Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Q3 rapport stärker bilden

BOLAGSANALYS 2 december 2009 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Q3 rapport stärker bilden Getupdateds Q3 rapport visade som väntat en förlust som dock var något bättre än vår prognos, justerat för engångsposter. Bolaget prognostiserar nu positivt rörelseresultat för Q4 vilket stärker bilden av att verksamheten är på väg tillbaka mot uthållig lönsamhet. Positivt är också att bolaget lyckats stärka sin finansiella situation genom en ny kredit på 20 miljoner kronor. Detta ger ett positivt signalvärde och minskar risken för nyemission betydligt. Vi har justerat upp vår Rating för Ledning, Trygg placering och Avkastningspotential. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 First North 85 MSEK IT/Media Oscar Werner (tf) Åke Eriksson Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec OMXS30 Rebased Getupdated Internet Marketing Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 5,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 214 291 245 277 319 Tillväxt 214% 36% -16% 13% 15% EBITDA 29-25 -23 19 29 EBITDA-marginal 14% -9% -9% 7% 9% EBIT 25-90 -26 16 26 EBIT-marginal 12% -31% -11% 6% 8% Resultat före skatt 18-102 -31 13 23 Nettoresultat 12-106 -32 9 16 Nettomarginal 6% -36% -13% 3% 5% VPA 0,60-3,77-0,49 0,14 0,25 VPA just 0,60-3,77-0,49 0,14 0,25 P/E just 2,2-0,3-2,7 9,3 5,2 P/S 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,9 0,5 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 6,8-5,7-5,8 7,1 4,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,3 Antal aktier (milj) 64,4 Börsvärde (MSEK) 85 Nettoskuld (MSEK) 50 Free float (%) 30,9 Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Q3 rapport ger överlag positiv bild Q3 rapporten visade en förlust men inför Q4 prognostiserar bolaget ett positivt rörelseresultat Getupdateds Q3 rapport visade som väntat ett negativt resultat som emellertid var något bättre än vår prognos. Dessutom har bolaget efter utgången av kvartalet stärkt likviditeten genom en ny kredit på upp till 20 miljoner kronor och för Q4 prognostiseras ett positivt rörelseresultat (före poster av engångskaraktär). På det hela taget överväger det positiva i rapporten som stärker bilden av att bolaget lyckas vända till vinst under år 2010. Tabell 4: Förväntat vs. utfall (SEKm) Q2'09 Q3'09E Utfall Diff Försäljning 64,7 59,0 52,6-11% EBITDA * -1,9-5,0-1,6-68% EBIT * -2,7-5,8-2,4-59% PTP -13,3-6,8-10,0 48% VPA, SEK -0,29-0,11-0,16 45% Källa: Redeye Research, * justerat för engångskostnader Koncernen var lönsam under juni och september månad Som tabellen ovan visar var utvecklingen för den underliggande verksamheten positiv även jämfört med Q2 i år. Detta trots att tredje kvartalet är säsongsmässigt svagt vilket tyder på att bolaget nu anpassat kostnaderna för att vara lönsamma. Detta bekräftas även av bolaget som i rapporten uppger att koncernen visade positivt resultat under juni och september månad. Jämfört med utgången av andra kvartalet hade bolaget under Q3 minskat antalet anställda med 24 personer från 271 till 247 st. Bakom minskningen ligger främst dotterbolaget Media Analys som tidigare haft fokus på tillväxt men nu växlat om till att fokusera på lönsamhet i linje med övriga bolag i koncernen. Getupdated uppger att Media Analys uppnådde god lönsamhet under september månad. Den svenska verksamheten visade totalt ett rörelseresultat före engångskostnader om -2,4 miljoner kronor och försäljningen uppgick till 35,9 miljoner kronor. Positivt är att bolaget nu uppger att försäljningsarbetet har börjat ge effekt och att denna kommer att öka under kommande kvartal. Redeye räknar med att affärsområdet Sverige växer med 15 procent under nästa år och ovanstående uttalanden ökar prognosens tillförlitlighet. Konkreta exempel på att försäljningsarbetet gett effekt är de många kunder som bolaget uppger att det erhållit samt utökat kontrakt med under kvartalet. I Storbritannien ökade intäkterna jämfört med föregående kvartal från 15,9 till 17,1 miljoner kronor. Rörelseresultatet uppgick till 5,7 miljoner kronor före engångskostnader och 2,6 miljoner kronor efter engångskostnader. 3

Engångsposterna består av nedskrivningar av kundfordringar vilket också präglat verksamheten tidigare under året. Från och med nästa kvartal bör dock dessa minska då bolaget sedan fjärde kvartalet i fjol började tillämpa en mer konservativ intäktsredovisning. En ytterligare förbättringspotential som kvarstår i Storbritannien är att kapitalisera på de stora kundfordringarna, något som bolaget ännu inte lyckats genomföra. Genom bolagets nya kredit på 20 miljoner kronor har dock behovet av detta minskat även om det skulle stärka bolagets finansiella ställning ytterligare. Den brittiska verksamheten visar ökad försäljning och resultat mot slutet av Q3 I våra två föregående analysuppdateringar har vi uttryckt oro för andelen återköp från befintliga kunder som haft en negativ utveckling. Under tredje kvartalet har fokus på kundservice av befintliga kunder ökat. Vad det hittills gett för resultat framgår inte specifikt men Getupdated uppger att både försäljning och resultat förbättrats under slutet av perioden. Tittar vi på balansräkningen var den fortsatt relativt svag vid utgången av tredje kvartalet. Likvida medel uppgick till 5,1 miljoner kronor varav 3,6 miljoner utgörs av kunders medieinvesteringar. Som vi nämnde inledningsvis har emellertid bolaget lyckats uppta ett lån på 16,5 miljoner kronor genom en ny kredit på upp till 20 miljoner kronor. Detta bör således stärka bolagets kassasituation betydligt under fjärde kvartalet. Utveckling balansräkning och rörelsekapitalbindning. 120,0 20,0% 100,0 Likviditeten har stärkts efter utgången av Q3 då bolaget erhållit en kredit på upp till 20 miljoner kronor 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 10,0% 0,0% -20,0 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09E -10,0% Kassa Räntebärande skulder Rörelsekapital Rörelsekapital / 12m försäljning Källa: Redeye Research Som tabellen visar har rörelsekapitalbindningen i bolaget successivt minskat sedan Q4 i fjol då den nya ledningen tog vid. Bolaget har således levererat enligt plan vilket stärker förtroende för bolaget. Att bolaget lyckats uppta en kredit på upp till 20 miljoner kronor är också ett positivt signalvärde, då banken sannolikt har god insikt i bolagets balansräkning och kassaflöde. 4

Vi har efter rapporten justerat ned våra prognoser marginellt vad gäller försäljning Prognosförändringar Vi har efter rapporten justerat ned våra prognoser marginellt vad gäller försäljning då Q3 visade något lägre intäkter än vår prognos. Tabellen nedan visar vår prognos för Q4 09 samt för helåren 2009 2011. Utveckling per affärsområde (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09E 2009E 2010E 2011E Försäljning 59,4 64,7 52,6 65,0 241,6 277,4 318,6 Sverige 45,3 48,9 35,9 46,0 176,1 202,6 233,0 Storbritannien 13,7 15,9 17,1 19,0 65,7 75,5 86,8 Övriga länder 4,2 3,2 4,4 5,0 16,8 16,8 16,8 Koncerngemensamt -3,8-3,4-4,8-5,0-17,0-17,5-18,0 EBITDA -5,5-10,6-8,7 1,6-23,2 19,1 29,2 EBIT -6,3-11,4-9,5 0,7-26,4 16,1 26,2 PTP -7,3-13,3-9,9-0,3-30,8 12,7 22,8 VPA, SEK -0,13-0,21-0,15 0,00-0,49 0,14 0,25 Antal aktier 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 Försäljningstillväxt e.m. e.m. e.m. e.m. e.m. 15% 15% EBITDA marginal -9,2% -16,4% -16,6% 2,4% -9,6% 6,9% 9,2% EBIT marginal -10,6% -17,6% -18,1% 1,2% -10,9% 5,8% 8,2% Källa: Redeye Research Under Q4 väntas bolaget nå positivt rörelseresultat och vi räknar med vinst på nedersta raden år 2010 Vi räknar med att bolaget når tillbaka till en försäljning i linje med Q2 under det fjärde kvartalet samt att lönsamhet inom samtliga affärsområden stärks genom de besparingsåtgärder som tagits. I linje med bolagets egna prognos bedömer vi liksom tidigare att ett marginellt positivt rörelseresultat kommer att uppnås under fjäder kvartalet. Därefter räknar vi med fortsatt resultatförbättring under år 2010 då bolaget även bör kunna visa vinst på nedersta raden. Värdering Vår huvudmetod för värdering av Getupdated är liksom tidigare DCF. På detta sätta kan vi illustrera hur värdet på bolaget varierar beroende på vilka marginaler som nås när bolaget blir lönsamt och till vilken tillväxt. På samma sätt är diskonteringsräntan (WACC) och rörelsekapitalbehovet viktigt för värderingen. DCF-värdet har ökat från 2,5 till 2,8 kronor pga lägre riskpremie och därmed lägre avkastningskrav Vårt huvudscenario efter prognosåren 2009-2011 bygger på en snittillväxt på 14 procent mellan 2012 till 2021 med en rörelsemarginal på 9,6 procent. Vi har justerat ned vår WACC från 15 procent till 14 procent då vi bedömer att risken i bolaget minskat tack var det lån som erhållits efter utgången av tredje kvartalet. Detta ger ett värde per aktie på 2,8 kronor vilket är högre än tidigare (2,5 kronor). Aktien handlas idag kring 1,3 kronor vilket är långt under vårt DCF-värdet. Detta indikerar att marknaden bedömer att risken i bolaget är fortsatt hög och sannolikt krävs det ett positivt resultat för marknaden skall värdera upp aktien. För den mer riskvillige investeraren skapar det ett intressant läge i aktien då en positiv kursreaktion är trolig om bolaget lyckas uppnå positivt resultat under det fjärde kvartalet. 5

Det är även av intresse att ser hur DCF-värdet varierar beroende på vilken långsiktig tillväxt och lönsamhet som uppnås i bolaget samt vilken WACC som används. Tabellerna nedan illustrerar hur värdet per aktie varierar beroende på dessa variabler. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2012 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 7,5% 0,4 0,6 0,8 1,1 EBIT Marginal 2012 10,0% 0,9 1,2 1,6 2,1 15,0% 1,8 2,4 3,1 3,9 20,0% 2,8 3,5 4,5 5,8 Känslighetsanalys WACC och rörelskapitalbehov Rörelsekapital / försäljning 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 16,0% 1,8 2,0 2,1 2,3 WACC 14,0% 2,5 2,6 2,8 3,0 12,0% 3,4 3,6 3,8 4,0 10,0% 4,8 5,0 5,2 5,4 Källa: Redeye Research Sammanfattning investeringcase Getupdated har haft en turbulent utveckling under år 2008. Bolaget gick från hög lönsamhet under första halvåret till att uppvisa förlust under andra halvan av året. Bolaget har dessutom underskattat behovet av rörelsekapital, vilket lett till ytterligare en nyemission som slutfördes under Q2 09. Getupdated har klarat ett snabbt VD byte utan att organisationen tappat fart I samband med VD bytet som skedde under kvartalet uttalade vi en oro för att det skulle betyda att bolaget tappade fart. Utfallet för tredje kvartalet visar att bolaget klarat utmaningen och stärker förtroende för den befintliga ledningen. Efter utgången av det tredje kvartalet har bolaget erhållit en kredit på upp till 20 miljoner kronor vilket förbättrar bolagets finansiella ställning betydligt och minskar risken för en nyemission. Positiv rörelseresultatprognos för Q4 indikerar att bolaget närmar sig uthållig lönsamhet Den nya ledningen har tagit krafttag för att förbättra rörelsekapitalet samt fokusera på den underliggande potential som framförallt märks inom sökmarknadsföring. Hittills har det lett till successivt minskade förluster men vi tror att svarta siffror måste visas för att övertyga marknaden om att bolaget har vänt den negativa utvecklingen. Inför Q4 09 har bolaget lämnat en prognos om att positivt rörelseresultat skall nås, vilket vi också tror kommer att uppnås. De bolagsspecifika riskerna hos Getupdated bedömer vi har minskat under året men fortfarande kvarstår risken att den försvagade ekonomin slår hårdare än väntat mot internetmarknadsföring. Detta betyder att bolaget 6

troligen skulle få svårt att visa den tillväxt som vi räknar med under kommande år, vilket också påverkar värderingen av bolaget negativt. Den pressade aktiekurserna antyder att marknadens förväntningar på bolaget är låga Aktien Getupdated-aktien har under de senaste månaderna rört sig i en fallande trend med en topp kring 2,2 kronor i september och bottnar kring 1,3 kronor. Omsättningen i aktien har varit högre under de tre senaste månaderna jämfört med tidigare under året. Antalet omsatta aktier per dag uppgår till ca 100 000 med en topp på 600 000 aktier i samband med rapporten i fredags då aktien tappade 3,6 procent. Den pressade aktiekurserna antyder att marknadens förväntningar på bolaget är låga. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat upp Rating för Ledning, Trygg Placering och Avkastningspotential. Ledning 5,0p Kommentar: Föregående VD lämnade efter endast drygt ett halvår på sin post. Dock snabbt ny VD på plats och lång branscherfarenhet. Sedan början av året har bolaget levererat enligt uppsatta mål. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Internetmarknadsföring och främst sökmarknadsföring är under en stark strukturell tillväxt. Getupdated har ett stort länknätverk för SEO i Europa vilket skapar tuffa inträdesbarriärer. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Många förvärv under 2006 och 2007 skapade problem för bolaget när de integrerades. Konsolideringsprocess pågår vilket bidrar med stora engångskostnader. Vissa dotterbolaget visar stark lönsamhet. Potentiellt hög lönsamhet inom SEO. Trygg placering 5,5p Kommentar: Nyemission har tillfört bolaget ca 50 miljoner kronor under Q2. Kassaflödet förbättrat, skall bli positivt i Q4. Likviditet stärkt genom kredit på 20 miljoner kronor efter utgången av Q3. Risk för nyemission har därmed minskat markant. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Bolagets värdering är låg. Lyckas bolaget leverera positivt resultat under Q4 står aktien sannolikt inför en uppvärdering. Marknadens förväntningar är låga och överraskar bolaget positivt kan aktien reagera kraftigt. 8

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 214 291 245 277 319 Summa rörelsekostnader -185-317 -268-258 -289 EBITDA 29-25 -23 19 29 Avskrivningar -4-65 -3-3 -3 EBIT 25-90 -26 16 26 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 2 1 0 0 Finansiella kostnader -8-14 -5-3 -3 Resultat före skatt 18-102 -31 13 23 Skatt -6 0-1 -4-6 Nettoresultat 12-106 -32 9 16 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29-25 -23 19 29 EBIT just 25-90 -26 16 26 PTP just 18-102 -31 13 23 Nettoresultat just 12-106 -32 9 16 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 6 10 9 26 34 Kundfodringar 102 81 68 77 89 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 22 18 0 0 Summa omsättningstillg. 107 113 95 104 123 Anläggningstillgångar Inventarier 9 6 6 7 8 Finansiella anl.tillg. 2 0 0 0 0 Goodwill 352 289 289 299 309 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 363 295 296 307 318 Summa tillgångar 470 408 391 411 440 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 24 25 28 32 Övriga icke ränteb skulder 88 61 56 63 72 Summa kortfristiga skulder 88 86 80 91 104 Långa icke ränteb.skulder 1 1 1 1 1 Räntebärande skulder 119 68 68 68 68 Summa skulder 207 155 149 160 173 Avsättningar 0 50 0 0 0 Eget kapital 263 203 242 251 267 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 263 203 242 251 267 Summa skulder och eget kapital470 408 391 411 440 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 214 291 245 277 319 Summa rörelsekostnader -185-317 -268-258 -289 Avskrivningar -4-65 -3-3 -3 EBIT 25-90 -26 16 26 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -6 0-1 -4-6 NOPLAT 19-31 -27 13 20 Avskrivningar 4 6 3 3 3 Bruttokassaflöde 23-25 -24 16 23 Förändring i rörelsekapital -27-4 11 20 2 Investeringar -4-20 -4-14 -14 Fritt kassaflöde -7-49 -17 21 11 Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 56% 50% 62% 61% 61% Skuldsättningsgrad 45% 33% 28% 27% 25% Nettoskuld 113 58 60 42 34 Sysselsatt kapital 382 272 310 319 335 Kapitalets oms. hastighet 1,0 0,9 0,8 0,9 1,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,9 NV FCF (2009-11) 9,4 Betavärde 1,5 NV FCF (2012-21) 111,3 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2022-) 98,2 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 10,4 WACC (%) 14,0 Räntebärande skulder 48,1 Motiverat värde 181,2 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 14,4 Motiverat värde per aktie, SEK 2,8 EBIT-marginal 9,6 Börskurs, SEK 1,3 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 8% -45% -14% 4% 6% ROCE 11% -28% -9% 5% 8% ROIC 9% -9% -9% 4% 6% EBITDA just-marginal 14% -9% -9% 7% 9% EBIT just-marginal 12% -31% -11% 6% 8% Netto just-marginal 6% -36% -13% 3% 5% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 0,60-3,77-0,49 0,14 0,25 VPA just 0,60-3,77-0,49 0,14 0,25 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 5,6 2,1 0,9 0,6 0,5 Antal aktier 20,2 28,0 64,4 64,4 64,4 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 198 143 135 135 135 P/E 2,2-0,3-2,7 9,3 5,2 P/E just 2,2-0,3-2,7 9,3 5,2 P/S 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,9 0,5 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 6,8-5,7-5,8 7,1 4,6 EV/EBIT just 7,9-1,6-5,1 8,4 5,2 P/BV 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -14,3% Omsättning 7,0% 3 mån -4,3% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -63,7% V/A, just n.m.% Årets Början -72,3% EK -4,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Vattenormen (Åke Ericsson) 32,8 32,8 Paul Yates 15,0 15,0 Altraplan Bermuda 4,4 4,4 Erik Penser med bolag 4,4 4,4 Anders Varveus 2,8 2,8 Avanza Pension 2,6 2,6 Bäverbäcken 2,1 2,1 Johan Kadar 1,9 1,9 Johan Saxon 1,7 1,7 Nordnet Pensionförsäkring 1,4 1,4 Aktien Reuterskod GIM.ST Lista First North Kurs, SEK 1,3 Antal aktier, milj 64,4 Börsvärde, MSEK 85 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Nästkommande rapportdatum Oscar Werner (tf) Håkan Juserius Åke Eriksson Q4 2009 2010-02-17 Q1 2010 2010-05-11 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 214% 36% -16% 13% 15% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 79% Tillväxt eget kapital 637% -23% 19% 4% 7% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 350 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 40 20 0-20 -40-60 -80-100 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT jus t EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 350 % 70% 1 300 % 60% 0 250 % 50% -1-2 -3-4 2005 200 6 2007 200 8 2009 e 2010e 2011e 200 % 150 % 100 % 50 % 0% 40% 30% 20% 10% 0% -5 2005 2006 2007 20 08 2 009e 201 0e 2011e VPA VPA just Skuldsättnin gsg rad So liditet Produktområden Geografiska områden, 2009 25% 7% 68% Sverige Europa Övriga världen Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Getupdated Internet Marketing: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Getupdated Internet Marketing: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Getupdated är en internationellt ledande aktör inom det innovativa och expansiva området internetmarknadsföring och sökoptimering. Företaget levererar produkter och tjänster för marknadsföring på internet: infrastruktur, varumärkesprofilering, trafikgenerering och konvertering av besökare till affärer. Getupdated kan öka lönsamheten för kundens internetinvestering med hjälp av internetstrategier, kommunikation, konceptutveckling, webb- och portalutveckling, verksamhetssystem, webbdesign, e-handel, sociala medier, publiceringsverktyg, annonsering på internet, sökoptimering och affiliatenätverk. Getupdateds kunder är företag och organisationer som vill nå sina kunder och göra affärer på nätet. Sedan 1999 har företaget hjälpt många företag att utveckla sin verksamhet på internet, bland annat Sandys, Arkitektkopia, IBIS (Accor Hotels), L'oréal, Vasakronan, DSV Road AB, Ledarna, Sens-Nature och Q-Med och RPO. Getupdated har totalt cirka 300 anställda i Sverige, Storbritannien, Frankrike och USA. Getupdated Internet Marketing är noterat på Nasdaq OMX First North Premier och har Erik Penser Bankaktiebolag som Certified Advisor. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-11-25) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 21% 44% Avvakta 16 19% 39% Sälj 7 8% 17% AG/Analysgaranti 43 51% 0% Totalt 84 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11