Geveko (GVKOb.ST) Börjar se ljuset i tunneln

BOLAGSANALYS 27 april 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Börjar se ljuset i tunneln Årets första kvartal visar alltid ett rejält underskott och vi tar istället fasta på att Geveko nu ser förbättrade volymer inom både material och entreprenad inför 2012. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 101 SEK Bygg- och anläggning Göran Eklund Finn Johnsson Förlustenheterna väntas vara avvecklade innan halvårsskiftet och kvarvarande verksamhet ser ut att kunna lyfta resultaten rejält. Förutsättningar för en turn-around bör vara goda. Våra prognoser är oförändrade och värderingen indikerar nu en stor potential i aktien upp emot 10 kronor. Kursfallet gör att vår rating för Avkastningspotential har ökat men risken i såväl bolag som aktie är fortfarande betydande. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 294 1 224 1 140 1 180 1 235 Tillväxt -1-5% -7% 4% 5% EBITDA 29 32 102 113 120 EBITDA-marginal 2% 3% 9% 1 1 EBIT -61-71 45 63 70 EBIT-marginal -5% -6% 4% 5% 6% Resultat före skatt -87-103 24 45 55 Nettoresultat -103-117 17 31 39 Nettomarginal -8% -1 1% 3% 3% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,5 0,5 VPA -6,12-6,90 0,99 1,85 2,29 VPA just -6,12-6,90 0,99 1,85 2,29 P/E just n.m. n.m. 6,1 3,2 2,6 P/S 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 13,7 13,6 4,7 4,3 4,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 6,0 Antal aktier (milj) 16,9 Börsvärde (MSEK) 101 Nettoskuld (MSEK) 380 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 22 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Q1 2008 Q2 Q3 Q4 Q1 2009 Q2 Q3 Q4 Q1 2010 Q2 Q3 Q4 Q1 2011 Q2 Q3 Q4 Q1 2012 Geveko Förbättrat marknadsläge Det ekonomiska utfallet under årets första kvartal är inget att ta fasta på eftersom vägmarkeringssäsongen startar först under våren. Intäkterna i Q1 utgör bara omkring 5-6% av årets omsättning vilket gör att Geveko då alltid redovisar en rejäl förlust. I år ökade underskottet från rörelsen från -70 MSEK till -77 MSEK. Men det har som sagt ingen avgörande betydelse i bedömningen av helårsresultatet. Bättre volymer inom både material och entreprenad Bolaget beskriver istället orderingång och marknadsläge nu i mer positiva termer. Bättre än vi har hört på länge. I bokslutskommunikén var utsikterna att efterfrågan på vägmarkeringar under 2012 förväntas motsvara föregående år. Nu skriver bolaget i sina utsikter att; Affärsområde Material uppvisar god lönsamhet och betydande försäljningsökning. Samt att: Resultatet av avslutade upphandlingar inom entreprenad i Norden visar på en förbättrad volymutveckling under året. I Ungern räknar de med en svagare utveckling, men förväntningarna på Turkiet är desto högre. Övriga större enheter är eller håller på att avvecklas. För Gevekos kvarvarande verksamheter ser 2012 därmed ut att ge en ökad försäljning. Brasklappen är i vanlig ordning vädret som kan störa. Bankerna ger fortsatt respit Gevekos finansiella situation är alltjämt ansträngd, men har tagit små steg i rätt riktning. Bolaget har avtalat med bankerna om att fortsätta göra avsteg från de kreditvillkor som man brutit emot det senaste året. Geveko bedömer därför att finansieringen av rörelsekapitalet som krävs under årets högsäsong är säkerställd. Den positiva trenden för kundfordringar och det totala rörelsekapitalet fortsatte under Q1, som framgår av grafen nedan. Rörelsekapital, andel av försäljning (rullande 12m) 3 ii 25% Minskande kundfordringar och rörelsekapital 2 15% 1 5% Varulager Kundfordringar Korta skulder Rörelsekapital Källa: Geveko, Redeye Research 3

Ökningen i nettolåneskuld i kvartalet mildrades därför. Vid årsskiftet var den 333 MSEK och nu vid utgången av Q1: 380 MSEK. Samma period ifjol var ökningen 95 MSEK. Mönstret är normalt då varulagret ökar inför säsongsstarten. Årets ökning är blygsam med tanke på den goda ordringången och en förväntad försäljningsökning inom material. Till kommande årsskifte tror vi att nettoskulden kommer ner till strax under 300 MSEK. Vilken målbild som bolaget har eller vilka krav som bankerna ställer har inte kommunicerats. Klart innan halvårsskiftet Avyttringar är nära att slutföras Avyttringarna av Gevekos förlustverksamheter i Öst- och Centraleuropa är inne i ett slutskede. Under Q2 förväntar sig bolaget att kunna slutföra processen i samtliga länder. Ledningen verkar nu än mer övertygad om att kunna avyttra eller avveckla samtliga bolag utan någon ytterligare resultatbelastning för koncernen. I vissa fall kan försäljningarna ge några miljoner kronor i reavinst då tillgångarna har skrivits ned kraftigt. Å andra sidan finns också viss risk för tillkommande kostnader, eller förseningar. Bolaget i Rumänien är troligen det viktigaste för Geveko att lösa, då denna verksamhet är förhållandevis stor jämfört med de övriga. Kostnadsreduktion: minst 10 MSEK Lägre overhead VD avvecklar sig själv Nyligen meddelades att koncernchefen Stefan Tilk kommer att lämna sin befattning. Han kvarstår dock i Gevekos styrelse men kommer inom kort tillträda som vice VD på Volvo Bussar i Göteborg. Gevekos CFO Göran Eklund tar över som VD samtidigt som han även kvarstår som CFO. Anledningen till förändringarna är att Gevekos centrala administration var dimensionerad för en väsentligt mycket större koncern än den som återstår efter årets avyttringar. Ambitionen har ju tidigare dessutom varit att växa ytterligare. Naturligtvis har lönsamhetskrisen i bolaget också bidragit till att se över alla kostnader och vi räknar med ytterligare åtgärder avseende central kostnader. Enligt ledningen så räknar de med att kunna reducera over-head kostnader med minst 10 MSEK, räknat från 2011 års nivå. Entreprenad men även materialenheten gynnas Kostnadstrycket lättar Förutom alla andra problem så har Geveko under det senaste året även varit pressade av höga råvarupriser för vägfärg och termoplast. Det är främst entreprenadverksamheten som har drabbats då de suttit med en del långa kontrakt som inte kompenserar för kostnadsökningen. Även materialförsäljningen påverkades eftersom efterfrågan varit för svag för att klara av några stora prishöjningar. Flera insatsvaror har sedan förra hösten haft vikande priser. Geveko bör därmed ha ett klart bättre kostnadsläge inom några av deras viktiga enheter, framförallt på entreprenadsidan. 4

Prognos & Värdering Våra prognoser lämnas i stort sett oförändrade efter Q1-rapporten. Huvuddragen i de förändringar som Geveko genomgår och som ger förutsättningar att lyfta resultatet från röda till svarta siffror innevarande år, låg redan i planen sedan tidigare. Det gäller även till stor del de övergripande marknadsförutsättningarna, även om bolaget nu verkar se något ljusare på efterfrågan inför 2012. De viktigaste faktorerna som ligger bakom den dramatiska resultatförbättringen som vi räknar med är: Verksamheter för avyttring kommer i sin helhet att vara avyttrade under 2012 utan någon tillkommande kostnad. Affärsområde Material får ett betydande volymtillskott där huvuddelen, cirka 60 MSEK, kommer från ett nytt kontrakt som slöts med SafeRoad i höstas. Även Premark uppges ha god tillväxt vilket på sikt bör höja lönsamheten då de har avsevärt högre marginaler än övriga produkter. Lägre råvarukostnader bör ge ytterligare resultatförbättring innevarande år. Entreprenad Norden har en ökad volym i årets kontrakt och har under senare tid varit pressade lönsamhetmässigt av de höga råvarupriserna. Lönsamheten bör därför stiga både genom högre intäkter och lägre inköpskostnader. Over-head kostnader väntas sjunka 10-15 MSEK succesivt under 2012-13. Dessa återspeglas däremot inte i posten Koncernjustering, utan är fördelade på de redovisade enheterna. Redeyes prognoser, SEKm Källa: Geveko, Redeye Research 2010 2011 2012P 2013P 2014P Entreprenad Norden Omsättning 541 562 580 590 610 EBIT 3 1 17 23 25 EBIT-marginal 0,5% 0,1% 2,9% 3,9% 4,1% Ungern Omsättning 128 106 100 110 120 EBIT -5-4 -4 3 5 EBIT-marginal -3,7% -3,9% -4, 2,7% 4,2% Material Omsättning 856 831 910 940 970 EBIT 20 32 43 47 50 EBIT-marginal 2,3% 3,9% 4,7% 5, 5,2% Verksamheter för avyttring Omsättning 257 178 0 0 0 EBIT -60-89 0 0 0 Koncernjustering Omsättning -eliminering material -488-453 -450-460 -465 EBIT -18-11 -11-10 -10 Summa Omsättning 1294 1224 1140 1180 1235 EBIT -61-71 45 63 70 EBIT-marginal -4,7% -5,8% 3,9% 5,3% 5,7% 5

Motiverad värde: 10 kronor per aktie Värdering Vår kassaflödesmodell värderar hela rörelsen till omkring 500 MSEK och med avdrag för nettolåneskulden blir det motiverade börsvärdet 163 MSEK. Det motsvarar strax under 10 kronor per aktie och är i princip oförändrat mot innan. Våra långsiktiga antaganden om 3% årlig tillväxt och 5% rörelsemarginal är också oförändrade. Avkastningskravet (WACC) har vi höjt en aning från 11, till 11,5%. Vi följer riktlinjerna från Price Waterhouse Coopers som nu har höjt riskpremien för aktiemarknaden samt för småbolag något. Gevekos höga skuldsättning gör det svårt att avgöra ett lämpligt avkastningskrav. Nettoskulden är mer än tre gånger så hög som börsvärdet. Tabellen nedan visar hur olika avkastningskrav samt antaganden om uthållig rörelsemarginal kan påverka värdet. Känslighetsanalys, SEK per aktie EBIT-marginal från 2015 3, 4, 5, 6, 7, WACC 10, 4,0 9,0 12,8 18,8 23,7 11,5% 1,5 5,6 9,7 13,8 17,9 13, -0,5 3,0 6,5 10,0 13,5 Källa: Redeye Research 4x EV/EBITDA är bland det lägsta på börsen Den höga skuldsättningen gör också att traditionella värderingsmultiplar blir något udda. P/E-talen ser extremt attraktiva ut men detta nyckeltal återspeglar inte kreditgivarnas del i bolaget. För att värderingen skall reflektera skuldsättningen bör man därför jämföra börsvärdet samt nettoskulden, dvs EV. Geveko har relativt hög avskrivningsnivå i förhållande till Capex och därför är EV/EBITDA mer relevant. Aktien värderas kring 4x EV/EBITDA vilket är klart lägre än snittet på börsen och även bland de lägst värderade småbolagen. Värderingmultiplar (kurs 6 SEK) 2011 2012P 2013P 2014P P/E neg 6,1 3,2 2,6 EV/EBIT neg 9,9 7,1 6,4 EV/EBITDA 14,0 4,4 3,9 3,7 Källa: Redeye Research Aktiekursutveckling Aktien hade sin bottennotering i höstas och gick sedan extremt starkt runt årsskiftet. Därefter har den halkat tillbaka under våren och likviditeten i aktien har också minskat markant. Vi har inte kunnat notera någon förändring bland de större aktieägarna. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Avkastningspotentialen har ökat från 6,5p till 7,5p då aktien har backat ytterligare och då vi ser goda förutsättningar för ett positivt nyhetsflöde under året. Ledning 4,0p Kommentar: Koncernledningen har relativt kort branscherfarenhet men verkar nu ha fått kontroll på verksamheten. Motivationen i form av aktieägande är lågt i ledningen även om optionsprogram är ett steg i rätt riktning. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Den potentiella marknaden är stor men växer måttligt, bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Bolaget har inte kunnat förutse och parera variationen i efterfrågan vilket har medfört flera år av förluster. I sin nya struktur bör förutsättningarna för lönsamhet vara avsevärt bättre. Trygg placering 4,5p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men flera kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Aktien är nedpressad till klart intressanta nivåer då marknaden befarar ytterligare behov av kapitaltillskott. Aktien faller under radarn hos de allra flesta förvaltare vilket kan innebära bättre potential. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 140 1 180 1 235 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 038-1 067-1 115 EBITDA 29 32 102 113 120 Avskrivningar -90-103 -57-50 -50 EBIT -61-71 45 63 70 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 9 7 1 1 1 Finansiella kostnader -34-39 -22-19 -16 Resultat före skatt -87-103 24 45 55 Skatt -15-18 -5-12 -14 Nettoresultat -103-117 17 31 39 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29 32 102 113 120 EBIT just -61-71 45 63 70 PTP just -87-103 24 45 55 Nettoresultat just -103-117 17 31 39 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 10 21 24 23 35 Kundfordringar 226 152 160 165 173 Lager 117 88 91 94 99 Andra fordringar 65 26 24 25 26 Summa omsättningstillg. 418 287 299 308 333 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 327 213 198 188 183 Finansiella anl.tillg. 41 18 44 44 44 Goodwill 57 57 57 57 57 Balans. utv. kostn. 35 30 18 8-2 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 482 492 412 392 377 Summa tillgångar 900 779 710 700 710 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 111 62 68 71 74 Övriga icke ränteb skulder 124 101 103 106 111 Summa kortfristiga skulder 235 163 171 177 185 Långa icke ränteb.skulder 18 20 20 20 20 Räntebärande skulder 307 353 310 260 230 Summa skulder 560 536 501 457 435 Avsättningar 18 54 20 22 24 Eget kapital 263 140 157 188 218 Minoritet 59 50 32 32 32 Minoritet & Eget Kapital 322 190 189 220 250 Summa skulder och eget kapital901 779 710 699 710 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 294 1 224 1 140 1 180 1 235 Summa rörelsekostnader -1 265-1 192-1 038-1 067-1 115 Avskrivningar -90-103 -57-50 -50 EBIT -61-71 45 63 70 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -15-18 -5-12 -14 NOPLAT -77-89 40 51 56 Avskrivningar 90 103 57 50 50 Bruttokassaflöde 14 14 97 101 106 Förändring i rörelsekapital 42 71-1 -4-5 Investeringar -41-27 -30-30 -35 Fritt kassaflöde 15 59 66 68 66 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 36% 24% 27% 31% 35% Skuldsättningsgrad 117% 251% 198% 138% 105% Nettoskuld 297 331 286 237 195 Sysselsatt kapital 629 543 499 480 480 Kapitalets oms. hastighet 1,8 2,1 2,2 2,4 2,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 9,7 NV FCF (2012-14) 166,4 Betavärde 2,6 NV FCF (2015-21) 157,7 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2022-) 170,4 Räntepremie (%) 4,0 Rörelsefrämmade tillgångar 21,4 WACC (%) 11,5 Räntebärande skulder 352,5 Motiverat värde 163,4 Antaganden 2015-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,0 Motiverat värde per aktie, SEK 9,7 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 6,0 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -4-58% 11% 18% 19% ROCE -8% -12% 9% 13% 15% ROIC -11% -15% 8% 1 12% EBITDA-marginal (just) 2% 3% 9% 1 1 EBIT just-marginal -5% -6% 4% 5% 6% Netto just-marginal -8% -1 1% 3% 3% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA -6,12-6,90 0,99 1,85 2,29 VPA just -6,12-6,90 0,99 1,85 2,29 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,5 0,5 Nettoskuld 17,6 19,6 17,0 14,0 11,5 Antal aktier 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 399 432 481 481 481 P/E n.m. n.m. 6,1 3,2 2,6 P/E just n.m. n.m. 6,1 3,2 2,6 P/S 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 EV/S 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA just 13,7 13,6 4,7 4,3 4,0 EV/EBIT just n.m. n.m. 10,7 7,6 6,9 P/BV 0,4 0,7 0,6 0,5 0,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -2, Omsättning 23,5% 3 mån -16, Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -52, V/A, just n.m.% Årets Början 4, EK n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital Bergendals Stiftelse 37,8 9,6 Stiftelsen Bergendala 15,2 8,6 Jarl Ergel m. Fam. 5,1 3,7 Länsförsäkringar fonder 1,4 3,5 Novitus AB 1,0 2,6 Christer Simrén 0,9 2,4 Klas Dunberger 2,3 1,3 Ingvar Kamprad 0,5 1,2 Ann Stillström 0,5 1,2 Tommy Walhammar bolag 0,5 1,2 Aktien Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 6,0 Antal aktier, milj 16,9 Börsvärde, MSEK 101 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Göran Eklund Göran Eklund Finn Johnsson Nästkommande rapportdatum Kvartal 2 2012-07-16 Kvartal 3 2012-10-25 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt -1-5% -7% 4% 5% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% 87% 24% Tillväxt eget kapital 5% -47% 12% 2 16% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e EBIT just EBIT just-marginal 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 30 25 20 15 10 5 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 36% 15% 64% 3 55% Entreprenad Materialförsäljning Norden Västra Europa Central- och Östeuropa Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet i Norden och Ungern och tillverkning av markeringar för internationella marknader. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-04-04) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 27 20 18 18 21 3,5p - 7,0p 50 61 37 53 56 0,0p - 3,0p 4 0 26 10 4 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10