Månadsbrev Maj 2012 Strategi under maj Politisk och finansiell instabilitet Rekylen som startade i april på aktiemarknaderna tilltog i omfattning under maj. Politisk oro inför nyvalet i Grekland med dess vara eller icke vara som ett EMU land. En skenande skuldsättning med undermåliga säkerheter för spanska banker. Något minde ljusa konjunktursiffror från USA och Kina. Med detta som bakgrund fanns det inte mycket positivt att gå på för att stärka aktiekurserna. Maj är dessutom en månad som generellt är fattig på företagshändelser, då man lämnat kvartalsrapporterna bakom sig, vilka ju annars var förhållandevis starka. Den optimism som spred sig efter årsskiftet var lika snabbt försvunnen som ett EU bidrag till Grekland. Under rådande förutsättningar kom STOXX Europa 600 att falla med 7,21% under månaden och därmed var hela årets uppgång och lite till bortsopat. Under 2012 har samma index därmed tappat nästan 2%. Även Midas kom att tappa i värde under månaden och visade en nedgång på 3,45%. På året är dock avkastningen avsevärt bättre och visar på en uppgång på 7,54%, vilket vi känner oss nöjda med under rådande omständigheter. Som vi gav uttryck för i vårt förra månadsbrev så ser vi värderingarna som mycket attraktiva och att fallande kurser skulle ses som ett köptillfälle. Vi kom därmed att öka vår aktieexponering under månaden från 49% till 58%. Detta skedde dels genom att vi stängde en kort aktietermin på DAX index och dels genom att öka något i befintliga bolag i portföljen. Inga nya bolag har kommit in i portföljen under månaden och vi har heller inte sålt ut något bolag i sin helhet. Som bransch var banker den sektor som drabbades hårdast av den finansiella oron, vilket drabbade även våra investeringar i form av Deutsche Bank och vår Euro STOXX Bank ETF. I korthet: Avkastning maj: MIDAS -3,45% STOXX600-7,21% SSVX90 0,12% Avkastning 1 år: MIDAS -8,54% STOXX600-14,71% SSVX90 1,43% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 2,16% STOXX600-34,37% SSVX90 10,76% Sharpe 0,19 Standardavvikelse: 15,10% NAV 87,96 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Rekyl ger köptillfälle MIDAS Fem största innehav: Imtech 6,2% Temenos 6,1% Elringklinger 5,2% Deutsche Bank 4,8% Aalberts 4,8% Största positivt bidrag Andritz, Sålda DAX terminer Störst negativt bidrag EURO Banks ETF, Deutsche Bank 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS -3,45% -3,49% 9,35% 7,54% -8,54% 12,91% 2,16% STOXX600 --7,21% -9,30% -0,15% -1,97% -14,71% 15,14% -34,37% SSVX90 0,12% 0,33% 0,65% 0,54% 1,43% 2,49% 10,76% Källa: Tellus fonder, 2012-05-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Mycket attraktiva värderingar I skrivande stund har det precis blivit klart att Ny Demokrati och Pasok, dvs de partier som har ställt sig bakom det tidigare åtstramningspaketet i Grekland tillsammans får majoritet i den grekiska riksdagen. Mycket talar för att dessa två partier därmed kan komma att bilda en bred samlingsregering som klart ställer sig bakom ett fortsatt deltagande i EMU och därmed de uppoffringar som detta kan komma att kräva av det grekiska folket. Troligt är nog också att den sk Trojkan därmed också kan komma att ge vissa motprestationer i form av räntelättnader, infrastrukturinvesteringar mm för att den inhemska politiska situationen inte ska bli ohållbar. Dessutom har spanska banker blivit utlovade ett enormt stödpaket på 100 miljarder euro, för att den spanska bankmarkanden inte ska gå överstyr. Denna medicin är dock inget som botar, men kan ge en viss smärtlindring under den långsamma läkeprocessen. Vad vi därmed vill säga är att ingenting är på något sätt löst vad gäller den finansiella krisen i södra Europa, men förhoppningsvis kan vi se en något lugnare period framför oss, med den starka nedgång vi noterat de senaste månaderna i backspegeln. Nog om politik och statsfinansiell kris. I förra månadens brev var motsvarande underrubrik till detta stycke attraktiva värderingar. I dag väljer vi att kalla det för mycket attraktiva värderingar. I takt med den finansiella oron har pengar åter dragits bort från aktiemarknaden. Vi är i många cykliska företag nere på samma kursnivåer som årsskiftet 2008/09. Vid denna tidpunkt var det många som tvivlade på om vi någonsin skulle se en normal konjunktur igen under en överskådlig framtid. Med facit i hand har vi sett att många företag är tillbaka på gamla toppvinster, framförallt genom kraftiga rationaliseringar och effektiviseringar. Vi har sett att trots höstens oroligheter, trots Grekland och Spanien, så finns det många välskötta företag som även under dessa omständigheter tjänar mycket pengar. Framförallt de som har en stor försäljning mot sk tillväxtmarknader. Exempel på branscher som haft en svår tid på börsen är råvarubaserade industrier såsom gruvor. Man fruktar en lägre tillväxt i Kina. Ja, det kanske finns vissa avmattningstendenser i Kina, vilket fått den kinesiska regeringen att försiktigt börja stimulera ekonomin igen. Vi ska dock komma ihåg att vi fortfarande talar runt 8% BNP tillväxt!!! Inte dåligt i ett avmattningsscenario. Den kinesiska ekonomin börjar sakta röra sig från att vara en exporterande produktionsekonomi till att bli en inhemsk konsumtionsekonomi, vilket den starka bilförsäljningen vittnar om. Vi letar gärna företag som gynnas av detta. 2
Ett sådant företag är tyska Duerr, världsledande på att tillverka billackeringsanläggningar och med över 30% av sin försäljning i Kina. Med ett P/E tal på 9 för 2012 års prognosticerade vinst och en förväntad årlig vinsttillväxt på 5% de närmaste åren efter att fullständigt exploderat vinstmässigt de senaste åren, så kan man inte säga annat än att det är en låg värdering. Detta är bara ett exempel och det är idag inte svårt att hitta andra motsvarande företag med likartad värdering och som påverkas föga av utvecklingen i Grekland eller Spanien. Irrationella beteenden bland investerare under volatila perioder som denna kan ge mycket goda investeringsmöjligheter i företag med en stark underliggande tillväxt, verksamma i nischer med strukturell tillväxt. Ett annat av våra bolag vi finner mycket lågt värderat är det nederlänska industriservice företaget Imtech. Man är framförallt verksamt inom tekniska installationer och stora på området energibesparande åtgärder för anläggningar och stora kontor. Man har de senaste åren vuxit lyckosamt genom många mindre och medelstora förvärv som man köpt till attraktiva priser och lyckosamt integrerat med vinsttillväxt som följd, bla svenska NEA. Genom att det är många mindre förvärv så har analytikerna inte tittat på räntekostnaderna på samma sätt som om det varit ett enda stort förvärv, vilket gjorde att bolaget själva gick ut och påtalade detta, vilket fick kursen att falla, trots att det operativa resultatet inte alls påverkas negativt. Även Imtech handlas nu på ett P/E tal under 10 för innevarande års prognosticerade vinst. Inte illa för ett företag som uppvisar ca 10% tillväxt på rörelseresultatet årligen och så gjorde även under lågkonjunkturen 2008-09. Dessutom med en sund balansräkning. Slutsatsen blir därmed att så länge enskilda företag uppvisar en gynnsam utveckling, men aktiekurserna fluktuerar kraftigt på grund av makro drivna händelser och uttalanden så ser vi det som köptillfälle. Naturligtvis får man dock stå på tå inför utvecklingen för de enskilda företagen. Blir det en global lågkonjunktur påverkas de flesta företag av detta. Det är dock inte vårt scenario idag, vilket senaste årets utveckling på företagsresultaten stödjer. Bästa sättet att stå på tå inför utvecklingen i de enskilda företagen är naturligtvis att träffa dem så ofta som möjligt. Med våra ca 200 företagsbesök om året försöker vi ha örat så nära rälsen som möjligt. Beredda på att dra bort huvudet vid rätt tillfälle för att inte bli överkörda. 3
Positionering April 2012 Maj 2012 Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel 4
MIDAS utveckling och positionering över tid Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Källa: Tellus fonder, 2012-05-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 5
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 2007-01-01 till 2012-05-31 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 01-yy -10% 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy 07-yy 01-yy -20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se 6 Förvaltas av:
7