REDEYE TRENDS NR 17 MAJ 2014 Gruvmörkret är massivt HETLUFTEN Sagor suger Dannemora Mineral ställde under veckan in sina betalningar. Bolaget har begärt en rekonstruktion och vi ser ingen ljusning. SIDAN 11 Fondförvaltaren Alf Riple har åter igen fattat pennan pch förklarar i veckans nummer varför han avskyr aktisagor, eller case som hans gode vän mäklaren kallar dem. Catella inleder året starkt Catella brukar inleda året relativt svagt till följt av sösongsmönstret som finns i Corporate Finance-verksamheten, men i år blev det inte fullt så illa som vi väntat. Överlag är vi komfortabla med det första kvartalet. Alf Riple SIDAN 12 Portföljbyte och bra siffror Rapportperioden går portföljens väg, dessutom kom en av börsens riktigta giganter med siffror som hjälper oss på traven ytterligare Läs mer på sidan 8 2,1% Utveckling senaste nr. 12, 4% Köp: Scandidos Sälj: Readsoft Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Moberg Pharma. Moberg sparkar ingång året ovanäntat starkt. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Utbrott i antågande. Stockholmsbörsen laddar för ett utbrott och spänningen stiger Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
HETLUFTEN Sagor suger Fondförvaltaren Alf Riple har åter igen fattat pennan pch förklarar i veckans nummer varför han avskyr aktisagor, eller case som hans gode vän mäklaren kallar dem. Älskar du pengar, Alf? Njaä, älskar är väl ett starkt Haha, klart du gör, alla älskar pengar! Och fatta grejen, i dag är din lyckodag.. Allt tack vare din gode vän och mäklare från kungliga huvudstaden. Det var stora ord. Vad står på? Jag har hittat den perfekta aktien för dig, Alf. Vänta bara tills du hör caset. Vänta lite. Ett case säger du? Ja, gissa om! Då är jag inte intresserad. Människor är svaga för sagor. Berättelser med en början, ett slut och en rad händelser däremellan. En linjär framställning där vi kan se och förstå varför den ena händelsen leder till den andra. Information som ingår i en berättelse kommuniceras, minns och återberättas lättare än information som presenteras lösryckt. Vi tror på berättelser. Jag ska ge dig ett exempel. Läs följande berättelse : Henrietta och Harry förälskar sig och flyttar ihop. Henrietta blir gravid. Harry inleder ett förhållande med en annan kvinna. Henrietta spontanaborterar i tionde veckan.en dag när Harry kommer hem, hittar han Henrietta livlös med en tom burk sömnpiller i handen. Detta är ett case. Vi ser mönstret, vi förstår att Henrietta var olycklig och försökte ta livet av sig. Hennes framtidsutsikter är inte ljusa. Om Henrietta var en aktie skulle hon utan tvekan få en stark säljrekommendation. Men här får du ett längre och krångligare händelseförlopp: Henrietta och Harry förälskar sig och flyttar ihop. Henrietta och Harry kommer överens om att ha ett öppet förhållande. Henrietta inleder ett förhållande med en annan manhenrietta blir gravid. Harry inleder ett förhållande med en annan kvinna. Henrietta spontanaborterar i tionde veckan. Henrietta och Harry gifter sig. Henrietta och Harry blir föräldrar till två friska barn.en dag när Harry kommer hem, hittar han Henrietta livlös med en tom burk sömnpiller i handen. Detta är ingen berättelse. Här pekar uppgifterna nämligen åt olika håll. Nu vet vi inte längre vad vi ska tro. Var hon olycklig eller inte? Är det säkert att hon har tagit för många sömnpiller och var det i så fall med vilje? Det är svårtolkat, det är motsägelsefyllt och det är inte olikt verkligheten. Därför kommer vi snart att glömma hela röran. Ett case eller en berättelse är en slipad framställning. Det är en fallbeskrivning rensad för inkonsekventa detaljer. Den är skapad med det syfte att få oss att tro, minnas och återberätta. Men tyvärr är detta inte allt. Den mänskliga hjärnan fungerar så att vi skapar berättelser även utan att veta om det. Forskning visar att om man berättar en bökig och motsägelsefull händelsebeskrivning för någon och senare ber dem återberätta, då ändrar försökspersonerna systematiskt och undermedvetet på många av uppgifterna. Uppgifter som inte passar in glömmer de bort medan de hittar på händelser som förklarar annars oförklarbara hopp i handlingen. Har vi inte en konsekvent berättelse från början så skapar vi en i huvudet. Men jag kommer inte att upplysa min gode vän och mäklare om detta. Jag tycker för mycket om honom. Hans jobb är att berätta aktiesagor och det vore taskigt att ta från honom tron. Han kunde bli av med jobbet! Alf Riple INNEHÅLL 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Alltele Cortus Energy Moberg Pharma Aerocrine TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Dannemora Mineral Catella Doro Availo CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Laddar för utbrott! -index har under den gångna veckan handlats upp närmare två procent. Index handlas i den övre delen av konsolideringsintervallet 1320-1380 punkter. -index har under veckan justerats upp från 1343 punkter till onsdagens stängning vid 1376 punkter och motståndet vid 1380 testas nu på nytt. Bryter index upp ovan 1380 möter nästa motstånd upp kring 1400-1410 punkter. På medellång och lång sikt handlas index i en fortsatt upptrend. OMX handlas till ett RSI-värde på 57. Ett varningstecken är dock att momentum-indikatorn MACD, uppvisar säljsignal på medellång sikt. Tele2 intressant kring 80-kronor Tele2-aktien har efter en tuff period de senaste åren, uppvisat en del positiva antydningar de senaste månaderna. Aktien är upp drygt 10 procent i år. Aktien bröt nyligen igenom det kortsiktigt viktiga motståndet kring 80 kronor vilket var en positiv signal för framtiden. Därefter har aktien rekylerat ned och handlas nu nära översålda nivåer (RSI 44), omkring tidigare motståndsnivåer som framöver agerar stödnivåer. Förhållandet mellan risk och avkastning på rådande nivåer ter sig attraktiva och köp rekommenderas inom affärsintervallet 80-81 kronor. Målkurs på medellång sikt anges till 90 kronor och stopp loss föreslås vid 78 kronor. Nasdaq för den tålmodige Nasdaq Composite har under veckan noterats ned från 4127 punkter till 4100 punkter. Nasdaq ser fortsatt attraktivt ut jämfört med indexkollegorna S&P 500 och DJIA som noterade nya rekordnoteringar i veckan. På nedsidan möter motstånd vid 4000 punkter och på uppsidan vid 4400 punkter. Index handlas till RSI 43. Att Nasdaq utvecklas sämre än de stora indexen kan tolkas som att riskaptiten är avtagande, flödena går till de mer beprövade bolagen snarare än högt värderade tillväxtbolag. TELE2 NASDAQ Tvetydigt på Stockholmsbörsen Motstånd blir stöd i Tele2 Nasdaq bäst i USA David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rid på indexvågen Denna vecka har vi valt ut tre bolag som i likhet med Stockholmsbörsen handlats i sidled under en längre tid. Huvudtrenden är fortsatt positiv och för den som tror att index bryter upp, lär även denna trio gå samma väg till mötes. Atlas i Stark trend Atlas Copco handlas i en underliggande stigande trend där köp på rekyler och utbrott historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien har nyligen brutit upp ovan motstånd kring 190 kronor och en position kring tidigare motståndsnivåer som framöver agerar stödnivåer ger en position med en sund relation mellan risk och avkastning. Aktien har ett positivt momentum och köp föreslås kring stödnivåer inom affärsintervallet 190-193 kronor. Målkurs 215 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 185 kronor. Assa Abloy i övre handelsintervall Assa Abloy noteras i en positiv trend men aktien har handlats i sidled den senaste tiden inom handelsintervallet 320-342 kronor. Aktien befinner sig i dagsläget omkring motståndsnivåerna i övre delen av intervallet. Vi bedömer att motståndet framöver agerar stöd och därmed är en position omkring rådande kursnivåer attraktiv ur risk/reward-perspektiv. Lyckas aktien etablera sig ovan 342 kronor finns goda möjligheter till vidare uppgångar. Köp föreslås inom affärsintervallet 342-343 kronor med en målkurs på 377 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 330 kronor. Nobia laddar för utbrott Nobia-aktien har sedan i höstas handlats inom ett konsolideringsintervall mellan 50-60 kronor. Den huvudsakliga trenden är uppåtgående och aktien lockar inför test av motstånd och eventuellt utbrott på uppsidan. Lyckas aktien bryta upp ovan 60 kronor är det ett styrketecken och görs detta under stigande volymer förstärks signalvärdet. Därefter saknas motstånd på uppsidan varpå det finns goda möjligheter till vidare uppgångar. Den aggressive investeraren tar position redan nu medan den mer riskaverta avvaktar utbrott. Köp föreslås inom affärsintervallet 60-61 kronor med en målkurs på 67 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 58,50 kronor. ATLAS COPCO ASSA ABLOY NOBIA Atlas lockar vid 190 Undelriggande positiv trend i Assa Utbrottläge i Nobia David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 4
Index laddar för utbrott Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har andelen aktier som handlas i fallande (19%/7st) och stigande (35%/13st) trend minskat till förmån för ökat antal i konsoliderande trend (41%/15st) såväl som ökat antal i konsoliderande trend (8%/7st). Huvudscenariot är fortsatta uppgångar på medellång och lång sikt. På kort sikt utmanas motståndet kring 1380 punkter. Ur tekniskt perspektiv lockar ABB på den senaste tidens rekyl och storbankerna bör vid fortsatta indexuppgångar kunna bryta upp på nya toppnoteringar och bryta den senaste tidens sidledes handel kring tidigare motståndsnivåer. Vidare noterar vi att Sandivk ser köpvärd ut kring 90 kronor och att en blankning i Telia kring 50 kronor lockar. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index handlats upp närmare två procent. Index handlas nu i den övre delen av handelsintervallet 1320-1380 punkter. Mer om detta på sid 3. ABB och Sandvik köpvärt ur tekniskt perspektiv. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 35% % Konsl. trend 57% % Fallande trend 8% STIGANDE KONSOL. FALLANDE 3 13 21 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 155,1 2,0 % 150,0-3,4 % 2 0 0,0 2 2,5% 4 6 A lfa Laval 166,1-1,6% 145,0-14,6% 180,0 7,7% 45 Assa Abloy 339,9 1,4% 300,0-13,3% 350,0 2,9% 55 A strazeneca 517,5 0,5% 50 0,0-3,5% 550,0 5,9 % 6 8 Atlas Copco 198,1 3,7% 175,0-13,2% 200,0 1,0% 61 Boliden 93,4 0,9% 90,0-3,7% 105,0 11,1% 43 Electrolux 171,0-3,1% 140,0-22,1% 180,0 5,0% 63 Eniro 50,7 2,4% 50,0-1,3% 70,0 27,6% 47 Ericsson 81,7 2,8% 75,0-8,9% 95,0 14,0% 49 Getinge 194,3-0,2% 175,0-11,0% 200,0 2,9% 57 Hennes & M auritz 281,0 6,6% 260,0-8,1% 290,0 3,1% 54 Hexagon 2 0 9,6 4,1% 2 0 0,0-4,8 % 2 3 0,0 8,9 % 53 Husqvarna 51,2-4,0 % 4 4,0-16,4 % 55,0 6,9 % 56 Investor 2 51,5 1,7% 2 2 0,0-14,3 % 2 50,0-0,6 % 6 4 JM 236,1-0,6% 210,0-12,4% 240,0 1,6% 67 Lund in M ining 34,4 3,1% 25,0-37,8% 36,0 4,3% 68 Lund in Petro leum 132,2 1,2% 110,0-20,2% 140,0 5,6% 50 M illicom 6 4 9,0 0,5% 6 2 5,0-3,8 % 750,0 13,5% 53 MTG 291,7 0,6% 290,0-0,6% 340,0 14,2% 48 NCC 232,3 0,6% 205,0-13,3% 230,0-1,0% 63 Nokia 47,7-0,5% 45,0-6,0% 60,0 20,5% 52 N ordea B ank 93,8 0,4% 85,0-10,4% 95,0 1,3% 58 Oriflame 164,6 0,5% 150,0-9,7% 180,0 8,6% 56 Sandvik 93,3 0,5% 85,0-9,7% 95,0 1,8% 51 SC A 184,4 3,3% 175,0-5,3% 200,0 7,8% 52 Scania 199,0 0,0% 180,0-10,6% 200,0 0,5% 66 SEB 87,5-0,8% 80,0-9,4% 100,0 12,5% 49 Securitas 74,9 2,8% 70,0-7,0% 90,0 16,8% 49 Skanska 152,5 3,4 % 14 5,0-5,2 % 18 0,0 15,3 % 6 3 SKF 171,5 4,2 % 16 5,0-3,9 % 18 5,0 7,3 % 59 SSA B 58,3 0,9% 45,0-29,6% 58,0-0,5% 72 Sv. Handelsb anken 3 2 7,8 2,6 % 3 15,0-4,1% 3 50,0 6,3 % 54 Sw edbank 170,7 1,8% 160,0-6,7% 180,0 5,2% 48 Sw edish M atch 223,9 3,3% 190,0-17,8% 220,0-1,8% 58 Tele2 79,9 75,0% 70,0-14,1% 87,0 8,2% 4 5 Teliasonera 49,1 1,9% 45,0-9,2% 56,0 12,3% 65 Volvo 10 1,4 1,1% 10 0,0-1,4 % 110,0 7,8 % 55 TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Alltele AllTeles rapport för första kvartalet kom försäljningsmässigt in ungefär som väntat runt 230 miljoner men resultat efter skatt imponerade, vilket tyder på god kostnadskontroll i bolaget. Fram för allt var det lägre personalkostnader och övriga externa kostnader som låg lägre än väntat. Paul Moonga, tf VD i AllTele bedömmer att EBITDA-nivån för 2014 kommer med nuvarande takt överstiga 120 miljoner. Redeye kommer återkomma med en uppdaterad prognos för 2014 men Redeyes tidigare prognos har legat runt en EBITDA nivån runt 120-130 miljoner för helåret 2014, vilket vi med anledning av första kvartalet troligtvis kan komma att revidera uppåt en aning. REDEYE RATING Alltele MANAGEMT.:7,0 OWNERS. 7,5 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 4,0 FIN. STRG: 6,0 Cortus Energy I veckan meddelade Cortus att de kommer delta i ett utvecklingsprojekt inom stålindustrin. Detta är näst efter samarbetet med Nordkalk sannolikt det mest konkreta som hänt bolaget vad gäller att ta deras teknik närmare marknaden. Energimyndigheten har beviljat Höganäs ett bidrag på 14 MSEK för att undersöka om biomassa kan användas som bränsle i produktionen av järnpulver. Höganäs skall tillsammans med andra aktörer i stålindustrin bygga en forskningsanläggning där naturgas och koks ersätts med biobränslen med hjälp av Cortus WoodRollprocess. Övriga medfinansiärer är SSAB, AGA, Outokumpu, ABB, Sveaskog och Calderyd. Cortus Energy Hela projektet samordnas av branschorganisationen Jernkontoret. Varken Cortus eller Höganäs uppger några tidsramar, men sannolikt är ledtiderna relativt långa. Likafullt är detta definitivt ett stort steg framåt för Cortus. Inte minst med tanke på den breda uppslutningen av aktörer bakom projektet. REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,0 OWNERS. 6,5 GROWTH P.: 7,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Moberg Pharma Veckansrapport för Q1 var rakt igenom bättre än vi räknat med. Omsättningen steg till 47,4 MSEK mot väntade 39,1 MSEK, EBITDA 7,5 MSEK mot väntade -2,4 MSEK och EBIT 5,7 MSEK mot väntade -3,9 MSEK. Det är framför allt den egna försäljningen i Nordamerika som går starkt och växer med 116% under perioden till 33,9 MSEK. Bolaget talar dock om tidigarelagda order som delvis kan förklara den mycket starka utveckling. Om något negativt ska lyftas fram var det återigen försäljningen i Europa som inte imponerar och nettoomsättningen sjönk med 50%. Värt att påminna sig är att fjolåret dock var extra starkt från lageruppbyggnad, som senare under fjolåret slog åt det negativa hållet. Bruttomarginalen blev klart bättre än förväntat, 79% mot väntade 70%, och gynnas av högre egen försäljning Moberg Pharma REDEYE RATING MANAGEMT.:7,5 OWNERS. 6,0 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 4,0 Aerocrine Den kliniska försäljningen slog våra förväntningar även om den strategiska försäljningen gjorde att den totala försäljningen kom in 4,1 miljoner under vårt estimat. Kostnadskontrollen är god och minskar betydligt jämfört med förra året även om minskningen inte går riktigt lika snabbt som vi hade räknat med. Inför rapporten sänkte vi vårt motiverade värde till 8,0 (11,8) kronor per aktie, men det är fortfarande en uppsida på cirka 30 procent. Vi är övertygade om att 2013 års usla resultat utgjorde bottnen och vi räknar med att även aktien har det värsta bakom sig.försäljningen i Q1 blev 35,0 (33,7) miljoner kronor, vilket var 4,1 miljoner kronor lägre än våra förväntningar (39,1). Tittar man närmare på avvikelserna konstaterar vi att den negativa avvikelsen låg på den strategiska försäljningen som kom in på 5,8 (7,6) miljoner kronor jämfört med vårt estimat 10,7 miljoner kronor. Aerocrine REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,5 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 7,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 3,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Scandidos SÄLJ: Readsoft Mr Green draglok i portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen fortsätter förra veckans positiva sentiment och justeras upp 2,1 procent på veckobasis. Denna veckas mest positiva bidrag står Mr Green (8,7%), Nordnet (7,3%) och H&M (7,1%) för. Veckans sänke är Aerocrine som pressas 9,5 procent efter en svag bolagsrapport. Mr Green är veckans vinnare efter stöd från en positiv kvartalsrapport. Försäljningstillväxten tilltog med 42 procent och resultatet efter skatt förbättrades 37 procent, jämfört med samma period förra året. Vidare justeras aktien för utdelningen om 1,30 kronor. Värt att notera är att Mr Green fortsätter att växa utomlands. Spelöverskottet från den nordiska marknaden har minskat till 54,5 procent från 68,2 procent samma period förra året. Mr Green värderas till 12,8 gånger vinsten för 2014e och 8,7 gånger vinsten för 2015e vilket är billigt jämfört med peers. Justerar man dessutom för de höga marknadsföringskostnaderna som Mr Green har i dagsläget till ett genomsnitt av Unibet och Betsson (-10 procentenheter jmf Mr Green) samt sänker tillväxttakten närmare peers för 2014 och 2015 får vi ett p/e under 10 för 2014e vilket är klart lockande. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN +2,1 % +1,7 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 +12,4 % +3,8 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,05 5,7 15,0 5,0-38% 17% Axis ** 120913 10% 153 195,8 250,0 190,0 31,0% 35% Betsson ** 130516 10% 180,00 247 250,0 148,0 43,0% 16,0% Cellavision 130919 10% 12,85 22,10 25,0 15,0 72,0% 10,0% Nordnet 140403 10% 28,20 35,50 40,0 25,0 26,0% 2 % H&M ** 121129 10% 203,10 281,5 300,0 250,0 43,0% 34,0% Mr Green** 140130 10% 37,50 39,80 50,0 34,0 9,1% 8,0% 203 Web Group 140320 10% 22,20 19,00 45,0 15,0-14,4% 1,0% Scandidos 140515 10% 13,95 13,95 25,0 10,0 0,0% 0,0% Volvo ** 121101 10% 90,10 102,40 120,0 80,0 17,0% 37,0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Scandidos SÄLJ: Readsoft Scandidos ersätter Readsoft - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Efter budet på Readsoft i förra veckan har vi letat efter en ersättare till aktien då vidare uppsida saknas. Ersättare är funnen i det Uppsalabaserade bolaget Scandidos. Bolaget listades nyligen och trots en överteckning om dryga 600 procent handlas aktien idag under teckningskurs (14,50 kr), sedan flera kortsiktiga aktörer pressat aktien i syfte att göra snabba pengar. Scandidos är en världsledande aktör inom kvalitetsäkring av strålterapi. Den underliggande marknaden för strålterapi växer relativt snabbt och Scandidos har med sin starka position förutsättningar att växa betyldligt snabbare inom sin produktnisch. VECKANS KÖP & SÄLJ Vi värdesätter att ledningen kan branschen och sina produkter på ett ingående sätt samt att båda grundarna är storägare och sitter i styrelsen. Jämförelsevis med branschkollegor Raysearch och C-Rad ser värderingen på Scandidos attraktiv ut och vår analytiker har ett motiverat värde på 25 kronor per aktie. Sammantaget ser vi god uppsida i aktien som tar plats i Trendsportföljen. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Scandidos 13,95 37,5 - kr -trolife Readsoft 39,80 83% 23% - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 9
Väntat bud på Availo ANALYS -ANALYS: AVAILO IP-Onlys bud på Availo är jämfört med vårt motiverade värde på bolaget relativt attraktivt. Vi trodde redan tidigare under våren på ett uppköp, men det kom tidigare än vi kunnat ana. IP-Only har i veckan lagt ett kontaktbud på Availo på 61 kronor per aktie, vilket innebär en premie på 22 procent jämfört med Redeyes motiverat värde på 50 kronor per aktie och 37 procent jämfört med snittkursen de senaste 3 månaderna. Rensat för utdelning på 25,5 kronor per aktie, ligger budet på en EV/EBITDA multipel på 11,9x för 2014E. Att jämföra med konkurrenter som Bahnhof eller Online Group som handlas med en EV/ EBITDA multipel på 9,2x respektive 8,5x för 2014E. För helåret 2013 omsatte Availo 130 miljoner kronor och bolaget gjorde ett EBITDA resultat på plus 15,5 miljoner kronor. För helåret 2014 ligger Redeyes estimat på 22 miljoner i EBITDA vinst för bolaget. När vi jämför med liknande transaktioner där datahallar har köpts i Sverige och Finland ligger budnivån ungefär på samma nivå eller något över. Vi skrev i vår förra kvartalsuppdateringen att vi inte skulle bli förvånande om ett uppköp av Availo redan skulle äga rum under innevarande år. Med 72,4 procent av aktierna i Availo som ställer sig bakom budet kommer det med största sannolikhet att ske. Acceptfristen inledes idag, 15 maj, och löper till den 13 juni 2014. Budet är villkorat av att IP-Only får accept på mer än 90 procent av totalt antalet aktier i bolaget. Henrik Senestad Tabell 8: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/sales Försäljning Tilväxt (SEKm) Börsvärde 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2013 2014E 2014E Bruttomarginal Grupp 1 TELENOR 247010 14,3 14,3 7,0 7,0 2,5 2,5 115088 120120 4% 60-70% TELIASONERA 210009 11,7 11,7 7,7 7,7 2,7 2,7 112654 111679-1% 45-50% TELE2 AB-B SHS 36442 21,5 21,5 7,4 7,4 1,5 1,5 33277 32876-1% 40-45% Medel (Grupp 1) 15,8 15,8 7,3 7,3 2,2 2,2 Median (Grupp 1) 14,3 14,3 7,4 7,4 2,5 2,5 Grupp 2 BREDBAND2 280 20,0 12,7 8,9 6,3 1,0 0,8 257 296 15% ~45% BAHNHOF* 812 14,7 n.a 9,8 n.a 1,3 n.a 456 525 15% 40-50% ALLTELE** 731 11,4 10,4 5,9 5,4 0,8 0,7 874 940 8% 30-40% DGC 997 18,5 16,6 7,6 7,0 1,9 1,7 498 548 10% 60-70% Availo (budnivå, ex. div) 277 1,1 40,0 11,9 9,6 1,9 2,6 138 146 6% 50-60% Medel (Grupp 2) 13,1 19,9 8,8 7,1 1,4 1,5 Median (Grupp 2) 14,7 14,7 8,9 6,6 1,3 1,3 *Baserat på bolagets egen prognos ** Inkl. utstående teckningsoptioner TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 10
Övereaktion fäller Doro - ANALYS: DORO Vi anser att marknaden var lite för hård i sin dom över Doros första kvartal, Dorosnabbt växande marknaden i kombination med den låga penetrationsgraden är lockande. Doros försäljning för första kvartalet uppgick till 233 miljoner MSEK mot väntade 260 MSEK. Även om försäljningen ökade med 12 procent mot förra året så var den organiska tillväxten ned 15 procent. För EBIT blev utfallet 5 MSEK, mot våra förväntningar på 14 MSEK. Skillnaderna beror på en nedgång i den nordiska hemmamarknaden med 25 procent och stora avskrivningar från investeringar i smartphones. EBITDA-marginalen visad dock styrka och höll sig kvar på 7 procent, tack vare en bruttomarginal som var upp 3 procentenheter på grund av bättre produktmix. Orderingången sjönk 6 procent, men har historiskt varierat mycket på kvartalsbasis. Våra nedrevideringar av våra estimat ger ett nytt DCF-värde på 46 SEK. Detta antyder att investerare inte förväntar sig att Doro kommer att klara av skiftet till smartphones. Vi tror dock på strategin och affärsmodellen. Redeye anser därför att Doro-aktien är undervärderad, även om Q2 väntas bli utmanande. Enligt Doro tänker 50 procent av seniorbefolkningen köpa en smartphone vid nästa telefonköp, medan bara en av fem har en smartphone idag. Doros andra smartphone Liberto 810 lanserades därför under Q4 i norden. Anledningen till lanseringen i norden beror på att denna marknad ligger först i att ta till sig teknikutvecklingen. Liberto 810 har dock inte ännu kunnat kompensera den ANALYS snabba försäljningsnedgången i norden, vilket bolaget dock tror sker senare under året. Att bolaget lyckas med smartphoneförsäljningen på den nordiska marknaden är därför nyckeln inför kommande kvartal. Doros snabbt växande marknad med den låga penetrationsgraden kring 1-3 procent gör att många väntar sig ett inträde från Samsung, Huawei eller någon annan asiatisk jätte. Varken bolaget eller Redeyes undersökningar har dock märkt av någon intensifierad konkurrens inom seniortelefoner, även om antalet seniorappar ökar. Medan de potentiella nya aktörerna håller sig utanför fortsätter Doro att etablera sig på nya marknader, utöka distributionskanalerna och stärka varumärket. Viktor Westman Bara mörker för Dannemora -ANALYS: DANNEMORA Status quo är intakt när det gäller gruvsektorn, Dannemora Mineral ställde i veckan in betalningarna och vi har svårt att se någon vändning på den negativa utvecklingen. I måndags meddelande Dannemora Mineral att man ställt in betalningarna och stoppat gruvproduktionen tills vidare. Produktionen togs dock upp igen idag torsdag. Dannemora har länge brottats med ekonomiska problem och har haft ett stort ytterligare investeringsbehov för att kunna göra gruvan lönsam. Det stora problemet har alltid varit att det har funnits ett behov av stora investeringar i en utbyggnad av anriktingsverket, bolaget har inte lyckats få ut tillräckligt med järnmalm som de sedan kan sälja vidare. Just nu ligger bolaget i rekonstruktion och detta väntas pågå under 3 månader, rekonstruktionen har godkänts av Uppsala tingsrätt. Dannemora har tidigare fått beviljade framflyttningar av förfallodagar och uppskov av diverse räntebetalningar för att försöka lösa den långsiktiga finansieringen i bolaget. Planen har varit att utöka anriktningsverket för att uppnå en lönsam gruvdrift samt återbetala av existerande bryggfinansiering. Dannemora hade enligt senaste kvartals rapport långfristiga skulder om 945 miljoner kronor och finansiella kostnader på -41 miljoner samt intäkter på 145 miljoner. De finansiella kostnaderna var höga och detta till trots att bolaget hade fått temporära undantaganden från obligationsbetalningar. Det är ett ytters tråkigt utfall, gruvan är viktigt för bygden och arbetsför omkring 200 personer vilka riskerar sina arbete i dagsläget. Förutom personalen har aktieägarna blivit lidande och hur en framtida eventuell lösning kan se ut är svår att säga, pengar kommer i alla fall att behövas. Hur mycket som behövs för att lösa de finansiella problemen är svårt att sia om men det har diskuterats kring 300-500 miljoner kronor för att göra gruvan lönsam. Idag har Dannemora Mineral ett börsvärde på 19 miljoner kronor. Aktien har visat stor volatilitet sedan besked om rekonstruktion och detta kommer sannolikt att fortsätta, den välbetänkte investeraren gör klokt i att avvakta med köp i aktien. Kristoffer Lindström TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 11
ANALYS Pengarna rullar in för Catella - ANALYS: CATELLA Inledningen på året var riktigt upplyftande. Q1- rapporten bjöd på ett par positiva överraskningar och inget väsentligt på minuskontot. Fondrörelsen fortsätter att imponera med stora nettoinflöden i förvaltningsvolymerna. Det är med andra or dingen typiskt årsinledning från bolaget. Catella redovisar svarta siffror i Q1, vilket vi inte är vana vid, eftersom Corporate Finance har lågsäsong under denna period. Resultatförbättring inom fondrörelsen och en bra utveckling i övriga delar gav emellertid ett för perioden riktigt skapligt resultat. Kapitalförvaltning har fortsatt att utvecklas åt rätt håll. Mest positivt var att inflödet av kapital till fondrörelsen slog nytt rekord. Catellas totala förvaltningsvolymer ökade med 7,8 miljarder kronor till 60 miljarder kronor under kvartalet. Nettoinflödet var hela 6,5 miljard kronor och fonderna stod för i stort sett hela beloppet. Fondbolagen i både Sverige och Tyskland har nu riktigt god lönsamhet. Förmögenhetsförvaltningen har däremot haft svårare att öka volymerna. Delvis då de har ett antal olönsamma kunder som de successivt avslutar affärsrelationen med. Catella Bank visar fortfarande förlust, vilket inte alls är överraskande med tanke på de stora underskotten under hela fjolåret. Förlusttakten är något lägre då kortverksamheten nu börjat gå lite bättre. Intäkterna har ökat och affärsvolymen väntas fortsätta uppåt. Sett till det historiska säsongsmönstret så hade Corporate Finance en svag avslutning på fjolåret och en skaplig inledning på detta år. Jämfört med en klen inledning på fjolåret så har innevarande år inletts klart bättre. Aktiviteten på hela europamarknaden har varit väsentligt högre och Catella ser goda förutsättningar för att 2014 blir ett bättre år än 2013. Omvärdering på gång Om man bara ser till intäkter och resultat på koncernnivå, så har Catella stått och stampat på samma fläck under de senaste 3-4 åren. Och dessvärre har resultatet hela tiden legat omkring, eller till och med något under noll. Det har resulterat i att aktien under de senaste åren har handlats till strax över hälften av bokfört värde. Utgångsläget för en omvärdering är således gott, men det krävs en rejäl förändring. Och den ser nu ut att vara på gång. Bolagets egen målsättning är att nå 15% i rörelsemarginal inom de båda verksamhetsgrenarna Corporate Finance och Kapitalförvaltning. Det skulle i så fall innebära omkring 12% för koncernen som helhet. Under goda år är det säkert möjligt, men knappast över en längre tidsperiod. Vi har räknat med uthålliga marginaler omkring 7-8%. Det räcker gott och väl för att motivera en rejäl uppvärdering från dagens nivåer. Vi värderar själva rörelsen till cirka 500 miljoner kronor och därutöver har de finansiella nettotillgångar motsvarande drygt 400 miljoner kronor. Sammantaget således omkring 900 miljoner kronor, vilket motsvarar 11 kronor per aktie. Från dagens kursnivåer ger det nära 40 procents uppsida i aktien. Henrik Alveskog TRENDS NR 17 MAJ 2014 SIDA 12