Spänn fast säkerhetsbältet Global Asset Allocation Strategy November 2018 Investments Wealth Management
November 2018 ÖVERVIKT AKTIER MOT LÅNGA RÄNTOR Trots sämre momentum är tillväxten fortsatt stödjande för aktier och för företagens vinster. En stark vinsttillväxt och en värdering under det historiska snittet gör aktier mer attraktiva än lågt avkastande obligationer. Sentimentet är ordentligt nedslaget, så ta höjd för fortsatt volatilitet och en (möjlig) rekyl tillbaka i riskfyllda tillgångar. AKTIESTRATEGI: ÖV Tillväxtmarknader, UV Europa Spänn fast säkerhetsbältet Vi rekommenderar att diversifiera övervikten i Kina till en bredare exponering, då utsikterna för råvaruregionerna förbättras. Europa kvarstår som undervikt givet politiska motvindar och en oinspirerande vinsttillväxt. I sektorstrategin behåller vi en selektiv cyklisk tilt. RÄNTESTRATEGI: Neutral över hela linjen Vi föredrar en neutral allokering mellan ränteslagen. Federal reserve stramar åt penningpolitiken vilket skapar ett tryck uppåt på räntorna och motvind för obligationer. Investerarna måste ta risk för att få högre ränta men spreadarna är låga i kreditsfären, och därmed också potentialen.
Utveckling och rekommendationer, november 2018 Aktier fortsatt i topp TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Nuvarande allokering Föregående allokering
Är detta starten på en ny nedgång? Korrektioner är normala och baserat på historien kan denna fortsätta ett tag till Vi tror inte det. Solid ekonomisk tillväxt, stödjande finansiella förutsättningar och vinsttillväxt är all positiva drivkrafter framöver. Efter dammet har lagt sig ser vi fortsatt stigande marknader, men också högre volatilitet och slagiga marknader i en allt mer sen-cyklisk miljö. Oktobers korrektion kom i spåren av högre räntor, rädsla för en alltför aggressiv Fed och geopolitik, som alla kokade ned i en rädsla för lägre tillväxt.
Sent i cykeln betyder inte slutet på aktierallyt Högre räntor tenderar att leda till högre volatilitet men det är också då avkastningen är riktigt god 200 Globala aktier (sedan 1970) 180 160 140 120 100 Månader till recession 80-24 mdr -18 mdr -12 mdr -6 mdr 0 mdr Bästa/värsta scenario Basscenario (median) Vi ser att den globala ekonomin närmar sig den senare delen av cykeln. Realräntan i USA är positiv, räntekurvan flackar och kreditspreadarna stiger. Det behöver inte betyda att det är över för aktier; historiskt har detta varit en period med hög avkastning men också hög volatilitet. Från ett rent makroperspektiv borde tillväxten, och vinsterna, avta dramatiskt från nuvarande nivåer för att motivera en mer signifikant nedgång.
Är Fed på väg mot ett policymisstag? Fed höjer tills något ger sig? Stark tillväxt men ingen överhettning Source: Thomson Reuters / Nordea Source: Thomson Reuters / Nordea Nej, men penningpolitik oroar investerarna. Det startade med oro för överhettning, med Fed bakom kurvan, vilket förbytts mot rädsla för ett policymisstag. Osäkerheten kokar ned till att Fed kommunicerat att de är långt från en neutral ränta (r*) medan investerarna anser att de är nära den. Vi tror Fed reagerar på svagare data, och inte höjer tills något ger sig, men även att de kan ha rätt att den neutrala räntan är högre än vad marknaden tror.
Tillväxtutsikterna ger stöd Den globala tillväxten förblir robust Kinesiska stimulanser börjar närma sig nivåerna från 2015 Globalt förblir tillväxten stark trots oron på sistone; estimaten för i år och nästa år ligger fortsatt kring toppnivåerna sedan 2011. Risker finns dock från en inbromsning i Kina (handelskrig), klart sämre momentum i Europa och minskat stöd från finanspolitiken i USA. Kinas penningpolitiska stimulanser börjar dock närma sig 2015 års nivåer, som inte bara kommer att hjälpa Kina.
Vinstillväxten toppar, men fortsätter att växa Vinstförväntningarna har uppgraderats under året Vinsterna fortsätter att växa in i 2019 Vi förväntar oss att den förväntade vinsttillväxten kommer att nås för 2018, drivet av högre försäljning och skattesänkningarna i USA. Försäljningsökningen stöds av stigande konsumtion och investeringar, men högre löner begränsar tillväxten i marginalerna. Vinsttillväxten har överraskat marknaden positivt två år i rad. Vi ser en normalisering mot 5-7% under 2019.
Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318E Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218E Q318E Förväntat Rapporterat Rapporterat Förväntat Ytterligare en rekordstark vinstsäsong i USA Imponerande vinster i USA Vinsttillväxten drivs inte enbart av skattesänkningar 40% 35% S&P 500: vinsttillväxt i årstakt 12% 10% S&P 500: försäljningstillväxt i årstakt 30% 8% 25% 20% 15% 10% 6% 4% 2% 5% 0% 0% -2% -5% -4% Tredje kvartalet är på väg mot över 25% vinsttillväxt (i årstakt) i USA, en imponerande siffra. Starka fundamenta och skattesänkningar bidrar till utfallet. Varken handelskonflikten eller styrkan i dollarn har dragit ned även om enskilda bolag blivit nedsablade när de uttryckt oro kring dessa faktorer. Försäljningen växer i en takt av 7,7%, vilket betyder att den organiska tillväxtens bidrag till vinsterna är betydande.
Stramare penningpolitik i lugn takt Federal reserve stramar åt från två håll Få tecken på överhettning, varken inom löner eller inflation Centralbankerna stramar åt de finansiella förutsättningarna och under 2019 kommer balansräkningen på global nivå att börja minska. Vi ser inte att åtstramningarna resulterar i en urspårning för globala aktier men är också medvetna om risken för ett policymisstag. Den senaste ränterädslan är enligt oss överdriven och vi förutsätter att Fed fortsätter med gradvisa höjningar då risken för överhettning är överdriven.
Värderingarna förbättras, aktier är mer attraktiva än räntor Aktier under det långsiktiga snittet Långräntorna fortsatt låga med liten potential P/e-mässigt värderas globala aktier under sitt historiska snitt och värderingen i sig är inget hinder för aktier. Jämfört med obligationsräntorna är aktier klart mer attraktiva och fortsatt vinsttillväxt borde omsättas i kursökningar. Räntemarknaderna är utsträckta värderingsmässigt. Kreditcykeln mognar och spreadarna är på låga nivåer med marginell potential.
Sentimentet klart avvaktande Spik i volatiliteten skickade marknaden (och sentimentet) söderut igen Investerarna är minst sagt avvaktande En spik i volatiliteten under oktober kväste snabbt en gryende girighet till rädsla (för andra gången i år) och slog ned både sentiment och investerare. Såväl tekniska som positioneringsindikatorer pekar mot klart avvaktande investerare i nuläget, ett läge som troligen består så länge volatiliteten förblir hög. På kort sikt finns därmed lite stöd att hämta från sentimentet så länge risk-off råder. En rekyl kan dock bli kraftfull givet de nedtryckta nivåerna.
Politik skapar fortsatt rubriker Italienska spreadar på väg upp när marknaden smälter budgetbråket % 1,8 1,6 Mellanvalsår i USA brukar vara bra för aktiemarknaden 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Snittavk. sedan 1970 (månad), S&P 500 Q4 vid mellavalsår Osämjan mellan Rom och Bryssel tar sin tribut, speciellt på italienska tillgångar. En kompromiss är trolig men fortsatt negativa rubriker är att vänta. Tillsammans med Brexit innebär det press på europeiska (riskfyllda) tillgångar framöver. Dock kan sentimentet ändras snabbt vid en möjlig lösning. Mellanvalsår i USA har en tendens att skapa fin avkastning för aktier. Trumps person adderar denna gång en viss osäkerhet.
Handelsoron har toppat för tillfället Handelshoten är oroande men omfattningen är hanterbar Med de senaste salvorna mellan USA-Kina avfyrade och NAFTA färdigförhandlat har marknaden återfått ett visst lugn, vilket stöder sentimentet. Vissa bolag har dock varnat för ökande kostnader på grund av handelshinder, något marknaden reagerat negativt på. Sammantaget kan handelsoron fortsätta att störa, men i nuläget är det andra faktorer som väger tyngre.
Det starka momentet i dollarn försvagas in i 2019 Dollarn har förstärkts mot alla valutor i år Utsträckt positionering lägger lock på en ytterligare förstärkning Den starkare dollarn har gett en valutamedvind för en europeisk investerare i dollardenominerade tillgångar, något vi inte ser fortsätter in i 2019. Vi ser att dollarn stabiliseras och börjar försvagas på värdering, likviditetsförändringar och positionering. På kort sikt pekar dock risk-off åt andra hållet. Framöver kommer en svagare dollar också att minska stressen i tillväxtmarknadsvalutorna i ljuset av hyggliga globala tillväxtutsikter.
Övervikt tillväxtmarknader, undervikt Europa USA bäst i år Tillväxtmarknader har ett stadigt vinstövertag på Europa Diversifiera övervikten i Kina till en bredare exponering då utsikterna för råvaruregionerna förbättrats på högre oljepriser och stimulanser i Kina. Europa behåller undervikt med släpande vinster och fortsatt politisk motvind, även om den senare kan vändas till en positiv drivkraft. I USA är fundamenta starka men positioneringen börjar se ansträngd ut, varför vi föredrar neutral.
Behåll en selektiv cyklisk tilt Defensiva sektorer i topp under korrektionen Vi föredrar cykliska/sen-cykliska sektorer Sektor Rekommendation Relativ vikt Industri Neutral - Sällanköp Neutral - Dagligvaror Undervikt -2% Hälsovård Neutral - Finans Neutral - IT Stark övervikt +3% Telekom Stark övervikt -3% Kraftförsörjning Undervikt -2% Energi Övervikt +2% Material Övervikt +2% Vi rekommenderar att övervikta de sen-cykliska sektorerna energi och material då inflationen stiger och flödar in i råvarupriserna. Behåll den starka övervikten i IT, som fortsätter att gynnas av den globala digitaliseringen såväl som stigande investeringar. Våra undervikter är tiltade mot sektorer som drabbas negativt av stigande räntor, som dagligvaror, kraftförsörjning och telekom.
Vi rekommenderar neutral mellan ränteslagen Stora skillnader i ränta Europeiska investerare drabbas av höga kostnader för att hedga USD Avkastningen på räntemarknaderna har varit modest i år och vi ser att detta fortsätter. Stigande räntor är en motvind, speciellt för säkrare obligationer. Ränteinvesterare måste ta risk för att få (högre) avkastning. Spreadarna är dock låga även i högrisksegmenten, vilket begränsar potentialen. Räntan på USD-denominerade obligationer ser attraktiva ut, men höga kostnader för hedging väger tungt på avkastningen.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist leif-rune.rein@nordea.com +47 95 86 92 05 Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com +46 8 579 42 619 Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com +358 95 300 7019 Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark +45 5547 3349 Sigrid Wilter Slørstad Senior Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway +47 90 94 40 57 Strategists Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland +358 50 581 8261 Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway +47 91 36 51 91 Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark +45 5547 7088 Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark +45 5547 5935 Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com +45 5547 2195 Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com +45 60126102
Ansvarsreservation This material was prepared 20 by Investments