Avslutande rapportvecka på plus. Bottnar ut

Aktienytt Aktieanalys 6 augusti 2010 Avslutande rapportvecka på plus Denna vecka har vi fått ta del av några eftersläntrare som var kvar att rapportera. Bland dessa fanns Hexagon som kom att överraska positivt, Lundin Petroleum som kom i linje med estimaten samt Meda som hade det lite tuffare. Börsen gavs ny kraft under veckan och var inte långt ifrån årshögsta. Vid summeringen på fredagseftermiddagen hade börsen stigit med 2.2%. Meda Riktkurs: 75 SEK Pris: 55.6 SEK Analytiker: Johan Unnerus Den 11 augusti inleds en serie viktiga händelser Ett positivt FDA-beslut den 11 augusti kan addera upp till 7-8 SEK i värde för Meda. Vi anser att sannolikheten för ett godkännande av FDA uppgår till ca 75%. Vi behåller därmed rekommendationen Köp och riktkursen SEK 75. Cardo Riktkurs: 290 SEK Pris: 221 SEK Analytiker: Peter Näslund Bottnar ut Det första kvartalet karakteriserades av negativa effekter p.g.a. den hårda vintern och svag produktefterfrågan, men vi förväntar oss starkare siffror i Q2. De statsfinansiella problemen i södra Europa kan innebära en negativ påverkan. Vi behåller vår Köprekommendation samt riktkursen SEK 290. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Höganäs KÖP 235 SEK 201 SEK Ola Södermark Bilia STARKT KÖP 140 SEK 110 SEK Mats Liss Elekta KÖP 235 SEK 209,5 SEK Johan Unnerus Skanska KÖP 140 SEK 122,6 SEK Autoliv KÖP 460 SEK 412,1 SEK Ericsson KÖP 92 SEK 79 SEK Håkan Wranne UPM STARKT KÖP 13 EUR 11,15 EUR Katja Keitaanniemi Scania KÖP 145 SEK 132,9 SEK Assa Abloy NEUTRAL 170 SEK 161,3 SEK Melker Schörling ANEUTRAL 125 SEK 124,8 SEK Sergej Kazatchenko Händer i veckan I nästa vecka väntas rapporter från bland andra Danske Bank, Holmen, Unibet och Cardo. Vad gäller makro får vi ta del av amerikansk statistik beträffande småföretagares framtidstro och produktivitet. 1

Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.00 OMXSPI 2.2% OMXS30 2.9% DJIX 1.7% NASDAQ 1.2% 334.3 1071.2 10647.6 2282.3 SE-10Y 4.0% USD/SEK -2.4% EUR/SEK 0.0% 2.86 7.05 9.42 Avslutande rapportvecka på plus Stockholmsbörsen fick förnyad kraft under veckan och var uppe och luktade på årshögsta. Flera rapporter togs emot väl och en hel del makrostatistik presenterades, bland annat i form av ISM och den tyngsta amerikanska sysselsättningsstatistiken non farm payroll under fredagseftermiddagen. När veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16.00 så hade börsen stigit med 2.2%. Några eftersläntrare var kvar att rapportera under veckan och Hexagon var den som kom att överraska mest positivt och togs emot med öppna famnar av marknaden. Försäljningen var högre än väntat, men det var framför allt orderingången som slog analytikernas estimat. Med 30% högre än förväntat fick bolaget se sin aktie stiga med hela 9%, efter att periodvis varit uppe med nästan 11%. Även Lundin Petroleum rapporterade och rapporten kom i stort i linje med estimaten, men man höjde prognosen för 2010 och aktien steg 5.3%. Tuffare var det då för Meda som föll tillbaka med lite drygt 6%. Detta efter att såväl försäljning som resultat blev sämre än väntat. Nokia steg inledningsvis under veckan efter uppgifter i Wall Street Journal om att Nokia Siemens förde förhandlingar med riskkapitalbolag gällande förvärv av en del av bolaget. Eniro hörde till de absoluta vinnarna i veckan och innan den positiva trenden bröts på fredagen hade aktien stigit åtta handelsdagar i följd med sammantaget lite drygt 50%. En del av den tyngsta makrostatistiken för aktiemarknaden presenterades i veckan med inledningsvis det amerikanska inköpschefsindexet för hela USA, ISM, som kom in på 55.5 vilket var något bättre än förväntade 54.5. Dock var det lägre än föregående månads 56.2. Även sysselsättningen inom den privata sektorn kom in något litet bättre än väntat då 42 000 nya arbetstillfällen kom in jämfört med estimerade 30 000. Detta väckte förhoppningar om fredagens tyngsta makrosiffra, Non farm payroll som presenterades på fredagseftermiddagen. Ett minskat antal arbetstillfällen med 65 000 väntades och förklaringen till detta låg i att ett stort antal tillfälliga jobb i samband med en folkräkning som genomförts i USA nu försvunnit. När siffran sen kom in på -131 000 tappade börsen momentum och föll ner på röda siffror. 2

Meda Riktkurs: 75 SEK Pris: 55.6 SEK Analytiker: Johan Unnerus P/E 10: 10.3 P/E '11: 9.8 P/E 12: 8.8 EV/EBIT 10: 10.3 EV/EBIT 10: 9.0 EV/EBIT 10: 7.7 Utdelning per aktie 08: 1.15 Utdelning per aktie 09: 1.30 Utdelning per aktie 10: 1.50 Direktavkastning 08: 2.1% Direktavkastning 09: 2.3% Direktavkastning 10: 2.7% NetDebt/EBIT 10: 2.76 NetDebt/EBIT 11: 2.17 Den 11 augusti inleds en serie viktiga händelser FDA-beslutet den 11 augusti kan ge en global royalty på 6-8% på en storsäljare såld av Glaxo och Valeant. Vi anser att sannolikheten uppgår till 75% för ett adderat värde på upp till 8 SEK. Den andra, ännu viktigare, faktorn är fas 3-studien över Azelastine/Fluticasone (upp mot 8-15 SEK). Den tredje faktorn är nästa företagsaffär på upp till 1 miljard USD. Vi upprepar Köp och riktkursen 75 SEK Ett positivt FDA-beslut den 11 augusti kan addera upp till 7-8 SEK i värde för Meda och vi anser att sannolikheten för ett godkännande uppgår till 75%. Väl godkänd kan ett utökat varumärke lyfta potentialen ytterligare. I Q3 eller i Q4 senast förväntar vi oss resultat från fas 3-studien över kombinationen Azelastine och Fluticasone. Sannolikheten för ett godkännande uppgår även här till 75%. Potentialen är 8-15 SEK. Vid nuvarande värdering och en balansräkning som tillåter nästan 1 miljard USD för företagsaffärer, utan ytterligare emission, är Meda ett allt mer troligt uppköpsobjekt.. Cardo Riktkurs: 290 SEK Pris: 221 SEK Analytiker: Peter Näslund P/E 10: 11.6 P/E '11: 9.8 P/E 12: 9.5 EV/EBIT 10: 6.9 EV/EBIT 10: 6.0 EV/EBIT 10: 5.5 Utdelning per aktie 08: 10.00 Utdelning per aktie 09: 11.00 Utdelning per aktie 10: 11.00 Direktavkastning 08: 4.5% Direktavkastning 09: 5.0% Direktavkastning 10: 5.0% NetDebt/EBIT 10: -0.16 NetDebt/EBIT 11: -0.44 Bottnar ut Vi förväntar oss starkare siffror i det andra kvartalet än i det första. Det första kvartalet karakteriserades av negativa effekter av den hårda vintern och svag produktefterfrågan, men också av en stark serviceefterfrågan. Vi anser även fortsatt att Cardoaktien är undervärderad. Vi upprepar Köp och riktkursen på 290 SEK Entrance Solutions har genomfört en stor undersökning av prisbilden på dörrmarknaden, vilket resulterat i flera nödvändiga justeringar för att skapa en mer optimerad strategi. Detta bör kunna stimulera försäljningen, tillsammans med det faktum att efterfrågan verkar ha bottnat. Konkurrenssituationen har förändrats under nedgången i den meningen att nya aktörer från angränsande marknader kräver att få vara med. Kone använder sig av sin position på hissmarknaden för att ta sig in på dörrmarknaden och Besams marknadsposition utmanas av både Kone och Cardo. Flow solutions har inte drabbats lika hårt som Entrance Solutions och orderingången i det första kvartalet var oförändrad. De statsfinansiella problemen i södra Europa kan innebära en negativ påverkan. 3

Hexagon Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 137 SEK Pris: 133.3 SEK Analytiker: Peter Näslund Når högre höjder Hexagon rapporterade en bred ordertillväxt, +30% i det andra kvartalet, vilket gör att bolaget är i en mycket starkare position inför övertagandet av Intergraph. Efter den kraftiga kursuppgången nedgraderar vi till Neutral. Vi höjer dock riktkursen till 137 SEK (132). Latour Rek.: KÖP Riktkurs: 115 SEK Pris: 97.6 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Fokus på operationell återhämtning Vi förväntar oss att Latour uppvisar ett substansvärde per aktie på 118 SEK vid slutet av Q2. Fokus bör ligga på de onoterade bolagens operationella utveckling, där vi i kvartalet förväntar oss en stabil återhämtning i likhet med konkurrenternas trend. Latouraktiens sämre kursutveckling jämfört med övriga investmentbolag och de onoterade bolagens operationella återhämtning i Q2 kan lyfta fram potentialen. Tillsammans med en hög rabatt motiveras en Köprekommendation och riktkursen 115 SEK. Sampo Rek.: KÖP Riktkurs: 21 EUR Pris: 19.53 EUR Analytiker: Bengt Dahlström Robert Matulin Stark Nordeaandel lyfter Sampos substansvärde Huvudfokus i Q2-rapporten den 11 augusti kommer att ligga på vinsten, särskilt för P&C-försäkringar, eftersom svaga aktiemarknader och obligationsmarknader med blandat resultat i Q2 inte stöttade substansvärdet, som är nyckeln till en värdering av Sampo. Hittills i Q3 har dock starka aktiemarknader och en stark Nordeaandel lyft värderingen av Sampo. Som en följd av detta höjer vi riktkursen till 21 EUR (19,50). Vi upprepar Köp. UPM Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 13 EUR Pris: 11.63 EUR Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Visar styrka inom massa I linje med en stark Q2-vinst och guidning för H2 känner vi oss bekväma med att behålla rekommendationen Starkt Köp. Vi upprepar Riktkursen 13 EUR. Vi behåller också vinstestimaten för H2 i stort sett oförändrade. Lundin Petroleum Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 47 SEK Pris: 45.62 SEK Analytiker: Ola Södermark John Helgesson Potential i borrningar under det andra halvåret Q2-resultatet var i linje med förväntningarna, men innebar också en höjd produktionsguidning på grund av den starka utvecklingen i de norska tillgångarna. Som en konsekvens sänks de estimerade operationella kostnaderna. Borrningar, särskilt i Norge, kommer att vara i fokus under det andra halvåret. Vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 47 SEK (45). 4

Novo Nordisk Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 585 DKK Pris: 506.5 DKK Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Värdedrivare utan motvind i Europa Det andra kvartalet bekräftar samtliga nyckelvärdedrivare i Novo Nordisk, inklusive förbättrad bruttomarginal, stöd från BRIC-länderna, USAtillväxt, begränsad prispress i Europa och starkt bidrag från Victoza. Den kraftigt höjda guidningen var delvis väntad. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 585 DKK. Nokian Tyres Rek.: KÖP Riktkurs: 26 EUR Pris: 23.97 EUR Analytiker: Tomi Tiilola Stark rapport motiverar högre riktkurs Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 26 EUR (22,50). Estimaten uppjusteras något. Totalt sett förväntar vi oss att den starka Q2-rapport fortsätter att lyfta kursen. M-real Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 3.5 EUR Pris: 3.02 EUR Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Fortsatt styrka inom förpackningar I linje med ett Q2 något bättre än väntat och en positiv Q3-guidning anser vi att investeringstemat är fortsatt starkt. Följaktligen ser vi ingen anledning att ändra vår rekommendation Starkt Köp. Riktkursen kvarstår på 3,50 EUR. 5

Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q2 Danske Bank Köp 155 Onsdag Q2 GN Store Nord Neutral 41 Onsdag Q2 Holmen Neutral 190 Onsdag Q2 Oriflame Cosmetics Köp 470 Onsdag Q2 Ramirent Neutral 7.5 EUR Onsdag Q2 Sampo Köp 21 EUR Onsdag Q2 Unibet Köp 210 Onsdag Q2 Wallenstam Köp 155 Torsdag Q2 New Wave Minska 33 Torsdag Q2 Olvi Köp 31 EUR Torsdag Q2 Stockmann Köp 30 EUR Fredag Q2 Cardo Köp 290 Fredag Q2 Dagon Neutral 57 Makro Måndag DEU 0800 Bytesbalans JUN FRA 0830 Affärskänsla JUL EMU 1030 Investeringsförtroende AUG Makro tisdag DEU 0800 CPI (m/m)(y/y) JUL F UK 1030 Handelsbalans JUN USA 1330 NFIB framtidstro bland småföretagare USA 1430 Produktivitet exkl. jordbruk USA 1600 Grossistlager JUN USA 1600 IBD/TIPP Ekonomisk optimism AUG USA 2015 Räntenivå uttalande AUG 10 USA 2300 ABC Konsumentförtroende w/e Makro onsdag UK 0101 Konsumentförtroende JUL UK 1030 Nyanmälda arbetslösa förändring JUL UK 1030 ILO Arbetslöshetsnivå JUN UK 1130 Bank of England inflationsrapport, kvartal 2Q USA 1300 MBA belåningsansökningar AUG6 USA 1430 Handelsbalans JUN Makro torsdag SWE Inflationsförväntningar (y/y) AUG SWE 0930 KPI (m/m)(y/y) JUL SWE 1000 AF Arbetslöshetsnivå JUL EMU 1100 Industriproduktion (m/m)(y/y) JUN USA 1430 Importprisindex (m/m)(y/y) JUL USA 1430 Inledande nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e Makro fredag SWE 0930 Industriproduktion (m/m)(y/y) JUN SWE 0930 Industriorder (m/m)(y/y) JUN EMU 1100 Handelsbalans sa JUN EMU 1100 BNP (q/q)(y/y) 2QA USA 1430 Affärslager JUN 6

Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.