Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4

BOLAGSANALYS 5 februari 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4 Omsättningen förväntas uppgå till 307,6 MSEK och EBIT beräknas uppgå till %16,7 MSEK där ett kostnadseffektiviseringsprogram väntas belasta resultatet med 30 MSEK. VPA förväntas uppgå till % 0,08 kronor. Jämfört med konsensus (Bloomberg) är våra prognoser defensiva. Aktien har utvecklats starkt sedan november och behöver troligtvis leverera enligt förväntningarna för att motivera en fortsatt uppvärdering. Ratingen på Ledning har justerats upp till 5,0p (4,0) då VD köpt aktier i omgångar de senaste månaderna. Det signalerar att en vändning för bolaget kan vara förestående. Avkastningspotentialen har dock trimmats ned till 7,0p (8,0) då relativvärderingen indikerar att aktien handlas med premium mot sektorn. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 272 MSEK IT Niklas Flyborg Hampus Ericsson Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 4,0 poäng 3,0 poäng 4,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 529 1 481 1 293 1 149 1 190 Tillväxt 13% 3% 13% 11% 4% EBITDA 112 66 54 62 73 EBITDA marginal 7% 4% 4% 5% 6% EBIT 61 *125 *18 35 47 EBIT marginal 4% 8% 1% 3% 4% Resultat före skatt 40 *144 *33 24 35 Nettoresultat 43 *144 *30 18 26 Nettomarginal 3% 10% 2% 2% 2% Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA 1,18 *3,99 *0,17 0,10 0,15 VPA just 1,18 *3,99 *0,17 0,10 0,15 P/E just 1,3 n.m. n.m. 15,0 10,4 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4 EV/EBITDA just 3,6 6,3 9,6 8,4 7,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,5 Antal aktier (milj) 180,4 Börsvärde (MSEK) 272 Nettoskuld (MSEK) 246 Free float (%) 58,7 Dagl oms. ( 000) 249 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08*545 01 347 Erik Kramming erik.kramming@redeye.se 08*545 01 338 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Höga förväntningar inför Q4 Cybercom publicerar sin Q4%rapport på onsdagen den 13 februari kl 7:30. Vi förväntar oss en omsättning om 307,6 MSEK, motsvarande en minskning om drygt 21 procent jämfört med motsvarande period ifjol. En kalendereffekt har påverkat det gångna kvartalet med cirka 3 procent färre arbetsdagar, och därtill beräknas antalet medarbetare ha minskat med omkring 20 procent jämfört med fjolåret. Cybercom har kommunicerat att bolaget ska genomföra ett kostnadseffektiviseringsprogram som innefattar ett varsel om 70 medarbetare. Vi räknar med att bolaget minskat med 40 medarbetare i det fjärde kvartalet och att en engångskostnad om 30 MSEK tas i sin helhet i det fjärde kvartalet. EBIT beräknas som en följd av detta visa en förlust om 16,7 MSEK och vinsten före skatt beräknas uppgå till % 19,4 MSEK. Vinsten per aktie beräknas uppgå till %0,08 kronor. Nettoskulden beräknas ha minskat till 196 MSEK då bolaget förmodas ha amorterat 50 MSEK av de räntebärande skulderna i kvartalet. Cybercom Detaljerade estimat SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12E 2012E Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 374,8 336,8 273,9 307,6 1293,1 293,1 290,6 251,2 314,4 1149,3 1189,9 EBITDA 26,3 2,6 4,5 20,4 53,8 20,8 10,2 8,1 23,0 62,0 72,8 EBIT 18,5 *16,6 *2,9 *16,7 *17,7 13,9 3,4 1,5 16,2 35,0 47,3 Vinst före skatt 13,6 *21,0 *5,8 *19,4 *32,6 11,7 0,9 *1,4 13,0 24,2 35,0 VPA, SEK 0,25 *0,59 *0,12 *0,08 *0,42 0,05 0,00 *0,01 0,05 0,10 0,15 Försäljningstillväxt *2% *12% *15% *22% *13% *22% *14% *8% 2% *11% 4% EBITDA marginal 7,0% 0,8% 1,6% 6,6% 4,2% 7,1% 3,5% 3,2% 7,3% 5,4% 6,1% EBIT marginal 4,9% *4,9% *1,1% *5,4% *1,4% 4,7% 1,2% 0,6% 5,2% 3,0% 4,0% VPA tillväxt (y/y) *1400% *87% 231% *114% *89% *81% *101% *95% *170% *124% 45% Nettoskuld 196 140 94 Källa: Redeye Research, Bolaget EBITDA%marginalen rensat för extraordinära kostnader förväntas uppgå till 6,6 procent, vilket vi skulle betrakta som ett rejält steg framåt efter mycket svaga marginaler under de två senaste föregående kvartalen. Svaret på om Cybercom lyckats stärka marginalen kommer att ges av hur beläggningsgraden påverkats av den genomförda strukturförändringen. Det är möjligt att de positiva effekterna inte kommer att synas redan i det fjärde kvartalet, men då aktien värderats upp med närmare 40 procent sedan mitten av november så anser vi att förväntningarna höjts på att bolaget ska visa framsteg i det förändringsarbete som pågått en längre tid. VDn Niklas Flyborg har i omgångar ökat sitt ägande sedan i början av november, vilket signalerar att en vändning kan vara på väg. 3

Konsensus har högre förväntningar än Redeye Konsensus (Bloomberg) där fyra analytiker bidragit med sina prognoser räknar med en omsättning om 332,7 MSEK och EBIT om 14,0 MSEK (troligtvis rensat för engångskostnader om 30 MSEK). Det innebär att våra prognoser är mer defensiva i jämförelse med konsensus. Troligtvis behöver Cybercom rapportera i linje med förväntningarna för att kunna motivera en fortsatt uppvärdering för aktien. Redeye vs konsensus Redeye Research Konsensus Redeye vs konsensus SEKm Q4 2012E 2012E Q4 2012E 2012E Q4 2012E 2012E Försäljning 307,6 1293,1 332,7 1319,0 *7,5% *2,0% EBIT *16,7 *17,7 14,0 1,0 n/a n/a EBIT marginal *5,4% *1,4% 4,2% 0,1% VPA (SEK) *0,08 *0,42 *0,27 *0,24 n/a n/a Källa: Redeye Research, Bloomberg Prognosjusteringar Vi har justerat våra prognoser med anledning av de uppkomna engångskostnaderna om 30 MSEK för kostnadseffektiviseringsprogrammet som belastar resultatet för det fjärde kvartalet. Programmet får även konsekvenser för vår omsättningsprognos för såväl det fjärde kvartalet som för 2013 då antalet medarbetare minskar med 70. Vi har även justerat skattesatsen i våra estimat då den i Sverige sänks från 26,3 procent till 22 procent efter årsskiftet. Förändring estimat SEKm 2012E 2013E Omsättning Gamla 1 300,4 1 233,4 Nya 1 293,1 1 149,3 % förändring 1% 7% EBITDA Gamla 56,6 84,0 Nya 53,8 62,0 % förändring 5% 26% EBIT Gamla 15,1 57,5 Nya *17,7 35,0 % förändring 217% 39% Resultat före skatt Gamla 0,1 45,6 Nya *32,6 24,2 % förändring n/a 47% Vinst per aktie Gamla *0,13 0,18 Nya *0,42 0,10 % förändring n/a 44% Källa: Redeye Research 4

Värdering I vår värdering av Cybercom använder vi oss av diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. WACC=11,0% Beta: 1,5 Riskfria räntan: 2,0% Riskpremie: 7,5% DCFvärdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 11,0 procent, vilket är en justering upp från tidigare 10,5 procent. Den riskfria räntan har satts 2,0 procent. Vi har använt beta 1,5 och som riskpremie använt 7,5 procent, vilket inkluderar ett riskpremietillägg som reflekterar en småbolagsrabatt, en ökad marknadsrisk samt den något svaga likviditeten i aktien. För perioden 2013%2015 räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 3,6 procent samtidigt som EBIT%marginalen antas förbättras till 5,3 procent 2015. Under perioden 2016%2024 har vi räknat med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 3,7 procent och en genomsnittlig EBIT%marginal om 4,7 procent. Vi räknar således inte med att Cybercom kommer att nå de finansiella mål som bolaget satt upp, vilket är en reflektion av vår försiktiga ansats. Capex (investeringarna) antas uppgå till 3,0 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 25 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. DCFvärdering indikerar ett värde om 2,0 SEK/aktie Vår DCF%värdering indikerar då ett motiverat värde om 2,0 SEK per aktie, vilket motsvarar en uppvärderingspotential om drygt 30 procent från nuvarande nivå. Relativvärdering indikerar att Cybercom handlas med premium om 1030% mot peers Relativvärdering Cybercom handlas till P/E 15,0x och EV/EBITDA 8,4x på våra prognoser för 2013. Vinstmultiplarna för 2013 och 2014 är högre än genomsnittet för de svenska konsultbolagen och med de som utgångspunkt så handlas Cybercom med premium om 10%30 procent. Om Cybercom ska värderas i paritet med sektorn ger det ett indikativt värde om 1,36 kronor per aktie. Med vägledning av vår DCF%värdering och relativvärdering anser vi att det motiverade värdet på aktien är 1,7 kronor. Vi ser alltjämt en uppvärderingspotential för aktien. 5

Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E Sverige HIQ INTERNATIONAL 14,1 13,4 9,0 8,6 1,2 1,2 KNOWIT 7,7 7,0 5,0 4,4 0,5 0,4 SEMCON 7,5 6,8 4,6 3,8 0,4 0,3 CONNECTA 10,2 9,0 6,3 5,3 0,6 0,5 AVEGA GROUP 14,4 12,1 8,6 7,4 0,6 0,5 SIGMA AB 8,4 7,4 4,1 3,4 0,3 0,3 ACANDO 10,7 11,2 6,4 5,9 0,6 0,5 PREVAS 14,3 7,8 6,6 4,7 0,3 0,3 SOFTRONIC 12,1 10,4 6,2 5,5 0,5 0,5 Medel 11,0 9,4 6,3 5,4 0,5 0,5 Median 10,7 9,0 6,3 5,3 0,5 0,5 Cybercom Group 15,0 10,4 8,4 7,1 0,5 0,4 Källa: Redeye Research 6

Investeringsslutsats Cybercom är ett IT%konsultföretag som specialiserat sig på att för kunders räkning utveckla tjänster, system, produkter och programvara. Cybercom har alltid haft starkt fokus mot telekom som svarar för drygt 40 procent av omsättningen och flera faktorer talar för att det kommer att kvarstå som det enskilt viktigaste segmentet för bolaget. Telekom leder teknikutvecklingen, vilket innebär att den kompetensutveckling som bolaget gör inom detta område kan överföras till andra marknader. Segmentet är därmed av stor strategisk betydelse för bolagets verksamhet och framtida tillväxt. Bolaget har etablerade kontor i 7 länder, men de nordiska marknaderna är alltjämt prioriterade. Cybercom har tre finansiella mål; 1) organisk tillväxt som i snitt uppgår till 10 procent per år över en konjunkturcykel 2) en långsiktig rörelsemarginal om 10 procent 3) nettoskulden får över tid inte överstiga 30 procent av det egna kapitalet. Nyckeln till att nå dessa mål anser vi är att bolaget lyckas effektisera säljorganisationen och förbättra beläggningsgraden. Med den nya finansieringslösningen på plats torde även det tredje finansiella målet uppnås med marginal. Vi räknar med att Cybercom kan nå 5 procent i rörelsemarginal inom en överskådlig framtid. Vi räknar således inte med att Cybercom lyckas nå det finansiella lönsamhetsmålet. Trots det anser vi att det finns en god potential för bolaget att överraska marknaden då en lönsamhetsförbättring från nuvarande nivåer inte reflekteras i dagens aktiekurs. Vår uppfattning är att marknadens förväntningar är alltför låga. Trots våra försiktiga antaganden ger vår DCF%värdering en indikation om att aktien handlas med en stor rabatt. Baserad på vår DCF%värdering och relativvärdering anser vi att det finns en uppvärderingspotential på 12 månaders sikt och att det motiverade värdet är 1,7 kronor per aktie. I det korta perspektivet ser vi en risk för behov av omstruktureringar i International som i ett enskilt kvartal kan medföra kostnader av engångskaraktär. Om Cybercom Finland fortsätter att visa svagt resultat kan det ge upphov till en nedskrivningsprövning av enhetens goodwill som uppgår till drygt 86 MSEK. 7

Detaljerade estimat Cybercom Group SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12E 2012E Q1'13E Q2'13E Q3'13E Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 374,8 336,8 273,9 307,6 1293,1 293,1 290,6 251,2 314,4 1149,3 1189,9 Personalkostnader *241,7 *237,2 *186,1 *192,7 *857,7 *179,5 *188,4 *159,8 *196,9 *724,6 *750,5 Övriga externa kostnader *106,8 *97,0 *83,3 *94,5 *381,6 *92,8 *92,0 *83,3 *94,5 *362,6 *366,6 EBITDA 26,3 2,6 4,5 20,4 53,8 20,8 10,2 8,1 23,0 62,0 72,8 varav Avskrivningar & amorteringar *7,8 *7,5 *7,3 *7,1 *29,7 *6,9 *6,8 *6,6 *6,8 *27,0 *25,6 varav Nedskrivningar av goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 18,5 16,6 2,9 16,7 17,7 13,9 3,4 1,5 16,2 35,0 47,3 Finansnetto *4,9 *4,4 *2,9 *2,8 *15,0 *2,2 *2,5 *2,9 *3,2 *10,8 *12,3 Resultat före skatt 13,6 *21,0 *5,8 *19,4 *32,6 11,7 0,9 *1,4 13,0 24,2 35,0 Skatt *0,7 *1,6 0,1 5,4 3,2 *2,9 *0,2 0,4 *3,3 *6,0 *8,8 Uppskjuten skatt *3,8 1,4 1,4 0,0 *1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat 9,1 21,2 4,3 14,0 30,4 8,8 0,7 1,1 9,8 18,1 26,3 VPA, SEK 0,25 *0,59 *0,12 *0,08 *0,42 0,05 0,00 *0,01 0,05 0,10 0,15 Försäljningstillväxt *2% *12% *15% *22% *13% *22% *14% *8% 2% *11% 4% VPA tillväxt *1400% *87% 231% *114% *89% *81% *101% *95% *170% *124% 45% EBITDA marginal 7,0% 0,8% 1,6% 6,6% 4,2% 7,1% 3,5% 3,2% 7,3% 5,4% 6,1% EBIT marginal 4,9% *4,9% *1,1% *5,4% *1,4% 4,7% 1,2% 0,6% 5,2% 3,0% 4,0% Antal medarbetare 1 533 1 387 1 365 1 325 1 325 1 295 1 295 1 305 1 315 1 315 1 355 Nettoskuld 196 140 94 Källa: Redeye Research, Bolaget 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning har justerats upp med en poäng till 5,0p (4,0) samtidigt som Avkastningspotential trimmats ned en poäng till 7,0p (8,0) då aktien utvecklats starkt den senaste perioden. Ledning 5,0p Kommentar: Bolaget har genomfört ett VD%byte där Niklas Flyborg trätt in. Sedan november 2012 har VD köpt 90 000 aktier i omgångar. Han innehar därutöver 200 000 köpoptioner. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Bolaget har stark kompetens inom telekom men inträdesbarriärerna är låga. Marknaden är fragmenterad och konkurrensutsatt. Cybercom kommer att öka fokus på den nordiska marknaden. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Den underliggande verksamheten har under tidigare år visat uthållig vinst då EBITDA%marginalen rörde sig i intervallet 7%11%. Stora utmaningar i både Sverige och Finland har dock tyngt lönsamheten under 2011 och 2012. Trygg placering 4,0p Kommentar: Positiv: stark ägare. Negativ: fortsatt stor exponering mot några enskilda telekomkunder. Konjunkturkänslig verksamhet. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: DCF%värdet indikerar en uppsida på drygt 30%. Relativvärderingen indikerar dock att aktien handlas med en premium. Det är troligt att förväntningarna på kommande rapporter kommit ned efter den senaste rapporten. 9

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 529 1 481 1 293 1 149 1 190 Summa rörelsekostnader *1 417 *1 416 *1 239 *1 087 *1 117 EBITDA 112 66 54 62 73 Avskrivningar *51 *165 *30 *27 *26 EBIT 61 125 18 35 47 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 9 6 2 1 1 Finansiella kostnader *30 *25 *17 *12 *13 Resultat före skatt 40 144 33 24 35 Skatt 2 0 2 *6 *9 Nettoresultat 43 144 30 18 26 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 112 66 54 62 73 EBIT just 61 *125 *18 35 47 PTP just 40 *144 *33 24 35 Nettoresultat just 43 *144 *30 18 26 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 99 62 29 45 61 Kundfordringar 213 230 297 287 286 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 80 80 78 69 71 Summa omsättningstillg. 391 372 404 401 418 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 40 32 30 30 29 Finansiella anl.tillg. 53 46 42 42 42 Goodwill 924 789 783 783 783 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 105 68 57 46 37 Summa anläggningstillg. 1 121 935 913 902 892 Summa tillgångar 1 513 1 307 1 317 1 303 1 310 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 78 96 97 103 107 Övriga icke ränteb skulder 228 220 194 195 202 Summa kortfristiga skulder 306 316 291 299 309 Långa icke ränteb.skulder 43 28 22 22 22 Räntebärande skulder 228 203 225 185 155 Summa skulder 578 547 538 505 486 Avsättningar 4 8 0 0 0 Eget kapital 931 752 779 797 824 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 931 752 779 797 824 Summa skulder och eget kapital1 513 1 307 1 317 1 303 1 310 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 529 1 481 1 293 1 149 1 190 Summa rörelsekostnader *1 417 *1 416 *1 239 *1 087 *1 117 Avskrivningar *51 *165 *30 *27 *26 EBIT 61 *125 *18 35 47 Skatt på EBIT (Justerad skatt) *20 *4 *20 *6 *9 NOPLAT 42 21 4 29 39 Avskrivningar 51 165 30 27 26 Bruttokassaflöde 92 61 34 56 64 Förändring i rörelsekapital 5 *13 *76 27 10 Investeringar *35 *31 *31 *16 *15 Fritt kassaflöde 63 17 74 66 58 Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 62% 58% 59% 61% 63% Skuldsättningsgrad 25% 27% 29% 23% 19% Nettoskuld 130 141 196 140 94 Sysselsatt kapital 1 159 955 1 004 982 979 Kapitalets oms. hastighet 1,3 1,4 1,3 1,2 1,2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,5 NV FCF (2012*15) 78,0 Betavärde 1,5 NV FCF (2016*25) 144,7 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2026*) 127,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 108,3 WACC (%) 11,0 Räntebärande skulder 93,0 Motiverat värde 365,0 Antaganden 2016*25 (%) Genomsn. förs. tillv. 3,8 Motiverat värde per aktie 2,0 EBIT*marginal 4,7 Börskurs 1,5 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 5% *17% *4% 2% 6% ROCE 5% *12% *2% 4% n.m.% ROIC 3% 2% 0% 3% n.m.% EBITDA*marginal (just) 7% 4% 4% 5% 6% EBIT just*marginal 4% *8% *1% 3% 4% Netto just*marginal 3% *10% *2% 2% 2% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA 1,18 *3,99 *0,17 0,10 0,15 VPA just 1,18 *3,99 *0,17 0,10 0,15 Utdelning 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 3,6 3,9 1,1 0,8 0,5 Antal aktier 36,1 36,1 180,4 180,4 180,4 Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 402 413 518 518 518 P/E 1,3 n.m. n.m. 15,0 10,4 P/E just 1,3 n.m. n.m. 15,0 10,4 P/S 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,3 0,3 0,4 0,5 0,4 EV/EBITDA just 3,6 6,3 9,6 8,4 7,1 EV/EBIT just 6,5 n.m. n.m. 14,8 11,0 P/BV 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån *3,8% Omsättning *8,0% 3 mån 28,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån *66,7% V/A, just n.m.% Årets Början 0,7% EK *8,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Ericsson J Christer bolag 41,3 41,3 Swedbank Robur 8,2 8,2 Didner och Gerge fonder 4,6 4,6 Avanza pension Försäkring 2,5 2,5 Catsab Investment A/S 1,2 1,2 Nordnet Pensionsförsäkring 1,0 1,0 Andra AP*fonden 1,0 1,0 Ålandsbanken fonder 0,8 0,8 Consafe Securities 0,8 0,8 SEB Trygg Liv 0,7 0,7 Aktien Reuterskod CYBC.ST Lista Small cap Kurs, SEK 1,5 Antal aktier, milj 180,4 Börsvärde, MSEK 272 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Niklas Flyborg Camilla Öberg Kristina Cato Hampus Ericsson Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport 4 2013*02*13 Kvartalsrapport 1 2013*05*03 Kvartalsrapport 2 2013*07*15 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt *13% *3% *13% *11% 4% VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% 45% Tillväxt eget kapital 3% *19% 4% 2% 3% Analytiker Christian Lee christian.lee@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 100 50 0 50 100 150 200 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 5% 14% 41% 15% 10% 17% 23% 75% Telecom Industry Public Sector Media Other Sweden Finland International Intressekonflikter Christian Lee äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Erik Kramming äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cybercom är ett IT*konsultföretag som för kunders räkning utvecklar tjänster, applikationer, system, produkter och programvara. Uppdragen som Cybercom åtar sig är helhetsåtaganden i form av projekt och service management eller som specialister inom rådgivning, test och utveckling. Bolaget har drygt 1300 anställda och är verksam i tre geografiska segment; Sverige, Finland och International. Telekom utgör 40% av bolagets omsättning. De största kunderna är Ericsson, H och M, Sony, TeliaSonera och Volvo. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012 10 30) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 29 17 18 17 23 3,5p * 7,0p 52 64 33 52 55 0,0p * 3,0p 0 0 30 12 3 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12