9, 4 % Utveckling senaste nr. 1, 4 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 Framtiden bortom Zubsolv När Orexo väl blir lönsamma skall de ta det pågående projektet OX51 till fas III. Troligen kan detta ske nästa år, vilket även är tidpunkten då vi tror att bolagets finanser kan balanseras. Enea: en okontrollerad vinstmaskin SIDAN 10 Ägarstrukturen i Enea är mycket problematisk då man har en okänd huvudägare, vilket skapar värderingsproblem. HETLUFTEN Ryssland går under? De ekonomiska siffrorna visar att Rysslands problem bara ökar och eftersom oljeinkomsterna gått ned drastiskt bör man vara vaksam. I förra veckan skickade Moodys ut ett pressmeddelande där man sänker Rysslands kreditbetyg till Baa2 och de angav även att landets utsikter är negativa. Det är många faktorer som skapar problem för ekonomin i Ryssland. Öjvind Karlsson SIDAN 11 Stabila uppgångar överlag Portföljen noterar en stark vecka precis som börsen som helhet. Glädjande outperformar vi index och noterar en veckouppgång på knappa 10 procent. Det är övervikt life science bolag bland dragloken. Bland vinnarna åter nns bland annat Orexo (+18,7%), Betsson (+10,3%) och Cellavision (+10,6%). 9, 4 % Utveckling senaste nr. 1, 4 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Kopy Gold elds. Bolaget har kommit med ytterligare en operationell uppdatering kring Krasny-projektet. Ytterligare borresultat fortsätter att bekräfta den geologiska modellen för Krasny. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Hexagon. Aktien uppvisade en stark börsdag under onsdagen med uppgångar på dryga 10 procent. Uppgången skedde under höga handelsvolymer vilket förstärker signalvärdet. Aktien handlas nu ovanför viktiga stödnivåer kring 225 kronor. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter.

2 HETLUFTEN Ryssland går under? De ekonomiska siffrorna visar att Rysslands problem bara ökar och eftersom oljeinkomsterna gått ned drastiskt bör man vara vaksam. INNEHÅLL I förra veckan skickade Moodys ut ett pressmeddelande där man sänker Rysslands kreditbetyg till Baa2 och de angav även att landets utsikter är negativa. Det är många faktorer som skapar problem för ekonomin i Ryssland. Bland dem är förstås Ukrainakrisen mycket viktig då många länder reagerat på händelserna i Krim och andra delar av östra Ukraina. De pågående sanktionerna mot Ryssland skapar problem och många investerare håller sig borta. Att motreaktionen har blivit restriktioner mot utländska bolag och diskussioner om att beslagta egendomar skapar en märkbar misstro. BNP-tillväxten har under en längre tid trappats ned och ligger nu under 1 % per kvartal. Förutom den nedåtgående spiralen i ekonomin har prisfallet på olja verkligen påverkat landet då deras största inkomstkälla är olja och naturgas. Utan dessa inkomster hamnar landets ekonomi i obalans och prisnivån är redan under gränsen för en balanserad budget. Ett annat stort problem är in ationen som nu ligger kring 8 %. Den ryska centralbanken har nyligen även stödköpt rubel för utländsk valuta, vilket var tänkt bromsa rubelns drastiska försvagning. En förkärlek för stora megaprojekt är ett annat problem och här kan man exempelvis se närmare på de olympiska vinterspelen i Sochi 2014, World Cup 2018 och projektet Nya Moskva. Detta är kostsamma investeringar där de naturligtvis ger fördelar till respektive regioner, men det är troligen mer effektivt med mer generella satsningar på infrastruktur och liknande. Hur effektiva landets egna sanktioner mot matprodukter ifrån Norge, Australien, EU, Canada och USA är kan man ifrågasätta. Man arbetar i alla fall hårt på att få till nya handelsavtal med framförallt länder i Asien, vilket även kan vara ett tecken på att detta kan bli en långvarig kris. Idag nns inga tecken på att någon kommer att backa. Det är däremot inte troligt att någon eskalering kommer att ske då omkring 80 % av befolkningen i Ryssland är emot ett krig med Ukraina. De esta välkomnade däremot integreringen av Krim. Putin måste sannolikt navigera lite försiktigt politiskt, men samtidigt verkar han få tillräckligt stöd för en hård linje mot väst. Antal bolag med hög exponering mot Ryssland, som gör att den pågående krisen är kursdrivande, är visserligen inte få men inte överdrivet många. Bland de som drabbats hittar vi Ori ame, Vostok nafta och Black Earth Farming. Dessa får anses som högriskaktier idag. Vi har tidigare i Trends pratat om Systemair som fortfarande inte påverkats i någon större utsträckning av läget, men tack vare osäkerheten har marknaden reagerat negativt och aktiekursen har dalat. Långsiktigt kan det dock bli ett problem även om bolaget nns på många andra marknader. Förra veckan kom en ny lag som begränsar utländskt ägande i ryska medier, vilket är mycket negativt för MTG som äger 38 % av CTC Media. Resultatet blir att man måste sälja hela eller delar av sitt innehav. I dagsläget känns det som läget är mycket komplicerat och riskerna stora för bolag som i någon större utsträckning är beroende av den ryska marknaden. Någon snabb lösning är inte heller trolig och som investerare gäller det att vara vaksam. Även om Rysslands ekonomi inte kommer att gå under imorgon nns oroväckande tecken. Öjvind Karlsson TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Aerocrine Pledpharma Mycronic Kopy Goldfields TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Orexo Studsvik Enea Medivir REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Uppåtrekyl värd namnet OMXS30-index har sedan förra veckan handlats upp dryga 6 procent. Index är därmed tillbaka inom det tidigare handelsintervallet punkter. Rapporter i fokus framgent. OMXS30-index noterade en av årets svagaste veckor för två veckor sedan. Den gångna veckan adderas tvärtemot till en av årets starkaste. Den volatila resan medför att vi nu är tillbaka omkring där vi började för 14 dagar sedan. Index är tekniskt sett försiktigt positivt på medellång sikt. OMX handlas till RSI-50 vilket indikerar neutrala nivåer mellan optimisterna och pessimisterna. Ser man ur ett medellångt perspektiv är senaste månaden ett visst svaghetstecken och indikerar framgent en mer horisontell kursutveckling. Rapportsäsongen är inledd och den kommer ta taktpinnen framöver. Banksektorn har inlett rapportsäsongen positivt vilket brukar vara en positiv indikator på marknaden som helhet. Det i folkmun kallade fear-index, det s.k. VIX-index, som vi i förra veckan nämnde att det noterades till ett rekordhögt indexvärde om 27 är återigen nere på mer normala nivåer historiskt sett, indexvärde 18. Electrolux ser tekniskt stark ut Electrolux-aktien handlas i ett positivt momentum och trenden är starkt uppåtgående. Aktien ser stabil ut ur ett tekniskt perspektiv. På nedsidan möts initialt stöd vid 190 kronor och vid 180 kronor ett sekundärt starkare stöd. Aktien har goda möjligheter till att utmana tidigare toppnivåer från i höstas inom en snar framtid. För optimal relation mellan risk/reward fångar man aktien vid ett av stöden. Den mer aggressive investeraren tar position omgående. Använd stop loss, vilket är extra viktigt då aktien uppvisar hög volatilitet för närvarande. OMXS30 ELECTROLUX NASDAQ OMXS30-index haft en av årets starkaste veckor Electrolux befinner sig i en starkt uppgående trend Nasdaq tillbaka kring stigande trendlinjen Nasdaq Composite har under den gångna veckan handlats upp 320 punkter och en RSI på 49 (27) indikerar att den handlas kring samma nivåer som innan förra veckans rekyl. Som framgår i grafen har index brutit den stigande trenden men handlas idag på nytt kring den stingande trenden. Det tillfälliga nedbrottet indikerar framöver en svagare stigningstakt. Återstår att se om index lyckas etablera sig ovan 4350 punkter som är en vital nivå. På lång sikt är huvudtrenden fortsatt positiv. David Hansson david.hansson@redeye.se Huvudtrenden är fortsatt positiv på lång sikt för Nasdaq Composite TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Post-rapport-lägen Denna vecka har vi tagit fram tre bolag som rapporterat sina delårsrapporter och vi diskuterar positionering i dessa inför framtida kursrörelser. Hexagon uppvisar styrka Hexagon-aktien uppvisade en stark börsdag under onsdagen med uppgångar på dryga 10 procent. Uppgången skedde under höga handelsvolymer vilket förstärker signalvärdet, ca fem gånger normal dagsomsättning. Aktien handlas nu ovanför viktiga stödnivåer kring 225 kronor. Aktien är i färd med att tangera tidigare årshögstanivåer. Vi bedömer att aktien är köpvärd på en mindre rekyl omkring kronor och att aktien på medellång sikt bör kunna utmana årshögsta samt bryta upp på färska toppnoteringar. Målkurs anges till 255 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 220 kronor. Glädjande rapport från Axfood Axfood presenterade en stark kvartalsrapport i onsdags och aktien ög iväg över 7 procent. Aktien har inte noterat en starkare intradagsuppgång på över fem år. Volymen var också god vilket är positivt. Aktien be nner sig i ett tekniskt positivt läge och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Swingtradern avvaktar en mindre sättning som brukar komma efter så pass stora kursrörelser som onsdagens. Optimalt ingångsläge är vid stödet i den stigande trenden kring 385 kronor men det känns tveksamt om aktien kommer att komma ner dit inom rimlig framtid. Aktien är köpvärd, köp på rekyl i stigande trend men använd stop loss. Nordea billig i banksektorn FA-värdering sett till p/e ser klart attraktiv ut för Nordea om man jämför med övriga svenska banker. Ur ett tekniskt perspektiv rör sig aktien omkring neutrala kursnivåer i den underliggande stigande trenden. Aktien noteras till ett RSIvärde omkring 50. Aktien handlas inom ett snävt intervall mellan 50- och 200 dagars glidande medelvärde inom intervallet kronor. Kursnivån kring 90 kronor har tidigare agerat stödnivå. Ur ett tekniskt perspektiv på medellång till lång sikt handlas aktien i en underliggande positiv trend och vidare uppgångar indikeras. Aktien bedöms i rådande börsläge som köpvärd inom affärsintervallet kronor med målkurs 100 kronor på lång sikt. Stop loss föreslås vid 87 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se HEXAGON AXFOOD NORDEA Hexagon köpvärd på en mindre rekyl omkring kronor Vidare uppgångar indikeras i Axfood Nordea ser attraktiv ut jämfört med andra svenska banker TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 4

5 Volatil börsvecka summeras Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i fallande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande ökat i förhållande till antal aktier i fallande trend. Andeln aktier i konsoliderande trend har varit konstant jämfört med föregående vecka. Index summerar en stark börsvecka där stor del av förra veckans nedgång blivit återhämtad. Bland enskilda aktier noterar vi ned Lundin Petroleum. Aktien har fallit sista tiden i efterdyningarna av en torrborrning som nyligen meddelades. Desto bättre går det för bankerna med färska miljardvinster för både Swedbank och Handelsbanken. Bägge aktiernas stöd/motstånd justeras upp. Swedbank upp på färska rekordnoteringar och utlyst köpsignal ur ett tekniskt perspektiv. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index justerats upp rejält och handlas inom handelsintervallet punkter. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar ned stöd/motstånd i Lupe och upp i SHB och Swedbank BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 1% % Konsl. trend 28% % Fallande trend 69% STIGANDE 1 KONSOL. 10 FALLANDE 25 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 155,7 7,2 % 14 0,0-11,2 % 18 0,0 13,5% 51 A lfa Laval 156,1 8,1% 14 5,0-7,7% 18 0,0 13,3 % 54 Assa Abloy 377,0 11,5% 340,0-10,9% 390,0 3,3% 57 A strazeneca 503,5 4,5% 450,0-11,9 % 550,0 8,5% 51 Atlas Copco 202,0 7,8% 180,0-12,2% 240,0 15,8% 51 Boliden 117,3 11,6% 105,0-11,7% 125,0 6,2% 58 Electrolux 200,5 11,6% 180,0-11,4% 220,0 8,9% 60 Eniro 7,5-15,0 % 7,0-7,4 % 2 0,0 6 2,4 % 4 1 Ericsson 8 5,7 4,1% 75,0-14,3 % 9 5,0 9,8 % 4 2 Getinge 159,2 7,3 % 150,0-6,1% 2 0 0,0 2 0,4 % 3 5 Hennes & M auritz 283,2 3,6% 275,0-3,0% 320,0 11,5% 42 Hexagon 238,2 16,9% 210,0-13,4% 250,0 4,7% 64 Husqvarna 52,9 14,5% 4 4,0-2 0,2 % 55,0 3,8 % 6 1 Investor 246,4 10,6% 220,0-12,0% 280,0 12,0% 47 JM 232,9 11,9% 200,0-16,5% 240,0 3,0% 58 Lund in M ining 32,6 9,1% 30,0-8,8% 45,0 27,5% 44 Lund in Petro leum 10 2,9 3,6 % 10 0,0-2,9 % 13 0,0 2 0,8 % 3 6 M illicom 578,5 8,8 % 50 0,0-15,7% 70 0,0 17,4 % 51 MTG 230,8 12,1% 210,0-9,9% 300,0 23,1% 47 NCC 2 2 3,0 7,6 % 2 10,0-6,2 % 2 4 0,0 7,1% 50 Nokia 61,7 10,3% 45,0-37,0% 65,0 5,2% 54 N o rd ea B ank 91,7 9,7% 80,0-14,6% 100,0 8,3% 53 Oriflame 121,6 13,6% 100,0-21,6% 150,0 18,9% 51 Sand vik 80,0 6,6% 70,0-14,2% 100,0 20,1% 50 SCA 168,0 6,9% 150,0-12,0% 200,0 16,0% 53 SEB 90,0 8,4% 80,0-12,4% 100,0 10,1% 52 Securitas 79,1 8,7% 70,0-13,0% 90,0 12,1% 55 Skanska 14 4,9 5,9 % 13 0,0-11,5% 18 0,0 19,5% 53 SKF 14 6,7 5,9 % 14 0,0-4,8 % 18 0,0 18,5% 4 7 SSAB 50,9 11,5% 50,0-1,8 % 6 0,0 15,2 % 3 6 Sv. Hand elsb anken 345,1 9,0% 310,0-11,3% 345,0 0,0% 57 Sw ed b ank 189,2 12,0% 180,0-5,1% 210,0 9,9% 68 Sw ed ish M atch 228,6 6,2% 190,0-20,3% 250,0 8,6% 52 Tele2 91,3 75,0% 70,0-30,4% 95,0 3,9% 57 Teliasonera 4 8,2 4,7% 4 5,0-7,1% 56,0 13,9 % 4 2 Volvo 77,6 4,7% 75,0-3,5% 10 0,0 2 2,4% 50 TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Aerocrine Bolaget senarelägger sin Q3-rapport och det bjuder in till spekulation. Det är inte omöjligt att det beror på någon fråga relaterad till nansieringen och liksom tidigare anser vi att de frågorna måste lösas innan aktien kan ta fart på allvar. Den tidpunkten kommer allt närmare, men det bör framhållas att risknivån just nu är relativt hög. Aerocrine meddelade i tisdags att de yttar fram Q3-rapporten från den 6 november till den 27 november klockan Bolaget uppger att det beror på att styrelsemötet som föregår rapporten yttats. Den intressanta frågan är dock varför det har yttats. Det är möjligt att det yttade styrelsemötet kan vara relaterat till frågor kring nansieringen. Det kan naturligtvis vara negativt om det beror på att det är svårt att enas om upplägget. Det kan inte heller uteslutas att det skulle kunna nnas bakomliggande orsaker som skulle vara positivt för aktien, till exempel en förestående strukturaffär eller ett uppköp. Pledpharma Före börsens öppning i tisdags meddelade Pledpharma att patientrekryteringen till PLIANTstudien (tjocktarmscancer) redan är i mål, vilket är nästan två månader före tidigare kommunicerad målsättning. Det är 126 patienter som nu har inkluderats i PLIANT-studiens tre studiearmar, där läkemedelskandidaten PledOx ges som förbehandling till cellgifter för att minska deras allvarliga biverkningar. Bolaget håller fast vid att studieresultaten förväntas i slutet av första kvartalet Beskedet att patientrekryteringen är i hamn är riktigt positivt, inte minst mot bakgrund av den initiala trögheten som fanns i rekryteringen till studien. Det främsta orosmoment i PLIANTstudien handlar dock om huruvida PledOx enbart skyddar friska celler och inte även tumören. Det är därför än viktigare att Pledpharma i dag kan meddela att den oberoende expertpanelen (DSMB) som övervakar studien inte sett några tecken på negativa anticancereffekter efter ytterligare 30 analyserade patienter, totalt 90 analyserade patienter. Bolaget förtydligar även att inga er analyser kommer att ske, vilket vi tolkar som mycket positiv. Detta kan tyda på att det snarare kan handla om positiv anticancereffekt för PledOx-armarna okt dec jan mar apr jun jul sep okt Aerocrine OMXSPI REDEYE RATING LEDNING.:6,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 3, okt dec feb mar maj jun aug sep Pledpharma OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 4,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 1,0 TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Mycronic 20 Mycronics försäljning blir för det tredje kvartalet, vars rapport kommer på tisdag nästa vecka, lite extra osäker att bedöma på grund av årets många maskritar-ordrar. Klart är dock att de fem maskritare som beställts för leverans under 2014 beräknas bli levererade under det andra halvåret, vilket kommer att leda till en hög försäljning och ett starkt resultat för helåret. Det stora utropstecknet i rapporten kommer dock att bli orderbok och orderingång efter de två Prexisionordrarna i augusti och september. Vi uppskattar att orderboken efter Q3 kommer att uppgå till 705 MSEK okt dec jan mar apr Mycronic jun jul sep okt OMXSPI Vi räknar för det tredje kvartalet med en totalförsäljning på 336 MSEK och ett EBIT-resultat på 31 MSEK, motsvarande en EBIT-marginal på 9,3 procent. För segmentet ytmontering så är vår uppfattning att den goda återhämtningen på ytmonteringsmarknaden under det första halvåret ser ut att hålla i sig. SMT-försäljningen bedöms därför uppgå till 160 MSEK, vilket skulle motsvara en tillväxt på 16 procent från förra årets mycket nedtryckta försäljning. Kopy Golfields Kopy Gold elds har kommit med ytterligare en operationell kring Krasny-projektet. Ytterligare borresultat fortsätter att bekräfta den geologiska modellen för Krasny. Förutom att de nya borresultaten bekräftar Krasny-modellen så har borrningarna även lett till att nya mineraliseringar har påträffats. Enligt preliminära beräkningar gjorda av bolaget indikerar de nya mineraliseringarna en ökning av guld med 6,6 procent och en minskning av den genomsnittliga guldhalten med 4 procent jämfört med tidigare antaganden för fyndigheten. Vi ser pressmeddelandet från bolaget som positivt då bolaget kan presentera resultat som är i linje med förväntningarna. Det ökar chanserna för att GV Gold skall fortsätta in i steg 2, viket är centralt för aktievärderingen. Av pressmeddelandet går det att göra bedömningen att borrprogrammet löper på enligt plan. Man har nu borrat meter av de totala som borrprogrammet omfattar, alltså är 56 procent avklarat. Vårt motiverade aktievärde är 2,69 SEK. REDEYE RATING LEDNING:6,0 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 5,5 LÖNSAMH.: 5,5 FIN. STK.: 7,5 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 okt dec jan mar apr jun jul sep okt Kopy Goldfields OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 5,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Stabila uppgångar överlag - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en stark vecka precis som börsen som helhet. Glädjande outperformar vi index och noterar en veckouppgång på knappa 10 procent. Det är övervikt life science bolag bland dragloken. Bland vinnarna åter nns Orexo (+18,7%), Betsson (+10,3%), Cellavision (+10,6%), Hexatronic (+10,2%). Inget bolag rekylerar på veckobasis. Förra veckans nytillskot i portföljen Moberg Pharma ck en smakstart med en uppgång på knappa 8 procent. Orexo var portföljens glädjeämne sedan bolaget rapporterat en stark Q3-rapport i veckan. Mer om det på nästa sida. Rörande spelsektorn visade NetEnt återigen upp ett starkt kvartal idag med en rörelsemarginal på 33,8 procent samt en intäktsökning på 41,8 procent och en omsättningstillväxt om 6 procent jämfört med föregående kvartal. NetEnts positva rapport bådar gott för kommande rapporter för portföljbolagen Cherry och Mr Green som bägge handlas strax intill våra bear case. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30 +9,4 % +6,9 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 +1,4 % +1,7 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry % 35,00 29,2 45,0 30,0-16,6% -2,5% Autoliv % 672, ,9% -0,4 % Betsson ** % 180,00 259,50 270,0 180,0 49,3% 12,2% Cellavision % 12,85 28,2 25,0 15,0 119,5% 6,6% Opus Group % 10,45 11,45 15,0 7,0 9,6% 2,8 % H&M ** % 203,10 281,40 300,0 250,0 43,2% 29,8 % Mr Green** % 37, ,0 34,0-24,5% 4,7% Orexo % 139,75 123, ,4% -2,5 % Moberg Pharma % 29,10 31,40 40,0 25,0 7,9% 8,9% Hexatronic % 16,90 18,3 20,0 14 8,3% -3,5 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Orexo glädjeämne i portföljen - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Veckans glädjeämne var Orexo som tidigare i veckan presenterade sin Q3-rapport som kom in över förväntan, vilket drivit kursen de sista dagarna. Det bör tilläggas att aktien var rejält nedpressad inför rapporten. Nettoomsättningen uppgick till 130,7 MSEK vilket kan jämföras med förväntade 120,7 MSEK. Försäljningstillväxten hänför sig framförallt till bättre säljsiffror än förväntat inom produkterna Abstral och Zubsolv. Bägge produkterna går bra och avvikelsen jämfört med våra prognoser var relativt jämnt fördelat mellan de två produkterna. Ytterligare ett positivt signalvärde var att bolaget aviserade ett nytt exklusivt avtal med Wellcare (Managed Medicare) vilket träder laga kraft from 1 november i år. VECKANS KÖP & SÄLJ Zubsolv säljs idag i begränsad skara från Medicare, vilket möjliggör god uppsida i försäljningspotential i samband med avtalet. Vårt motiverade värde kvarstår på 170 kronor vilket ger en god uppsidespotential från rådande kurs. I övrigt rapporterar Hexatronic på måndag där vi estimerar ett kvartalsresultat efter skatt på 6 MSEK och intäkter kring 105 MSEK. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) ,1% (12,1%) ,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index ,5 kr -trolife TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 9

10 Framtiden bortom Zubsolv ANALYS -ANALYS: OREXO Rapporten för det tredje kvartalet var bättre än väntat för Orexo och i dagsläget handlar bolagets framtid om att öka försäljningen av läkemedlet Zubsolv. När Orexo väl blir lönsamma skall de ta det pågående projektet OX51 till fas III. Troligen kan detta ske nästa år, vilket även är tidpunkten då vi tror att bolagets finanser kan balanseras. Siffrorna i veckans rapport för det tredje kvartalet från Orexo var något bättre än det vi hade räknat med i våra relativt nyligen reviderade prognoser. Omsättningen steg till 130,7 miljoner kronor mot förväntade 120,7 miljoner kronor. Glädjande var att det framför allt var bättre intäkter för Zubsolv (mot opiatberoende) som låg bakom den bättre utvecklingen, då Zubsolv är den stora värdedrivaren för aktien. Försäljningen av Zubsolv uppgick under perioden till 68,4 miljoner kronor. Bolaget fortsätter dock att visa förlust i verksamheten och rörelseresultatet uppgick till -29,3 miljoner kronor mot vår förväntan om ett resultat på -40,9 miljoner kronor. Det krävs dock en ordentlig tillväxt i Zubsolv-försäljningen för att bolaget ska vända till svarta siffror och nå positivt kassa öde. Det är dock inte på något sätt akut att nå detta läge då bolaget varit mycket framgångsrik när det gäller att förstärka nanserna och har fått in över 800 miljoner kronor genom placering av aktier respektive genom nya lån. Vår bedömning av läget är att nanserna ska vara tillräckliga för att ta bolaget fram till positiva kassa öden, vilket vi räknar med ska kunna uppnås i mitten av Zubsolv är det som i dagsläget gör Orexoaktien intressant och som skall lyfta lönsamheten. Utvecklingen sedan lanseringen har varit svagare än vi och de esta andra prognostiserade. Främsta förklaringen till detta anser vi nns i den starka position som ledande Suboxone Film haft inom området, vilket varit en anledning till osäkerhet från förskrivare, patienter och till viss del försäkringsorganisationer att ta till sig en ny produkt. Läget ser dock ut att ändras och Orexo rapporterar nu att man från årsskiftet nått likvärdig prissubvention för Zubsolv som för Suboxone Film. Därtill kan marknadsföringen nu kompletteras med robusta studier där Zubsolv jämförs med Suboxone Film, vilka tydligt visar på likvärdig effekt i att minska begär av opiater och risk för abstinens. Dessa två faktorer kommer vara extremt viktiga för att fortsätta vinna marknadsandelar och lyfta Zubsolv till en ledande produkt inom behandlingsområdet. När nu den nansiella ställningen blivit bättre, och lönsamhet ligger inom räckhåll, lyfts blicken bortom Zubsolv och projektet OX51 dammas av, som är redo för fas III. Det talas nu om att fas IIIstudier ska kunna inledas under nästa år. En utvärdering för bästa lösningen framåt för projektet pågår och vi förväntar oss besked kring detta i början av nästa år. Den mest attraktiva lösningen som vi tror bolaget är ute efter är att få till ett avtal med en partner som med nansierar fas III-studier, men där Orexo kan behålla de amerikanska rättigheterna. Ett referensavtal som ger viss indikation om det potentiella värdet i OX51 var det som i fjol slöts mellan Acelrx Pharmaceuticals och Grunenthal GmbH för en substans med likheter med OX51. Zalviso är under registrering i USA och likt OX51 är det en sublingual tablettformulering av sufentanil, men som ges via en förprogrammerad apparat. Grunenthal licensierade rättigheterna till Zalviso för alla marknader utom de i Asien och USA. För rättigheterna betalar Grunenthal en kontantersättning på 30 miljoner dollar och därtill ytterligare 220 miljoner dollar i regulatoriska och försäljningsrelaterade milstolpsbetalningar. Acelrx får även en stigande tvåsiffrig försäljningsroyalty som börjar på cirka 15 procent och går upp mot cirka 25 procent. Sammantaget är det som gör aktien intressant är att det nns goda grunder för att räkna med fortsatt god utveckling för Zubsolv och dessutom kan vi få se värden byggas i bolagets andra projekt OX51 under det närmaste året. Klas Palin TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 10

11 Studsvik inget kortsiktigt klipp - ANALYS: STUDSVIK Aktien tog ett litet glädjeskutt efter att ha redovisat ett anständigt resultat under årets tredje kvartal. Vi befarar dock att det var en tillfällighet snarare än ett tydligt tecken på att trenden har vänt uppåt. Efter att huvuddelen av Studsviks verksamhet i USA avyttrats tidigare i år kunde man tro att lönsamheten skulle ha stabiliserats. Hittills har det inte varit så. Två magra kvartal följdes av ett riktigt hyfsat resultat nu under det tredje kvartalet. Perioden är dock alltför kort för att man skall kunna dra någon tydlig slutsats. Någonting som däremot blivit ganska tydligt under senare tid är att efterfrågan på Studsviks produkter är mycket svår att förutse. Bolaget verkar ha fullt upp med att parera upp- och nedgångar på marknaden. Vi betvivlar inte att förutsättningarna har varit svåra. Många av kunderna inom -ANALYS: ENEA Ägarstrukturen i Enea är mycket problematisk då man har en okänd huvudägare, vilket skapar värderingsproblem. Enea rapporterade i dag en försäljning på 105 MSEK, vilket är i linje med vår prognos. EBIT-marginalen på 23 procent är däremot en bit över våra förväntningar på 19 procent och bolagets egen målsättning på 20 procent. Det tredje kvartalet var ännu ett kvartal med rekordlönsamhet och inget verkar därför kunna hejda denna oregerliga vinstmaskin från att fortsätta förbättra sin lönsamhet, trots att bolaget bara knappt har börjat växa igen. Man kan uttrycka det som att vinsterna i bolaget med den ansiktslöse huvudägaren ck oss att tappa hakan. Vår rubrik en okontrollerad vinstmaskin är nämligen dubbeltydig och det kunde lika gärna ha stått en herrelös vinstmaskin istället. Herrelösa är nämligen vad man brukar kalla bolag som Enea där huvudägaren är okänd. Vi har på sistone försökt utreda vem denne hemlige ägare är. kärnkraftsindustrin har både lönsamhetsproblem och politisk osäkerhet hängande över sig. Studsvik har starka positioner inom några områden där deras tjänster är viktiga och säkert mycket eftertraktade. Med höga inträdesbarriärer borde det ge goda förutsättningar för bra lönsamhet. Men det gäller ju som bekant att göra både rätt saker och att göra det på någorlunda rätt sätt. Åtminstone krävs det för att man skall kunna komma i närheten av sina egna nansiella mål om 10 procent organisk tillväxt och 8 procent i rörelsemarginal. En stor organisationsförändring genomfördes vid förra årsskiftet. Studsvik gick då från en geogra sk indelning till en organisation uppdelad på tre affärsområden med globalt ansvar. Denna förändring skall ge bättre kommersiellt fokus genom tydligare ansvar och möjligheter att ta ut synergier. Ledningen har också poängterat att bolaget måste ta bättre betalt för den kundnytta man skapar. Det vill säga höja priset eller Anledningen bakom detta är att vi i vår Redeye ratingmodell fäster stor vikt vid ägarbilden i bolagen. Ägarstrukturen är av särskild vikt för den som investerar i småbolag och det ansiktslösa ägandet är därför en styggelse. En dålig ägarbild gör investeringen mer riskfylld och höjer följaktligen vårt avkastningskrav, vilket även sänker värderingen på bolaget. I Eneas fall så dök den okända huvudägaren upp redan år 2005 och har därefter ökat sitt innehav successivt upp tacka nej till affärer. Ingen brådska att missa tåget ANALYS I mångt och mycket har både bolaget och aktien stått och trampat vatten under ett antal år. Även om de nu rör sig åt rätt håll så ser vi inget som tyder på att resultaträkningen kommer förbättras under det kommande året. De förändringar som nu genomförs internt är sannolikt sådant som tar några år, snarare än några kvartal, innan man ser effekterna av dem. Dessutom är marknadsläget generellt ganska svagt, enligt ledningen. Det fjärde kvartalet brukar förvisso bli årets starkaste om man ser till deras historiska säsongsmönster. Nu i år kommer dock resultatet att tyngas av kostnader för att banta organisationen inom affärsområdet avfallshantering. När både bolaget och deras marknad kommer i bättre form kan Studsvik de nitivt bli intressant. Men det ser ut som man kan vila ett tag på hanen. Henrik Alveskog Enea: en okontrollerad vinstmaskin Enea - ägarstruktur 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Källa: Enea, SIS Ägarservice Per Lindberg Six SIS till över 25 procent i dagsläget (se grafen till vänster). Rykten har gjort gällande att det är den tidigare storägaren Per Lindberg som skulle vara Mr X. Vi har tidigare även trott att det kan vara Lindberg som suttit på denna post, men när vi studerar mönstret i hur Lindbergs innehav och SIS-posten ökat så är vi inte lika säkra. Det är vanligt att på grund av skatte- eller anonymitetsskäl handla via kapitalförsäkring, men att någon skulle köpa så mycket både of ciellt och inof ciellt torde inte tillhöra vanligheterna. Vi har tagit höjd för detta konstiga förhållande i vår värdering av Enea, men om den mystiske ägaren skulle träda fram så skulle detta sannolikt minska risken i Enea och därmed höja värdet på bolaget. Viktor Westman TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 11

12 Osäker framtid för Medivir ANALYS - ANALYS: MEDIVIR Bolagets hepatit C-läkemedel Olysio har varit framgångsrikt, men vad blir nästa steg för Medivir? Medivir är en sällsynt fågel i bioteknikskogen. Bolaget är överkapitaliserat och kommer att dela ut pengar till aktieägarna. På rak arm är det svårt att minnas när ett bioteknikbolag senaste föreslog utdelning till aktieägarna. Den exceptionella försäljningsframgången för Olysio, bolagets hepatit C-läkemedel, har skapat slagsida i kapitalstrukturen. Olysios licenstagare Johnson&Johnson, som köpte in projektet 2004 för 68 miljoner euro, bör i år kunna sälja produkten för 2,5 miljarder dollar, varav 9-10 procent hamnar i ckan hos Medivir. Det motsvarar ca 1,4 miljarder svenska kronor efter skatt. I ett första skede ska Medivir dela ut ca 20 kronor/aktie, eller 620 miljoner kronor, men styrelsen håller dörren öppen för att komma tillbaka nästa år och föreslå mer. För aktiemarknadens del in nner sig två viktiga frågor. Vart kommer resten av årets licensintäkter, 800 miljoner kronor, att ta vägen? Och ännu viktigare, hur ska bolaget disponera kommande års licensintäkter från Olysio? Den första frågan kan besvaras med att bolaget måste täcka forsknings- och administrationskostnader som ligger runt 250 miljoner kronor per år. Ledningen får utrymme att satsa på en grupp av tidiga projekt som gått på sparlåga sedan tio år tillbaka. Resurser ska också avsättas till att grunda en forskningsportfölj inom cancer. Nästa projekt på ledningens agenda är att bygga upp en marknadsföringsorganisation på nordisk basis och köpa in produkter att sätta i försäljarnas händer. En lite krånglig affärsmodell kan man tycka. Den andra av de ovanstående frågorna är mer svårbesvarad. Hur ska bolagets framtida licensintäkter fördelas? Det råder betydande osäkerhet om hur försäljningen av Olysio kommer att utvecklas under nästa år när konkurrensbilden hårdnar. Faktum är att Olysios försäljning toppade redan i andra kvartalet i år och nedgången kommer att tillta under årets fjärde kvartal. Att döma av Medivirs marknadsvärde på 4,2 miljarder kronor verkar aktiemarknaden förvänta sig en snabb erosion, två på varandra följande halveringar av intäkterna 2015 och 2016 och en tynande tillvaro framgent. Partnern Johnson&Johnson, som har den överlägset bästa inblicken, verkar inte intresserat av att lägga ett bud. Hepatit C-marknaden har sett många preparat stiga upp som en sol och falla som en pannkaka när mer effektiva och säkra konkurrenter lanserats. Utvecklingen drivs på av det amerikanska biotechbolaget Gilead Pharmaceuticals, vars polymerashämmare Sovaldi i år kommer att sälja för över 11 miljarder dollar under sitt första år på marknaden. Världens mest sålda läkemedel endast ett år efter lansering. En jätteskräll. Gileads strategi inom hepatit C, att lansera mer och mer potenta kombinationspreparat, är i själva verket en upprepning av vad bolaget åstadkom inom HIV i början av seklet. Försäljningsexplosionen för Hep C- produkterna Sovaldi och Olysio förklaras både av bättre effekt och färre biverkningar. Stora kostnader kan kapas i heptatitvården med hjälp av piller. Bara det att interferon, den gamla hörnstenen i hepatit-behandlingen, kan slopas ger färre biverkningar. Heptatit-patienter som inte botas med dessa läkemedel får leversvikt eller levercancer, vilket är mycket kostsamma följdsjukdomar. Redan i dagsläget genereras det mesta av Olysio-försäljningen i kombination med Sovaldi med läkningsgrader på uppemot 100 procent. Kostnaden för en 12-veckors behandling med den kombinationen är dollar, varav Olysio utgör uppskattningsvis dollar. Resten, dollar, utgörs av Sovaldi. Allt vore som i himmelriket om inte Gilead i dagarna fått sitt andra hepatitpreparat godkänt, ledipasvir. Den nya substansen lanseras nu i ett piller tillsammans med Sovaldi, men utan det förhatliga interferonet, till priset av dollar för 12 veckors behandling. Gilead lägger alltså på endast dollar för att erbjuda en kombination av två nya potenta HCV-hämmare. En rabatt på dollar i jämförelse med kombinationen Olysio+Sovaldi. Detta är riktigt slugt. Hur ska Johnson&Johnsom kunna bemöta den prissättningen utan att utradera Olysio? Kommer bolaget att erbjuda Olysio för dollar i kombination med Sovaldi? Knappast. I marknader som ännu inte är mogna för dyra kombinationsbehandlingar fortsätter ju Olysio att sälja till ett lägre pris än Sovaldi. Men på den enormt viktiga amerikanska marknaden, som utgör mer än 80 procent av värdet för de nya HCVprodukterna, där måste starkare argument till. Hoppet sätts till att Olysio i dagsläget kan uppvisa den starkaste datan i patienter med skrumplever, alltså kraftigt nedsatt leverfunktion. Här kan en nischmarknad skönjas. Men denna data baseras på ett mycket begränsat antal patienter (COS- MOS-studien) och för eller senare skaffar sig konkurrenterna lika bra data. För att långsiktigt bemöta Gileads skickliga rävspel tar JNJ i stället hjälp av ett förvärv, precis som alla andra framgångsrika storbolag i hepatit-branschen. Budet på det lilla bolaget Alios Pharmaceuticals för 1,7 miljarder dollar tillför de produkter som behövs för att JNJ ska få en egen slagkraftig kombination. Medivirs tidiga polymeras-projekt, som JNJ också har rättigheterna till, verkar inte duga. Och kommer Olysio ens att platsa i ett framtida dunderpiller? Enklast för alla hade förstås varit om JNJ köpt upp HCV-portföljen av Medivir alternativt lagt ett bud på hela bolaget. Är A-aktieägarna intresserade? Kommer JNJ att hänga med i svängarna? Alios projekt ligger era år från ett godkännande. Aktiemarknaden intar med rätta en skeptisk position till Medivir-aktien. I dessa lägen av osäkerhet brukar annars köptillfällen dyka upp. Årets licensintäkter utgör ca 35 procent av Medivirs börsvärde, så nedsidan i aktien är begränsad. Sten Westerberg TRENDS NR 32 OKTOBER 2014 SIDA 12