Morgonrådet Aktieanalys - 29 april 2010 Börsnoteringar OMXS PI -0.4% OMXS 30 0.0% DJIX 0.5% NASDAQ 0.0% 327.9 1042.9 11045.1 2471.7 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs Scania Köp (Neutral) 135 (125) UPM Starkt köp (Minska) EUR 14 (10) Stockmann Köp (Neutral) EUR 30 (29.5) Nordea Neutral 75 (73) Atlas Copco Köp 130 (125) SEB Köp 56 (53) JM Neutral 130 (135) Wallenstam Köp 145 (150) Lindab Neutral 85 (80) Eniro Neutral 26 (28) Bure Köp 29 (28) TradeDoubler Neutral 40 (45) Nordea Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 70.2 SEK Nästa rapport: 2010-7-21 Kreditförlusterna minskar Nettoresultatet av finansiella transaktioner överträffade våra estimat med mer än 40%. Som vi bedömt sjönk räntenettot med 5% (Q/Q). Vi höjer VPA med 9%, främst på grund av lägre kreditförluster. Värderingen gör att vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 75 SEK (73). Atlas Copco Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 119 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Mats Liss Pumpar upp trycket Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (125), mot bakgrund av en rapport som var starkare än vi väntat oss och som gav estimathöjningar på 5-10%. Orderläget var starkt med en organisk förbättring på 22%. Vinsten, särskilt EBIT-marginalen, överraskade också positivt. Vi bedömer att bolaget kommer att fokusera på B-aktien i återköpsprogrammet, givet dagens rabatt på 10% i A-aktien. Scania Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 120 SEK Nästa rapport: 2010-7-23 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Ytterligare bekräftelse på återhämtning Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 135 SEK (125). Orderläget var betydligt bättre än vi förväntat oss. Orderläget i Latinamerika fortsätter att stärkas. Service och eftermarknad börjar återhämta sig i Europa, vilket bådar väl för kapacitetsutnyttjandet och lönsamheten framöver. Detta kompenserar för den starka SEK-kursen. Estimaten fortsätter uppåt, främst drivet av marginalerna. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
SEB Riktkurs: 56 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 48.74 SEK Nästa rapport: 2010-7-13 Stigande räntenetto, kraftigt minskade kreditförluster Kreditförluster och räntenetto var de positiva överraskningarna. Provisionerna var lägre än vi estimerat. Kreditförlusterna bör kunna fortsätta ner kommande kvartal. Vi har höjt våra VPA-estimat med 1,1 SEK för 2010 och 0,4 SEK för 2011, främst på grund av lägre kreditförluster. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 56 SEK (53). Handelsbanken Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 212.2 SEK Nästa rapport: 2010-7-20 Fortsätter att uppvisa styrka Efter starka Q1-siffror höjer vi våra VPA-estimat med 7% för 2010 och 6% för 2011, främst på grund av lägre rörelsekostnader och lägre kreditförluster. Framöver förväntar vi oss ett oförändrat räntenetto till dess att korträntorna börjar stiga vid mitten av året. Detta kommer att leda till sekventiell tillväxt från och med Q3. Kreditförlusterna bör kunna fortsätta ner från dagens redan låga nivåer. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 230 SEK. UPM Rekommendation: STARKT KÖP (MINSKA) Riktkurs: 13 EUR Aktiekurs: (28/04/2010) 10.7 EUR Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmusson Energitillgångar ger nya möjligheter Starkt köp I linje med våra högre estimat på grund av resultat tydligt bättre än väntat inom massa och energi ser vi att bolagets break-up-värdering börjar skapa momentum. Vi ser UPM som ett potentiellt uppköpsobjekt på grund av den attraktiva tillgångsbasen. Vi uppgraderar till Starkt köp (Minska) och höjer riktkursen till 13 EUR (10). JM Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 125.25 SEK Nästa rapport: 2010-8-23 Analytiker: Andreas Daag Tufft kvartal, men lovande utsikter Försäljning och vinst blev i Q1 lägre än både våra och konsensus förväntningar. Avvikelsen från våra estimat var relaterad till lägre bidrag från Sverige och Produktion. Den kalla vintern har haft en stor negativ påverkan på vinsten, men utsikterna är lovande eftersom efterfrågan är fortsatt stark på JM:s kärnmarknader. Vi upprepar Neutral, men vi sänker riktkursen till 130 SEK (135) för att återspegla våra lägre estimat. Wallenstam Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: (28/04/2010) 125.5 SEK Nästa rapport: 2010-8-11 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Möjlighet till nya avyttringar Wallenstam rapporterade en något lägre underliggande vinst än väntat för Q1 och vi nedjusterar våra estimat. Bolaget har ett flertal pågående förhandlingar med hyresgäster angående avyttring av hyresfastigheter, vilket vi anser utgör en värdedrivare för aktien. Aktien handlas till en attraktiv substansrabatt. Vi upprepar Köp, men vi sänker riktkursen till 145 SEK (150). Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 327.9-0.44% Stockholm (OMXS30) 1042.9 0.00% Copenhagen (OMXC) 353.7-1.77% Helsinki (OMXH) 6839.8-1.15% Oslo (OSEBX) 381.1-2.01% London (FTSE100) 5586.6-0.30% Frankfurt (IDAX) 6084.3-1.22% Moscow (RTS) 1566.8-3.14% Paris (CAC 40) 3787.0-1.50% New York (DJIX) 11045.1 0.49% New York (NASDAQ) 2471.7 0.02% Räntor* % (+/-) Sweden, 10 years 2.93 0.044 US, 10 years 3.78-0.094 Germany, 10 years 2.98 0.036 Great Britain, 10 years 3.9289 0.042 Diff Swe Ger, 10 years -0.05 0.008 Råvaror** (+/-) Brent oil 85.0-1.0% Copper 7410.5-3.1% Gold 1161.0 1.0% Nickel 25450.0-5.2% Lead 2225.0-2.9% Zinc 2295.0-3.4% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 140.7-0.52 AstraZeneca 313.2-1.51 Autoliv 390.7 3.22 Ericsson 84.1-0.27 Millicom 624.7-0.28 Novo Nordisk 445.4 1.73 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.32 0.00 JPY / USD 93.10 0.00 SEK / EUR 9.63-0.03 SEK / USD 7.30-0.08 SEK / GBP 11.09-0.02 SEK / DKK 1.29 0.00 SEK / NOK 1.22 0.00 S&P 500 15:45 16:45 17:45 18:45 19:45 20:45 *Källa JCF **Källa SIX 2 USA-börsen New York-börserna stängde upp på onsdagen. Federal Reserves besked vid 20.15 om att lämna räntan oförändrad lugnade marknaden. Annars tappade handeln kraft på eftermiddagen då S&P sänkte Spaniens kreditbetyg med negativa utsikter. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 0,5 procent till 11.045. S&P 500 steg 0,7 procent till 1.191 medan Nasdaq Composite var oförändrat 2.472. Den amerikanska centralbanken Federal Reserve beslutade på onsdagen att lämna målet för dagslåneräntan, Fed funds, oförändrat inom intervallet 0,0-0,25 procent. Fed behöll också sitt budskap om att omständigheterna talar för "exceptionellt låg" ränta under en utdragen (extended) period. Inom Dow Jones slutade JP Morgan och Bank of America i topp, med en uppgång på 2,5 procent respektive 1,8 procent. Goldman Sachs var upp 2,6 procent efter att bankens ledning försvarat sig under utfrågningarna i senaten på onsdagen. Stockholmsbörsen Efter en osäker inledning på onsdagen vände Stockholmsbörsen upp och utvecklades generellt bättre än de ledande europeiska börserna. En fortsatt oro i Sydeuropa förstärktes precis innan stängning när S&P sänkte kreditbetyget för Spanien till AA. Den svenska marknaden fick annars främst stöd av rapporterande banker. Vid stängning noterades OMXS30 oförändrat till noteringen 1.042,9. Omsättningen uppgick till 28,5 miljarder kronor. Indextunga Nordea bidrog starkt till börsens utveckling där aktien steg 4,3 procent till 70:20 kronor efter ett redovisat rörelseresultat om 878 miljoner euro för det första kvartalet. Det var 43 procent bättre än de 615 miljoner euro analytikerna räknat med, enligt SME. Räntenettot var svagare än väntat medan framför allt tradingresultatet och kreditförlusterna överträffade förväntningarna. SHB A stängde 3,9 procent högre till 212:20 kronor efter att ha redovisat ett rörelseresultat på 3.792 miljoner kronor för det första kvartalet. Det var 15 procent bättre än väntat, enligt SME Direkt. Kreditförlusterna var 156 miljoner kronor bättre än väntat och räntenettot var i linje med konsensus. Även SEB kom med ett bättre resultat än förväntningarna och A-aktien ökade 2,6 procent till 48:74 kronor. Rörelseresultat hamnade på 1.075 miljoner kronor. Räntenettot blev 3.875 miljoner kronor, att jämföra med förväntade 3.661 miljoner kronor, och kreditförlusterna summerades till 1.926 miljoner, mot väntade 2.522 miljoner kronor. Atlas Copco A steg 0,3 procent till 107:80 kronor. Bolaget redovisade ett resultat före skatt om 2.497 miljoner kronor för det första kvartalet. Justerat för strukturkostnader blev resultatet 6 procent bättre än väntat. Försäljningen var däremot under konsensus. Atlas Copco bedömer att den sammantagna efterfrågan på kort sikt kommer att förbättras något från nuvarande nivåer. Scania presenterade ett resultat före skatt på 1.972 miljoner kronor, vilket något överträffade analytikernas förväntningar på 1.972 miljoner kronor. Aktien backade 1,9 procent till 120 kronor. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Swedish Match Neutral 172 627 633 BIllerud Köp 65 180 160 Bilia Köp 105 62 AstraZeneca Starkt köp 385 2792 2833 Lundin Mining Köp 45 58,8 63,6 Makro idag Period Föregående Estimat 09:15 SWE Hushållens konfidensindikator APR 15.5 16 09:30 SWE Detaljhandelsförsäljning M/M (Y/Y) MAR -1% (2,3%) 0,7% (4%) 11:00 EC Konfidensindikatorer 14:30 USA Chicago FED Aktivitetsindex MAR -0,64-0,20 Övrig marknadsinformation Stämmor: Bilia, H&M, Rejlers, SHB, SKF, Sweco. Exklusive utdelning: Atlas Copco SEK 3.00 Bure SEK 0.30 JM SEK 2.50 Kungsleden SEK 3.75 Lammhults SEK 1.50 Nolato SEK 3.00 Q-Med SEK 1.50 Wallenstam SEK 3.25 Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekommendationer den 28/04/2010 Antal Andel av total Starkt köp 10 6.8% 16.6% Köp 79 54.1% 52.2% Neutral 42 28.8% 21.8% Minska 13 8.9% 7.9% Sälj 0 0.0% 0.0% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansi- Andel av marknadsvärdeella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande