Morgonrådet Aktieanalys - 5 november 2009 Börsnoteringar Förändringar OMXS PI 2.0% OMXS 30 2.0% DJIX 0.3% NASDAQ -0.1% 291.8 937.4 9802.1 2055.5 Bolag Rekommendation Riktkurs Carlsberg Köp (Neutral) DKK 375 Betsson Starkt Köp 135 (125) Carlsberg Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 526 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 478.74 SEK Nästa rapport: 2010-2-23 Analytiker: Jan Ihrfelt Sergej Kazatchenko Kinnevik Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 100.5 SEK Nästa rapport: 2009-2-17 Analytiker: Niclas Höglund, CFA 3 Betsson Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 111 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Hotet från Ryssland dubbelt inprisat Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och behåller riktkursen 375 DKK, då aktien blivit billig. Q3-försäljningen var en besvikelse, men marginalerna höll sig uppe bra. Detta bevisar att värdehantering och effektivitetsvinster bär frukt. Vi förväntar oss nu en större volymminskning i Ryssland nästa år, from -10% till -15%, där vi väger in även ett möjligt förbud att sälja öl i kiosker. Även med dessa hänsyn tagna handlas Carlsberg med en rabatt på 25% mot konkurrenter och historiska nivåer. Värde och tillväxt Kinnevik har hållit en välbesökt kapitalmarknadsdag i Stockholm. Koncernbolagen har klarat den finansiella nedgången bra och förbättrat sin finansiella styrka. Det finns fortfarande stor tillväxtpotential. Vi uppjusterar våra utdelningsprognoser. Hög substansrabatt och Korsnäs momentum är även fortsatt de främsta värdedrivarna, nu dessutom uppbackade av förväntningar om högre utdelning. Vi upprepar Köp och riktkursen 120 SEK. Fantastiskt kundintag Vinsten i Q3 var i linje med förväntningarna, men ett mycket starkt kundintag var ett positivt inslag. Högsäsongen har just inletts och utsikterna för Q4 är starka. Vi har uppjusterat VPA med 3-7% för 2010-11. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 135 SEK (125), motsvarande P/E 14x 2010. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 8
Swedish Match Riktkurs: 148 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 147.1 SEK Nästa rapport: 2010-2-25 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Långsiktig tillväxt i fokus Ingen kursdrivande information tillkännagavs på kapitalmarknadsdagen igår. Ledningen gav ett starkt intryck och fokuserade på tillväxtpotentialen inom rökfri tobak. Med tanke på värderingen jämfört med konkurrenterna, de kortsiktigt svaga utsikterna för fuktigt snus i USA och valutasituationen behåller vi dock rekommendationen Neutral. Sampo Riktkurs: 209 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 168.91 SEK Nästa rapport: 2009-2-11 Analytiker: Robert Matulin Negativ reaktion på stark rapport Trots ett gott resultat möttes Q3-rapporten av en negativ marknadsreaktion. Sampos försäkringsverksamhet fortsätter att prestera i linje med förväntningarna och konsolideringen av Nordeainnehavet sker enligt plan. Nuvarande aktiekurs återspeglar inte det verkliga värdet på försäkringsverksamheten. Vi upprepar Köp och riktkursen 20 EUR. Holmen Riktkurs: 200 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 186 SEK Nästa rapport: 2010-2-4 Analytiker: Claes Rasmuson Nedgången för tryckpapper fortsätter sannolikt i Q4 Holmen presterade en Q3-vinst i stort sett i nivå med förväntningarna. Utsikterna för tryckpapper är dock fortsatt svaga, vilket ledningen bekräftade. Detta kommer antagligen att begränsa potentialen och värderingen återspeglar redan bolagets överlägsna avkastning jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Neutral och riktkursen 200 SEK. Lundin Petroleum Motiverat värde: 70 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 61.6 SEK Nästa rapport: 2009-11-11 Analytiker: John Helgesson Wallenstam Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: (04/11/2009) 114 SEK Nästa rapport: 2010-2-23 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Borrningarna en besvikelse i Q3 Vi förväntar oss en nedskrivning på cirka 380 MSEK, relaterade till de borrningar som genomförts under hösten och varit torra. I jämförelse med Q2 kommer Q3-rapporten också visa på lägre produktion i Storbritannien, en generellt lägre skattesats och valutakursvinster. Vi förväntar oss att föreliggande Q3-konsensus (Factset) är för optimistiskt och att rapportdagen kan ge en negativ kursreaktion. Vi upprepar Neutral. Stabilt kassaflöde till attraktiv rabatt Wallenstams underliggande vinst överträffade både konsensus och våra estimat i Q3. Dock är de flesta avvikelserna från våra estimat att betrakta som extraordinära poster, vilket minskar vinstkvaliteten. Positiva inslag var nettouthyrningen och en oförändrad vakansgrad. Aktien handlas till en attraktiv substansrabatt. Vi upprepar Köp och riktkursen 125 SEK. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 8
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 291.8 2.00% Stockholm (OMXS30) 937.4 1.98% Copenhagen (OMXC) 290.6 0.69% Helsinki (OMXH) 6026.5 1.90% Oslo (OSEBX) 336.1 2.87% London (FTSE100) 5107.9 1.40% Frankfurt (IDAX) 5444.2 1.70% Moscow (RTS) 1304.8 0.00% Paris (CAC 40) 3670.3 2.40% New York (DJIX) 9802.1 0.31% New York (NASDAQ) 2055.5-0.07% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.20-0.020 Sweden, 10 years 3.28-0.061 US, 10 years 3.53-0.060 Germany, 10 years 3.31-0.055 Great Britain, 10 years 3.793-0.073 Diff Swe Ger, 10 years -0.04-0.006 Råvaror** (+/-) Brent oil 78.4 3.3% Copper 6571.0 2.7% Gold 1092.2 0.8% Nickel 18160.0 2.0% Lead 2311.0 2.7% Zinc 2201.0 2.6% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 135.7-2.58 AstraZeneca 315.8-0.58 Autoliv 246.0-4.59 Ericsson 74.7-1.33 Millicom 470.0-7.37 Novo Nordisk 325.0 0.58 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.48-0.02 JPY / USD 90.81-0.47 SEK / EUR 10.44 0.03 SEK / USD 7.04 0.09 SEK / GBP 11.67 0.02 SEK / DKK 1.40 0.00 SEK / NOK 1.24-0.01 1060 1055 1050 1045 1040 1035 S&P 500 15 16 17 18 19 20 21 22 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen De amerikanska börserna steg i inledningen på onsdagen och men tappade sedan uppgångarna efter Federal Reserves räntebesked. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp med 0,3 procent till 9.802. S&P 500 index steg med 0,1 procent till 1.046 och Nasdaq noterade en nedgång på 0,1 procent till 2.055. Den amerikanska centralbanken lämnade som väntat styrräntan oförändrad och upprepades samtidigt budskapet om att omständigheterna talar för exceptionellt låg ränta under en utdragen period. På Dow Jones storbolagslista var det Kraft Foods som var det största sänket med en nedgång på 3,2 procent. Nedgången kom efter spekulation om att bolaget kan komma att överge planerna på att ta över brittiska godistillverkaren Cadbury. Andra aktier som befann sig på minus var bland annat Alcoa och de båda oljebolaget Exxon och Chevron. Det nya Merck, som inkluderar Schering-Plough, gick åt andra hållet och steg med 6,4 procent efter att ha spått en vinsttillväxt i höga ensiffriga tal under perioden 2009-2013. Autolivkonkurrenten TRW Automotive rapporterade under eftermiddagen ett resultat för det tredje kvartalet om 0:68 dollar per aktie, vilket var betydligt bättre än det väntade resultatet på 0:17 dollar. Samtidigt höjde bolaget prognosen för helårförsäljningen. Aktien steg med 7,5 procent. Stockholmsbörsen Efter två dagar i rad med sjunkande kurser handlades Stockholmsbörsen hela onsdagen klart över nollstrecket. OMXS30 stängde 2,0 procent högre och omsättningen uppgick till 14,1 miljarder kronor. Volvo B handlades upp 4,8 procent till 69:15 kronor. Orderingången på tunga lastbilar i Nordamerika steg 105 procent under oktober, jämfört med motsvarande månad i fjol, till 22.000 enheter. Flera av de övriga mer cykliska aktierna noterades också högre i likhet med utvecklingen i Europahandeln. Scania B slutade 4,2 procent upp till 91:80 kronor, Sandvik klättrade 3,3 procent till 79:05 kronor och SKF B ökade 3,0 procent till 115:90 kronor. Till den positiva stämningen bidrog även att världsbanken har höjt sina prognoser för Kinas BNP-tillväxt innevarande år och nästkommande år. Electrolux B ökade 4,9 procent till 173:10 kronor. Analytiker som följer Electrolux har kommit med övervägande positiva kommentarer efter bolagets kapitalmarknadsdag på tisdagen. Banksektorn återhämtade sig efter att RBS och Lloyds nått överenskommelse med det brittiska finansdepartementet om deltagande i det statliga garantiprogrammet. Swedbank A steg 4,0 procent till 61:15 kronor efter tisdagens fall på 4,5 procent. SEB A avancerade 4,1 procent till 44:93 kronor. Boliden ökade 4,7 procent till 90:00 kronor. Guldpriset handlades under dagen till nya rekordnoteringar i spåren av tisdagens besked att centralbanken i Indien köpt 200 ton guld från IMF. H&M steg 3,4 procent till 418:40 kronor. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 8
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) Skanska - 08:00 Köp 120 1142 1137 Ratos - 08:30 Neutral 165 NAV 137 - Hufvudstaden - Lunch Köp 62 202 - Makro idag Period Föregående Estimat 10.30 UK Industriproduktion m/m(y/y) SEP -2.5% (-11.2%) 1.2% (-10.3%) 11.00 EMU Euro-zone detaljhandel m/m(y/y) SEP -0.2% (-2.6%) 0.2% (-2.4%) 13.00 UK Bank of England räntebesked NOV 5 0.50% 0.50% 13.45 EMU ECB räntebesked NOV 5 1.00% 1.00% 14.30 USA Produktivitet ex jordbrukssektorn 3Q P 6.6% 6.5% 14.30 USA Enhetsarbetskostnad 3Q P -5.9% -4.0% 14.30 USA Nya arbetslösa OCT 31 530K 523K 14.30 USA Fortsatt arbetslösa OCT 24 5797K 5750K Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 09:30 SWE Budgetbalansen OCT -40.4B - 10:30 UK PPI Insatsvaror M/M (Y/Y) OCT -0.5% (-6.5%) 1.5% (-1.3%) 12:00 GER Fabriksorder M/M (Y/Y) SEP 1.4% (-20.4%) 1.0% (-13.6%) 14:30 US Förändring av antalet sysselsatta OCT -263K -175K 14:30 US Arbetslöshetsnivå OCT 9.8% 9.9% 16:00 US Grossistlager SEP -1.3% -1.0% 16:00 US Kreuger talar angående sysselsättningen Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 8
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Köp 69 52.3% 55.9% Neutral 40 30.3% 37.7% Minska 13 9.8% 3.7% Sälj 0 0.0% 0.0% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress: Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande