Aktienytt Aktieanalys 29 januari 2010 Marknadskommentar Flera tungviktare fanns med bland rapporterna under den första riktiga rapportveckan och mottagandet har varit blandat. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen var Stockholmsbörsen upp med 0,3% för veckan efter en återhämtning på fredagseftermiddagen drivet av positiv BNP-statistik från USA. H&M Riktkurs: 475 SEK Aktiekurs: 438 SEK Nästa rapport: 2010-4-8 Berättigad reaktion Vänder till en positiv utveckling i jämförbara enheter Investerar i pris och förbättrad kvalitet för att driva utvecklingen Expansionen under kontrollerade former Nokia Riktkurs: 133 SEK Aktiekurs: 103.29 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Tillbaka igen! Fortsatt stor vinstpotential Stark Q1 prognos Q4-rapporten var en vändpunkt för Nokia Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs AstraZeneca Starkt Köp 400.00 340.90 SKF Neutral 125.00 114.20 SCA Neutral 105.00 99.70 Black Earth Farming Neutral 28.00 26.10 Tele2 Köp 113.00 105.10 Ericsson Minska 65.00 71.50 Handelsbanken Köp 220.00 191.70 SEB Köp 53 44.59 Händer i veckan Kommande vecka rapporterar 27 av de bolag som Swedbank Markets följer. Nolato inleder veckan följt av tungviktare som Atlas Copco, Sandvik, Scania och veckan avslutas med Volvo. På makroagendan får vi ta del av inköpschefsindex och amerikansk arbetsmarknadsstatistik. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 0.3% OMXS 30 0.4% DJIX 0.5% NASDAQ -0.3% 302.1 955.3 10224.7 2197.7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16:30 3 mån 0.02 10 år -0.01 SEK/USD 0.10 SEK/EUR 0.00 0.22% 3.28% 7.33 10.21 Rapportvecka med stora rörelser Flera tungviktare fanns med bland rapporterna under den första riktiga rapportveckan för det sista kvartalet 2009. Mottagandet har varit blandat och många gånger blev kursrörelserna ovanligt stora. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16:30 var Stockholmsbörsen upp med 0,3% över veckan efter en återhämtning på fredagseftermiddagen drivet av positiv BNP-statistik från USA. Ericsson var först ut i veckan med sin rapport och trots att resultat kom in i linje med förväntningarna tappade aktien något mer än marknaden i övrigt, -1,1%. Förklaringen fanns bland annat i att intäkterna var något lägre än prognostiserat. SKF fick se sin aktie falla med hela 7% efter rapporten, efter att såväl försäljning som resultat inte nått upp till marknadens förväntningar. Bolaget meddelade också att majoriteten av besparingsprogrammen var genomförda. SKF som var först ut i verkstadssektorn att rapportera bidrog till att sätta ordentlig press på flera av de övriga bolagen i sektorn. Även AstraZeneca sällade sig till aktierna som förlorade mark då rapporten innehöll större kostnader inom försäljning och investeringar. Man meddelade samtidigt att man kommer att fortsätta att minska personalstyrkan kommande år och fokusera på vissa områden. När börsen stängde på torsdagen hade aktien backat med 4.4% till 343,80 kronor. Bland veckans rapportvinnare bland storbolagen återfanns framför allt Nokia och H&M. Den senare presenterade bruttomarginaler som vida översteg konsensus liksom resultatet på 8 miljarder kronor, vilket var ca 15% bättre än väntat. Även att bolaget lyckats vända den negativa trenden gällande försäljning i jämförbara butiker till ett positivt resultat, +3%, bidrog till att aktien steg med hela 8,4%. Trots denna uppgång var det ett annat storbolag som knep förstaplatsen gällande stigande börskurs, nämligen Nokia. Även Nokia tycks ha vänt den negativa trenden då såväl försäljning som resultat överraskade positivt, det senare med hela 38%. Och efter att ha förbättrat sina utsikter, samt börjat ge dem kvartalsvis, så fick bolaget se sin aktie stiga med hela 10%. USA har precis som alla andra veckor påverkat Stockholmsbörsen, och denna gång i form av bland annat statistik över varaktiga varor som kom in svagare på +0,3% mot förväntat 2,0%. I övrigt lämnade Federal Reserve räntan oförändrad och Bernanke fick förlängt mandat av den amerikanska senaten. På fredagseftermiddagen publicerades siffror från USA som visade att BNP ökade med 5,7% i beräknad årstakt under fjärde kvartalet. Det fick börserna att kvickna till då siffran var högre än de förväntade 4,7% enligt Bloombergs News. 2
Nästa rapport: 2010-4-8 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm H&M Riktkurs: 475 SEK Aktiekurs: 438 SEK Resultat före skatt 08: 21,190 Resultat före skatt 09: 22,103 Resultat före skatt 10: 25,563 Justerad vinst per aktie 08: 18.5 Justerad vinst per aktie 09: 19.8 Justerad vinst per aktie 10: 22.9 P/E justerat 09: 20.8 P/E justerat 10: 19.2 Utdelning per aktie 08: 15.5 Utdelning per aktie 09: 16.0 Utdelning per aktie 10: 19.0 Direktavkastning 08: 5.2% Direktavkastning 09: 3.9% Direktavkastning 10: 4.3% Berättigad reaktion Vi upprepar Köp efter H&M:s Q4-rapport, dock med en mer begränsad potential. Det är tydligt att H&M kommer att använda sin bruttomarginalförbättring till investeringar i pris och kvalitet, vilket innebär att estimatändringarna blir få efter rapporten. Vi höjer riktkursen till 475 SEK (466). Vi bedömer att investerare har föredragit Inditex framför H&M den senaste tiden, på grund av skillnaden i hur jämförbara enheter har utvecklats. Att H&M nu vänder till en positiv utveckling i jämförbara enheter är viktigt för att förändra investerarnas bild. Igår eliminerade H&M-aktien rabatten gentemot Inditex, vilket betyder att aktien kan ha ytterligare potential. Vid sidan av att man rapporterar en positiv utveckling i jämförbara enheter för december, och indikerar detta även för januari, är det också tydligt för oss att den stora överraskningen i bruttomarginalen i Q4 är en engångseffekt. H&M kommer inte att ändra sin strategi, man kommer att börja investera i både pris och förbättrad kvalitet för att driva utvecklingen i jämförbara enheter framöver. En ytterligare faktor som motverkar estimatuppjusteringar är prognosen över butiksexpansion. Vi bedömde att denna skulle uppgå till 257 butiker i år, men H&M anger 240 och uttalar att expansionen skall ske under kontollerade former. Nokia Riktkurs: 133 SEK Aktiekurs: 103.29 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Resultat före skatt 08: 47,772 Resultat före skatt 09: 10,208 Resultat före skatt 10: 34,151 Justerad vinst per aktie 08: 11.6 Justerad vinst per aktie 09: 2.1 Justerad vinst per aktie 10: 6.6 P/E justerat 09: 13.5 P/E justerat 10: 13.0 Utdelning per aktie 08: 3.8 Utdelning per aktie 09: 4.2 Utdelning per aktie 10: 4.6 Direktavkastning 08: 3.2% Direktavkastning 09: 4.6% Direktavkastning 10: 4.4% Tillbaka igen! Efter ett år av alla tänkbara misstag visade Nokia investerarna att man fortfarande kan skapa hög lönsamhet. Ledningen känner nu att man uppnått tillräcklig visibilitet och verksamhetskontroll för att kunna kommunicera försäljnings- och marginalprognoser på kvartalsbasis, ett positivt tecken. Nokia är på väg tillbaka. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 13 EUR (11). Telefonverksamhetens marginal på 15,4% (vårt estimat 13,5%, konsensus 12,8%) visar att Nokia har en fortsatt stor vinstpotential, vilket många investerare börjat tvivla på. Q1-prognosen är stark. För telefonverksamheten indikerar Nokia en försäljning på 6,5 7,0 miljarder EUR (konsensus 6,5 miljarder EUR). Marginalen bedöms bli >12%, konsensus 11,7%. Vi har under en tid legat högre än konsensus på Nokia och förväntat oss marginaler för telefonverksamheten på 14% för 2010; våra estimatjusteringar blir följaktligen blygsamma. Vi förväntar oss att andra aktörer kommer att tvingas höja sina estimat mer. Vi anser att Q4-rapporten var en vändpunkt för Nokia vad gäller investerarsentiment. Ledningen uppvisade ett nyvunnet självförtroende, uppbackat av den starka Q4-utvecklingen, och indikerade att produktportföljen för det andra halvåret 2010 blir stark. En återhämtning verkar nu betydligt mer sannolik. Vid en handel kring P/E 10 på 2011 års vinst är aktien billig. 3
AstraZeneca Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 400 SEK Aktiekurs: 340.9 SEK Nästa rapport: 2010-4-29 Analytiker: Johan Unnerus Strategi för 2014 AstraZeneca ökar flexibiliteten vad gäller produkter i sent stadium som går in i fas 3, med fullt fokus på lansering och tidig tillväxt. Alla andra stadier är sekundära och avyttras eller läggs ut på andra aktörer. Som ett resultat av detta blir utvecklingen under Q1-Q3 för Crestor, Brilinta, Onglyza och Dapagliflozin än mer viktig. Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 400 SEK. SKF Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: 114.2 SEK Nästa rapport: 2010-4-20 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Något svagare än väntat SKF:s rapport för det fjärde kvartalet var något svagare än väntat. Bolaget hade väntat sig att efterfrågan skulle stärkas något, men man indikerade att uppgången är bräcklig. Vinsten blev lägre än estimerat, beroende på svagare pris/mix. Kassaflödet var starkt, hjälpt av lagerminskningar. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 125 SEK (130). SCA Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 99.7 SEK Nästa rapport: 2010-4-26 Analytiker: Claes Rasmuson Utsikterna kommer inte att lyfta aktien SCA kom med ett resultat för det fjärde kvartalet som var marginellt bättre än förväntningarna. En viss oro vad gäller insatskostnaderna, förpackningsmarknaden och tryckpapperspriserna kommer dock att begränsa aktien, åtminstone på kort sikt. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 105 SEK (110). Black Earth Farming Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 28 SEK Aktiekurs: 26.1 SEK Nästa rapport: 2010-2-26 Analytiker: Sergej Kazatchenko Förbättrar skörden Vi inleder bevakningen av Black Earth Farming med en Neutralrekommendation och riktkursen 28 SEK. Black Earth Farming har en hög riskprofil och den operationella kapaciteten återstår att bevisa. Den finansiella risken är också hög på kort sikt. Värdet på de landområden bolaget innehar begränsar dock fallrisken till cirka 18,5 SEK per aktie och den långsiktiga värdepotentialen i landet är 32-45 SEK per aktie. Vår scenarioanalys ger vid handen att våra 2011 estimat är diskonterade och att den långsiktiga potentialen bör drivas av högre jordbrukseffektivitet och skalfördelar. 4
Tele2 Riktkurs: 113 SEK Aktiekurs: 105.1 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Stabilt Q4; Utdelning och tillväxt i Q1 Tele2:s Q4-resultat blir ingen stor överraskning, eftersom bolaget redan meddelat högre kostnader i Comviq och Ryssland. När det gäller 2010- förväntningar är våra estimat något under konsensus. En bra utdelning på 5,85 SEK per aktie ligger dock nära i tiden. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 113 SEK (115). Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 71.5 SEK Nästa rapport: 2010-4-23 Analytiker: Håkan Wranne Sven Sköld Marginalerna tillbaka till 2003 års nivåer i Q1? Den negativa efterfrågetrenden inom Network fortsatte som väntat i Q4, men nu uppvisar även Service tecken på svagare försäljning och marginaler. I ett Q1 med motvind från valutan, fortsatt låg efterfrågan och säsongsmässig svaghet får vi räkna med ökad marginalpress. Vi nedgraderar Ericsson till Minska (Neutral) och sänker riktkursen till 65 SEK (70). Handelsbanken Riktkurs: 220 SEK Aktiekurs: 191.7 SEK Nästa rapport: 2010-2-18 Analytiker: Christian Hall Stabil kreditkvalitet och stabil intjäning Vi uppgraderar till Köp (Neutral). Handelsbanken tillhör de som tjänar mest på högre korträntor och effekten är begränsad vad gäller den lägre intjäningen från tradingen. Vi förväntar oss fortsatt stabila intäkter de kommande kvartalen. Vi förväntar oss också att låneportföljen, som är sektorns starkaste, fortsätter sin stabila bana under 2010. Vi har uppjusterat VPA med 3% för i år, främst som en följd av lägre kreditförluster. Riktkursen höjs till 220 SEK (200). SEB Riktkurs: 53 SEK Aktiekurs: 44.59 SEK Nästa rapport: 2010-2-10 Analytiker: Christian Hall Vinståterhämtning driver aktien i år Vi är fortsatt positiva till aktien på grund den attraktiva värderingen, sannolikt kraftigt lägre kreditförluster i år och en tillväxt i intäkterna som sätter igång i Q3. Räntenettot fortsätter att sjunka i kvartalet, vi förväntar oss en nedgång på 8% (Q/Q). Vi har uppjusterat VPA-estimaten med 0,1 SEK för 2010-2011. Vi upprepar Köprekommendationen och höjer riktkursen till 53 SEK (48). 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) 2010-02-01 Q4 Nolato Köp 65 2010-02-02 Q4 Atlas Copco Köp 120 2010-02-02 Q4 Axfood Köp 230 2010-02-02 Q4 Fabege Neutral 45 2010-02-02 Q4 Profilgruppen Neutral 50 2010-02-02 Q4 Novo Nordisk Köp 488 2010-02-02 Q4 UPM Minska 82 2010-02-03 Q4 Axis Köp 115 2010-02-03 Q4 Electrolux Minska 160 2010-02-03 Q4 Fagerhult Köp 145 2010-02-03 Q4 Intrum Justitia Neutral 85 2010-02-03 Q4 Sandvik Köp 95 2010-02-03 Q4 Scania Neutral 95 2010-02-03 Q4 Seco Tools Köp 95 2010-02-03 Q4 Fortum Köp 205 2010-02-03 Q4 Outokumpu Neutral 154 2010-02-03 Q4 Rautaruukki Neutral 174 2010-02-04 Q4 Cardo Neutral 240 2010-02-04 Q4 Hexagon Köp 120 2010-02-04 Q4 Holmen Neutral 190 2010-02-04 Q4 Metro Köp 1.10 2010-02-04 Q4 Securitas Köp 75 2010-02-04 Q4 Stora Enso Neutral 51 2010-02-04 Q4 M-real Neutral 18 2010-02-05 Q4 HL Display Starkt köp 47 2010-02-05 Q4 Skanska Köp 135 2010-02-05 Q4 Volvo Köp 80 Makro måndag 08:30 SWE Inköpschefsindex JAN 16:00 USA Inköpschefsindex JAN Makro tisdag 11:00 EMU PPI DEC 16:00 USA Kontrakterade husköp DEC Makro onsdag 09:55 TYS Inköpschefsindex tjänstesektorn JAN 10:00 EMU Inköpschefsindex tjänstesektorn JAN 16:00 USA Inköpschefsindex tjänstesektorn Makro torsdag 13:00 UK BOE Räntebesked 4 FEB 13:45 EMU ECB räntebesked 4 FEB 16:00 USA Industriorder DEC Makro fredag 09:30 SWE Tjänsteproduktionsindex NOV 14:30 USA Sysselsättning JAN 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.