BOLAGSANALYS 20 maj 2009 Sammanfattning Betsson AB (BETSb.ST) Bra tryck trots svagare kvartal Betsson visade i sin rapport för det första kvartalet att bolaget fortsätter att växa snabbare än marknaden. Omsättningen växte med 38 procent och vinsten med 47 procent. Marknadens förväntningar var efter bolagets förra rapport högt ställda och ett svagare kvartal för sportboken (odds) ledde till att resultatet kom in under förväntningarna. Vi räknar med att Betsson kan parera mycket av den säsongsmässiga nedgången i Q2 men sänker ändå våra prognoser framöver. För 2009 räknar vi med en vinst per aktie på 8,79 kronor, vilket ger en värdering i linje med andra bolag i sektorn. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap 3 571 MSEK Spel Pontus Lindwall John Wattin Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 10,0 poäng 8,0 poäng 10,0 poäng 8,5 poäng 6,5 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 649 1 038 1 370 1 780 2 136 Tillväxt 103% 60% 32% 30% 20% EBITDA 202 297 404 522 620 EBITDA-marginal 31% 29% 29% 29% 29% EBIT 190 277 371 482 573 EBIT-marginal 29% 27% 27% 27% 27% Resultat före skatt 193 281 375 487 579 Nettoresultat 179 267 345 447 530 Nettomarginal 28% 26% 25% 25% 25% VPA 4,53 6,81 8,79 11,40 13,51 VPA just 4,53 6,81 8,79 11,40 13,51 P/E just 20,1 13,4 10,4 8,0 6,7 P/S 5,5 3,4 2,6 2,0 1,7 EV/S 5,1 3,1 2,4 1,9 1,6 EV/EBITDA just 16,5 10,8 8,3 6,4 5,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 91,0 Antal aktier (milj) 39,2 Börsvärde (MSEK) 3 571 Nettoskuld (MSEK) -235 Free float (%) 60,0 Dagl oms. ( 000) 300 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2
Bra tryck trots svagare kvartal Stark tillväxt nådde inte upp till förväntningarna Betssons redovisade en fortsatt stark tillväxt i sin rapport för det första kvartalet. Omsättningen växte med 38 procent till 315,5 MSEK och rörelseresultatet med 45 procent till 82,4 MSEK. På nedersta raden blev utfallet 78,8 MSEK, eller 2,01 kr per aktie, en ökning med 47 procent. Marknadens förväntningar låg dock högre med ett snitt bland analytikerna på 325 MSEK på översta raden och en nettovinst på 82 MSEK. Våra förväntningar låg i den övre delen av analytikernas estimat med en prognos på 350 MSEK. Bakom analytikernas höga förväntningar låg ett överraskande starkt fjärde kvartal i fjol, där produkten Odds (sportboken) uppvisade en stark tillväxt i området Övriga Europa som domineras av Turkiet. Det var samma produkt och geografiska område som nu överraskande visade en tillbakagång. En stor del av nedgången förklaras av en lägre marginal i sportboken, även om Betsson inte redovisar marginalen separat. Tabell 1: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q1'08 Q1'09E Utfall Diff Omsättning 228,0 350,0 315,5-10% Rörelseresultat 56,8 101,0 82,4-18% Vinst före skatt 57,5 104,0 83,0-20% VPA 1,37 2,45 2,01-18% Försäljningstillväxt 54% 54% 38% Rörelsemarginal 25% 29% 26% VPA tillväxt (YoY) 29% 83% 47% Källa: Redeye Research, Betsson I och med att omsättningen blev lägre än förväntat sjönk även rörelsemarginalen till 26,1 procent. Q2 innebär normalt lågsäsong för spelbolagen Säsongsmässig nedgång i Q2 Det andra kvartalet har enligt rapporten inletts svagare än det första men fortsatt starka nyckeltal tyder på att det rör sig om en väntad säsongsmässig nedgång. I och med Betssons expansion och starka tillväxt är det svårt att utifrån tidigare år prognostisera det kommande kvartalet, trots att det andra kvartalet normalt innebär lågsäsong i spelbranschen. Under 2007 blev det andra kvartalet endast marginellt svagare än det första på grund av spelförbudet i Turkiet. 2008 ökade Betsson omsättningen mellan första och andra kvartalet och vi räknar även i år med att Betsson lyckas parera en stor del av den säsongsmässiga nedgången på översta raden av två anledningar. Dels räknar vi med en återhämtning på 3
marknaden Övriga Europa, och dels räknar vi med tydliga effekter av Betssons marknadsföring, där lägre annonspriser ger mer för pengarna. I rapporten framkom också att kundinflödet under april varit starkt. Vi räknar med en stark utveckling för kasinot och en stabilare poker Sportspel har det senaste året växt kraftigt I fjol hämmades det andra kvartalet av en drygt 20-procentig sekventiell nedgång för pokern, en produkt där vi spår en nolltillväxt i år. Det är i vanlig ordning kasinot som vi tror kommer att hålla Betssons kunder sysselsatta. Marknader och produkter Betsson fortsätter att uppvisa en stark tillväxt över samtliga geografiska områden där bolaget etablerat sig. Trots nedgången från Q4 i Övriga Europa växte området med 55 procent jämfört med motsvarande kvartal i fjol. På den mogna nordiska marknaden uppgick tillväxttakten till 35 procent på årsbasis. Figur 1: Bruttoresultat fördelat på geografiska områden, MSEK Norden, 56% EU, utom Norden, 13% Övriga Europa, 31% Övriga världen, 0,3% Källa: Redeye Research, Betsson De senaste två kvartalen har Övriga Europa där Turkiet ingår växt till ett allt mer betydelsefullt område för Betsson. Detta har i viss mån ökat risken eftersom spel på internet är förbjudet i Turkiet men då kunderna hittat tillbaka till Betsson efter att spelförbudet infördes 2007 ser vi risken som begränsad. Samarbeten med mediaaktörer ser ut att bli nästa strategiska drag Området Övriga världen fortsätter att sticka i ögonen med sin försumbara omsättning. Ett genombrott inom området, som bland annat omfattar Peru, skulle utgöra en trigger för aktien. Sannolikt letar Betsson efter lämpliga partners (kanske inom media) att genomföra en mer omfattande marknadssatsning med. Under kvartalet har Betsson inlett ett samarbete med Expressen.se kring produkten bingo. Kombinationen bred mediakanal och redaktionellt innehåll borgar för ett framgångsrikt samarbete, är vår bedömning. I Betssons årsredovisning flaggar också VD Pontus Lindwall för att bolaget kommer att söka nya partners på flera nivåer. Betssons strategi på nya marknader har varit att hålla kostnaderna under kontroll, vilket minimerar risken för kostsamma bakslag. 4
Kasinot kan fortsätta positiv trend Betssons viktigaste produkt är fortsatt kasinot. Produkten stod för 59 procent av bruttoresultatet i Q1, vilket är ungefär samma nivå som tidigare kvartal. Produkten har ökat sekventiellt för varje kvartal sedan Q2 2007 och vi ser ännu ingen anledning till att den trenden skulle brytas. Underliggande drivkrafter är utrullningen av bredband och användandet av internet. Betsson har de senaste åren också etablerat sig på allt fler nya marknader utanför Norden. Till skillnad från sportboken och pokern har kasinot inte visat någon säsongsmässig nedgång under årets andra och tredje kvartal de senaste åren. Rimligtvis bör spelandet gå ned i de nordiska länderna under de varma sommarmånaderna och någon gång kommer den positiva trenden för kasinot att brytas om inte Betsson etablerar sig på nya marknader eller växer vidare på marknader utanför den mogna nordiska marknaden. Stabilare poker Bruttoresultatet för pokern uppgick till 41 MSEK under Q1, vilket var i nivå med Q4. Vi väntar oss en säsongsmässig nedgång för produkten men räknar ändå med en något högre nivå än motsvarande kvartal i fjol. Efter de senaste två kvartalen ser pokern ut att ha stabiliserat sig och brutit sin fallande trend. Potentiell revansch för odds (sportboken) Efter ett svagt kvartal för odds väntar vi oss att mer normala marginaler lyfter produkten det närmaste kvartalet, samtidigt som färre spelobjekt (främst inom fotbollen) innebär en säsongsmässig nedgång. Visserligen ingår fjolårets fotbolls-em i jämförelsesiffrorna men produktens omsättning har det senaste året lyft till en helt ny nivå (33,0 MSEK Q2 i fjol jämfört med 57,4 MSEK Q1 i år) och fotbolls-em innebär endast en marginell påverkan. Figur 2: Bruttoresultat fördelat på produktområden, MSEK 300 250 200 150 100 50 0 Q1, 07 Q2 Q3 Q4 Q1, 08 Q2 Q3 Q4 Q1, 09 Övr. produkter 2 % Sportsbook 22 % Poker 16 % Kasino 59 % Källa: Redeye Research, Betsson. Nederst i figuren finns fördelningen av bruttoresultatet under Q1 2009. 5
Prognoser och värdering Sänkta prognoser för 2009 Vi sänker våra prognoser för i år något efter det första kvartalet. Tillväxtprognosen för 2009 sänks till 32 procent från tidigare 43 procent. För den procentuella tillväxten 2010 och 2011 lämnar vi våra prognoser oförändrade. Tabell 2: Detaljerade estimat (MSEK) Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 Q1'09E Q2'09E Q3'09E Q4'09E 2009E Omsättning 228 237 252 321 1038 316 317 337 400 1370 Tillväxt 54% 63% 52% 69% 60% 38% 34% 34% 25% 32% Rörelseresultat 56,8 60,1 67,8 91,9 277 82 85 90 114 371 Nettovinst 53,6 57,2 63,6 92,9 267 79 79 82 105 345 Tillväxt 49% 29% Vint per aktie 1,37 1,46 1,62 2,37 6,81 2,01 2,01 2,09 2,68 8,79 Rörelsemarginal 25% 25% 27% 29% 27% 26% 27% 27% 29% 27% Källa: Redeye Research Betsson beräknas tjäna 8,90 kronor per aktie i år Vi räknar med att omsättningen i år når 1.370 MSEK, med en rörelsemarginal på 27 procent och en vinst per aktie på 8,79 kronor. Prognosen innebär en sänkning av vår tidigare prognos på 10,28 kronor per aktie. Till rådande kurs 91 kronor handlas aktien till ett P/E-tal på 10,3. Betsson värderas enligt våra prognoser i linje med andra speloperatörer i branschen. Sett till bolagets starka historiska vinstutveckling långt över branschsnittet, och med en förväntad vinsttillväxt nästa år på 20 procent, ter sig värderingen låg. Vår kassaflödesmodell ger ett motiverat värde på aktien på 136 kronor, en sänkning från tidigare 148 kronor. I vår modell har vi använt oss av en diskonteringsränta på 10,3 procent. Kassaflöden och finansiell ställning Bolaget har inga räntebärande skulder och en nettokassa på drygt 200 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under det senaste kvartalet till 80,4 MSEK och belastades i huvudsak av investeringar på 19,5 MSEK. Risker och möjligheter Bolaget dras fortsatt med en viss politisk risk Den största risken för Betsson är den legala situationen. På kort sikt utgörs risken av att något land där bolaget är verksamt genomför aggressiva åtgärder för att förbjuda spel på internet. Detta har tidigare skett i Turkiet men i praktiken hittade de turkiska spelarna tillbaka till Betsson så småningom. Ett land där vi kan få se ett liknande scenario är Norge som godkänt (men inte infört) en lagstiftning som är tänkt att försvåra för de privata spelbolagen. 6
Triggers utgörs av politiska beslut, konsolidering av branschen och etablering utanför Europa På längre sikt går trenden i Europa mot en spelmarknad där privata operatörer tillåts agera under licenser i respektive land. Utvecklingen innebär en möjlighet för de privata spelbolagen att utmana monopolen på lika villkor och innebär en stor möjlighet att ta marknadsandelar. Förutom den generella tillväxten för spel på internet som växer genom bredbandsutbyggnaden, ser vi en avreglerad marknad som en strukturell tillväxtmöjlighet för branschen som helhet. I takt med att tillväxten i branschen stagnerar kommer allt fler strukturaffärer att följa. Det är dock svårt att bedöma när det kommer att ske. Klart är att det har dröjt längre än de flesta trott, även om det senaste kvartalet bjudit på uppköp av t ex Expekt och Bet-at-home. Med sammanslagningar följer klara synergier i form av lägre kostnader och vi ser strukturaffärer i sektorn som klara triggers för aktiekursen. Betssons lönsamhet och stabila balansräkning gör att bolaget kan bli föremål för ett bud likaväl som de kan tänkas genomföra ett förvärv. Den koncentrerade ägarbilden gör samtidigt att det sannolik krävs en hög budpremie för att få genom ett bud på Betsson. Ytterligare en möjlighet är förstås att Betsson rapporterar om framgångsrika etableringar på marknader utanför Europa, något som vi diskuterat närmare tidigare i analysen. Betsson-aktien har rört sig i sidled de senaste tre månaderna. Aktiens utveckling Betsson-aktien har i år stigit med cirka 33 procent, samtidigt som utvecklingen det senaste kvartalet har gått i stå, med en svagt negativ utveckling. Stockholmsbörsen har samtidigt de senaste tre månaderna gått upp med cirka 21 procent, vilket i princip motsvarar utvecklingen för året. Betsson-aktiens korrelation till övriga börsen är därmed att betrakta som låg. Omsättningen i aktien har under de senaste månaderna ökat betydligt, från ett månadssnitt på runt 200 000 omsatta aktier per dag i slutet av mars, till ett snitt på 300 000 omsatta aktier per dag i mitten på maj. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har i denna uppdatering sänkt Redeyes Rating för investeringsläge från 7,5 till 6,5 då marknadens förväntningar har hunnit ikapp aktien. Ledning 10,0p Kommentar: Sedan hösten 2006 har ledningen hållit sina prognoser. VD och flera i styrelsen har mer än 10 års erfarenhet. Intäkter redovisas per marknad och produkt. Ledningen svarar på frågor. Både VD och ett par ur styrelsen är bland de största ägarna. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Spel på nätet omsatte 2007 15 mdr USD. Marknaden väntas växa över 15 % / år åtminstone 3 år till. Många befintliga och potentiella affiliates. Homogena produkter men höga inträdesbarriärer. Fragmenterad marknad. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Successivt högre omsättning. Fasta kostnader och marknadsföring dominerar. EBIT > 25%. Avkastning på eget kapital 40 % 2008. Trygg placering 8,5p Kommentar: Kortsiktig politisk risk. Stark kassa och starka kassaflöden. Långsiktiga och stora ägare. Betydande resurser satsas på it-utveckling. Relativt okänsligt för konjunkturen. God likviditet. Investeringsläge 6,5p Kommentar: Stor potential till DCF-värde. Värderas i linje med konkurrenter. Marknadens förväntningar på aktien har ökat. Nyhetsflöde hänger ihop med politisk risk. Aktien är välkänd för de flesta investerarna. 8
Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 649 1 038 1 370 1 780 2 136 Summa rörelsekostnader -447-741 -966-1 258-1 516 EBITDA 202 297 404 522 620 Avskrivningar -12-21 -33-40 -47 EBIT 190 277 371 482 573 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 3 4 4 5 6 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 193 281 375 487 579 Skatt -13-13 -30-40 -49 Nettoresultat 179 267 345 447 530 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 202 297 404 522 620 EBIT just 190 277 371 482 573 PTP just 193 281 375 487 579 Nettoresultat just 179 267 345 447 530 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 233 373 510 700 888 Kundfodringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 195 313 413 536 644 Summa omsättningstillg. 428 686 923 1 236 1 531 Anläggningstillgångar Inventarier 12 18 25 33 42 Finansiella anl.tillg. -1 2 2 2 2 Goodwill 284 284 284 284 284 Balans. utv. kostn. 68 108 144 180 215 Övr. imateriella tillg. 52 49 49 49 49 Summa anläggningstillg. 416 463 506 549 594 Summa tillgångar 844 1 148 1 428 1 785 2 125 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 220 424 559 727 873 Summa kortfristiga skulder 220 424 559 727 873 Långa icke ränteb.skulder 0 4 4 4 5 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 220 428 564 731 877 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 624 720 865 1 054 1 248 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 624 720 865 1 054 1 248 Summa skulder och eget kapital844 1 148 1 428 1 785 2 126 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 649 1 038 1 370 1 780 2 136 Summa rörelsekostnader -447-741 -966-1 258-1 516 Avskrivningar -12-21 -33-40 -47 EBIT 190 277 371 482 573 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -9-13 -30-40 -49 NOPLAT 181 263 341 442 524 Avskrivningar 12 21 33 40 47 Bruttokassaflöde 193 284 374 482 571 Förändring i rörelsekapital 19 87 36 44 38 Investeringar -41-68 -76-83 -92 Fritt kassaflöde 171 303 334 443 518 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,5 NV FCF (2009-11) 1 093,0 Betavärde 1,3 NV FCF (2012-21) 2 145,3 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2022-) 1 499,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 375,6 WACC (%) 10,3 Räntebärande skulder -235,0 Motiverat värde 5 348,2 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 11,6 Motiverat värde per aktie, SEK 136,3 EBIT-marginal 16,9 Börskurs, SEK 91,0 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 32% 40% 44% 47% 46% ROCE 34% 41% 47% 50% 50% ROIC 32% 39% 43% 46% 46% EBITDA just-marginal 31% 29% 29% 29% 29% EBIT just-marginal 29% 27% 27% 27% 27% Netto just-marginal 28% 26% 25% 25% 25% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 4,53 6,81 8,79 11,40 13,51 VPA just 4,53 6,81 8,79 11,40 13,51 Utdelning 5,0 5,1 6,6 8,5 0,0 Nettoskuld -5,9-9,5-13,0-17,8-22,6 Antal aktier 39,6 39,2 39,2 39,2 39,2 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 3 338 3 198 3 336 3 336 3 336 P/E 20,1 13,4 10,4 8,0 6,7 P/E just 20,1 13,4 10,4 8,0 6,7 P/S 5,5 3,4 2,6 2,0 1,7 EV/S 5,1 3,1 2,4 1,9 1,6 EV/EBITDA just 16,5 10,8 8,3 6,4 5,4 EV/EBIT just 17,6 11,6 9,0 6,9 5,8 P/BV 5,7 5,0 4,1 3,4 2,9 Aktiestruktur % Röster Kapital Familjen Per Hamberg och bolag 21,3 8,9 Lars Kling 18,2 6,5 Bertil Knutsson och bolag 10,9 6,2 Familjen Rolf Lundström och bolag 10,4 3,9 BNP Paribas 7,9 1,8 Familjen Bill Lindwall (dödsbo) 6,4 1,6 JP Morgan Chase 4,2 9,3 Swedbank Robur 2,9 6,3 Handelsbanken Fonder 1,2 2,7 Spyder Lending Account 1,1 2,5 Aktien Reuterskod BETSb.ST Lista Mid cap Kurs, SEK 91,0 Antal aktier, milj 39,2 Börsvärde, MSEK 3 571 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Nästkommande rapportdatum Q2 2009-07-24 Q3 2009-11-04 Pontus Lindwall Fredrik Rüden John Wattin Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 74% 63% 61% 59% 59% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -233-373 -510-700 -888 Sysselsatt kapital 624 720 865 1 054 1 248 Kapitalets oms. hastighet 1,2 1,5 1,7 1,9 1,9 Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 103% 60% 32% 30% 20% VPA-tillväxt (just) 128% 50% 29% 30% 19% Tillväxt eget kapital 27% 16% 20% 22% 18% 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2500 2000 180% 160% 140% 700 600 35% 30% 1500 1000 500 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 500 400 300 200 100 0-100 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e -5% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 16 3% 90 % 14 12 10 3% 2% 80 % 70 % 60 % 8 2% 50 % 6 1% 40 % 4 2 0 200 5 200 6 2007 2008 200 9e 201 0e 2011 e 1% 0% -1% 2005 20 06 200 7 2008 2009 e 20 10e 201 1e 30 % 20 % 10 % 0% VPA VPA just Sku ldsä ttnin gsgra d Solid itet Produktområden Geografiska områden 7% 3% 28% 3% 38% 52% 69% Casino Poker Spe lbörs och Sport Andra Norden Övriga Europa Övriga marknader Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betsson AB: Ja Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Betsson AB: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Betsson är en on line speloperatör som erbjuder ett brett spektrum av spelprodukter. Merparten av bolagets intäkter kommer i dagsläget från den nordiska marknaden. Andelen intäkter från övriga Europa växer dock stadigt. Viktiga marknader utanför Norden är Turkiet, Polen, Storbitannien, Tjeckien och Tyskland. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-05-20) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 15 17% 36% Avvakta 17 19% 40% Sälj 10 11% 24% AG/Analysgaranti 47 53% 0% Totalt 89 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11