BOLAGSANALYS 2 februari 2011 Sammanfattning AllTele (ATEL.ST) Tre förvärv ökar skalfördelarna AllTele annonserade igår ett relativt stort förvärv, nämligen Blixtvik med en årsomsättning på 70 MSEK och en bruttomarginal runt 25 procent. Detta var det tredje förvärvet under 2011 (Blixtvik, ephone och delar av Bredbandsbolaget) och återigen verkar AllTele kommit över ett bolag till ett bra pris (mindre än 700 kronor/abonnemang). Då de tre förvärven tillför AllTele knappt 50 000 nya abonnemang, bör AllTeles skalfördelar öka ytterligare efter integrationen under H1 (vi antar engångskostnader om 5 MSEK i Q1). Förvärven finansieras med eget kassaflöde och lån. Vi har justerat upp våra försäljningsestimat för 2011 och 2012. VPA för motsvarande år är nu 1,42 respektive 2,52 kr/aktie. DCF-värdet har höjts med 1 kr till 26 kr/aktie Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 181 MSEK Telekomoperatör Ola Norberg Thomas Nygren Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 169 230 369 485 523 Tillväxt 308% 36% 6 32% 8% EBITDA 22 29 36 48 63 EBITDA-marginal 13% 13% 1 1 12% EBIT 7 10 13 23 39 EBIT-marginal 4% 4% 4% 5% 7% Resultat före skatt 2 6 10 21 37 Nettoresultat 2 6 7 15 27 Nettomarginal 1% 3% 2% 3% 5% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA 0,27 0,59 0,66 1,42 2,52 VPA just 0,27 0,59 0,66 1,42 2,52 P/E just 61,1 28,2 25,2 11,7 6,6 P/S 1,1 0,8 0,5 0,4 0,3 EV/S 1,2 0,8 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 9,6 6,4 6,2 4,7 3,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 16,7 Antal aktier (milj) 10,9 Börsvärde (MSEK) 181 Nettoskuld (MSEK) 45 Free float (%) 75,0 Dagl oms. ( 000) 45 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Fortsatt stark försäljningstillväxt Sammanfattning av AllTeles förvärv: Tabell 1: Förvärv under 2007-2011 Bolag Datum Abonne. Pris Pris/abonne. Årsomsättning Kommentar Wasadata Q3'07 5500 6-9 MSEK 900-1100 SEK 9 MSEK Kompetens inom Internet, 700 företagskunder Skekraft Q4'07 13500 10-15 MSEK 800-1000 SEK 30-40 MSEK Stor kundbas, 900 företagskunder TDC Song Q4'07 24000 40-50 MSEK 1700-1900 SEK 60-70 MSEK ADSL-kundbas, stor kundbas, bra produktionsavtal Umeå Energi Q2'08 600 0,2 MSEK 300-400 SEK 0,5-1 MSEK Förvalskunder IPCell Q2'08 100 0,1 MSEK 1000 SEK 0,1 MSEK ADSL Vattenfall Q3'08 48000 27-28 MSEK 550-600 SEK 100 MSEK TAB+förval+bredbandskunder, bruttomarginal 26% Phonera Q3'08 30000 31-32 MSEK 1000 SEK 50 MSEK Förval, IP-telefoni, Bredband, bruttomarginal 43% Mindre förvärv Q4'08 4000 5-8 MSEK 500 SEK 2-3 MSEK Diverse olika mindre operatörer Mindre förvärv Q1'09 1000 0,5 MSEK 500 SEK 0,3 MSEK Diverse olika mindre operatörer Kramnet Q4'09 10000 9 MSEK 900 SEK 15-20 MSEK Bredband+IPTV-kunder, lite telefoni, hög ARPU MegaPhone Q4'09 19000 18 MSEK 950 SEK 30-35 MSEK IP-telefoni, webb-shop, mobiltelefoni, försäkring Spinbox Q2'10 20000 15 MSEK 750 SEK 80 MSEK Mobiltelefoni för SME, MVNO, 25% försäljningstillväxt LandNCall Q2'10-3+(2) MSEK - - Teknologi för utländska mobilsamtal/surf. Ving+Fritidsresor. Invegio, 51% Q4'10-1-3 MSEK - 5-10 MSEK Mobila växellösningar mot större företag Boxerkunder Q4'10 1750 < 1 MSEK - 1-5 MSEK IPTV-kundstock från Boxer TV Access 35 bostadsrättf. Q1'11 3000 1,5-3 MSEK 500-750 SEK 5-8 MSEK Bostadsrättsföreningar från Bredbandsbolaget ephone Q1'11 11153 10,8 MSEK 970 SEK 15-20 MSEK Privatkunder/småföretag i stadsnät. Ej personalövertagande. Blixtvik Q1'11 35500 24 MSEK 680 SEK 70 MSEK Privatkunder och småföretag i stadsnät. Källa: Redeye Research, AllTele Tabell 2: Detaljerade prognoser Detaljerade estimat: (MSEK) 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10E 2010E 2011E 2012E Försäljning 169,3 55,3 55,0 56,6 62,9 229,7 71,7 99,5 97,0 100,5 368,6 485,1 523,4 varav telefoni/internet 167,5 54,8 54,8 53,9 60,6 224,0 70,9 96,1 95,7 99,2 362,0 478,2 514,4 EBITDA 21,6 8,7 3,7 9,6 6,8 28,8 7,3 8,9 11,2 9,1 36,4 48,4 63,1 EBIT 7,0 3,9-1,2 4,7 2,1 9,5 1,8 3,0 5,2 3,1 13,0 23,4 39,1 PTP 1,7 3,0-2,0 4,0 1,4 6,4 1,1 2,1 4,3 2,3 9,7 20,9 37,1 VPA, SEK 0,27 0,22-0,15 0,30 0,22 0,59 0,08 0,15 0,29 0,15 0,66 1,42 2,52 Försäljningstillväxt (YoY) 308% 109% 109% -5% 1 36% 3 81% 71% 6 6 32% 8% Bruttomarginal 37% 42% 41% 42% 36% 4 34% 32% 33% 34% 33% 34% 35% EBITDA marginal 13% 16% 7% 17% 11% 13% 1 9% 12% 9% 1 1 12% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a 117% -64% n.a -3% -3 12% 115% 78% Tabell 3: Detaljerade prognoser forts. AllTele 2008 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10E 2010E 2011E 2012E Telefoni/internet MSEK 167,5 54,8 54,8 53,9 60,6 224,0 70,9 96,1 95,7 99,2 362,0 478,2 514,4 ARPU, SEK 163 159 159 159 160 159 157 187 184 187 179 183 184 Aktiverade abonnemang 120 000 115 000 115 000 115 000 125 000 125 000 144 000 166 000 168 000 171 500 171 500 221 500 233 500 Orderstock abonnemang 2 384 2 884 3 884 4 384 3 884 3 884 3 884 2 884 2 884 2 384 2 384 5 384 5 384 Aktiverade abonn+orderstock 122 384 117 884 118 884 119 384 128 884 128 884 147 884 168 884 170 884 173 884 173 884 226 884 238 884 Källa: Redeye Research Investeringscaset är oförändrat bra Investeringscaset fortsatt attraktivt Studerar vi investeringcaset så har det inte ändrats speciellt mycket: 3
Den totala marknaden för AllTeles huvudtjänst, fast telefoni, är stor men något krympande. Tillväxten på AllTeles marknadssegment IP-telefoni via stadsnät är dock stark och antalet potentiella kunder är idag flera hundra tusen och växande. Dessutom med en stor förvärvad kundbas av internetanvändare tror vi att AllTele relativt enkelt kan sälja på dessa kunder telefoni (samt korsförsälja internet till telefonikunder) och därmed lyfta ARPUn något. Vi ser även en intressant potential i mobiltelefoni och mobilt bredband. Dessutom med AllTeles förvärv inom företagstjänster så blir detta kanske rent av det viktigaste segmentet för bolaget framöver. Vi tror att bolaget kan växa med 10-50 procent per år (inklusive förvärv) och med en bruttomarginal om cirka 30-40 procent. Den genomsnittliga intäkten per kund/abonnemang ligger idag på cirka 180-190 kronor per månad. AllTele har som mål att för 2012 omsätta 650 miljoner kronor (från idag på rullande 12-månader basis om knappt 500 miljoner kronor). Vi tror detta mål är rimliga dock så förutsätter det att bolaget fortsätter att gör flera förvärv. Vi är också övertygade om att med det kraftigt växande antalet kunder, att AllTele, Sveriges femte största operatör, är en potentiell uppköpskandidat. AllTeles konkurrensfördelar är djupa telefoni/ip-kunskaper, ett modernt hyrt kvalitetssäkrat IP-nät med egen teknisk plattform, låga personalkostnader, intressanta internet- och företagstjänster, attraktivt telefoni/mobiltelefoni-erbjudande samt att AllTeles erbjudande ger generellt låga kostnader för slutkunden. Vår DCF-värdering och normal scenario indikerar ett värde om 26 kronor per aktie. Dessutom indikerar EV/EBITDA-multiplarna (före engångskostander) att värderingen är låg. Riskerna med en investering i AllTele är bland annat att bolaget har en relativt kort historik. Vid ändrade marknadsförutsättningar (exempelvis att det visar sig svårt/dyrt att locka till sig nya kunder eller att stora konkurrenter tar efter AllTeles koncept) kan en liten operatör få det extra svårt. Dessutom är integration av nyförvärvade bolag svårt och tar uppenbarligen lite länge än vad bolaget först har beräknat. En annan risk kan vara att AllTele försöker göra allt och inte har fokuserat sig mot antingen företag eller privatkunder. Aktievolymerna och likviditeten i aktien är relativt låg men har förbättrats avsevärt de sista åren. 4
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar har gjort i samband med denna analys. Ledning 8,0p Kommentar: AllTeles ledning har gjort många förvärv under 2007-2011. Detta har vi börjat kunna utläsa i ett positivt EBITDA-resultat under 2009 och 2010. AllTeles VD har mycket bra branscherfarenhet och flera i ledningen har stora aktieinnehav i bolaget. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden för AllTeles telekomtjänster är en miljardmarknad. Tillväxten är dock begränsad men med tanke på AllTeles storlek och förvärvsmöjligheter, finns det bra tillväxtmöjligheter för dem. Konkurrensen är dock stor, med TeliaSonera i spetsen. Lönsamhet 7,0p Kommentar: AllTele har från och med Q3'08 börjat visa EBITDA-vinst. Bruttomarginalen ligger runt 30-40 procent och vi tror att AllTele kan nå 10-15-procentiga EBITDA-marginaler de närmaste åren när förvärven är integrerade. Kassaflödet är generellt sett starkt. Trygg placering 7,0p Kommentar: Bolagets beroende av enskilda kunder och konjunkturen är lågt. Dock så styrs spelreglerna på den svenska telekommarknaden av PTS och TeliaSonera. Likviditeten i Alltele-aktien är låg men har blivit bättre sedan IPOn. Godkänd ägarlista. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Aktien har utvecklats svagt under 2010 men piggnat till under inledningen av 2011. Vi tycker både den fundamentala och relativa värderingen ser attraktiv ut. 5
Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 169 230 369 485 523 Summa rörelsekostnader -148-201 -332-437 -460 EBITDA 22 29 36 48 63 Avskrivningar -15-19 -23-25 -24 EBIT 7 10 13 23 39 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -5-3 -3-3 -2 Resultat före skatt 2 6 10 21 37 Skatt 0-1 -3-5 -10 Nettoresultat 2 6 7 15 27 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 22 29 36 48 63 EBIT just 7 10 13 23 39 PTP just 2 6 10 21 37 Nettoresultat just 2 6 7 15 27 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 14 27 25 22 64 Kundfordringar 10 16 23 24 27 Lager 0 8 8 10 12 Andra fordringar 11 11 26 25 25 Summa omsättningstillg. 35 62 82 81 128 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 8 10 12 12 12 Finansiella anl.tillg. 6 5 5 5 5 Goodwill 97 107 132 167 167 Balans. utv. kostn. 32 36 24 14 5 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 143 158 173 198 189 Summa tillgångar 178 220 255 279 317 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 27 34 45 55 60 Övriga icke ränteb skulder 41 81 83 90 100 Summa kortfristiga skulder 68 114 128 145 160 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 40 29 30 22 17 Summa skulder 108 144 158 167 177 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 71 76 97 112 140 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 71 76 97 112 140 Summa skulder och eget kapital178 220 255 279 317 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 169 230 369 485 523 Summa rörelsekostnader -148-201 -332-437 -460 Avskrivningar -15-19 -23-25 -24 EBIT 7 10 13 23 39 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-1 -3-5 -10 NOPLAT 7 9 10 18 29 Avskrivningar 15 19 23 25 24 Bruttokassaflöde 22 28 34 43 53 Förändring i rörelsekapital 21 14 9 15 10 Investeringar -60-11 -35-48 -10 Fritt kassaflöde -17 31 8 10 53 Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 4 35% 38% 4 44% Skuldsättningsgrad 57% 38% 31% 2 12% Nettoskuld 26 2 5 0-47 Sysselsatt kapital 111 106 127 134 157 Kapitalets oms. hastighet 1,8 2,1 3,2 3,7 3,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,1 NV FCF (2010-12) 59,2 Betavärde 1,3 NV FCF (2013-17) 128,5 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2018-) 98,9 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 32,3 WACC (%) 13,0 Räntebärande skulder 34,2 Motiverat värde 284,8 Antaganden 2013-17 (%) Genomsn. förs. tillv. 2,0 Motiverat värde per aktie, SEK 26,2 EBIT-marginal 7,4 Börskurs, SEK 16,7 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 5% 8% 8% 15% 22% ROCE 8% 9% 11% 18% 27% ROIC 8% 8% 9% 14% 2 EBITDA just-marginal 13% 13% 1 1 12% EBIT just-marginal 4% 4% 4% 5% 7% Netto just-marginal 1% 3% 2% 3% 5% Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA 0,27 0,59 0,66 1,42 2,52 VPA just 0,27 0,59 0,66 1,42 2,52 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 3,4 0,2 0,5 0,0-4,3 Antal aktier 7,7 9,9 10,9 10,9 10,9 Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 208 183 227 227 227 P/E 61,1 28,2 25,2 11,7 6,6 P/E just 61,1 28,2 25,2 11,7 6,6 P/S 1,1 0,8 0,5 0,4 0,3 EV/S 1,2 0,8 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 9,6 6,4 6,2 4,7 3,6 EV/EBIT just 29,6 19,3 17,4 9,7 5,8 P/BV 2,6 2,4 1,9 1,6 1,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 28,2% Omsättning 47,5% 3 mån 13,5% Rörelseresultat, just 36,3% 12 mån -3,5% V/A, just 55,7% Årets Början 28,2% EK 17,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Mark Hauschildt 14,4 14,4 Ola Norberg+familj 9,5 9,5 Tenor SA 7,7 7,7 Öhman IT-Fond 6,8 6,8 Hans Hellspong+familj 4,7 4,7 Thomas Nygren+familj 4,4 4,4 Avanza Pension 4,1 4,1 Peter Bellgren+familj 3,7 3,7 Davegårdh och Kjell Fonder AB 3,7 3,7 Nils-Robert Persson 2,7 2,7 Aktien Reuterskod ATEL.ST Lista Small cap Kurs, SEK 16,7 Antal aktier, milj 10,9 Börsvärde, MSEK 181 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Norberg Karl Asp Ola Norberg Thomas Nygren Nästkommande rapportdatum Q4'10-rapport 2011-02-17 Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 308% 36% 6 32% 8% VPA-tillväxt (just) n.m. % 117% 12% 115% 78% Tillväxt eget kapital 328% 8% 27% 16% 24% Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 6
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 600 500 400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 35 30 25 20 15 10 5 50 40 30 20 10 0-10 -20 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2 1 0-1 -2-3 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 40 35 30 25 20 15 10 5 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 8 7 6 5 4 3 2 1 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Försäljningssegment Geografiska områden 3 7 10 Privatkunder Företagskunder Övrigt Sverige Intressekonflikter Greger Johansson äger aktier i bolaget AllTele: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning AllTele (Allmänna Svenska Telefonaktiebolaget) grundades år 2002. Företaget är en operatör inriktad på fast telefoni, IP-telefoni, mobiltelefoni samt fiber- och ADSL-baserade bredbandstjänster till hushåll och små och medelstora företag. Företaget har gjort flera mindre samt större förvärv under 2007-2010 och hade i slutet av Q3'10 cirka 171 500 betalande kunder. AllTele har som mål att år 2012 omsätta 650 miljoner kronor. 7
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-02-01) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 32 19 20 31 19 3,5p - 7,0p 55 70 43 50 64 0,0p - 3,0p 4 2 28 10 8 Antal bolag 91 91 91 91 91 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 8