Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -0,3% -1,4% -1,1% Nummer 8 februari 2010 Framtidens operatörer Veckans siffra 40 procent. Så mycket steg Brio efter Q4 rapporten. Tre dagar kvar! Under februari pågår analystävlingen "Kursraketen 2010". Här skall du framföra 10 argument om varför just din aktie skall bli årets börsvinnare. De mindre operatörerna går stark på börsen. Vi vet varför. Bakom framgången ligger stabila kassaflöden, stor tillväxtpotential och ett nischat fokus. Jämfört med de större operatörerna anser vi att värderingen ser intressant ut. Mest intressanta anser vi är AllTele, DGC och Phonera. Sidan 11 Återhämtningscenario förstärkt Efter att storbolagen nu rapporterat färdigt tonar ett allt starkare återhämtningsscenario fram. Vi har tittat närmare på hur förväntningarna på stockholmsbörsens största bolag har förändrats. Tydligt är att det har hänt en hel del. Sidan 12 Portföljen Utveckling senaste nr: -1,8% Under 2010: -1,9% Länge leve Gaskungen Trist vecka Börsen har vandrat i sidled under veckan och innehaven i portföljen har utvecklats blandat. Våra nytillskott har fått en mindre bra start men vi behåller En tålamodet och är fortsatt optimistiska i ett längre perspektiv. Sidan 9 Sidan 2 Analys På gång Studsvik har tampats med problem under ett par år. Den senaste delårsrapporten ger dock hopp om att det nu ser betydligt bättre ut. Chansartat men klart intressant. Analys Vinnare Innehåll Sidan 10 Mjukvarubolaget 3L System skördar framgång på en mediamarknad som är under förändring. En snabb expansionstakt i både USA och Asien väntas. Sidan 10 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschöversikt...5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Analys -3L/Studsvik...10 Analys -Operatörer...11 Analys -Förväntningar...12 Trends Redeye TRENDS REDEYE AB
Hetluften Länge leve Gaskungen Det var idel glädje i Redeyes community på tisdagen. Ett helt gäng ryggtagare till investerarprofilen Kalles farsa överöste densamme med lovord. En av personerna övervägde att döpa sin förstfödde till Kalles farsa. Det var en rusning i den norska kursraketen Questerre Energy som låg bakom euforin. På tisdagen kom nyheten som många Questerre- aktieägare med hopp och förtvivlan hade väntat på. Men denna gång blev det succé. Testresultaten från brunnen St Edouard i Quebec, Canada fick aktien att rusa med 38 procent på en dag. Aktien handlades under dagen i en lika hög omsättning som Norges kronjuvel Statoil.Analytikerna var lyriska över de fantastiska testresultaten och skruvade upp riktkurserna rejält. Den vildaste riktkursen stod ABG Sundal Collier för som menade att aktien kan räknas hem på 200 NOK, vilket skulle betyda en uppsida på 660 procent. Värdeutvecklingen på Questerres aktie under det senaste året ligger nu på hissande 375 procent. Tester kan vara missvisande På onsdagen så tröttnade dock ett antal hurtiga norrmän och började stampa på säljknappen, vilket resulterade i en nedgång på dryga 8 procent. Att potentialen liksom risken är mycket hög i Questerre går inte att sticka under stol med. De första testresultaten från Shale-gas brunnar, kan vara relativt missvisande. Det har hänt tidigare att de första testerna uppvisar väsentligt mycket bättre produktionspotential än vad som i slutändan visar sig vara fallet. Keith Schaefer på "Financial Sense University" publicerade på tisdagen en text i ämnet och menade att man borde standardisera de så kallade IP-värdena (Initial Production) som tas fram vid testningar. Risken för besvikelser kan annars bli stor, då analytikern får det svårt att ge bolaget en rättvis värdering. Risken för alltför optimistiska prognoser tas dock ofta i beaktning. Pareto Securities Equity Research har exempelvis två olika beräknade värderingar på Questerre-aktien. Det icke riskjusterade värdet på Questerre är dryga 180 NOK, medan det riskjusterade värdet ligger på 60 NOK. Två andra mäklarhus har även gått ut med något mer blygsamma riktkurser på 34 respektive 47 NOK. Questerre kommer under de närmsta månaderna fortsätta med att mäta produktionskapaciteten ur brunnen och vi får hoppas på fortsatt goda värden. Bolaget räknar med brunnen skall börja generera ett kassaflöde 2011. Bli Sveriges bästa CFD-trader En stor del av Redeyes besökare har visat sig vara intresserade av råvaror och kan även antas vara riskvilliga. Vi kommer under mars månad att arrangera en CFDtävling. CFD är ett derivatinstrument som gör det möjligt att handla med aktier, råvaror, valutor, index och räntor. Du kommer att kunna registrera dig till denna tävling mellan den 1-5 mars. Då CFD är något nytt för många, så har vi valt att handeln i tävlingen skall ske med låtsaspengar. Du riskerar alltså inte att förlora pengar, men har däremot chans att vinna pengar. Förstapriset för tävlingen som kommer att pågå mellan den 8 och 12 mars är 10 000 kronor på depå hos vår samarbetspartner IG-Markets. Vi ses. Tomas Otterbeck Nästa vecka FREDAG DEN 26 FEBRUARI STOCKHOLMSBÖRSEN Black Earth Farming, Geveko, GHP, LBI International, Ledstiernan, Opcon, Swedol STATISTIK USA: BNP, Chicago inköpschefsindex, Michiganindex, försäljning befintliga bostäder januari MÅNDAG DEN 1 MARS STATISTIK USA: privata inkomster, ISM inköpschefsindex, bygginvesteringar TISDAG DEN 2 MARS CENTRALBANKER Australien: räntebesked BOC: räntebesked ONSDAG DEN 3 MARS STATISTIK USA: Challenger varselstatistik USA: ADP sysselsättning, ISM-index tjänstesektorn CENTRALBANKER Fed: Beige Book TORSDAG DEN 4 MARS STATISTIK USA: produktivitet, nyanmälda arbetslösa, industriorder, kontrakterade CENTRALBANKER BOE: räntebesked ECB: räntebesked Veckan som gick Fredag 19/2 1,0% Måndag 22/2 Tisdag 23/2 Onsdag 24/2-0,2% -1,1% 0,2% Torsdag 25/2-0,6% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Redaktionen: Christian Lee, Henrik Alveskog, Björn Fahlén, Erik Kramming, Greger Johansson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski, Tomas Otterbeck & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst 08-54501330 Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: 08-54501330 info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012 2
Teknisk analys OMXS30-index Köparna måste bekänna färg OMXS30-index har återhämtat sig från stödet vid 920-nivån. Nu gäller det att köparna fortsätter sin offensiv och bryter den kortsiktiga fallande trenden. OMXS30-index behöver i första hand bryta trenden med fallande kurstoppar. Nasdaq Composite-index har potentiella stöd vid 2200 och 2125. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida www.redeye.se Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 OMXS30-index har de senaste veckorna tagit stöd vid 920-nivån och återhämtat sig upp till nivåer kring som högst 960. Runt de nivåerna har OMXS30- index stött på motstånd dels i form av sitt medellång glidande medelvärde och dels i form av den kortsiktiga fallande trendlinje som kan dras genom tidigare kurstoppar i januari och februari. För att den långsiktiga stigande trende fortsatt ska kännas trygg måste OMXS30-index i första hand bryta mönstret med allt lägre kurstoppar. Detta sker om OMXS30-index når upp över den senaste kurstoppen vid 957. Skulle index sedan fortsätta uppåt och nå upp till nästa kurstopp vid 970 skulle det innebära att index nått tre standardavvikelser över sitt medellånga glidande medelvärde, något som definitivt ökar chanserna för en positiv fortsättning. Trots att utvecklingen för OMXS30- index utveckling känns osäker och många enskilda aktier visar tydlig svaghet, visar ovanstående resonemang att det i praktiken endast krävs en uppgång på runt 3 procent för att situationen ska kunna beskrivas i betydligt mer positiva ordalag. Man får heller inte glömma att OMXS30-index fortsatt har sin långsiktigt stigande trend i ryggen. Stöd bekräftat vid 2125 Också Nasdaq Composite-index har i likhet med OMXS30-index återhämtat sig upp till sitt glidande medelvärde. Index föll något i går men imponerade ändå genom att stänga nära dagshögsta. Gårdagens nedgång nådde initialt ned till 2200 och nivån och får i sin egenskap av tidigare motstånd nu betecknas som ett potentiellt stöd. De senaste veckornas uppgång gör också att vi betecknar 2125-nivån som närmaste etablerade stöd. Dawid Myslinski
Teknisk analys Köp hälsovård och sälj olja Börsen har återigen vänt nedåt och läget är osäkert. Med index i konsolidering mellan stöd och motstånd väljer vi att komplettera två köpförslag med en blankning. Förra veckans affärsförslag gav en avkastning på ca 0,2 procent. Rezidor var den enda aktien som gav positiv avkastning med en uppgång på 5,6 procent. Denna vecka har vi hittat två köpvärda aktier i hälsovårdssektorn medan vi funnit ett intressant blankningsläge i oljesektorn. Astrazeneca kan fjädra upp Astrazeneca-aktien har utvecklats mycket svagt sedan slutet av januari. Nedgången är visserligen till viss del påverkade av utdelning men aktien är likväl tydligt översåld. Vid 305 kronor möts dock stödet som tog emot aktien i september och oktober förra året. Här är aktien värd en chansning då den bör kunna fjädra upp. Målkurs sätts till 330 kronor och stop loss gäller vid 299 kronor. Elekta vid toppnivåer Elekta-aktien nådde nyligen tillbaka till toppnivåerna kring 190 kronor som nåddes första gången i januari. Aktien lyckades inte forcera nivån utan har istället fallit tillbaka. Vi ser ett intressant läge att fånga upp aktien mellan175 till 180 kronor där stigande trendlinje och 34-dagars glidande medelvärde möter upp. Målkurs sätts till 200 kronor och stop loss vid 173 kronor. Lundin på väg att bryta ned Lundin Petroleum-aktien har under det senaste halvåret visat successivt fallande kurstoppar samtidigt som stödet vid 54 kronor har påfrestats flera gångar. Stödet ser nu ut att vara på väg att brytas vilket öppnar för nedgång mot 45-kronorsnivån. Vi rekommenderar därmed en blankning mellan 53-54 kronor. Målkurs sätts till 48 kronor medan stop loss gäller om aktien når upp till 55 kronor. Astrazeneca-aktien är översåld men närmar sig stödet vid 305 kronor och bör kunna fjädra upp Elekta aktien nådde nyligen färska toppnivåer och är tydligt stark Lundin Petroleum-aktien ser ut att vara på väg att bryta ned Hjalmar Ahlberg TRENDS REDEYE AB 4
Bolag i fokus Branschindex Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 259.0-3.3 2.0 1.6-2.3 3.1 2.0 Industri 323.3-1.9-3.6-2.8-1.0-2.5-2.5 Sällanköpsvaror 814.5 2.2 0.4 3.1 3.1 1.5 3.4 Dagligvaror 569.9 3.6 4.5 3.9 4.6 5.6 4.2 Hälsovård 268.5-1.7 12.6 5.9-0.8 13.8 6.3 Finans 357.8-2.1-4.6-3.5-1.2-3.5-3.2 IT 150.9-0.9 3.4 8.0 0.1 4.6 8.3 Telekom 754.1 0.5-0.9-2.8 1.4 0.2-2.4 OMXSPI 298.5-0.9-1.1-0.3-0.9-1.1-0.3 Bong Ljungdahl Industri Bong Ljungdahl släppte en riktigt hoppingivande bokslutsrapport. Det fjärde kvartalet slog våra förväntningar på samtliga punkter. Rörelseresultatet blev 31 MSEK mot vår prognos på 17 MSEK. Detta är högre än något enskilt kvartal under förra högkonjunkturen 2005-08. Kostnadsbesparingarna har bitit och marknaden visar tecken på att återhämta sig. Men vi vågar ändå inte inteckna att rörelsemarginalen på 6,0% som nåddes i Q4, blir bestående framgent. Vi höjer prognoserna något vilket får genomslag i en högre värdering, men kursrusningen efter rapporten gör att Avkastningspotentialen blir oförändrad. Vi höjer dock ratingen för Trygg Placering efter ytterligare reducerad nettoskuld. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 4,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 7,0 Avk. pot: 5,0 Linkmed Hälsovård Linkmed Branschindex har rapporterat siffror för det fjärde kvartalet. Precis som vi lyft fram tidigare var det svaga siffror. Bolaget rapporterar rörelseintäkter på 19,1 miljoner kronor och ett resultat för perioden på -0,6 miljoner kronor, våra tidigare prognoser var intäkter på 23,6 och ett resultat på 4,6 miljoner kronor. En förklaring till ett svagt fjärde kvartal finns i den stärkta kronkursen mot euron och dollarn, men även en lägre volymtillväxt. Efter flera kvartal med god tillväxt med goda marginaler ser vi en risk för att rapporten får ett surt mottagande. Vi gillar aktien men ser få direkta katalysatorer i närtid. Dessutom finns en klar risk fö att även inledningen av året är svag i spåren på ofördelaktiga valutakurser. Vi ser över våra estimat och kommer närmaste dagarna publicera en mer ingående analys. Redeye Rating* Ledning: 7,0 Tillv. pot 8,0 Lönsamhet: 0,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,5 TRENDS REDEYE AB 5
Branschöversikt Lappland Goldminers Gruvor/Metall Lappland Goldminers har släppt sin rapport för Q4. Bolaget har numera börjat särredovisa resultat för Pahtavaara och Blaiken vilket visade på en högre cash cost än vi räknat med i Pahtavaara. Vi har sedan tidigare räknat med en cash cost på ca 800 dollar per ounce vid rådande dollarkurs. Baserat på de siffror som redovisats i rapporten uppgick cash cost till strax över 900 dollar. Vi kan därmed komma att få öka cash cost för Pahtavaara i våra prognoser. Positivt var däremot att bolaget redovisade en ny malmberäkning för Pahtavaara med en bevisad och sannolik malmreserv på 677 848 ton med ett guldinnehåll på 2,79 gram per ton. Vi har räknat med en guldhalt på 2,0 gram per ton under 2010 och framöver som vi således behöver justera upp. Bolaget meddelade även att de genomför en konvertibelemission på ca 122 miljoner kronor. Bakgrunden är att fortsätta utveckling av bolagets tillgångar vilket betyder färdigställande av feasibilitystudien för Fäboliden samt prospektering vid Ersmarksberget och Pahtavaara. Contextvision Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 5,0 Avk. pot: 5,0 Hälsovård Contextvision har kommit med sin rapport för Q4. Siffrorna låg något över vår prognos, men ledningens bild av marknadsutsikterna för innevarande år får oss att sänka våra prognoser för i år och nästa. Av allt att döma så går det trögt att få igång försäljningen av nya produktgenerationer som ska ersätta framförallt den mogna ultraljudsapplikationen, vars försäljning dalar. Vi sänker försäljningsprognosen för i år med 16 procent till en försäljning på 60 miljoner kronor. Resultatet räknar vi med kommer hamna på 6,8 miljoner kronor, jämfört med tidigare prognos om ett resultat för i år på 13,0 miljoner kronor. Våra uppdaterade prognoser utgår ifrån en svag inledning där tillväxt framförallt kommer under andra halvåret. Prognosändringarna ger ett lägre motiverat DCF-värde på 28 svenska kronor per aktie. Contextvision är i en strukturprocess där ett samgående övervägs. I rapporten uppger ledningen att besked i denna process ska lämnas under innevarande kvartal, något som vi hoppas ska leda till att en mer attraktiv konstellation kan byggas för investerare. Redeye Rating* Ledning: 6,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 6,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,0 Redeye Rating *Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=grå cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/aktieguiden/om-redeye/vara-tjanster/redeye-analys/redeye-rating TRENDS REDEYE AB 56
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca ** 310,1 330 299 Fortsätter nedåt. Nu översåld och möter stöd vid 305 kronor, kan fjädra upp. Elekta *** 182,5 200 169 Närmar sig köpläge kring 175 till 180 kronor. Getinge *** 164 175 149 Nya toppnivåer nådda. Köp på rekyl mot stöd vid 155-160 kronor. Meda *** 79,75 80 68 Målkurs nådd. Aktien urstark, köp på rekyl mot 74 kr som bör ge stöd. Epicept ** 14,75 17,5 14,4 Visar fortsatt svaghet, sannolikt på väg ned mot nästa stöd vid 13 kronor. IT Axis *** 100 120 94 Möter upp med 34-dagars glidande medelvärde och vi ser köpläge. Ericsson ** 70,6 65 75 Aktien vände ned och är sannolikt på tillbaka till stöd vid 65 kronor. HiQ *** 30,9 35 29,5 Vid stöd och vi ser fortsatt bra köpläge. KnowIT *** 68,25 76 63 Aktien fortsätter uppåt men fortsatt låg volym. Avvakta. Micronic *** 12,15 14 11,9 Målkurs nådd. Vi ser ett kortsiktigt läge då aktien är översåld. Stöd vid 12 kr. Net Insight * 4,4 4 4,8 Målkurs nådd. Nytt blankningsläge efter uppgång till motstånd vid 4,6 kr. Nokia *** 94,55 110 91 Tillbaka vid stödet vid 94 kronor. Osäkert läge om det bryts. Orc Software *** 156 175 149 Ser fortsatt intressant ut och vi upprepar Köp. Net Ent *** 77,75 80 66 Aktien bör fångas upp på rekylen men vänta in kurser på 72-74 kronor. Tradedoubler * 36,1 35 44 Närmar sig målkurs där aktien också kan finna stöd. Unibet *** 213 240 198 Bra volym på uppgångsdagar, positivt scenario lever vidare. Telekom Millicom *** 584 640 565 Aktien bryter upp och faller tillbaka till 580 kronor där vi ser köpläge. Tele2 ** 105,8 112 99 Mellan stöd och motstånd. Intressant i botten av konsolidering kring 102 kr. TeliaSonera ** 49,8 56 47,5 Fallande kurstoppar oroar något och stöd vid 49 kronor kan brytas. Sällanköpsvaror Autoliv *** 316,5 360 308 Aktien mycket stark och laddar sannolikt för ny uppgångsfas. Clas Ohlson * 137,5 125 148 Ny nedgång inledde, kan troligen bryta ned under 135 kronor. Sälj. Electrolux ** 148,9 200 161 Stöd mött vid 148 kronor men osäkert vilken väg aktien tar framöver. Eniro ** 24,3 36,5 31,5 Nedgången har stannat av. Kommer troligen konsolidera i närtid. H&M *** 431,5 480 425 Bra läge kring rådande nivåer där aktien bör finna stöd. MTG *** 380,1 450 350 Bra läge på rekylen, köp kring 370-375 kronor. Nobia ** 40 50 39 Ser ut att kunna fortsätta nedåt. Blanka på upprekyl. Odd Molly ** 134 170 140 Bröt ned men har återhämtat sig. Sälj vid motstånd kring 145 kronor. Oriflame *** 415,5 450 389 Konsolideringen fortsätter. Köp kring 400 kronor som utgör stöd. Axfood *** 224 235 195 Stark aktie. Köp på rekyl mot 220-kronorsnivån. Swedish Match *** 163 165 148 Målkurs inom räckhåll som vi höjer då aktien inger fortsatt förtroende. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Alliance Oil ** 101,25 120 103 Stopp nådd. Veckans nedgång ger sänkt rek. Potentiellt stöd vid 100 kr. Billerud *** 49,80 55 46 Oroväckande utveckling med allt lägre kurstoppar. Bevaka stöd vid 48 kr. Boliden ** 85,65 95 83 Kursen testar åter stödet vid 85 kr. Snabbt återtest indikerar svaghet. Höganäs *** 166,00 180 145 Aktien kämpar med motståndet vid 170 kr. Fortfarande en favorit. Holmen ** 178,00 190 169 Stödet vid 175 kr har hållit men intresset för aktien är lågt. Lundin Petroleum * 53,70 58 52 Kursen fortsätter att notera nya bottennivåer. Sänkt rekommendation. PA Resources * 22,40 26 22,5 Nya bottennivåer bekräftar en fallande trend. Sälj. SCA *** 105,10 110 93 Nya toppnivåer bekräftar styrka. Rekyler är köplägen. SSAB A *** 119,20 130 112 Uppgången fick inte med sig några volymer och läget börjar bli osäkert. StoraEnso * 44,70 50 43 Trenden är fallande och vi ser den senaste uppgången som säljläge. Vostok Nafta Inv. ** 30,50 40 30 Stödet vid 32 kr brutet. Sänkt rekommendation. Industri 0 ABB *** 143,10 155 130 Aktien är stark men det gäller att invänta rätt läge. Alfa Laval *** 100,40 107 94 100 kr utgör potentiellt stöd och läget är intressant för köp. Assa Abloy ** 133,80 136 116 Aktien överraskar positivt och nästa nedgång kan vara köpläge. Atlas Copco ** 99,50 110 91 Intetsägande utveckling i veckan. Avvakta. Hexagon * 95,00 105 89 Uppgången fick inte fäste. Vi sänker rekommendationen. Loomis ** 86,50 100 77 Kursen fortsätter att röra sig i sidled. Den långsiktiga trenden är stigande. NCC *** 115,25 130 107 120 kr motståndsnivå. Fördelaktigt att köpa nära stöd vid 110 kr. JM *** 112,00 125 107 Fördelaktig relation mellan risk och potential på nuvarande nivåer. Sandvik *** 76,45 86 75 Bra läge nära stöd vid 76 kr men bevaka stoppen. SAS ** 2,51 2,3 3,3 En av de svagaste aktierna på börsen. Avstå eller sälj. Scania *** 98,50 110 86 Positiv utveckling i veckan gör aktien till en av våra favoriter. Securitas *** 75,30 77 64 Målkursen inom räckhåll efter en stark vecka. Skanska *** 117,50 130 107 Smalt konsolideringsintervall gör fortsättningen svårbedömd. SKF ** 112,40 120 97 Aktien intressant vid stöd vid 109 kr eller om den forcerar 117 kr. Trelleborg ** 44,70 50 36 Stöd vid 45 kr återtestas. Risk för fortsättning till nästa stöd vid 40 kr. Volvo * 60,00 55 65 Kursen fortsätter nedåt och ser ut att bryta stödet vid 61 kr. Finans/ Fastigheter 0 Swedbank ** 65,30 68 55 Motstånd vid 68 kr återtestat. Stöd vid 62 kr. Nordea * 68,85 72 64 Allt lägre intresse för aktien. Sänkt rekommendation. Sälj. SEB ** 42,66 46 40 Närheten till stödet vid 41 kr lockar men aktien är svag. SHB ** 193,10 200 185 Stöd vid 180 kr och motstånd vid 195 kr gör aktien ointressant just nu. TRENDS REDEYE AB 8
Portfölj Aktie Biolin Scientific100115 10% 9,3 10,2 11 8 10% -4% Betsson 100219 10% 122,0 116,3 152 105-5% -1% Björn Borg 091112 10% 61,5 67,8 85 60 10% -2% Hexagon 090313 10% 38,2 95,0 125 90 149% 46% H&M 100219 10% 437,4 431,5 510 400-1% -1% Mekonomen 100219 10% 151,5 149,0 190 128-2% -1% Oriflame 100205 10% 420,5 415,5 520 380-1% -1% RNB 091008 10% 8,0 9,6 15 9 20% 6% SKF B 100129 10% 112,4 112,4 130 105 0% 0% WeSC 090508 10% 29,7 102,5 125 98 245% 20% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Börsen är för tillfället rätt så trist då flertalet aktier fortsätter att vandra sidledes. Det är generellt små förändringar i kurserna då aptiten på risk har minskat betänkligt. Det är lätt att tappa tålamodet med aktier där det finns ett långsiktigt intressant case i botten men som ändå tappar fart mot index. Vi tror dock att detta över tid rättar till sig. I veckan har utvecklingen varit blandad. Vi har fått se uppgångar i Björn Borg, Hexagon och Mekonomen. Förra veckans inköp Betsson fick en dålig start så även H&M. Det är dock mindre nedgångar och inget att fästa någon större vikt över i ett längre perspektiv. Vi valde förra veckan att städa upp bland innehaven. Vi ser inte något överhängande behov i samma anda denna vecka och väljer att hålla portföljen intakt. Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%) 2008-45,1 (-42,0) 2009 72,4% (46,7%) Trendsportföljen Period Trendsportföljen OMXSPI Bolagskommentar Jan Glevén Utveckling under 2010: -1,9 % -0,7 % Utveckling sedan förra nr: -1,8 % -0,6 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändringar Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index vi väntar siffror från WesC för det tredje kvartalet. Bolaget har tidigare gått ut med tillväxtsiffror för det tredje kvartalet som visade på en ökning om 28 procent för verksamhetsårets första nio månader. Därmed väntas det tredje kvartalet innebära att försäljningen ökat med 10 procent till 87 miljoner kronor. Rörelseresultatet väntas uppgå till 13 miljoner kronor vilket medför en rörelsemarginal på 15 procent. I övrigt är kommentarer kring införsäljningen av höstkollektionen 2010 av intresse. Bolaget väntas släppa försäljningssiffror för höstkollektionen i mitten av mars. Ifjol ökade förordervolym med 20 procent och avslutad införsäljning med 24 procent presenterades i början av april). Förväntningarna på aktien har kommit ned efter viss besvikelse kring tillväxten i det tredje kvartalet. Det är samtidigt viktigt att komma ihåg att detta hänger ihop med en försiktig lagerpolicy och att leveranser inte har kunnat ske omgående. På 12 månader uppgår alltjämt till närmare 30 procent vilket fortsatt utgör en hög tillväxttakt. För verksamhetsåret 2009/2010 väntar vi oss att en tillväxt på 28 procent. Bolaget har för avsikt att växa med över 20 procent över en längre period vilket bolaget hittills överträffat. Vinsttillväxten väntas öka med över 190 procent (rensat för finansnetto av engångskaraktär under 2008/2009). Med hänsyn till den höga tillväxttakten anser vi att P/E 18,5x 2009/10 och P/E 13x 2010/11 är attraktivt. Den ackumulerade vinsttillväxten fram till 2011/12 väntas bli närmare 40 procent. 9
Aktieanalys 3L System 3L är ett mjukvarubolag som visar stark tillväxt på en marknad under strukturell förändring. Behovet för deras produkter ökar i takt med att e-handeln växer. Aktien är köpvärd. 3L System är ett mjukvarubolag som utvecklar branschspecifika affärssystem för mediabranschen samt för bygg- och fastighetsbolag. Bolaget är inne i en internationell expansionsfas och har etablerat verksamhet i både USA och Asien. Expansionen förväntas kvarstå på hög nivå de närmaste åren och i kombination med en strukturell tillväxt på mediamarknaden förväntas bolaget fortsätta visa en stark tillväxt, både organisk och genom förvärv. Det som driver bolagets tillväxt är att mediamarknaden genomgår en strukturell förändring med en övergång från tryckt media till Internet. Den yttersta orsaken till denna förändring är att människors mediavanor ändrats. Allt mer tid spenderas på Internet och med det har e-handeln vi- sat en stark tillväxt de senaste åren. Företagen har kommit till insikt att de måste synas på Internet och investerar därför mer av sina resurser på detta medium. Detta har inneburit ett större krav för mediabolag som erbjuder katalog- och söktjänster på Internet att samla in och hantera information på ett systematiskt sätt. 3L System har branschspecifika lösningar som gör att kraven kan mötas och göra säljprocessen mer effektiv. De viktigaste kunderna är Eniro, EDSA och Local Insight Media, som samtliga genomgår den ovan beskrivna strukturförändringen. Bolaget är ledande på en marknad med få konkurrenter. 3L System har en mycket stark balansräkning med en större nettokassa än nödvändigt. Bolaget har inga lån och kassan utgör cirka 20 procent av börsvärdet. Givet att bolaget förväntas visa starka kassaflöden de kommande åren ser utsikterna för en generös utdelning ljusa ut. I princip skulle bolaget kunna 3L System, Redeye Rating* Ledning: 5,0 Tillv. pot 7,0 Lönsamhet: 10,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 6,5 dela ut hela nettokassan om 26 MSEK utan problem, men kapitalet kommer sannolikt användas primärt till strukturaffärer. Vi räknar med att 3L System visar en årlig organisk tillväxt om 11 procent de närmaste två åren samtidigt som vinsten förväntas växa med i snitt 20 procent. 3L System värderas till P/E 8,6x och 6,9x för 2010E respektive 2011E på våra prognoser, vilket är lågt givet den förväntade vinsttillväxten. Oavsett vilka värderingsmultiplar vi tittar på värderas 3L med en väsentlig rabatt som ligger i intervallet 25-50 procent. Med utgångsläget att en rabatt om 25 procent på de förväntade vinsterna kan vara motiverat med tanke på att jämförelsebolagen är betydligt större indikerar det ett värde om 68-70 kronor per aktie. DCF-värderingen leder oss till samma värde, varvid vi anser att det motiverade värdet på 12 månaders sikt är 70 kronor per aktie. Christian Lee Studsvik Efter fem raka förlustkvartal hade vi nästan givit upp hoppet för Studsvik. Den starka avslutningen på fjolåret ger dock en fingervisning om vilken lönsamhetspotential som finns inom koncernen. Studsvik har ett par år kantade av problem bakom sig. Vi kan nog inte blåsa faran över riktigt ännu, men under det fjärde kvartalet så redovisades resultat och marginaler på rekordnivåer. 11 procent i rörelsemarginal och 20 procents organisk tillväxt har de knappast varit i närheten av tidigare. Inga extraordinära poster ingår i resultatet men ett par av affärsområdena hade en osedvanligt stark period beroende på både hög utfakturering, bra produktmix och säsongsvariationer. Man skall därför inte dra allför långtgående slutsatser utifrån den starka slutspurten. Deras målsättning är en rörelsemarginal på 8 procent, vilket de möjligen kan nå på helåret i år. Men då krävs sannolikt både tur och skicklighet. Deras verksamhet i England behöver höja beläggningen för att vända röda till svarta siffror och i USA måste volymerna också stiga för att ge en bra lönsamhet. USA visade i bokslutsrapporten att de är på rätt väg och det intressanta Studsvik, Redeye Rating* Ledning: 5,0 Tillv. pot 6,0 Lönsamhet: 4,0 Trygg pla: 6,0 Avk. pot: 5,0 är att denna och Studsviks engelska verksamheter borde ha betydande lönsamhetspotential. Framförallt då konkurrensen begränsas av extrema inträdesbarriärer. Viktiga signaler för aktiemarknaden borde alltså vara nya stora kontrakt som kan öka beläggningsgraden i dessa anläggningar. Då skulle bolaget få betydligt fastare mark under fötterna. Aktien är redan klart intressant, men något chansartad i dagsläget. Henrik Alveskog TRENDS Redeye AB 10
Aktieanalys Spännande tillväxtoperatörer De mindre operatörerna har tillhört vinnarna på börsen den senaste tiden och vi förstår varför. Många av de fördelarna som är lockande hos de större operatörerna finns även hos de mindre operatörerna som dessutom har en stark organisk tillväxt. I veckan anordnade vi på Redeye ett operatörsseminarium med tre av börsens mindre operatörer. AllTele, DGC, Phonera samt en representant från PTS deltog tillsammans med en grupp investerare. Vår uppfattning är att de mindre operatörerna har många av de kvaliteter som är lockande hos de större operatörerna som starka kassaflöden, långa kontrakt, låg konjunkturkänslighet och i vissa fall hög direktavkastning. Dessutom har de en betydligt mer intressant tillväxtpotential än de stora operatörerna som i stort sett saknar organisk tillväxt. Det som skiljer de mindre operatörerna är att de oftast har specialiserat sig inom en viss nisch där de har vuxit sig starka och etablerat en relativt stor marknadsandel. Många av de mindre operatörerna är därför inte heller direkta konkurrenter, vilket gör att vi ser att möjligheterna för strukturaffärer dem i mellan är relativt goda. Riskerna överdrivna En vanlig risk som brukar nämnas är att de större operatörerna med främst TeliaSonera i spetsen utgör ett hot då de på olika sätt kan påverka lönsamheten för de mindre operatörerna genom sin dominerande ställning. Visst ligger det en del sanning i det men vår uppfattning, efter att ha hört PTS, är att trenden går åt att de mindre operatörerna får bättre och bättre konkurrensvillkor, även om det går sakta. En annan risk som inte nämns särskilt ofta är att de mindre bolagen oftast har ett ganska stort personberoende i form av att grundarna fortfarande är väldigt aktiva i bolagen. Beroende på hur deras agenda ser ut kan det få stor påverkan på hur bolaget utvecklas. Detta är också, lite paradoxalt, en av de största styrkorna i dessa bolag. Den dåliga likviditeten i de mindre operatörernas aktie är en annan risk att beakta. I veckan meddelade bland annat DGC att huvudägaren och grundaren minskat sitt ägande från 61,5 till 58,7 procent för att öka det institutionella ägandet och därmed troligtvis även likviditeten i aktien. Intressanta investeringsobjekt De stabila affärsmodellerna tillsammans med den starka tillväxtpotentialen har lockat investerare och många av de mindre operatörerna har gått väldigt bra på börsen den senaste tiden. Trots det ligger värderingarna i många fall på attraktiva nivåer speciellt sett till EV/EBITDAmultipeln som vi anser är den mest rättvisande multipeln att titta på. Vi tycker att såväl DGC, Phonera som AllTele utgör intressanta investeringsobjekt dock så ska man vara medveten om bolagens olika karaktär. Bolagen har olika karaktär DGC och Phonera är inriktade mot företagsmarknaden medan AllTele har sitt fokus på privatkundsmarknaden. AllTele skiljer sig också genom att de framförallt växer genom förvärv medan DGC och Phonera främst har vuxit organiskt. DGC:s har investerat i ett eget nät vilket gör att deras bruttomarginal är högre än de övriga bolagen. DGC har en stark kundbas inom svenska detaljhandelskedjor och är även med på ramavtalet för offentlig sektor vilket utgör en intressant potential. Phoneras största potential ligger i deras hosting verksamhet som sker i egna datahallar. Den största potentialen i AllTele är att de fortsätter att köpa upp och integrera kundstockar något de historiskt har visat sig varit framgångsrika på. Värderingsmässigt tycker vi alla tre ser intressanta ut i alla fall om man tar i beaktande hur de större operatörerna värderas. Erik Kramming & Greger Johansson Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/sales Försäljning Tilväxt (SEKm) Aktiekurs Börsvärde 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E 2010E Bruttomarginal Grupp 1 TELENOR ASA 75,7 153162 8,8 11,8 4,3 5,9 1,7 1,6 119664 120771 1% 60-70% TELIASONERA AB 49,5 222278 11,4 10,7 7,8 7,5 2,5 2,6 109347 108965 0% 45-50% TELE2 AB-B SHS 107,6 48144 11,2 11,8 5,5 5,5 1,3 1,3 39440 39972 1% 40-45% Grupp 2 BREDBAND2 I SKANDINAVIEN AB 0,1 63 15,5 23,6 26,3 11,9 0,4 0,4 177 184 4% 25-30% BAHNHOF AB-B SHS 22,8 228 32,4 14,5 8,9 6,5 1,3 1,0 187 250 33% 40-50% ALLTELE ALLMAENNA SVENSKA T 18,0 178 37,8 10,3 7,1 4,4 0,9 0,7 227 290 28% 35-40% PHONERA AB 28,0 224 18,1 5,7 9,2 4,4 0,8 0,7 308 324 5% 45-50% DGC ONE AB 60,5 516 19,8 14,8 6,0 4,9 1,6 1,5 263 289 10% 60-70% Medel (Grupp 2) 24,7 13,8 11,5 6,4 1,0 0,9 Median (Grupp 2) 19,8 14,5 8,9 4,9 0,9 0,7 Källa: Redeye Research TRENDS REDEYE AB 11
Aktieanalys Återhämtningsscenario förstärkt Efter Q4-rapporterna tonar ett allt mer intakt återhämtningsscenario upp. Estimaten för 2011 har överlag justerats upp. En mer positiv syn på både försäljning och vinster har blivit allt tydligare. Rapportfloden har nu lagt sig och vi har valt att titta närmare på vilka prognosförändringar som skett efter Q4-rapporterna. Sedan vår förra uppdatering av prognoser för Stockholmsbörsen större bolag som gjordes i november, har estimaten fortsatt att justeras uppåt. Största skillnaden mot den gången är att nu även försäljningsestimaten har börjat justeras uppåt. Vi har valt att titta närmare på framförallt, industri, verkstad och telekom som utgör en större andel av börsen. Inom telekomsektorn har dock varken försäljnings- eller EBITDA prognoser justerats upp. Detta trots Nokias starka Q4 rapport, som gett uppjusteringar från analytiker. Ericssons prognoser ligger dock still och väger emot. Intressant att notera är att telekomsektorns prognoser likväl tidigare justerades ned i samma takt som den mer cykliska verkstadssektorn. Atlas och Sandvik har fått relativt kraftigt uppjusterade prognoser efter Q4 rapporterna. För 2011 har Sandviks försäljningsprognos ökat med 3 procent och EBITDA med knappt 5 procent. För Atlas är uppjusteringen 7 procent för EBITDA och knappt 5 procent. Värt att ta fasta på är framförallt marknadens förändrande inställning till det sencykliska ABB där estimaten justerats tydligt uppåt. Tidigare var det framförallt Atlas och Sandvik som fått se tydliga justeringar uppåt av estimaten. Vår syn är att analytikerna tror på ett starkare återhämtningsscenario än tidigare för prognosåret 2011. Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg Försäljning 2011E 105 100 95 90 85 80 feb-08 mar-08 apr-08 maj-08 jun-08 jul-08 aug-08 sep-08 okt-08 nov-08 dec-08 jan-09 feb-09 mar-09 apr-09 maj-09 jun-09 jul-09 aug-09 sep-09 okt-09 nov-09 dec-09 jan-10 feb-10 INDUSTRI VERKSTAD TELEKOM EBITDA 2011E 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 80,0 75,0 70,0 feb-08 mar-08 apr-08 maj-08 jun-08 jul-08 aug-08 sep-08 okt-08 nov-08 dec-08 jan-09 feb-09 mar-09 apr-09 maj-09 jun-09 jul-09 aug-09 sep-09 okt-09 nov-09 dec-09 jan-10 feb-10 INDUSTRI VERKSTAD TELEKOM TRENDS Redeye AB 12