Aktienytt Aktieanalys 5 februari 2010 En dyster börsvecka Veckan inleddes starkt för Stockholmsbörsen, med H&M på högstnivåer som främsta draglok. H&M är också skälet till Stockholmsbörsens relativt starka utveckling sedan årsskiftet jämfört med övriga börser. På makroagendan återfanns flera viktiga punkter, men fokus var främst på amerikansk sysselsättning och inköpschefsindex. Största rapportbesvikelse blev Electrolux och överraskade gjorde Metro International. Oriflame Cosmetics Riktkurs: 450 SEK Aktiekurs: 420.5 SEK Nästa rapport: 2009-2-10 Det bästa från öst Bra försäljning i Ryssland samt positiva säsongseffekter Marginalerna skyddas av prisökningar Efter en tids konsolidering, erbjuder ett starkt Q4 stöd för aktien Securitas Riktkurs: 80,5 SEK Aktiekurs: 74.45 SEK Nästa rapport: 2010-2-4 Defensiv kvalitet Stabil och defensiv aktie Lägre värderad än andra defensiva aktier Ledningen har bevisat sin förmåga att försvara och höja marginalerna Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Sandvik Köp 95.00 81.80 Atlas Copco Köp 120.00 100.10 Alfa Laval Köp 110.00 101.70 Scania Neutral 105.00 99.85 Electrolux Neutral 160.00 153.60 NCC Minska 105.00 111.25 Q-med Starkt Köp 65.00 60.00 Nolato Starkt Köp 80 68.5 Händer i veckan Rapportsäsongen fortsätter under den kommande veckan och vi får ta del av rapporter från nästan samtliga svenska storbanker, Swedbank, SEB och Nordea. Makroagendan är inte lika diger, men vi fortsätter att fokusera på utvecklingen för amerikanska konsumenter och nu i form utav detaljhandelsförsäljningen. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -1.2% OMXS 30-1.5% DJIX -0.6% NASDAQ -0.6% 297.9 939.0 10003.3 2133.4 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 17:00 3 mån 0.00 10 år -0.08 SEK/USD 0.11 SEK/EUR -0.02 0.20% 3.20% 7.46 10.19 Dyster börsvecka Veckan inleddes starkt för Stockholmsbörsen, med främst H&M på högstnivåer som draglok. H&M är också ett stort skäl till att Stockholmsbörsen utvecklats så starkt sedan årsskiftet relativt övriga börser. På makroagendan återfanns flera viktiga punkter, men fokus låg främst på amerikansk sysselsättning och inköpschefsindex för tillverkningssektorn. Största rapportbesvikelse blev Electrolux och överraskade gjorde Metro International. När vi summerar veckan klockan 17:00 på fredagseftermiddagen har Stockholmsbörsen fallit med 1.2%, Dow Jones 0.6% och Nasdaq Composite 0.6%. ISM-indikatorn för de amerikanska inköpschefernas tillverkningsindex, överraskade marknaden positivt under måndagen med en notering på 58.4, jämfört med väntade 55.5. Utfallet bekräftar vårt scenario där lagersvinget nu ger fullt stöd, men viktigt att notera är att orderkomponenten var mer i linje med förväntningarna och att det positiva utfallet därför grundas främst i lageruppbyggnad. I Europa har fokus legat på de svaga EMU-ekonomierna, Portugal, Irland, Grekland och Spanien. Problemen ligger i ländernas skuldsättning och svaga arbetsmarknader. Resultatet blev en flykt till dollarn vilket resulterade i den högsta noteringen på över 1 år, relativt euron. På fredagen kom dock den siffra marknaden väntat på, förändringen av antalet sysselsatta utanför jordbrukssektorn i USA. Utfallet blev något sämre än förväntat, antalet sysselsatta utanför jordbrukssektorn i januari månad minskade med 20.000 personer jämfört med en förväntad ökning på 15.000. Samtidigt reviderade man ner föregående månad med 65.000. Effekten på marknaden blev marginell då utfallet är inom felmarginalen. Electrolux presenterade på onsdagen sitt resultat för det fjärde kvartalet, utfallet blev en stor besvikelse för marknaden. Försäljningen kom in i linje med förväntningarna medan rörelseresultatet var 7% sämre än förväntat. Totalt omsattes nära 4 miljarder kronor och aktien föll med hela 12%. Metro gick däremot åt motsatt håll, marknaden lovordade resultatet som också var det bästa i bolagets historia. Resultatet var 10% över konsensus och aktien stängde upp med hela 22%. 2
Oriflame Cosmetics Riktkurs: 450 SEK Aktiekurs: 420.5 SEK Nästa rapport: 2009-2-10 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 1,362 Resultat före skatt 09: 1,261 Resultat före skatt 10: 1,732 Justerad vinst per aktie 08: 24.3 Justerad vinst per aktie 09: 18.6 Justerad vinst per aktie 10: 26.4 P/E justerat 09: 23.0 P/E justerat 10: 16.0 Utdelning per aktie 08: 12.0 Utdelning per aktie 09: 13.3 Utdelning per aktie 10: 15.3 Direktavkastning 08: 5.3% Direktavkastning 09: 3.1% Direktavkastning 10: 3.6% Det bästa från öst Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 450 SEK (430) inför Q4- rapporten, då vi anser att marknadens Q4-estimat är rimliga. Den viktiga säsongen före nyår i Ryssland indikerade stark detaljhandelsförsäljning och att direktförsäljningsföretagen fortsätter att vinna marknadsandelar, vilket antyder goda intäkter i Q4. Marginalerna bör kunna få stöd av prishöjningar och fördelaktig produktmix, vilket är i linje med Q3-trenden. Prognosen för EBIT-marginalen 2011 på över 12,5% bör kunna påverka positivt och peka på långsiktig potential. Marknadsandelen av direktförsäljningen på kosmetikmarknaden i Ryssland har nått 24,5% under 2009, att jämföra med 21% 2008, med stöd från en tillväxt på 6,5% i försäljningsstyrkan (5,4% värdetillväxt). Om vi tillämpar samma trend på Oriflame får vi, i lokal valuta, en tillväxt på 18% i Q4. I kombination med indikationer på en stark julförsäljning bör detta stötta Oriflames Q4-försäljning. Trots en stor negativ valutaeffekt på runt -16% under Q4 bör EBIT-marginalen få stöd av en gynnsam produktmix och prisökningar gynnar bruttomarginalen, vilket är i linje med trenderna under Q3. Securitas Riktkurs: 80,5 SEK Aktiekurs: 74.45 SEK Nästa rapport: 2010-2-4 Analytiker: Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 2,616 Resultat före skatt 09: 2,935 Resultat före skatt 10: 3,013 Justerad vinst per aktie 08: 6.4 Justerad vinst per aktie 09: 5.6 Justerad vinst per aktie 10: 5.8 P/E justerat 09: 12.5 P/E justerat 10: 12.9 Utdelning per aktie 08: 2.9 Utdelning per aktie 09: 3.0 Utdelning per aktie 10: 3.0 Direktavkastning 08: 4.5% Direktavkastning 09: 4.3% Direktavkastning 10: 4.0% Defensiv kvalitet Vi höjer riktkursen till 80,50 SEK (78), vilket motiverar en fortsatt Köprekommendation efter Q4-rapporten. Vi är imponerade av ledningens förmåga att sköta marginalerna, även om förbättringarna i Q4 bör tillskrivas hela året. Samtidigt bör de defensiva kvaliteterna kunna fungera väl. Även om marginalavvikelsen i Q4 bör fördelas över hela året är vi imponerade av att bolaget lyckades höja marginalerna med 20 punkter 2009, trots att man drabbades av -10 punkter i kreditförluster. Detta uppnåddes under ett år som inleddes med osäkerhet över huruvida Securitas skulle kunna försvara sina marginaler. Det här gör att vi känner ett visst lugn vad gäller möjligheterna att under året kompensera för SUI i USA och en lönekostnadsinflation över KPI i främst Sverige och Nederländerna. Vi har nedjusterat våra tillväxtförväntningar huvudsakligen på grund av förlusten av ML-kontrakten i USA, men vi har justerat upp marginalförväntningarna mot bakgrund av ett 2009 som var bättre än väntat. 3
Sandvik Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 81.8 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund En positiv blandad bild Vi upprepar Köp och riktkursen 95 SEK efter Q4-rapporten, som gav ett i viss mån blandat intryck. Våra estimat uppjusteras något. Kassaflöde och orderläge var bättre än väntat, även om projektorder lyfte. Fokus på kassaflödet påverkade också vinsten negativt, särskilt inom Tooling. När vi adderar 2012 som ytterligare ett prognosår noterar vi att bolaget presenterar en vinsttillväxt över snittet. Vid 10x 2012 VPA är värderingen attraktiv. Atlas Copco Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: 100.1 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Tryckluft till alla Vi upprepar Köp och riktkursen 120 SEK, efter en rapport som var något bättre än väntat. Estimaten uppjusteras och vi har adderat ett 2012- estimat som indikerar fortsatt tillväxt. Gruvverksamheten har vänt upp och kostnadsbesparingarna är på plats. Ett starkt kassaflöde och begränsade investeringsbehov ger möjlighet till förvärv. Ett återköpsprogram uppgående till 5% föreslås, sannolikt fokuserande på B-aktien som handlas med 10% rabatt gentemot A-aktien. Alfa Laval Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: 101.7 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Viss sekventiell orderuppgång Vi upprepar Köp och riktkursen 110 SEK inför Q4-rapporten. Utsikterna förväntas att förbättras något. Orderingen förväntas uppvisa en sekventiell förbättring på 5-10%, dock fortfarande under försäljningssiffran. EBITA förväntas vara ner med 40% (å/å) och EBITA-marginalen förväntas bli 16,1%. Våra estimat är i stort sett i linje med konsensus. Aktien handlas till EV/EBIT 10-12, under sektorsnittet. Scania Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 99.85 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Stark rapport från Scania Q4-resultatet blev betydligt bättre än väntat, uppbackat av orderåterhämtning och fortsatt starkt kassaflöde. Återhämtning i vinsten ökar, drivet av kostnadsbesparingar och högre produktionstakt. Värderingen är rimlig och hålls tillbaka av högt premium gentemot Volvo. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 105 SEK (95). 4
Electrolux Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: 153.6 SEK Nästa rapport: 2010-2-3 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Prispress åter på agendan Rörelseresultatet i Q4 blev 7% lägre än vi estimerat, på grund av svaga resultat i Nordamerika. Bolaget har kämpat mot prispress, följaktligen blev volymerna i Nordamerika lidande. Övriga affärsområden presterade i i nivå med, eller bättre än, förväntningarna. Efter en kursnedgång på 12% uppgraderar vi till Neutral (Minska). NCC Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 111.25 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Ökad orderingång räcker inte Vi förväntar oss att NCC rapporterar en starkare orderingång i Q4, vilket indikerats via den positiva trenden för tillkännagivna order. Orderboken är ner med 27% och vi förväntar oss en fortsatt press på både marginaler och volym i Q4. Aktien handlas till en historiskt hög multipel och rabatten gentemot sektorn ligger under snittet. Vi upprepar Minska. Riktkursen höjs dock till 105 SEK (98), för att återspegla högre multiplar bland konkurrenterna. Q-med Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 60 SEK Nästa rapport: 2010-2-12 Analytiker: Johan Unnerus Smärtlindring! FDA-godkännandet av Restylane och Perlane ger bättre orderläge i Q1 och 2010 på USA-marknaden, där högmarginalordervolymerna har legat på <50% av de historiska nivåerna den senaste tiden. Erfarenheten från Europa visar en kraftfull omvandling från icke-smärta till smärtlindring och visar på ett starkt alternativ till billigare versioner. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 65 SEK (60). Nolato Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 80 SEK Aktiekurs: 68.5 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Jan Ihrfelt Glada dagar igen Vi uppgraderar till Starkt köp (Köp), efter ett imponerande Q4-resultat. Rörelseresultatet inom Telekom uppgick till 50 MSEK, mer än dubbelt så mycket som vi estimerat. Det är tydligt att de nya modellerna från SonyEricsson har en positiv påverkan på marginalerna, men andra kunder som Nokia och RIM har också bidragit. Rörelseresultatet i Industrials blev 63% bättre än väntat, Medical däremot var något svagt. Totalt sett mycket positiva signaler när vi nu går in i det nya året. Efter estimatrevision höjer vi riktkursen till 80 SEK (65). 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Datum Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) 2010-02-09 Q4 Alfa Laval Köp 110.0 2010-02-09 Q4 Bilia Köp 90.0 2010-02-09 Q4 Höganäs Minska 145.0 2010-02-09 Q4 NCC Minska 105.0 2010-02-09 Q4 Tele2 Köp 113.0 2010-02-09 Q4 TradeDoubler Neutral 55.0 2010-02-09 Q4 Wihlborgs Köp 155.0 2010-02-10 Q4 BE Group Starkt Köp 55.0 2010-02-10 Q4 Eniro Neutral 37.0 2010-02-10 Q4 Itab Shop Concept Minska 80.0 2010-02-10 Q4 Lindab Neutral 76.0 2010-02-10 Q4 Millicom Int Cellular Neutral 516.9 2010-02-10 Q4 Munters Köp 60.0 2010-02-10 Q4 Niscayah Köp 17.5 2010-02-10 Q4 Nordea Neutral 75.0 2010-02-10 Q4 SSAB Köp 145.0 2010-02-10 Q4 Svedbergs Neutral 48.0 2010-02-10 Q4 Tieto Neutral 152.6 2010-02-11 Q4 Betsson Köp 140.0 2010-02-11 Q4 Billerud Köp 55.0 2010-02-11 Q4 Gunnebo Köp 40.0 2010-02-11 Q4 Industrivärden Köp 90.0 2010-02-11 Q4 JM Neutral 110.0 2010-02-11 Q4 MTG Köp 400.0 2010-02-11 Q4 New Wave Neutral 27.0 2010-02-11 Q4 Sampo Köp 198.4 2010-02-12 Q4 Assa Abloy Köp 145.0 2010-02-12 Q4 Boliden Köp 125.0 2010-02-12 Q4 Elisa Minska 157.7 2010-02-12 Q4 Haldex Neutral 55.0 2010-02-12 Q4 Hufvudstaden Köp 62.0 2010-02-12 Q4 Lammhults Köp 60.0 2010-02-12 Q4 Q-Med Starkt Köp 65.0 2010-02-12 Q4 Saab Köp 130.0 2010-02-12 Q4 Stockmann Neutral 223.9 2010-02-12 Q4 Sweco Köp 65.0 6
Makro måndag Makro tisdag 08:00 GER Handelsbalans December 08:00 GER KPI Januari 16:00 USA Grossistlager December Makro onsdag 09:30 SWE Aktivitetsindex December 09:30 SWE Industriproduktion December 09:30 SWE Orderingång för industrin December 14:30 USA Handelsbalans December 20:00 USA Budgetrapport Januari Makro torsdag 14:30 USA Detaljhandelsförsäljning Januari 16:00 USA Lager osålda varor December Makro fredag 11:00 EMU Industriproduktion December 15:55 USA University of Michigan Konfidensindikator Februari 7
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.