Pestsmittat. Läge eller livsfarligt? Ett läge. Sektorn! Rysk rysare. Paniken det allvarligaste hotet Sidan 2

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -8,0% -7,2% -3,5% Nummer 30 sep 2008 Pestsmittat Läge eller livsfarligt? Det finns mycket som saknar rim och reson på börsen just nu. Den brutala sågningen av allt som har anknytning till Ryssland kan vara ett tydligt sådant exempel. Aktieägarna i EOS Russia och Vostok Nafta har nog lätt att hålla sig för skratt efter veckan som gått. Vi går igenom bolagens verksamhetsrisk och hur värderingarna ser ut efter kursslakten. Sid 10 Portföljen Hexagon Axis Utveckling senaste nr: -6,7% Under 2008: -32% Rysk rysare Tele2, ett tämligen färskt inslag i portföljen, var veckan bottennapp. Bolagets ryska anknytning har fått kursen att rasa. Nu gör vi ytterligare ett byte och tar in Hexagon till förmån för Axis. Sidan 9 Paniken det allvarligaste hotet Sidan 2 Veckans siffra 90 Ett läge Hexagons uttalande förra fredagen gav aktien en ordentligt törn. Informationen övertolkades tror vi och har gett ett bra investeringsläge. Bankerna är sektorn på allas läppar. Vi tar dig igenom vilka vinstförväntningar som finns på storbankerna och hur det värderas just nu. Nyckeltalen är givetvis på historiskt extremt låga nivåer. Men det är klart, kommande eventuella kreditförluster är ett mörkertal. Innehåll miljarder i kreditförluster. Det sägs storbankerna klara av enl FI. D 667 profiler På vår investerarportal redeye.se delar 667 investerare sina erfarenheter med varandra och nätverkar sig till bra beslutsunderlag. Vill du bli en av dem? Klicka här. Analys Sektorn! Sidan 11 Sidan 12 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30. 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Analys - EOS/Vostok Nafta10 Analys -Bankspecial...11 Analys - Hexagon...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Paniken är det farligaste hotet "Räkna med domino-effekter" var rubriken på förra veckans spalt på denna sida i Trends. Trots det hade jag inte i min vildaste fantasi kunnat ana den utveckling som vi sett den senaste veckan. Och det värsta är att vi antagligen inte sett allt ännu. För vem kan egentligen ha en aning om vad denna permafrost i banksystemet kommer att leda till. Att detta är stort och allvarligt är vi alla rörande överens om. Antagligen kommer det att skrivas ett otal management- och spelteori-böcker om den episod vi nu upplever nu liksom givetvis dokumentärer och romaner. Cheferna för de amerikanska bankerna kan inte ha sovit många timmar den senaste veckan. Hua! Hörde en kul liten berättelse ur verkligeheten igår som är ett ganska talande bevis på hör djup tjälen är i systemet. Den kom från en person som är förvaltare på en av de fyra stora svenska bankerna. Tydligen har förvaltaren med kollegor en liten lista (och den här listan talar man inte gärna högt om) med motparter (läs andra banker) som man inte vill göra affärer med sedan en tid tillbaka. På denna lista finns bland annat några isländska banker. Den senaste veckan har dock listan blivit så lång att det är fler banker på listan än utanför. Och antagligen är ovanstående pudelns kärna. Det är rädslan och paniken som är det värsta hotet mot systemet. Den utlösande faktorn var givetvis risiga bolån paketerade till obegriplighet, men i det här skedet är paniken i sig det som på allvar kan eskalera en flodvåg av kreditförluster. För ju fler banker som går omkull - desto större kommer tsunamin att bli. Och paniken är ingen lätthanterad problemställning. Den går inte att reglera eller lagstifta kring. Man kan försöka stävja den dock och torsdagskvällens rykten om en ny amerikansk bankakut (som tar hand om USA-bankernas dåliga lån) kanske kan vara en framkomlig väg. Den andra framkomliga vägen är en mycket snabb konsolidering av bankerna där de banker som har klen balansräkning kommer säljas för en spottstyver. En sak är dock klar. Notan kommer att bli dyr. Mycket dyr. Det som för några veckor sedan såg ut som en traditionell konjunkturavkylning ser nu ut att ha potentialen att bli en ganska djup svacka. Nu till något helt annat. I förra veckan redogjorde jag för hur vi ser på Trendsportföljen och att vi inte har möjligheten att ha en del likviditet i portföljen - en möjlighet som vi faktiskt utnyttjat tidigare för några år sedan. Argumentet för detta var att vi vill jämföra oss med OMX-index som ju alltid är fullinvesterat. I veckan har jag fått ett par upprörda samtal och mail om detta. Det har lett till att vi diskuterat saken internt. Och nu har vi ändrat oss. Genom att kunna ha en del av portföljen i likvida medel så får vi ju ytterligare en dimension i vår modellportfölj, nämligen den att vi också på det viset kan indikera om vi tycker att man ska ligga fullinvesterad i aktier eller inte. Alltså, vi återtar vår policy att likvida medel är ett alternativ i vårt portföljtänk. Vi gör bedömningen att ni läsare så klart vi ha vår syn kring börsen och intressanta aktier. Det väger ju tyngre än att jämförelsen med index inte blir till hundra procent relevant. Ni kommer dock antagligen få se oss fullinvesterade i aktier i portföljen för det mesta ändå eftersom det på riktigt lång sikt ger en bättre avkastning än bankräntan. PS. Denna mörka höst kan man behöva läsa något som piggar upp. Ett tips är att gå in på redeye.se och läsa de senaste bloggarna av Kim Dahlström och David Johansson. De raljerar kring börsläget och ekonomin på ett sätt som fascinerar. På med galonoverallen så hörs vi nästa vecka. Urban Ekelund Nästa vecka MÅNDAG 22 SEPTEMBER RAPPORTER Safe at Sea BÖRS ÖVRIGT Tysk beklädnad: veckostatistik Textilwirtschaft Svolder: presenterar substansvärde Vostok Gas: presenterar substansvärde TISDAG 23 SEPTEMBER BÖRS ÖVRIGT Skog: prisindex från Foex STATISTIK USA: OFHEO husprisindex juli USA: ABC/WP konsumentförtroende, v-siffra MAKRO ÖVRIGT Riksbanken: reparesultat ONSDAG 24 SEPTEMBER UTLÄNDSKA RAPPORTER Athena BÖRS ÖVRIGT Olja: v-stat USA oljelager STATISTIK USA: försäljning befintliga bostäder aug MAKRO ÖVRIGT Fed: Ben Bernanke, Fedchef, talar inför kongressen kl TORSDAG 25 SEPTEMBER RAPPORTER Svolder STATISTIK SCB: handelsbalans aug SCB: finansmarknadsstatistik aug SCB: finansräkenskaper 2 kv USA: order varaktiga varor aug USA: nyanmälda arbetslösa, v-siffra USA: försäljning nya hem aug MAKRO ÖVRIGT USA: Fed-chefen Ben Bernanke och finansminister Henry Paulson talar om Fannie Mae-övertagandet inför kongressen Veckan som gick Fredag 12/9 +2,4% Måndag 15/9 Tisdag 16/9 Onsdag 17/9-3,0% -1,7% -3,7% Torsdag 18/9-0,4% Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Anderson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

3 Teknisk analys OMXS30-index Fallande trend återigen bekräftad OMXS30-index bröt i veckan ned under stödet vid 815 punkter. Detta bekräftar den fallande trenden och indikerar fortsatt nedgång på börsen. Stödet vid 815 punkter är brutet och ett nytt stöd indikeras vid omkring 750 punkter. Nasdaq har brutit stödet vid punkter och nu väntar ett test av punktersnivån som dessutom är av större psykologisk vikt. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 I förra veckan skrev vi om en ökad risk för test av OMXS30-index stöd vid 815 punkter. Vi har hu genomgått testet och utfallet blev en nedgång under stödnivån. Vi tror därmed på en fortsatt riktning nedåt på börsen. Det är svårt att säga var index kommer ta stöd nästa gång men vid 750-punktersnivån finns sannolikt ett stöd. Vi har sett en liknande utveckling på de amerikanska börserna där såväl S&P500- som Nasdaq- och Dow Jonesindex brutit viktiga stödnivåer. På samtliga börser skedde också nedgången under stödnivån till en marknant ökad volym, vilket bekräftar rörelsen. Det är således svårt att hitta några positivt indikationer att ta fasta på. En fortsatt nedgång kommer dock sannolikt ej ske utan rekyler. Vid tidigare brutna stödnivåer under rådande nedgångstrend har större rekyler skett ca procent under den brutna stödnivån. Skulle den utvecklingen upprepas indikeras en vändning först vid ca 730 punkter, under det potentiella stödet vid 750-punktersnivån. Sammanfattningsvis ser vi varken något bra köp- eller säljläge på börsen just nu. En uppgång mot det forna stödet vid 815 punkter skulle dock ge ett bra blankningsläge medan en nedgång mot 750 punkter ökar chansen för en kortsiktig rekyl uppåt. Nasdaq bryter viktigt stöd Nasdaq-index har sedan mitten av augusti till i dag rasat kraftigt. I veckan bröts även det viktigt stödet vid omkring punkter. Detta indikerar en fortsatt nedsida men svängningarna på Nasdaq är stora och en upprekyl inom kort är inte osannolik. Liksom för övriga index ser vi dock kommande uppgångar som blankningslägen. Hjalmar Ahlberg

4 Teknisk analys Full fart framåt! Efter två hårda veckor med stadigt fallande kurser positionerara vi oss nu för ett bear marketrally. USA visade vägen i går kväll. Blankningen i Nibe från förra veckan hölls stilen då aktien fallit med cirka 10 procent. Köpen av Aarhuskarlshamn och Eniro var däremot mindre lyckade och på det hela taget tog de tre affärsförslagen ut varandra. Enda trösten i sammanhanget är att OMXS All Share under veckan tappat 6,7 procent. Denna vecka är det idel köpråd, men det gäller att ta hem eventuella vinsterna snabbt, eftersom man handlar mot den fallande trenden. ABB vid stödnivå Man får gå tillbaka till april i fjol för att bedöma att 130-kronorsnivån utgör ett stöd för ABB. Aktiens trend är fallande men närheten till stödnivån och ett RSI-värde på 17 tyder på att aktien är översåld. RSI-värdet i sig är inte pålitligt för att förutspå vändningar, men pressade aktier kan vända upp om börsen blir starkare. Målkurs sätts till 143 kronor och stop-loss till 128 kronor. Bottenfiske i Vostok Nafta Inv. Vostok Nafta Investment-aktien befinner sig i en fallande trend och någon stödnivå går inte att peka ut. Akten är dock översåld och huasse-indexindikatorn har planat ut den senaste veckan vilket tyder på att trenden tappat kraft. Gårdagens (knappa) uppgång under hög omsättning tyder på att en motreaktion kan vara på gång. Målkurs sätts till 60 kronor och stop-loss till 49 kronor. Fördelaktig rekyl i Stora Enso Stora Enso-aktien har den senaste veckan rekylerat ned cirka 10 procent från motståndet vid 80 kronor. En uppgång över 80 kronor innebär att aktien etablerar en långsiktigt stigande trend men redan nu är läget fördelaktigt. Sikta på 80 kronor i första hand. Stoploss vid 68 kronor. Dawid Myslinski ABB-aktien står sannolikt inför en motreaktion uppåt.. Omsättningen i Vostok Nafta Inv. visar på ett ökat intresse för aktien. 80-kronorsnivån är avgörande för den långsiktiga utvecklingen. TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 221,3 2,4-23,7-24,5 1,4-9,7 4,5 Industri 319,5 1,4-17,9-20,6 0,3-3,9 8,4 Sällanköpsvaror 598,2 0,7-7,6-16,8-0,4 6,4 12,3 Dagligvaror 467,4 1,8-7,0-13,7 0,7 7,0 15,3 Hälsovård 232,2 9,0 7,3 11,0 7,9 21,3 40,1 Finans 353,9-2,6-13,6-18,0-3,7 0,4 11,1 IT 153,6 7,4-10,6 0,3 6,3 3,4 29,4 Telekom 686,5 1,3-18,8-10,7 0,2-4,8 18,3 OMXSPI 276,5 1,1-14,0-29,1 1,1-14,0-29,1 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Bioteknik Rekommendation: Positiv I tisdags presenterade Merck tvåårs uppföljningsdata från en fas IIb-studie med bolagets läkemedel mot bennedbrytning. Resultaten efter 24 månader visar signifikant ökning av benmassa densiteten och en förbättring jämfört med interimsdata efter 12-månader. Medivirs cathepsin-k hämmare ligger ett par år efter i utvecklingsfas och bolaget söker en partner för vidare kliniska studier. Med ny data som ger stöd för metoden ökar sannolikt intresset för projektet trots att bolagets substans ligger tidsmässigt efter Merck. Vi anser att det är fortsatt hög risk men att ett partneravtal skulle gynna aktien. Bedömer dock inte att ett sådant kommer finnas på plats förrän början på nästa år. I år är siktet framförallt inställt på bolagets hepatit C-projekt tillsammans med Tibotec och ett avtal för Lipsovir som triggers för aktien. Telekom Rekommendation: Positiv Nortel annonserade i veckan att deras intäkter för tredje kvartalet och även för helåret blir lägre än vad marknaden väntade sig. Bolaget ger flera anledningar till detta som t.ex. att kunder inom vissa fastnätssegment minskar sina investeringar, dollarförstärkningen och att den allmänna konjunkturen försvagas. Generellt sett så är Nortel inte en bra indikator för Ericsson (Köp) med tanke på att stor del av Nortels verksamhetsinriktning inte återfinns hos Ericsson. Dessutom har Nortel haft riktigt stora interna problem de sista åren. Dock så är det givetvis inte helt orimligt att anta att den vikande konjunkturer och den finansiella härdsmälta som vi nu ser runt om i världen, indirekt kommer att påverka Ericsson. Vi tror å andra sidan att Ericsson klara sig bäst av alla telekomtillverkare och återupprepar därmed vår köprekommendation. Intressanta bolag: Bioinvent, Karo Bio, Orexo TRENDS REDEYE AB 5 Intressanta Bolag: Ericsson, Teliasonera, Millicom, Tele2

6 Branschsöversikt IT Rekommendation: Negativ Net Insight (Sälj) var en av de riktigt stora förlorarna i början av veckan. Net Insight-aktien är just en av några IT-aktier som vi har varnat för. Anledningen är att värderingen har varit mycket hög (p/e-talet över 40x och EV/S-multiplar över 6x). Nu med de sista veckornas ras så börjar aktien att värderas mer rimligt (p/e-2008 om 30x och EV/S 2008 om 4x). Vi tycker att bolaget gör helt rätt saker och Net Insight har de sista 7-8 kvartalen levererat förbättrade vinster men tyvärr har värderingen fortsatt att vara hög. Vi återupprepar vår sälj-rekommendation då intresset för den här typen av IT-aktier är lågt. Dock så börjar vi närma oss läge att höja rekommendation till Avvakta. Intressanta bolag: Axis, Addnode, Formpipe Telekom II Rekommendation: Positiv Nyhetsbyrån Six hade i veckan en intervju med Millicoms (Köp) VD Marc Buels. I intervjun bekräftade Buels bolagets tidigare budskap och något nytt framkom egentligen inte. Men bara en bekräftelse att allt är "som tidigare" är positivt i det här läget när det stormar på andra håll. Vi ändrar inte vår syn på bolaget och aktien. För den som söker defensivare alternativ i en turbulent börs ser vi dock Teliasonera (Köp) och Tele2 (Köp) som bättre val i dagsläget. Samtliga tre handlas dock till ev/ebitda runt 6 just nu vilket vi tycker är klart attraktivt långsiktigt. Intressanta bolag: Ericsson, Teliasonera, Millicom, Tele2 IT Rekommendation: Negativ DIBS meddelade i veckan att de har ingått ett samarbetsavtal med Nordea Norge. Samarbetet innebär att DIBS kommer att tillhandahålla en betalningslösning för de nätbutiker som använder Nordea som bank eller kortinlösare. DIBS har idag en försäljning i Norge på ca 12 miljoner kronor per år och en total försäljning på ca 100 miljoner kronor per år. Vi tror att samarbetet skapar bra förutsättningar för en fortsatt stark tillväxt i Norge, dock utgör den norska marknaden bara en mindre del av DIBS totala försäljning. Vi göra inga förändringar på våra prognoser. Vi räknar med att DIBS kommer ha en VPA på 2,5 kronor för år 2008 vilket innebär att aktien handlas till ett P/E-tal på ca 13. Intressanta Bolag: Axis, Addnode, Formpipe TRENDS REDEYE AB 6 Medicinteknik Rekommendation: Neutral Liksom allt annat på börsen har Getinge backat i veckan, men dock bara marginellt. Bolaget meddelar före öppning förvärvet av Datascope för ca 5 miljarder kronor. Det mostvarar Ev/ ebitda multipel på 12,9. Det låter inte speciellt dyrt. Emissionen finansieras delvis av en nyemission på 1 miljard kronor, en emission som är fullt ut garanterad av storägaren Carl Bennet. För den som läste intervjun med VD Johan Malmquist på redeye.se för drygt ett halvår sedan kunde ana att detta förvärv som tycks ligga helt i Getinges strategi. Aktien har gått betydligt bättre än börsen i år och lär så fortsätta göra så länge börsoron håller i sig. Intressanta Bolag: Sectra

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca *** 294, Stopp nådd, men aktien i botten av sin stigande trendkanal. Köp. Elekta ** 119, Stopp nådd efter kvartalsrapport. Läget osäkert och vi sänker till Avvakta. Getinge *** 142, Intressant läge efter rekyl. 140-nivån har tidigare fungerat som stöd. Köp. Meda *** 68, Stopp nådd. Ett positivt scenario lever dock fortfarande. Fortsatt köpläge. Q-Med ** 27, Färska bottennivåer. Intressant vid 20 kronor där stöd ser ut att finnas. IT Axis * 77, Målkurs nådd. Har rekylerat upp och vi ser ett nytt blankningsläge. Ericsson *** 65, Stopp nådd. Positivt scenario dock intakt så länge aktien står över 65 kr. HiQ ** ,5 Handlas vid stödet kring 25 kronor, vi upprepar dock Avvakta rek. KnowIT ** ,5 Nere vid stöd kring kronor. Rekommendationen blir dock Avvakta. Micronic * ,5 2 1 Målkurs nådd. Aktien på färka bottennivåer. Blanka på uppställ mot 20 kr. Net Insight ** 3,3 4 3,2 Bröt 4-kronorsstödet under hög omsättning. Chans för upprekyl på kort sikt. Nokia *** 129, Ser ut att bygga stöd vid 130 kronor och vi ser ett kortsiktigt köpläge. Orc Software ** kronorsstödet bröts och aktien nådde snabbt målkurs vid 105 kronor. Teleca * 4,02 4 4,6 Utbrott nedåt ur konsolidering. Blanka aktien på uppgångar mot 4,5 kronor. Tradedoubler *** 55, Stopp nådd. Ser dock fortsatt intressant ut och vi upprepar Köp. Unibet *** Avvakta 140 kronor innan aktien köps in. Telekom Millicom ** 422, Målkurs nådd. Höjd till Avvakta. Kortsiktigt köpläge om 400 kronor nås. Tele2 ** 81, Stödet vid 98 kr brutet. Visar svaghetstecken men är översåld. Avvakta. TeliaSonera *** 40, Stopp nådd. 43 kronor brutet och kan falla ned mot 35 kronor. Sälj. Sällanköpsvaror Autoliv ** Stopp nådd. Ser ut att konsolidera framöver och vi sänker till Avvakta. Clas Ohlson * Stora svängningar men vi ser ett bra blankningsäge. Sänkt till Sälj. Electrolux * 80, Uteblivet uppställ. Vi ser dock fortsatt blankningsläge om 85 kronor nås. Eniro ** 22, ,5 Stopp nådd. Aktien visar svaghet och vi ser blankningsläge vid 26 kronor. H&M ** Konsolideringen fortsätter. Köp kring 300 och sälj vid 325 kronor. MTG ** 247, Aktien översåld. Kan ta stöd vid 250 kronor, men läget är osäkert. Avvakta. Nobia * Rekyl uteblev och stopp nådd. Nya bottennivåer indikerar fortsatt fallhöjd. Odd Molly ** Närmar sig 50-kronorsnivån där en kortsiktig rekyl är sannolik. Oriflame ** Rekylen blev mindre än väntat och stopp nådd. Går sannolikt mot 280 kr. Axfood * kronorsnivån inom räckhåll. Fortsatt konsolidering trolig framöver. Swedish Match * Börjar röra sig nedåt. Vi höjer dock målkursen till 115 kronor. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 55, Aktien trotsar börsraset. Rekyler utgör sannolikt köplägen. Stöd vid 52 kr. Boliden * 29, Aktien noterar färska bottennivåer. Sänkt rekommendation. Höganäs * Målkurs nådd. Den fallande trenden är tydlig. Uppgångar tillfälliga. Holmen *** Trenden är stigande. Den senaste veckans nedgång ger ett bra läge. Lundin Petroleum** Stopp nådd. Den slagiga utvecklingen innebär en hög risk. Avvakta. PA Resources ** Stopp nådd. Aktien är översåld men tydliga stödnivåer saknas. SCA *** 73, Aktien är trögare än väntat men det positiva scenariot kvartstår. SSAB A ** 104, Kursen nere på nya bottennivåer. Hög risk för fortsatta nedgångar. StoraEnso *** 71, Aktien är stark och vi rekommenderar köp på nuvarande rekyl. Vostok Gas *** 210, Kursen verkar ha bottnat vid 200 kr. Spekulativt köp i översåld aktie. Industri ABB *** 131, kr utgör stödnivå. Kortsiktigt köp föreslås. Alfa Laval * Målkurs nådd. Sänkt målkurs. Sälj eller blanka vid uppgång till 77 kr. Assa Abloy * 87, Trenden är svag och uppgångar blir sannolikt begränsade. Atlas Copco * 75, Målkurs inom räckhåll. Sälj på eventuella uppgångar till 80 kr. Hexagon * Målkurs nådd. Aktien är översåld och den närmaste utvecklingen osäker. Morphic ** 6,95 7,5 6,7 Målkurs nådd. Aktien är översåld och bör kunna fjädra upp. NCC ** 70, kr utgör stöd. Kan vara läge för kortsiktigt köp. PV Enterprise *** 20, Målkurs nådd. Spik-formation indikerar köpläge. Sandvik * 73, Målkurs nådd. Den fallande trenden är bekräftad. Sälj vid uppgång till 77. Scania *** 82, Stödet vid 80 kr verkar ha hållit. Kortsiktigt köpläge. Securitas *** 78, Stopp nådd. Aktien får en ny chans. Skanska ** 79, Stopp nådd. Sektorn visar svaghet och vi sänker rekommendation. SKF * 90, Målkurs nådd. Ny målkurs. Blanka på uppgångar vid 96 kr. Trelleborg * Målkurs nådd. Ny, lägre målkurs. Sälj på uppgångar upp till 100 kr. Volvo * Aktien nere på färska bottennivåer och uppgångar utgör säljlägen. Finans/ Fastigheter Carnegie * 63, Målkurs nådd. Kursen nere vid stöd vid 65 kr. Sälj på uppgångar. Swedbank * Målkurs nådd. Invänta bättre läge för blankning. JM * 57, Målkurs nådd. Fortsatt fallhöjd mot 50 kr. Nordea * 81, Starkare än SEB och Swedbank men kommer sannolikt också att falla. SEB * 103, Målkurs nådd. Stödnivå strax över 100 kr bruten. Sänkt målkurs. SHB * Stöd vid 150 kr brutet. Sänkt rekommendation och målkurs. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Bioinvent % 27,6 21, ,9-21% -22% Ericsson % 73,5 64, % -12% Hexagon % 78,0 78, % 0% KaroBio % 8,5 7, % -9% Meda % 85,5 68, % -25% Nokia % 129,2 129, % -6% Sectra % 58,8 47, % -22% Tele % 101,5 81, % -9% TeliaSonera % 43,1 41, % -20% Tradedoubler % 55,8 55, % -6% Likviditet 0% Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Ytterligare en vecka av nedgång där paniken på nytt slog till har gått till ända. Det är i nuläget svårt att se någon ändå på de problem som aktiemarknaden brottas med men ser ändå chans till rekyl. Trots defensiv uppställning har portföljen följt med index ned. I veckan tappade vi 0,2 procent på index vilket till stor del berodde på större nedgångar för Bioinvent och Tele2. Veckans förändring består i att vi väljer att ta ut Axis där vi fått vara med på en återhämtning i aktien och tagit rejält på index. Vi väljer istället att ta in Hexagon som ser intressant ut efter en överdriven nedgång efter ett tvetydigt uttalande. Jan Glevén Bolagskommentar * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2008: -32,0% -29,6% Utveckling sedan förra nr: -6,7 % -6,5% Efter ett uttalande om recessionsscenario har Hexagons aktiekurs slaktats på börsen. Vår bedömning är dock att marknadens reaktion sannolikt var i överkant och att aktien borde kunna rekylera upp. Bolaget har ånyo upprepat sina prognoser om att öka vinsten per aktie med 15 procent i år och att man organiskt ska växa i samma takt under andra halvåret som under det första. Efter den senaste tidens kursfall så värderas nu Hexagon i linje med övriga verkstadsbolag. Det anser vi vara alltför snålt för ett bolag som definitivt har bättre långsiktiga tillväxtutsikter och bättre teknikhöjd än snittet i sektorn. I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Axis Sälj 77,5 kr 9,6% -9,6% Hexagon Köp 78,0 kr Index 9 Tele2 (Köp) har drabbats oväntat hårt av börsturbulensen den senaste veckan. En förklaring är sannolikt bolagets exponering mot Ryssland. Som bekant skyr investerare nu Ryssland som pesten. Det har också kommit färsk statistik om nya mobilkunder i Ryssland som visade att Tele2 tog in ca kunder under augusti, vilket är ungefär hälften av den takt som bolaget uppnått månaderna dessförinnan. En annan förklaring till kursfallet är att bolaget meddelat att återköpsprogrammet, som inleddes för några veckor sedan, nu åter tar paus.

10 Aktieanalys Ryssland-special Fundamentalinformation EOS Russia och Vostok Nafta endast för risktagare Den ryska börsen har kollapsat under de senaste månaderna. Vi går nedan igenom orsakerna bakom krashen och tittar på de två ryska investmentbolagen Vostok Nafta Investment och EOS Russia noterade i Stockholm. Vostok Nafta Investment och EOS Russia har tappat rejält i värde i takt med att den ryska aktiemarknaden kollapsat under de senaste månaderna. Ryska RTS-index nådde en kurstopp strax under punkter i år varefter en brant nedgång har inletts, som från toppen till idag motsvarar en nedgång på över 50 procent. Faktorer som inlett och sedan accelererat den kraftiga nedgången är framför allt ett fallande oljepris och en ökad riskaversion som har sin bakgrund i dels ett krig mellan Ryssland och Georgien samt politiska utspel från den ryska regeringen. Bland annat anklagades den ryska kol- och stålproducenten Mechel för att rigga priser för att på så sätt minska skatten. Uttalandet fick aktien att rasa 33 procent den 25 juli (och RTS-index att falla med 5,5 procent) då marknaden såg risk för en ny händelse i likhet med Yukos Oil som anklagades för skattefusk och sedermera övertogs av statligt kontrollerade Rosneft. Hur påverkar då detta Vostok Nafta och EOS Russia? Investmentbolagens aktieinnehav har givetvis påverkats negativt, men hur ser det ut för den underliggande verksamheten? Vi hade nyligen bolagen på besök och frågade dem om hur de ser på de politiska riskerna Ryssland och den nedgång som skett på sistone. Vostok Nafta Investment Vostok Nafta är ett ryskt investmentbolag med fokus på tillgångar som är svåråtkomliga för den enskilda investeraren. Investeringsfilosofin bygger till stor del på att ledningen bedömer att den globala ekonomin är inne i en supercykel. För att dra nytta av detta är portföljen till stor del är investerad i råvarurelaterade bolag. Exponeringen mot råvaror har varit mycket framgångsrik under de senaste åren med kraftigt stigande oljepriser och metallpriser. Nu har dock trenden vänt och fallande oljeoch metallpriser har slagit hårt mot bolagens aktiekurser. Vad säger då Vostok om läget på marknaden? Vostok Nafta har varit på den ryska marknaden i många år och har tidigare varit med om kriser. De anser att den senaste tidens ökade riskaversion mot den ryska marknaden är överdriven, särskilt den politiska risken. Rysslands ekonomi står stark vilket också gäller Vostoks portföljbolag. De tror visserligen inte på en riktig vändning innan en förbättring av den globala marknaden. Nedgången har i sin tur skapat möjligheter att göra bra investeringar inom private equity där Vostok ökat fokus på sistone. Bland befintliga investeringar ser bolaget en stor potential i Black Earth farming som utgör omkring 20 procent av portföljen. EOS Russia EOS Russia är inriktat mot den ryska kraftsektorn där en reform pågår. Ryssland har under senare år drabbats av problem pga av bristande kapacitet i landets elnät. Bakomliggande faktorer till problemen är en reglerad elmarknad med tariffbaserade priser som inneburit att kraftbolag till nyligen inte kunnat visa vinst. För att råda bukt på problemet inleddes en reform där de tidigare statligt ägda elbolaget UES delas upp och privatiseras. En övergång mot fria priser har också inletts vilket kommer göra att de privatiserade bolaget kommer kunna visa vinst under de närmaste åren. Värderingarna på ryska krafttillgångar är dock väsentligt lägre än i övriga världen. EOS ämnar att ta vara på denna felprissättning och gör därför investeringar i den ryska kraftsektorn. EOS bedömer inte att den senaste tidens oro haft någon reell påverkan på de bolag som de investerar i. De fokuserar nu på riskkontroll och justeringar i portföljen för att vikta över mot de krafttillgångar som visar störst undervärdering just nu. Att ledningen tror på en vändning på den ryska marknaden och för sitt eget bolag syns på de ökningar i aktieinnehav som de gjort unde de senaste veckorna. Frågar man ledningen ser alltså läget fundmentalt starkt ut i Ryssland. Risken kommer dock sannolikt vara fortsatt hög och den ryska marknaden passar bäst för den som är beredd på stora svängningar framöver. TRENDS REDEYE AB 10

11 Aktieanalys Banker Sektorn på allas läppar, värderingarna historiska Värderingen av svenska storbanker är mycket låg i ett historiskt perspektiv. Men det innebär inte automatiskt ett köpläge. Risken har stigit markant och omfånget av kommande kreditförluster går inte att bedöma. Finanskrisen fortsätter med full styrka och bara denna vecka har bolag som investmentbanken Lehman Brothers och försäkringsjätten AIG fått problem för att nämna några. Bankkriser har varit relativt vanliga de senaste två decennierna men det extrema med denna är den långa utdragna likviditetsstörningen i banksystemet. En anledning är misstron som växt fram banker emellan över värdering av komplicerade finansiella instrument där exempelvis bolån paketerats om som värdepapper. Finansieringen sker ofta genom korta krediter vilket förutsätter en likvid marknad. Med tilltagande osäkerhet om värderingen och dålig transparens har likviditeten urholkats och värdena fallit. Det och fortsatt förvärrad situation på den amerikanska bostadsmarknaden har lett fram till nedskrivningar och behov av likviditetstillskott. En spiral som i nuläget verkar sakna någon botten. finansieringskostnader stigit. Stigande räntor har dessutom orsakat förluster i bolagens obligationsportföljer. Intäkter från värdepappersverksamheten har också snabbt fallit i takt med fallande börser. De svenska bankaktierna har inte rosat marknaden och exempelvis SEB och Swedbank har varit bland de svagare storbolagen på Stockholmsbörsen. Sett tolv månader tillbaka har kurserna mer än halverats för de bägge bankerna. Nordea och SHB har varit stabilare och klarat sig något bättre än marknaden generellt. Problemen för SEB och Swedbank är framförallt relaterat till deras exponering mot Baltikum. Ungefär en tredjedel av Swedbanks verksamhet är kommer från Baltikum och för SEB är det ungefär 20 procent. Vi har sammanställt en tabell över bankernas värdering med uppdaterade estimat för de fyra svenska storbankerna för att granska värdering och förväntningar. Läs fortsättning nästa sida Inte oskyddade Svenska banker har ännu inte drabbats på samma sätt som vissa internationella aktörer då de haft en begränsad exponering mot värdepapperiserade tillgångar och nya finansiella instrument. Helt fria från påverkan är de verkligen inte och i svallet av den internationella finanskrisen har Annika VD SEB Falkengren Jan Lidén VD Swedbank P/E-tal för banker i Sverige E 2009E Swedbank SEB Handelsbanken Nordea Medel Källa: Bloomberg Försäljningstillväxt för banker E 2009E Swedbank 12% 9% 2% SEB 9% -1% 6% Handelsbanken -3% 1% 8% Nordea 10% 8% 6% Medel 7% 4% 6% Källa: Bloomberg EBIT-tillväxt för banker E 2009E Swedbank 29% -6% -12% SEB 12% -22% 2% Handelsbanken -2% -5% 7% Nordea 25% -1% 1% Medel 16% -9% -1% Källa: Bloomberg Pär Boman VD Handelsbanken Christian Clausen VD Nordea TRENDS REDEYE AB 11

12 Analys forts. banker från sid 11 Swedbank är den lägst värderade banken sett till resultatprognoserna för 2008 och 2009 trots förväntningar om rejäla marginalförsämringar kommande år. Det är framförallt bolagets baltiska verksamhet och den låga kapitaltäckningsgraden som oroar marknaden. Verksamheten i Baltikum stod i det andra kvartalet för ungefär 60 procent av kreditförlusterna. Med en fortsatt inbromsning i de baltiska länderna är risken stor för att kreditförlusterna kommer öka närmaste åren. Ännu ett orosmoln för banken har dykt upp senaste dygnen i samband med konkursen för Lehman Brothers, som banken har utestående fordringar till. SEB har likt Swedbank en hög exponering mot de baltiska länderna och bolagets kreditförluster från området är stigande. Utifrån prognoserna för banken handlas den lägre en genomsnittet och det medräknat ett större vinstfall för i år. Marginalerna för banken förväntas vara lägst, vilket kan förklaras av bankens relativt lägre exponering mot privatmarknaden än för de andra. EBIT-marginal för banker/mäklare E 2009E Swedbank 51% 43% 37% SEB 41% 32% 31% Handelsbanken 54% 51% 50% Nordea 48% 44% 42% Medel 48% 43% 40% Källa: Bloomberg Analys Prognoserna för Nordea visar på förväntningar om fortsatt till branschsnittet, men betydligt under dess historiska nivåer. Som alla banker väntas bolagets kreditförluster öka kommande åren. Handelsbanken är den bank vars vinster värderas högst på börsen sett utifrån analytikernas prognoser för i år och nästa. Estimaten indikerar på att banken kommer kunna fortsätta redovisa bra marginaler trots att intäkterna förväntas plana ut. Banken brukar klassas som den bäst skötta med lägst risk i verksamheten, vilket ser ut att premieras i dessa tider med förhöjd osäkerhet. Sett utifrån ett historiskt perspektiv kan man argumentera för att bankerna är lågt värderade. Sektorn är dock i stormens öga och mycket är oklart om vart vi är på väg. Ett köp av bankaktier i nuläget innebär hög risk trots lågt värderade rörelser. Klas Palin & Erik Kramming VPA för banker E 2009E Swedbank SEB Handelsbanken Nordea Medel Källa: Bloomberg Hexagon: överdrivet kursras TRENDS REDEYE AB Hexagon rasade i förra veckan efter uttalanden från VD om att vi går emot ett "recessionsscenario". Vi tolkar inte detta fullt så drastiskt som marknaden gjorde utan tror snarast att vi nu fått ett bra köpläge. Från bolagets sida så var de snabba med att klargöra att detta inte var någon vinstvarning. De utsikter som meddelats i samband med halvårsapporten stod fast. Hexagon räknar således med en fortsatt god tillväxttakt under andra halvåret och att målet om 15 procents resultatökning infrias för helåret Marknaden förefaller dock skeptisk och har sänkt aktien till en värdering som nu ligger i paritet med övriga verkstadsbolag, vilket innebär att den handlas omkring P/E 10 på våra prognoser. Skillnaden i värdering relativt huvudkonkurrenten Trimble har aldrig varit så stor. Trimble värderas till 25x förväntad vinst och har bara fallit hälften så mycket som hexagonaktien har gjort från sommarens toppnivåer. Hexagon är förvisso exponerat mot byggsektorn som nu uppenbarligen mattas av i stora delar av Västeuropa. Detta är också orsaken till de uttalanden som Ola Rollén gjorde i förra veckan. Denna kundgrupp utgör dock inte mer än dryga 10 procent av koncernens försäljning. Fordonsindustrin står däremot för en större del av omsättningen, lite över 20 procent. Det skulle kunna föranleda viss oro. Problemen för dessa kunder är dock inte nya. I synnerhet de amerikanska tillverkarna har ju skurit ned på kapaciteten under flera års tid. Hexagon gynnas faktiskt av bilindustrins problem som har lett till en hetsjakt på att ständigt ta fram nya bilmodeller för att attrahera kunderna. Exempelvis så är marknadens krav på nya miljöbilar precis vad Hexagon vill höra. Bolagets starka tillväxtområden är främst applikationer kopplade till satellitnavigering som tränger in i alltfler användningsområden som gruvbrytning, infrastrukturprojekt och jordbruk. Sammantaget så bedömer vi att Hexagon bör kunna fortsätta att växa även med en halvkrasslig världskonjunktur. Köp-rekommendationen kvarstår. Henrik Alveskog 12 Fundamentaldata Prognoser Mdr p Omsättning 13,8 14,9 Res f skatt 2,4 2,6 Värdering p P/e 10 9,3 Ev/S 1,5 1,4 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Kurs: Börsvärde: Bevakningsnivåer Målkurs: Stoppkurs: Industri Mid Cap Mellan 79 kr 20,4 mdr 100 kr 70 kr