e 2006e 2007e

Relevanta dokument
e 2006e 2007e

e 2008e 2009e

TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat

e 2007e 2008e

2003 * e 2006e 2007e

e 2006e 2007e

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

Redbet (RBET.ST) Svarta siffror lyfte aktien. Börsvärde: 188 MSEK Bransch: Spel/Underhållning Jonas Sundvall Styrelseordf: Leif T Carlsson

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E

Netrevelation (Netr.ST)

Nordic Mines (NOMI.ST)

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e

Resco (Resco.ST) Sverige tar fart. Bransch: Kjell Jacobsson. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

e 2007e 2008e

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround

EPS -0,84 0,11 0,22 0,31 0,38 P/E neg 34,3 16,9 11,7 9,5 EV/EBITDA neg 17,9 9,4 6,1 4,2 P/S neg 1,8 1,4 1,2 1,0 EV/S neg 1,6 1,1 0,8 0,6

EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3

Covial Device (CDAB.NGM) Finansieringsproblem kvarstår

Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa

e 2008e 2009e

p 2006p

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer

e 2007e 2008e

EPS 1,88 1,21 0,18 1,22 1,89 P/E 10,8 16,8 111,0 16,7 10,7 EV/EBITDA 11,0 9,2 25,9 8,6 6,6 P/S 0,4 0,5 0,6 0,6 0,5 EV/S 0,8 0,7 0,9 0,7 0,7

e 2009e 2010e

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas

p 2007p 2008p

EPS 2,29 1,52 1,29 1,49 1,67 P/E 11,8 17,8 20,9 18,1 16,2 EV/EBITDA 11,0 11,5 12,6 10,6 9,5 P/S 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/S 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt

MultiQ Stark rapport men ökad osäkerhet

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Electra Gruppen (ELEC.ST)

EPS 0,11 0,25 0,04 0,04 0,12 P/E 12,0 5,0 31,4 33,3 10,8 EV/EBITDA 4,3 2,6 5,8 5,6 3,0 P/S 0,6 0,5 0,6 0,6 0,5 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3

p 2007p

2003 * e 2007e

EPS 0,82 1,12 0,82 1,68 2,04 P/E 10,9 8,1 11,0 5,3 4,4 EV/EBITDA 6,2 8,5 10,5 4,2 4,0 P/S 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Amago Capital (AMCA.ST) Ny strategi tydliggör värden

EPS 1,88 1,21 1,24 1,30 1,63 P/E 13,6 21,1 20,7 19,7 15,7 EV/EBITDA 11,0 11,0 12,9 11,4 9,7 P/S 0,5 0,6 0,7 0,7 0,7 EV/S 0,8 0,8 0,9 0,8 0,8

Med framgångar för Care, som vi räknar med även 2008, finns det mycket som talar för att produktmixen i Doro blir betydligt mer lönsam framöver.

AllTele Förvärvar ytterligare kunder

Biolin Fokus på kärnverksamheten

03/04 04/05 05/06e 06/07e 07/08e

e 2008e 2009e

e* 2009e 2010e

EPS 1,88 1,21 0,11 0,56 0,86 P/E 11,9 18,4 198,8 40,0 25,8 EV/EBITDA 11,0 9,9 29,4 17,5 14,2 P/S 0,5 0,6 0,7 0,7 0,6 EV/S 0,8 0,7 1,0 0,9 0,9

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Doro (DORO.ST) Nya Alexander-hugg kan komma

p 2006p Aktiekurs, SEK 2,63 Omsättning, MSEK 142,6 117,8 118,4 130,0 145,0 Antal aktier m 67,7

Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka

VPA* -2,5-5,0-1,1 24,5 P/E* neg neg neg 4,6 EV/S

EPS 0,48 0,99 1,26 1,72 P/E 33,2 16,2 12,7 9,3 EV/EBITDA 17,1 11,4 7,2 5,3 P/S 3,8 2,4 2,0 1,7 EV/S 3,8 2,7 2,2 1,9

Doro (DORO.ST) 2007 kan bli fortsatt utmanande

Wayfinder Som väntat ett svagt kvartal

Cryptzone Klar potential, men lång väg att gå

EPS -1,02-3,47-3,48-0,99-0,01 P/E neg neg neg neg neg EV/EBITDA neg neg neg neg 54,5 P/S 12,2 8,1 20,4 7,1 5,3 EV/S 11,8 8,1 20,4 7,2 5,3

EPS 1,01 1,44 2,15 3,12 3,44 P/E neg neg EV/EBITDA 20,0 12,7 10,1 7,2 5,9 P/S 1,3 0,8 0,7 0,6 0,6 EV/S 1,7 1,0 0,9 0,8 0,7

AllTele Förvärven i fokus under H2 07

Ordinarie bolagstämma

Aspiro i korthet. Noterad på Stockholmsbörsens Attract 40 Schibsted huvudägare (42,9%) Börsvärde 16 augusti: cirka 753 MSEK

EPS 0,1 0,0-0,1 0,2 0,5 P/E nm nm nm 36,5 17,3 EV/EBITDA 16,9 16,6 14,8 7,4 4,9 P/S 3,9 3,4 2,4 1,8 1,4 EV/S 4,1 3,6 2,3 1,7 1,3

e 2009e

Orexo (ORX.ST) Fortfarande i väntans tider

Aspiro AB (publ( publ) Delårsrapport januari-september 2006

VPA -4,3-2,4-8,4 11,7 P/E neg neg neg 10,1 EV/S

EPS 0,82 1,12 1,30 2,15 2,31 P/E 14,0 10,3 8,9 5,4 5,0 EV/EBITDA 7,7 10,7 8,3 5,3 5,0 P/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3

MTV Produktion AB (MTVPb.ST) Rider på den starka mediekonjunkturen

Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta

Coor Service Management Hold. AB. Free float 100 % Aktiekurs, kronor 61 Marknadsvärde, MSEK 5 940

Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst

Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten

New Nordic Healthbrands AB (publ) Bokslutskommuniké 2013

Exini Diagnostics (EXINa.ST) Där satt den!

Edluar blir godkänt som generika och inte som ett nytt läkemedel. Vi räknar med ett lägre pris, vilket påverkar våra försäljningsprognoser negativt.

Mest effektiv annonsör av mobilt innehåll Annonsering

Affärsstrategerna (AFFSb.ST)

Coor Service Management

Det kommande resultatet av haltverifieringen i Fäboliden kommer att ha en avgörande betydelse för bolagets utveckling. Resultatet väntas under Q1.

Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik

Arctic Gold (ARCT.ST)

Agellis Group Het produkt men tunn orderbok

NYCKELTAL okt-dec jan-dec MEUR Förändring, % Förändring, %

Opus Group. EPaccess. Verkstad Sverige 27 augusti Analysavdelningen Nytäckning Rapport Viktig händelse

Coor Service Management

Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige

Affärsstrategerna (AFFSb.ST)

+ 8% 32,2% + 62% God resultattillväxt första kvartalet

Affärsstrategerna (AFFSb.ST)

Munksjö Bokslutskommuniké 2015

NYCKELTAL okt-dec jan-dec MEUR

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal 1-3 1

Doro (DORO.ST) Utsatt läge tvingar fram hårdhandskar

Delårsrapport perioden januari-september. Diadrom Holding AB (publ) september) ) (januari september) ) Kvartal 1-3 1

Aspiro AB (publ( publ) Bokslutskommuniké 2006

ZetaDisplay. Europa visar vägen. EPaccess

NYCKELTAL jul-sep jan-sep jan-dec MEUR Förändring, % Förändring, % 2015

SVEDBERGS I DALSTORP AB, (publ) org nr

Delårsrapport januari juni 2005

Delårsrapport kvartal

Transkript:

ANALYSGARANTI* 7 N ovember 25 Aspiro (ASP.ST) Aspiro i en gynnsam sits Q2-rapporten var svagare än väntat vilket berodde på att försäljningstoppen började och slutade tidigare jämfört med föregående år. Vi har därför justerat ner våra prognoser för Q4. Aspiro vill förvärva bolag i Finland, Storbritannien eller Spanien. Redeye anser att chanserna för Aspiro att förvärvas ökar oavsett vilken marknad Aspiro väljer att ta marknadsandelar på. En jämförelse mellan Aspiro och konkurrenterna visar att Aspiro handlas med en rabatt om 5 procent. Motiverat värde på aktien är 5,6 6,75 kronor. Lista: O-listan Börsvärde: 855 MSEK Bransch: Media VD: Johan Lenander Styrelseordf: Erik Mitteregger Kursutveckling Aspiro Aktiekurs, SEK 6 1 5 8 4 6 3 4 2 1 2 decdec febmar apr maj jun jul augsep okt jan Aspiro OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Nyckeltal Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Fakta 23 24 25e 26e 27e Omsättning, MSEK 21, 131,1 396,9 496,8 571,3 Tillväxt -41% 525% 23% 25% 15% Ebit -35,8-56,3 22, 67,4 8,3 Res. F. Skatt -35,4-57, 2,6 67,9 83,3 Nettoresultat -43,8-57,1 14,8 57,5 7,8 Nettomarginal -28,8% -43,6% 3,7% 11,6% 12,4% EPS -4,96 -,84,8,3,37 P/E neg neg 56,9 14,9 12,1 EV/EBITDA neg neg 22,8 8,9 6,7 P/S 1,9 2,3 2,1 1,7 1,5 EV/S 22,6 2, 1,8 1,4 1,1 Aktiekurs, SEK 4,51 Antal aktier m 19 Börsvärde, MSEK 855 Nettoskuld -9, Free float % 55% Oms/dag/1 1386 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: 8-545 1 347 * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se

Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

Aspiro i en gynnsam situation Säsongsvariationerna kvarstår, trots ökad användning av wap. Aspiro presenterade sin Q3-rapport i torsdags som var svagare än väntat. Kvartalets omsättning uppgick till 111,9 MSEK mot våra förväntningar om 121 MSEK. Försäljningstoppen började och slutade tidigare i år jämfört med i fjol, vilket medförde att försäljningen spillde över till Q2 på det tredje kvartalets bekostnad. Försäljningen i juni månad var oväntat bra, men augusti-försäljningen slutade abrupt i Norge då skolorna började i mitten av månaden. Säsongsvariationerna kvarstår därmed trots ökad användning av wap, och vi förväntar oss därför att det inrutade konsumtionsmönstret kommer att hålla i sig över en överskådlig tidshorisont. Resultatet var också sämre än vad vi hade väntat oss; rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) uppgick till 11,4 MSEK, vilket innebär en EBITDAmarginal om 1,2 procent. Vi hade förväntningar om 14,5 MSEK vilket skulle ha inneburit en marginal på 12 procent. Resultatet har tyngts av kampanjkostnader, vilka kan betraktas som kostnader av engångskaraktär. Vår prognos om långsiktig EBITDA marginal om 16 procent är därför oförändrad. Andel sålda premiumspel ökade i Q3, marginaler inom detta segment är på 4 procent. Q4-prognoserna har justerats ner. Boomi väntas bidra med 1 MSEK i Q4. De olika kampanjer som Aspiro bedrivit tycks ha haft en positiv inverkan på nedladdning av spel, vilket har ökat med 19 procent jämfört med föregående kvartal. Det är framför allt andelen sålda premiumspel som ökat stort, vilket är positivt eftersom marginalerna inom detta segment är cirka 4 procent. Q4-prognoser nedjusterade Sammanfattningsvis anser vi att kvartalsrapporten var bra men att den inte levde upp till våra högt ställda förväntningar. Vi har även justerat ner våra prognoser för det fjärde kvartalet. Omsättningen antas uppgå till 111 MSEK varav Boomi väntas bidra med cirka 1 MSEK. Aspiro säger att det fjärde kvartalets resultat kommer att vara svagare än i Q3 varför vi justerat ner även estimaten för resultat efter skatt till 5,3 MSEK. Då Boomi har runt 5 procent av sin försäljning i Finland via egna wap- och webbsidor, det vill säga egna kanaler, så väntas Aspiros sammanlagda försäljning inom Egna Kanaler uppgå till cirka 23,5 MSEK i Q4, vilket innebär en andel om 21 procent av omsättningen. Aspiro har definierat om klassificeringen av de olika försäljningskanalerna vilket innebär att Egna Kanaler numera har marginaler om 58 procent mot tidigare 72 procent. Det är därför inte lika viktigt som tidigare att just denna kanal lyckas öka andelen försäljning; även kanalen Mediepartners som har marginaler om 39 procent är av betydelse för hela koncernens lönsamhet. Kanalen Annonsering väntas minska i betydelse då Aspiro väljer att minska volymen successivt. Detta är positivt eftersom marginalerna inom denna kanal endast uppgår till 18 procent. 3

Schibsteds skambud var ett försök att undkomma budplikten. Köparna har blivit mer selektiva, leverantörer av spel och musik har blivit mer intressanta. Schibsteds märkliga bud Senare på torsdag eftermiddag meddelade Schibsted som äger 44,5 procent av Aspiro att bolaget lägger ett kontantbud om 3,25 kronor per aktie till aktieägarna. Eftersom aktiekursen vid budtillfället låg på 4,47 kronor per aktie var det inte helt oväntat att Aspiros styrelse avvisade budet. Anledningen till att Schibsted lägger budet är att de har budplikt efter försäljningen av Inpoc till Aspiro som betalade med aktier. Schibsted fick då uppskov med budplikten under 24 månader och det lagda budet är ett sätt för Schibsted att komma runt budplikten och inte tvingas minska sitt innehav i Aspiro till 3 procent. Det märkliga är ändå att marknaden inte uppmärksammade Schibsteds uppenbara intentioner och att aktiekursen rasade. Schibsted försökte genom att lägga ett skambud undkomma budplikten och därmed behålla sitt drygt 44 procentiga innehav i Aspiro. Vi ser det som en styrka för Aspiros del att Schibsted så tydligt visar att bolaget inte vill minska sin andel i Aspiro. Vi är därför övertygade om att Schibsted har ett långsiktigt mål med Aspiro, och att Schibsted ser Aspiro som en viktig komponent inom Nya Medier, ett område som Schibsted uttalat vara ett viktigt område för mediabolaget. Med denna överkapitaliserade ägare bakom ryggen tror vi att Aspiro lugnt kan arbeta vidare med sin konsolideringsstrategi. Marknaden för mobila innehållstjänster Förvärvsaktiviteten inom marknaden för mobila innehållstjänster har varit fortsatt hög i det tredje kvartalet. Redeye har identifierat fem genomförda affärer i Q3 varav Openwave Systems förvärv av Musiwave som är leverantör av fullängdslåtar är den största. Transaktionsstorleken på den affären uppgick till över en miljard SEK. Storleken på förvärvsaffärer har ökat i år, genomsnittsaffären uppgår till 567 MSEK mot 371 MSEK i fjol, en ökning med närmare 53 procent. Redeye ser också att köparna i år blivit mer selektiva; leverantörer som är specialiserade inom spel och musik är särskilt intressanta att förvärva. Det märks på förvärvet av tidigare nämnda Musiwave (musik), men även CYBIRDs förvärv av Airborn Entertainment (spel) och Jamdats förvärv av Blue Lava Wireless (spel). Datum Köpare Land Målbolag Land Pris feb-5 Aspiro SE Schibsted Mobile NO 228 MSEK mar-5 Index Corporation JP SkyInfo Telecom CN 8 MUSD mar-5 Monstermob UK Upper Mobile PH 19 MGBP mar-5 Monstermob UK Unrealmin Interactive MLY 7 MGBP apr-5 Jamdat Mobile Inc US Blue Lava Wireless LLC US 137 MUSD apr-5 For-Side.com JP itouch UK 362 MUSD jun-5 Buongiorno Vitaminic IT DioraNews FR 3,3 MEUR jun-5 CYBIRD JP Airborn Entertainment CA 9 MCAD jun-5 Index Corporation JP WAM China CN Okänd jun-5 For-Side.com JP sms.at Holding AG AT 15 MEUR aug-5 Buongiorno Vitaminic IT Freever FR 15,5 MEUR aug-5 Monstermob UK ATOP Century Ltd CN 1 MUSD aug-5 Buongiorno Vitaminic IT Tutch Mobile Media NL 6,9 MEUR sep-5 Aspiro SE Boomi FI 52,2 MSEK sep-5 Openwave Systems US Musiwave FR 139 MUSD Källa: Bolagen, Redeye Research 4

Det är tydligt att musik och spel är tjänster som har en stor marknadspotential och att många aktörer strävar efter att positionera sig väl på dessa marknader. På grund av höga royaltyavgifter till skivbolagen är det inte så höga marginaler inom nedladdning av fullängdsmusik, men för att inte förlora mark till konkurrenterna bör Aspiro införa dessa tjänster för att kunna etablera sig som en leverantör av ett helhetskoncept inom mobila innehållstjänster. På så sätt tror vi att mobiloperatörernas investeringsvilja ökar och att Aspiro framstår som den självklara samarbetspartnern. Storbritannien eller Spanien Aspiro säger sig vara intresserade av att stärka sin närvaro i Finland, Storbritannien och Spanien. Ett starkare grepp om Finland ökar förmodligen aptiten på en potentiell köpare. I valet mellan Storbritannien och Spanien anser vi att Storbritannien är en mer intressant marknad än Spanien av flera skäl: Mobilpenetrationen bland ungdomar är lika stor i de två länderna, men månadskonsumptionen är högre i Storbritannien (se figur nedan). Monthly consumption (USD) 4 Japan 35 Norge Singapore 3 UK Frankrike Ty skland 25 Italien USA Australien 2 Korea Spanien 15 Kanada 1 Mexiko Brasilien 5 Kina Polen % 2% 4% 6% 8% 1% % Mobile penetration youth Källa: Mobile Youth Report 24 Marknaden för mobila innehållstjänster i Storbritannien är fragmenterad men samtidigt mycket större än i Spanien. En studie som Mintel Group gjort i augusti visar att den brittiska marknaden för mobila nedladdningstjänster är värd 1,2 miljarder SEK enbart i år. Antal nedladdningar uppges uppgå till 76 miljoner detta år. Marginalerna är högre i Storbritannien. Brittiska konkurrenten Monstermob uppgav en EBITDA marginal om 3 procent i sin Europaverksamhet där Storbritannien står för merparten, medan Buongiorno Vitaminic som har över 4 procent av sin omsättning på den iberiska halvön tillsammans med Latinamerika har en EBITDA marginal om 6,5 procent på koncernnivå. Tillväxten är dock högre på den iberiska halvön och Latinamerika, Buongiorno 5

rapporterade en tillväxt om 156 procent under H1-5 på dessa marknader jämfört med föregående år. Genom att ta marknadsandelar på Monstermobs hemmamarknad ökar chanserna för Aspiro att bli upptäckta av en större aktör som vill in på marknaden för mobila innehållstjänster. Här finns aktörer som exempelvis Murdoch ägda mediabolag News Corporation. Storbritannien är en mer intressant marknad eftersom marknaden är större och marginalerna bättre. Redeye tror att Aspiro kan öka försäljningstillväxten för hela koncernen genom att fortsätta växa i Storbritannien och Spanien. Aspiro har redan en dominerande ställning i Norden och kommer att ha svårt att visa högre tillväxttal än 1-15 procent årligen genom att endast fokusera på Norden. Vi ser dock Storbritannien som ett mer intressant alternativ än Spanien eftersom marknaden är större, månadskonsumptionen är högre och marginalerna är bättre. Därtill är exponeringen mot en presumtiv köpare större. Bra samarbete med operatörerna Aspiro har idag cirka 35 procent av den nordiska marknaden och har ett gott samarbete med de flesta nordiska mobiloperatörerna; Telenor, TeliaSonera och 3 för att nämna några. En potentiell förvärvare av Aspiro får inte enbart en stor marknadsandel i Norden, utan också en möjlighet att få dessa inarbetade samarbetspartners på köpet vilket förmodligen är mycket attraktivt. Just därför tycks mycket gå Aspiros väg just nu: Den hårda konkurrensen bland mobiloperatörerna med allt större prispress som följd innebär att operatörerna söker andra vägar att utöka intäkterna. Mobila innehållstjänster är därför något som mobiloperatörerna kommer att satsa hårdare på eftersom det implicit innebär ökad trafik. TeliaSoneras nyligen införda pris SurfPort Awards för att belöna innovativa och lättanvända innehållsleverantörer visar hur viktigt de anser mobila Internettjänster är för deras egen verksamhet. Telenors förvärv av Vodafone Sverige var synnerligen ett lyckokast för Aspiro då Vodafone var en operatör som var svår att samarbeta med samtidigt som Telenor är den operatör som Aspiro har absolut bäst relation med. Redeye anser att Aspiro genom att stärka sin redan starka position i Norden kan nå allt bättre avtal med mobiloperatörerna och på sikt förbättra marginalerna. Aspiro befinner sig därmed i en mycket gynnsam situation eftersom de alltmer framstår som den självklara samarbetspartnern för distribution av mobila innehållstjänster i Norden. Aspiro vs konkurrenterna Vid en jämförelse med Aspiros konkurrenter ser vi att Aspiro idag handlas till avsevärt lägre multiplar. Snittet på konkurrenternas P/e för 26 är 28 6

medan Aspiro idag handlas till P/e 15. Likaså handlas konkurrenterna till EV/EBITDA 13 för 26 medan Aspiro handlas till EV/EBITDA 9. Bolag P/e-5E P/e-6E P/e-7E EV/EBITDA-5E EV/EBITDA-6E EV/EBITDA-7E Monstermob 23 16 14 17 9 7 Buongiorno Vitaminic 84 48 22 25 13 8 Stream Group 2 15 1 12 9 6 For-Side n.m 27 23 34 17 18 Index Corp 47 43 36 39 26 21 Jamdat 24 2 16 24 12 9 Infospace 2 28 34 7 8 8 Snitt: 36,4 28,1 22,5 22,6 13,4 11, Aspiro 56,9 14,9 12,1 22,8 8,9 6,7 Källa: Bloomberg, Redeye Research Redeye anser att det är motiverat att konkurrenterna idag handlas till högre multiplar då de av marknaden anses ha högre tillväxttal och EBITDA marginaler de närmaste åren. Konkurrenterna verkar på marknader som präglas av snabb tillväxt (Asien och Latinamerika) och där marginalerna är mycket högre. I Asien till exempel uppges EBITDA marginalen uppgå till 5 procent. Bolag EBITDA marg.-5e EBITDA marg.-6e EBITDA marg.-7e Tillväxt-5E Tillväxt-6E Tillväxt-7E Monstermob 19% 26% 26% 215% 46% 19% Buongiorno Vitaminic 8% 11% 15% 65% 38% 27% Stream Group 15% 18% 22% 11% 16% 17% For-Side 8% 8% 6% 36% 89% 21% Index Corp 1% 11% 11% 15% 39% 12% Jamdat 24% 32% 31% 157% 53% 45% Infospace 2% 17% 15% 56% 1% 12% Snitt: 15,% 17,5% 18,% 13,5% 41,6% 22,% Aspiro 8,1% 15,6% 15,9% 22,7% 25,2% 15,% Källa: Bloomberg, Redeye Research Större aktivitet på den utomnordiska arenan gör Aspiro mer jämförbar med konkurrenterna. Det innebär en uppvärdering om 5 procent. Vi anser därför att Aspiro av den anledningen borde överväga att inte enbart stärka greppet om den nordiska marknaden men även agera mer aktivt på den utomnordiska arenan. Med ett mer internationellt perspektiv är det fullt tänkbart att hugade köpare jämför de olika bolagens multiplar. Då kan det vara motiverat att värdera upp Aspiro så att multiplarna motsvarar konkurrenternas, vilket skulle innebära en uppvärdering om 5 procent om vi jämför bolagens EV/EBITDA multiplar för 26. Det skulle då ge en aktiekurs på 6,75 kronor. Motiverat värde på aktien är i intervallet 5,6 6,75 kronor. Aspiro aktien handlas med rabatt Relativvärderingen visar att Aspiro har stora förutsättningar att värderas upp utifrån vissa givna förutsättningar. I vår DCF-modell utgår vi från att Aspiro fortsätter att vara en pan-nordisk spelare med en tillväxt om 1-15 procent årligen och en EBITDA marginal som på lång sikt uppgår till högst 16 procent. Då visar modellen ett indikerat värde på 5,6 kronor per aktie, aktien handlas då med en rabatt om 24 procent. Eftersom Aspiro har ambitioner att förvärva och växa i Storbritannien och Spanien anser vi att aktiens motiverade värde ligger någonstans i intervallet 5,6 6,75 kronor. 7

Resultaträkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Omsättning 21 131 397 497 571 Summa rörelsekostnader -44-137 -365-419 -48 EBITDA -23-6 32 78 91 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-1 -11 Goodwillavskr -11-49 EBIT -36-56 22 67 8 Resultatandelar -,2-2,8-7,5-6,5-6, Finansiella Intäkter 2 6 7 9 Finansiella kostnader -3-8 -7-6 Resultat före skatt -35-57 21 68 83 Skatt -8-6 -1-12 Nettoresultat -44-57 15 58 71 Resultaträkning just, MSEK 23 24 25e 26e 27e Jämförelsestörande poster -4 EBITDA just -19-6 32 78 91 EBIT just -32-56 22 67 8 PTP just -31-57 21 68 83 Nettoresultat just -4-57 15 58 71 Goodwillavskr -11-49 Balansräkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 21 37 18 164 247 Kundfodringar 5 51 85 17 121 Lager Andra fordringar 7 4 35 51 64 Summa omsättningstillg. 32 93 228 322 431 Anläggningstillgångar Inventarier 1 1 4 5 5 Finansiella anl.tillg. Goodwill 31 13 288 288 288 Licenser & varumärken 1 38 3 22 Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 33 131 33 322 315 Summa tillgångar 66 224 558 644 747 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 18 4 47 53 Övriga icke ränteb skulder 8 29 85 98 11 Summa kortfristiga skulder 12 47 125 144 163 Långa icke ränteb.skulder 1 8 9 Räntebärande skulder Summa skulder 12 47 135 152 172 Avsättningar 2 2 1 7 8 Eget kapital 52 175 422 485 567 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 52 175 422 485 567 Summa skulder och eget kapital 65 224 558 644 747 Fritt Kassaflöde, MSEK 23 24 25e 26e 27e Omsättning 21 131 397 497 571 Summa rörelsekostnader -44-137 -365-419 -48 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-1 -11 Goodwillavskr -11-49 EBIT -36-56 22 67 8 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) -8-6 -1-12 NOPLAT -33-7 16 57 68 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-1 -11 Goodwillavskr -11-49 Bruttokassaflöde -32-6 26 67 78 Förändring i rörelsekapital -3-9 14-19 -8 Investeringar -62-19 -3-3 Fritt kassaflöde -35-77 -15 45 67 Kapitalstruktur 23 24 25e 26e 27e Soliditet 79% 78% 76% 75% 76% Skuldsättningsgrad % % % % % Nettoskuld -21-37 -18-164 -247 Sysselsatt Kapital 52 175 422 485 567 Kapitalets Oms.hastighet,4,8,9 1, 1, DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF prognosperiod 7,1 Betavärde 1,2 NV FCF, fas 2 43,9 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 973,4 Räntepremie 1, Rörelsefrämmade tillg. 37,2 WACC 9,5 Räntebärande skulder, ROIC fas 2 13,3 Motiverat värde, MSEK 1 62 ROIC fas 3 9,5 Tillväxt fas 2 (g*) 12,5 Motiverat värde per aktie, SEK 5,6 Tillväxt fas 3 (g*) 4, Börskurs, SEK 4,51 Noplat normalår 94, Motiverat värde/börskurs 24% Lönsamhet 23 24 25e 26e 27e Avk. på eget kapital (ROE, %) -135,7-5,4 5, 12,7 13,5 ROCE (%) -14,2-49,7 7,4 14,9 15,3 ROIC (%) -18,5-6,2 5,4 12,6 12,9 EBITDA-marginal (just,%) -91,6-4,6 8,1 15,6 15,9 EBIT just-marginal -15,8-42,9 5,5 13,6 14,1 Netto just-marginal -192,8-43,6 3,7 11,6 12,4 Data per aktie, SEK 23 24 25e 26e 27e VPA -4,96 -,84,8,3,37 VPA just -4,58 -,84,8,3,37 VPA just ex gw -3,54 -,12,8,3,37 Utdelning,,,,, Nettoskuld -21-37 -18-164 -247 Antal aktier 8,8 67,7 186,6 189,5 189,5 Värdering 23 24 25e 26e 27e Enterprise value 834 818 747 691 68 P/E -,9-5,3 56,9 14,9 12,1 P/E just -1, -5,3 56,9 14,9 12,1 P/E just ex gw -1,3-38,9 56,9 14,9 12,1 P/S 4,7 6,5 2,2 1,7 1,5 EV/S 39,7 6,2 1,9 1,4 1,1 EV/EBITDA just -43,4-135,5 23,2 8,9 6,7 EV/EBIT just -26,4-14,5 34, 1,2 7,6 P/BV 16,5 4,9 2, 1,8 1,5 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån -1,7% Omsättning 335 3 mån 36,3% Rörelseresultat, just n.m. 12 mån 74,8% V/A, just n.m. Årets Början 62,8% EK 185 Aktiestruktur % Röster Kapital Schibsted-koncernen 44,5 44,5 Investra ASA 4,3 4,3 Orkla 3,2 3,2 Catella Case 2,1 2,1 Småbolagsfonden Sverige, Roburs 2, 2, Småbolagsfonden Roburs 1,8 1,8 Winger, Odd 1,7 1,7 SIS Segaintersettle AG 1,6 1,6 Hansen, Erik 1,3 1,3 Banque Carnegie Luxembourg 1,2 1,2 Aktien Reuterskod ASP.ST Lista O-listan Kurs,SEK 4,51 Antal aktier, milj 189,6 Börsvärde, MSEK 855 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Lenander Jörgen Carlsson Ann Charlotte Svensson Erik Mitteregger Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 25 26-2-9 Tillväxt (%) 23 24 25e 26e 27e Försäljningstillväxt -41,4 524,7 22,7 25,2 15, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 283,1 23,1 Tillväxt eget kapital 567,7 236,9 141,3 15,1 16,8 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 21 22 23 24 25e 26e 27e 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 1 5-5 -1-15 -2-25 21 22 23 24 25e 26e 27e 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% -45% -5% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 16% 9% -1 21 22 23 24 25e 26e 27e 14% 12% 1% 8% 7% 6% -2 8% 6% 5% 4% -3 4% 3% -4 2% % 2% 1% -5-2% 21 22 23 24 25e 26e 27e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden 24% 25% 13% 8% 25% 13% 18% 2% 14% 4% Musik Spel Information Bild/film Community-tjänster och Övriga Sverige Norge Spanien Storbritannien USA och Kanada Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Aspiro säljer mobila innehållstjänster huvudsakligen direkt till konsument i Sverige, Norge, Danmark, Baltikum, Spanien, UK, USA och Kanada. Företaget är marknadsledare i Skandinavien och erbjuder tjänster såsom spel, ringsignaler, bilder, filklipp, nummerupplysning via sms, fullskalig musik etc. Försäljning sker via annonsering och genom partnerskap med mobiloperatörer och mediabolag. Aspiro grundades 1998 och är sedan 21 noterat på Stockholmsbörsen. Bolaget har cirka 1 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 9