Överdriven recessionsoro? Kommuninvest Luleå 15 okt 2019 Håkan Frisén

Transkript

1 Överdriven recessionsoro? Kommuninvest Luleå 15 okt 219 Håkan Frisén

2 Tillverkn.industrin Globalt: Inbromsning & nedåtrisker Globala inköpschefsindex Tjänstesektor 56 Motstridiga signaler 54 1 Tillverkning Tjänster 52 2 Export Inhemsk sektor 5 3 Marknader Realekonomi BNP, % Världen OECD % sannolikhet för recession Trump är inte det enda problemet Nordic Outlook 2

3 Globalt: Handelskrig & fred Flera nya frihandelsavtal under Genomsnittlig tullsats Urval av G2-länder. Procent USA-Kina-konflikt[er] Handel Politik Militärt Teknologi Framsteg i små steg 2 BRA IND KINA EU USA JPN MEX 217 Nya 218 Nya 219 Övervägs G2-snitt Källa: SEB och Världsbanken Avtal Inget avtal än EU & Japan USA-EU EU & Mercosur Japan-Sydkorea Afrikas handelsavtal USA-Indien USA & Japan (nästan) WTO Nordic Outlook 3

4 Globalt: Handeln bromsar fokus Kina+Tyskl Global PMI & handel Exportordrar (index) & volymtillväxt (%) 7 6 Bilar & halvledare Årlig tillväxt (%) & försäljning (mdr USD) 3 43 PMI export - Kina, bilar 53 5 ordrar (vä) 2 (vä) 4 EU, bilar 52 4 (vä) 1 38 Halvledarförsäljning Global 1 handel (hö) 48 Bilregistreringar Indien, bilar 28 (vä) Halvledare (hö) Nordic Outlook 4

5 USA: Avkastningskurvans recessionsvarning Tittar vi åt fel håll? USA: Avkastningskurvan 1-åring minus 3-mån-ränta. Procentenheter Nordic Outlook 5

6 Globalt: Recession? Vid viktigt vägskäl Vad ska man tro och vad ska man fokusera på? Stigande arbetslöshet är avgörande för USA-cykeln 6 - mån.ökning >.5% - enh. Arbetslöshet 16 år< Definitionsförvirring Svag prognosförmåga kräver ödmjukhet Mjuklandning ovanliga men inte osannolika Inflation & finanskriser avgör USA brukar inte mjuklanda Svaga automatiska stabilisatorer Nordic Outlook 6

7 Globalt: Finansiella cykler (FC) blandad bild Cykler olika grupper Cykler slutsatser Nordic Outlook KA, FI, NO, SE Kina EM US, FR, UK, SPA, IT Källa: BIS Annual Economic Report, June 219 Fokus på EM & Kina motvind för ekonomisk tillväxt FC inte ansträngd i USA/EU medvind för ekonomisk tillväxt Fångas inte av FC omprisningsrisk för krediter risker i skuggbanksystemen 7

8 USA: Recessionsindikatorer larmar inte Investeringar och skulder är inte extremt uppdrivna 2 Investeringar Procent av BNP 2 Skulder Procent av BNP Total Företag Hushåll Nordic Outlook 8

9 Globalt: Jobbstyrka men ingen inflation Arbetslöshet & resursläge OECD/G4, % Kärninflation & löner Viktat snitt, USA/JPN/EZ/UK. % Löner Kärn - Arbets Resursut - inflation 5. löshet (vä) nyttjande (hö) Nordic Outlook 9

10 Euroområdet: Motståndskraft finns eller? Inhemsk ekonomi immun mot [tysk] industrikollaps? Tjänster Sektordivergens Inköpschefsindex Total PMI Tillverkn.ind. PMI på tillväxtnivå trots allt Splittrad bild många frågor Divergens länder vs. sektorer, tysk industrikollaps, handelskrig, Brexit, EUbudgetstrul, (italiensk huvudvärk) Inhemsk motståndskraft Jobben, konsumtion, finans & ECB-politik BNP % Nordic Outlook 1

11 Euroområdet: Industriell motvind Industri- och exportberoende på kort och lång sikt Beroende av industrin Procent av förädlingsvärde Tysk baksmälla efter boom EA ex Ty It Spridningseffekter? Bredare nedgång krävs Måttlig direkt koppling till tjänstesektorn Liten sysselsättningsandel Ty 15. Fr Viktigast: Finansiella kopplingar och sentiment Nordic Outlook 11

12 Globalt: Dramatisk monetär U-sväng och andra centralbanker har följt i Feds fotspår Marknadens förväntningar Feds styrränta 12 månader framåt Varför så snabbt Dominoeffekt andra centralbanker Australien, Botswana, Brasilien, Chile, Filippinerna, Indien, Indonesien, Island, Malaysia, Mexiko, Nya Zeeland, Ryssland, Sri Lanka, Sydafrika, Thailand, Turkiet, Ukraina Inflationsförväntningar Global ekonomi Neutral styrränta Politiska påtryckningar? Nordic Outlook 12

13 Globalt: Ny vända med penningpolitisk lättnad Verktygslåda skramlar tom och verktygen är mindre effektiva 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, Styrräntor prognos Idag & december 22. Procent Neutral styrränta: 2.5% Idag December 22 US KAN NOR UK JPN SVE EA SCH Varför kvantitativa lättnader? Bank of Japan & ECB Textboken säger Påverka ränte/inflationsförväntningar Minska marknads- och kreditrisker Stötta tillgångspriser Öka penningmängden och inflationen Risk: Kontraproduktiv Zombi-riskerna/kapitalförstöring Nordic Outlook 13

14 Räntor: Gravitationskrafter sparöverskott? Jämviktsränta R* Investeringar Sparande 1 2 Sparande kapitalutbud T ex demografi, tillväxtekonomier Investeringar efterfrågan Företagssektorn, stater R* 3 Eventuella riskpremier T ex inflation, löptid, kreditrisk Sparande/Investeringar Jämviktsräntan (neutral ränta) Robert Bergqvist 14

15 Räntor: Att betala för säkerhet Obligationsstock som ger negativ ränta når över $ 16 mdr Japaniseringen 1-åriga statsräntor. Procent 12 Drivkrafter Samspelande Sverige 1 8 Efterfrågan säkra tillgångar Riskaversion & regleringar USA 6 Inflationsriskpremie TYS 4 Förväntan om styrräntor JPN 2 CB tillgångsköp Neutral styrränta US1år:1.3%, TY1år:-.7% Nordic Outlook 15

16 Börs: Tillväxt & vinstoro pressar kurserna 28 S&P 5 & P/E-tal Index och kvot Hösten 219: Oro för tillväxt, vinster, värdering P/E USA (vä) S&P5 (hö) 3 25 Men redan defensiv positionering ( USA, sektorer) Tveeggad räntebild Börsstöd? Tillväxtoro? TINA? P/E världen (vä) 5 Hög värdering, osäkra utsikter begränsar uppgångspotential Nordic Outlook 16

17 Sverige: Tillväxt under trend trots bättre 221 Nedväxling trots politikstöd och svag krona BNP-tillväxt PMI-indikator. BNP, årlig tillväxt, % Plus & minus 7 65 BNP (hö) PMI 8 6 Byggande, export, oroliga hushåll Skattesänkningar & ökade offentliga utgifter BNP % Nordic Outlook 17

18 Sverige: Överhettningstendenser eller ej? Sverige följer ofta omvärlden/usa 3 Produktionsgap Procent av BNP 3 BNP-tillväxt USA/Sverige 1. Procent 2 2 USA/ SVE/ 1 CBO USA KI Sverige Nordic Outlook 18

19 Sverige: Industrin har stått emot trots allt Motvind för industrin trots svag SEK Ordrar & produktion Index 1=217 Nya ordrar Nya ordrar (Tyskland) Industri - produktion Läkemedel/fordon ökar trots svag omvärld - återhämtning för tjänster Sverige-Tyskland-avvikelsen? Svag SEK, bättre fart för bilsektorn? Indikatorfall tyder på att Sverige inte helt kan stå emot omvärlden Nordic Outlook 19

20 Sverige: Hushållen håller i slantarna Sänkta skatter och lägre inflation stöttar köpkraft Hushållens sparkvot Procent av inkomst sparande Totalt Svag konsumtion Trots god inkomstökning & sparande Statistikrevidering: Konsumtion upp, sparande ner sparande Eget % Disp inkomst Konsumtion Nordic Outlook 2

21 Sverige: Byggande och priser bottnar ur Bopriser stiger svagt 2. Påbörjade & färdigställda lägenheter. Tusental 2. Bygg: Sämre orderläge Index, nettotal Order 115 Påbörjade lgh Färdigställda lgh Sentiment Nordic Outlook 21

22 Sverige: Stor press på kommunerna Investerar & konsumerar i hög takt 16 Investeringar Index 1 = kv Konsumtion Index Bostäder 18 Kommun & 135 (vä) landsting Total Offentliga 125 (hö) Staten Övriga (vä) Nordic Outlook 22

23 Sverige: Fortsatt expansiv finanspolitik Motvilliga skattesänkningar och mer till kommuner Historiskt låg statsskuld Procent av BNP 7 Offentlig - skuld 6 Statsskuld Politisk & regelmässig konflikt Rimligt att skuld sätts före saldo Inte mycket kvar efter JA och kommunala behov Politiskt ställningskrig håller tillbaka stimulanser % av BNP Riktmärke Fin. sparande Lånebehov (mdr) Offentlig skuld Nordic Outlook 23

24 Prognos SEB Sverige: Arbetsmarknad svalnar av Men ännu ingen större ökning av varsel Varsel & sysselsättning Tusental och index Uppåt för arbetslösheten Procent, tusental Arb.löshet Sysselsättning (hö) Varsel (vä) Nordic Outlook 24

25 Bygg Tillv. ind. Tjänster Detaljhandel Sverige: Avtalsrörelsen kör igång i höst Industrins löneledande roll ifrågasätts men består 8 7 Fallande bristtal Nettotal 8 7 Arbetsmarknaden försvagas men lite högre löneökningar i omvärlden Trots motvind % Okt-nov: Facklig samordning Jan-feb: Förhandlingar påbörjas 31 mars: Avtal går ut för bl a industrin (1.3 milj) 3 april: Avtal går ut för bl a bygg (.5 milj) Nordic Outlook 25

26 Sverige: Fallande inflationsförväntningar SEK & löner, energi & SCB Inflation Procent 3. Inflationsförväntningar Procent KPIF åriga åriga KPIF exkl energi åriga Nordic Outlook 26

27 Sverige: Hur ser RB:s reaktionsmönster ut? Riksbanken ligger still kan höja 221 Räntebanan prognoser Riksbanken, SEB, marknad 5 Tolerans för avvikelse från 2%-målet? 4 Acceptans för fallande inflationsförväntningar? Neutral ränta 2.5<>4.% enl Riksbank 3 2 Kronsvagheten finns en oro? Riksbanken (Sep) 1 Market Reporänta under -.5% Tillgångsköp Forward guidance Nordic Outlook 27

28 Sverige: Det är inte lätt att vara liten och samtidigt ha en centralbank som gillar svag SEK Utveckling i % 219 Mot USD/JPY/EUR NZD AUD - Global oro slår hårt mot små, mindre likvida valutor 2 2 NOK SEK - Negativ ränta SEK sämst i G Riksbankens U-sväng tynger SEK Idag Dec-19 Dec-2 Dec-21-8 feb mar apr maj jun jul aug sep - 8 EUR USD Nordic Outlook 28

29 This report is produced by SEB for institutional investors only. All information has been compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation is made as to its accuracy or completeness. No liability is accepted for any direct or consequential loss resulting from reliance on this document. Changes may be made to opinions or information contained herein without notice. The report is the intellectual property of the bank. Quoting from, referring to, altering or editing in parts or in its entirety of the report is not allowed without the prior written consent of the bank. This material does not constitute investment advice and is being provided to you without regard to your investment objectives or circumstances. SEB, its affiliates or employees may buy or sell, hold long or short positions in, or act as principal in, the financial instruments referred to herein or may from time to time perform or seek to perform investment banking or other services to the companies mentioned herein. For more information see 29

30 Tack!