Analysgaranti* 14 maj 28 ASPIRO (ASP.ST) Oväntad förlust och svag försäljning Aspiros rapport för Q1 kom in sämre än väntat. Vi hade prognostiserat en försäljning på 19 miljoner kronor medan rapporterad försäljning uppgick till 1 miljoner kronor. Värre var att bolaget också vänder till förlust och visar ett nettoresultat på -2,1 miljoner kronor för Q1. Bland de positiva aspekterna är att Rubberduck behåller en bra omsättning och visar tillväxt jämfört med Q1 i fjol. Aspiro har också börjat redovisa antalet mobil-tv sessioner som visar kraftig ökning under året. Rapporten bekräftar att 28 sannolikt blir ett omställningsår för Aspiro och den ökade satsningen på tillväxt kan förmodligen få genomslag först i slutet av året. Lista: Small Cap Börsvärde: 242 MSEK Bransch: Media VD: Gunnar Sellaeg Styrelseordf: Christian Ruth Kursutveckling Aspiro Aktiekurs, SEK 3, 2,5 12 9 2, 6 1,5 3 1, jun jul aug sep okt novdec jan feb mar apr maj Aspiro OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 25 26 27 28e 29e Omsättning, MSEK 41,8 449,2 47,2 428, 466,5 Tillväxt 213% 9% -9% 5% 9% EBIT 24,8 14,1 8,7 1,4 23,4 Res. F. Skatt 25,3 18, 9,8 11,4 26,4 Nettoresultat 18, 48,5 7,7 7,3 22,4 Nettomarginal 4,4% 1,8% 1,9% 1,7% 4,8% EPS,11,25,4,4,12 P/E 12, 5, 31,4 33,3 1,8 EV/EBITDA 4,3 2,6 5,8 5,6 3, P/S,6,5,6,6,5 EV/S,4,4,4,4,3 Aktiekurs, SEK 1,27 Antal aktier m 191 Börsvärde, MSEK 242 Nettoskuld -73,6 Free float % 55% Oms/dag/1 53 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: info@redeye.se
Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Oväntad förlust och svag försäljning Försäljning och lönsamhet var svag men satsningen på mobil-tv växer Aspiro inleder året svagt med en oväntad förlust och en försäljning som var svagare än våra förväntningar. Försäljningen för kvartalet landade på 1 miljoner kronor jämfört med våra förväntningar på 19 miljoner kronor. Nettoresultatet blev -2,1 miljoner kronor, vilket var en överraskning då vi räknat att bolaget skulle rapportera en vinst på 1,4 miljoner kronor. Förklaringen till det lägre resultatet ligger dels i en marknadsföringskampanj inom verksamhetsområdet söktjänster som belastar omsättning och resultat med ca 2-3 miljoner kronor. Därutöver har Aspiro jämfört med i fjol inte aktiverat några utvecklingskostnader (2,9 miljoner kronor i Q1 27). Tar vi hänsyn till detta är resultatet något bättre än vid samma period i fjol, då netto resultatet blev 1,9 miljoner kronor. Positivt i rapporten är utvecklingen för dotterbolaget Rubberduck. Jämfört med första kvartalet i fjol är omsättningsökningen knappt 1 procent. Omsättningen har visserligen stagnerat något sett till de tre senaste kvartalen då den legat kring 4 miljoner kronor. Tabellen nedan visar omsättningsutvecklingen över de senaste fem kvartalen. MSEK Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 Q1'8 Rubberduck 2, 3,4 4, 3,9 3,8 Rubberducks intäkter består dels av engångsintäkter vid implemeteringen av tjänsten, dels en intäktsdelning på försäljningen som erhålls från slutkund. Antalet streamade mobil-tv sessioner har successivt ökat sedan mitten av 26, vilket antyder att försäljningen som härrör från intäksdelning har ökat. Vi ser detta som positivt, då hävstången i lönsamheten kan nås genom en högre volym. Nedastånde diagram visar utvecklingen över antal streamade TV-sessioner (siffror i miljoner). 5 4 3 2 1 mobil TV sessioner Q1'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 Q1'8 mobil TV sessioner Källa: Aspiro Ett annat viktigt framtida område är mobil marknadsföring som förvisso än så länge endast utgör en liten del av Aspiro med en omsättning på 2,5 miljoner kronor under Q1 28. Tillväxten är dock god, under Q3 27 rapporterades siffror för området för första gången då omsättningen låg på 3
1,5 miljoner kronor. Q1 28 påverkas dock positivt med,3 miljoner kronor genom förvärvet av MyMobileWorld. Verksamhetsområdet söktjänster har stannat av i tillväxt och skall eventuellt avyttras Försäljningen för verksamhetsområdet söktjänster gick ned något under Q1 jämfört med Q4 27 och motsvarande kvartal i fjol. Omsättningen uppgick till 12 miljoner kronor mot 13 miljoner kronor under Q1 27. Förklaringen ligger dels i en kampanj i Norge där kunder erbjöds gratis sökningar, vilket gav en negativt effekt på runt 1 miljon kronor. Den svenska och finska marknaden stod samtidigt stilla och det är osäkert hur den framtida utvecklingen blir utanför Norge. Konsumentbeteendet i Sverige och Finland skiljer sig från Norge och än så länge har Aspiro inte hittat rätt affärsmodell för den svenska marknaden. Fokus ligger på att lansera klienter som får användas obegränsat till en fast månadskostnad. Detta är en fördel i Sverige då många sökningar ger felaktig information, varför en fast kostnad är ett bättre erbjudande till kunden. Redeye tror dock ej på någon stark tillväxt inom området under året. Verksamhetsområdet uppges dessutom vara till salu, vilket vi återkommer till i slutet av analysen. Geografiskt sett finns tillväxten i Baltikum medan övriga områden ligger relativt stilla Geografiskt sett är det fortsatt Baltikum som visar tillväxt. Mellan Q4 27 och Q1 28 ökade omsättningen från 12,9 till 16,2 miljoner kronor. Bruttoresultatet har också hängt med och ökat från 2,7 till 3,2 miljoner kronor under samma period. Marginalen har dock försvagats något, trots att ökningen enligt Aspiro bland annat kommer från prenumerationstjänster som har god lönsamhet. Sverige tappar rejält under kvartalet, vilket främst beror på att Aftonbladet har reducerat sitt samarbete med Aspiro som mediapartner. Dock fortsätter lönsamheten att förbättras vilket sannolikt har sin förklaring i en högre andel försäljning via egna kanaler (Inpoc m.m.). Aspiros största marknad Norge visar en försäljning som ligger i linje med vad som erhållits under den senaste tvåårsperioden. Även lönsamheten är stabil och bruttomarginalen ligger kvar runt drygt 5 procent. Diagrammet nedan visar utvecklingen för försäljning respektive bruttomarginal för de olika geografiska verksamhetsområdena. Försäljning och bruttomarginal per marknad MSEK 7 6 5 4 3 2 1 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 Q1'8 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Norge Sverige Finland Danmark Baltikum Finland Norge Sverige Danmark Baltikum Aspiro återupprepar sin fokus på tillväxt i kvartalsrapporten. Än så länge har vi inte fått se någon större utväxling på den nya strategin. Det senaste året har dock varit en omställningsperiod för Aspiro. Vissa delar har 4
Potential för framtida tillväxt finns sannolikt inom musik, mobil-tv och avancerade spel Mindre justeringar har gjorts för helårsprognosen år 28 bolagets lyckats bra med, såsom förvärvet av Rubberduck som har utvecklats positivt och tagit an stora kunder som exempelvis 3 och Telenor. Förhoppningsvis kan trenden fortsätta och om de många branschbedömare som tror på en rejäl tillväxt inom mobil-tv under de kommande åren får rätt, bedömer vi att Aspiro är bra positionerade. Musiknedladdning bör också vara en tjänst med potential. Här gäller det dock att få upp volymen då lönsamheten för varje enskild såld låt sannolikt är låg. Här ser vi samarbeten med operatörer som viktigt, vilket Aspiro i dag har bland annat med Telenor. Intäktsmässigt tror vi prenumerationstjänster är en bra affärsmodell med återkommande intäkter. Lönsamhetsmässigt kan marginalen stärkas genom försäljning via egna kanaler, där Aspiro har starka varumärken i form av Inpoc och Boomi. Bland bolagets historiskt lönsamma tjänster såsom försäljning av ringsignaler, bilder och spel så tror vi tillväxten kan finnas inom spel. I takt med att mobiltelefonerna blir allt mer avancerade (större skärmar, kraftfullare databearbetning) utvecklas också spelen och i kombination med en bättre dataöverföringskapcitet i mobilnätet öppnar detta för multiplayer spel. Frågan är dock hur hög betalningsviljan är, en stor del av den tillgängliga kakan läggs idag på spel till konsoller såsom Microsoft Xbox och Sony Playstation. Samtidigt råder stor osäkerhet om vad som blir de verkligt populära tjänsterna i framtiden och konkurrensen om användarna har hårdnat på sistone. Nokia konkurrerar med Ovi-portalen och har flera gånger uttryck intresse för att vara med och leverera innehåll till slutkunden. Operatörerna vill också samtidigt ha sin del av kakan och knyta kunden till sig snarare än till mobilmärke. Vi har inte gjort några större prognosjusteringar trots det sämre än väntade resultatet. Avtalet med TVNorge för drift av mobil gateway och interaktiva mobiltjänster väntas enligt Aspiro ge en betydande omsättningstillväxt. Vår omsättningsprognos för helåret ligger på 428 miljoner kronor motsvarande en tillväxt på 5 procent gentemot år 27. Vi tror också att bolaget kan göra vinst på helårsbasis, om än en blygsam sådan. Prognos för vinst per aktie i år ligger på,4 kronor. Bolaget har samtidigt en stark kassa vilket bör ge möjlighet till förvärv om rätt objekt dyker upp. Kassan skall dessutom användas till aktieåterköp under året, vid bolagsstämman skall föreslås återköp av upp till 1 % av antalet utstående aktier. Därutöver är Aspiro öppna för strukturaffärer gällande området söktjänster. Tjänsten passar inte in i rådande strategi varför en försäljning eller andra strukturella förändringar kan bli aktuella. Vad priset blir är svårt att bedöma då lönsamheten ej är känd. Ser vi dock till P/S multiplar på Aspiros egna förvärv köptes exempelvis innehållsleverantörerna Inpoc och Cellus till ett P/S tal på runt 1. Söktjänster omsatte under år 27 6 miljoner kronor vilket indikerar ett pris på runt 6 miljoner. Dock tror vi lönsamheten är något bättre än innehållsleverantörer varför ett något högre pris är troligt. Vårt motiverade värde har justerats ned något till följd av sänkta prognoser och ligger nu på 1,5 kronor per aktie. 5
Resultaträkning, MSEK 25 26 27 28e 29e Omsättning 411 449 47 428 467 Summa rörelsekostnader -375-386 -378-41 -425 EBITDA 36 64 29 27 42 Avskrivningar Ex GW -11-14 -18-17 -18 Goodwillavskr -35-3 EBIT 25 14 9 1 23 Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter 3 5 1 2 4 Finansiella kostnader -3-1 -1-1 Resultat före skatt 25 18 1 11 26 Skatt -7 3-2 -4-4 Nettoresultat 18 48 8 7 22 Resultaträkning just, MSEK 25 26 27 28e 29e Jämförelsestörande poster EBITDA just 36 64 29 27 42 EBIT just 25 14 9 1 23 PTP just 25 18 1 11 26 Nettoresultat just 18 48 8 7 22 Goodwillavskr -35-3 Balansräkning, MSEK 25 26 27 28e 29e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 89 79 74 88 118 Kundfodringar 66 67 79 84 91 Lager Andra fordringar 28 16 2 21 22 Summa omsättningstillg. 183 162 173 192 231 Anläggningstillgångar Inventarier 4 5 7 1 12 Finansiella anl.tillg. 4 37 37 37 37 Goodwill 331 34 341 341 341 Balans. Utv. Kostn. 47 54 46 36 26 Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 386 436 434 426 418 Summa tillgångar 568 598 67 619 65 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 39 26 26 27 3 Övriga icke ränteb skulder 71 64 68 71 78 Summa kortfristiga skulder 11 9 93 98 17 Långa icke ränteb.skulder 12 13 13 13 13 Räntebärande skulder Summa skulder 122 13 16 111 12 Avsättningar 5 6 Eget kapital 441 489 5 58 53 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 441 489 5 58 53 Summa skulder och eget kapital568 598 67 619 65 Fritt Kassaflöde, MSEK 25 26 27 28e 29e Omsättning 411 449 47 428 467 Summa rörelsekostnader -375-386 -378-41 -425 Avskrivningar Ex GW -11-14 -18-17 -18 Goodwillavskr -35-3 EBIT 25 14 9 1 23 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) -7 3-2 -4-4 NOPLAT 18 8 9 6 19 Avskrivningar Ex Gw 11 14 18 17 18 Bruttokassaflöde 28 94 27 23 38 Förändring i rörelsekapital 36-1 -13-1 Investeringar -1-58 -16-9 -1 Fritt kassaflöde 64 26-2 13 27 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF (28-1) 59, Betavärde 1,4 NV FCF (211-21) 69,5 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, (221-) 49, Räntepremie, Rörelsefrämmade tillg. 11,3 WACC 11,5 Räntebärande skulder, Motiverat värde, MSEK 287,8 Antaganden 211-21 Förs.tillväxt 3,5 Motiverat värde per aktie, SEK 1,5 EBITA-Marginal 4,6 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet 25 26 27 28e 29e Avk. på eget kapital (ROE, %) 5,9 1,4 1,6 1,4 4,3 ROCE (%) 8, 3, 1,8 2,1 4,5 ROIC (%) 5,7 17,1 1,9 1,2 3,7 EBITDA-marginal (just,%) 8,7 14,1 7,2 6,4 8,9 EBIT just-marginal 6, 3,1 2,1 2,4 5, Netto just-marginal 4,4 1,8 1,9 1,7 4,8 Data per aktie, SEK 25 26 27 28e 29e VPA,11,25,4,4,12 VPA just,11,25,4,4,12 VPA just ex gw,11,55,5,4,12 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,5 -,4 -,4 -,5 -,6 Antal aktier 17, 19,2 19,5 19,5 19,5 Värdering 25 26 27 28e 29e Enterprise value 153 163 168 154 124 P/E 12, 5, 31,4 33,3 1,8 P/E just 12, 5, 31,4 33,3 1,8 P/E just ex gw 12, 2,3 25, 33,3 1,8 P/S,6,5,6,6,5 EV/S,4,4,4,4,3 EV/EBITDA just 4,3 2,6 5,8 5,6 3, EV/EBIT just 6,2 11,6 19,4 14,8 5,3 P/BV,5,5,5,5,5 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 6/8P 1 mån -4,5% Omsättning -,4% 3 mån -14,2% Rörelseresultat, just -4,8% 12 mån -42, V/A, just -38,2% Årets Början -5,9% EK 6,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Schibsted-koncernen 42,9 42,9 Orkla ASA 5, 5, Investra ASA 4,2 4,2 SEB Enskilda ASA 2,7 2,7 Swedbank Robur inkl Svenska Kyrkan 2,1 2,1 Länsförsäkringar fonder 1,7 1,7 Antech Allianca Inc 1,7 1,7 Avanza 1,7 1,7 Friends Provident Int 1,6 1,6 DnB Nor Bank ASA 1,4 1,4 Aktien Reuterskod ASP.ST Lista Kurs,SEK 1,3 Antal aktier, milj 19,5 Börsvärde, MSEK 242 Börspost 2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Gunnar Sellaeg Jostein Viksoy Kristin Eldnes Christian Ruth Kapitalstruktur 25 26 27 28e 29e Soliditet 78% 82% 82% 82% 82% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -89-79 -74-88 -118 Sysselsatt Kapital 441 489 5 58 53 Kapitalets Oms.hastighet 1,3 1,,8,8,9 Tillväxt (%) 25 26 27 28e 29e Försäljningstillväxt 213,3 9,3-9,4 5,1 9, VPA-tillväxt (just) n.m. 14,2-84,1-5,7 28,1 Tillväxt eget kapital 152,4 1,8 2,4 1,5 4,4 Nästkommande rapportdatum Årstämma 28-5-15 Delårsrapport Q2 28-8-15 Delårsrapport Q3 28-11-7 Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm 6
Dold text, syns ej:- 3 / / / / : 2 / / / Aspiro Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 23 24 25 26 27 28e 29e 6 5 4 3 2 1-1 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 23 24 25 26 27 28e 29e 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EB IT jus t- marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 83% -1-2 -3 23 2 4 25 2 6 27 28e 29e 82% 81% 8 79% 78% 77% -4 2 3 24 25 2 6 27 28e 29e 76% 75% -5 74% VPA just VPA just ex gw Sku ldsättning sgrad Sol iditet Produktområden Geografiska områden 11% 31% 4% 15% 26% 8% 55% 14% 18% 18% Musik Spel Bild och film Information Övrigt Norge Sverige Finland Danmark Baltikum och Övriga Om rekommendationen Hjalmar Ahlberg äger inte aktier i bolaget Aspiro AB. 451 Verksamhetsbeskrivning Aspiro säljer mobila innehållstjänster huvudsakligen direkt till konsument i Sverige, Norge, Finland, Danmark, Baltikum, USA och Kanada. Företaget är marknadsledare i Skandinavien och erbjuder tjänster såsom spel, ringsignaler, bilder, filmklipp, nummerupplysning via sms, fullskalig musik etc. Försäljning sker via egna kanaler, annonsering och genom partnerskap med mobiloperatörer och mediabolag. Aspiro grundades 1998 och är sedan 21 noterat på Stockholmsbörsen. Bolaget har drygt 14 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7