Bioinvent (Binv.st) Lågt ställda förväntningar i marknaden

BOLAGSANALYS 11 september 2013 Sammanfattning Bioinvent (Binv.st) Lågt ställda förväntningar i marknaden Efter sommarens nyemission står Bioinvent på en något fastare grund samtidigt som intäkter från partners förväntas öka. Inkl. emissionen fanns en kassa på knappt 60 MSEK vid utgången av Q2. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 195 MSEK Biotech Michael Oredsson Björn O Nilsson Under sommaren inleddes en första klinisk studie för ett projekt som utvecklats av partner med Bioinvents utvecklingsplattform, vilket var en viktig milstolpe för bolaget. Ytterligare sju projekt finns i preklinisk fas. Efter genomförd emission uppgår vårt motiverade värde till 6,2 kronor per aktie. Vår värdering vilar till stor del på projektet BI)505 där marknaden fortsätter ha låga förväntningar på ett licensavtal. Vi tycker att nuvarande kursnivåer är attraktiva med en nedsida som begränsas av de många partnersamarbetena. 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 OMXS 30 Bioinvent 0 11*sep 10*dec 10*mar 08*jun 06*sep Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 1,5 poäng 9,0 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 125 43 71 80 102 Tillväxt 50% 66% 65% 13% 28% EBITDA *65 *185 *20 *19 *30 EBITDAmarginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT *72 *191 *23 *21 *30 EBITmarginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt *67 *188 *21 *19 *28 Nettoresultat *67 *188 *21 *19 *28 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA *1,10 *2,54 *0,25 *0,23 *0,33 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/Sales 6,4 3,4 1,9 1,9 1,0 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 2,3 Antal aktier (milj) 85,0 Börsvärde (MSEK) 195 Nettoskuld (MSEK) *59 Free float (%) 76% Dagl oms. ( 000) 340 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

På något fastare mark Aktien har haft en svag utveckling under året Marknaden fortsätter vara hård i sin inställning till Bioinvent och aktien har fortsatt utvecklas svagt på börsen. Aktien är sedan årsskiftet ned med drygt 30 procent trots rapporterade framgångar för det kvarvarande kliniska projekt BI)505 i en fas I)studie och att ett första partnerprogram nått klinisk prövning. Förklaring till den svaga kursutvecklingen finns att finna dels i sommarens nyemission som satt press på aktien och dels att det sannolikt fanns kvar ägare efter fjolårets bakslag som inväntat ett positivt utfall i fas I för BI)505 för att sälja. Fas Idata för BI505 var i linje med de för elotuzumab Det finns en förtroendekris i marknaden mot hur bolaget har styrts. Nye vd Michael Oredsson har här en stor utmaning i att återbygga förtroendet för att det som görs idag är rätt och värdeskapande för aktieägarna på kort och lång sikt. En viktig del i detta är att bolaget verkligen lyckas nå målet om balans mellan intäkter och kostnader, för att inte redan nästa år behöva gå till marknaden igen och be om mer pengar. Centralt blir även att få till ett licensavtal för BI)505, där förväntningarna i marknaden är låga efter att effektdata inte övertygat. När man gör den analysen är det dock värt att poängtera, som vi tagit upp i tidigare analyser, att det är relativt ovanligt med antikroppar som uppvisar en stark antitumöreffekt redan i fas I inom indikationen multipel myelom. De data som BI)505 visade i fas I låg exem) pelvis i linje med resultaten från fas I för det än så länge längst komna anti) kroppsprojektet inom området, elotuzumab (Bristol)Myers Squibb/Abbvie) för vilket fas III)studier pågår. Antikroppen har framför allt visat mycket bra data när den ges i kombination med marknadsledande Revlimid (Cel) gene) och det troliga bedömer vi är att kombinationsbehandling är där potentialen finns för antikroppar inom indikationen och så även för BI)505. Nytt stort avtal kring CD38 Den antikropp som hittills visat på bäst effekt som monoterapi i tidiga klini) ska studier är daratumumab (Johnson & Johnson, Genmab), en antikropp riktad mot målproteinet CD38. I den genomförda fas I/II)studien visade två tredjedelar av patienterna som fick kliniskt relevanta doser åtminstone så kallad minimal respons. Den framgångsrika studien fick upp intresset från partners och i fjol tecknade Genmab licensavtal med Johnson & Johnson värt totalt 1,1 miljard dollar varav kontantersättningen uppgick till 55 milj) oner dollar. I samband med avtalet beskrev Genmabs vd att det fanns ett mycket stort intresse från industrin med 15 bolag som skrev på term)sheet. I somras slog Morphosys till med ett än större avtal än Genmabs och denna gång var det Celgene som var beredd att hosta upp stora summor för en antikropp riktad mot CD38, MOR202. Totalt uppgår avtalsvärdet till 818 miljoner dollar varav 92 miljoner dollar i kontantersättning. Morphosys kommenterade avtalet med att de egentligen tänkt vänta längre innan de tecknade ett licensavtal för MOR202, men intresset var så pass stort att det var möjligt att redan innan avslutad fas I/II)studie få till ett avtal till mycket attraktiva villkor. 3

Amgen blir ny resursstark aktör inom området Det händer mycket inom multipel myelom och senaste året har Kyprolis (Onyx Pharmaceuticals) och Pomalyst (Celgene) blivit godkända. Onyx Pharmaceuticals är under uppköp av Amgen som bjuder drygt 10 miljarder dollar för bolaget, där Kyprolis utgör en drivkraft till förvärvet. Andra affärer inom området denna sommar är Celgenes köp av option för att få förvärva Acetylon Pharmaceuticals, som utvecklar så kallade HDAC hämm) are mot multipel myelom. För optionen betalade Celgene 100 miljoner dollar, vilket ger möjlighet för Celgene att förvärva Acetylon för 500 milj) oner dollar i kontantersättning och ytterligare 1,1 miljard dollar i regula) toriska och försäljningsrelaterade milstolpsbetalningar. Kassan uppgick per sista juni till knappt 60 milj oner kronor justerat för emission Multipel myelom är hett och det har handlat om stora summor i de affärer som presenterats senaste året. Intresset drivs av den stora försäljningspot) entialen som beräknas stiga till mellan 7)10 miljarder dollar till 2018. Den första frågan att ställa sig efter alla avtal är givetvis om behovet är mättat? Då ingen av behandlingarna ännu visat på kunna bota patienter är prod) ukter och projekt att betrakta som nya tillskott till arsenalen för att förlänga livet på patienter med multipel myelom och det bör finns fortsatt intresse för att finna nya kombinationer. Både Genmab och Morphosys har indi) kerat från sina diskussioner med partners att det finns ett stort intresse från många bolag. Frågan är om intresset främst är kopplat till målproteinet CD38? På den frågan indikerar tidigare ledning att så inte är fallet utan att det även finns ett generellt stort intresse även för BI)505. Vår bedömning är dock att intresset sannolikt delvis hänger ihop med måltavlan, i alla fall tror vi de mycket höga avtalsnivåerna som uppnåtts drivits upp av de kliniska data som rapporterats för daratumumab. Finanserna har förstärkts Sommarens nyemission har tillfört Bioinvent omkring 20 miljoner kronor och tillsammans med en kassa på knappt 40 miljoner kronor är det finansi) ella läget under kontroll. Rörelsekostnaderna har fortsatt att gå ned under första halvåret och i andra kvartalet sjönk de till 22,5 miljoner kronor från 25,7 miljoner kronor under första kvartalet. Framför allt är det forsknings) och utvecklingskostnaderna som fortsätter sjunka när fas I)studien för BI) 505 är färdig samtidigt som kostnaderna för den nya fas II)studien ännu är låga. Det återstår dock ytterligare ett par miljoner kronor i kostnadsreduk) tion innan fjolårets målsättning att sänka rörelsekostnaderna till 75 milj) oner kronor på årsbasis är uppnått. Intäktsnivån har gått upp ett snäpp Intäkterna är fortsatt på en högre nivå mot i fjol och var under andra kvar) talet 12,3 miljoner kronor och det handlar främst om intäkter från bolagets fem partnersamarbetena kring dess utvecklingsplattformar. Vi förväntar oss att denna typ av intäkter av mer löpande karaktär från plattformssamar) betena kommer fortsätta ligga omkring denna nivå när nu fler projekt går in i preklinisk och klinisk fas. Utöver dessa intäkter förväntar vi oss att bolaget får närmaste året ökade engångsintäkter från projekt när de når viktiga utvecklingssteg, som exempelvis när nya kliniska faser påbörjas. 4

Kassaflödet under andra kvartalet från den löpande verksamheten uppgick till )37,4 miljoner kronor, varav 28 miljoner kronor är en negativ rörelse) kapitaleffekt. Denna utgörs huvudsakligen av utbetalningar på återstående kostnader för det nedlagda projektet TB)402. Viss påverkan för detta för) väntas även under andra halvåret, men betydligt mindre än vad vi såg i andra kvartalet. Ökat antal partnerprojekt i preklinisk fas ger utrymme för höjd prognos Finansiella Prognoser Vid senaste rapporten var sju partnerprojekt i preklinisk fas utöver det proj) ekt där kliniska studier påbörjades under sommaren, vilket aktiverat mil) stolpsbetalning till Bioinvent. Utökat antal prekliniska program är främsta anledningen till att vi justerat upp våra estimat för i år och nästa, se tabell nedan. (MSEK) 2013P 2014P Försäljning Ny 70,9 80,0 Tidigare 65,0 75,0 (%) 9% 7% EBIT Ny *23,1 *21,3 Tidigare *31,0 *27,0 (%) *25% *21% Källa: Redeye Research Vi bedömer att en normal klinisk milstolpsbetalning från partners uppgår till 5)10 miljoner kronor per projekt och har i våra prognoser för i år inklu) derat att två till projekt avancerar till klinik. Därutöver finns möjligheter till nya plattformsavtal likt det som presenterades under sommaren med Mit) subishi Tanabe Pharma Corporation. Avtalet var en förlängning men även en utökning av det befintliga avtalet som funnits mellan bolagen sedan 2009 kring antikroppsplattform, n)coder. Avtalet har förlängts ytterligare 2 år och utökas till att omfatta åtta program mot tidigare fem. Betydlig lägre förlustnivå förväntas i år och för nästa år Prognoser Bioinvent 2011 2012 2013P 2014P Omsättning 124,6 42,9 70,9 80,0 Totala rörelsekostnader *190,0 *227,9 *91,0 *99,0 EBITDA 665,4 6185,0 620,1 619,0 Avskrivningar *6,3 *6,1 *3,0 *2,3 EBIT 671,7 6191,1 623,1 621,3 Finansnetto 4,6 3,2 1,6 2,0 Rörelseresultat före skatt 667,1 6187,9 621,5 619,3 Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat 667,1 6187,9 621,5 619,3 Källa: Redeye Research och bolaget 5

Motiverat värde uppgår till 6,2 kronor per aktie Värdering och rating I vår projektuppdelade värderingsmodell av Bioinvent tar vi hänsyn till projekt där en läkemedelskandidat blivit vald. Främsta ändringen vi gör denna gång är att adderar ytterligare fyra program till vår plattforms) värdering, där ett program nyligen tagits in i klinik. I vår värdering nedan har vi tagit hänsyn till den nyligen genomförd emissionen och den utspäd) ning den gett i ökat antal aktier. Motiverat värde efter detta uppgår till 6,2 kronor per aktie. Bioinvent 6 Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (Andel BINV) (MUSD) (MSEK)* BI*505 Multipel Myelom 25% 15% 600 2018 325 ADC*1013 Blodcancer 15% 7% 800 2021 68 BI*1206 Blodcancer 5% 12% 500 2021 16 Plattformsprojekt** Fas I Okänd 15% 3% 300 2020 22 Plattformsprojekt** Preklin, x7 Okänd 10% 3% 300 2021* 83 Motiverat teknologivärde (MSEK) 514 Nettokassa (MSEK) 59 Admim. kost *50 Motiverat börsvärde (MSEK) 523 Antal aktier, full utspädning (milj.) 85,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 6,2 * Värderingen baseras på 6,5 SEK/USD, ** Partnerprogram n*coder Källa: Redeye Research Bioinvent)aktien handlas till en hög rabatt mot vårt motiverade värde. Jämfört med andra bolag aktiva inom området läkemedelsutveckling som Redeye bevakar är värderingsrabatten för Bioinvent i topp. Sett till vad bolaget levererat från sina kliniska projekt är det inte så överraskande. Fundamental värderingsrabatt bolag inom läkemedelsutveckling 70% 65% 60% Genomsnittlig rabatt 46% Aktiekursrabatt 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% Active Biotech Bioinvent Karo Bio Medivir Pledpharma Källa: Redeye Research 6

Svagheten i ovanstående jämförelse är att bolag som Active Biotech och Medivir kommit betydligt längre i sin kliniska utveckling, vilket vanligen är mer attraktivt för investerare. Mest jämförbart är Karo Bio som handlas till en betydligt lägre rabattnivå. Bolagen med högst risk i topp Värdering jämfört med noterade onkologibolag En mer intressant jämförelse är att göra en relativvärdering med Bioinvent och andra bolag som utvecklar läkemedel inom cancerområdet, vilka presenteras i tabellen nedan. Relativvärdering bolag inom onkologiområdet (msek) Börs6 värde Netto6 kassa Teknologi6 värde Antal projekt Utvecklings6 status Bioinvent (SE) 196 59 137 3 Fas I/II Pledpharma (SE) 278 59 219 2 Fas II Immunicum (SE) 441 26 415 2 Fas I/II Kancera (SE) 33 4 29 1 Preklin Wnt Research (SE) 153 7 146 1 Fas I Källa: Redeye Research Det enda av ovanstående bolag vars teknologivärde är lägre än för Bioinvent är Kancera som ännu saknar kliniska projekt samt finansiering. Det som talar till Bioinvents fördel är bolagets många partners till utvecklingsplatt) formarna, vilket genererar viktiga intäkter till bolaget och därmed drar ned den finansiella risken något. Till bolagets nackdel finns de många kliniska bakslagen genom åren, där de övriga är mer oprövade. Historiken kan vara en förklaring till en lägre värdering av Bioinvent Det finns även uppenbara svagheter med ovanstående jämförelse, då det är stora skillnader mellan hur mycket kapital bolagen gör av med. Dessutom tar ovanstående jämförelse inte hänsyn till skillnad i potentialen för de enskilda projekten. Sammantaget kan vi dock konstatera med ganska hög säkerhet att för investerare som tror på projektet BI)505 och ett möjligt avtal närmaste året finns en mycket stor kurspotential, samtidigt som nedsidan begränsas av de många partnersamarbetena. Lägre handelsvolymer Omsättningen i aktien har varit fallande senaste månaderna och den dagliga genomsnittliga handelsvolymen senaste tre månaderna uppgår till cirka 200.000 aktier, vilket är en minskning med 60.000 aktier per dag jämfört med i slutet av maj. 7

På ägarsidan har Van Herk Groep kopplat ett tydligare grepp om bolaget och är nu dess i särklass största ägare med 17,3 procent av kapitalet efter genomförd emission. Det är positivt att Bioinvent nu får en riktig huvud) ägare med finansiella muskler och som verkar ha långsiktiga ambitioner, då de även tagit plats i styrelsen. Van Herk Groep har tidigare erfarenheter från att investera i europeiska bioteknikbolag så som exempelvis Crucell, Thrombogenics och Innate Pharmaceuticals. Amerikanska förvaltaren Ridgeback Capital Management LP som kom in under fjolåret har gått ned något från 4,9 procent till 4,3 procent av kapitalet. 8

Sammanfattning Redeye Rating Bioinvent Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Bioinvent har en ledning med lång branscherfarenhet, men historiken talar inte till bolagets fördel. Tillväxtpotential 9,0p Antikroppsläkemedel är ett attraktivt tillväxtsegment inom läke) medelssektorn och bolagets projekt adresserar stora patientgrupper. Bioinvent har dock en smal och tidig utvecklingsportfölj. Lönsamhet 0,0p Bioinvents verksamhet är ännu fokuserad på läkemedelsutveckling. Bolaget har ännu inte några godkända produkter i marknaden med återkommande intäkter. Trygg placering 1,5p Utvecklingsriskerna är fortsatt mycket höga, då produktportföljen befinner sig i tidig utvecklingsfas. Finanserna har nyligen stärkts men kan behöva stärkas ytterligare närmaste 12 månaderna. Avkastningspotential 9,0p Aktien handlas till en hög värderingsrabatt mot vårt motiverade värde, tydligt över sina branschkollegor. Utlicensiering av BI)505 och att befintliga partnerprogram avancerar är central för att aktien ska omvärderas. 9

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 125 43 71 80 102 Summa rörelsekostnader *190 *228 *91 *99 *132 EBITDA 665 6185 620 619 630 Avskrivningar materiella tillg. *6 *6 *3 *2 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT *72 *191 *23 *21 *30 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 5 3 2 2 2 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 667 6188 621 619 628 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 667 6188 621 619 628 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 174 100 64 44 89 Kundfordringar 19 9 13 12 10 Lager 0 0 1 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 193 110 77 57 100 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 11 7 4 2 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 2 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 13 7 4 2 3 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 206 117 81 58 103 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 0 2 0 0 Övriga kortfristiga skulder 68 69 27 26 69 Summa kort. skuld 68 69 29 26 69 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 68 69 29 26 69 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 138 48 52 32 34 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 138 48 52 32 34 Summa skulder och E. Kap. 206 117 81 58 103 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 125 43 71 80 102 Sum rörelsekost. *190 *228 *91 *99 *132 Avskrivningar *6 *6 *3 *2 0 EBIT 672 6191 623 621 630 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT 672 6191 623 621 630 Avskrivningar 6 6 3 2 0 Bruttokassaflöde 665 6185 620 619 630 Föränd. i rörelsekap 3 10 *46 *1 45 Investeringar *5 0 0 0 *2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 10,0 % NPV FCF (2013*2015) *68 Betavärde 2,1 NPV FCF (2016*2022) 178 Riskfri ränta 1,8 % NPV FCF (2023*) 317 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 100 WACC 22,5 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 527 Antaganden 2015*2021 Genomsn. förs. tillv. 46,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 6,2 EBIT*marginal 13,3 % Börskurs, SEK 2,3 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE *63% *202% *43% *46% *84% ROCE *68% *206% *43% *47% *84% ROIC 224% 532% 44% 219% 261% EBITDA*marginal *52% *431% *28% *24% *29% EBIT*marginal *58% *445% *33% *27% *29% Netto*marginal *54% *438% *30% *24% *27% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA *1,10 *2,54 *0,25 *0,23 *0,33 VPA just *1,10 *2,54 *0,25 *0,23 *0,33 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld *2,85 *1,35 *0,72 *0,52 *1,05 Antal aktier 61,10 73,90 84,96 84,96 84,96 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 803,1 143,8 134,0 151,5 106,3 P/E *14,6 *1,3 *9,1 *10,1 *7,0 P/S 7,8 5,7 2,8 2,4 1,9 EV/S 6,4 3,4 1,9 1,9 1,0 EV/EBITDA *12,3 *0,8 *6,7 *8,0 *3,6 EV/EBIT *11,2 *0,8 *5,8 *7,1 *3,5 P/BV 7,1 5,1 3,8 6,0 5,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån *4,6% Omsättning *24,6% 3 mån *6,1% Rörelseresultat, just *43,30% 12 mån *23,8% V/A, just *52,0% Årets Början *30,3% EK *38,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Van Herk Group 17,3 % 17,3 % B&E Participation AB 6,8 % 6,8 % Avanza Pension Försäkring 4,9 % 4,9 % Staffan Rasjö 4,3 % 4,3 % Ridgeback Capital Management 4,3 % 4,3 % Peter Hoglin 3,5 % 3,5 % Nordnet Pensionsförsäkringar 2,2 % 2,2 % Sjätte AP*fonden 1,6 % 1,6 % Mikael Lönn 1,5 % 1,5 % Cristina Glad 1,3 % 1,3 % Aktien Reuterskod Lista Small cap Kurs, SEK 2,3 Antal aktier, milj 85,0 Börsvärde, MSEK 195,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Michael Oredsson Björn O Nilsson Nästkommande rapportdatum Q3 report October 24, 2013 Fritt kassaflöde 668 6175 666 620 13 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 67% 41% 64% 56% 33% Skuldsättningsgrad 0% 0% 5% 0% 0% Nettoskuld *174 *100 *61 *44 *89 Sysselsatt kapital *36 *52 *10 *11 *55 Kapit. oms. hastighet 0,6 0,4 0,9 1,4 1,0 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 50% *66% 65% 13% 28% VPA*tillväxt (just) *48% 132% *90% *10% 45% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 11435 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Ja Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning BioInvent är ett forskningsbolag som utvecklar innovativa antikroppsbaserade läkemedel inom sjukdomsområden där nuvarande behandlingsmöjligheter är bristfälliga. Bolagets fokus riktas mot cancerområdet med ett projekt i klinisk fas och två projekt i preklinisk fas. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013606607) Rating Ledning Tillväxt* potential Lönsamhet Trygg Placering Avkastnings* potential 7,5p * 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p * 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p * 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12