Strategi under september månad Överraskande stark börsmånad September har en historia om sig att vara en av de svagare börsmånaderna och vi minns med både förskräckelse och sorg händelser som den svarta måndagen 1987, 9/11 2002 och Lehmann kraschen 2008. Vi skrev i förra månadsbrevet att vi trodde vi befann oss nära en kortsiktig tradingtopp, som skulle kunna utlösa vinsthemtagningar på samma sätt som vi sett ett antal gånger under det senaste året. Farhågorna kom dock på skam och vi fick i stället se en mycket stark aktiemarknad globalt. På makronivå fortsätter signalerna att vara av blandad karaktär i framförallt USA dock med positiva förtecken, medan framförallt Kina, men även övriga BRIC länder leder den globala återhämtningen. Vi har tidigare talat om att tysk exportindustri befinner sig i ett mycket gynnsamt läge med en oförtjänt svag valuta. Detta börjar nu sätta tydliga spår i tysk ekonomi med uppreviderade BNP prognoser som följd. Företagsbesök bekräftar starka vinster Vi har under månaden deltagit i en stor investerarkonferens i Tyskland, med i princip hela det tyska näringslivet närvarande. Där träffade vi 24 företag under 3 intensiva dagar. Dessutom har vi gjort en resa till Finland för att träffa skogsbolag. Slutsatsen är unison. Det går mycket bra för industrin och speciellt för företag med stor exportandel mot Asien (Kina och delvis Indien) och Latinamerika (Brasilien). Även den domestika tyska ekonomin uppvisar en klar styrka. Den oro man såg i våras pga situationen i södra Europa och den minskande konsumtionen där har inte reflekterats i företagens resultat. Denna del av Europa står för en begränsad del av företagens vinster och kompenseras mer än väl av andra områden (BRIC). Vad vi erfar kommer även tredje kvartalets resultat generellt att bli mycket starka. Månadsbrev September 2010 I korthet: Avkastning september: MIDAS 3,55% STOXX600 1,05% SSVX90 0,03% Avkastning 1 år: MIDAS -1,73% STOXX600-3,64% SSVX90 0,22% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS -1,74% STOXX600-27,90% SSVX90 8,42% Standardavvikelse: 12,40% Sharpe -0,45 NAV 89,12 Positionering: Oförändrad exponering Vår marknadssyn: Nära kortsiktig topp MIDAS Fem största innehav: Imtech 5,9% Temenos 5,4% GEA 5,2% Palfinger 5,1% Oförändrad exponering men viss portföljrotation Trots våra farhågor om att vi var nära en en tillfällig tradingtopp valde vi att ligga kvar med oförändrad aktieexponering och rida den starka marknaden. Detta visade sig vara ett klokt beslut och MAN 4,4% trots endast 60 % aktieexponering gick 2,5 % bättre än STOXX Störst positivt bidrag Europa 600 i en stark marknad. Vi fick mao en mycket stark MAN, Temenos utväxling på våra enskilda aktieinvesteringar. Vi har dock gjort ett Störst negativt bidrag antal förändringar i fonden. Vi har stängt alla negativa positioner. Vi hade tidigare en negativ position i tyska DAX terminer som Korta DAX-terminer, Rhönklinikum stängdes med ett positivt resultat och en kort position i det portugisiska detaljhandelsbolaget Sonae, Källa: Peterson & Wagner fonder, STOXX, 2010-09-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Standardavvikelse och sharpekvot baseras på månatlig data, 2007-09-31 2010-09-31.
som stängdes med en mindre förlust. Förutom vissa vinsthemtagningar i befintliga bolag valde vi att sälja ut hela vårt innehav i det tyska teknologiföretaget Kontron. Detta var ett innehav vi köpte så sent som förra månaden då de drabbades av en mycket stor kursnedgång pga en engångsfölust. Vi valde att realisera en god vinst då halva kursfallet togs igen tämligen snabbt. Nya bolag i portföljen är det tyska företaget Duerr, som bla tillverkar system för billackering, vilket man är världsledande på. Av försäljningen kommer ca 30 % från Asien. Vi har även investerat i det tyska flygbolaget Lufthansa. Flygbranschen som sådan är strukturellt sett en tuff bransch med hård prispress, framförallt inom Europa. De transkontinentala flygningarna som inte har konkurrens av lågprisflyg är dock mycket lönsamma. Här har Lufthansa en stor del av kakan på flygningarna mellan Europa och Asien. Man tillhör de fåtal flygbolag som har gjort lyckosamma affärer under lågkonjunktur såsom förvärvet av Swissair och nu senast Austrian Airlines. Detta är dock en bransch som brukar vara lönsamt som investering endast under en begränsad del av konjunkturen Avkastning 23,3% 20,6% 4,0% 3,4% 4,2% 0,5% 0,2% 8,4% -3,1% -11,3% -7,3% -8,4% -1,7% -27,9% -37,2% 2007 2008 2009 I år Sedan start MIDAS STOXX600 SSVX90 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 3,55% 3,55% -5,91% -7,26% -1,73% -3,00% -1,74% STOXX600 1,05% 2,66% -7,26% -8,42% -3,64% -31,29% -27,90% SSVX90 0,03% 0,08% 0,13% 0,18% 0,22% 5,81% 8,42% Strategi inför nästkommande period Förväntat starka företagsrapporter Vi kommer snart att se de första resultatrapporterna för det tredje kvartalet börja redovisas. Som tidigare nämnts har vi under den senaste månaden träffat ett stort antal företag under oktober (35 företag). Bilden från de flesta är mycket ljus. Första halvåret har som vi alla vet varit mycket bra, men trenden har fortsatt in och snarare förstärkts i det tredje kvartalet. Det som framförallt bär upp resultaten är den starka tillväxten i Kina. En intressant reflektion är att den kinesiska bilmarknaden nu är lika stor som den tyska. Vad är det då man köper, är det ekonomiska småbilar? Nej, det är lyxmodellerna av BMW och Mercedes. För varje tusental hushåll med en disponibel inkomst överstigande 100 000 USD säljs det i Kina 226 lyxbilar. Detta att jämföra med 176 i Tyskland och
52 i USA. Vi tror därför att även denna gång kan resultaten komma att överraska positivt, även om man för varje kvartal börjar inteckna mer och mer i förväntningarna. Som tidigare nämnts har inte heller krisen i södra Europa under våren haft någon nämnvärd påverkan på företagsresultaten eller hämmat deras investeringar. Detta har överraskat oss positivt, då vi trodde att den stora valutaoron skulle komma att hämma investeringsklimatet. Vi ser också att länder som Grekland, Portugal och Spanien annonserar besparingsåtgärder. Tillräckliga eller inte är svårt att bedöma, men de agerar åtminstone. Samtidigt vill vi ändå höja ett varningens finger för den konsumtionshämmande effekt besparingsåtgärder i många delar av Europa kan ge upphov till. Sannolikt kompenseras dock detta av den mycket starka tillväxten i framförallt BRIC länderna. Vi har aldrig haft en sk double dip som huvudscenario och vi bedömer att risken för detta har minskats ytterligare under senaste månaden. Vi tror på tysk exportindustri Vi anser att Tyskland har smittats alltför mycket av den europeiska influensan, vilke har lett till att man fått en valuta som är betydligt lägre värderad än vad landets ekonomi gör sig förtjänt av. Detta har lett till mycket stora konkurrensfördelar för tysk exportindustri i kampen om ordrar på den internationella arenan. Vi kommer därför att fokusera våra investeringar mot detta område. De senaste investeringarna i Duerr och Lufthansa är exempel på detta. Vår syn på medellång sikt är därför mycket positiv. Vi skulle däremot inte bli förvånade om vi kortsiktigt skulle kunna se vissa vinsthemtagningar efter en stark period på börsen. En sådant tillfälle kommer vi att använda för att öka i våra aktieinnehav. Positionering Augusti 2010-1% -10% 60% 27% 24% September 2010 61% 35% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel
Källa: Peterson & Wagner fonder, 2010-09-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling 0-20 % -40 % Nettoexponerng mot aktiemarknaden (%) STOXX 600 MIDAS Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna at höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: +46 8 545 170 16 Tel: +46 8 545 170 17 Email: jan.petersson@midasfonder.se Email: robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB