ANALYSGARANTI* 24 Aug 27 Tilgin AB (TILG) Svagt Q2 men bra utsikter för H27 Tilgins Q2-rapport var som väntat svag, dock betydligt svagare än väntat. Anledningarna till detta var höga engångskostnader samt lägre volymer från Tilgins största kund, Belgacom. Just det stora beroendet av Belgacom (mer än 5 % av försäljning) gör att Tilgins försäljning kan variera kraftigt mellan kvartalen. Tilgin sänker också målen för 27 efter den svaga Q2-rapporten. Den mest positiva aspekten i rapporten var att redan efter 1,5 månad in i Q3 så är orderingången redan högre än i Q2. Detta borgar för ett bra andra halvår. Andra positiva aspekter var starkt kassaflöde och bra underliggande bruttomarginal (25 procent). Vi har gjort större justeringar nedåt på försäljningen och resultatet och vårt nya DCF-värde är 2 kronor (28 kronor). Även om värderingen är låg så förväntar vi oss ingen snabb turn-around i aktien. Redeye Rating Aktiekurs, SEK Lista: Small cap Börsvärde: 267 MSEK Bransch: IT mjukvara/hårdvara VD: Ola Berglund Styrelseordf: Johnny Sommarlund Kursutveckling Tilgin 3 3 25 2 1 jan mar Tilgin 2 15 1 5 apr maj jul aug OMX Volym, tusen Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 24 25 26 27e 28e Omsättning, MSEK 51,8 27,7 452,9 435, 561,4 Tillväxt 7% 31% 118% -4% 29% Ebit -67,9-86,7-31, -39,5 6,6 Res. F. Skatt -69,3-91,2-34,4-42,1 3,6 Nettoresultat -69,2-91,2-34,4-42,1 3,6 Nettomarginal -133,6% -43,9% -7,6% -9,7%,6% EPS -121,92-31,77-2,45-1,89,16 P/E neg neg neg neg 74,7 EV/EBITDA, neg neg -8,9 11,8 P/S 5,2 1,3,6,6,5 EV/S 5, 1,2,6,6,4 Aktiekurs, SEK 12, Antal aktier m 22,3 Börsvärde, MSEK 267 Nettoskuld -24,7 Free float % 63% Oms/dag/1 75 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se
Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Svagt Q2 men Q3 har börjat starkt Tilgins Q2-rapport var svag. Visserligen hade bolaget redan i Q1-rapporten indikerat att Q2 skulle bli något svag, dock inte så svagt som det nu faktiskt blev. De negativa aspekterna var svag försäljning (inom IPTV), svagt resultat samt även en svag orderingång. Dessutom sänkte bolaget prognoserna för 27 vilket inte var helt oväntat med tanke på det svaga resultatet i Q2. De viktigaste positiva aspekterna var en stabil underliggande bruttomarginal (rensat för nedskrivningar), positivt kassaflöde samt att bolaget indikerade att orderingången för Q3 har börjat mycket bra. Sämre finansiella siffror än väntat. SEKm Q1'7 Q2'7E Utfall Diff Försäljning 129 88 55-37% IPTV 92 53 15-71% RG 36 35 4 14% EBIT 2-9 -42-355% Resultat före skatt 1-1 -42 n.a VPA, SEK,5 -,46-1,9 n.a Försäljningstillväxt 36% -16% -47% -2% Bruttomarginal 26% 26% -4% -116% Rörelsemarginal 2% -1% -76% n.a VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a Källa: Redeye Research, Tilgin. Då försäljningen kan variera kraftigt i de olika kvartalen baserat på när kunden väljer att rulla ut sina investeringar, ska vi inte lägga för stor vikt vid enskilda kvartalssiffror. Dock så kom försäljningen under Q2 in på endast 55 miljoner kronor vilket motsvar en organisk tillväxt om -47 procent. Detta var klart sämre än våra förväntningar om 88 miljoner kronor. Anledningen till sämre försäljning var att Tilgins absolut största kund, Belgacom, inte kom igång, efter en tids uppehåll, med större leveranser av IPTV-boxar. Dock så indikerade Tilgin att de istället under Q3 har börjat beställa utrustning från Tilgin. Försäljning av Residential Gateways (RG) var marginellt bättre än väntat, vilket var positivt. Snittpriset (ASP) per kundutrustning var sämre än väntat men det berodde i huvudsak på svag IPTV-försäljning. ASPn inom IPTV steg med 11 procent (dock små volymer) och ASPn för RG föll med 13 procent. Engångskostnader om cirka 16 miljoner kronor belastade återigen bruttomarginalen. Dock rensat för denna kostnad var bruttomarginalen klart godkänd om 25 procent. Bruttomarginalen som har varierat mycket kraftigt de sista åren och i många fall varit mycket svag var under Q2-4 procent men rensat för lagernedskrivningar om cirka 16 miljoner kronor (främst relaterat till den amerikanska marknaden och vissa gamla IPTV-modeller) var bruttomarginalen 25 procent. Detta tycker vi är klart godkänt. Titta vi några år framåt, är det inte helt otänkbart att bruttomarginalen når över 3 procent. Risken som vi tidigare har sett (och även i Q2-rapporten) är att vissa produkter innehåller komponentfel alternativt att produkterna blir för 3
gamla - vilket direkt påverkar bruttomarginalen kraftigt. Detta kan även framöver uppstå dock så bör det vara i mindre omfattning är tidigare då Tilgins plattform troligen blir stabilare med högre volymer. Med en klart sämre försäljning och stora engångskostnader om cirka 2 miljoner kronor (inklusive 3,6 miljoner kronor till förra VDn) samt en kostnadsbas ungefär som väntat blev rörelseresultatet klart sämre än förväntat om -42 miljoner kronor vs. våra förväntningar om -9 miljoner kronor. Bolaget verkade inte ha påverkats nämnvärt av USD/EUR/SEKomvandlingen, dock finns det viss risk att de kommer att göra det framöver. Orderingången var svag under Q2 men kommer igång under Q3. Starkare försäljning och resultat väntas i Q3. Orderingången under Q2 var en besvikelse: 87 miljoner kronor eller en minskning jämfört med Q26 om cirka 3 procent. Även denna siffra kan variera kraftigt mellan kvartalen, speciellt eftersom Tilgin är ett litet bolag med få stora kunder. Anledningen denna gång till svag orderingång är att en av Tilgins största kunder (Belgacom) senarelagt en marknadskampanj av IP-TV-tjänsten och därmed var deras utrullningstakt fortsatt låg under kvartalet. Det viktiga är ju trots allt att förseningen inte beror på Tilgin utan snarare på kundernas marknadsplaner som blivit förskjutna. Tilgin indikerar dock att orderingången redan efter 1,5 månad in i Q3, är starkare än 87 miljoner kronor. Detta är klart positivt för H27. Orderstocken i slutet av Q2 var 73 miljoner kronor vilket gör tillsammans med den inledande starka orderingången i Q3 att försäljningen under Q3 troligen kommer att bli klart bättre än i Q2. Orderingång (MSEK) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Q2'5 Q3'5 Q4'5 Q1 '6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q1 '7 Q2'7 Källa: Tilgin. Kassaflödet var positivt i Q2. Kassaflödet före finansiering under Q2 var positivt om 14 miljoner kronor. Dock så berodde de främst på att bolaget frigjorde rörelsekapital eftersom försäljning var mycket svag under Q2. Eftersom bolaget återbetalade lån för nästan 44 miljoner kronor under Q2, var Tilgins kassa endast 38 miljoner kronor i slutet av Q2. Då bolaget kommer att binda mer kapital under H2 7 (på grund av bättre försäljning) 4
Viss risk för nyemission inom det närmaste året. så måste bolaget återigen börja utnyttja fakturakrediten. Visserligen har Tilgin möjligheten att låna ytterligare 87 miljoner kronor på denna kredit men om inte volymer och vinsterna börjar ta fart, finns det viss risk att bolaget måste göra ytterligare en nyemission inom den närmaste 12 månaders perioden. Sänkta prognoser för 27.. Framtiden 27/28 Efter den svaga Q2-rapporten blev Tilgin tvungen att sänka sin prognos för 27. Nu indikerar bolaget att försäljningen och rörelseresultatet för 27 blir något lägre än 26. Vi tycker detta låter rimligt med tanke på den svaga inledningen på 27 (H1) och den starka inledningen på H27. Bolaget återupprepade dessutom att försäljningstillväxten kommer att vara högre under H27 jämfört med H17. men volymerna kommer att bli bättre. IMS intressent på sikt Tilgin kunde tyvärr inte tillkännage några nya globala försäljningspartners eller några nya försäljningsframgångar med dessa partners. Dock var bolaget övertygade om att det kommer men det tar sin tid. Tilgin indikerade också att IPTV och RG-marknaderna är under kraftig tillväxt och befinner sig bara i sin tidiga linda. Vi håller med om detta. Dock så gäller det för Tilgin att samarbeta med flera olika partners inom försäljning, utveckling, mjukvara, hårdvara och produktion om de ska lyckas. Dock så tycker vi ändå att med sina mer än 1+ kunder runt om i världen, flera stora globala återförsäljarpartners samt produkter som fungerar, att det finns goda möjligheter under H27 och 28 att öka volymerna kraftigt. Då vi har sett vad Siemens har gjort för Tilgin under 25 och 26, nämligen sålt för 3-5 miljoner kronor, tror vi att Tilgins globala systemintegratörer (minst tre stycken) skulle kunna driva minst lika stora försäljningsvolymer inom de närmaste åren. Ett annat intressant område som Tilgin lyfter fram är IMS. Vi tror också att detta område kommer att blir stort dock först om några år. Å andra sidan så har Tilgin redan idag produkter framme. Ny långsiktig strategi kommer att presenteras av den nya VDn under hösten. Tilgin, med den nya VDn Ola Berglund, nämnde i rapporten att han kommer att förfina den långsiktiga strategin och presentera den under senare delen av hösten. Vi tror inte på några revolutionerande beslut dock så behövs försäljningen mot USA styras upp, inriktningen mot mer mjukvaruförsäljning måste förklaras samt ytterligare kraft måste läggas på att Tilgins globala försäljningspartners verkligen kommer igång med försäljningen av Tilgins utrustning. Vi tror dock inte den nya strategin kommer att innebära några större personalneddragningar. Vi har gjort relativt stora estimatjusteringar. Prognosrevideringar mest på Q2 men också på H2 7 och 28 Vi har justerat ner vår estimat relativt mycket. Det är framförallt försäljningen som har reviderats nedåt och med en relativt låg bruttomarginal får det stora effekter på rörelseresultatet. Vi tror på en försäljning om 435 miljoner kronor för 27 (531 miljoner kronor) och ett rörelseresultat om 39,5 miljoner kronor (+13 miljoner 5
kronor). VPA för 27 och 28 är 1,85 (,39) kronor respektive,16 (1,15) kronor. Detaljerade estimat Nedan följer våra detaljerade estimat för de närmaste kvartalen och åren. Vi tror att försäljning och rörelseresultatet i Q37 blir klart bättre än i Q27. Detta beror främst på en stark inledande orderingång under Q37 samt en relativt stor orderbok i slutet av Q2. SEKm Q1'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 26 Q1'7 Q2'7E Q3'7E Q4'7E 27E 28E 29E Försäljning 94 14 87 168 453 129 55 113 138 435 561 77 IPTV 71 78 63 135 348 92 15 75 93 276 379 499 RG 23 26 24 32 15 36 4 38 45 159 182 28 EBIT -11-19 -7 7-31 2-42 -3 3-39 7 37 Resultat före skatt -11-19 -8 6-34 1-42 -3 2-42 4 34 VPA, SEK -,94-1,57 -,57,33-2,45,5-1,9 -,14,1-1,89,16 1,53 Försäljningstillväxt 43% 256% % 131% 118% 36% -47% 3% -18% -4% 29% 26% Bruttomarginal 21% 2% 17% 25% 22% 26% -4% 26% 27% 23% 27% 28% Rörelsemarginal -11% -18% -8% 4% -7% 2% -76% -2% 2% -9% 1% 5% VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -69% n.a -18% 851% (tusen enheter) Q1'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 26 Q1'7 Q2'7E Q3'7E Q4'7E 27E 28E 29E Enh. IPTV 35 45 36 78 194 53 8 45 6 166 265 39 tillväxt, % 254% 298% -11% 23% 122% 54% -82% 25% -24% -14% 59% 47% Enh. VoIP/RG 38 45 44 6 187 67 81 8 95 323 41 52 tillväxt, % 413% 12% 68% 113% 127% 76% 79% 8% 59% 72% 27% 27% Enheter totalt 73 9 8 138 382 12 89 125 155 489,4 675 91 tillväxt, % 323% 183% 2% 156% 125% 65% -2% 56% 12% 28% 38% 35% ASP/IPTV SEK 247 1734 1756 1727 1791 1735 192 1675 155 1661 143 128 tillväxt, % 44% 24% -1% -18% % -15% 11% -5% -1% -7% -14% -1% ASP/RG SEK 611 567 53 544 56 537 493 47 475 491 445 4 tillväxt, % -6% -12% -9% -16% -11% -12% -13% -11% -13% -12% -9% -1% ASP total 1293 1151 179 1216 1186 167 62 94 891 889 832 777 tillväxt, % 19% 26% -17% -1% -3% -17% -46% -16% -27% -25% -6% -7% Källa: Redeye Research, Tilgin. DCF-värdet är 2 kronor per aktie. Värdering - attraktiv Studerar vi värderingen så tycker vi att den är attraktiv, speciellt efter att aktien fallit 3 procent de sista tre månaderna. DCF-värdet har visserligen justerats ned till 2 kronor per aktie (28 kronor) men EV/S-multipeln för 27 är nu endast,6x. Då vi betänker att den organiska tillväxten under 26 var 118 procent samt att den förväntade tillväxten de närmaste åren kommer var minst 15-3 procent (dock så blir den negativ under 27), är värderingen inte speciellt utmanade. Dessutom om ytterligare en stor global systemintegratör (förutom Siemens) börjar sälja Tilgins produkter i lite större skala, är marknadsvärdet om 267 miljoner kronor på Tilgin relativt lågt. Även om vi ser en stor potential så tror vi inte denna potential realiseras förrän bolaget visar kontinuerliga vinster. Detta sker troligen inte förrän 28 vilket innebär att turn-arounden kommer att ta tid. 6
Investeringscaset är oförändrat bra men förseningar har inträffat. Investeringscaset oförändrat intressant men försenat Studerar vi investeringscaset ifrån vår initiala analys den 27 november, så har inte det ändrats nämnvärt. Dock så har vi justerat ned Redeye ratingen på första sidan: dels management rating från en fyra till en trea (ny VD) dels den finansiella ställningen från en trea till en två. I övrigt så är investeringscaset följande: Tilgin designar och säljer utrustning för Internet-telefoni, bredbandsinternet och Internet-TV, som ingår i Triple Play konceptet. Marknaden för dessa typer av produkter har tagit fart rejält under 26 och kommer troligtvis att uppvisa en tvåsiffrig tillväxt (och i vissa fall en tresiffrig tillväxt), med vissa variationer, de närmaste åren. Tilgin har en global marknadsandel inom Internet-TV m 4-5 procent (cirka 5-1 procent av värdet) och 1-2 procents marknadsandel inom avancerade Residential Gateways (något högre av värdet). Vi tror att det finns goda möjligheter för Tilgin att fortsätta att vara en viktig spelare inom dessa två områden. Tilgins styrkor är en bra återförsäljarorganisation (Siemens, Ericsson, Nortel m.fl.), fungerande produkter inom kontrollerad IP-telefoni och IP-TV, snygg design och 1-tals kunder (varav storskaliga kunder som Belgacom och Tele2). Tilgins svagheter och risker är prispressade avtal vilket medfört svaga bruttomarginaler, många potentiella och reella konkurrenter, endast en stor kund (Belgacom), svårigheter att hantera stora kontraktsvolymer vilket innebär att bolaget binder mycket kapital. Bolaget har begränsat programvaruskydd och därmed relativt låga inträdesbarriärer. Värdedrivare för aktien framöver är bra kvartalsrapporter, stora kontrakt (1-tals enheter), nya försäljningspartners, massiva Triple Play utrullningar hos operatörerna och förvärvsnyheter inom sektorn. Tilgin är ett bra alternativ för investeraren som vill ha en exponering mot ett mindre svenskt teknologibolag (med medföljande risker och möjligheter) som verkar i den mycket intressanta och snabbväxande Triple Play marknaden. Vi tror också Tilgin är en het uppköpskandidat. 7
Appendix: Teknisk terminologi AD/DA omvandlare - En processor som omvandlar analoga signaler till digitala och tvärtom. ADSL (Asymmetric Digital Subscriber Line) Se förklaring under DSL. Asymmetrisk betyder högre hastighet för nedladdning än för uppladdning. ARPU (Average Revenue Per User) Genomsnittlig intäkt per användare ASP (Application Service Provider) Leverantör som hyr ut mjukvara i takt med behovet. ASP (Average Selling Price) Snittpris per enhet. AVC (Advanced video coding) Ett format för datafiler, lämplig för videokompression. CA (Conditional Access) En teknologi för att kontrollera behörighet till Digital TV-tjänster. CPE (Consumer Premises Equipment) Detta är vanligtvis ett ADSL modem, kabelmodem etc. DSL (Digital Subsciber Line) Bredbandskoppling som förbinder teleoperatören till konsumenterna. DSLAM (DSL Access Multiplexer) En multiplexer som finns i televäxlar som förser användarna tillgång till DSL tjänster. DVR (Digital Video Recorder) Elektronisk utrustning med vilken konsumenten kan spela in TV program digitalt på en hårddisk. Ethernet Den vanligaste tekniken för lokala nätverk, LAN. Överföringshastigheter på 1/1 Mbps, 1 Gbps och 1 Gbps. Gateway En nätsluss som fungerar som en brygga mellan två nätverk. H.323 Föregångare till SIP, se nedan. HD-TV (High Definition TV) Skarp-TV eller högdefinitions-tv ger högre bildskärpa samt större detaljrikedom. IAD (Integrated Access Device) Ett avancerat ADSL-modem med inbyggda mervärdesfunktioner som till exempel IP-telefoni. IMS (IP Multimedia Subsystems) IMS gör att olika applikationer på ett standardiserat sätt kan kommunicera med varandra mellan flera olika plattformar. IP (Internet Protocol) Protokoll som används för sändningar över Internet. IPTV (Internet Protocol Television) TV- och video signaler som distribueras till tittarna genom en bredbandsuppkoppling genom att använda sig av Internet Protocol. ISP (Internet Service Provider) Internetleverantör. LAN (Local Area Network) Ett mindre lokalt nätverk som används inom en avdelning, byggnad eller bostadsområde. Management system Ett system för styrning, övervakning och informationshantering. MGCP (Media Gateway Control Protocol) Ett protokoll som används för att styra VoIPutrustning. MPEG2 (Moving Picture Experts Group) En standard för kompression av video/tv. MPEG4 En standard för multimedia på webben och mobilt, kommer bl.a. att användas i IPTV. Provisioningsystem Ett system som möjliggör identifiering av kunder med hjälp av deras IP-adress samt som också ger möjligheten att garantera en viss kvalité av tjänsterna. PSTN (Public Switched Telephone Network) Kretskopplad dataöverföringssystem, mao det vanliga telenätet. RG (Residential Gateways) Utrustning som kopplar ihop IP-telefoni/LAN med Internet. Router En dataväxel som styr och vidarebefordrar datapaket på Internet. 8
SIP (Session Initiation Protocol) Ett protokoll som används för att initiera sessioner för andra protokoll, används i IP-telefoni. SOAP (Simple Object Access Protocol) XML-baserat protokoll för utbyte av information i distribuerade miljöer. Softswitch En växel som hanterar Internet, telefoni, TV och andra avancerade värdeladdade tjänster. SoHo Small offices/home offices. STB (Set-Top-Box) En box som konverterar nätverkstrafiken till data, telefoni eller TV. TA (Terminal adapter) Adapter. Används till exempel för att koppla in den analoga telefonen till Internet. Triple Play Ett koncept för transportering av TV/video, data och telefoni via ett enda nätverk. VDSL (Very high-rate Digital Subscriber Line) En höghastighetsanslutning för data over en vanlig telefonledning. VoIP (Voice over Internet Protocol) Röstsignaler skickas i paketform över datanätet genom att använda sig av Internet Protocol. XML (Extensible Markup Language) Ett definitionsspråk för dokumentstrukturer. 9
Resultaträkning, MSEK 25 26 27e 28e 29e Omsättning 28 453 435 561 77 Summa rörelsekostnader -294-479 -462-541 -654 EBITDA -86-26 -27 21 53 Avskrivningar Ex GW -1-6 -12-14 -16 Goodwillavskr EBIT -87-31 -39 7 37 Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader -5-3 -3-3 -3 Resultat före skatt -91-34 -42 4 34 Skatt Nettoresultat -91-34 -42 4 34 Resultaträkning just, MSEK 25 26 27e 28e 29e Jämförelsestörande poster EBITDA just -86-26 -27 21 53 EBIT just -87-31 -39 7 37 PTP just -91-34 -42 4 34 Nettoresultat just -91-34 -42 4 34 Goodwillavskr Balansräkning, MSEK 25 26 27e 28e 29e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 71 92 21 18 24 Kundfodringar 63 128 6 1 11 Lager 43 92 8 9 15 Andra fordringar 13 23 24 28 3 Summa omsättningstillg. 189 335 185 236 269 Anläggningstillgångar Inventarier 2 4 5 6 7 Finansiella anl.tillg. Goodwill Balans. Utv. Kostn. 25 43 6 75 Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 2 29 49 67 83 Summa tillgångar 192 364 234 33 352 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 41 75 3 9 1 Övriga icke ränteb skulder 24 4 45 5 55 Summa kortfristiga skulder 65 115 75 14 155 Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder 57 98 5 5 5 Summa skulder 122 213 125 19 25 Avsättningar 2 2 2 2 Eget kapital 7 149 17 111 145 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 7 149 17 111 145 Summa skulder och eget kapital 192 364 234 33 352 Fritt Kassaflöde, MSEK 25 26 27e 28e 29e Omsättning 28 453 435 561 77 Summa rörelsekostnader -294-479 -462-541 -654 Avskrivningar Ex GW -1-6 -12-14 -16 Goodwillavskr EBIT -87-31 -39 7 37 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT -87-31 -39 7 37 Avskrivningar Ex Gw 1 6 12 14 16 Bruttokassaflöde -86-26 -27 21 53 Förändring i rörelsekapital -38-74 39 11-12 Investeringar -2-32 -32-32 -32 Fritt kassaflöde -126-132 -2 9 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6, NV FCF prognosperiod -13,1 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 196,2 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 248,8 Räntepremie 1,5 Rörelsefrämmade tillg. 112,1 WACC 11,9 Räntebärande skulder -98, ROIC fas 2 25, Motiverat värde, MSEK 446 ROIC fas 3 11,9 Tillväxt fas 2 (g*) 9, Motiverat värde per aktie, SEK 2, Tillväxt fas 3 (g*) 4, Börskurs, SEK 12, Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 67% Lönsamhet 25 26 27e 28e 29e Avk. på eget kapital (ROE, %) -191,3-31,4-32,9 3,3 26,6 ROCE (%) -11,3-16,6-19,5 4,1 2,8 ROIC (%) -11,3-16,7-19,5 4,1 2,8 EBITDA-marginal (just,%) -41,4-5,6-6,2 3,7 7,5 EBIT just-marginal -41,8-6,8-9,1 1,2 5,2 Netto just-marginal -43,9-7,6-9,7,6 4,8 Data per aktie, SEK 25 26 27e 28e 29e VPA -31,77-2,45-1,89,16 1,53 VPA just -31,77-2,45-1,89,16 1,53 VPA just ex gw -31,77-2,45-1,89,16 1,53 Utdelning,,,,, Nettoskuld -4,8,4 1,3 1,4 1,2 Antal aktier 2,9 14,1 22,3 22,3 22,3 Värdering 25 26 27e 28e 29e Enterprise value 253 273 243 243 243 P/E -,4-4,9-6,3 74,7 7,9 P/E just -,4-4,9-6,3 74,7 7,9 P/E just ex gw -,4-4,9-6,3 74,7 7,9 P/S 1,3,6,6,5,4 EV/S 1,2,6,6,4,3 EV/EBITDA just -3, -1,7-8,9 11,8 4,6 EV/EBIT just -2,9-8,8-6,1 36,9 6,6 P/BV 3,8 1,8 2,5 2,4 1,8 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 5/7P 1 mån -21,% Omsättning 44,7% 3 mån -34,7% Rörelseresultat, just -32,5% 12 mån n.m.% V/A, just -75,6% Årets Början -56,2% EK 23,6% Aktiestruktur % Röster Kapital MGA Holding AB 28,3 28,3 Servicen (Texcel International) 1, 1, Kismetia Ltd (fd. Felicia) 5,6 5,6 T-Bolaget AB 5,1 5,1 Trulscom 3,6 3,6 Catella 3, 3, Investment AB Spiltan 2,9 2,9 Öhman 1,8 1,8 Danske Bank Int. 1,6 1,6 Theodor Jeansson 1,4 1,4 Aktien Reuterskod TILG.ST Lista Small cap Kurs,SEK 12, Antal aktier, milj 22,3 Börsvärde, MSEK 267 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Berglund Mikael Sköld Katrin Buhre Johnny Sommarlund Kapitalstruktur 25 26 27e 28e 29e Soliditet 37% 41% 46% 37% 41% Skuldsättningsgrad 81% 66% 47% 45% 35% Nettoskuld -14 6 29 32 26 Sysselsatt Kapital 127 247 157 161 195 Kapitalets Oms.hastighet 2,6 2,4 2,2 3,5 4, Tillväxt (%) 25 26 27e 28e 29e Försäljningstillväxt 3,8 118,1-4, 29,1 26, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 85,7 Tillväxt eget kapital 177,3 112,8-28,2 3,3 3,7 Nästkommande rapportdatum Q37 rapporten 27-1-26 Analytiker Redeye AB Greger Johansson Styckjunkarg 1 greger.johansson@redeye.se 114 35 Stockholm Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 1
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 6 5 4 3 2 1 22 23 24 25 26 27e 28e 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 2-2 -4-6 -8-1 22 23 24 25 26 27e 28e 5% % -5% -1% -15% -2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16 22 23 24 25 26 27e 28e 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 22 23 24 25 26 27e 28e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 23% 3% 1% 77% 96% Vood Mood EMEA Nordamerika Övrigt Om rekommendationen Greger Johansson äger inte aktier i bolaget Tilgin. Verksamhetsbeskrivning Tilgin grundades 1997 under namnet i3 Micro Technology. Tilgin utvecklar och levererar konsumentinriktade IP-utrustningar (CPE), som set-top boxar (STB) för användning av IPTV, och VoIP anpassade Residential Gateways (RG) med vilka konsumenten kan koppla ihop hemmets LAN med Internet. Dessa två produkter kan tillsammans användas för att komma åt avancerade triple play tjänster som exempelvis IP-TV, IP-telefoni och video-on-demand. Under 26 levererade bolaget 382, enheter och omsättningen uppgick till 453 MSEK.Tilgin har över 1 kunder primärt i Europa och Mellanöstern. 11