STRATEGIRAPPORT DECEMBER 2012

STRATEGIRAPPORT DECEMBER 2012

INLEDNING

Ansvarig utgivare Torbjörn Söderberg 3 Torbjörn Söderberg Chefstrateg och ansvarig förvaltare JRS Fonder 26 års erfarenhet från finansiella sektorn 21 års erfarenhet av Aktiv Tillgångsallokering 18 års erfarenhet av fondförvaltning 10 års erfarenhet av mandat- och fondanalys INLEDNING

Innehåll 4 INLEDNING Global skuldsanering och geopolitiska utmaningar fortsätter att påverka riskaptiten EKONOMI Konsumtions- och investeringsvilja alltmer störd av budgetförhandlingar i USA MARKNAD Vinstprognoserna fortsätter ner, men hur länge? Kan riskpremien sänkas ytterligare? FÖRVALTARE Bekräftas förvaltarkollektivets optimism av kvantitativa modeller? ALLOKERING JRS har ökat allokeringen mot en viss förvaltarstil. Vilken? INLEDNING

Skuldsanering leder till lägre tillväxttrend 2013 bedöms USA fortsätta växa 2% snarare än 3% 5 Allokering INLEDNING Källa: Allianz GI

Västvärldens skuldsanering fortsätter att dämpa tillväxten 6 Västvärldens skuldsättning i paritet med Emerging Markets (EM) krisernas toppnivåer under 1980- och 1990-talen. EM kunde till stor del växa sig ur krisen. Västvärlden har tyvärr sämre förutsättningar. Mätt relativt Sveriges återhämtningsfas mot sin historiska tillväxttrend har USA en bra bit kvar Källa: Black Rock, Pantheon INLEDNING Västvärlden Källa: BlackRock, Pantheon

Europa i sin första Double-Dip i modern historia Men åtstramningarna minskar nästa år och tysk export kan få draghjälp från Kina 7 Källa: GaveKal INLEDNING Europa Källa: GaveKal

Förtroendet har återvänt för Club Med - temporärt? Draghi skrämde bort spekulanterna Portugal- Irland- Spanien INLEDNING Europa Källa: Bloomberg

Danmark, Schweiz och Tyskland negativ ränta 2 års statsobligationer 9 Ekonomi Schweiz - Danmark Tyskland Negativa nominella räntor börjar bli vardagsmat. ECB funderar på att införa straffräntor på inlåning från bankerna. * KPI 5,0% (5,2% men endast 0,1%i oktober) Källa: Bloomberg INLEDNING Räntan Källa: Bloomberg

Goodbye Break-Up? Minskad risk för att eurosamarbetet fallerar 10 Mer balanserade kapitalflöden inom Europa minskar spänningarna inom Target2 (settlements inom eurosystemet). Sannolikhet för att ett land(grekland)ska lämna euron minskat från 65 till 35% INLEDNING EMU-samarbetet Källa:GaveKal

Presidentval/Fiscal Cliff/Debt Ceiling/Thanksgiving/X-mas. Politikerna närmar sig en lösning med detaljer klara först i januari? Fiscal Cliff: -4/-5% på BNP. Prognoserna är -0,5/-1,5% negativ påverkan på USA:S BNP 2013 Inledning Volatiliteten borde stiga Hur mycket kommer konsumtion/investeringar att påverkas/störas? 11 Källa: Hillswick Asset Management INLEDNING Budgetstupet Källa: Hillswick Asset Management

Fed går all- in QE4 ersätter OPT2 obligationsköp för 85 $ mdr/mån 12 Ung Herr Bernanke? Well that is a BIG maybe! INLEDNING Skuldkrisen Källa:Schroders/ imgur.com, Hillswick Asset Management

Federal Reserve: S&P500 relativt monetära stimulanser 13 Federal Reserve och ECB:s obligationsköp och repor har onekligen hjälpt till att få börsen att återta tidigare toppnivåer. Eftersom vinsterna samtidigt är dubblerade kan uppgången fortsätta men hur länge? Kvantitativa lättnader 2009-2012: QE1: 10 mars 2009 (Jackson Hole: 31 augusti 2010) QE2: 3 nov 2010 OPT1: 21 sept 2011 LTRO1: 8 december 2011 LTRO2: 29 februari 2012 OPT2: 21 juni 2012 QE3: 13 september 2012 QE4: 12 december 2012 2011 LTRO 2: 29 februari 2012 Källa: Bloomberg INLEDNING Kvantitativa lättnader

Centralbankernas balansräkningar nu på 28% av MSCI World 14 Centralbankerna styr 25-30% av riskaptiten/kapitalflödena i världen Källa: Deutsche Bank INLEDNING Likviditet Källa: Deutsche Bank

Ökad populism antas 2013 Den politiska agendan hektisk 15 Var och en av dessa händelser kan spela marknaderna stora spratt från en tid till en annan under 2013 Källa: Black Rock INLEDNING Politik Källa: BlackRock

EKONOMI

Arbetsmarknaden har aldrig återhämtat sig helt efter 2007 Fortfarande 4 miljoner färre som har ett jobb relativt toppen 2007 17 Färre företag har som avsikt att anställa fler. Fortsatt trögt för de flesta Källa: Torsten Slok, Deutsche Bank EKONOMI Arbetsmarknad USA Källa: Bloomberg, Deutsche Bank

Bensinpriset har fallit med 16 procent på tre månader Med 3-månaders fördröjning så brukar det påverka konsumtionen positivt 18 EKONOMI Bensin

Boendekostnaderna sjunker Samtidigt som bostadspriserna vänt upp 19 US Household Affordability Composite Index: Kostnaden Ekonomi för att äga sin bostad inkl (hyra) ränta, amortering, el, uppvärmning, försäkring etc är den lägsta på länge. Huspriserna har stigit drygt 5% från botten. Det får rejäla effekter på förmögenhet och på konsumentförtroende. Källa: Bloomberg EKONOMI USA Källa: Bloomberg

Byggindex på börsen har smittat av sig på husbyggandet 20 S&P Ekonomi Homebuilders index har stigit med nästan 111 procent sedan oktober 2011. Ingen kris här inte. US Housing Starts: Antalet byggstarter för amerikanska bostäder har ökat med 57% sedan botten, 570 => 894 Källa: Bloomberg EKONOMI USA Källa: Bloomberg

Bostadsbyggandet bidrar återigen positivt till USA:s BNP 21 BNP bidrag %-andel av BNP Källa: Torsten Slok, Deutsche Bank EKONOMI Bostadsbyggande USA Källa: Bloomberg, Deutsche Bank

Konsumtion inkl. boende/sjukvård visar på skeptisk konsument Men lägre bensinpriser och framgång i budgetförhandlingarna kan vända trend 22 EKONOMI Konsumtion USA Källa: Bloomberg

Inköpschefsindex: USA föll tillbaka under 50 igen (49,5) Fiscal Cliff oroar. Europa slutar försämras Inköpschefsindex: EU steg 0,1 till 46,3. USA (ISM) Ekonomi sjönk 2,2 till 49,5.. Sverige steg med 0,1 till 43,2. UK steg med 1,8 till 49,1. Delindex nedan visar tecken på en alltmer fragmenterad tillväxtkraft. Philadelphia Fed Business Outlook Richmond Fed Manufacturing Survey US Chicago Purchasing Managers ISM Manufacturing PMI 23 Källa: Bloomberg EKONOMI Inköpschefsindex Källa: Bloomberg

Förnyad tillväxtkraft i Kina kan trigga igång USA:s export igen Men hemmamarknaden backar när budgetoron stegras 24 ISM (USA): Nya order föll till nära 50 nivån. Ekonomi Koppar relativt ISM visar på en god samvariation de senaste 6 åren. Den kinesiska återhämtningen bådar gott för amerikanska order framgent. Källa: Bloomberg EKONOMI Inköpschefsindex Källa: Bloomberg

ISM Lageravveckling avklarad. Nästa siffra vänder upp över 50 igen 25 EKONOMI ISM å

Småföretagarna arbetar fortfarande i motvind Börsföretag tvekar då oron kring budgetstupet ökat NFIB Small Business Optimism Index faller i november månad EKONOMI USA Källa: BlackRock

Citi:s Surprise Index Börserna stiger trots att index konsoliderar. Högre förväntansbild igen. 27 S&P 500 har vänt upp och är nu över Economic Ekonomi Surprise Index som har stannat av. Budgetoron har lett till lageravveckling och tveksamhet hos konsument. Economic Surprise Index för Emerging Markets har också stannat av men Kina håller emot. Europa har slutat att försämras. Källa: Bloomberg EKONOMI Ledande indikatorer Källa: Bloomberg

Ledande indikatorer vs Surprise index Fortsatt svag makro men bättre än väntat Ledande indikatorer OECD-länder USA, Kina och eurozone Citigroup Surprise Index Konjunkturbotten passerad? EKONOMI Ledande indikatorer Källa: Bloomberg

Framtidstron ökar hos såväl placerare som inköpschefer i Europa 29 Tyskland fortsätter att bromsa in men Ekonomi försämringstakten är avtagande. Investerarnas framtidstro något ljusare. Investerarnas framtidstro har ökat för såväl Tyskland som för hela eurozonen. Utebliven stödansökan från Spanien bidrar negativt men lägre kreditspreadar och högre börskurser gjuter nytt mod. EKONOMI Europa Källa: Bloomberg

IFO intressant cykelmönster pekar på vändning upp Tyskt index som baseras på 7000 svar 30 EKONOMI IFO Källa: Bloomberg

Tyska industrin bantar men efterfrågan har slutat minska 31 Tysk industriproduktion: Från +2% till -2%. Lagernedskärning. Sämre efterfrågan EU. Tyska industriorder: Från -2% till +4%. Kina, bilindustrin bidrar positivt. Källa: Bloomberg EKONOMI Tyskland Källa: Bloomberg

Öppningar för räntesänkning i Kina när PMI 50 och KPI på 2% 32 Ekonomi Kinas inköpschefsindex, Manufacturing, steg till 50,6. Non Manufacturing steg till 55,6. KPI nu på 2,0%. Skapar utrymme för fler kreditlättnader och fler sänkningar av utlåningsräntan. Källa: Bloomberg EKONOMI Kina Källa: Bloomberg

Har Kina nått botten? Exportökning till Asien bådar gott 33 Kina: Import ökar inte alls och export stiger med endast 2,9% i årstakt. Återhämtning syns inte i Ekonomi handelsdata. Fördröjningar av orders? Källa: Bloomberg EKONOMI Asien Källa: Bloomberg

Kinas ekonomi på väg upp igen Såväl stat, som företag och konsument ökar takten 34 EKONOMI Kina Källa: Bloomberg

Ekonomin har bottnat och är på väg upp igen 35 Det senaste kvartalets tillväxt har överraskat positivt Ekonomi Höjd elproduktion brukar vara en pålitlig indikator för stigande industriproduktion Källa: GaveKal EKONOMI Kina Källa: GaveKal

Ovägt index av ledande indikatorer har vänt ner igen 36 Ett ovägt index av utvalda ledande indikatorer i ett urval av OECD-länder Brukar vara ledande för OECD:s ledande indikatorer med c:a 5 månader USA, Australien, Mexico, Japan, Frankrike, UK, Italien, Grekland och Kanada ingår Amerikanska företag tvekar men försämringstakt avtar i Europa EKONOMI Ledande indikatorer Källa: GaveKal

Industriproduktion i Sverige visar på avtagande försämringstakt Sverige 37 Industriproduktionen tillbaka på noll-strecket igen efter raset i september. Lageravveckling avklarad? EKONOMI Industriproduktion Källa: Bloomberg

Riksbanken sänkte som väntat till 1,0% Svagare konjunktur samt fortsatt relativt stark krona motiverar 38 Noll-inflation samt fortsatt svag global ekonomi talar för decembersänkning Riksbankens slutsats: vi nu ser en tydlig inbromsning i svensk ekonomi Ytterligare sänkning kan motiveras av en ytterligare försämring av den svaga utvecklingen i Europa Räntebanan har sänkts från 3% till 2% på 7 månader Marknaden prissätter en hög sannolikhet för en decembersänkning Differensen mellan räntebanan och marknadstron 1,5 år framåt har krympt till 1,0 (1,25) procentenhet Barometerindikatorn jan 2000 nov 2012 Tillverkningsindustrin jan 2000 nov 2012 EKONOMI Sverige Källa: Carnegie, Konjunkturinstitutet

Långa räntan vänder upp med ökad riskaptit. Systemriskerna i Europa har successivt tonats ner. UK i stagflation 39 USA: Räntan (10 år: 1,78%) diskonterar snarare Ekonomi deflation. Ökad optimism avseende USA:s budgetförhandlingar bidrog positivt. Sverige (1,51%) har fått dyrare upplåning än övriga européer. Europa: Räntan i Europa 1,37%. Draghis aviserade obligationsköp ökade riskaptiten. Men ekonomin försämras ytterligare. Räntan i UK 1,89%. UK:s kärn-kpi 2,6% (2,6). * KPI 5,0% (5,2% men endast 0,1%i oktober) Källa: Bloomberg EKONOMI Räntan Källa: Bloomberg

Italien och Spanien Politikerna alltjämt i fokus 40 Italienska 3- åringen: Går mot val tidigt 2013. Berlusconi ersätter Monti? Vilken rysare! Tillväxt för låg men reformarbetet går framåt. Spanska 3-åringen: Allt sämre makrodata talar för en snabbare kapitulation till att ansöka om stöd från ESM/ECB. Marknadens tålamod satt ordentligt på prov. Källa: Bloomberg EKONOMI Räntan Källa: Bloomberg

Kreditspreadar har normaliserats snabbare än väntat 41 Kvantitativa lättnader (QE1,2,3,4) i form av bl a köp av bostadrelaterade obligationer har trängt bort risksökande kapital mot företagsobligationer Aktier har valts bort av privatpersoner till förmån för obligationer I G 2,41%, H Y 6,63% MARKNAD Krediter Källa: Bloomberg, JRS Fonder

Svagare dollar efter QE4 samt risk on och svagare makro Men utsikterna ljusare för 2013 om tillväxt och gas/oljeproduktion ökar ytterligare 42 US Dollar Ekonomi index: Upptrend kom av sig efter presidentval samt svagare makro. QE4 från Fed och avklarade budgetförhandlingar kan innebära ytterligare utförsäljningar ( risk on ) Sweden Trade Competitive Weight Index (TCWindex): Fortsatt uppgång trots räntesänkning och svagare makro. Vi tvivlar på att detta fenomen består under 2013. Källa: Bloomberg EKONOMI Valutor Källa: Bloomberg

Dollar och inflationsförväntningarna styr stor del av guldpriset Lång sidledes konsolidering efter Lehman-rally Guld: Återhämtning när dollarn sjunker och QE4 blev sjösatt. EKONOMI Råvaror Källa: Bloomberg

Brent vs WTI och Natural Gas USA är självförsörjande på naturgas redan idag. Oberoende av olja inom 5-10år? 44 Brent vs WTI: USA spås av IEA bli den största oljeproducenten i världen redan 2017. Ny teknik och nya fyndigheter talar för. Natural Gas: Först prisfall med 86%(!!) men nu +87%. Valoro? Obamas miljöpolitik kan sätta käppar i hjulen för fracking-tekniken av skiffergas EKONOMI Råvaror Källa: Bloomberg

Sammanfattning Ekonomi Ekonomi Sammanfattning Ekonomi Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Makro 2,0 4,0 3,0 3,0 Ledande 3,0 3,0 3,0 3,0 Ränta 4,0 3,0 3,0 3,3 Kredit 4,0 4,0 3,0 3,7 Råvaror 3,0 3,0 3,0 3,0 Valuta 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Ekonomi 3,3 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt Kommentar Makro Surprise-index är kvar på höga nivåer men USA tappar acceleration medan Europa slutar att försämras och Kina fortsätter att förbättras. Ledande Ränta Kredit Inköpschefsindex USA/Kina nära 50. Kina stärks och medan USA tvekar. Kopparpriset, stimulanser samt börsuppgångar indikerar vändning upp. Ränteuppgång för västvärlden när centralbanker signalerar risk on. Räntor fortsatt ner för korta perifiera marknadsräntor efter ECB uttalanden. Kreditspreadarna faller, men långsammare. FED pressar ner priserna på alla slags kreditpapper. Råvaror Valuta Priset på koppar stiger men oljan tvekar. QE4 liksom högre riskaptit och kallare väder borde gett mer fart upp på priserna men makro sämre. Euron ser ut att överleva ett tag till efter utspel från ECB samt dollarförsvagning efter QE4. EKONOMI Summering Källa: JRS Fonder

MARKNAD

Världsindex 2012: Hong Kong och Europa i topp Sverige och USA steget efter 47 Världsindex (MSCI USD) 12,08% (8,52% i SEK) t o m 2012-12-14. OMX: 11,12%. S&P500 12,40%. Hang Seng: 22,63%. EuroSTOXX 13,55% Källa: Bloomberg MARKNAD Världsindex Källa: Bloomberg

Fortsatta centralbanksstimulanser bedöms ge effekt när budgetförhandlingarna är lagda åt sidan 48 Marknad S&P 500: Fortfarande kvar i en uppgående trendkanal från höstbotten 2011. FED:s stimulanser har dock ej varit tillräckliga trots såväl QE3 som QE4. Fiscal Cliff i fokus. S&P500 har handlats sidledes i en lång konsolidering alltsedan 1999. QE1 QE2 OPT2 QE3 OPT1 QE4 Lokal valuta Källa: Bloomberg MARKNAD Trender Källa: Bloomberg

OMX: Långsiktig kilformation kan brytas på uppsidan. Motstånd 1110,1120 och 1160 49 OMX: Marknad Inklämd i en jätte-kil. Indexnivån i svårt jämviktsläge. 1000 och 1100 nivåerna väldigt avgörande. Lokal valuta Källa: Bloomberg MARKNAD Trender Källa: Bloomberg

Två typer av större börsrisker 50 Upprepning av en 20-årig bearish period, som har förekommit tre gånger i historien från början av Marknad 1900-talet och framåt. I så fall återstår 40 % av tiden denna gång. Lokal valuta MARKNAD Trender Källa: JRS Securities

Två olika typer av större börsrisker 51 Snabbt Marknad övergående börskrasch som 1987. Aktiemarknaden såg då optimistiskt på kommande konjunkturuppgång som var i sin linda. Avbrutet valutasamarbetet med Tyskland skapade valutaturbulens som boostade kraschen. MARKNAD Sentiment Källa: Zerohedge

Volatiliteten på tyska DAX-börsen relativt monetära stimulanser Centralbankerna fortsatt på tå. Bedöms bidra till minskade svansrisker 52 Kvantitativa lättnader 2009-2012: QE1: 10 mars 2009 (Jackson Hole: 31 augusti 2010) QE2: 3 nov 2010 OPT1: 21 september 2011 LTRO1: 8 december 2011 LTRO2: 29 februari 2012 OPT2: 21 juni 2012 QE3: 13 september 2012 QE4: 12 december 2012 O1:3 december 2011 LTRO 2: 29 februari 2012 Källa: Bloomberg MARKNAD Kvantitativa lättnader Källa: Bloomberg

Optimismen spirar men den politiska oron tynger Fler placerare har köpt kursskydd 53 Volatiliteten bedöms förbli låg/sjunka mer förklarat av låga realräntor Marknad lägre beredskap för extremscenarios Kortsiktigt har dock marknaden börjat skydda sig inför eventuellt Fiscal Cliff Högre put/call ratio nu än snittet för den senaste 12-månaders perioden Källa: Bloomberg MARKNAD Optioner Källa: Bloomberg, SG Cross Asset Research

AII US Investor Sentiment Bullish Risk On men ännu ej överköpt Antalet positiva (Bull) investerare stiger från låga nivåer i takt med börsuppgång. Tveksamhet kvarstår men över medeltrend. Även placerarkollektivet börjar andas lite tunnare luft MARKNAD Senitment Källa: Bloomberg

Europeiska banker: Tillbaka till GÅ Marknadens tilltro till reformer, brandväggar och bankledningar har ökat 55 Marknad Societe Generale/Credit Agricole Lika låga CDS (Credit Default Swaps) nivåer som före debt-ceiling crisis 2011. MARKNAD Krediter Källa: Bloomberg

TED-spread (3 mån LIBOR 3 mån T-Bills) Avtagande stresstendens 56 Centralbankschefer och politiker har lyckats stävja den värsta oron kortsiktigt Marknad De amerikanska bankerna litar på varandra MARKNAD Risk Källa: GaveKal

Nettoutflöde på 4,6 miljarder från aktiefonder under november 57 1,6 miljarder SEK nettoutflöde i aktiefonder 2012. Marknad Källa: Fondbolagens förening Statistiken avser fonder marknadsförda av Fondbolagens förenings medlemsföretag. Fondförmögenheten är kompletterad med ickemedlemmars fonder i premiepensionssystemet. Källa: Deutsche Bank MARKNAD Flöden Källa: Fonbolagens förening

Dämpningen i Europa sätter sina spår i vinstförväntningarna Kina och USA förväntas agera draglok ut ur recessionen 58 Fortfarande revideras det ner fler vinstprognoser än det revideras upp -20% (Sverige) samt -30% (Europa) på vinstprognoserna för 2012 från toppen 2011 Svagare prognoser än väntat men reflekterar mer lager/personal /produktionsneddragningar än bedömningar av accelererande efterfrågebortfall OMX Eurofirst 300 MARKNAD Vinster Källa: JRS Securities

Svenska företagsvinster Måttlig nedgång. Historisk data och tidsmönster talar för återhämtning 59 MARKNAD Vinster Källa: Enter

Värderingarna har stigit men är fortfarande under historiska snitt Acceleration av tillväxt krävs för att nå övre spann, +15%. Annars +6-8%. 60 Sverige: Vinstmultipel (P/E) Pendlat mellan 11x och 15x de senaste två konjunkturyklerna. Median P/E 13,3. Nu 12,5x. Källa: JRS Securities MARKNAD Värdering Källa: JRS Securities

Multipelmodell samt direktavkastning och vinsttillväxt ger samma svar Givet tillväxt på 4% och en lönsamhet på 14% så borde börserna stiga 15% 61 Motiverat P/E Motiverat P/E Motiverat P/E Räntabilitet 12,00% Räntabilitet 14,00% Räntabilitet 16,00% Tillväxt 3,00% Tillväxt 4,00% Tillväxt 5,00% Avkastningskrav 9,00% Avkastningskrav 8,50% Avkastningskrav 9,50% Motiverat P/E 12,50 Motiverat P/E = 15,87 Motiverat P/E = 15,28 13,7* * rullande per 10 dec 16 % potential MARKNAD Värdering Källa: Factset, JRS Fonder

S&P500 väger fortfarande tyngst i världsindex, > 50% S&P500 förväntas endast stiga med vinsttillväxt+ direktavkastning, 8-12% 62 Multipelexpansion dröjer till tillväxten accelerar MARKNAD Aktier Källa: Goldman Sachs

USA: Aktier borde värderas högre givet räntenivåer Avser både stat och företag 63 Fortsatt sjunkande spreadar har bidragit till viss multipelexpansion men hög riskpremie kvarstår Marknad Källa: GaveKal MARKNAD Värdering Källa: GaveKal

Sammanfattning Marknad Sammanfattning Marknad Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Risk 5,0 5,0 2,0 4,0 Likviditet 5,0 5,0 5,0 5,0 Sentiment 4,0 5,0 3,0 4,0 Vinst 3,0 2,0 2,0 2,3 Värdering 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Marknad 3,8 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt Kommentar Risk QE-stimulanser pressar ner risk men politiskt kaos hotar USA samtidigt som Spaniens försenade hjälpansökan skapar stigande oro. Väldigt låga volatilitetsnivåer. Likviditet Sentiment Obegränsade obligationsköp av ECB samt att Fed:s aviserade QE3 /QE4 med obegränsad löptid pressar ut kapitalet på riskkurvan. Priset på aktier upp, kreditspreadarna faller och räntan stiger. Flöden har ännu ej vänt till aktier från privatsparare. Majoritet underviktade av proffsförvaltare. Vinst Börsbolagen passar på att avisera kostnadsbesparingar och lageravveckling. Indikerar svaga Q4- rapporter. Värdering Höga vinster, starka balansräkningar, dyra obligationer men skuldsaneringen fortgår varvid tillväxten förblir måttlig. Multipelexpansion får vänta. MARKNAD Summering 2012-11-29 JRS Strategirapport oktober 2012 Källa: JRS Fonder

F Ö R VA LTA R E

Sammanfattning Förvaltare 66 Sammanfattning Förvaltare Andel Aktiesyn 1-5 Konfidens 1-5 Allianz 8,3% 3,0 3,0 Schroders 8,3% 4,0 4,0 BlackRock 8,3% 4,5 4,0 JP Morgan 8,3% 4,0 3,5 Amundi 8,3% 3,5 3,5 Goldman Sachs 8,3% 3,0 3,0 UBS 8,3% 4,0 3,0 Deutsche Bank 8,3% 3,0 3,0 GaveKal 8,3% 4,5 4,0 Merrill Lynch 8,3% 3,5 3,0 Bank Credit Analyst 8,3% 4,5 4,0 Societe Generale 8,3% 3,0 4,0 Summa Förvaltare 100,0% 3,7 3,5 5 uppviktningar, 2 nedviktningar 4,0 Kommentar 0 av 12 undervikt 4 av 12 normalvikt 8 av 12 övervikt Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt FÖRVALTARE Strateger Källa: JRS Fonder

Fler optimister men långt till överköpt 67 35% överviktade mot aktier. Upp från 34% månaden innan Som mest var 10% underviktade under hösten 2011 38% (37%) anser börsen vara undervärderad Majoritet underskattat ECB/Fed och är fortsatt underviktade Timing fortsatt viktig Global Equity valuation - Net (%) saying overvalued Equities - Net (%) saying overweight in portfolios 50 70 40 30 20 60 50 40 30 10 20 0 10-10 0-10 -20-20 -30-30 -40-40 -50 jan 98 jan 99 jan 00 jan 01 jan 02 jan 03 jan 04 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 jan 11 jan 12-50 jan 98 jan 99 jan 00 jan 01 jan 02 jan 03 jan 04 jan 05 jan 06 jan 07 jan 08 jan 09 jan 10 jan 11 jan 12 FÖRVALTARE Enkäter Källa: Merrill Lynch Survey (173 managers, $526b)

Sammanfattning Kvantitativa modeller 68 Sammanfattning Kvantitativa modeller Kvantitativa modeller Andel % Aktiesyn 1-5 Konfidens 1-5 JRS Trend Sverige 30,0 5,0 5,0 JRS Trend Globalt 20,0 5,0 4,0 Externa kvantförvaltare 30,0 3,0 2,5 Tekniskt 20,0 4,0 3,0 varav svenskt 8,0 4,0 3,0 varav globalt 12,0 4,0 3,0 Summa Kvantitativa modeller 4,2 3,6 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt FÖRVALTARE Kvantitativa modeller Källa: JRS Fonder

Sammanfattning Förvaltare och Kvantitativa modeller 69 Sammanfattning Kvantitativa modeller Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Kvantitativa modeller 4,2 4,0 3,6 3,9 Förvaltare 4,0 4,0 3,6 3,9 Summa 3,9 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt FÖRVALTARE Kvantitativa modeller Källa: JRS Fonder

ALLOKERING

Fortsatt övervikt aktier Men mer utbredd optimism skapar potentiell nedsida. Högre beredskap 71 Sammanfattning Allokering Variabel Nivå 1-5 Momentum 1-5 Konfidens 1-5 Summa 1-5 Makro 2,0 4,0 3,0 3,0 Ledande 3,0 3,0 3,0 3,0 Ränta 4,0 3,0 3,0 3,3 Kredit 4,0 4,0 3,0 3,7 Råvaror 3,0 3,0 3,0 3,0 Valuta 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Ekonomi 3,3 Risk 5,0 5,0 2,0 4,0 Likviditet 5,0 5,0 5,0 5,0 Sentiment 4,0 5,0 3,0 4,0 Vinst 3,0 2,0 2,0 2,3 Värdering 4,0 3,0 4,0 3,7 Summa Marknad 3,9 Kvantitativa modeller 4,2 4,0 3,6 3,9 Förvaltare 4,0 4,0 3,6 3,9 Summa Kvantitativa modeller 3,8 Oviktat snitt 3,8 3,7 3,2 3,6 Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt ALLOKERING Aktuellt läge Källa: JRS Fonder

Övervikt aktier men optimism manar till skepsis Övervikt aktier men högre andel direktavkastande strategier. Kursfallskydd 72 Sammanfattning Allokering Tillgångsslag Min Undervikt Neutral Övervikt Max Aktier 4 Företagsobligationer 4 Alternativa investeringar 1) 2 Statsobligationer 1 Kassa 3 Valuta 1) Klassificering av en grupp fonder som skiljer sig från traditionella räntefonder och aktiefonder. T ex fonder som tar både korta och långa (blankade) positioner, fonder som investerar i råvaror och fonder som investerar i fastigheter. Oförändrad aktievikt Ökad aktievikt Minskad aktievikt Kommentar Aktier Företagsobligationer Alternativa investeringar Statsobligationer Kassa Starka företag och aktier är fortsatt att föredra före obligationer med inflationistiska centralbanksinsatser. Lägre svansrisker med aktiva centralbanker och mer samarbetsvilja mellan politiker. Något överköpt inför årsskiftet och relativt höga förväntningar på en lösning av budgetkrisen. Avkastning mer beroende av kupong än värdestegring men gynnas av QE3/QE4. Lågriskbärande ränte- och valutapositioner dominerar i dagsläget. Uppviktning av volatilitetsstrategier. Asymmetrisk ränterisk samt tilltagande kreditrisker. Bubbla? Neutral vikt efter uppviktning av aktier och företagsobligationer. ALLOKERING Summering Källa: JRS Fonder

Europeiska aktier billigare än krediter branschsegment Avser samtliga branschsegment 73 ALLOKERING Källa: Societe Generale

Export tappar momentum Värderingspremie ifrågasätts 74 Om USA trillar över budgetstupet så riskerar riskpremien att likt aug 2011 skjuta i höjden Relativperformance kan då bli till USA:s nackdel ALLOKERING Regionsallokering USA Källa: BlackRock

Fortfarande höga spreadar Företagsobligationer och tillväxtländer har fortfarande potential 75 ALLOKERING Företagsobligationer Källa: JPMorgan

Fokus på utdelningsstrategier 76 Aktier med hög direktavkastning över presterar när BNP-tillväxten är låg Source: BlackRock, Bloomberg and Barclays. Index performance is shown for illustrative purposes only and does not predict or depict the future performance. Past performance does not guarantee future results. Annualized returns based on Global Equities ALLOKERING Kommande marknadsklimat Källa: BlackRock

Mer fokus på utdelningstillväxt 77 S&P Dividend Aristocrat Index Blue Chip Companies som höjt utdelning varje år senaste 25 åren In 2011, US Companies spent $650 billion on share buy backs and dividends compared to $580 billion on capex.; Robert Bucklan, Head of Citi Global Equity ALLOKERING Studie S&P500 Källa: Bloomberg

Hot & Möjligheter 78 Hot Politisk handlingsförlamning i Vita Huset Iran/Syrien/Israel -konflikten trappas upp med följdeffekter på politik och oljepris Marknaden tvingar Spanien att ansöka om stöd från EFSF/ESM/ECB Hårdlandning för Kinas ekonomi Möjligheter Uppköp och återköp av aktier accelererar Tillväxtstimulanser i Europa Kinas ekonomi har bottnat och accelererar åter Politikerna i USA lyckas komma överens i god tid före Fiscal Cliff slår in i januari 2013 ALLOKERING Källa: JRS Fonder

Aktuell exponering i JRS Wealth 14 december 79 Aktievikt 37% (intervall 35-38%) Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 40% 1) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder ALLOKERING Exponering Källa: JRS Fonder

Aktuell exponering i JRS Growth 14 december 80 Aktievikt 98% (intervall 95-98%) Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 74% 1) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder ALLOKERING Exponering Källa: JRS Fonder

Aktuell exponering i JRS GAA 14 december 81 Aktievikt 73% Andelen riskbärande tillgångar netto 1) 63% 1) Riskbärande tillgångar netto avser innehav i aktiefonder plus företagsobligationsfonder minus USD/SEK hedge minus obligationsfonder minus volatilitetsfonder ALLOKERING Exponering Källa: JRS Fonder

Allokeringsresultat sedan start 2008-10-08 2012-12-19 82 Allokering - utvärdering av över- eller undervikt i aktier vs normalvikt 28-32 procent Relativt - omviktning vs Indexutveckling Allokering Antal 2008 % Antal 2009 % Antal 2010 % Antal 2011 % Antal 2012 % Totalt % R 3 60% 8 80% 6 86% 26 65% 34 87% 77 76% F 2 40% 2 20% 1 14% 14 35% 5 13% 24 24% Totalt 5 10 7 40 39 101 Relativt Antal 2008 % Antal 2009 % Antal 2010 % Antal 2011 % Antal 2012 % Totalt % R 4 80% 8 80% 5 71% 26 65% 26 67% 69 68% F 1 20% 2 20% 2 29% 14 35% 13 33% 32 32% Totalt 5 10 7 40 39 101 ALLOKERING JRS Wealth

APPENDIX

Väl beprövad grundläggande investeringsprocess 84 JRS Strategirapport, månatlig publicering, www.jrsfonder.se APPENDIX Investeringsprocess

Aktiv Tillgångsallokering för en optimal portfölj 85 APPENDIX Investeringsprocess

JRS Fonders globala nätverk 86 Nätverket ger direktaccess till världsledande team Nätverket består även av oberoende analytiker och strateger Nätverkets makrosyn är en del av JRS investeringsprocess Nätverket är rådgivare och ett viktigt underlag för JRS allokeringsbeslut APPENDIX Globalt nätverk

I nätverket finns de ledande kapitalförvaltarna 87 JRS Fonders nätverk Förvaltad förmögenhet Antal analytiker och strateger Snitterfarenhet USD 33 Mdr 49 26 USD 59 Mdr 150 13 USD 28 Mdr 24 - USD 54 Mdr 33 - - 60 16 USD 17 Mdr 59 8-31 12 - - - - APPENDIX Globalt nätverk

Komplettering av oberoende makroanalys Från erfarna experter 88 58 analytiker och strateger Ledande aktör med 62 års erfarenhet Institutionella kunder i 90 länder Global allokering 30 ekonomer Institutionella kunder över hela världen Europa-specialist 25 analytiker och strateger Institutionella kunder i 45 länder Asien-specialist Global allokering APPENDIX Globalt nätverk

Exempel på snabb access till information från nätverket 89 10-20 minuter efter att ECB kortsiktigt lånade kapital för att avhjälpa likviditetsbrist i banksystemet hade vi stämt av vad auktionen innebar och dess konsekvenser samt om agerandet hade ett dolt underliggande syfte. Frågorna diskuterades direkt med dels strategen och dels förvaltaren i respektive underliggande GBO del-mandat (Goldman, Schroders och Hillswick). Därefter fördes även diskussioner med centralbanksspecialister inom nätverket. Detta är bara ett exempel på att vi väldigt snabbt kan få fram viktiga analyser kring avgörande makroekonomiska händelser. Analyserna bearbetas och används även i arbetet med JRS övriga fonder September 2011 Torbjörn Söderberg, Chefstrateg JRS Asset Management och ansvarig förvaltare JRS Fonder APPENDIX Globalt nätverk

IMS Index 90 I S M Bloomberg kod: NAPMPMI Index Kategori: Inköpschefer ISM Manufacturing release publiceras första affärsdagen varje månad. ISM index jämför förändringen i olika marknadsområden månad för månad. ISM index inkluderar importköp och köp av mat och energi exklusive råolja. Produktionen jämförs exempelvis med föregående månads produktion. The New Order (Nya ordrar) jämför trenden i månadens nya ordrar The backlog index (Orderstocksindex) jämför innevarande månads ofyllda orders The inventory index (Lagerindex) jämför innevarande månads enheter jämfört med föregående månad The employment index (Sysselsättningsindex) jämför innevarande antal anställda The supplier deliveries index (Leverantörsindex) jämför innevarande månads beställningstakt APPENDIX

Tyska IFO 91 I F O Bloomberg kod: GRIFPBUS Index Kategori: Affärshumöret IFO Business Climate Index är ett tyskt index som är baserat på ca 7000 svar från undersökningar som gjorts månadsvis från företag inom tillverkning, bygg, grossistverksamhet och detaljhandel. Företagen är ombedda att ge deras bedömning av den nuvarande verksamhetssituationen och deras förväntningar för de kommande sex månaderna. De kan karaktärisera deras situation som bra, tillfredställande eller svag och deras förväntningar för de kommande sex månaderna som gynnsamma, oförändrad eller mer ogynnsam. Det balanserade värdet av den nuvarande affärssituationen är skillnaden procentuellt mellan svaren stark eller svag ; det balanserade värdet av förväntningarna är skillnaden procentuellt mellan svaren gynnsammare och mer ogynnsam. Affärsklimatet är ett förändrat medelvärde av balansen mellan affärssituationen och förväntningarna. För beräkning av index värden så är alla de förändrade balanserna (the transformed balances) normaliserade till medelvärdet från år 2000. APPENDIX

Fakta om Syd-Korea 92 Från att ha varit ett av världens fattigaste länder har Sydkorea idag utvecklats till en framstående ekonomi. Sedan mitten av 1970-talet har landet gått från ett traditionellt jordbrukssamhälle till ett modernt, högteknologiskt samhälle med företag som Samsung, Hyundai och Daewoo. 70 procent av Koreas export går till Emerging Markets. Kina, USA och Japan är de tre största länderna som de exporterar till. Koreas tre största exportsektorerna är elektronik, bilar och skepp. De tre största sektorerna i KOSPI Index är % Electric & Electronic Appliance 16,49 Transport Equipment 15,75 Financial Industri 14,20 APPENDIX

Baltic Dry Index 93 Baltic Dry Index är ett dagligt fraktindex som sammanställs av organisationen The Baltic Exchange. Det är ett mått på priset för transport av större volymer råmaterial till sjöss och det nav-värderas klockan 13:00 London tid. Det innehåller inga containerlaster utan endast råmaterial som till exempel kol, stål, cement och järnmalm. Baltic Dry Index har använts som en indikator för ekonomisk tillväxt och produktion eftersom när tillverkarna ökar efterfrågan på råvaror gör de det för att möta den förväntade ökningen i efterfrågan på färdiga varor. Det har framförts kritik mot att använda Baltic Dry Index som en ekonomisk indikator eftersom det finns en överkapacitet i sjöfraktsflottan, som under 2011 ökat med 23 procent, vilket gör att när det sker en efterfrågeökning speglas det inte fullt ut i indexet eftersom utbudet är övermättat. APPENDIX

Viktig information 94 Innehållet i denna presentation (informationen) utgör allmän information och inte finansiell rådgivning till enskild person. Även om JRS har strävat efter att verifiera informationen kan det inte garanteras att denna i alla avseenden är korrekt, fullständig eller rättvisande. Informationen tar inte hänsyn till enskild persons specifika ekonomiska eller skattemässiga situation. Finansiell rådgivning bör sökas från kvalificerad rådgivare innan någon konkret transaktion genomförs eller handling vidtas. Alla prognoser är förenade med osäkerhet och det faktiska utfallet kan bli ett annat än prognosen. Värdet på finansiella instrument kan variera och reduceras och såvitt avser vissa finansiella instrument även bli negativt. JRS friskriver sig från ansvar för samtliga skador och förluster, såväl direkta som indirekta, som kan uppstå i anledning av informationen. Informationen är skyddad av upphovsrätt och får inte utan JRS tillstånd kopieras, distribueras eller publiceras. Tvister i anledning av informationen skall prövas enligt svensk rätt av svensk domstol exklusivt. APPENDIX

Viktig information 95 Ansvarig utgivare Torbjörn Söderberg, ansvarig förvaltare JRS Fonder Kontaktperson Lena Wange, ansvarig kommunikation & rapportering, JRS Fonder, +46 8 407 64 29 JRS Fonder Box 586 114 11 Stockholm Besöksadress: Birger Jarlsgatan 14 Tel +46 8 407 64 00 www.jrsfonder.se APPENDIX