Betting Promotion (BETT.ST) Fotbollen i uppförsbacke

BOLAGSANALYS 3 maj 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Fotbollen i uppförsbacke Första kvartalets bruttomarginal var svagare än normalt. Segmentet Live visade en stark tillväxt medan Fotboll fortsatte att falla. Utvecklingen väntas fortsätta och riskerar att pressa bolagets viktiga bruttomarginal nedåt. Det blir allt tydligare att bolagets förmåga att knyta till sig book makers och utvecklingen för bruttomarginal inom Live kommer att bli avgörande för bolagets tillväxt. Kvartalets låga bruttomarginal gör att vi sänker våra prognoser för årets vinst till 2,07 kronor per aktie. Enskilda händelser har blivit allt viktigare och vi sänker därför betyget för Trygg Placering. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Nordic growth marketgm 209 MSEK Leisure and Gaming Johan Moazed Mats Hultin 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr OMXS30 Rebased Betting Promotion Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 5,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning, MSEK 10 543 8 218 8 551 9 235 10 159 Tillväxt -2% -22% 4% 8% 1 EBITDA 38 22 23 29 31 EBITDA-marginal 64% 49% 5 53% 52% EBIT 36 19 20 24 25 EBIT-marginal 61% 43% 43% 44% 42% Resultat före skatt 37 14 22 24 25 Nettoresultat 35 11 20 21 22 Nettomarginal 6 24% 42% 38% 37% VPA 0,17 1,07 2,07 2,20 2,27 VPA just 0,17 1,07 2,07 2,20 2,27 P/E just 125,9 20,6 10,7 10,0 9,7 P/S 3,6 4,8 4,5 3,8 3,4 EV/S 2,0 2,5 3,1 2,6 2,2 EV/EBITDA just 3,1 5,1 6,2 4,9 4,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 22,0 Antal aktier (milj) 9,5 Börsvärde (MSEK) 209 Nettokassa (MSEK) 80 Free float (%) 25,0 Dagl oms. ( 000) 3 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Svag inledning på året Bruttomarginalen hamnade under förväntnignarna Betting Promotion rapporterade en spelomsättning för årets första kvartal på 2 116 MSEK, vilket var strax under vår prognos på 2 260. Nettoomsättningen efter kommissionsavgifter landade på 8,0 MSEK, vilket gav en bruttomarginal på 0,38 procent (spelomsättning 2 116 MSEK x 0,38 % bruttomarginal = 8,0 MSEK nettoomsättning). Vi hade räknat med en bruttomarginal på 0,60 procent och därmed en nettoomsättning på 13,6 MSEK. 0,38 procent är en förhållandevis låg marginal som också ligger under bolagets förväntningar. Lägre kostnader och ett starkt finansnetto hjälpte upp resultatet Längre ned i resultaträkningen överraskade bolaget positivt med en något lägre kostnadsnivå och ett starkt finansnetto. Den lägre kostnadsnivån berodde dock främst på bokföringsmässiga åtgärder och vi behåller våra prognoser för kostnaderna framöver oförändrade. Det positiva finansnettot på 2,4 MSEK berodde på valutakursförändringar och räddade upp resultatet på nedersta raden som landade på 4,4 MSEK. Vi hade räknat med ett resultat på 6,1 MSEK. Tabell 1: Förväntat vs. utfall (MSEK) Q1'09 Q1'10E Utfall Diff Nettoomsättning 19,6 15,6 8,0-49% Rörelseresultat 14,1 6,9 2,4-65% VPA, SEK 1,41 0,64 0,46-28% Tillväxt, nettooms. 8-44% -59% - 35% Rörelsemarginal 72% 51% 29% - 43% VPA tillväxt (YoY) 173% -55% -67% - 22% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Det viktiga segmentet Fotboll krympte med 23 procent Stagnation för spel på fotbollsmatcher före match Spelomsättningen för det största segmentet fotboll landade på 1104 MSEK, vilket var en minskning på 23 procent jämfört med i fjol. Bolagets VD förklarar utvecklingen med att tillväxten på oddsbörserna för spel före match har avtagit och till viss del också flyttat till live spel, under pågående match. Nedgången är dock så pass stor att det kan finnas andra orsaker till den. Detta är också det andra kvartalet i rad då fotbollen visar en nedgång för spelomsättningen på dryga 20 procent, något som i den förra rapporten förklarades av ändringar i bolagets spelmodell i syfte att uppnå en jämnare bruttomarginal. 3

Ingen munter utveckling i Övrigt Segmentet Övrigt visade också en nedgång jämfört med i fjol uppgående till 26 procent. Den största anledningen till detta var att Betting Promotion delvis har slutat verka på en börs där bolaget tidigare haft relativt hög omsättning på de amerikanska sporterna. En annan anledning till minskningen är variationer i evenemang som infaller under de olika kvartalen. Till exempel har en del av spelomsättningen tappats på marginella sporter som dart och handboll. Minskningen i omsättning på handboll beror i detta fall på VM under första kvartalet 2009, men inte under första kvartalet 2010 då VM i handboll spelas vartannat år. Live på väg att komma ikapp Fotboll Glädjande var att Live-segmentet nådde en spelomsättning på 745 MSEK, motsvarande en ökning på 55 procent. Ökningen beror på att Betting Promotion ökat utbudet av livematcher. Live har en klar potential att bli större än segmentet Fotboll, då Live förutom fotboll innehåller tennis, samtidigt som insatserna på fotboll på oddsbörserna fördelas ungefär lika mellan spel före match och live under match. Game Village fortsätter att tynga Värdet på dotterbolaget Game Village skrevs under kvartalet ned med ytterligare 0,3 MSEK till 4,2 MSEK i balansräkningen. Game Village utgör ett riskmoment snarare än en möjlighet Om inte Betting Promotion lyckas få ordning på Game Village riskeras förutom det bokförda värdet också en fordran på 7,2 MSEK. Game Village har, trots det ständigt ökande antalet registrerade spelare på hemsidan, utvecklats från att vara en möjlighet till att bli ett rejält hot mot resultaträkningen det närmaste året. Under det första kvartalet rapporteras Betting Promotions omstruktureringsprocess ha haft en positiv effekt på Game Village. Viktiga insiders valde att öka sitt ägande i bolaget Insiderköp, utdelning, listbyte och makulering av aktier Betting Promotions VD Johan Moazed har under kvartalet seglat upp som bolaget störste ägare med 14,1 procent av aktierna. Även styrelseledamoten Hampus Hägglöf har fyllt på med aktier motsvarande cirka 4 procent av kapitalet och äger nu totalt 12,6 procent. Säljare är en av bolagets grundare Povl Lautrup som inte längre är aktiv i bolaget, varför vi ser affären som positivt för Betting Promotion. Utdelningen på 2 kronor per aktie ger en god direktavkastning Årsstämma hålls den 12 maj och föreslagen avstämningsdag för den föreslagna utdelningen på 2 kronor per aktie är den 18 maj. Utdelningen motsvarar en direktavkastning på runt 9 procent vid kursnivåer på 22 kronor. 4

Betting Promotion har tidigare meddelat att listbyte från NGM till Nasdaq OMXS Small Cap kommer att ske före den 25 maj i år. Listbytet kan troligen komma att påverka aktiens likviditet positivt. På årsstämman ska beslut också fattas om makuleringen av de återköpta aktierna motsvarande 4,7 procent av aktiestocken. Åtgärden förbättrar bolagets finansiella nyckeltal, som till exempel vinst per aktie. Livespel står fortsatt för tillväxten på segmentnivå Live på väg upp Live-segmentet visade i kvartalet en stark tillväxt på 55 procent. Trenden för spelomsättningen är klart positiv och drivs av att Betting Promotion erbjuder live-odds på allt fler fotbolls- och tennismatcher. Bruttomarginalen för Live (snitt 0,34 %) har dock historiskt varit lägre än för Fotboll (snitt 0,71 %), något som sannolikt kommer att medföra att Betting Promotions totala bruttomarginal går ned. Utvecklingen för spelomsättningen för bolagets största segment Fotboll är klart oroväckande och det krävs sannolikt att Betting Promotion lyckas knyta till sig nya book makers för att en den negativa trenden ska vända tydligt uppåt. Diagram 1: Spelomsättning per produktsegment, MSEK 2000 1500 1000 500 0 Q3 '08 Q4 Q1 '09 Q2 Q3 Q4 Q1 '10 Fotboll Live Övrigt Källa: Redeye Research, Betting Promotion. Spelomsättningen före Q3 2008 är inte jämförbar med utvecklingen sedan dess, på grund av betydande ändringar i bolagets spelsystem. 5

Fotbollen kan komma att backa i år trots fotbolls- VM Sänkta prognoser för spelomsättningen Live-segmentets starka tillväxt kompenserade inte fullt ut för nedgången för segmenten Fotboll och Övrigt. Vi tar också fasta på den svaga utvecklingen för Fotboll de senaste kvartalen och sänker våra prognoser för segmentet framöver. Trots årets fotbolls-vm ser vi en negativ tillväxt för segmentet, jämfört med i fjol. Sammantaget har vi gjort en smärre justering av våra prognoser för årets spelomsättning för samtliga tre segment och sänkt prognoserna med 5 procent till 8 551 MSEK. Diagram 2: Spelomsättning SEKm 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Källa: Redeye Research, Betting Promotion. Spelomsättningen före Q3 2008 är inte jämförbar med utvecklingen sedan dess, på grund av betydande ändringar i bolagets spelsystem. Årets andra kvartal kommer i år att påverkas positivt av fotbolls-vm, vilket hjälper upp segmenten Fotboll och Livespel. En kund står sannolikt för mellan 1 och 5 procent av spelomsättningen I våra prognoser räknar vi inte med några nya kunder för Betting Promotions B2B-satsning, utan kommer att justera upp våra prognoser när det blir aktuellt. Då bolaget inriktar sig på små och medelstora operatörer borde en operatörskund kunna bidra med mellan 1 och 5 procent till spelomsättningen. 6

Vi räknar med en vinst per aktie på 2,07 kronor Makulerade aktier motverkar sänkta vinstprognoser Vi sänker våra prognoser för vinsten i år från tidigare 23,2 MSEK till 19,7 MSEK, främst beroende på det första kvartalets svaga bruttomarginal. Vinsten per aktie sänks från 2,32 till 2,07, en sänkning som dämpas av att bolaget med största sannolikhet i augusti kommer att makulera cirka 4,7 procent av utestående aktier som köpts tillbaka. Tabell 2: Prognoser SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10 Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E Spelomsättning 2 267 1 990 1 758 2 203 8 218 2 116 2 535 1 690 2 210 8 551 Bruttomarginal 0,87 0,48-0,02 0,68 0,53 0,38 0,60 0,60 0,60 0,55 Nettoomsättning 19,6 9,6-0,3 15,1 43,9 8,0 15,2 10,1 13,3 46,7 Rörelseresultat 14,1 3,2-7,0 8,6 18,9 2,4 8,4 3,1 6,2 20,1 EBIT marginal 72% 34% neg. 57% 43% 29% 55% 31% 46% 43% Nettovinst 13,4 2,3-10,1 5,2 10,7 4,4 7,6 2,3 5,4 19,7 VPA, kr 1,40 0,24-1,06 0,54 1,12 0,46 0,80 0,25 0,56 2,07 VPA tillväxt (YoY) 273% 36% -231% -77% -7-67% 232% -123% 4% 84% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Bruttomarginalen under press Det första kvartalets relativt låga bruttomarginal har sänkt det senaste årets genomsnittliga bruttomarginal (heldragen linje nedan) till nya bottennivåer. Även om bolagets bruttomarginal varierar av naturen är utvecklingen oroväckande. Diagram 3: Bruttomarginal i procent, per kvartal och 1 års snitt 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20 Källa: Redeye Research, Betting Promotion Bruttomarginalen för Live har historiskt varit lägre än för Fotboll Ett lockande scenario är att bruttomarginalen borde kunna återhämta sig under kommande kvartal efter en svag utveckling det senaste året. Mot detta talar dock en allt högre andel spelomsättning från Live som historiskt presterat en lägre bruttomarginal än Fotboll. Vi räknar därför fortsatt med att bruttomarginalen under årets återstående kvartal landar på 0,60 procent, vilket tillsammans med det första kvartalets bruttomarginal på 0,38 procent skulle ge en bruttomarginal på 0,55 procent. 7

I fjol landade bruttomarginalen på 0,53 procent. Då stod Live för 20 procent av spelomsättningen, medan vi i år spår att segmentet ökar till 35 procent av spelomsättningen, det kan därför visa sig att våra prognoser är för optimistiska. Samtidigt arbetar Betting Promotion aktivt med att öka bruttomarginalen för Live. Den volatila bruttomarginalen har en stor påverkan på vinsten per aktie Bruttomarginalens historiska utveckling visar att den är svår att prognostisera samtidigt som den har en stor påverkan på vinstprognoserna. Justeras antagandet om bruttomarginalen under återstoden av året till 0,50 eller 0,70 procent ger det en vinst per aktie på 1,39 respektive 2,74 kronor, motsvarande en prognosjustering på hela 33 procent. Resonemanget visar hur svårt det är att lägga prognoser även över en ettårsperiod, då bruttomarginalens snitt över fyra kvartal historiskt har varierat mellan 0,38 och 0,80 procent. Fem års historik talar för att spelsystemet är framgångsrikt Spelsystemet fungerar Tabellen nedan visar antalet vinstveckor, vinstmånader och vinstkvartal de senaste fem åren. Den höga andelen vinstperioder ger enligt Redeye en tydlig indikation på att bolagets spelsystem har bevisat sig som vinstgivande över tiden. För att kunna göra analysen ännu grundligare skulle det krävas kännedom om storleken på vinstperioderna respektive förlustperioderna. Endast ett kvartal, Q3 2009, har inneburit en negativ nettoomsättning. Tabell 3: 2005 - Q1 2010 Veckor Månader Kvartal Antal vinstperioder 212 59 20 Antal förlustperioder 60 4 1 Andel vinstperioder 78% 94% 95% Källa: Redeye Research, Betting Promotion Värderingen i linje med jämförelseobjekt För 2010 räknar vi med en vinst per aktie på 2,07 kronor. Baserat på fredagens slutkurs på 22,30 kronor handlas aktien till ett P/E-tal på 10,8. Justeras värderingen för nettokassan på cirka 80 MSEK faller värderingen till en multipel på runt 6,9 gånger årets förväntade vinst. Aktien handlas något förvånande på samma kursnivåer som då de svaga siffrorna för det första kvartalet släpptes. Värderingen ligger i nivå med andra mindre spelbolagsaktier. Utköp från börsen ger indikativt lägsta-värde Det pågår en konsolidering i branschen och Betting Promotion skulle kunna bli uppköpt av en medelstor operatör som väljer förvärv istället för att köpa in odds-tjänsterna. Innehavet i Game Village och dess spel skulle också kunna passa in hos en potentiell köpare och utgöra ett komplement i 8

produktutbudet. En köpare skulle kunna betala mellan 4 och 6 gånger EBITDA-resultatet, vilket enligt våra prognoser för 2010 skulle motsvara mellan 90 och 140 MSEK, eller mellan 170 och 220 MSEK inklusive kassan på 80 MSEK. Resonemanget sätter något av en nedre gräns för börsvärdet på Betting Promotion, även om det i praktiken är många andra saker som ska klaffa för att en affär ska bli aktuell. Stabila finanser men flera riskmoment Bolagets nettokassa och starka kassaflöden från den löpande verksamheten (4,5 MSEK Q1 2010) ger en stabil finansiell position. Det egna kapitalet utgör också 111 MSEK av den totala balansomslutningen på 148 MSEK. En risk på kort sikt är bruttomarginalen och på längre sikt Game Village En stark bruttomarginal utgör också en trigger för aktiekursen Den största risken mot våra prognoser är i vanlig ordning en svag bruttomarginal i samband med kommande rapporter. Bruttomarginalen utgör dock samtidigt sannolikt också en trigger vid ett positivt utfall. Vi ser också innehavet i dotterbolaget Game Village som en risk, då Betting Promotion har fordringar på bolaget uppgående till 7,2 MSEK. Den senaste rapporten andas dock viss optimism om Game Village genom att verksamheten sägs ha effektiviserats. Triggers för aktien kan också utgöras av utannonserade samarbeten inom bolagets B2B-satsning. 19,50 kronor botten för kursen I spåren av det senaste kvartalets siffror pressades Betting Promotionaktien ned till samma nivåer som noterades under februari, vid 19,50 kronor. Därefter har kursen stigit till strax över 22 kronor. Omsättningen varierar fortsatt stort från dag till dag och uppgick i snitt till 3400 aktier under det första kvartalet, motsvarande ett värde på runt 70 000 kronor. I år har aktien tappat cirka 10 procent av värdet, medan Stockholmsbörsen är upp cirka 11 procent. 9

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna uppdatering har vi dragit ned betyget för Trygg Placering då vi bedömer att bolaget blivit mer beroende av utfallet för enskilda händelser, som bruttomarginalen eller utvecklingen för Game Village. Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har inte hittat verktyg för att kunna förutspå framtida utveckling. Nyckelpersoner som varit med och grundat företaget är fortfarande kvar. Ledningen äger mycket aktier och två optionsprogram har lanserats. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Odds på sportspel på internet är stor och växer sannolikt mer än BNP många år framöver. Bolaget samarbetar med flera oddsbörser och operatörer. Sannolikt lätt att komma in på den fragmenterade marknaden. Homogena produkter. Hårdnande konkurrens. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Slagig vinstutveckling. Marginalkostnaden är i princip noll. Rörelsemarginalen 2009 var 44 procent. Cirka 10 procent avkastning på eget kapital 2009. Trygg placering 4,0p Kommentar: Resultatet varierar från kvartal till kvartal. Stor kassa och starka kassaflöden. Grundare och andra personer från branschen i ägarkretsen. Spelsystemet har fungerat i flera år. Konjunkturokänslig verksamhet. Låg likviditet i aktien. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar högt värde på aktien. Inga riktiga jämförelseobjekt finns, men aktien värderas ungefär som mindre spelbolag. Förväntningarna realistiska ställda. Osäkert nyhetsflöde. Insiders köper. 10

Resultaträkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 10 543 8 218 8 551 9 235 10 159 Summa rörelsekostnader -10 505-8 196-8 528-9 206-10 127 EBITDA 38 22 23 29 31 Avskrivningar -2-3 -3-5 -6 EBIT 36 19 20 24 25 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 2-5 2 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 37 14 22 24 25 Skatt -2-3 -3-4 -4 Nettoresultat 35 11 20 21 22 Resultaträkning just, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 38 22 23 29 31 EBIT just 36 19 20 24 25 PTP just 37 14 22 24 25 Nettoresultat just 35 11 20 21 22 Balansräkning, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 93 100 81 76 76 Kundfordringar 13 24 22 24 24 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 106 124 104 101 101 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 3 4 6 Finansiella anl.tillg. 29 16 16 16 16 Goodwill 5 3 3 3 3 Balans. utv. kostn. 5 8 10 11 11 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 40 28 32 34 36 Summa tillgångar 146 152 136 135 137 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 17 26 24 22 22 Summa kortfristiga skulder 17 26 24 22 22 Långa icke ränteb.skulder 0 12 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 17 38 24 22 22 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 130 113 112 113 115 Minoritet 0 2 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 130 115 112 113 115 Summa skulder och eget kapital147 152 136 135 137 Fritt kassaflöde, MSEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e Omsättning 10 543 8 218 8 551 9 235 10 159 Summa rörelsekostnader -10 505-8 196-8 528-9 206-10 127 Avskrivningar -2-3 -3-5 -6 EBIT 36 19 20 24 25 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -5-2 -3-4 -4 NOPLAT 31 19 17 21 22 Avskrivningar 2 1 3 5 6 Bruttokassaflöde 33 20 21 26 28 Förändring i rörelsekapital -4 4 4-4 0 Investeringar -10-1 -7-8 -8 Fritt kassaflöde 19 22 18 14 20 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,8 NV FCF (2010-12) 42,2 Betavärde 1,7 NV FCF (2013-17) 64,3 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2018-) 84,4 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 80,0 WACC (%) 14,2 Räntebärande skulder 14,1 Motiverat värde 256,9 Antaganden 2013-17 (%) Genomsn. förs. tillv. 7,0 Motiverat värde per aktie, SEK 27,0 EBIT-marginal 0,3 Börskurs, SEK 22,0 Lönsamhet 2008 2009 2010e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 3 9% 17% 19% 19% ROCE 31% 15% 18% 22% 22% ROIC 27% 15% 15% 19% 19% EBITDA just-marginal EBIT just-marginal Netto just-marginal Data per aktie, SEK 2008 2009 2010e 2011e 2012e VPA 0,17 1,07 2,07 2,20 2,27 VPA just 0,17 1,07 2,07 2,20 2,27 Utdelning 0,1 2,0 2,0 2,0 2,0 Nettoskuld -0,5-10,0-8,5-8,0-8,0 Antal aktier 200,0 10,0 9,5 9,5 9,5 Observera att antalet aktier ändrats efter omvänd split 2009. Värdering 2008 2009 2010e 2011e 2012e Enterprise value 116 110 144 144 144 P/E 125,9 20,6 10,7 10,0 9,7 P/E just 125,9 20,6 10,7 10,0 9,7 P/S 3,6 4,8 4,5 3,8 3,4 EV/S 2,0 2,5 3,1 2,6 2,2 EV/EBITDA just 3,1 5,1 6,2 4,9 4,6 EV/EBIT just 3,3 5,8 7,2 5,9 5,7 P/BV 1,6 1,9 1,9 1,9 1,8 Aktiestruktur % Röster Kapital Johan Moazed 14,1 14,1 Carl Hampus Fabian Hägglöf 12,6 12,6 Key-Quest Limited 8,6 8,6 Nordnet Lettland 5,9 5,9 Truelock Trading Limited 5,5 5,5 Tindaf AB 4,9 4,9 Betting Promotion 4,7 4,7 Tevere Limited 4,3 4,3 Hans Sköld 3,5 3,5 Grotton Holding 3,0 3,0 Aktien Reuterskod BETT.ST Lista Nordic grow Kurs, SEK 22,0 Antal aktier, milj 9,5 Börsvärde, MSEK 209 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Q2 24 juli Kvartalsrapport Q3 25 november Johan Moazed Mats Hultin Kapitalstruktur 2008 2009 2010e 2011e 2012e Soliditet 89% 75% 82% 84% 84% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -93-100 -81-76 -76 Sysselsatt kapital 130 115 112 113 115 Kapitalets oms. hastighet 90,1 67,1 75,3 81,9 89,1 Analytiker Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2008 2009 2010e 2011e 2012e Försäljningstillväxt -2% -22% 4% 8% 1 VPA-tillväxt (just) -29% 512% 93% 6% 4% Tillväxt eget kapital 25% -13% 1% 1% 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 60 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 1% 1% 1% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e 9 85% 8 75% 7 65% Verksamhetsbeskrivning Betting Promotion agerar market maker på oddsbörser som är ett segment av spelbranschen på internet. Bolaget har också vidgat fokus för att erbjuda odds och riskhantering till speloperatörer. Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betting Promotion: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-04-26) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 30 20 18 26 17 3,5p - 7,0p 55 65 41 56 62 0,0p - 3,0p 3 3 29 6 9 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13