Riksbankens uppgifter Riksbankens roll i svensk ekonomi! Riksbankslagen kap. : Målet för Riksbankens verksamhet skall vara att upprätthålla ett fast penningvärde. Riksbanken skall också främja ett säkert och effektivt betalningsväsende. Lars E.O. Svensson Web: larseosvensson.se Ekonomistas.se Stockholms universitet --! Regeringens proposition 997/98: s. : Såsom myndighet under riksdagen bör Riksbanken därutöver, utan att åsidosätta prisstabilitetsmålet, stödja målen för den allmänna ekonomiska politiken i syfte att uppnå hållbar tillväxt och hög sysselsättning. Världens äldsta centralbank 668 Sveriges Rikes Ständers Bank 8-talet Affärsbanker bildas 9 Monopol på sedelutgivning Riksbankens uppgifter! Penningpolitik: Fast penningvärde Hög sysselsättning(!)! Finansiell stabilitet: Främja ett säkert och effektivt betalningsväsende 66 Palmstruch - första sedlarna 7 Riksbanken ger ut transportsedlar 866 Sveriges riksbank 999 Självständig genom ny lag
Riksbankens ledning! Riksbanken myndighet under Riksdagen! Riksbanksfullmäktige utser direktionen! Direktionen beslutar i Riksbanken! Riksbankschefen ordförande (ej chef) för direktionen Mål för penningpolitiken! Upprätthålla fast penningvärde Inflationsmål, procent (per år) för KPI Stabilisera inflationen kring procent (ofullständig kontroll)! Direktionsledamöter har individuellt ansvar! Stor transparens: Penningpolitiska beslut, röster, reservationer, protokoll med namn 7 Riksbankens ansvar! Penningpolitik ensamt ansvar! Finansiell stabilitet delat ansvar Finansinspektionen har huvudansvaret och instrumenten (utom lending of last resort ) Riksbanken har ett delat ansvar med Finansinspektionen, Riksgälden och Finansdepartementet Varför just procent?! Ger utrymme för pris- och lönejusteringar utan deflation! Mindre risk för att reporäntan hamnar vid nollgränsen! Vanligt inflationsmål för industriländer 6 8
Mål för penningpolitiken! Hög sysselsättning Högsta hållbara sysselsättning Riksbanken, förutom att stabilisera inflationen runt inflationsmålet, även strävar efter att stabilisera produktion och sysselsättning runt långsiktigt hållbara utvecklingsbanor. Riksbanken bedriver därmed vad som kallas flexibel inflationsmålspolitik. Flexibel inflationsmålspolitik (inte strikt)! Stabilisera inflationen runt inflationsmålet! Stabilisera arbetslösheten runt långsiktigt hållbar nivå! Mer allmänt: Stabilisera realekonomin (resursutnyttjandet) kring (långsiktigt) hållbar nivå 9 Mål för penningpolitiken! Stabilisera sysselsättningen runt långsiktigt hållbar utvecklingsbana! Stabilisera arbetslösheten runt långsiktigt hållbar nivå (vid behov korrigerat med arbetskraftsgapet, gapet mellan faktisk och potentiell arbetskraft)! Notera att den långsiktigt hållbara nivån för arbetslösheten beror på arbetsmarknadens funktionssätt och strukturella förhållanden: Måste skattas empiriskt Flexibel inflationsmålspolitik (inte strikt)! Penningpolitiken verkar med fördröjning på realekonomi och inflation! Prognosstyrning (forecast targeting)! Välj räntebana så att resulterande prognoser för inflation och arbetslöshet ser bra ut (bäst stabiliserar inflation och arbetslöshet), utgör väl avvägd penningpolitik
Flexibel inflationsmålspolitik (inte strikt inflationsmålspolitik)! Högre räntebana (mer åtstramande penningpolitik) Lägre inflationsprognos Högre arbetslöshetsprognos! Lägre räntebana (mer expansiv penningpolitik) Högre inflationsprognos Lägre arbetslöshetsprognos! Väl avvägd penningpolitik: Lämplig kompromiss mellan stabilisering av inflation och arbetslöshet! Effektiv penningpolitik: Ej möjligt stabilisera inflationen mer utan att stabilisera arbetslösheten mindre, och vice versa Utfall för inflationen, KPI Årlig procentuell förändring 6 8 6 97-99 Medel 8, Std avv, 99- Medel, Std avv, - 7 7 8 8 9 9 KPI Medel Oktober 6 8 6 - Källa: SCB Effect on a lower policy rate on inflation, unemployment, and the deb ratio according to the Riksbank (Ekholm ) Måluppfyllelse: Genomsnittlig inflation betydligt under målet - CPI inflation -yr moving average Average 99- - Source: Ekholm, Karolina (), Why Swedish Monetary Policy Needs to Be More Expansionary, speech on November,, www.riksbank.se. - - 9 96 97 98 99 6 7 8 9 6
Genomsnittlig KPIX/KPIF-inflation också under målet Genomsnittlig inflation i Kanada på målet... CPIX/CPIF inflation -yr moving average Average 99- Average 997- Average -... CPI inflation, Canada -yr moving average Average 99-.. - - 9 96 97 98 99 6 7 8 9 - - 9 96 97 98 99 6 7 8 9 Not: KPIX-inflation t.o.m. mars 8, KPIF-inflation fr.o.m. april 8. 7 9 Låg inflation i Sverige nu (HIKP, oktober) Average inflation in some countries: Sweden an outlier Country Target Index Period Average Deviation Sweden (99-) CPI 997-. -.6 (99-) CPI 997-7. -.7 Australia - (99-) CPI 997-.7. Canada (99-) CPI 997-.. UK. (99-) RPIX 997-. -. (-) CPI -7.. (-) CPI 8-.. Euro zone (< ) (999-) HICP -. USA ( ) (-) core CPI -. Source: Eurostat. 8 core PCE -.9
Inflationsförväntningarna nära målet, trots låg inflation -åriga glidande medelvärden Before 996: High CPI inflation expectations (Aragon) 8 6 CPI inflation Inflation next years Inflation next years Unemployment - 99 99 99 99 99 996 997 998 999 Inflation under målet får reala konsekvenser! Inflationsförväntningarna nära målet! Lägre genomsnittlig inflation än förväntat får realekonomiska konsekvenser! Högre arbetslöshet! Högre reala skulder för hushållen! och högre belåningsgrad samt lägre nettoförmögenhet och bruttosoliditet (nettoförmögenhet i förhållande till totala tillgångar)! och högre skuldkvot CPI inflation, CPI inflation expectations (Prospera), and unemployment 996-8 6 - CPI inflation yr inflation expectations yr inflation expectations Unemployment 96 97 98 99 6 7 8 9
First few years: Inflation target not credible, tight monetary policy, and high unemployment From 996: Inflation expectations stuck at %, but monetary policy still tight: Inflation too low, and unemployment too high e π A e π π = γ( u u*) A π * = π = B e π = π = * π=. C D B u* u u* u 7 Inflation target gradually becomes credible A I genomsnitt,8 procentenheter högre arbetslöshet sedan 997 (lutande långsiktig Phillipskurva) Arbetslöshet och KPI-inflation976-, långsiktig Phillipskurva 997-6 976Q e π = π= π = * C B CPI inflation, Y/Y, percent 8. 99Q Q 998Q 99Q.6 p.e..8 p.e. u=u* - 6 7 8 9 Unemployment, percent 6 Source: Svensson, Lars E.O. (), "The possible unemployment cost of average inflation below a credible target", www.larseosvensson.net. 8
Canada, unemployment and CPI, Y/Y,97- Average inflation on target 997-, % Fed and Riksbank, June/July Similar forecasts, very different policies Policy rate Inflation CPI inflation, Y/Y, percent 8 98Q 6 97Q 997Q 8Q 99Q 9Q - 6 7 8 9 Unemployment Unemployment, percent Source: Svensson, Lars E.O. (), "The possible unemployment cost of average inflation below a credible target", www.larseosvensson.net. 9 9 Svensson (), Practical Monetary Policy: Examples from Sweden and the United, Brookings Papers on Economic Activity, Fall, 89-. Penningpolitisk åtstramning från sommaren Räntehöjningar från juni/juli har medfört inflation under målet, högre arbetslöshet och högre skuldkvot Policy rate CPIF Household debt ratio, % of disposable income Unemployment Cont. Source: Svensson (), Some Lessons from Six Years of Practical Inflation Targeting, Sveriges Riksbank Economic Review :, 9-8, larseosvensson.net.
Styrräntor i Sverige, UK och USA; Eoninaräntan i euroområdet Real styrränta i Sverige, UK och USA, real Eoniaränta i euroområdet HIKP-inflation i Sverige, euroområdet, UK och USA Kort och långsiktiga effekter på skulderna! Reala skulder är en kvot: Nominella skulder/prisnivå! Skuldkvoten: Nominella skulder/nominell disponibel inkomst! Belåningsgraden: Nominell skuld/nominellt värde på bostaden! Man (och Riksbanken!) får inte glömma nämnaren, och penningpolitikens effekt via den! Reala bostadspriser är ett relativpris: Nominellt bostadspris/prisnivå (nom. pris på konsumtion) 6
Långsiktiga effekter på reala skulder: Prisnivån blir lägre än förväntat De senaste två åren: Noll-inflation 7 9 Realvärdet idag av en given skuld blir större än förväntat; större ju tidigare skulden togs The last two years: CPI: Actual, and if inflation had been percent Oväntad och oönskad procentuell ökning av reala värdet i september, beroende på när skulden togs Procent 8 6 8 6-97 99 7 9 8
Lån milj kr som togs i november : Realt värde, faktiskt och med % inflation (vänster axel) Ökning jämfört med % inflation (höger axel) Skuldtillväxten: Real skuldtillväxt blir högre Thousand kr Thousand kr SEK million loan, taken out in March : Real value of loan: Actual and for % inflation Incease in real value: Actual compared to % inflation Senaste åren SEK Thousand SEK Thousand! Inflationen %, borde varit %! Jämfört med om inflationen varit %: Prisnivån % lägre Realvärdet på en given skuld % högre För varje lånad miljon, kapitalförlust ca kr Bolån mdr kr; kapitalförlusten % är ca 9 mdr Även en konsumentskyddsfråga (Finansinspektionen!)
Senaste åren Extrabilder Jämfört med om inflationen varit %: Reala värdet av en given skuld % högre Reala värdet av bostäderna har ökat, men inte mer med nollinflation än om med % inflation, kanske med mindre Högre belåningsgrad, lägre nettoförmögenhet, lägre soliditet, svagare balansräkning, större sårbarhet Högre skuldkvot! Lägre inflation än förväntat leder till högre reala skulder och belåningsgrad och eventuella risker 7 Leaning against the wind kontraproduktivt! Riksbanken tror att dess stramare penningpolitik begränsar hushållens skuldsättning! Men lägre inflation än förväntat ökar reala skulder och belåningsgrad, försvagar hushållens balansräkning, och ökar därmed eventuella risker! Leaning against the wind är kontraproduktivt och gör eventuella problem värre! Istället, uppfyll inflationsmålet: Håll KPI-inflationen på % i genomsnitt under en lägre period! Undvik högre arbetslöshet och högre reala skulder! Låt Finansinspektionen och regeringen hantera eventuella problem med skuldsättningen och bostadspolitiken Reasons for undershooting the target?! Does not matter for average unemployment cost! Asymmetric objective?! Overestimated inflation pressure? Overestimated long-run sustainable rate of unemployment? (Mirror image of Orphanides) Overestimated imported inflation? Underestimated productivity growth? Tighter policy because of household debt (since 6, Giavazzi-Mishkin)? 6 8
Inflationsförväntningar (Prospera), KPI-inflation och hushållens inflationsförväntningar Hushållens skulder, totala och reala förmögenhet samt totalt sparande (exkl. kollektivt sparande) - Expected inflation yr ahead Expected inflation yrs ahead Expected inflation yrs ahead CPI inflation Hhold year ahead - - - 96 97 98 99 6 7 8 9 9 Swedish -year zero-coupon real rate Household debt/real assets and repo rate: No negative correlation Percent Källor: Riksbanken och Riksgäldskontoret Sources: The Riksbank and Statistics Sweden
Household debt/real assets and repo rate: No negative correlation Percent Finansiell stabilitet Sources: The Riksbank and Statistics Sweden Soliditet för hushållen, några stora börsbolag och svenska banker Procent 8 7 6 Riksbankens roll när det gäller finansiell stabilitet! Finansiell stabilitet; Det finansiella systemet kan upprätthålla sina grundläggande funktioner och har motståndskraft mot störningar som hotar dessa funktioner. Källor: Dagens Industri (soliditeten för börsbolag och svenska banker) och Riksbanken (hushållens soliditet). 6
Riksbankens roll när det gäller finansiell stabilitet! Arbetet omfattar flera olika delar: Sedlar och mynt RIX-systemet Övergripande bild av systemet - Följer storbankerna - Undvika bankkriser Hantera kriser om de uppstår! Samarbetar med andra myndigheter Finansinspektionen, Riksgälden I normala tider kommunikation! Tal! Direkt kommunikation med banker och myndigheter! Samverkansråd med Finansinspektionen! Stabilitetsråd med finansmarknadsministern som ordförande och chefer för Finansinskpektionen, Riksbanken och Riksgälden som medlemmar 7 9 I normala tider kommunikation! Stabilitetsrapport ggr/år Översikt Stresstester Rekommendationer (nov ) o Kapitalkrav minst procent jan, procent jan o Basel III liquidity coverage ratio procent, plus separat i EUR och USD procent o Minska strukturell likviditetsrisk, Net Stable Funding Ratio mot procent I kristider! Kan ge obegränsad likviditet normal eller nödkredit! Kan låna ut i utländsk valuta via valutareserven! Lån mot säkerheter till solida institut med likviditetsbehov! Straffränta! Riksbanken tar minimal förlustrisk! Stabilitetsrådet (med finansmarknadsministern som ordförande och chefer för Finansinskpektionen, Riksbanken och Riksgälden som medlemmar) koordinerar krishanteringen 8 6
Vad är problemet med hög inflation? Reporänta, räntebana, marknadsförväntningar och hushållens förväntningar om rörlig bolåneränta: Sep! Tendens att bita sig fast och till och med öka! Hög inflation varierar mer än låg inflation! Urholkar pengarnas värde! Ökar osäkerheten! Ger en omfördelning av inkomst och förmögenhet! Lättare att hålla inflation nere än att pressa ner den - släpp inte upp den! 6 Repo rate Household mortgage-rate expectations Market expectations before Market expectations after Old repo-rate path 6 6 7 8 9 6 6 6 6 Reporänta, räntebana, marknadsförväntningar och hushållens förväntningar om rörlig bolåneränta: April Households expected mortgage yield curve and actual yield curve.... Households' expected yield curve and lenders' actual yield curve Households' expectations Lenders' yield curve.... 6 6
Effect on the debt ratio of a lower policy rate according to the Riksbank (Ekholm ): Very small no effect on any risks Impulse responses to percentage point higher policy rate during year Source: Ekholm, Karolina (), Why Swedish Monetary Policy Needs to Be More Expansionary, speech on November,, www.riksbank.se. 6 Source: Svensson (), Leaning against the wind leads to higher (not lower) household debt-to-gdp ratio, larseosvensson.se. 67 Riksbank inflation forecasts biased upwards Riksbank inflation forecasts and actual outcome (CPIF) Source: National Institute of Economic Research () 66 68
69 7 7