XVivo Perfusion (XVIVO.ST) Det drar ihop sig

BOLAGSANALYS 12 juli 2013 Sammanfattning XVivo Perfusion (XVIVO.ST) Det drar ihop sig Tillväxten för Xvivos produkter var fortsatt stark i andra kvartalet och omsättningen ökade med 18 procent i lokala valutor, vilket var i linje med våra förväntningar. Förberedelser inför en lansering av STEEN Solutions på den amerikanska markanden drog dock upp kostnaderna, varför resultatet hamnade något lägre än vi räknat med. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 489 MSEK Life Science Magnus Nilsson Fredrik Mattsson Inga ytterligare förseningar avseende Xvivos FDA ansökan dök upp i samband med rapporten, varför vi väntar oss ett godkännande under inne) varande kvartal och en efterföljande lansering. Efter rapporten har vi tagit upp våra kostnads) estimat något, men det ger ingen påverkan på vårt motiverade värde som uppgår till 32,2 kronor per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) 8, 0 poäng 7,0 poäng 7, 0 poäng 4,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 15 70 108 181 Tillväxt 0% 375% 54% 68% EBITDA 1 14 34 68 EBITDAmarginal 4% 20% 31% 38% EBIT 0 11 26 60 EBITmarginal 1% 16% 24% 33% Resultat före skatt 0 11 26 60 Nettoresultat +1 8 19 45 Nettomarginal Neg 12% 18% 25% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA +0,04 0,43 0,97 2,28 P/E 0,0 57,8 25,8 11,0 EV/Sales 0,1 7,0 4,4 2,5 EV/EBITDA 2,2 34,1 14,2 6,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 25,0 Antal aktier (milj) 19,6 Börsvärde (MSEK) 489 Nettoskuld (MSEK) +2 Free float (%) 74 % Dagl oms. ( 000) 20 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8+545 013 30. E+post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT+marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Odramatisk rapport För en närmare beskrivning av bolaget och dess verksamhet hänvisar vi till den initialanalys daterad 4 oktober 2012, som släpptes i samband med avknoppningen från Vitrolife. Odramatisk rapport Xvivo Perfusions (Xvivo) rapport för det andra kvartalet 2013 får betraktas som fullt godkänd även om resultatet hamnade något under vår förväntan. Fokus i aktiemarknaden och från bolaget ligger på att nå ett första FDA) godkännande för STEEN Solution, varför det rent siffermässiga i rapporten hamnar något i skymundan. Bolaget uppger i rapporten att ett besked från den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA avseende Xvivos HDE) ansökan förväntas under innevarande kvartal, efter att de kompletterande frågor från myndigheten besvarats under försommaren. Vi anser att det mesta talar för ett positivt besked från FDA och att en lansering på den amerikanska marknaden därmed inleds i år. Försäljningskostnaderna var något högre än förväntat Omsättningen i andra kvartalet var i princip i linje med våra estimat medan bruttomarginalen återigen överträffade våra förväntningar. Kostnaderna och framför allt försäljningskostnaderna för perioden hamnade dock klart över våra estimat, vilket är främsta orsaken bakom att rörelseresultatet hamnade ett snäpp under vår prognos, se nedan. Utfall vs. Redeye estimat Q2 2013 Utfall Redeye Omsättning 15,8 15,9 0,6% Bruttovinst 12,5 11,9 4,6% Bruttomarginal 78,9% 75,0% 5,2% Fsg kostn. +4,7 +3,2 46,9% Admin kostn. +2,9 +3,3 12,1% FoU+kostn. +2,9 +2,5 16,0% EBIT 2,0 2,9 31,0% EBITmarginal 12,7% 18,2% Källa: Redeye research Andelen av försäljningen för STEEN Solutions sjönk något i Q2 13 vs Q1 13 Försäljningen av STEEN Solution har i år börjat ge visst avtryck som andel av bolagets försäljning och utgjorde för första halvåret 14 procent av denna. Detta är dock under de 16 procent vi såg i första kvartalet, vilket innebär att andelen varit lägre i andra kvartalet och uppskattningsvis hamnar på 12 procent. Det finns dock ingen anledning att dra några större växlar på detta, då det kommer svänga en del mellan kvartalen. Viktigt är att trenden går i rätt riktning och uppskattningsvis uppgick andelen till ca 8 procent samma period i fjol. Ännu redovisas försäljningen av STEEN Solution inte separat, men det är något vi tror bolaget kommer göra inom kort, kanske något som 3

vi får se redan under innevarande kvartal. Försäljningsutvecklingen för Perfadex var solid och beräknas ha ökat med omkring 8 procent jämfört med samma period i fjol till 13,9 miljoner kronor. Satsningar på den amerikanska marknaden bakom högre försäljning, skostnader Sedan avknoppningen från Vitrolife har kraft lagts på att bygga upp mark) nads), försäljnings) och distributionsorganisationen inför en kommande fullskalig lansering av STEEN Solution på den amerikanska marknaden. Det börjar visa sig på kostnadssidan och framför allt steg försäljningskost) naderna snabbare än vi räknat med som vi nämnde ovan. Ny personal har anställts som slår fullt igenom i kvartalet. Därtill uppfattar vi att det finns en viss fluktuation mellan kvartalen. Generellt ska man vara inställd på att kostnaderna framöver stiger något när STEEN Solutions ska introduceras i USA, men man bör samtidigt ha i åtanke att det inte krävs en armé med säljare för att effektivt nå ut till alla transplantationscenter, vilka är en begränsad skara. NOVEL studien fullrek, ryterad Även forsknings) och utvecklingskostnaderna var något högre än väntat och uppgick till 2,9 miljoner kronor mot förväntade 2,5 miljoner kronor. Under kvartalet investerade Xvivo 2,0 miljoner kronor i den pågående STEEN Solution studien i USA, NOVEL studien, som naturligtvis är det stora projektet för Xvivo. Studien är nu fullrekryterad och de 42 patienter som har genomgått en transplantation. Den första utvärderingen indikerar att de lungor som inledningsvis valts bort men därefter visats användbara för transplantation med hjälp av Ex Vivo Lung Perfuision (EVLP) fungerar lika bra efter sedvanlig uppföljning. Resultaten som är i linje med vad bolaget sett i andra studier styrker oss i uppfattningen att ett fullt PMA ligger i korten. Studieuppföljning pågår ett år efter transplantation och vi förväntar oss att bolaget lämnar in en ansökan för ett PMA under andra halvåret nästa år, vilket banar väg för ett fullt godkännande under 2015. Ingående amerikanska kliniker har tillstånd att fortsätta använda STEEN Solution Intresset uppges varit stort från de amerikanska klinikerna och ytterligare två prövningscentra har adderats till studien för att sammanlagt uppgå till åtta. Så länge ansökan till FDA är under handläggning har de ingående prövningscentren tillstånd att fortsätta använda STEEN Solution, vilket kan ge bolaget vissa intäkter på den amerikanska marknaden. Den snabba ökningen i administrativa kostnaderna i första kvartalet var tillfällig och dessa kostnader hamnade under våra estimat för perioden och var klart lägre än under första kvartalet. Bolaget indikerar att denna nivå är en mer normaliserad nivå. Är likviditeten tillräcklig, 1,2 mkr i kassan samt 15 mkr i kreditram inför USA lansering av STEEN? Som vi efter tidigare rapporter konstaterat använder Xvivo den begränsade checkräkningskrediten på 15 miljoner kronor som buffert i sin rörelse, då bolaget endast hade en kassa på 1,2 miljoner vid utgången av andra kvartalet. 4

Annars är det operativa kassaflödet inget att klaga på; 3,9 miljoner kronor i kvartalet, vilket är det som vanligtvis brukar gå under benämning cash conversion, det vill säga så mycket av EBITDA som omvandlas till opera) tivt kassaflöde. I Q2 låg detta mått på goda 170 procent. På den uppenbara frågan om finansieringen är tillräcklig inför kommande lansering får vi det givna svaret. Vi är dock av åsikten att trots att bolaget passerat flera utveck) lingsmässiga risktrösklar skulle en något mer robust finansiering vara att föredra, inte minst då det alltid finns risker för fördröjningar. I vår initiala analys listade vi även ett flertal möjligheter som Xvivo skulle kunna undersöka närmare på sin väg att bygga ett nischbolag inom transplantationsmedicin. Då är det bra att ha en extra kassa i bagaget. Brett intresse från perso, nalen för optionsprogram Xvivo hade vid utgången av andra kvartalet 14 heltidsanställda, oförändrat sedan slutet av första kvartalet. Av dessa är 4 personer stationerade på den amerikanska marknaden. Bolaget har nyligen avslutat ett personaloptions) program, teckningsoptionsprogram 2013/2015, som blev fulltecknat. Enligt bolaget har det varit en bred uppslutning bland de anställda, vilket ger posi) tiva signaler och bra incitament. Totalt emitterades 195.000 optionsrätter med rätt till nyteckning av aktier i juni 2015 till en kurs på 32,40 kronor. Förändrade estimat Det verkar inte ligga ytterligare fördröjningar i korten i processen med FDA och en lansering i år i mindre skala är sannolik, vilket är i linje med våra beräkningar. Efter rapporten låter vi vår försäljningsprognos för helåret ligga fast, dock har vi justerat lite i fördelningen mellan STEEN Solution och Perfadex till den senares fördel, vilket åskådliggörs i tabellen nedan. Förändring estimat 2013 2014 2015 2016 Steen Solution Gamla 16,8 53,1 120,1 173,5 Nya 15,1 53,1 120,1 173,5 förändring +10% 0% 0% 0% Perfadex Gamla 53,2 55,0 61,0 71,5 Nya 54,9 55,0 61,0 71,5 förändring 3% 0% 0% 0% Brutto+marginal Gamla 76,2% 75,0% 75,0% 75,0% Nya 77,1% 75,0% 75,0% 75,0% EBIT Gamla 13,1 28,6 60,3 85,3 Nya 11,5 25,6 60,3 85,3 förändring +12% +10% 0% 0% EBIT+marginal Gamla 18,7% 26,4% 33,3% 34,8% Nya 16,4% 23,7% 33,3% 34,8% Vinst f skatt Gamla 12,3 28,6 60,3 85,3 Nya 11,2 25,6 60,3 85,3 förändring +9% +10% 0% 0% VPA Gamla 0,46 1,08 2,28 3,22 Nya 0,42 0,97 2,28 3,22 förändring +9% +10% 0% 0% Källa: Redeye Research 5

Bruttomarginalen var återigen bättre än förväntat och vi justerar upp den för helåret. Dock fortsätter vi anta en fortsatt försiktighet framåt och håller fast vid våra 75 procents marginal, vilket i sig inte är fy skam. Framför allt försäljnings, kostnaderna har höjts Utfallet för försäljningskostnaderna under det gångna kvartalet och efter att ha talat med ledningen, indikeras att vi sannolikt haft en för optimistisk ansats för denna post för resten av året för dessa. Vi höjer kostnaderna till 17,4 miljoner kronor från tidigare 14,0 miljoner kronor för helåret. Detta i sin tur ger ett lägre resultat för 2013 mot tidigare. Vi gör även en justering uppåt för denna post för nästa år, från 17 miljoner kronor till 20 miljoner kronor. I våra estimat för i år inkluderas att bolaget för fjärde kvartalet påbörjar att skriva av de aktiverade utvecklingskostnaderna kopplade till STEEN Solutions. Detta sker rakt över tio år. Totalt uppgick de aktiverade utveck) lingskostnaderna vid utgången av andra kvartalet till 76 miljoner kronor och beräknas belasta resultatet för innevarande år med 1,9 miljoner kronor. Våra nya kvartalsestimat återfinns i tabellen nedan. Prognoser, Xvivo Perfusion AB (SEKm) 2013 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 1Kv13 2Kv13 3Kv13 4Kv13E ÅR ÅR ÅR ÅR ÅR ÅR Steen Solution, varmperfusion 2,6 1,9 3,4 7,2 4,8 5,4 15,1 53,1 120,1 173,5 Perfadex, kallperfusion 13,7 13,9 13,3 14,0 43,6 51,4 54,9 55,0 61,0 71,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Försäljning 16,3 15,8 16,7 21,2 48,4 56,8 70,0 108,1 181,1 245,0 Kostad för sålda varor +3,3 +3,3 +4,2 +5,3 +9,8 +11,8 +16,0 +27,0 +45,3 +61,3 Bruttovinst 13,0 12,5 12,5 15,9 38,6 45,0 53,9 81,1 135,8 183,8 Försäljningskostnader +3,3 +4,7 +4,2 +5,2 +4,6 +10,6 +17,4 +20,0 +26,0 +35,0 Administrationskostnader +3,3 +2,9 +2,8 +3,4 +7,3 +18,6 +12,5 +15,0 +19,0 +25,0 FoU+kostnader +2,8 +2,9 +2,8 +4,0 +4,6 +8,3 +12,5 +20,5 +30,5 +38,5 Övrigt +0,2 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 +0,1 0,0 0,0 0,0 Rörelseresultat, EBIT 3,4 2,0 2,7 3,3 22,1 7,6 11,5 25,6 60,3 85,3 Finansnetto +0,2 0,3 +0,2 +0,2 4,2 +0,9 +0,3 0,0 0,0 0,0 Resultat före skatter 3,3 2,3 2,5 3,1 26,3 6,7 11,2 25,6 60,3 85,3 Skatter +0,9 +0,6 +0,6 +0,8 0,0 +2,6 +2,9 +6,6 +15,7 +22,2 Årets resultat 2,4 1,7 1,9 2,3 26,3 4,1 8,3 18,9 44,6 63,1 Nettovinst 2,4 1,7 1,9 2,3 26,3 4,1 8,3 18,9 44,6 63,1 VPA 0,12 0,09 0,10 0,12 1,34 0,21 0,42 0,97 2,28 3,22 Försäljningstillväxt, rapporterad 18,1% 12,9% 15,9% 44,5% 9,0% 17,4% 23,1% 54,5% 67,5% 35,3% Bruttomarginal 80,1% 78,9% 75,0% 75,0% 79,8% 79,2% 77,1% 75,0% 75,0% 75,0% EBITDAmarginal 22,9% 14,7% 18,0% 26,0% 46,7% 14,9% 21,0% 30,8% 37,6% 37,9% Rörelsemarginal före FoU 38,2% 31,1% 33,0% 34,5% 55,2% 28,0% 34,2% 42,6% 50,2% 50,5% Rörelsemarginal, rapporterad 21,0% 12,8% 16,2% 15,7% 45,7% 13,4% 16,4% 23,7% 33,3% 34,8% Källa: Redeye research 6

Värdering Risken ligger på den kommersiella sidan för Xvivo Likt många andra bolag inom Life Science)området, innebär en investering i Xvivo Perfusion AB vissa risker, om än betydligt lägre jämfört med bolag som arbetar inom till exempel läkemedelsforskning. Ledtider till marknad är betydligt kortare och registreringsprocesserna är betydligt enklare. För Xvivo är detta dock en sanning med modifikation, med tanke på den långa ledtid som bolaget sett för STEEN Solution i Nordamerika och då framför allt USA. Vi tror att detta hade att göra med det faktum att STEEN Solution innebär ett paradigmskifte inom transplantationskirurgin och att säker) heten måste sättas högt. Relativt läkemedel ligger dock risken snarare i kommersialiseringen av produkterna än i utvecklingen av dessa. I Xvivos fall tillkommer risken på grund av att det är just frågan om en helt ny teknologi. Dock vill vi inte överdriva denna risk med tanke på det låga antalet potentiella kunder, de studier som hittills genomförts i Kanada och den pågående studien i USA, vilket kan liknas vid en studie för läkemedel. Xvivo har i princip varit i kontakt med varenda potentiell kund av dignitet på den amerikanska marknaden. Det känns onekligen som det är välkrattat inför den kommande lanseringen senare i år. I vår värdering av Xvivo tillämpar vi framför allt en kassaflödesmodell (DCF). Utöver detta arbetar vi med ett multipelbaserat angreppssätt där vi applicerar tänkta multiplar på framtida vinster. Dock har vi valt att välja bort multiplar baserat på så kallade jämförande bolag, då vi anser att det i Xvivos fall kommer leda oss fel. Att använda multiplar på mogna bolag och applicera dessa på Xvivo blir i nuläget helt fel, anser vi. Våra värderingsmodeller DCF)modell Multipelmodell baserat på ett relevant år i framtiden Vi använder ett avkastningskrav på 15 procent i vår värdering Avkastningskrav Vid fastställandet av avkastningskrav använder vi en vanlig CAPM)modell där vi utgår från en riskfri ränta med ett motiverat riskpremietillägg. Vi använder ett motiverat riskpremietillägg på 11,4 procent och ett beta på 1,2, vilket i sin tur leder fram till ett avkastningskrav på 15 procent. Detta är väsentligt högre det avkastningskrav vi har på Vitrolife. Vi anser dock att Vitrolife är ett betydligt stabilare bolag där vi har mer än 10 år av historik. Xvivo å andra sidan saknar nästan helt historik (som självständigt bolag) och är i ett uppbyggnadsskede. Bolagets hela framtid står och faller också på den kommande lanseringen av STEEN Solution i USA. Vi är dock beredda på att ta ned vårt avkastningskrav drastiskt om det visar sig att lanseringen på den amerikanska marknaden går snabbare och bättre än förväntat. 7

DCF,värde: 32,2 kr per aktie (32,1) DCF$antaganden I vår DCF)modell har vi gjort explicita prognoser fram till och med 2020. Vårt motiverade värde hamnar med våra uppdaterade prognoser på 32,2 kronor per aktie (32,1). Fördelning av DCF$värde DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,4 7,8 Räntebärande skulder +0,5 +9,1 DCF 2013+2015 1,6 30,8 DCF 2016+2022 15,8 308,7 DCF 2023+ 14,9 291,1 Total 32,2 629,3 Källa: Redeye Research Multipelvärdering ger ett värde på 30,2 kr per aktie Multipelvärdering Här har vi tittat på vilka multiplar ett bolag av Xvivos karaktär kan tänkas handla till när bolaget nått en mer stabil fas, vilket vi bedömer sker 2019. Utvalda multiplar Diskonterat 2019 EV @ 15% Medel Intäkter 1,5x + 3,5x 290 + 676 483 EBITDA 7x + 9x 545 + 700 622 EBIT 8x + 10x 597 + 747 672 Källa: Redeye Research 592 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi gör inga ändringar Betyget avser ffa VD som var med och grundade Xvivo. Övriga i ledningsgruppen är nya. Bolaget bör komplettera styrelsen med personer med erfarenhet av lansering av produkter i USA och personer med klinisk erfarenhet inom transplantation Tillväxtpotential 7,0p Bolaget har en stark ställning inom sitt område med 95 procents mark) nadsandel för Perfadex. Marknaden är liten i dag men har potentialen att 40)falt med STEEN Solution, en metod som i dag används för utvärdering av lungor, men som även kan appliceras på andra organ Lönsamhet 7,0p Xvivo visar redan idag en mycket god lönsamhet. Vi tror dock att nuvarande marginaler blir svåra att upprätthålla då bolaget står inför en stor lansering av STEEN Solution i USA. Lönsamheten kommer dock förbli god under hela vår prognosperiod Trygg placering 4,5p Bolaget har en stark balansräkning och en tydlig huvudägare i Bure Equity. Likviditeten i aktien har inledningsvis varit bra Avkastningspotential 6,0p Aktien har börjat klättra inför ett förväntat FDA)godkännande under innevarande kvartal. Vi bedömer att aktien kan komma handlas upp mot vårt motiverade värde vid ett godkännande 9

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 0 15 70 108 181 Summa rörelsekostnader 0 +14 +56 +74 +113 EBITDA 0 1 14 34 68 Avskrivningar materiella tillg. 0 0 +1 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 +2 +8 +8 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 0 0 11 26 60 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 0 0 11 26 60 Skatt 0 +1 +3 +7 +16 Nettoresultat 0 B1 8 19 45 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 0 8 2 12 40 Kundfordringar 0 8 9 16 27 Lager 0 13 14 22 35 Andra fordringar 0 3 3 3 3 Summa omsättn. 0 32 28 52 105 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 1 1 1 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 1 1 1 1 Goodwill 0 4 4 4 4 Balans utgifter för prod.utv. 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 75 81 81 81 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 0 80 86 87 88 Uppsk. skatteford. 0 2 2 2 2 Summa tillgångar 0 115 117 141 195 Skulder Kortfristiga skulder Kortf räntebärande skulder 0 9 0 0 0 Leverantörsskulder 0 14 15 19 29 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 0 24 15 20 29 Långs räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Långs icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 0 24 15 20 29 Uppskj. skatteskuld 0 1 4 4 4 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 0 89 97 116 161 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 0 89 97 116 161 Summa skulder och E. Kap. 0 115 117 141 195 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 0 15 70 108 181 Sum rörelsekost. 0 +14 +56 +74 +113 Avskrivningar 0 0 +3 +8 +8 EBIT 0 0 11 26 60 Skatt på EBIT 0 0 +3 +7 +16 NOPLAT 0 0 9 19 45 Avskrivningar 0 0 3 8 8 Bruttokassaflöde 0 1 11 27 53 Föränd. i rörelsekap 0 +10 +1 +9 +15 Investeringar 0 +81 +9 +9 +10 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 11,3 % NPV FCF (2013+2015) 30,8 Betavärde 1,2 NPV FCF (2016+2022) 308,7 Riskfri ränta 1,5 % NPV FCF (2023+) 291,1 Räntepremie 5,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 7,8 WACC 15,0 % Räntebärande skulder +9,1 Motiverat värde MSEK 629,3 Antaganden 2015+2021 Genomsn. förs. tillv. 18,1 % Motiverat värde per aktie, SEK 32,2 EBIT+marginal 35,2 % Börskurs, SEK 25,0 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 0% 0% 9% 18% 32% ROCE 0% 0% 12% 24% 44% ROIC 0% 0% 10% 20% 43% EBITDA+marginal 0% 4% 20% 31% 38% EBIT+marginal 0% 1% 16% 24% 33% Netto+marginal 0% +5% 12% 18% 25% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA 0,00 +0,04 0,43 0,97 2,28 VPA just 0,00 +0,04 0,43 0,97 2,28 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,00 0,07 +0,11 +0,60 +2,02 Antal aktier 0,00 19,56 19,56 19,56 19,56 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value 0,0 1,3 486,9 477,4 449,5 P/E 0,0 0,0 57,8 25,8 11,0 P/S 0,0 0,0 7,0 4,5 2,7 EV/S 0,0 0,1 7,0 4,4 2,5 EV/EBITDA 0,0 2,2 34,1 14,2 6,6 EV/EBIT 0,0 6,2 42,5 18,7 7,5 P/BV 0,0 0,0 5,0 4,2 3,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 13,1 % Omsättning 0,0 % 3 mån 16,3 % Rörelseresultat, just 0,0 % 12 mån +Infinity V/A, just 0,0 % Årets Början 23,8 % EK 0,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 26,3 % 26,3 % Avanza Pension 2,9 % 2,9 % Magnus Nilsson 2,1 % 2,1 % Nordnet Pension 1,5 % 1,5 % Ecconovo 1,3 % 1,3 % Dag Tigerschiöld 1,1 % 1,1 % Thominvest OY 1,1 % 1,1 % LMK stiftelsen 0,7 % 0,7 % Danica Pension Fondförsäkrings AB 0,7 % 0,7 % Svante Berger 0,7 % 0,7 % Aktien Reuterskod XVIVO.ST Lista Small cap Kurs, SEK 25,0 Antal aktier, milj 19,6 Börsvärde, MSEK 489,1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Nilsson Christoffer Rosenblad Magnus Nilsson Fredrik Mattsson Nästkommande rapportdatum Q3 report November 07, 2013 Fritt kassaflöde 0 B90 1 9 28 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 0% 78% 83% 83% 83% Skuldsättningsgrad 0% 10% 0% 0% 0% Nettoskuld 0 1 +2 +12 +40 Sysselsatt kapital 0 90 95 105 121 Kapit. oms. hastighet 0,0 0,1 0,6 0,8 0,9 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 0% 0% 375% 54% 68% VPA+tillväxt (just) 0% 0% +1201% 124% 136% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Verksamhetsbeskrivning Xvivo Perfusion AB var till helt nyligen ett helägt dotterbolag till Vitrolife AB. Efter beslut på extra bolagsstämma den 24 september 2012 delades aktier i Xvivo ut till aktieägarna i Vitrolife och noterades på First Nort. Första noteringsdag var 8 oktober 2012. Xvivo är fouserat på transplantationsområdet och i första hand framtagandet av näringslösningar och metoder för förvaring och utvärdering av större organ, t.ex. lunga, lever, njure och hjärta. Bolagets initiala fokus ligger på lungor där bolagets produkt Perfadex har c:a 90% av världsmarknaden för kallperfusion av lungor. Xvivo har också tagit fram en metod tillsammans med Prof Stig Steen i Lund för att på ett objektivt sätt kunna utvärder lungor innan de transplanteras. Metoden har potentialen att revolutionera tillgången på organ och eliminera de väntelistor som i dag finns. Forskning sker också på andra organ, t.ex. lever. Metoden är lanserad i Europa och Australien och godkännande i USA väntas under 2013. Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case+baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013B06B07) Rating Ledning Tillväxt+ potential Lönsamhet Trygg Placering Avkastnings+ potential 7,5p + 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p + 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p + 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12