BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Smärtfritt kvartal Det brutna räkenskapsårets sista kvartal blev starkare än vi räknat med tackvare att bolaget använder en kortare periodisering för kontantersättning från sommarens avtal med J&J. Under det gångna kvartalet har bolagets läkemedelskandidat NP2 visat på lovande resultat som motiverar vidareutveckling. Vi höjer våra estimat för att produkten når marknaden, vilket ger en positiv effekt i vår värderingsmodell. Diamyd Medical har en stark finansiell ställning, vilket ger bolaget förutsättningar att breddas och öka fokus mot smärtområdet. Aktien har gått bra på börsen i år men vi ser fortsatt uppsida inför fas III-resultaten nästa år. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 3 921 MSEK Bioteknik Elisabeth Lindner Anders Essen-Möller Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Omsättning, MSEK 5 131 285 326 412 Tillväxt 122% 2 333% 117% 14% 26% EBITDA -84-3 152 208 230 EBITDA-marginal -1 560% -2% 53% 64% 56% EBIT -84-3 152 208 229 EBIT-marginal -1 563% -2% 53% 64% 56% Resultat före skatt -82 0 162 217 240 Nettoresultat -82 0 162 217 240 Nettomarginal -1 518% 0% 57% 67% 58% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -7,33-0,01 5,52 7,40 8,18 VPA just -7,33-0,01 5,52 7,40 8,18 P/E just -18,2-11 556,6 24,2 18,1 16,3 P/S 726,1 29,8 13,8 12,0 9,5 EV/S 717,0 25,9 12,0 10,5 8,3 EV/EBITDA just -46,0-1 243,0 22,5 16,4 14,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 133,8 Antal aktier (milj) 29,2 Börsvärde (MSEK) 3 921 Nettoskuld (MSEK) -501 Free float (%) 51,5 Dagl oms. ( 000) 38 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Bättre än väntat Kortare periodisering lyfte resultatet Resultat för det gångna brutna räkenskapsåret 2009/10 blev bättre än vi räknat med, då kontantersättningen som betalats ut i juli periodiseras under en kortare period än beräknat (fram till februari nästa år) och därmed ger högre bokförda intäkter under perioden. Det innebär även att en mindre del av kontantersättningen spiller över till nästa räkenskapsår, varför den prognosen sänkts något. Kostnaderna i senaste kvartalet blev högre än vi räknat med och överskred vår prognos med 11 miljoner kronor. Skillnaden beror främst på att istället för att dela kostnaderna för pågående fas III-studier med Johnson & Johnson (J&J) betalar de dessa kostnader direkt till Diamyd Medical. Det ger en positiv effekt för intäkterna samtidigt som kostnaderna blir högre, en effekt som blir positiv för intäkterna till och med april 2011. Viktigaste finansiella posten för Diamyd Medical ännu en tid framåt är storleken på likvida medel, som per den sista augusti uppgick till 501,3 miljoner kronor. Vi räknade i juli med att dessa skulle uppgå till 525,0 miljoner kronor och att bolaget valutasäkrade det framtida kassaflödet. Från det att avtalet tecknades med J&J till själva utbetalningen genomfördes stärktes dock den svenska valutan mot dollarn med drygt 7 procent, vilket gav en negativ effekt mot vad som slutgiltigt betalades ut på drygt 20 miljoner kronor. Trots avvikelsen är finanserna mycket starka och tillräcklig för bolagets åtaganden närmaste åren. Förändrat konkurrens landskap Bakslag för Macrogenics Nyligen tillkännagav Eli Lilly och Macrogenics att den vidareutvecklingen för anti-cd3 antikroppen teplizumab avbryts. Beskedet kommer efter att ettårsdata från en pågående fas III-studie studerats av en övervakningskommitté, där inget av de två målen om minskat insulinbehov eller lägre blodsockernivåer uppnåddes. Beskedet innebär att en av de starkaste konkurrenterna till Diamyd Medicals diabetesvaccin i sen utvecklingsfas lämnar arenan. Närmaste konkurrent är nu istället anti-cd3 antikroppen, otelixizumab, som utvecklas av Glaxosmithkline och Tolerx, se tabell nedan. Bolag Diamyd Medical Macrogenics Tolerx Andromeda Substans Diamyd Teplizumab Otelixizumab DiaPep277 Partner Johnson & Johnson Eli Lilly Glaxosmithkline Teva Verkningsmekanism GAD65 anti-cd3 anti-cd3 HSP60 Utvecklingsstatus Fas III Fas III Fas III Fas III Klart för registrering * H2 2011 Avbruten H2 2013 H2 2014 Källa: ClinicalTrials.gov, Redeye Research * Redeyes bedömning 3
Glaxosmithkline och Tolerx bedömer vi ligger omkring två år efter Diamyd Medical i tid till marknaden i nuläget. Den stoppade studien ställer dock frågor om bakslaget med teplizumab är förenat till verkningsmekanismen och i så fall om samma bakslag ska drabba otelixizumab. Tolerx tror dock att skillnader mellan deras antikropps biokemiska struktur, bättre dosering och annan studiedesign ska leda till positiva resultat för deras två pågående fas III-studier. Resultaten från den misslyckade studien behöver analyseras ytterligare innan slutsatser kan dras. Andra möjliga problem som kan spelat in för Macrogenics är att deras studier varit mest aggressiva i att rekrytera unga patienter redan från 8 års ålder. Både Diamyd Medical och Tolerx har studier som startar med äldre patienter, från 10 respektive 12 år. Yngre patienter har vanligen ett häftigare sjukdomsförlopp med färre betaceller kvar vid diagnosen som minskar snabbare och därmed svårare att behandla. Bakslag ger ökad osäkerhet kring verkningssätt Osäkerheten kring anti-cd3 behandling ökar efter beskeden från Macrogenics och vi tror att patientrekrytering till pågående studier för Tolerx kan försvåras mot bakgrund av en ökad osäkerhet kring verkningsmekanismen. Bakslaget för Macrogenics är från ett rent konkurrensperspektiv givetvis positivt med att en av de främsta konkurrenter försvinner. Däremot innebär det att J&J och Diamyd Medical med största sannolikhet kommer få dra hela det regulatoriska lasset själva för detta nya behandlingssätt. En etablerad spelare som Eli Lilly inom typ 1 diabetes hade kunnat ge stöd till dialogen med FDA. Bra säkerhetsprofil rapporterad Framgång med NP2 Nyligen presenterades lovande studieresultat för bolagets genterapiprojekt, NP2, som utvecklas mot kronisk smärta. Inga allvarliga biverkningar rapporteras för patienterna som ingick i studien. Därtill rapporterar bolaget att patienter i den högsta dosgruppen visat på en minskning i upplevd smärta, varaktig i fyra veckor efter behandling. Ett centralt problem vid behandling av smärta är att konventionella smärtstillande läkemedel tenderar att ge stor spridning i nervsystemet och därmed systemiska biverkningar som ofta gör det omöjligt att använda dessa läkemedel till en full dos. Diamyd Medicals herpes simplex vektor som används och lokalt levererar den smärtstillande substansen väntas inte ge dessa biverkningar, vilket inledande kliniska resultat indikerar. Det är mycket lovande resultat som även visat på smärtdämpande effekt på patienter med mycket kraftig smärta, där redan maximal tolererad dos av standard behandlingen ges till patienten. Resultaten stärker oss i vår tro på projektet och hela NTDDS-plattformen. Svagheten i studien är storleken på patientunderlaget och att det saknas en kontrollgrupp. Bolaget planerar dock en större placebokontrollerad fas II-studie för att bekräfta de första resultaten, vilken vi bedömer initieras under det andra halvåret nästa år. 4
Vi höjer våra estimat Vi utgår ifrån att bolaget självt genomför konceptteststudien och först därefter intensifierar arbetet i att finna en partner som ska bekosta fas IIIstudier och kommersialisering. Baserat på de lovande fas I-resultaten har vi höjt sannolikheten för att NP2 når marknaden från tidigare 10 procent till 25 procent. Dåliga odds för framgång När vi talar genterapi är det viktigt att ha i åtanke att detta är ett område som i läkemedelsvärlden får betraktas som ungt och relativt outforskat. Det har gått drygt tjugo år sedan första kliniska studien inleddes, men trots det finns ännu inget läkemedel på marknaden i EU och USA. Detta tillsammans med de problem kopplat till genterapi anser vi motiverar en fortsatt försiktig inställning till projektet. Därtill saknas framgångssagor inom genterapiområdet, vilket sannolikt är en stark orsak till att intresset kring genterapi från de stora läkemedelsbolagen ännu är i princip lika med noll. Enda aktör med klinisk aktivitet som vi känner till är Sanofi-Aventis, vilka under fjolåret tecknade avtal med Oxford Biomedica för deras prekliniska genterapiprojekt inom ögonsjukdomar. Avtalet gav en kontantersättning på 26 miljoner dollar och tre års forskningsanslag på sammanlagt 24 miljoner dollar. Därtill är Oxford berättigad till ytterligare licensintäkter, milstolpsbetalningar och royalty från försäljning, vilka dock inte offentliggjorts. Smärta ett nytt affärsområde I samband med bokslutet offentliggörs en uppdelning av verksamheten i två affärsområden; diabetes och smärta. Inom diabetesområdet ingår diabetesvaccinet, Diamyd som enda produkt i nuläget. Bolaget uppger dock att de aktivt söker nya projekt och förvärv för att komplettera portföljen. Bolaget vill inte närmare kommentera vad för projekt eller bolag de tittar på, men vi utgår ifrån att det handlar om projekt i preklinisk fas som är nära för att påbörja kliniska studier. Projekt där Diamyd Medical kan göra en förhållandevis liten investering men samtidigt skapa väsentliga värden. Den andra sidan av myntet är givetvis den relativt högre risken. Tre projekt finns under affärsområdet smärta Affärsområdet smärta utgörs helt och hållet av projekt som utvecklas baserat på NTDDS-plattformen. Det är i nuläget tre läkemedelskandidater; NP2, NG2 och NE2. Bolaget uppger att det inte finns några avsikter att i nuläget inlicensiera eller förvärva bolag inom smärtområdet, utan fokus är fortsatt på interna projekt. Uppdelningen är till för att synliggöra smärtportföljen inför den ökande kliniska aktiviteten. Närmaste efter NP2 ligger läkemedelskandidaten NG2, där ansökan om kliniska studier planeras lämnas in under nästa år. NG2 skiljer sig mot NP2 där istället GAD används för lokal leverans till nervcellerna. Prekliniska resultat visar på effekt mot neuropatisk smärta, vilket är den primära målgruppen för den vidare utvecklingen. Marknaden för läkemedel inriktat mot neuropatisk smärta beräknas uppgå till omkring 2,5 miljarder dollar, men med betydande tillväxt och analysföretaget Datamonitor beräknar att den växer till 5,2 miljarder dollar år 2018. 5
Två projekt kan bli redo för partner inom två år Kommande studie som planeras är en kombinerad fas I/II-studie, som bör kunna genomföras snabbare än vad som var fallet för NP2. Diamyd Medical har nu finansiella muskler och vi räknar även med att det är en enklare grupp att rekrytera patienter till studier. Mot bakgrund av detta finns en möjlighet att bolaget inom loppet av 24 månader har genomfört två konceptteststudier inom smärtområdet. Tills vidare väljer vi att inte inkludera NG2 i vår modell i avvaktan på myndighetsbesked för start av studie. Aktien och ägarna Sedan förra rapporten har aktiviteten i aktien fortsatt att minska och handeln har i princip halverats. Främsta förklaringen är att avtalet med J&J presenterades under förra perioden, vilket ledde till en kraftigt ökad handel. I det tredje kalender kvartalet har visserligen positiva besked kring NP2 presenterats, men detta har dock inte fått samma starka effekt på handel i aktien. Sedan årsskiftet har Diamyd Medical-aktien stigit med 37 procent och fortsatt utvecklas starkare än marknaden som under samma period är upp med 14 procent. Det slår även index för läkemedelsbolag som stigit med omkring 3 procent sedan årsskifte, i vilket Diamyd Medical ingår. Det är viktigt att poängtera att Astrazeneca ingår med den i särklass högsta vikten i indexet. Avanza Pension och SHB fonder har ökat På ägarsidan har Avanza Pension och SHB Fonder fortsatt öka sina innehav, medan GustaviaDavegårdh Fonder minskat i ägande under perioden. Bolagets huvdägare Bertil Lindqvist och Anders Essen-Möller har inte förändrat sitt ägande. Finansiella Prognoser Vi har justerat prognoserna mot bakgrund av bolagets kortare periodisering av kontantersättningen än vi räknat med, vilket ger negativ effekt på årets prognoser. Ersättningen för pågående studier från J&J ger å andra sidan en positiv intäktseffekt, men då det även ger ökade kostnader är effekten lika med noll på resultatet. Därtill har våra prognoser påverkats negativt av en stärkt svensk krona mot framförallt den amerikanska dollarn i vilken bolaget förväntas få milstolpsbetalningar och royalty. Valutan ger en negativ effekt i vår modell Värdering och rating De bokföringsmässiga förändringarna vi gör i prognoserna ger ingen förändring i vår värdering av bolaget. Den mest påtagliga effekten i vår modell är att den svenska kronan förstärkts mot dollarn. Diamyd Medicals framtida intäkter förväntas till stor del utgöras av milstolpsbetalningar och royalty i dollar. För att minska slagen i valutorna i vår modell utgår vi från ett glidande 60 dagars medelvärde, vilket sjunkit med 50 öre under perioden. Valutaeffekten i vår värderingsmodell ger en negativ effekt på drygt 10 kronor per aktie. Vi har äve3n höjt sannolikheten för att projektet NP2 ska nå marknaden från 10 procent till 25 procent, vilket ger en positiv effekt på 120 miljoner kronor eller drygt 4 kronor per aktie, se tabell nästa sida. 6
Diamyd Medical - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Diamyd Medical Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Diamyd (vaccin) T1D (Norden) 80% 80% 1 50 2012 478 Diamyd (vaccin) T1D (J&J) 80% 23% 750 2012 2 577 Diamyd (vaccin) LADA (J&J) 50% 23% 700 2014 1 052 NLX P101 2 Parkinsons 40% 6% 500 2016 99 NP2 Kronisk smärta 25% 15% 1 000 2018 289 1 Avser Diamyd Medical's marginal på försäljningspriset 2 Drivs i Neurologix regi (genterapi) Motiverat teknologivärde (MSEK) 4 500 Aktieinnehav 21 Nettokassa (MSEK) 501 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -182 Motiverat börsvärde (MSEK) 4 840 Antal aktier, full utspädning (milj.) 29,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 167 Aktuell aktiekurs (SEK) 134 Kurspotential 25% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 16,6 % och en SEK/USD-kurs på 7,0 Källa: Redeye Research Motiverat värde 167 kronor Motiverat fundamentalt värde för Diamyd Medical beräknas till 4,8 miljarder kronor eller 167 kronor per aktie. Vad gäller vår rating av Diamyd Medical har vi inte gjort några förändringar. Investeringsidé Diamyd Medicals diabetesvaccin är ett mycket lovande projekt i sen utvecklingsfas. Lovande fas II-resultat anser vi ger stöd för att Diamyd blir det första nya behandlingsalternativet till patienter med typ 1-diabetes på 90 år. Vi räknar med att oddsen är goda för framgång i pågående studier med Diamyd -vaccinet, där första resultaten presenteras i det andra kvartalet nästa år. Efter sommarens avtal med J&J finns även en stark och trovärdig partner på plats, varför de kommersiella förutsättningarna för Diamyd - vaccinet ytterligare förstärkts. Aktien har två starka år i ryggen, vilket i princip femdubblat kursen. Vi räknar med att intresset kring aktien håller i sig med potential att stärkas ytterligare inför de första fas III-resultaten som vi väntar i andra kvartalet nästa år. Trots framgångar med NP2 är fortsatt merparten av värdet i bolaget kopplat till Diamyd -vaccinet, vilket utgör ett riskmoment vid bakslag av pågående studier. Den stärkta finansiella situationen innebär dock att ett bakslag inte skulle äventyra bolagets överlevnad. Vi räknar med att Diamyd Medical närmaste året ökar aktiviteten för att inleda en process att bygga bolaget vidare med nya projekt inom diabetes och smärta. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar i vår rating. Ledning 6,0p Kommentar: Koncernchef Elisabeth Lindner har gedigen erfarenhet från branschen. Övriga ledningspersoner har begränsad dokumenterad erfarenhet från branschen. VD och arbetande styrelseordförande Anders Essen-Möller har betydande innehav. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Diamyd Medicals läkemedelsprojekt adresserar stora marknader där det i dagsläget inte finns etablerade konkurrenter. Tillväxtmöjligheterna för bolaget är starkt kopplat till framgångar med Diamyd-vaccinet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Diamyd är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2013 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 5,5p Kommentar: Diamyd Medicals värde utgår huvudsakligen från bolagets diabetesvaccin. Bolaget har dock en stabil finansiell ställning. Likviditeten i aktien har nått höga nivåer, som är ett klart plus. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Efter framgångar med NP2 har vi höjt vårt DCF-värde och vi ser fortsatt uppsida för aktien inför fas III-resultaten i andra kvartalet nästa år. 8
Resultaträkning, MSEK 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e DCF värdering Omsättning 5 131 285 326 412 Summa rörelsekostnader -90-134 -133-118 -182 EBITDA -84-3 152 208 230 Avskrivningar 0 0 0-1 -1 EBIT -84-3 152 208 229 Resultatandelar 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 Finansiella intäkter 2 2 10 9 10 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -82 0 162 217 240 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -82 0 162 217 240 Resultaträkning just, MSEK 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -84-3 152 208 230 EBIT just -84-3 152 208 229 PTP just -82 0 162 217 240 Nettoresultat just -82 0 162 217 240 Balansräkning, MSEK 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 49 518 436 645 865 Kundfordringar 0 2 2 10 20 Lager 0 0 0 1 1 Andra fordringar 2 2 2 2 2 Summa omsättningstillg. 51 521 440 658 888 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 1 6 10 16 Finansiella anl.tillg. 21 31 31 31 31 Goodwill 17 17 17 17 17 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 38 48 53 57 64 Summa tillgångar 89 569 493 715 952 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 12 7 8 10 10 Övriga icke ränteb skulder 7 247 10 15 20 Summa kortfristiga skulder 18 254 18 25 30 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 18 254 18 25 30 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 71 315 475 690 922 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 71 315 475 690 922 Summa skulder och eget kapital 89 569 493 715 952 Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,4 NV FCF (2010-12) 236,9 Betavärde 2,0 NV FCF (2013-17) 1 271,6 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2018-) 2 844,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 548,2 WACC (%) 16,6 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 4 901,5 Antaganden 2013-17 (%) Genomsn. förs. tillv. 51,5 Motiverat värde per aktie, SEK 167,2 EBIT-marginal 60,0 Börskurs, SEK 133,8 Lönsamhet 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Avk. på eget kapital (ROE) -86% 0% 41% 37% 30% ROCE -88% -2% 38% 36% 28% ROIC -88% -2% 38% 36% 28% EBITDA just-marginal -1 560% -2% 53% 64% 56% EBIT just-marginal -1 563% -2% 53% 64% 56% Netto just-marginal -1 518% 0% 57% 67% 58% Data per aktie, SEK 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e VPA -7,33-0,01 5,52 7,40 8,18 VPA just -7,33-0,01 5,52 7,40 8,18 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -4,4-18,1-14,9-22,0-29,5 Antal aktier 11,2 28,6 29,3 29,3 29,3 Värdering 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Enterprise value 3 872 3 403 3 420 3 420 3 420 P/E -18,2-11 556,6 24,2 18,1 16,3 P/E just -18,2-11 556,6 24,2 18,1 16,3 P/S 726,1 29,8 13,8 12,0 9,5 EV/S 717,0 25,9 12,0 10,5 8,3 EV/EBITDA just -46,0-1 243,0 22,5 16,4 14,9 EV/EBIT just -45,9-1 149,0 22,5 16,5 14,9 P/BV 55,4 12,5 8,3 5,7 4,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 1,5% Omsättning 626,2% 3 mån 14,3% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 114,0% V/A, just n.m.% Årets Början 38,0% EK 159,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Bertil Lindqvist 34,4 23,8 Anders Essen-Möller o fam 6,4 35,1 Avanza Pension Försäkring AB 8,7 6,0 Östersjöstiftelsen 6,4 4,6 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,6 3,2 SHB Fonder 0,7 0,5 Swedbank Försäkring AB 0,6 0,4 Skandia AB 0,5 0,4 Gålöstiftelsen 0,5 0,4 Item Development AB 0,4 0,3 Fritt kassaflöde, MSEK 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Aktien Omsättning 5 131 285 326 412 Reuterskod DIAMb.st Summa rörelsekostnader -90-134 -133-118 -182 Lista Small cap Avskrivningar 0 0 0-1 -1 Kurs, SEK 133,8 EBIT -84-3 152 208 229 Antal aktier, milj 29,3 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 Börsvärde, MSEK 3 921 NOPLAT -85-3 152 208 229 Börspost 1 Avskrivningar 0 0 0 1 1 Bruttokassaflöde -84-3 152 208 230 Bolagsledning & styrelse Förändring i rörelsekapital 8 234-237 -2-5 VD Elisabeth Lindner Investeringar 0-10 -5-5 -7 CFO Anna Styrud Ordf Anders Essen-Möller Fritt kassaflöde -77 221-90 201 218 Analytiker Kapitalstruktur 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Klas Palin Soliditet 79% 55% 96% 97% 97% klas.palin@redeye.se Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Peter Östling Nettoskuld -49-518 -436-645 -865 peter.ostling@redeye.se Sysselsatt kapital 71 315 475 690 922 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,7 0,7 0,6 0,5 Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 08/09 09/10 10/11 e11/12 e12/13e Försäljningstillväxt 122% 2 333% 117% 14% 26% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 34% 11% Tillväxt eget kapital -41% 345% 51% 45% 34% 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2006/07 2007/08 2008/09 2009/102010/11e2011/12e2012/13e 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 250 200 150 100 50 0-50 -100-150 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 1000% 0% -1000% -2000% -3000% -4000% -5000% -6000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Diamyd Medical AB: Ja Peter Östling äger aktier i bolaget Diamyd Medical AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-10-25) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 29 20 18 30 23 3,5p - 7,0p 55 66 42 51 60 0,0p - 3,0p 5 3 29 8 6 Antal bolag 89 89 89 89 89 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11