Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger

BOLAGSANALYS 26 april 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Spänningen stiger Under vintern går verksamheten på sparlåga och utfallet i Q1-rapporten är därför svårt att dra slutsatser ifrån. Rörelseförlusten minskade från 77 till 66 MSEK trots att intäkterna sjönk från 66 till 43 MSEK, vilket bekräftar att besparingarna biter. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 52 MSEK Bygg- och anläggning Göran Eklund Finn Johnsson Geveko har ännu inte säkerställt finansieringen av årets rörelsekapital. Detta måste ske innan halvårsskiftet vilket i det korta perspektivet är det mest avgörande beskedet för bolagets verksamhet. Våra prognoser lämnas oförändrade och vi tror fortfarande att Geveko rider ut stormen, även om manöverutrymmet är ytterst begränsat. Klarar de sig ser vi en potential till kursdubbling i aktien. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000105264 ID: 62 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 3,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Tillväxt -10% -5% -16% -7% 6% EBITDA 29 32-33 67 81 EBITDA-marginal 2% 3% -3% 7% 8% EBIT -61-71 -80 23 44 EBIT-marginal -5% -6% -8% 2% 4% Resultat före skatt -87-103 -112-2 25 Nettoresultat -103-117 -115-2 19 Nettomarginal -8% -10% -11% 0% 2% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 VPA -6,12-6,90-6,83-0,09 1,14 VPA just -6,12-6,90-6,83-0,09 1,14 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/S 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4 EV/EBITDA just 12,0 11,9 n.m. 6,7 5,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 3,1 Antal aktier (milj) 16,9 Börsvärde (MSEK) 52 Nettoskuld (MSEK) 397 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 12 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Sanningens minut närmar sig Utfallet i Q1 säger inte mycket annat än att kostnadsmassan minskat Siffermässigt var Q1-rapporten ganska odramatisk och mot bakgrund av säsongsmönstret ger den inga tydliga indikationer inför helåret. Den enda tydliga slutsats vi kan dra är att fjolårets besparingsåtgärder har givit effekt. Underskottet i rörelsen är nu lägre än första kvartalet ifjol, trots att omsättningen också är klart lägre, se tabell nedan. I resultaträkningen ser vi att posten Administrationskostnader minskade med 7 MSEK under Q1 i år jämfört med 2012. Det ger en viss indikation om besparingseffekterna även om det sannolikt inte alls ger hela bilden av de åtgärder som vidtagits. Årets volymer inom entreprenad väntas bli aningen lägre Omsättningen inom både Entreprenad och Material minskade jämfört med samma period ifjol. Orsaken är enligt bolaget årets långa vintersäsong som har försenat uppstarten av vägmarkeringsarbeten, vilket vi heller inte betvivlar. Huvuddelen av årets upphandlingar för den nordiska entreprenadrörelsen är nu genomförda. Geveko uppger att dessa kommer medge en tillfredsställande beläggning. I Sverige och Finland ökar volymerna medan Danmark och Norge minskar jämfört med fjolåret. Sammantaget väntas omsättningen inom Entreprenad Norden bli aningen lägre än ifjol. Beträffande materialförsäljning är den svårare att förutspå eftersom en stor andel säljs till externa kunder. Utfall, kvarvarande verksamhet MSEK Q1-12 Q1-13 Omsättning 66,3 43,4 Entreprenad Norden 8,1 4,5 Material 54,2 42,4 Eliminering/ofördelat -7,4-3,4 EBIT -76,7-66,3 Entreprenad Norden -43,4-39,3 Materialförsäljning -22,7-26,2 Eliminering/ofördelat -10,6-0,8 Finansnetto -4,2-7,0 Resultat före skatt -80,9-73,3 Nettoresultat -60,3-55,9 Källa: Geveko, Redeye Research Saknar del av kortsiktigt finansieringsbehov, besked måste komma inom kort Finansieringen ännu inte klar Förlusten under Q1 medför den något märkliga situationen att koncernen har ett negativt eget kapital. Det var givetvis väntat eftersom säsongsmönstret är välkänt. Mer oroväckande är då att Geveko ännu inte fått klartecken för finansieringen av årets rörelsekapital inför högsäsongen. Det handlar uppskattningsvis om bankkrediter på 100 MSEK varav hälften hittills har beviljats. Detta besked borde definitivt komma innan halvårsskiftet och helst tidigare. Annars finns risk att bolaget inte kan ta vissa av de affärer som ligger i pipeline. 3

Q1 2008 Q3 Q1 2009 Q3 Q1 2010 Q3 Q1 2011 Q3 Q1 2012 Q3 Q1 2013 Geveko Rumänien är uppenbarligen en svår nöt att knäcka Rumänien fortfarande kvar På den negativa sidan kan vi också konstatera att avvecklingen i Rumänien ännu inte är slutförd. Här bedrivs nu inte längre någon verksamhet men det finns ett antal tillgångar att sälja. Uppenbarligen finns det komplikationer i denna process och Gevekos ledning vill inte ge någon tidsram eller utfästelser för när avyttringen kommer vara klar. Övriga enheter under avveckling bör inte belasta resultatet ytterligare Övriga dotterbolag i Östeuropa är avvecklade. I flera länder kvarstår däremot fordringar som ännu inte har betalats. Vår uppfattning är dock att Geveko under fjolåret skrev ned dessa så pass kraftigt att risken för ytterligare förluster är minimal. I Ungern kvarstår Geveko med en intressebolagsandel om 44%. Visserligen innebär det en marknadskanal för materialförsäljning. Men vi tror ändå att de gärna säljer sin andel till rätt pris. Det ungerska bolaget kan givetvis ändå kvarstå som kund oavsett hur ägarbilden ser ut. Rörelsekapitalet trimmas vidare Den positiva trenden med reducerad rörelsekapitalbindning fortsatte under kvartalet. Det är främst kundfordringarna som har minskat. Totalt sett har rörelsekapitalet som andel av försäljningen nästan halverats under de två senaste åren. I absoluta tal ökade dock rörelsekapitalet något under Q1 till följd av stigande varulager inför säsongstarten. Tillsamman med periodens underskott i rörelsen innebar det att den räntebärande nettolåneskulden steg med 90 MSEK till 397 MSEK. Rörelsekapital som andel av försäljning, rullande 4 kv 30% 25% Geveko har lyckats väl med att reducera rörelsekapitalet 20% 15% 10% 5% Varulager Kundfordringar Korta skulder Rörelsekapital Källa: Geveko, Redeye Research 4

Prognos & Värdering Q1-rapporten föranleder inga prognosjusteringar eller förändrade antaganden. Vi utgår ifrån att Geveko kommer få den finansiering som krävs för att täcka det säsongsmässiga behovet av rörelsekapital. Här finns förvisso en osäkerhet, men besked från bolaget bör lämnas relativt snart. Kostnadsbesparingar väger upp lägre volymer Entreprenad Norden kommer troligen få något minskade intäkter under 2013 men kostnadsbesparingarna borde ändå göra att resultatet kan hamna på fjolårets nivå. Bolaget har tidigare år varit lönsamma på de nordiska marknaderna men vi är lite osäkra på vilken nivå som varit den normala. Material bör kunna nå tidigare lönsamhetsnivå Material har visat anständiga marginaler kring 6-7%, justerat för de stora nedskrivningar av kundfordringar som skedde ifjol. Vi har räknat med en ganska blygsam tillväxt som kan ge något förbättrad lönsamhet. Resultatet kommer också förbättras av att kostnader relaterade till utvecklingen av Geveko Intelligent Transport Systems (GITS) minskar framgent. Under fjolåret belastade dessa affärssegmentet med 6,5 MSEK. Som framgår av tabellen nedan räknar vi med att Geveko nu lämnar förlusterna bakom sig och visar ett positivt rörelseresultat för 2013. Höga räntekostnader gör ändå att det blir ett minusresultat före skatt. Det stora lyftet mot fjolåret förklaras av problemen i de verksamheter som har eller skall avyttras, medan kvarvarande enheter väntas gå ungefär som innan. Redeyes prognoser, MSEK Källa: Geveko, Redeye Research 2011 2012 2013P 2014P 2015P Entreprenad Norden Omsättning 562 529 510 530 550 EBIT 1 7 8 15 20 EBIT-marginal 0,1% 1,3% 1,6% 2,8% 3,6% Ungern Omsättning 106 Intressebolag från Q2 2012 EBIT -4 med blygsam resultatandel EBIT-marginal -3,9% Material Omsättning 538 528 550 590 630 EBIT 32 17 35 42 48 EBIT-marginal 6,0% 3,2% 6,4% 7,1% 7,6% Verksamheter för avyttring Omsättning 178 47 0 0 0 EBIT -89-46 0 0 0 Koncernjustering/ofördelat Omsättning -160-79 -110-110 -110 EBIT -11-58 -20-13 -13 Summa (kvarvarande verksamhet från 2013P) Omsättning 1224 1025 950 1010 1070 EBIT -71-80 23 44 55 EBIT-marginal neg neg 2,4% 4,4% 5,1% 5

Värdering Motiverat värde: ~6 kronor per aktie Eftersom våra prognoser och antaganden är i stort sett oförändrade indikerar vår DCF-modell fortsatt ett motiverat börsvärde omkring 100 MSEK, motsvarande 6 kronor per aktie. Potentialen i aktien är betydande men risken är därefter, till följd av deras finansiella hävstång. Givet våra prognoser och antaganden utgör nettoskulden omkring tre fjärdedelar av verksamhetens värde. Ytterst små förändringar i de långsiktiga antagandena får därför kraftiga utslag i aktievärderingen. Tabellen nedan visar en känslighetsanalys där rörelsemarginal och avkastningskrav varieras. Rutan markerar våra antaganden. Skuldsättningen ger enorma utslag vid en känslighetsanalys Känslighetsanalys, SEK per aktie EBIT-marginal från 2016 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% WACC 10,0% 0,9 5,2 9,6 14,0 18,4 11,5% -1,3 2,3 6,0 9,6 13,3 13,0% -3,0 0,1 3,2 6,3 9,4 Källa: Redeye Research Ett relevant nyckeltal för Geveko är EV/EBITDA då det beaktar både skuldsättningen och bolagets förhållandevis höga avskrivningar. EV multiplar omkring 5-6x EBITDA är klart under genomsnittet på börsen men inte unikt lågt bland de mindre bolagen. Värderingmultiplar (kurs: 3,10 SEK) 2012 2013P 2014P 2015P P/E neg neg 2,7 1,7 EV/EBIT neg 19,5 10,2 8,2 EV/EBITDA neg 6,7 5,5 5,0 Källa: Redeye Research Kursutveckling och ägarförändringar Aktien har halkat ned till nya bottennivåer under våren, vilket inte är helt förvånande med tanke på den osäkra situationen kring framtida krediter. Omsättningen i aktien var relativt omfattande kring årsskiftet och även i samband med Q4-rapporten i slutet av februari. Därefter har handeln torkat upp. Vi noterar ett nytt namn bland de större ägarna. Kenneth Hellerstedt har ökat sitt innehav och äger 2,2% av kapitalet per 31 mars. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Trygg Placering sänks från 4,5p till 3,5p. Anledningen är att ägarbilden framstår som mycket svag även om det inte skett några förändringar under senare tid. Det prekära läge bolaget nu befinner sig i gör dock frågan aktualiseras. Ledning 4,0p Kommentar: Koncernledningen har relativt kort branscherfarenhet men verkar nu ha fått kontroll på verksamheten. Motivationen i form av aktieägande är lågt i ledningen även om optionsprogram är ett steg i rätt riktning. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Den potentiella marknaden är stor men växer måttligt, bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget har inte kunnat förutse och parera variationen i efterfrågan vilket har medfört flera år av förluster. I sin nya struktur bör förutsättningarna för lönsamhet vara avsevärt bättre. Trygg placering 3,5p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men flera kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Aktien är nedpressad till klart intressanta nivåer då marknaden befarar ytterligare behov av kapitaltillskott. Aktien faller under radarn hos de allra flesta förvaltare vilket kan innebära bättre potential. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 058-883 -929 EBITDA 29 32-33 67 81 Avskrivningar -90-103 -47-44 -37 EBIT -61-71 -80 23 44 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 9 7 5 1 1 Finansiella kostnader -34-39 -38-26 -20 Resultat före skatt -87-103 -112-2 25 Skatt -15-18 -6 0-6 Nettoresultat -103-117 -115-2 19 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29 32-33 67 81 EBIT just -61-71 -80 23 44 PTP just -87-103 -112-2 25 Nettoresultat just -103-117 -115-2 19 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 10 21 20 10 9 Kundfordringar 226 152 99 95 101 Lager 117 88 72 71 71 Andra fordringar 65 26 27 25 27 Summa omsättningstillg. 418 287 218 201 207 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 327 214 176 156 141 Finansiella anl.tillg. 41 18 13 34 34 Goodwill 57 56 51 51 51 Balans. utv. kostn. 35 30 31 27 25 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 482 492 371 309 292 Summa tillgångar 900 779 589 510 499 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 111 62 55 57 61 Övriga icke ränteb skulder 124 101 100 95 101 Summa kortfristiga skulder 235 163 155 152 162 Långa icke ränteb.skulder 18 20 28 30 30 Räntebärande skulder 307 353 327 290 250 Summa skulder 560 536 510 472 442 Avsättningar 18 54 40 0 0 Eget kapital 263 140 39 38 57 Minoritet 59 50 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 322 190 39 38 57 Summa skulder och eget kapital901 779 589 510 499 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 058-883 -929 Avskrivningar -90-103 -47-44 -37 EBIT -61-71 -80 23 44 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -15-18 -6 0-6 NOPLAT -77-89 -86 23 38 Avskrivningar 90 103 47 44 37 Bruttokassaflöde 14 14-39 67 75 Förändring i rörelsekapital 42-4 46 4 3 Investeringar -41-44 -18-20 -20 Fritt kassaflöde 15-34 -11 52 58 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 36% 24% 7% 7% 11% Skuldsättningsgrad 117% 251% 830% 766% 438% Nettoskuld 297 331 307 280 241 Sysselsatt kapital 629 543 366 328 307 Kapitalets oms. hastighet 1,8 2,1 2,3 2,7 3,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,9 NV FCF (2013-15) 135,5 Betavärde 3,3 NV FCF (2016-22) 120,5 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023-) 151,6 Räntepremie (%) 5,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,1 WACC (%) 11,5 Räntebärande skulder 327,0 Motiverat värde 100,7 Antaganden 2016-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,0 Motiverat värde per aktie 6,0 EBIT-marginal 5,0 Börskurs 3,1 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -40% -58% -128% -4% 41% ROCE -8% -12% -18% 7% 14% ROIC -11% -15% -19% 7% 12% EBITDA-marginal (just) 2% 3% -3% 7% 8% EBIT just-marginal -5% -6% -8% 2% 4% Netto just-marginal -8% -10% -11% 0% 2% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA -6,12-6,90-6,83-0,09 1,14 VPA just -6,12-6,90-6,83-0,09 1,14 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 Nettoskuld 17,6 19,6 18,2 16,6 14,3 Antal aktier 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 350 383 359 449 449 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/S 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4 EV/EBITDA just 12,0 11,9 n.m. 6,7 5,5 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. 19,5 10,2 P/BV 0,2 0,4 1,3 1,4 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12 1 mån -9,0% Omsättning -11,0% 3 mån -9,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -15,0% V/A, just n.m.% Årets Början -38,0% EK -61,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Bergendals Stiftelse 37,8 9,6 Stiftelsen Bergendala 15,2 8,6 Jarl Ergel m. Fam. 5,1 3,5 Länsförsäkringar fonder 1,4 3,5 Novitus AB 1,1 2,7 Kenneth Hellerstedt 0,9 2,2 Christer Simrén 0,8 2,1 Johan Rapp dödsbo 1,0 1,4 Klas Dunberger 2,3 1,3 Bengt Girell 0,5 1,2 Aktien. Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 3,1 Antal aktier, milj 16,9 Börsvärde, MSEK 52 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Göran Eklund CFO Göran Eklund Ordf Finn Johnsson Nästkommande rapportdatum. Kvartal 2 2013-07-17 Kvartal 3 2013-11-07 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt -10% -5% -16% -7% 6% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 5% -47% -72% -4% 51% Analytiker Redeye AB. Henrik Alveskog Mäster Samuelsgatan 42, 10tr henrik.alveskog@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1600 10% 60 1400 5% 40 1200 1000 0% 20 800-5% 0 600 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e -20-10% 400-40 200-15% -60 0-20% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e -80-100 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 40% 60% 30% 10% 60% Entreprenad Materialförsäljning Norden Västra Europa Central- och Östeuropa Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet i Norden, har ett intressebolag i Ungern och egen tillverkning av markeringar för internationella marknader. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-03-27) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 17 14 16 21 3,5p - 7,0p 50 59 36 49 51 0,0p - 3,0p 2 1 27 12 5 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10