Geveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst

BOLAGSANALYS 28 februari 2013 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Sargade av äventyren i öst Q4 är lågsäsong som alltid medför negativt resultat, men rörelseförlusten på 35 MSEK var större än vi räknat med, till följd av kostnader för uppstädning i Polen och Turkiet. Kassaflödet var ändå riktigt starkt och skuldsättningen minskade. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 56 MSEK Bygg- och anläggning Göran Eklund Finn Johnsson Manöverutrymmet ser ut att vara ytterst begränsat men vi räknar med att Geveko nu kan lägga förlusterna bakom sig. Bankerna verkar ge Geveko ytterligare andrum även om finansieringen av rörelsekapital inför 2013 ännu inte är säkerställd. Aktien är i dagsläget inget för änkor och faderslösa men givet att bolaget klarar sig utan nyemission är potentialen betydande. Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000105264 ID: 62 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Tillväxt -10% -5% -16% -7% 6% EBITDA 29 32-33 67 81 EBITDA-marginal 2% 3% -3% 7% 8% EBIT -61-71 -80 23 44 EBIT-marginal -5% -6% -8% 2% 4% Resultat före skatt -87-103 -112-1 27 Nettoresultat -103-117 -115-1 21 Nettomarginal -8% -10% -11% 0% 2% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 VPA -6,12-6,90-6,83-0,05 1,23 VPA just -6,12-6,90-6,83-0,05 1,23 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/S 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 12,1 12,0 n.m. 5,4 4,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 3,3 Antal aktier (milj) 16,9 Börsvärde (MSEK) 56 Nettoskuld (MSEK) 307 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 12 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Skakigt men inte nattsvart Minskad nettoskuld men årets krediter är ännu inte säkrade Resultatmässigt var Q4 inte direkt upplyftande. Några av de negativa posterna ligger dock i verksamheter som är på väg ut ur koncernen. Likafullt är det smärtsamma förluster för Geveko med tanke på deras ansträngda balansräkning. På den positiva sidan konstaterar vi att kassaflödet var starkt under Q4 vilket minskade skuldsättningen. Under kvartalet minskade den räntebärande nettoskulden cirka 50 MSEK och var 307 MSEK vid årsskiftet. Bankerna ser ut att ge Geveko fortsatt respit, men ännu är bara en mindre andel av krediterna för årets rörelsekapitalbehov säkrat. Förutsättningarna att täcka årets upplåningsbehov är enligt bolaget goda då rörelsekapitalbehovet har minskat jämfört med tidigare år och då de räknar med ett starkt kassaflöde i rörelsen under året. Entreprenad hade stark spurt på fjolåret Aktiviteten inom vägmarkeringsbranschen under årets fjärde kvartal är låg och Gevekos rörelse har alltid visat underskott då, så även denna gång. Vi hade dock räknat med lite starkare utveckling inom Material. Däremot blev vi överraskade över Entreprenad Norden som hade en resultatmässigt stark avslutning på fjolåret. De lyckades till och med uppnå ett positiv resultat under det fjärde kvartalet, vilket hör till ovanligheterna. Material visar skaplig underliggande lönsamhet Tabellen nedan visar kvarvarande verksamhet som är entreprenad i Norden och materialförsäljning. Den totala förlusten var ännu mycket större och framgår av resultaträkningen på sid 1. Kvarvarande verksamhet har dock också drabbats avsevärt. Främst då man tvingats skriva ned ett antal kundfordringar på dotter- respektive intressebolag under avyttring. Justerad EBIT för helåret uppges annars ha varit 10 MSEK. Affärsområde Material belastades mest. Deras resultat exkl. e.o. posterna under 2012 var 35-40 MSEK. Således anständig underliggande lönsamhet. Segmentsredovisning, kvarvarande verksamhet * Ett antal e.o. poster belastar 2012 där helårsresultatet annars hade varit 10 MSEK. ** Nedskrivna kundfordringar om 25-30 MSEK belastar helårsresultatet 2012. Källa: Geveko, Redeye Research Helår MSEK Q4-11 Q4-12 2011 2012 Nettoomsättning 230 171 1046 978 Entreprenad 120 106 562 529 Material 156 65 528 538 Eliminering/ofördelat -46 0-44 -89 EBIT * -13-35 18-34 Entreprenad -3 7 1 7 Material ** -12-14 32 17 Eliminering/ofördelat 2-28 -15-58 3

Q1 2008 Q3 Q1 2009 Q3 Q1 2010 Q3 Q1 2011 Q3 Q1 2012 Q3 Geveko Rörelsekapitalet sjönk markant och lyfte kassaflödet från den löpande verksamheten med 70 MSEK under Q4, trots förlusten i rörelsen. Minskat rörelsekapital bidrog med drygt 90 MSEK i Q4 och 46 MSEK för helåret 2012. Bilden nedan visar de olika posterna som andel av försäljningen, rullande 4 kvartal. I absoluta tal var både varulager och kundfordringar vid årsskiftet nere på de lägsta nivåerna i modern tid. Geveko är själva missnöjda med sena betalningar från vissa kunder. Möjligen finns lite mer att hämta men vi tror det blir svårt att fortsättningsvis trimma rörelsekapitalet i någon större utsträckning. Rörelsekapital som andel av försäljning, rullande 4 kv 30% Rörelsekapitalet har minskat markant, i synnerhet sedan 2011 25% 20% 15% 10% 5% Varulager Kundfordringar Korta skulder Rörelsekapital Källa: Geveko, Redeye Research 2012 e.o. posternas år 2012 var ett år präglat av problem i flera av de enheter som Geveko beslutat att avyttra eller lägga ned. Detta manifesterades av ständigt nya nedskrivningar och reserveringar för befarade kostnader. Det var framförallt intressebolaget i Turkiet som belastade resultatet, både via nedskrivningar av kundfordringar och bokfört värde på sammanlagt 26 MSEK. I det polska bolaget som redan satts i konkurs skrevs kundfordringar ned med ytterligare 8 MSEK. Geveko sålde 20% av aktierna i det ungerska bolaget, där de nu har en ägarandel om 44%. Detta medförde ytterligare resultatbelastning om 10 MSEK. Viktigaste beskedet väntas från Rumänien Tillgångar under avveckling togs vid årsskiftet upp till 56 MSEK och huvuddelen hänför sig sannolikt till Rumänien. Geveko uppger att det pågår förhandlingar om försäljning. Men det gjorde det även för ett år sedan och vi kan inte bedöma hur nära de är i dagsläget. Om de lyckas är det ett viktigt besked eftersom det minskar risken för nya bakslag och sannolikt innebär ett likviditetstillskott. Övriga enheter som återstår att avveckla är Ryssland, Ukraina och Turkiet som nu är små enheter där risken bör vara mycket begränsad efter de senaste reserveringarna. 4

Prognos & Värdering Våra prognoser och antaganden utgår ifrån att Geveko kommer få den finansiering som krävs för att täcka det säsongsmässiga behovet av rörelsekapital. Vi utgår också ifrån att de återstående enheterna som ligger utanför kärnverksamheten kommer avyttras utan ytterligare väsentliga negativa effekter på resultat eller kassaflöden. När de säljs borde kassaflödeseffekten rimligen bli positiv även om det medför en reaförlust. Neddragningar i Danmark Entreprenad Norden kommer troligen minska något under 2013 då den danska marknaden dragit ned på beställningarna. Geveko har förvisso chans att växa i övriga länder, men vi utgår än så länge ifrån att detta blir ett magert år. Bolaget har tidigare år varit lönsamma på de nordiska marknaderna men vi är lite osäkra på vilken nivå som varit den normala. Material bör kunna lyfta resultatet väsentligt mot ifjol Material har visat anständiga marginaler kring 6-7%, justerat för de stora nedskrivningar av kundfordringar som skedde ifjol. Vi har räknat med en ganska blygsam tillväxt och med den något förbättrad lönsamhet. Givetvis är detta en volymkänslig verksamhet där bolaget i framtiden måste sälja en större andel av sin produktion till externa kunder. Under fjolåret hade de dock ingen draghjälp från de östeuropeiska dotterbolagen, så det innebär inget tapp från dagens nivåer. Vi förvånades nyligen lite då Geveko köpte ett handelsbolag som säljer vägmarkeringsprodukter i Kina. Det är ingen stor satsning och bolaget tonar själva ned den kortsiktiga ambitionsnivån i Kina. Redeyes prognoser, MSEK Källa: Geveko, Redeye Research 2011 2012 2013P 2014P 2015P Entreprenad Norden Omsättning 562 529 510 530 550 EBIT 1 7 8 15 20 EBIT-marginal 0,1% 1,3% 1,6% 2,8% 3,6% Ungern Omsättning 106 Intressebolag från Q2 2012 EBIT -4 med blygsam resultatandel EBIT-marginal -3,9% Material Omsättning 538 528 550 590 630 EBIT 32 17 35 42 48 EBIT-marginal 6,0% 3,2% 6,4% 7,1% 7,6% Verksamheter för avyttring Omsättning 178 47 0 0 0 EBIT -89-46 0 0 0 Koncernjustering/ofördelat Omsättning -160-79 -110-110 -110 EBIT -11-58 -20-13 -13 Summa (kvarvarande verksamhet från 2013P) Omsättning 1224 1025 950 1010 1070 EBIT -71-80 23 44 55 EBIT-marginal neg neg 2,4% 4,4% 5,1% 5

Värdering Motiverat värde: ~6 kronor per aktie Vår DCF-modell indikerar nu ett värde på hela verksamheten omkring 410 MSEK. Med avdrag för räntebärande nettoskulden vid årsskiftet, 307 MSEK, ger det ett motiverat börsvärde strax över 100 MSEK, eller drygt 6 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 26 oktober 2012 var motsvarande värde 7 kronor. För 5-6 år sedan, innan Geveko gick ut på den stora köprundan i Europa och fortfarande hade en stor värdepappersportfölj, skrev vi en analys med rubriken: Något för änkor och faderslösa. Den syftade på risknivån ur investeringssynpunkt. Idag skulle rubriken kunna vara den omvända. Potentialen i aktien är betydande men risken är därefter, till följd av deras finansiella hävstång. Givet våra prognoser och antaganden utgör nettoskulden omkring tre fjärdedelar av verksamhetens värde. Ytterst små förändringar i de långsiktiga antagandena får därför kraftiga utslag i aktievärderingen. Tabellen nedan visar en känslighetsanalys där rörelsemarginal och avkastningskrav varieras. Rutan markerar våra antaganden. Skuldsättningen ger enorma utslag vid en känslighetsanalys Känslighetsanalys, SEK per aktie EBIT-marginal från 2016 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% WACC 10,0% 1,3 5,6 9,9 14,2 18,5 11,5% -1,0 2,6 6,2 9,8 13,4 13,0% -2,7 0,3 3,4 6,4 9,5 Källa: Redeye Research Ett relevant nyckeltal för Geveko är EV/EBITDA då det beaktar både skuldsättningen och bolagets förhållandevis höga avskrivningar. En EV om 4-5x EBITDA är definitivt långt under genomsnittet på börsen men inte unikt lågt bland de mindre bolagen. Värderingmultiplar (kurs: 3,20 SEK) 2012 2013P 2014P 2015P P/E neg neg 2,6 1,7 EV/EBIT neg 15,7 8,2 6,6 EV/EBITDA neg 5,4 4,5 4,0 Källa: Redeye Research Styrelsemedlem har köpt aktier Kursutveckling och ägarförändringar Aktien har fortsatt sin kräftgång och handlas nu kring nya bottennoteringar. Handeln har varit relativt omfattade under senare tid, men vi har inte noterat några större ägarförändringar. Bland insynsregistrerade personer ser vi dock att styrelseledamoten David Bergendahl har ökat sitt personliga innehav. Han köpte nyligen drygt 40 000 aktier. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar. Ledning 4,0p Kommentar: Koncernledningen har relativt kort branscherfarenhet men verkar nu ha fått kontroll på verksamheten. Motivationen i form av aktieägande är lågt i ledningen även om optionsprogram är ett steg i rätt riktning. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Den potentiella marknaden är stor men växer måttligt, bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget har inte kunnat förutse och parera variationen i efterfrågan vilket har medfört flera år av förluster. I sin nya struktur bör förutsättningarna för lönsamhet vara avsevärt bättre. Trygg placering 4,5p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men flera kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 6,5p Kommentar: Aktien är nedpressad till klart intressanta nivåer då marknaden befarar ytterligare behov av kapitaltillskott. Aktien faller under radarn hos de allra flesta förvaltare vilket kan innebära bättre potential. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 058-883 -929 EBITDA 29 32-33 67 81 Avskrivningar -90-103 -47-44 -37 EBIT -61-71 -80 23 44 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 9 7 5 1 1 Finansiella kostnader -34-39 -38-25 -18 Resultat före skatt -87-103 -112-1 27 Skatt -15-18 -6 0-6 Nettoresultat -103-117 -115-1 21 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29 32-33 67 81 EBIT just -61-71 -80 23 44 PTP just -87-103 -112-1 27 Nettoresultat just -103-117 -115-1 21 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 10 21 20 11 11 Kundfordringar 226 152 99 95 101 Lager 117 88 72 71 71 Andra fordringar 65 26 27 25 27 Summa omsättningstillg. 418 287 218 202 209 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 327 214 176 156 141 Finansiella anl.tillg. 41 18 13 34 34 Goodwill 57 56 51 51 51 Balans. utv. kostn. 35 30 31 27 25 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 482 492 371 309 292 Summa tillgångar 900 779 589 511 501 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 111 62 55 57 61 Övriga icke ränteb skulder 124 101 100 95 101 Summa kortfristiga skulder 235 163 155 152 162 Långa icke ränteb.skulder 18 20 28 30 30 Räntebärande skulder 307 353 327 290 250 Summa skulder 560 536 510 472 442 Avsättningar 18 54 40 0 0 Eget kapital 263 140 39 39 59 Minoritet 59 50 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 322 190 39 39 59 Summa skulder och eget kapital901 779 589 511 501 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 025 950 1 010 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 058-883 -929 Avskrivningar -90-103 -47-44 -37 EBIT -61-71 -80 23 44 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -15-18 -6 0-6 NOPLAT -77-89 -86 23 38 Avskrivningar 90 103 47 44 37 Bruttokassaflöde 14 14-39 67 75 Förändring i rörelsekapital 42-4 46 4 3 Investeringar -41-44 -18-20 -20 Fritt kassaflöde 15-34 -11 52 57 Kapitalstruktur 2010 2011 2012 2013e 2014e Soliditet 36% 24% 7% 8% 12% Skuldsättningsgrad 117% 251% 830% 751% 421% Nettoskuld 297 331 307 279 239 Sysselsatt kapital 629 543 366 329 309 Kapitalets oms. hastighet 1,8 2,1 2,3 2,7 3,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,9 NV FCF (2013-15) 132,5 Betavärde 3,2 NV FCF (2016-22) 129,9 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2023-) 149,0 Räntepremie (%) 5,0 Rörelsefrämmade tillgångar 20,1 WACC (%) 11,5 Räntebärande skulder 327,0 Motiverat värde 104,5 Antaganden 2016-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,0 Motiverat värde per aktie 6,2 EBIT-marginal 5,0 Börskurs 3,3 Lönsamhet 2010 2011 2012 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -40% -58% -128% -2% 42% ROCE -8% -12% -18% 7% 14% ROIC -11% -15% -19% 7% 12% EBITDA-marginal (just) 2% 3% -3% 7% 8% EBIT just-marginal -5% -6% -8% 2% 4% Netto just-marginal -8% -10% -11% 0% 2% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012 2013e 2014e VPA -6,12-6,90-6,83-0,05 1,23 VPA just -6,12-6,90-6,83-0,05 1,23 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 Nettoskuld 17,6 19,6 18,2 16,5 14,2 Antal aktier 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 Värdering 2010 2011 2012 2013e 2014e Enterprise value 353 387 363 363 363 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 2,7 P/S 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 12,1 12,0 n.m. 5,4 4,5 EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. 15,8 8,2 P/BV 0,2 0,4 1,4 1,4 0,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -20,0% Omsättning -11,0% 3 mån -12,0% Rörelseresultat, just 14,1% 12 mån -20,0% V/A, just 5,7% Årets Början -31,0% EK -61,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Bergendals Stiftelse 37,8 9,6 Stiftelsen Bergendala 15,2 8,6 Jarl Ergel m. Fam. 5,1 3,5 Länsförsäkringar fonder 1,4 3,5 Novitus AB 1,1 2,7 Christer Simrén 0,8 2,1 Klas Dunberger 2,3 1,3 Ingvar Kamprad 0,5 1,2 Tommy Walhammar bolag 0,5 1,2 Bengt Girell 0,5 1,2 Aktien. Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 3,3 Antal aktier, milj 16,9 Börsvärde, MSEK 56 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Göran Eklund CFO Göran Eklund Ordf Finn Johnsson Nästkommande rapportdatum. Kvartal 1 2013-04-25 Kvartal 2 2013-07-17 Tillväxt 2010 2011 2012 2013e 2014e Försäljningstillväxt -10% -5% -16% -7% 6% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 5% -47% -72% -2% 54% Analytiker Redeye AB. Henrik Alveskog Mäster Samuelsgatan 42, 10tr henrik.alveskog@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1600 15% 1400 10% 60 1200 40 5% 1000 20 0% 800 0 600-5% -20 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 400-10% -40 200-15% -60 0-20% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e -80-100 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 2 900% 40% 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 40% 60% 30% 10% 60% Entreprenad Materialförsäljning Norden Västra Europa Central- och Östeuropa Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet i Norden och Ungern och tillverkning av markeringar för internationella marknader. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-02-07) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 17 18 17 21 3,5p - 7,0p 51 64 34 52 55 0,0p - 3,0p 2 0 29 12 5 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10