Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

BOLAGSANALYS 27 augusti 2013 Sammanfattning Catella (Catb.ST) Ett steg åt rätt håll Catella överraskade denna gång på den positiva sidan. Under Q2 visar koncernen 17 MSEK i resultat före skatt, medan vi räknat med ungefär hälften. I absoluta tal är avvikelserna små men ändå ett fall framåt. Kapitalförvaltningen står för en resultatmässig klar förbättring, om än från låga nivåer. Förvaltat kapital fortsätter att stiga och den resultatmässiga belastningen från Catella Bank minskade avsevärt under Q2 jämfört med Q1. Lista: First North Börsvärde: 417 MSEK Bransch: Financial Services VD: Johan Ericsson Styrelseordf: Johan Claesson OMXS 30 Catella 8 7 6 5 4 3 2 1 0 27-aug 25-nov 23-feb 24-maj 22-aug Vi har justerat upp prognoserna något och värdering indikerar alltjämt en stor potential i aktien, upp emot 9 kronor. För att infria våra prognoser krävs dock en avsevärd förbättring av lönsamheten. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 6,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 1064 987 1035 1151 1208 Tillväxt 0% -7% 5% 11% 5% EBITDA 22-11 43 93 87 EBITDA-marginal 2% Neg 4% 8% 7% EBIT -3-33 27 85 80 EBIT-marginal 0% Neg 3% 7% 7% Resultat före skatt -15-4 13 78 73 Nettoresultat 20-13 10 61 57 Nettomarginal 2% Neg 1% 5% 5% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,22 0,35 VPA 0,24-0,16 0,13 0,74 0,69 P/E 28,6 Neg 39,9 6,9 7,3 EV/Sales 0,5 0,2 0,1 0,1 0,0 EV/EBITDA 24,4 Neg 2,5 0,6 0,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 5,1 Antal aktier (milj) 81,7 Börsvärde (MSEK) 417 Nettoskuld (MSEK) -71 Free float (%) 37% Dagl oms. ( 000) 45 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Ljusglimtar inför tronskiftet Det andra kvartalet blev lite av en återställare för Catella som har några rapportmässiga besvikelser bakom sig. Koncernen visar ett resultat före skatt på 17 MSEK under Q2 vilket är ett steg i rätt riktning, även om de har en bit kvar till en nivå som kan anses tillfredsställande. Knut Pedersen från ABG tar över stafettpinnen första januari Bolaget meddelade även att koncernchefen Johan Ericssons efterträdare nu har rekryterats. Det är Knut Pedersen, som nu senast varit vd för ABG Sverige samt ansvarat för ABG Global Markets. Han har dessförinnan ett flertal år i branschen bland annat på UBS, Nordea och Öhman och har säkerligen god kännedom om det finansiella landskapet. Knut Pedersen tillträder vid årsskiftet. Marknadsläget förbättras för Corporate Finance Corporate Finance visade en markant förbättring jämfört med föregående kvartal, vilket är normalt med tanke på deras säsongsmönster. Jämfört med Q2 ifjol hade de också högre intäkter och bättre resultat, men utfallet i enskilda kvartal är svåra att dra några växlar på. Ledningen har sett ett successivt förbättrat affärsklimat på fastighetssidan och är hoppfulla inför hösten. Avtagande förlusttakt i banken och stigande förvaltningsvolymer Kapitalförvaltningen står denna gång för den positiva överraskningen. Fondrörelserna i Tyskland och Sverige visar vinst medan Catella Bank fortfarande går back under Q2. Underskottet har dock minskat jämfört med Q1, vilket gjorde att hela Kapitalförvaltningen kunde redovisa ett resultat före skatt på 13 MSEK. Nedan återges utvecklingen i koncernen, samt de två verksamhetsgrenarna. Catella, resultaträkning 2011 2011 2012 2012 2013 MSEK Q2 Q3 Q4 Helår Q1 Q2 Q3* Q4 Helår* Q1 Q2 Nettoomsättning 272 207 365 1045 231 221 228 281 971 189 240 Rörelseresultat -3-18 34-3 -3-11 -37 17-33 -36 10 Finansnetto 14-15 1-12 12 9 7 2 29-5 7 Resultat före skatt 11-57 35-15 9-3 -29 19-4 -41 17 Nettoresultat 19-60 65 21 7-3 -31 14-13 -39 11 Verksamhetsgrenar Corporate Finance Transaktionsvolym, mdr SEK 9 11 31 61 3 5 9 34 51 3 10 Nettointäkter 109 74 202 441 77 80 91 140 389 46 91 Resultat före skatt 9-8 53 42-6 -1 8 36 37-27 8 Kapitalförvaltning Förvaltad volym, mdr SEK 40 38 40 40 41 40 42 41 41 42 44 Nettointäkter 104 88 102 379 107 89 89 91 376 97 104 Resultat före skatt 3-6 -10-7 16 2-27 -2-11 -1 13 * Integrations- och omstruktureringskostnader totalt 34 MSEK varav 32 MSEK inom Kapitalförvaltning. Källa: Catella, Redeye Research 3

Högre affärsaktivitet Corporate Finance Transaktionerna på de europeiska fastighetsmarknaderna har ökat successivt under året. Borträknat Storbritannien, steg transaktionsvolymen med cirka 13% i Q1 och 30% i Q2, jämfört med motsvarande period ifjol. För Catellas del var värdet på de underliggande affärer där de agerat rådgivare oförändrat i Q1 men ökade sedan kraftigt under Q2, se tabell sid 3. De viktigaste faktorerna till att marknadsklimatet har lättat är enligt ledningen att tillgång till bankfinansiering förbättrats och fortsatt låga räntor. Catellas fokus för expansion ligger framförallt på den tyska marknaden. Här har ett antal personer anställts under året och verksamheten uppges vara lönsam även om talen säkerligen är små. Intäktssynergier mellan verksamhetsgrenarna I juni genomförde Nordic Fixed Income en så kallad primärtransaktion på obligationsmarknaden som uppgick till 200 MSEK. Uppdragsgivaren var DDM Group som investerar i förfallna konsumentkrediter. Affären initierades av och placerades delvis via Catellas förmögenhetsförvaltning vilket är glädjande då man nu uppenbarligen har kunnat skapa intäktssynergier mellan enheterna. Nu i augusti annonserade Catella en annan affär som på grund av sin storlek är värd att notera då Catena köpte en portfölj bestående av logistikfastigheter. Transaktionsvolymen var 3,8 mdr SEK och inkluderade bland annat en riktad emission till säljaren Brinova. AuM ökade med 1,4 mdr SEK till 43,5 mdr SEK Kapitalförvaltning Catellas förvaltningsvolymer fortsätter att stiga, vilket givetvis också är ett positivt besked. Den totala nettoökningen under kvartalet summerade till 1,4 mdr SEK. Den svenska fondrörelsen stod för nettoinflödet som var omkring 1 mdr SEK. Förvaltat kapital uppgick till 43,5 mdr SEK vid halvårsskiftet. Förvaltad volym inom den svenska fondrörelsen har ökat stadigt och uppgick vid halvårsskiftet till 16,9 mdr SEK. Samtidigt har ett flertal fonder lagts ned eller slagits samman, vilket bidragit till att sänka kostnaderna. Enligt ledningen har man nu i stort sett nått ett av sina delmål, som var att få kostnadstäckning från de löpande förvaltningsavgifterna. De tyska fastighetsfonderna följer sin tidigare tillväxttrend under stabil lönsamhet. Förlusttakten i banken har minskat Catella Bank visar fortsatt förlust, men underskottet är klart lägre än under årets första kvartal. I rapporten angavs nu att banken gjorde en förlust på 18 MSEK i Q1 och 9 MSEK i Q2. Det innebär i sin tur att de övriga delarna, svenska fonderna samt fastighetsfonderna, tillsammans tjänade omkring 20 MSEK per kvartal. Och intäkterna stiger nu Skillnaden mellan kvartalen i banken förklaras enligt ledningen av tillfälligt högre kostnader under inledningen av året. Dessutom, vilket kanske är mer intressant, så har intäkterna från kortrörelsen ökat under Q2. Detta är enligt bolaget inget tillfälligt utan de räknar med fortsatt stigande transaktionsvolymer och intäkter från kortverksamheten där lågvattenmärket sannolikt var i början av detta år. 4

IPM Beträffande intressebolaget IPM, så har Catella sammanlagt investerat 50 MSEK för en ägarandel om 25%. Nu i våras gjorde bolaget en nyemission där Catella betalade 33 MSEK för en andel om 20%. IPM, som förvaltar motsvarande omkring 42 mdr SEK, värderades därigenom till 165 MSEK. Vi förväntar oss någon form av operativt samarbete framöver IPM redovisas inte inom Catellas Kapitalförvaltning men tanken är att de i någon form skall samarbeta framöver. Närmast till hands borde vara att Catella marknadsför IPM s produkter till sina egna kunder. Ännu har dock inget konkret skett. IPM har under senare tid varit inne i en resultatsvacka och visar hittills i år en liten förlust. EETI Kassaflödet från låneportföljerna i EETI var nu återigen svagt. Tabellen nedan visar prognos och utfall från starten år 2009. Efter en lång period med idel positiva överraskningar vände trenden nedåt för något år sedan. Nu i Q2 blev kassaflödet klent på grund av uteblivna betalningar från ett portugisiskt lån. Avyttringen av den tyska portföljen Semper som skedde i maj, var redan känd sedan innan. Denna gav en intäkt på 51 MSEK, motsvarande 91% av det bokförda värdet på 56 MSEK. Vi sätter 20% rabatt på värdet Trots ett svagt utfall i Q2 skedde nu i samband med rapporten en liten uppskrivning av värdet på portföljen. Det beror främst på att diskonteringsräntorna har sjunkit. Dessa följer i sin tur indexen för ett antal högriskobligationer vilket gör det till en objektiv parameter. På samma sätt som tidigare sätter vi 20% rabatt mot bokfört värde på hela portföljen. Då har vi en viss buffert mot kommande nedskrivningar alternativt att Catella avyttrar fler portföljer under deras bokförda värden. Osäkra kassaflöden under senare tid Kassaflöden, prognoser och utfall, MEUR Period Prognos Utfall Skillnad % 2009 Q4 0,72 1,17 0,45 63% 2010 Q1 0,63 0,96 0,33 52% 2010 Q2 1,58 0,95-0,63-40% 2010 Q3 0,83 0,94 0,11 13% 2010 Q4 0,62 0,80 0,18 29% 2011 Q1 0,73 0,97 0,24 32% 2011 Q2 0,80 1,57 0,77 96% 2011 Q3 0,76 1,31 0,55 72% 2011 Q4 0,87 0,94 0,07 8% 2012 Q1 0,78 1,20 0,43 55% 2012 Q2 0,98 0,88-0,10-10% 2012 Q3 0,89 0,66-0,23-26% 2012 Q4 0,78 0,18-0,61-78% 2013 Q1 0,18 0,18 0,00 0% 2013 Q2 0,27 0,02-0,25-93% Summa 11,4 12,7 1,3 11% Summa, MSEK 105,6 118,6 12,9 12% Källa: Cartesia S.A.S, Catella 5

Prognoser Vi höjer prognoserna för Kapitalförvaltning Vi har nu justerat upp prognoserna för Kapitalförvaltningen som ser ut att vara på rätt spår både intäkts- och resultatmässigt. Övriga förändringar är endast marginella och utgörs av en liten prognossänkning för innevarande års resultat inom Corporate Finance samt antagande om något högre kostnader för de centrala funktionerna, rubrik Övrigt (overhead) nedan. Tabellen visar våra antaganden för de olika enheterna samt aggregerat för Catella. I viss utsträckning finns också historiska siffror men dessa haltar till följd av att koncernen har ändrat skepnad under de senaste åren. Vi har separerat kortverksamheten och inkluderat förmögenhetsförvaltning i Kapitalförvaltning. Även om vår insyn i dessa verksamheter är mycket begränsad gör det att våra antaganden för intjäningen på de olika områdena då framgår bättre. Finansförvaltningen utgörs främst av låneportföljerna i EETI, men även några andra verksamhetsrelaterade investeringar. Prognoser per affärsenhet MSEK 2010-proforma 2011 2012 2013P 2014P Corporate Finance Intäkter 438 493 419 435 500 EBIT u.s. 44 39 31 56 Finansnetto u.s. -2-2 0 0 Resultat före skatt 53 42 37 31 56 Marginal d.o. 12% 9% 9% 7% 11% Kapitalförvaltning Intäkter 372 318 426 447 483 EBIT u.s. -24-18 24 35 Finansnetto u.s. 11 12 12 12 Resultat före skatt 47-14 -6 36 47 Marginal d.o. 13% -4% -1% 8% 10% Catella Bank Kortintäkter 223 162 141 153 168 Övriga intäkter 55 48 Ingår i Kapitalförvaltning EBIT -22-28 -34-37 -27 Rörelsens finansnetto 16 33 28 35 48 Resultat före skatt -7 5-5 -2 20 Finansförvaltning EBIT u.s. -7 Inga prognoser, värdering Finansnetto u.s. -1 baseras på bokfört värde Övrigt (overhead) EBIT u.s. -31-38 -38-38 Finansnetto u.s. -12 8-12 -12 Summa Koncernen Intäkter 1088 1023 986 1035 1151 EBIT, ex. e.o. poster u.s. -45 1-20 26 Rörelsens finansnetto u.s. 42 38 47 60 EBIT, inkl d.o. u.s. -3-12 27 85 Marginal d.o. u.s. neg -1,3% 2,6% 7,4% Extern räntekost u.s. -12 8-12 -12 Resultat före skatt u.s. -15-4 15 73 Källa: Catella, Redeye Research 6

Värdering Motiverat värde: Ca 9 kronor per aktie Baserat på prognoserna ovan och antagandena i tabellen nedan värderar vår kassaflödesmodell Catellas rörelse till 439 MSEK. Det är något högre än tidigare till följd av höjda prognoser för Kapitalförvaltningen. Till detta värde adderar vi likvida medel och andra finansiella tillgångar och drar ifrån räntebärande skulder. Sammantaget blir då värdet på koncernen 752 MSEK, vilket motsvarar 9,2 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 24 maj, summerade värderingen till 8,6 kronor per aktie. Värdering Catella, MSEK Antaganden Årlig tillväxt 2016-21 5,0% Marginal 2016 => 6,5% WACC 12,0% Vi summerar rörelsens värde, kassan och övriga tillgångar samt drar ifrån obligationen Rörelsens DCF-värde 439 Kassa 271 EETI 146 Övriga investeringar/placeringar 96 Extern upplåning -200 Summa 752 Per aktie 9,2 Källa: Redeye Research DCF-modellen beaktar de kassaflöden som genereras av rörelsen som även inkluderar affärsenheternas finansnetto eftersom dessa är en del av kärnverksamheten. Vårt långsiktiga marginalantagande avser alltså resultatet före de externa räntekostnaderna. Den externa upplåningen, det vill säga obligationslånet på 200 MSEK, ligger därmed utanför detta finansnetto. Kassan i vår värderingssummering, 271 MSEK, avser givetvis enbart den del som inte ingår i bankrörelsen. EETI åsätts en rabatt på 20%, se sida 5 och andelen i IPM värderar vi till 25% av 165 MSEK = 41 MSEK. Övriga investeringar/placeringar tas upp till bokfört värde. Vid sidan av bankrörelsen är Catellas verksamhet relativt kapitallätt. Rörelsekapitalet stiger runt årsskiftena då aktiviteten är hög mot slutet av året. Högre kundfordringar balanseras dock i viss mån av högre rörelseskulder eftersom rörliga ersättningar också bokas i Q4. Över tid räknar vi inte med någon nettoeffekt som påverkar värderingen. Vi räknar med något stigande investeringar de närmaste åren då banken nu skall behållas och sannolikt har vissa eftersatta behov. Men troligen blir inte heller denna post avgörande för kassaflödena och värderingen. 7

Vårt marginalantagande ligger långt under Catellas ambitionsnivå Stor potential om Catella når sina lönsamhetsmål En avgörande parameter för värderingen är givetvis vilken uthållig lönsamhet man kan räkna med. Vi har antagit en långsiktig marginal på 6,5%. Catellas eget marginalmål för respektive verksamhetsgren Corporate Finance och Kapitalförvaltning är 15%. Med avdrag för koncerngemensamma kostnader borde det ge åtminstone 10-12% för koncernen totalt. Alltså en avsevärt högre ambition än vi har räknat med att de når. Dagens värdering bygger på låga förväntningar I tabellen nedan varieras uthållig lönsamhet samt avkastningskrav i DCFmodellen, där våra antaganden markeras i rutan. Dagens kursnivå runt 5 kronor indikerar att förväntningarna om deras uthålliga lönsamhet inte är högre än 3% rörelsemarginal, allt annat lika. Skulle Catella nå en uthållig marginal upp emot 10-12% finns potential till mer än en kursdubbling. Värdet påverkas ganska litet av olika antaganden om WACC. Orsaken är att rörelsen bara utgör cirka 60% av bolagets totala värde. Således finns här alltså ingen finansiell hävstång utan ur värderingssynpunkt istället en kudde. Känslighetsanalys, SEK per aktie "EBIT"-marginal 2016 => 3,0% 5,0% 6,5% 8,0% 10,0% WACC 10% 6,4 8,7 10,6 12,4 14,9 12% 5,8 7,7 9,2 10,6 12,5 14% 5,3 7,0 8,3 9,4 11,0 Källa: Redeye Research Personalägt bolag ökar Aktiekursutveckling och ägarförändringar Aktien har återhämtat sig något från bottennoteringarna runt 4 kronor i mitten av sommaren och är nu tillbaka på samma nivå som för ett år sedan. På ägarlistan ser vi nu en intressant förändring. Det är Capital Stockholm Partners AB som med 1,5% av kapitalet placerar sig bland de största ägarna. Capital Stockholm Partners är det personalägda bolag som tidigare var delägare i det svenska fondbolaget. När de köptes ut av moderbolaget fanns en uppgörelse om att köpeskillingen delvis skulle användas till köp av den börsnoterade aktien. Vi tror att de kommer fortsätta att köpa aktier för omkring 10 MSEK. Anledningen är att de enligt senaste bokslutet hade tillgångar på 19 MSEK och nu sannolikt investerat knappt hälften. 8

Sammanfattning Redeye Rating Catella Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Avkastningspotential har ökat något från 7,5p till 8,0p till följd av att insynsregistrerade personer har köpt aktier under senare tid. Ledning 5,0p Branscherfarenheten inom ledningen får betecknas som mycket god även om den nye koncernchefen är ett oskrivet kort. Vi skulle gärna se ett större delägande bland ledande befattningshavare. Tillväxtpotential 5,0p Marknaden är gigantisk men det finns också gott om konkurrenter inom alla segment. Svårt att skapa helt unika produkter och tjänster. Lönsamhet 4,0p Då vi ser till proformasiffrorna så har lönsamheten varit god men under senare år klart otillfredsställande. Kraftiga säsongsvariationer gör dock att vissa kvartal regelmässigt visar svaga resultat. Trygg placering 6,0p Balansräkning och ägarstruktur får höga poäng. Beroendet av börsutveckling samt affärsklimatet för fastighetsaffärer ger en viss konjunkturkänslighet och likviditeten i aktien är något bristfällig. Avkastningspotential 8,0p Vår värdering indikerar ett väsentligt högre värde än dagens börskurs. Marknadens förväntningar är nedtryckta och bör ge utrymme för positiva överraskningar. 9

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 1064 987 1035 1151 1208 Summa rörelsekostnader -1042-998 -992-1058 -1122 EBITDA 22-11 43 93 87 Avskrivningar materiella tillg. -20-9 -8-8 -7 Avskrivningar immateriella tillg. -5-13 -8 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -3-33 27 85 80 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -12 29-14 -8-7 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -15-4 13 78 73 Skatt 35-9 -3-17 -16 Nettoresultat 20-13 10 61 57 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 208 291 286 335 366 Kundfordringar 242 292 306 341 358 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 2 193 2 352 2 352 2 352 2 352 Summa omsättn. 2 643 2 935 2 944 3 027 3 076 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 15 17 41 46 48 Finansiella anl.tillg. 1 2 2 2 2 Övriga finansiella tillg. 322 277 277 277 277 Goodwill 241 240 240 240 240 Imm. tillg. vid förväv 18 13 9 9 9 Övr. immater. tillg. 51 58 52 58 60 Övr. anlägg. tillg. 119 313 313 313 313 Summa anlägg. 767 920 934 945 950 Uppsk. skatteford. 51 52 52 52 52 Summa tillgångar 3 461 3 907 3 930 4 024 4 078 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 306 305 318 351 366 Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 1 983 2 439 2 439 2 439 2 439 Summa kort. skuld 2 289 2 744 2 757 2 790 2 805 Räntebr. skulder 154 200 200 200 200 L. icke ränteb.skulder 9 5 5 5 5 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2 452 2 949 2 962 2 995 3 010 Uppskj. skatteskuld 28 23 23 23 23 Avsättningar 5 9 9 9 9 Eget kapital 946 905 915 976 1 015 Minoritet 31 21 21 21 21 Minoritet & E. Kap. 977 926 936 997 1 036 Summa skulder och E. Kap. 3 462 3 907 3 930 4 024 4 078 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 1064 987 1035 1151 1208 Sum rörelsekost. -1042-998 -992-1058 -1122 Avskrivningar -25-22 -16-8 -7 EBIT -3-33 27 85 80 Skatt på EBIT 1 7-5 -19-18 NOPLAT -2-26 22 67 62 Avskrivningar 25 22 16 8 7 Bruttokassaflöde 23-4 38 75 69 Föränd. i rörelsekap -146 246-2 -1-2 Investeringar -791-174 -30-18 -12 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 4,8 % NPV FCF (2013-2015) 95 Betavärde 1,7 NPV FCF (2016-2022) 199 Riskfri ränta 2,1 % NPV FCF (2023-) 142 Räntepremie 7,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 512 WACC 12,0 % Räntebärande skulder -200 Motiverat värde MSEK 748 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 9,2 EBIT-marginal 6,5 % Börskurs, SEK 5,1 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 0% -1% 1% 6% 6% ROCE -1% -3% 3% 8% 7% ROIC 0% -3% 3% 8% 7% EBITDA-marginal 2% -1% 4% 8% 7% EBIT-marginal 0% -3% 3% 7% 7% Netto-marginal 2% -1% 1% 5% 5% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 0,24-0,16 0,13 0,74 0,69 VPA just 0,24-0,16 0,13 0,74 0,69 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,22 0,35 Nettoskuld -0,66-1,11-1,05-1,65-2,03 Antal aktier 81,70 81,70 81,70 81,70 81,70 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 536,6 171,1 109,5 59,9 28,1 P/E 28,6-35,2 39,9 6,9 7,3 P/S 0,5 0,5 0,4 0,4 0,3 EV/S 0,5 0,2 0,1 0,1 0,0 EV/EBITDA 24,4-15,6 2,5 0,6 0,3 EV/EBIT -178,9-5,2 4,0 0,7 0,4 P/BV 0,6 0,5 0,5 0,4 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 16,4 % Omsättning -1,4 % 3 mån 6,3 % Rörelseresultat, just NaN 12 mån -9,7 % V/A, just -27,8 % Årets Början -13,6 % EK -2,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital CA Plusinvest 47,8 % 48,4 % Traction och närstående 12,6 % 12,5 % Unionen 2,2 % 2,4 % Capital Stockholm Partners AB 1,3 % 1,5 % Humle fonder 1,3 % 1,5 % Tab Holding AB 1,3 % 1,4 % Olle Engkvist stiftelse 1,1 % 1,2 % MP Pensjon 1,1 % 1,2 % Miura Holding Ltd 0,8 % 0,9 % Curia Fastigheter 0,7 % 0,7 % Aktien Reuterskod Catb.ST Lista First North Kurs, SEK 5,1 Antal aktier, milj 81,7 Börsvärde, MSEK 416,7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Ericsson Ando Wikström Niklas Bommelin Johan Claesson Nästkommande rapportdatum Q3 report November 22, 2013 FY 2013 Results February 21, 2014 Fritt kassaflöde -914 68 6 55 55 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 28% 24% 24% 25% 25% Skuldsättningsgrad 16% 22% 22% 20% 20% Nettoskuld -54-91 -86-135 -166 Sysselsatt kapital 922 833 849 860 867 Kapit. oms. hastighet 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 0% -7% 5% 11% 5% VPA-tillväxt (just) 0% -165% -180% 480% -6% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1400 15% 100 10% 1200 1000 800 600 400 200 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 10% 5% 0% -5% -10% 80 60 40 20 0-20 -40 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 1 35% 25% 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Corporate Finance Kapitalförvaltning Övrigt Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Catella: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Catella har verksamheter inom tre huvudområden: rådgivning kring fastighetsaffärer, fond- och förmögenhetsförvaltning samt kreditkortstjänster. Dotterbolag finns i ett dussintal europeiska länder med tyngpunkt på Sverige, Frankrike, Finland, Tyskland och Luxemburg. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12