Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

BOLAGSANALYS 25 oktober 2013 Sammanfattning ReadSoft (RSOFb.ST) Fortsatt svagt från ReadSoft ReadSofts rapport för det tredje kvartalet var i linje med våra lågt ställda förväntningar. Försäljningen ökade med 1 procent i jämförbara valutor och resultatet som påverkats av en engångskostnad på 3 miljoner kronor uppgick till -4,7 miljoner kronor. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small Cap 651 MSEK Information Technology Per Åkerberg Göran E Larsson OMXS 30 ReadSoft Det positiva under kvartalet är att bolaget vunnit flera större affärer på deras XBOUND-produkt. Samtidigt har de repetitiva intäkterna fortsatt att öka vilket är viktigt för den långsiktiga investeraren. De återkommande intäkterna stod för 45 procent av försäljningen i kvartalet. ReadSoft har som målsättningen att öka de repetitiva intäkterna så att de på sikt överstiger 70 procent av den totala försäljningen. Skulle de lyckas med detta skulle det vara mycket positivt för värderingen av bolaget. Vi har inte gjort några förändringar i rating eller estimat. 30 25 20 15 10 5 0 25-okt 23-jan 23-apr 22-jul 20-okt Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 8,0 poäng 8,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 663 782 768 808 848 Tillväxt 7% 18% -2% 5% 5% EBITDA 128 125 91 132 145 EBITDA-marginal 19% 16% 12% 16% 17% EBIT 78 66 26 69 85 EBIT-marginal 12% 8% 3% 9% 10% Resultat före skatt 80 63 24 68 85 Nettoresultat 59 48 18 53 66 Nettomarginal 9% 6% 2% 7% 8% Utdelning/Aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 1,81 1,45 0,56 1,62 2,01 P/E 10,4 15,3 35,3 12,2 9,8 EV/Sales 0,7 0,8 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA 3,8 5,0 6,3 3,8 3,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 19,8 Antal aktier (milj) 32,9 Börsvärde (MSEK) 651 Nettoskuld (MSEK) -85 Free float (%) 79 % Dagl oms. ( 000) 35 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

2013 blir ett mellanår ReadSofts rapport för det tredje kvartalet var svag precis som vi räknat med ReadSofts rapport var till stora delar som vi förväntat oss. Försäljningen var svag och uppgick till 178 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick till -5,4 miljoner kronor vilket var marginellt svagare än de -4 miljoner kronor vi hade räknat med. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'12 Q3'13E Utfall Diff Försäljning 179,6 175,0 177,7 2% EBITDA 12,1-5,0-1,4-72% EBIT 8,6-4,0-5,4 35% PTP 8,9-4,6-5,9 28% VPA, SEK 0,17-0,11-0,14 31% Försäljningstillväxt -3% -1% EBIT marginal 4,8% -2,3% -3,0% VPA tillväxt (YoY) na na Källa: Redeye Research Mycket viktigt att följa utvecklingen för de återkommande intäkterna framöver ReadSoft har som mål att öka de återkommande intäkterna till att uppgå till över 70 procent på sikt vilket skulle få stor påverkan på värderingen av bolaget De repetitiva intäkterna ska öka till över 70 procent över tid Licensförsäljningen är fortsatt på en svag nivå vilket pressar lönsamheten i bolaget på kort sikt. Det positiva är att de repetitiva intäkterna fortsätter att öka och uppgick i kvartalet till 80 miljoner kronor vilket är en ökning med drygt 9 procent jämfört med för ett år sedan vilket är helt enligt bolagets strategi. För den långsiktiga investeraren blir det väldigt viktigt att följa utvecklingen av de repetitiva intäkterna då detta kommer att få stor påverkan på värderingen av ReadSoft över tid. Under det tredje kvartalet stod de repetitiva intäkterna för 45 procent av de totala intäkterna vilket var en ökning från 40 procent motsvarande kvartal 2012. På rullande 12 månader uppgår de repetitiva intäkterna till 327 miljoner kronor. ReadSoft har satt upp en långsiktig målsättning att 70 procent av intäkterna ska vara av repetitiv art. Hur fort de ska nå den målsättningen är dock oklart och beror till stora delar på hur aggressiva bolaget är i att styra sina affärer från licensaffärer av perpetualkaraktär. Vi tror att ReadSoft som är måna om att uppvisa en godkänd lönsamhetsnivå samtidigt som den här omställningen pågår och vi räknar därför med att de kommer att vara relativt försiktig med att forcera kunderna in i en hyresmodell. Det innebär att det troligtvis kommer att ta ett par år innan bolaget når hela vägen till 70 procent. Ser man till andra bolag som kommit längre i att implementera hyresmodellen kan man exempelvis notera att finska Baswares återkommande intäkter uppgick till 67 procent i kvartalet. 3

Intäkter förväntat vs. utfall Intäkter Q3'12 Q3'13E Utfall Licensintäkter 58 55,5 56 Underhållsavtal 63 63 68 Produktrelaterade konsulttjänster 51 49 46 Hårdvara 6 5,5 6 Övriga intäkter 2 2 3 Intäkter total 180 175 178 Källa: Redeye Research Kvartalet har påverkats av engångskostnader på 3 miljoner kronor till följd av besparingsprogrammet som infördes under andra kvartalet På kostnadssidan var det inga större avviskelser i kvartalet. Kvartalet har påverkats av engångskostnader för det besparingsprogram som infördes under det andra kvartalet på 3 miljoner kronor. I kvartalsrapporten för det tredje kvartalet har det framkommit mer information om effekterna av det programmet. Totalt är det 30 tjänster som har påverkats vilket ger en årlig besparing från inledning av 2014 på 20-22 miljoner kronor. Vi räknar dock inte med att kostnaderna kommer att sjunka med lika mycket utan räknar med att det besparingsutrymmet istället kommer att utnyttjas till satsningar inom områden där ReadSoft ser stora tillväxtmöjligheter. Det är alltså mer av en omfördelning av resurser det handlar om som syftar till att ge bolaget större tillväxtmöjligheter. Detta ser vi som positivt och är ett viktigt steg för bolaget för att åter kommer tillbaka på tillväxtspåret under 2014. ReadSoft kommer att öka bearbetningen av marknadssegment där de ser störst tillväxtpotential Besparingsprogrammet ger utrymme för offensiva satsningar Exakt vad ReadSoft ska använda det utrymme som uppstått i och med besparingsprogrammet till är inte helt klart. Vi ser det som troligast att de kommer att lägga extra krut på lanseringen av deras e-invoicing lösning som kommer att rullas ut globalt under 2014. En annan satsning som troligtvis är aktuell är att förstärka försäljningsstyrkan i Nordamerika. Försäljningen av XBOUND har fått upp farten och där är den amerikanska marknaden högintressant. Oracle-erbjudandet har nyligen förstärkts med nya funktioner och även här är kan det vara intressant att öka resurserna på den nordamerikanska marknaden. ReadSofts vd Per Åkerberg är dock tydlig med att hela utrymmet från kostnadsbesparingsprogrammet inte kommer att satsas på nya satsningar utan bolaget kommer netto att ha en lägre kostnadsmassa vid ingången av 2014. Hur mycket lägre är däremot inte klart. Flera XBOUND-affärer under det tredje kvartalet Flera XBOUND-affärer i tredje kvartalet Trots att ReadSoft presenterade en svag rapport för det andra kvartalet har bolaget vunnit en hel del affärer under det tredje kvartalet. Antalet pressreleasade affärer har varit på samma nivå som under motsvarande kvartal 2012 samtidigt som de också varit marginellt större. Den främsta anledningen till det är den stora tyska XBOUND-ordern som uppgick till hela 15,6 miljoner kronor. Antalet XBOUND-affärer har efter en något trög period lossnat något under det tredje kvartalet och kommer att vara ett viktigt tillväxtområde för ReadSoft framöver, inte minst i Nordamerika. 4

Antal pressreleasade avtal i Q3 2013 vs Q3 2012 Mkr Q3'13 Q3'12 Antal pressreleasade avtal 7 7 Summa pressreleasade avtal 35,9 30,4 Medel pressreleasade avtal 5,1 4,3 Källa: ReadSoft, Redeye Research Vi har inte gjort några större förändringar i våra prognoser efter det tredje kvartalet Finansiella prognoser Vi tog redan under det andra kvartalet höjd för att det andra halvåret skulle bli svagare och rapporten för det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar vilket gör att vi inte kommer att göra några större justeringar i denna analysuppdatering. Det fjärde kvartalet är normalt ReadSofts starkaste kvartal och bör kunna bli så även i år Det fjärde kvartalet kommer som vanligt bli mycket viktigt för ReadSoft. Detta gäller speciellt i år då de tre första kvartalen varit svagare än vad vi räknade med vid inledningen av året. Bolaget uppger att försäljningspipen ser bra ut inför det fjärde kvartalet men i och med att det oftast är ett fåtal större affärer som avgör om det blir ett svagt eller ett starkt kvartal finns det alltid en underliggande osäkerhet i prognoserna. Vi räknar med att 2012 blir ett mellanår för ReadSoft försäljnings- och resultatmässigt Det utrymme som skapats i och med besparingsprogrammet kommer framförallt att fyllas med offensiva satsningar som exempelvis att stärka upp försäljningsstyrkan i Nordamerika för både XBOUND- och Oracle satsningen. Även utrullningen av e-invoicing lösningen under 2014 kommer det att läggas krut på. Tillsammans bör detta kunna bidra positivt till försäljningen redan under 2014 även om försäljningscyklerna normalt uppgår till 6-18 månader. Vi räknar med att ReadSofts försäljning växer med 5 procent under 2014 samtidigt som lönsamheten återgår till 2012 års nivå med hjälp av både starkare försäljning och en lägre kostnadsnivå. Detaljerade estimat SEKm 2008 2009 2010 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 2012 Q1'13 Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 584 618 618 663 157 202 180 243 782 163 191 178 237 768 808 EBITDA* 46 29 56 75-12 17 12 45 63-18 5-1 44 30 71 EBIT 20 12 53 78-9 20 9 46 66-15 2-5 45 27 69 Vinst före skatt 7 11 53 80-11 20 9 45 63-15 1-6 44 24 68 VPA, SEK 0,22 0,22 1,25 1,80-0,24 0,45 0,17 1,08 1,45-0,38 0,03-0,14 1,05 0,56 1,62 Försäljningstillväxt 11% 6% 0% 7% 11% 25% 13% 22% 18% 4% 8% 10% 0% -2% 5% EBITDA marginal* 8% 5% 9% 11% -7% 9% 7% 19% 8% -11% 3% -1% 19% 4% 9% EBIT marginal 3% 2% 9% 12% -6% 10% 5% 19% 8% -9% 1% -3% 19% 3% 9% VPA tillväxt -60% 0% 476% 44% na -2% -57% 9% -19% na -94% -186% -2% -61% 189% Källa: Redeye Research, Prevas *EBITDA exklusive aktiveringar utgifter för produktutvecklingar 5

Vår värdering är oförändrad på 26 kronor per aktie Värdering Vi har använt en oförändrad diskonteringsränta (WACC) om 10,4 procent, varav beta är 1,2 och den riskfria räntan uppgår till 1,9 procent. Vi har som riskpremie använt 7,1 procent, vilket reflekterar den småbolagsrabatt som vi anser att aktien bör handlas med. För perioden 2013-2014E räknar vi med en genomsnittlig tillväxt om 1,7 procent samt en genomsnittlig rörelsemarinal på 6 procent. Under perioden 2015-2021E har vi räknat med en genomsnittlig tillväxt om 5 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal om 9,7 procent. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. Sammantaget motiverar det ett värde på 26 kronor per aktie vilket är samma nivå som tidigare. ReadSoft värdering ser attraktiv ut givet deras peers Relativvärdering Vi har valt att jämföra ReadSoft med ett antal av de nordiska programvarubolagen. Det finns dock ett antal parametrar som försvårar den jämförelsen. Bland annat är vissa av bolagen betydligt större än ReadSoft medan andra är betydligt mindre. Vissa av bolagen är globala med goda tillväxtmöjligheter medan andra är mer lokala och mer nischade med mindre tillväxtpotential. Vissa av bolagen har haft stabila utvecklingar medan andra är bolag som håller på att vända till eller från förlust. Efter att ha justerat våra prognoser värderas ReadSoft mer i nivå med de övriga nordiska mjukvarubolagen. Vi anser dock att ReadSoft bör kunna handlas med en premium med tanke på deras globala position, starka balansräkning och normalt starka tillväxt. Anledningen till att bolaget inte värderas med en premium är troligtvis att bolaget haft ett tufft 2013 samt att bolaget är inne i en fas där de ökar de återkommande intäkterna vilket påverkar licensförsäljningen som i sin tur påverkar den kortsiktiga lönsamheten. Redeye värdering P/E EV/EBITDA EV/S Försäljningstillväxt EBITDA marginal EPS tillväxt Bolag Valuta Börsvärde 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013 2013 2013 Nordiska mjukvarubolag DATA RESPONS ASA NOK 376 13,6 12,1 8,7 8,1 0,5 0,5-7% 6% -130% DIGIA PLC EUR 82 17,2 9,4 9,3 6,1 0,9 0,9-16% 10% -121% BASWARE OYJ EUR 276 87,0 33,3 23,4 14,6 2,2 2,0 16% 9% -68% VI[Z]RT LTD NOK 1335 83,2 67,6 6,0 5,2 1,2 1,1-1% 20% -1% INDUST & FINANCIAL SYSTEM-B SEK 3659 26,9 15,6 11,8 8,6 1,3 1,2 7% 11% -10% COMPTEL OYJ EUR 55 23,2 12,1 4,8 4,1 0,7 0,6 10% 14% -69% FORMPIPE SOFTWARE AB SEK 254 na 12,4 4,2 3,7 0,9 0,8 161% 21% -79% SIMCORP A/S DKK 8048 25,2 21,0 17,6 14,9 4,5 4,0 19% 25% 28% OPERA SOFTWARE ASA NOK 9290 235,2 141,2 18,2 12,9 5,1 3,9 86% 28% 50% F-SECURE OYJ EUR 281 16,4 13,8 7,4 6,8 1,6 1,5 8% 21% -2% BOUVET ASA NOK 794 11,2 10,2 6,9 6,3 0,7 0,6 24% 10% 12% ENEA AB SEK 929 14,2 12,5 7,4 6,5 na na -8% 24% na READSOFT AB-B SH SEK 642 34,7 12,0 7,4* 4,8* 0,7 0,6-2% 12%* -61% Medel 50,3 30,1 10,5 8,1 1,8 1,6 25% 17% -35% Median 23,2 13,1 8,0 6,7 1,2 1,1 9% 17% -10% Källa: Redeye Research *Readsofts EBITDA marginal är inklusive aktiverade utvecklingskostnader Omsättningen i ReadSoft aktien har i genomsnitt uppgått till 35 000 aktier om dagen i genomsnitt Aktien Vi har inte noterat några större förändringar på listan över de största ägarna förutom att Öhmans IT-fond har minskat sitt innehav något. Omsättningen i aktien har uppgått till i genomsnitt 35 000 aktier om dagen under det senaste året. 6

ReadSoft är noterat på stockholmsbörsens Small Cap lista Investeringssammanfattning ReadSoft är ett globalt programvarubolag som startade sin verksamhet i Stockholm och i Helsingborg där bolaget fortfarande har sitt huvudkontor. Bolaget har drygt 600 anställda fördelat på 17 länder och över 300 partners i mer än 70 länder. ReadSoft är noterat på Stockholmsbörsens Small Cap lista sedan 1999. Bolaget grundades på idén att det spenderades för mycket tid på pappershantering och att många av dessa processer borde kunna automatiseras. 2013 har så här långt varit ett svagt år för bolaget såväl försäljnings- som lönsamhetsmässigt ReadSoft har haft en svag utveckling under 2013 där tillväxten avstannat. Även lönsamheten har påverkats av den svaga försäljningen. Bolaget har inga kommunicerade finansiella mål men har varit tydliga med att de har en målsättning om att öka de återkommande intäkterna så att de står för 70 procent av de totala intäkterna på sikt. Att bolaget utvecklas åt det hållet blir mycket viktigt att följa för den långsiktiga investeraren i ReadSoft då det enligt oss kommer få stor påverkan på värderingen av bolaget om de når den målsättningen. ReadSoft har idag över 8 500 kunder globalt och ser alla bolag som hanterar över 5 000 dokument som potentiella kunder. ReadSoft automatiserar all form av dokumenthantering men en övervägande del av dokumenten som passerar ReadSofts system är fakturor. ReadSoft har fem huvudprodukter i sitt erbjudande där produkten Capture används för att tyda dokument av olika format. Capture säljs enskilt men också ofta som en del med PROCESSIT (Oracle) eller PROCESS DIRECTOR (SAP) som möjliggör kopplingen in i dessa ERP-system. Capture kan även kopplas ihop med de flesta andra ERP-system som finns på marknaden. Den fjärde produkten är ReadSofts molnbaserade lösning, ReadSoft Online, som är den senast lanserade produkten och framförallt riktar sig till små och medelstora bolag i första skedet. Den femte produkten heter XBOUND som är specialiserad på att hantera stora volymer av dokument och förvärvades under 2012. Under 2013 har svenska Expert Systems förvärvats och ReadSoft har därmed fått in en fot på e-faktura marknaden vilket är strategiskt väldigt viktigt för bolaget då en allt större del av fakturor skickas inom olika typer av fakturanätverk. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Vi bedömer att ReadSoft har en mycket erfaren och kompetent ledning. Det som gör att fullt poäng inte nås är att VD Per Åkerberg är relativt ny på ReadSoft och det behövs ytterligare tid för att bedöma hans insats. Tillväxtpotential 8,0p Marknaden som ReadSoft verkar på är mångdubbelt större än bolagets omsättning samtidigt som ReadSoft växer snabbare än marknaden som uppges växa med cirka 6 procent per år. Bolaget har många viktiga partnersamarbeten. Lönsamhet 8,0p ReadSoft har historiskt varit ett lönsamt bolag även om lönsamheten föll till låga nivåer under 2008 och 2009. Högre rörelsemarginaler krävs för att motivera max poäng. Trygg placering 7,0p ReadSoft har över 8500 kunder varav de 20 största står för cirka 6 procent av den totala omsättningen vilket visar på en god riskspridning. Den stora risken ligger i övergången till en SAAS affärsmodell som kan påverka licensintäkterna negativt. Avkastningspotential 8,0p ReadSoft värderas relativt lågt jämfört alla de grupper av Peers som vi jämfört bolaget med. Även den fundamentala värderingen stödjer en högre värdering. Aktien är inte oupptäckt utan har flera institutionella ägare bland de 10 största. 8

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 663 782 768 808 848 Summa rörelsekostnader -535-657 -678-675 -703 EBITDA 128 125 91 132 145 Avskrivningar materiella tillg -41-49 -55-52 -48 Avskrivningar immateriella tillg. -9-10 -10-11 -12 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 78 66 26 69 85 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 2-2 -2-1 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 80 63 24 68 85 Skatt -21-15 -5-15 -19 Net earnings 59 48 18 53 66 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 157 114 115 144 193 Kundfordringar 230 295 269 283 297 Lager 0 0 1 1 1 Andra fordringar 128 135 135 135 135 Summa omsättn. 514 543 520 563 626 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 17 16 23 24 25 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 66 103 121 121 121 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 107 122 138 145 153 Övr. anlägg. tillg. 2 26 26 26 26 Summa anlägg. 193 267 308 316 325 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 707 810 828 879 950 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 316 345 330 363 382 Kortfristiga skulder 0 0 30 0 0 Övriga kortfristiga skulder 17 29 29 29 29 Summa kort. skuld 332 374 390 393 411 Räntebr. skulder 32 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 19 75 75 75 75 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 383 449 465 467 485 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 324 361 363 412 465 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 324 361 363 412 465 Summa skulder och E. Kap. 707 810 828 879 950 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 663 782 768 808 848 Sum rörelsekost. -535-657 -678-675 -703 Avskrivningar -50-59 -65-63 -60 EBIT 78 66 26 69 85 Skatt på EBIT -21-16 -6-15 -19 NOPLAT 57 49 20 54 66 Avskrivningar 50 59 65 63 60 Bruttokassaflöde 107 109 85 117 126 Föränd. i rörelsekap 15-30 10 19 4 Investeringar -62-132 -106-71 -69 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 7,1 % NPV FCF (2013-2015) 97 Betavärde 1,3 NPV FCF (2016-2022) 271 Riskfri ränta 2,0 % NPV FCF (2023-) 391 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 97 WACC 10,4 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 857 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,7 % Motiverat värde per aktie, SEK 26,0 EBIT-marginal 9,4 % Börskurs, SEK 19,8 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 20% 14% 5% 14% 15% ROCE 25% 18% 7% 17% 19% ROIC 30% 25% 8% 19% 25% EBITDA-marginal 19% 16% 12% 16% 17% EBIT-marginal 12% 8% 3% 9% 10% Netto-marginal 9% 6% 2% 7% 8% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 1,81 1,45 0,56 1,62 2,01 VPA just 1,81 1,45 0,56 1,62 2,01 Utdelning 0,50 0,49 0,14 0,41 0,50 Nettoskuld -3,83-3,45-2,58-4,39-5,86 Antal aktier 32,49 32,90 32,90 32,90 32,90 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 483,2 617,0 566,7 507,0 458,7 P/E 10,4 15,3 35,3 12,2 9,8 P/S 0,9 0,9 0,8 0,8 0,8 EV/S 0,7 0,8 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA 3,8 5,0 6,3 3,8 3,2 EV/EBIT 6,2 9,4 21,9 7,3 5,4 P/BV 1,9 2,0 1,8 1,6 1,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån -12,4 % Omsättning 7,6 % 3 mån -12,0 % Rörelseresultat, just -42,34 % 12 mån 2,1 % V/A, just -44,3 % Årets Början -7,9 % EK 5,8 % Aktiestruktur % Röster Kapital Appelstål Lars 20,7 % 10,6 % Andersson Jan 20,7 % 10,6 % Readsoft 0,0 % 7,7 % Nordea Investment Funds 5,3 % 6,8 % Lannebo Fonder 4,3 % 5,6 % Handelsbanken Fonder 3,5 % 4,5 % Länsförsäkringar Fonder 3,1 % 4,0 % Öhman IT-Fond 3,0 % 3,9 % Unionen 2,8 % 3,7 % Swedbank Robur Fonder 2,7 % 3,5 % Aktien Reuterskod RSOFb.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 19,8 Antal aktier, milj 32,9 Börsvärde, MSEK 651,5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Per Åkerberg Jan Bertilsson Johan Holmqvist Göran E Larsson Nästkommande rapportdatum FY 2014 Results February 14, 2014 Fritt kassaflöde 60-54 -11 65 62 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 46% 45% 44% 47% 49% Skuldsättningsgrad 10% 0% 8% 0% 0% Nettoskuld -124-114 -85-144 -193 Sysselsatt kapital 200 247 278 267 272 Kapit. oms. hastighet 0,9 1,0 0,9 0,9 0,9 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 7% 18% -2% 5% 5% VPA-tillväxt (just) 60% -20% -61% 189% 24% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20% 15% 10% 5% 0% -5% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2,5 2 1,5 1 0,5 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2,5 2 1,5 1 0,5 0 50% 49% 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget X: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning ReadSoft startade som ett sidoprojekt av de två universitetsstudenterna Jan Andersson och Lars Appelstål i slutet av 80-talet. Bolaget skapar programvara som hjälper företag att automatisera sina dokumentprocesser. Dessa processer kan vara till exempel: sortering av dokument, tolkning av information på inkommande dokument (pappers- eller elektroniska), överföring till affärssystem och matchning mot befintlig data. ReadSoft finns etablerat i 17 länder på sex kontinenter. Bolaget har ca 600 anställda och har sitt huvudkontor i Helsingborg. ReadSoft är noterat på Stockholmsbörsens Small Cap-lista. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11