Global Asset Allocation Strategy Fundamenta Trumpar politik Asset Allocation Oktober 2016
Oktober 2016 Fundamenta trumpar politik Oron från tidigare i år har lättat och investerarnas förtroende för en fortsatt tillväxt har förbättrats. Behåll övervikten i aktier då jakten på avkastning fortsätter. Räntorna kommer att vara fortsatt låga framöver. I nuvarande miljö är både en hygglig ekonomisk tillväxt och en comeback för vinsterna, vilket vi räknar med, tillräckligt för att investerarna ska fortsätta attraheras av aktier. Hösten kommer att innebära en hel del oljud på marknaderna; valet i USA, Italiens konstitutionella omröstning, Feds eventuella höjning etc. Nyhetsflödet kommer att medföra volatilitet men det är inte tillräckligt för att trumfa de goda nyheterna från ekonomin och vinsterna. Behåll övervikten i aktier. Fokusera på USA/Asien inom aktier och tillväxtmarknadsobligationer inom långa räntor. 2
Fokus kommer att skifta mot tillväxt och vinster Marknaderna har rört sig sidledes på sistone med en viss ökad volatilitet. Efter att centralbankerna dominerade under september skiftar nu fokus mot ekonomin och vinsterna medan politik kommer att få rubriker och agera dark horse framöver. Aktiemarknaderna har rört sig sidledes de senaste månaderna Den ekonomiska tillväxten accelererar men svagare siffror än väntat i USA har återigen rest frågor om uthålligheten. På andra håll ser det dock mer robust ut. Balanserad drivkraft. Den amerikanska vinstrapporteringen drar igång den 10 oktober med potentialen att bli den första positiva säsongen på sex kvartal. Guidance kommer att bli centralt som en verklighetscheck inför höga förväntningar på Q4. I huvudsak en positiv drivkraft. Presidentvalet i USA och Italiens konstitutionella omröstning får stort utrymme i media, men troligvis mindre påverkan på marknaden. Skapar volatilitet. Vinsterna ser ut att vända efter ett par skrala år 3
Stabila ekonomiska utsikter Vi förväntar oss att den globala tillväxten fortsätter i linje med utvecklingen de senaste åren. Nedsideriskerna har minskat och utsikterna är mer stabila samt mindre sårbara för osäkerhet än under det första halvåret 2016. Tillväxten i USA är fortfarande robust även om septembers ekonomiska dataskörd pekade på att takten inte var så stark som förväntat. Stöd kommer dock från en stark arbetsmarknad, förbättrad bostadsmarknad och mindre motvind från energisektorn i industriproduktionen. Bolagen framtidsutsikter pekar på fortsatt stabil tillväxt Aktiviteten i Storbritannien har hittills inte påverkats av Brexit Även i Europa pekar data på en hygglig tillväxt. I Storbritannien har aktiviteten inte påverkats i någon större utsträckning av beslutet att lämna EU. Förväntningarna ligger inte längre på en recession på kort eller medellång sikt vilket stöder hela regionen Europa. 4
Utsikterna i tillväxtmarknaderna förbättras Tillväxten i dessa regioner kommer att accelerera framöver, drivet av de stora råvaruproducenterna Ryssland och Brasilien. Ytterligare stöd kommer från fortsatt höga tillväxtsiffror i de gamla lokomotiven Kina och Indien. Fallet i BNP lider mot sitt slut De förbättrade utsikterna i tillväxtländerna kan i stort ses som efterlängtade belöningar för tidigare uppoffringar. Fallande råvarupriser har tvingat fram produktivitetsförbättringar i råvaruländerna. Valutorna har stabiliserats och en lättare centralbankspolitik har drivit ned räntorna, vilket stödjer tillväxten. Fortsatta förbättringar i den globala industriella cykeln är centrala för utsikterna i tillväxtländerna. Så är även fortsatt stabilitet i Kina. Farhågor kring skuldsättning/bnp samt bostadsmarknaden kan återkomma men det är i nuläget inte omedelbara problem. Bra momentum i de asiatiska indikatorerna Index 1,0 /IMF Index 53 0,5 52 0,0 51-0,5 50-1,0-1,5 49-2,0 48 9/13 3/14 9/14 3/15 9/15 3/16 Asien, finansiella förutsättningar PMI, snitt (höger) 5
Politik fortsätter att skapa oljud Uppmärksamheten kommer att riktas allt mer mot det amerikanska presidentvalet den 8 november. I nuläget är en stor del av väljarna (ca 20 %) osäkra vilket indikerar att debatterna mellan kandidaterna kan bli betydelsefulla när opinionsmätningarna svänger. Båda kandidaterna, Clinton och Trump, visar populistiska tendenser, vilket ökar den politiska risken. En seger för Trump skulle öka osäkerheten på marknaden men i slutändan tror vi på mer oljud än faktiska ändringar i politiken. Marknadsreaktionerna på längre sikt borde därför bli återhållna. Clinton leder fortfarande, men racet är jämt 49 47 45 43 41 39 37 35 27/06/16 11/07/16 25/07/16 08/08/16 22/08/16 05/09/16 19/09/16 % föredrar Donald Trump % föredrar Hillary Clinton Källa: Real clear politics Förnyad svaghet i pundet efter signaler om hård Brexit Den politiska risken hänger även över Europa, med fokus på Italien och den kommande omrötningen om konstitutionen. Effekterna av Brexit har blivit mindre än förväntat, men retoriken från Storbritannien har på sistone varit en hård Brexit. Förhandlingarna, när de väl kommer igång, kan därmed tynga sentimentet för europeiska tillgångar. 6
Comeback för centralbankerna Rädslan för att centralbankerna har slut på verktyg, och de negativa effekterna av minusräntor, har oroat marknaden under en tid. Det verkar nu ha mildrats något med BoJ, och kan potentiellt följs upp av ECB senare i år. Draget att fokusera på räntekurvans lutning adresserar oron om att statsobligationerna i Japan skulle ta slut. Ovanpå detta är retoriken om inflation overshoot en fundamental och duvaktig förändring som tillsammans med fokus på räntekurvan i princip sätter scenen för en oändlig QQE. BoJ vill kontrollera räntekurvan för att mildra de negativa räntorna 0,2 0,1 0,0-0,1-0,2-0,3-0,4 Ränta, % 2 år 4 år 6 år 8 år 10 år Räntekurva, Japan Mål Fortsatt låga räntor även om divergensen kan tillta 12 år 14 år Fed är bestämt på väg mot en höjning i december, vilket borde välkomnas av marknaden. Även om de finansiella förutsättningarna generellt har lättat har en högre TED-spread redan agerat som en räntehöjning. Alla stora centralbanker i tillväxtländerna för en lätt penningpolitik, något som gör den globala bilden väldigt ackommoderande. 7
Tvådelade obligationsmarknader Räntan på statsobligationer med låg risk kommer att förbli låg så länge centralbankerna fortsätter med nuvarande penningpolitik. Avkastningsmöjligheterna är därmed mycket begränsade då vi inte ser fallande räntor framöver. Därmed blir lågriskobligationer mer av en hedge mot worst case -scenarier. 70% av statsobligationerna globalt avkastar under 1 procent 6% 35% 22% Negativ ränte 0% till 1% 1% till 2% Mer än 2% Investerarna måste därmed öka risken i sina obligationsportföljer för att få avkastning. Det har resulterat i ett fortsatt tryck nedåt även på riskfyllda obligationer. Krediter erbjuder högre ränta än statsobligationer men den bästa avkastningen ligger bakom oss. 37% Tillväxtobligationer erbjuder en attraktiv, relativt stabil ränta Vi behåller övervikten i tillväxtmarknadsobligationer då vi ser ett fortsatt inflöde i dessa. Investerarna drivs av jakten på avkastning vilket man får, till en rimlig risk, i detta ränteslag. Fundamenta i tillväxtländerna stabiliseras, tillväxten ökar och trycket på valutorna har avtagit. 8
Vinstrecessionen på väg mot sitt slut De största motvindarna för vinsterna de sista två åren, fallande energipriser och starkare dollar, är på väg att försvinna. Möjligen kan de vända till medvind framöver. Oljepriset har hämtat sig och dollarn har stabiliserats. En vändning i vinsterna stöder aktier För helåret 2016 ser vi oförändrade vinster. Exklusive energisektorn pekar estimaten på en redan hälsosam tillväxt. Med fortsatt återhämtning i den globala ekonomin borde försäljningen följa efter. Tendensen fanns redan förra kvartalet och vi förväntar oss att trenden fortsätter. Marginalerna är dock under fortsatt press från ett stigande lönetryck. Generellt, med stigande intäkter och minskad motvind, kommer den snart två-åriga sessionen med fallande vinster att vända runt årsskiftet. Alla sektorer går mot positiv vinsttillväxt 2017 9
Vinsterna för Q3 kommer att visa förbättringar Tredje kvartalets rapportering börjar i USA den 10 oktober. Hittills pekar utfallet på tillväxt relativt förra kvartalet men i årstakt är resultatet fortfarande negativt. Bättre vinster relativt förra kvartalet i USA Noterbart är att andelen bolag som kommer med negativ guidance, samt nedrevideringar, har varit mindre än normalt sedan juni. Försäljningen väntas också öka. Det lägger en gynnsam grund för vinstrapporteringen. Rapporterade vinster kommer troligen att slå nedtonade förväntningar igen. Det kan betyda positiv vinsttillväxt i årstakt redan under Q3. Minsta nedjusteringen av helåret på många år Också det största sänket, energisektorn, är på väg mot positiv vinsttillväxt i kvartalstakt. I årstakt är bilden fortsatt negativ. Oron för utsikterna illustreras av att estimaten för energi fallit tvåsiffrigt sedan juni. Oljepriset närmar sig dock nivåerna från ett år sedan, vilket borde göra motvinden till en medvind från årsskiftet och framåt. 10
När det kommer till värdering finns det fortsatt inget alternativ Den absoluta värderingen av alla tillgångsklasser, aktier såväl som obligationer, är inte speciellt attraktiv relativt historien. I fallet aktier är nuvarande nivåer inte lika utsträckta som de är när det gäller lågriskräntor som statsobligationer. I förlängningen, och också på grund av de historiskt låga räntorna, är den relativa värderingen, skillnaden mellan vinstavkastningen för aktier och statsräntorna, klart stödjande för aktier. Aktier är varken billiga eller dyra men jämfört med allt lägre räntor är valet enkelt Stödet för aktier ökar ytterligare när den snart två år långa vinstrecessionen är på väg att vända. Kombinationen lägger en bra grund för aktier att prestera framöver. 11
En hög av kontanter väntar på investeringsmöjligheter Efter att ha ökat aktier något under augusti sålde investerarna av igen under september. Allokeringen aktier relativt kontanter ligger nu på nivåer som historiskt varit bra köplägen för aktier. Kontantandelarna är alltså höga och på nivåer som rådde under finanskrisen. På frågan om varför är de två vanligaste svaren negativ syn på marknaden (42%) och preferens för kontanter över lågavkastande motsvarigheter (20%). Investerarna är motvilliga till att övervikta aktier och kontantandelarna är höga i en historisk kontext Investerarna har blivit allt mer försiktiga det senaste året. Aktieallokeringarna har blivit lägre i takt med ett allt mer negativt nyhetsflöde. Försiktiga investerare kan innebära att den positiva trenden för globala aktier kan fortsätta. 12
Regional strategi fokusera på USA och Asien En kombination av värdering, förbättrad makro och vinstutsikter talar för tillväxtmarknader och speciellt Asien. Vi behåller övervikten. Östeuropa (neutral) och Latinamerika (undervikt) är mindre attraktiva. Lugnare utveckling efter sommarrallyt Vinstutsikterna inför Q3 är lovande i USA, och ger stöd till vår rekommendation övervikt. Solida fundamenta trots viss besvikelse i makrosiffrorna på sistone. Europa har potentiell motvind, behåll undervikt. Mindre påverkan än väntat från Brexit men vinsterna laggar och politiska risker är ett hot. Undervikt i Japan. Vi ser inga tecken på en snar vändning. Ekonomin ser inte bättre ut, och yenstyrkan kan drabba vinsterna. Lättnad efter BoJ-mötet, men inte tillräckligt för oss. Sverige har bättre potential än Europa, men vinsterna måste bevisa mer. Neutral. 13
Globala aktieportföljen, oktober 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 14
Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, oktober 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 15
Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, okt. 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16
Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.