Månadsbrev December 2012 Strategi under december The same procedure as last year Miss Sophie? The same procedure as every year James I korthet: Avkastning dec: MIDAS 1,14% STOXX600 1,09% SSVX90 0,07% Vi skrev i vårt förra månadsbrev om den negativa bilden av börsutvecklingen i media som stod i bjärt kontrast till verkligheten och att vi närmade oss årsskiftet, med den enda statistiskt bevisade anomalien på börsen, den sk årsskifteseffekten. Vi blev sannspådda i vår syn om möjligheterna till en fortsatt god aktiemarknadsutveckling. STOXX Europé 600 steg under månaden med 1,09%, medan Midas visade en avkastning på 1,14%. Utvecklingen på året blev mycket god där nämnda index uppvisade en avkastning på 14,00%. Midas hade ett starkt år med en avkastning på 15,26%. Sätter vi detta i ljuset av en genomsnittlig exponering mot aktiemarknaden på ca 50%, så känner vi oss mycket nöjda med vad vi uppnått. En bra avkastning med begränsad risk. Med den mer positiva syn som förmedlades i förra månadsbrevet valde vi att öka exponeringen mot aktiemarknaden med 10% under månaden. Vi valde att stänga vår korta position i DAX terminer med en förlust. På bolagssidan tog vi hem en vinst i det franska industribolaget Alstom, som kom in i portföljen så sent som i november. Aktien hade en god utveckling och då försöker begränsa antalet innehav i portföljen till tjugo, så fick den i stället ge plats till det tyska byggbolaget Hochtief. Detta bolag har funnits i portföljen tidigare, men såldes på betydligt högre nivåer under våren 2011. Företaget som numera kontrolleras av det spanska byggbolaget ACS, har haft en löpande verksamhet som gått mycket bra, men har karaktäriserats av stora engångsförluster på projekt i framför allt det noterade australiensiska dotterbolaget Leighton. Man har därför tillsatt en ny ledning i bolaget, med betydligt stramare tyglar och mycket mer fokus på riskkontroll. Vi förväntar oss dessutom en del försäljningar av nuvarande verksamhet, vilket kommer att öka bolagets fokus ytterligare. Avkastning 1 år: MIDAS 15,26% STOXX600 14,00% SSVX90 1,13% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 9,49% STOXX600-23,68% SSVX90 11,40% Sharpe 0,00 Standardavvikelse: 13,95% NAV 93,97 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Konjunkturbotten nådd. Långsam återhämtning. Gynnsamt aktieklimat. MIDAS Fem största innehav: Imtech 7,0% Elringklinger 5,6% BG Group 4,7% Deutsche Bank 4,4% Palfinger 4,4% Största positivt bidrag Deutz, Aalberts Störst negativt bidrag BG Group, Deutsche Bank I övrigt har vi haft en del aktivitetet i befintliga bolag, där vi utnyttjat marknadens svängningar till vissa kompletteringsköp, varvat med vissa vinsthemtagningar. 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 1,14% 3,09% 7,20% 15,26% 15,26% 3,33% 9,49% STOXX600 1,09% 3,83% 10,99% 14,00% 14,00% 10,12% -23,68% SSVX90 0,07% 0,22% 0,47% 1,13% 1,13% 2,94% 11,40% Källa: Tellus fonder, 2012-12-28. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Många faktorer talar för en god börsutveckling När vi nu går in i 2013 tycker vi att det finns ett antal faktorer som talar för en fortsatt god börsutveckling. Vi går igenom de viktigaste faktorerna nedan, samt även vad vi ser som de största riskfaktorerna. Det som hämmade aktiemarknaden under hösten 2011 och stundtals under våren 2012, var den sk systematiska risken. Det vill säga vad skulle hända om ett eller flera sydeuropeiska länder skulle gå i konkurs. Skulle euron i så fall kunna fortleva? Skulle banksystemet klara av detta? Skulle betalningssystemet överhuvudtaget bestå? Det tog sin tid innan politiker och ECB agerade tillräckligt kraftfullt, men med den markering om en i princip obegränsad likviditet till banksystemet som gjordes i somras och att EU länderna unisont ställde sig bakom detta, kom denna hotbild att undanröjas. På kort till medellång sikt utgör detta inte längre något hot, vilket talar för att banker inte längre generellt bör värderas med en implicit konkursrisk. Banksystemet kommer att bestå och så även euron, åtminstone på ett antal års sikt. Värderingarna är trots uppgången vi såg 2012 generellt sett fortsatt attraktiva. Vi hittar fortsatt många välskötta företag med god vinsttillväxt som handlas på P/E tal under 10. Väljer vi att titta på den nyss nämnda banksektorn som i många fall under 2012 var nere på värderingar kring 0,3 av det bokförda värdet på grund av osäkerhet om de egentliga värdena så har dessa nu i många fall justerats upp och ligger numera kring 0,7, vilket fortfarande är en låg värdering. Före finanskrisen var dessa värderingar ofta över 1,3 och i många fall betydligt högre än så. Bankernas långsiktiga förutsättningar att tjäna pengar har begränsats genom ökade regleringar och ett förändrat synsätt på risk, men med det i åtanke borde trots det sektorn kunna värderas strax under 1. Räntorna är fortsatt låga och med de signaler vi får från centralbankerna kommer de att så förbli under ytterligare en period, då man vill ge finansmarknaderna en chans till självläkan. Den höga skuldsättningen på nationell nivå i många stater, kommer dock att ta tid att reparera och de besparingar man tvingas fortsätta med, vilket kommer att vara en hämmande faktor för konjunkturen. Vi har under 2012 sagt att vi tror på en tillväxt under 2013, men än lägre sådan än vid tidigare konjunkturåterhämtningar, beroende på just den höga skuldsättningen och den begränsade möjligheten till konsumtionsökning i stora delar av Europa. Vi står fast vid detta konjunkturscenario som nödvändigtvis inte behöver vara negativt för börsen. Flera av de företag vi träffar rapporterar om en förbättring av konjunkturen under slutet av 2012, jämfört med under hösten. Den globala konjunkturen visar tecken på förbättring 2
framförallt på grund av att den politiska osäkerheten i Kina nu är borta. Fjärde kvartalet uppvisade en bättre tillväxt än det tredje och slutsatsen blir att det återigen blir väldigt viktigt för företagen att ha en stark exponering mot denna region. Förutsättningarna att komma överens om budgetunderskottet i USA, tror vi har ökat efter valet. Sist men inte minst spelar i det korta perspektivet likviditeten en stor roll för börsen. Vi har tidigare skrivit om den negativa börsbild som målats upp av media, trots den goda börsutvecklingen under 2012. Många som inte följer börsen på så nära håll kommer förmodligen att få en positiv överraskning när kontobeskeden för 2012 börjar trilla in. Under 2012 har en mycket stor del av såväl privatpersoners som institutioners kapital sökt sig till företagsobligationer. Intresset för aktier har varit mycket lågt och likviditeten har generellt sett varit hög. Denna trend började svänga i december månad och kommer inga stora negativa överraskningar som media kan gotta sig i, kommer förmodligen även deras bild att börja svänga under året och vi får återigen börja läsa börstips på löpsedlarna. Med de låga räntorna vi ser idag kommer många pensionsförvaltare och försäkringsbolag att få svårt att nå sina avkastningskrav, varför det är sannolikt att kapital kommer att allokeras till aktier om omvärldsmiljön fortsätter att vara någorlunda stabil. Det finns dessutom en hög inneboende risk i företagsobligationsmarknaden, då många av dessa tillgångar har en begränsad likviditet, vilket kan leda till stora kursförändringar inom detta segment om många investerare agerar likartat samtidigt. Vilka är då riskfaktorerna för 2013? Vi kan ju alltid spekulera i vad som kan hända som är möjligt men mindre sannolikt, som tex att den systematiska risken för Europa skulle komma tillbaka för att exempelvis Spanien skulle få svårt att leva upp till sina ekonomiska åtaganden. Vi väljer i stället att titta på de reella hoten under den närmaste tiden som skulle kunna vända den positiva utvecklingen? Ett sådant är den sk fiscal cliff i USA, dvs man kommer trots allt inte överens mellan demokrater och republikaner hur man ska hantera budgetunderskottet. Nästa runda är i februari, vilket kan komma att öka osäkerheten. De tuffa besparingarna i Sydeuropa kan komma att leda till en viss social oro och det finns alltid en risk att politiker inte orkar hålla emot i sådana lägen. Trenden går dock långsamt åt rätt håll. Vi har dock ett val att vänta i Italien som kan ställa till det och få vissa spridningseffekter. Konjunkturen kan bli sämre än vad vi förväntar oss. Frankrike som trots allt har upplevts som relativt stabilt har det kämpigt. De ökade skatterna i USA för att komma till rätta med budgetunderskottet har en viss dämpande effekt på konjunkturen och skulle kunna påverka bostadskonjunkturen, vilket var det som startade hela den finansiella oron 2007. Detta är dock mindre sannolikt då skattehöjningarna framförallt drabbar de med en mycket hög inkomst och inte den välavlönade medelklassen. Inga träd växer till himlen. Vi har nu ett halvår bakom oss med en obruten börsuppgång och just nu upplever vi en extra dragkraft åt börsutvecklingen på grund av kapitaltillströmning. När denna kapitaltillströmning hittat ett jämviktsläge finns det naturligtvis risk för kortsiktiga korrektioner och vinsthemtagningar. Det kommer därför vara viktigt att hitta stöd i värderingarna och inte bara låta sig uppslukas av att det ser bra ut. Vi ska dock sätta den senaste tidens börsuppgång i ett lite längre perspektiv. Väljer vi att se tillbaka 6 år i tiden då Midas startade så har den europeiska aktiemarknaden fallit med över 20 % sedan dess, vilket onekligen skvallrar om en fortsatt potential. 3
Positionering november -3% 49% 34% 17% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel december 0% 56% 23% 21% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 4
MIDAS utveckling och positionering över tid 120 100 0 80 60-20 % 40 20-40 % 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 Net Exposure (%) STOXX 600 MIDAS Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Källa: Tellus fonder, 2012-12-28. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12-20% Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 5
Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 6