Danske Bank. Marknadssyn. Januari/februari 2016 Stefan Garhult

Danske Bank Marknadssyn Januari/februari 2016 Stefan Garhult

Agenda Makro och risk Strategi Allokering Stockholmsbörsen Appendix 2

Makroekonomi - Global Tillväxten ökar 2016 Tillväxten för USA förväntas öka till 2,5-3%, Europas tillväxt bör nå 2% och tillväxten i Kina bör nå 5-6% för 2016 Finanspolitiken går isär; USA höjer medan Europa fortsätter stimulera Kinas tillväxt växlar ned till en lägre nivå, men ingen kollaps. Kinas stimulerar genom sänkta räntor, sänkta kapitalkrav och genom att devalvera Drivkrafterna är mindre finanspolitiska åtstramningar i USA och Europa, förbättrad kreditsituation för bankerna, rekordlåga räntenivåer samt förnyat oljeprisfall PMI stabiliseras (höger diagram) för utvecklade länder, medan EM ännu inte bottnat ut OECD BNP-tillväxt Global PMI JP Morgan Global PMI 3

Makroekonomi - USA Räntehöjning signal om bättre tillväxt Avmattning sedan sommaren pga. stark dollar, svag tillväxt för Kina, lågt oljepris och lagerminskning Industrisektorn svag, bör vända upp 2016 medan servicesektorn förblir stark (höger diagram PMI) Antalet nya arbetstillfällen är på hög nivå, arbetslösheten faller snabbt, 5%, och husmarknaden fortsätter att förbättras vilket ger stöd till ökad tillväxt Tillväxten förväntas därför öka inom 3-6 månader i takt med att tidigare negativa effekter påverkar allt mindre. Den bör kunna växa över trend 2016. FED förväntas höja räntan fyra gånger 2016 BNP-prognos PMI och konsumentförtroende Source: Reuters EcoWin, Danske Markets 4

Makroekonomi - Europa Tillväxten förblir stark Tillväxten bör kunna ligga kring 2%, över trend, under en lång tid framåt efter att ha toppat kring 2,5% Tillväxten drivs av ett kraftigt fall för euro, sjunkande arbetslöshet, låga räntor, fall för oljan och inte minst ökad efterfrågan på krediter. ECB har infört negativa räntor för att stödja nyutlåning till företag Statistik visar att utlåning från banker fortsättar öka - privat konsumtion stödjer tillväxten ECB sänkte depositräntan med -0,1%, mindre än väntat, men likafullt en kraftfull signal. Sannolikheten för ytterligare sänkningar bedöms nu vara låg, dvs. ECB har troligtvis sänkt klart Länder som Spanien, Italien, Irland har höjt sina BNP-prognoser för 2015 och 2016. Bredare tillväxt i Europa innebär bättre kvalité och stödjer tillväxt över trend BNP-tillväxt PMI och konsumentförtroende 5

Makroekonomi - Asien Kortsiktigt återhämtning över svagare de närmaste månaderna Återhämtning i fastighetsmarknaden, staten har underlättat för förstagångsköpare, och halverad skatt på nybilsköp har hjälpt att stabilisera kinesisk ekonomi Tillväxten har toppat när effekterna ovan avtar. Något svagare tillväxt förväntas de närmaste månaderna Data från bygg- och industrisektorn visar tecken på att stabiliseras, efter sensommaren nedgång, PMI, och tillväxten bör nå 5-6% i Q4 (höger diagram) Kinas ekonomi bedöms vara i ett skifte mot lägre men mer uthållig tillväxt : 5-6% (vänster diagram) Japans tillväxt för 2016 ser stabil ut till följd av omfattande kvantitativa lättnader, lågt oljepris och positiva effekter från strukturella reformer BNP tillväxt PMI och konsumentförtroende 6

Makroekonomi - Sverige Starkare tillväxt och expansiv penningpolitik Styrränta på -0,35% och samtidigt stödköps statsobligationer för 65 mdr, totalt sett 200 mdr, mdr = mycket expansiv penningpolitik Inflationen har varit låg under lång tid, men tendenser på att den är på väg upp drivit av svag krona, högre kapacitetsutnyttjande och lägre arbetslöshet På sikt förväntas en successivt starkare krona Riskerar en bostadsbubbla, men det är Regeringen och Finansinspektionens ansvar att åtgärda enligt RB Ökad tillväxt i Sverige, BNP i Q3 höga 3,9%, till följd av bättre tillväxtutsikter för Europa och en svag krona, ligger nu kring 2,5% (vänster diagram) OECDs Ledande indikatorer och BNP prognos PMI and Konsumentförtroende 7

Risk / Marknadssentiment Oljepris, HY kreditspreadar och Kinas valuta satte agendan ECB signalerade nya lättnader, men beskedet i början på december en stor besvikelse FED höjde räntan (som väntat) och argumenten togs emot positivt av marknaden Statistik för Europa fortsätter överraska positivt (vänster diagram) OPEC övergav produktionskvoter sänkte oljepriset ytterligare Volatiliteten något högre mot slutet av månaden, efter kraftigt fall i oktober(höger diagram) Economic surprise index VIX och Vdax Volatilitetsindex 8

Strategi Nuvarande Strategi Risk - Tillgångslag: Aktier - Räntor - Undervikt Motivering till nuvarande allokering Kursfall inte motiverat utifrån global tillväxt Global tillväxt ökar 2016, när Kina stabiliseras Europa kan växa stabilt i många kvartal Låg oljepris och låga räntor stimulerar ekonomin Risk i nuvarande allokering Kraftigt avtagande tillväxt i Kina Geopolitiska risker i Ukraina, Mellanöstern Kraftigt stigande räntor 10

Strategi tillgångsslag Tillgångsallokering Aktier Räntor Global allokering Aktier USA Europa Japan Emerging Markets Sverige Räntor Duration Obligationer Företagsobl. låg risk (Investment Grade) Företagsobligationer HY Tillväxtmarknadsobligationer Position Undervikt Neutral Undervikt Neutral Undervikt Undervikt 11

Strategi aktier Region Strategi Motivation USA Europa BNP-tillväxten tar fart igen Kursfall ger köpläge Fall för euro lyfter BNP 2015 Lågt värderad aktiemarknad Stor hävstång i vinsterna när konjunkturen vänder upp Emerging Markets Neutral Stabilisering i Kina gynnar EM Högre USA-ränta och starkare dollar fortsatt risk Japan Stabil tillväxt 2015-16 Svag yen positivt och ökade utdelningar Sverige Svag krona gynnar exportbolagen Hög direktavkastning när räntan är noll Hög exponering mot Europa 12

Global allokering aktier Sverige Europa Nordamerika - Japan Emerging Markets - Neutral 13

Strategi räntor Ränta Strategi Motivering Duration (ränterisk ) Neutral Korta och medellånga räntor förblir låga länge till 10-åriga räntor förväntas stiga Ränta Strategi Motivering Korta räntor < 1år Undervikt Centralbanker förväntas hålla korta räntor låga under lång tid Mycket låg avkastning i förhållande till risk Räntor >2 år Undervikt Bättre konjunktur och FED:s åtstramning leder till högre räntor, men främst i de längre löptiderna men främst i de längre löptiderna (10 år) Medellånga räntor 3-5 år förväntas förbli låga **För mer information hänvisar vi till separat presentationen för Obligationer på WM-portalen 14

Räntor strategi företags- och tillväxtmarknadsobligationer Företagsoblig. Strategi Motivering Investment Grade (IG) låg risk Undervikt Bättre avkastning än korta räntor, men lägre än High Yield High Yield (HY) hög risk Hög avkastning och högre räntor ger skydd vid ränteuppgång Föredrar europeiska High Yield framför amerikanska, då långa räntor i USA förväntas stiga räntor i USA förväntas stiga snabbare Tillväxtmark. obl. Strategi Motivering Hårdvaluta (USD &EUR) Ländernas ekonomi i bättre balans än tidigare Spreadar attraktiva i ett historiskt perspektiv Om FED höjer räntan snabbare än väntat skulle det vara negativt, men är inte vårt huvudsceanrio 15

Fondstrategier Balanserad DI Sverige Ränta 8% Swedbank Robur Obligationsfond 8% Lannebo Likviditetsfond 8% DI Nordiska Företags.obl 4% DI Euro High Yieldklass SEK 6% Danske Invest Global Stockpicking 5% DI Tillväxtmarknadso bligationer, klass SEK 8% 40% 10% JP Morgan Japan Advantage 2% Enter Sverige 6% Lannebo Sverige 10% 50% DI Global Emerging Mkt (Aberdeen) 5% DI Europa 4% PriorNilsson Sverige Aktiv A 6% Franklin US Opportunities 4% JP Morgan US Select 10% BlackRock European Fund 6% Strategisk Allokering 50% Aktier 40% Obligationer 10% Kredit Taktisk Allokering * 58% Aktier 24% Obligationer Undervikt 18% Kredit *= se sid 40 17

Fondstrategier Balanserad Företags Obl IG 4% Tillväxtmarknadsobligationer EUR och USD Nominerade 8% Svenska Aktier 22% Företags Obl HY 6% Långa Räntor 16% 10% 40% 50% Aktier USA 14% Strategisk Allokering 50% Aktier 40% Obligationer 10% Kredit Penningmarknad / Korta Räntor 8% Global Aktier 5% Aktier Japan 2% Aktier Europa 10% Aktier Tillväxtmarknader 5% Taktisk Allokering * 58% Aktier 24% Obligationer Undervikt 18% Kredit *= se sid 40 18

Sammanfattning Stockholmsbörsen Mer konjunkturkänslig än övriga börser, snabba förändringar i tro på global tillväxt påverkar därför aktiekurser extra mycket Avmattning i Kina och fall i oljepris slår mot råvarubolag och investeringsledda industribolag Vinstprognoser måste sänkas ytterligare - botten nås i Q2 2016 Konjunkturåterhämtning andra halvåret 2016 Överlag starka balansräkningar Hög direktavkastning är långsiktigt orimligt jämfört med låga räntor = Aktier förblir attraktivt värderade i förhållande till räntor och fastigheter 20

Q1: Utdelning och prognos i fokus Resultaten har fortsatt försämrats i Q4 jämfört med Q3 Konjunkturnedgång och produktionsminskningar påverkar negativt Stor prognososäkerhet får många bolag Svagare efterfrågan spås för Q1 jämfört med Q4, men bara något Vinstprognoser 2016 måste sänkas ytterligare Europa fortsätter att utvecklas väl, men Kina och USA svagt Starka kassaflöden innebär överlag oförändrade utdelningar = ger stöd Bolag med stabil vinstutveckling och som ökar försäljningen organiskt eller genom förvärv belönas Konjunkturbotten i Q1/Q2 fokus på när nedgången planar Vinsttillväxt H2 2016 när jämförelsetalen är lätta och produktionstakten ökar när lageranpassningen är över 21

Vinstprognoser: Ny sänkning, botten nås i Q1/Q2 2016? Vinstprognoser måste sänkas igen Har nu trendat ned sedan 2011 (!) Botten nås i Q1/Q1 2016? Vinster vänder upp H2 2016 när bolagen möter lättare jämförelsetal Snittet för 2016 plus minus 5% 22

Värdering Stockholmsbörsen: P/ E-tal Vinstillväxt Sektor** 2015e 2016e 2017e 2015e* 2016e** 2017e Energi neg. 26,0 15,0 n.m. n.m. n.m. M aterial 11,4 12,6 10,2 310% -10% 24% Industri 16,3 15,1 13,4 16% 8% 13% Konsumentvaror 21,3 15,9 14,4 12% 34% 10% Konsumenttjänster 23,1 18,1 16,8 17% 28% 8% Hälsovård 34,7 28,8 26,1 148% 20% 10% Finans 11,4 11,2 10,6 9% 2% 6% IT 22,2 18,5 16,5 156% 20% 12% Telekomoperatörer 14,7 13,3 11,8-40% 11% 13% Bör sen 16,3 14,5 13,1 15% 12% 11% Utdelning i % Bör sen 4,1% 4,4% 4,7% Källa SME 2016-01-18 **= sektorer ovägda P/E-talen 2015-16 bör stiga när vinstprognoser 2015-16 justeras ned Snitt P/E-tal ca 14-15 1995-2010 - men förutsätter normal ränta och normal konjunktur Fortsatt attraktiv värdering jämfört med räntor och bostäder, även efter nedrevidering Vinsttillväxt 12% 2016 måste sänkas Hög trovärdighet i drektavkastning 4,1% 23

Drivkrafter för börsen intakta: Fortsatt låga räntor från centralbanker = ökat fokus på avkastning Fortsatt hög direktavkastning för aktier = Stabil intjäning 2015-16 Multipelexpansion 2013/14/15 kan fortsätta 2016: P/E och direktavkastning, mellan börsen och 5-årig statsobligation: ca 14,5/4,1% jämfört med ca oändligt/0% Företagsaffärer bekräftar låg värdering - Partnertech och Axis +50% på börskurs Flöden från räntefonder till aktiefonder fortsätter men ännu ej ett paradigmskifte 24

En ny räntevärld? Differens större än 2011 = panik i marknaden Normalt är direktavkastningen lägre än 5&10-åriga räntor, efter finanskris råder det motsatta förhållandet 25

Tänk på vad historien lär oss: 2000: P/E-talet på börsen ca 60 (!!) och direktavkastning 1,5% 5-årig obligation handlades till P/E 20 med en avkastning om 5% = Alla tyckte det var normalt 2016: P/E-talet på börsen är ca 16 direktavkastning ca 3,6% 5-årig obligation handlas till ett P/E-tal ca när oändligt (!) och en direktavkastning på 0,% = Alla tycker det är normalt! 26

Agenda Makro och risk Tillgångsallokering Global Allokering Aktier Stockholmsbörsen Appendix 27

Marknadsfokus Ränteutveckling internationellt, 10-åriga statsobligationer 28

Marknadsfokus Styrräntor 29

investorview.se

Disclaimer VIKTIG INFORMATION Detta dokument har tagits fram av Danske Bank A/S, Danmark, Sverige Filial(banken) som står under tillsyn av den svenska Finansinspektionen och det danska Finanstilsynet. Detta dokument har tagits fram av banken endast i informationssyfte. Det är inte ett erbjudande eller en förfrågan om ett erbjudande om att köpa eller sälja något finansiellt instrument. Även om skäliga åtgärder vidtagits för att säkerställa att innehållet inte är osant eller missvisande, så lämnas inga garantier om riktigheten eller fullständigheten och inget ansvar kan göras gällande på grund av förlust som åsamkats med förlitande på detta dokument. De eventuella förslag till placeringar i finansiella instrument som presenteras i denna publikation utgör inte investeringsrådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden. Banken tar inget ansvar för eventuella åtgärder som vidtagits enbart på grundval av detta dokument. Beroende på bland annat vilken kundkategori Ni tillhör enligt lagen om värdepappersmarknaden kommer vi, och är också enligt lag ålagda, när vi lämnar investeringsrådgivning till Er beakta den information som är nödvändig för att vi ska kunna lämna en lämplig personlig rekommendation. Detta kan innefatta Er erfarenhet och kunskap om finansiella instrument, Er ekonomiska ställning och målet med investeringen. Enligt lagen om värdepappersmarknaden är vi också skyldiga att dokumentera vissa särskilda uppgifter som legat till grund för vår investeringsrådgivning. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i någon av de fonder eller andra finansiella instrument som marknadsförs genom banken kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Detta dokument är inte avsett för spridning via distributionskanaler eller till allmänheten. 31