Aktienytt Aktieanalys 22 oktober 2010 Marknadskommentar Rapporter för hela slanten Rapportsäsongen har i veckan dragit igång på allvar då såväl verkstadssektorn som banker kommit igång med rapporterandet. Rapporterna har överlag slagit förväntningarna, men har alla gånger inte lyckats charma marknaden utan flera bolag har fått se sina aktier falla. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen stigit med 1,1%, samt varit uppe på årshögsta, 1 118, under torsdagen. Volvo Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 95.8 SEK Nästa rapport 2010-10-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Novo Nordisk Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 605 DKK Pris: 538 DKK Nästa rapport 2010-10-27 Analytiker: Johan Unnerus Orderingång och lastvagnsmarginaler imponerar Den rapporterade vinsten före skatt blev 4,251 MSEK, 15,5% över konsensus Orderingången backade upp den starka rapporten. Man bedömer att efterfrågan generellt fortsätter att förbättras. Victoza håller hov Vi är mycket positiva inför Q3 och de närmaste två åren. Vi ser en stor möjlighet att kombinera extremt stark tillväxt med förbättrade marginaler. Starkt Köp upprepas och riktkursen höjs till 605 DKK (585). Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker AstraZeneca MINSKA 350 SEK 346.7 SEK Johan Unnerus Nokia KÖP 10 EUR 8.21 EUR Jari Honko SKF KÖP 190 SEK 176 SEK Mats Liss Getinge STARKT KÖP 175 SEK 146.7 SEK Johan Unnerus Boliden KÖP 135 SEK 115 SEK Ola Södermark Nordnet STARKT KÖP 32.5 SEK 25.6 SEK Robert Matulin Haldex KÖP 100 SEK 83.25 SEK Mats Liss Bilia STARKT KÖP 140 SEK 120.75 SEK Mats Liss Oriflame CosmeticsKÖP 475 SEK 422.2 SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK 12.15 SEK Håkan Wranne Händer i veckan Rapportperioden är i full gång och nästa vecka inleds med rapport från Scania under måndagen. I mitten av veckan rapporterar resterande storbanker, Nordea under onsdagen och SEB under torsdagen, följt av Sandvik under fredagen. Det kommer även viktig statistik från USA. På måndag presenteras försäljningen av befintliga bostäder för september följt av Caseschiller husprisindex under tisdagen. Försäljning av varaktiga varor för september är också av vikt för aktiemarknaden och presenteras under onsdagen. Veckans statistik från USA avslutas med BNP estimat för tredje kvartalet under fredagen. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.1% OMXS30 1.6% DJIX 0.6% NASDAQ100-0.1% 349.8 1112.1 11131.2 2094.9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16:45 SE-10Y 0.13 USD/SEK 0.01 EUR/SEK -0.03 2.78 6.62 9.23 Rapporter för hela slanten Rapportsäsongen har i veckan dragit igång på allvar då såväl verkstadssektorn som banker kommit igång med rapporterandet. Rapporterna har överlag slagit förväntningarna, men har alla gånger inte lyckats charma marknaden utan flera bolag har fått se sina aktier falla. När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen stigit med 1,1%, samt varit uppe på årshögsta, 1 118, under torsdagen. På makrofronten höjde den kinesiska centralbanken styrräntan med 0.25%. Manövern var inte väntad utan fick marknaden att börja spekulera i en mycket högre inflationssiffra som skulle komma senare i veckan. Detta visade sig inte stämma då inflationen kom in på 3.6% vilket var i linje. Höjningen ses nu snarare som ett försök att dämpa kreditgivningen i landet för att på så vis hålla tillbaka prisutvecklingen på bland annat fastigheter, som stigit kraftigt. SKF var som vanligt först ut att rapportera av bolagen i verkstadssektorn. Tack vare ett resultat som var 20% bättre än analytikernas förväntningar bidrog rapporten till att ge stöd till hela verkstadssektorn, men SKF steg överlägset mest med sina 10.2%. Man meddelade även att man genomför ett förvärv av ett amerikanskt smörjsystemföretag, Lincoln, för motsvarande 1 miljard dollar. Flera bolag fick se sina aktier stiga kraftigt under torsdagens handel. Boliden som rapporterade ökad produktion och ljusa utsikter för smältverken fick aktien att klättra närmare 8%. Även Nokia och Swedbank handlades upp. Swedbank överraskade med klart lägre kreditförluster än prognostiserat och tillsammans med lägre kostnader och något bättre räntenetto räckte det för att aktien skulle handlas upp med 6%. Lika mycket steg Nokia efter att resultatet i tredje kvartalet var 5% bättre än väntat, 552 miljoner euro. Veckan avslutades med en hel uppsättning tunga rapporter. På agendan återfanns bland annat Alfa Laval, Volvo, Atlas Copco, Husqvarna och Ericsson. Den senare fick det klart varmaste mottagandet efter att ha redovisat en försäljning som var något lägre än väntat, men marginalerna imponerade vilket räckte för att skjuta upp aktien med 3.69% på fredagseftermiddagen. Ett tuffare mottagande fick då Alfa Laval som inte lyckades leva upp till de relativt högt ställda förväntningarna och aktien backade med -5.74%. Inte heller Volvo handlades upp, trots ett rörelseresultat som var klart bättre än väntat. Anledningen till att aktien tappade mark låg främst i de svaga kassaflödena.och att resultatet till viss del förklarades av positiva valutaterminssäkringar. 2
Volvo Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 95.8 SEK Nästa rapport 2010-10-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss P/E 10: 18.0 P/E 11: 12.3 P/E 12: 9.9 EV/EBIT 10: 17.2 EV/EBIT 11: 12.1 EV/EBIT 12: 10.1 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 3.0 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 2.1% Direktavkastning 11: 3.1% Direktavkastning 12: 4.2% NetDebt/EBITDA 10: 3.3 NetDebt/EBITDA 11: 2.5 Orderingång och lastvagnsmarginaler imponerar Orderingången backade upp den starka rapporten. Vinsten hjälptes upp av terminssäkringar, som kommer att påverka divisionerna positivt i Q4. Produktionshöjningar gjorde kassaflödet till den svaga punkten. Penta var svagt och VCE kom in en smula under förväntningarna. Vi rekommenderar Starkt Köp med riktkursen 115 SEK. Det rapporterade rörelseresultatet, 4913 MSEK, överträffade konsensus med råge (SWB 4107 MSEK and SME +4,367 MSEK). Den rapporterade vinsten före skatt blev 4,251 MSEK, 15,5% över konsensus (SWB 3,190 MSEK, SME 3,688 MSEK). Positiva effekter från terminssäkringar hjälpte upp vinsten med 598 MSEK, om vi justerar för dessa förändringar var vinsten i nivå med förväntningarna. Framtidsbedömning: Man behåller den positive guidningen om en ökning för Lastvagnar Europa med 10% och för Nordamerika med +20-30%. Man bedömer att efterfrågan generellt fortsätter att förbättras. VCE Asien och andra marknader är än starkare och förväntas växa med 50% (tidigare bedömning: 30-40%). Slutsats: Orderingången backade upp den starka rapporten. Positiva terminssäkringar adderade till vinsten mer än vi hade räknat med, trots justering för detta hamnade siffrorna väl över förväntningarna. Vi bedömer att utvecklingen blir fortsatt stark och att rapporten kommer att föranleda uppjusterade resultatprognoser. Novo Nordisk Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 605 DKK Pris: 538 DKK Nästa rapport 2010-10-27 Analytiker: Johan Unnerus P/E 10: 23.5 P/E 11: 19.8 P/E 12: 17.2 EV/EBIT 10: 16.0 EV/EBIT 11: 14.5 EV/EBIT 12: 12.6 Utdelning per aktie 10: 9.0 Utdelning per aktie 11: 10.5 Utdelning per aktie 12: 11.3 Direktavkastning 10: 1.7% Direktavkastning 11: 2.0% Direktavkastning 12: 2.1% NetDebt/EBITDA 10: -0.6 NetDebt/EBITDA 11: -0.9 Victoza håller hov Med Byetta per vecka frånåkt och Byetta två gånger om dagen som en sekundär produkt har vi en ny ledare inom GLP1. Vi uppjusterar Victozaförväntningarna ordentligt och vi bedömer inte att Pfizeraffären ger något större värdeintryck på industrin före 2020. Vi är mycket positiva inför Q3 och de närmaste två åren. Starkt Köp upprepas och riktkursen höjs till 605 DKK (585). När nu FDA gör tydlig distinktion mellan Byetta två gånger om dagen och Byetta en gång per vecka genom att kräva ytterligare studier får Victoza ett helt annat läge på GLP1-marknaden. Potentialen inrymmer sjuklig fetma med för-diabetes och mer allvarligt drabbade diabetespatienter med viss återstående naturlig insulinproduktion. Vi kan därmed addera 2 miljarder DKK till försäljningen 2014 och vi förväntar oss att Victoza når 1 miljard USD vid mitten av 2013. Novo Nordisk har en mycket stor möjlighet att kombinera extremt stark tillväxt med förbättrade marginaler och avsevärda kassautskiftningar till aktieägarna. 3
AstraZeneca Rek.: MINSKA Riktkurs: 350 SEK Pris: 346.7 SEK Analytiker: Johan Unnerus Nedgradering till Minska Starkt kassaflöde, en rabatt gentemot konkurrenterna på mellan 15 och 17% och gynnsamma valutaeffekter fungerar inte som katalysatorer när flera kvartal återstår till nästa avgörande händelse. Q3 är mycket intressant när det kommer till europeisk prispress, kostnadsbesparingar och pågående stöd från tillväxtmarknader. Med mycket tid kvar till statingenomgången i USA och Brilintalanseringen nedgraderar vi till Minska (Neutral) och sänker riktkursen till 350 SEK (365). Nokia Riktkurs: 10 EUR Pris: 8.21 EUR Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Q3 visar på värdeskapande potential Vi upprepar Köp och riktkursen 10 EUR. Vi ser även fortsatt underskattade värden i aktien och vi förväntar oss en gradvis återhämtning för device-verksamheten. Q3-rapporten visar på att Nokia nått botten och har påbörjat resan mot förbättrad konkurrens- och prissättningskraft. Rapporten kan ge investerarna förtroende för att Nokia är kapabelt till en turnaround. Komponentbrist dämpar dock tyvärr utvecklingen. SKF Riktkurs: 190 SEK Pris: 176 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Starka siffror Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 190 SEK (160). SKF har lyckats med att prestera mycket starka siffror. Framtidsbedömningen andas styrka och vinsten överträffar förväntningarna med cirka 20%. Dessutom kommer förvärvet av Lincoln att stärka SKF:s närvaro inom smörjmedel. En handel kring 11-14x VPA innebär en potential på 15-20%. Getinge Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 175 SEK Pris: 146.7 SEK Analytiker: Johan Unnerus Tillväxt, hävstång och stöd från förvärv De kortsiktiga försäljningsutsikterna är, som väntat, en smula dunkla. Åter visar Getinge att man kan prestera starka marginaler i god tid före en återhämtning till normal organisk tillväxt. De aktuella och presumtiva förvärvsobjekten är lågt värderade och vi förväntar oss stöd från nästa förvärv, som borde ske när som helst. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 175 SEK. 4
Boliden Riktkurs: 135 SEK Pris: 115 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Stark Q3-utveckling bådar väl Affärsområde smältverk utvecklades bättre än förväntat. Det är fortfarande problem med krossarna i Aitik, men här förväntas en lösning under Q4. De goda utsikterna för smältverken, förbättringar i Aitik och Bolidenområdet och en stark metallmarknad gör att Q4 sannolikt blir mycket starkt. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 135 SEK (120). MTG Riktkurs: 560 SEK Pris: 495.7 SEK Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Bra läge att gå in Vi upprepar Köp efter MTG:s Q3-rapport, som kom in något under de höga förväntningarna. I det här läget ser Pay-TV Scandinavia mycket starkt ut, vilket gör att den negativa kursreaktionen är ett utmärkt tillfälle att gå in i aktien. Haldex Riktkurs: 100 SEK Pris: 83.25 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Presterar starka siffror Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 100 SEK (95), efter en överraskande stark Q3-rapport. Utsikterna är ljusa, även om Haldex betonar att Q3 delvis lyftes av positiva engångseffekter före order. Dock, givet föreliggande orderläge, förväntar vi oss att lastvagnsmarknaden gradvis förbättras och tillsammans med de strukturella kostnadsbesparingarna ser vi en högre vinst framöver. Tredelningen av Haldex kommer att vara i fokus längre fram. Bilia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 140 SEK Pris: 120.75 SEK Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Inlösen kan påverka ägarbilden Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 140 SEK inför Q3-rapporten. Bilmarknaden har utvecklats gynnsamt och vi förväntar oss att serviceefterfrågan håller sig uppe bra. Vinsten före skatt förväntas öka med 50%. Öresunds aktieinlösen kan bli en katalysator vad gäller en förändrad ägarbild i Bilia, eftersom Öresund skulle ha god användning av kapital. Bilia kan också betala ut en ordentlig utdelning. Vid ett P/E på mellan 8 och 10 för 2010-12 är värderingen attraktiv. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q3 Scania Neutral 155 SEK Måndag Q3 TeliaSonera Köp 56 SEK Tisdag Q3 Black Earth Farming Köp 138,10 RUB Tisdag Q3 Fabege Minska 65 SEK Tisdag Q3 Axfood Neutral 225 SEK Tisdag Q3 Intrum Justitia Köp 92 SEK Tisdag Q3 Nolato Köp 90 SEK Tisdag Q3 Comptel Neutral 0,90 EUR Tisdag Q3 Kesko Minska 32 EUR Tisdag Q3 Autoliv Köp 72 SEK Tisdag Q3 Oriflame Cosmetics Köp 51 EUR Tisdag Q3 Holmen Minska 200 SEK Tisdag Q3 Lassila & Tikanoja Köp 16 EUR Tisdag Q3 Orion Minska 14 EUR Tisdag Q# Oriflame Onsdag Q3 Itab Shop Concept Neutral 80 SEK Onsdag Q3 Svedbergs Neutral 55 SEK Onsdag Q3 Cargotec Starkt Köp 41 EUR Onsdag Q3 M-Real Starkt Köp 3,50 EUR Onsdag Q3 Electrolux Köp 195 SEK Onsdag Q3 Nordea Köp 8,60 EUR Onsdag Q3 Swedish Match Neutral 180 SEK Onsdag Q3 Tieto Starkt Köp 16,50 SEK Onsdag Q3 Stora Enso Köp 7,50 SEK Onsdag Q3 YIT Köp 20 EUR Onsdag Q3 Lundin Mining Köp 6,50 USD Onsdag Q3 Assa Abloy Minska 158 SEK Onsdag Q3 Okmetic Köp 5,80 EUR Onsdag Q3 F-Secure Köp 2,50 EUR Onsdag Q3 Novo Nordisk Starkt Köp 605 DKK Onsdag Q3 Stockmann Neutral 28 EUR Onsdag Q3 Lammhults Neutral 45 SEK Onsdag Q3 Digia Sälj 4 EUR Onsdag Q3 Teleste Köp 5,40 EUR Torsdag Q3 Midelfart Sonesson Neutral 14 SEK Torsdag Q3 UPM Starkt Köp 14 EUR Torsdag Q3 Wihlborgs Köp 210 SEK Torsdag Q3 SEB Neutral 53 SEK Torsdag Q3 Eniro Neutral 6 SEK Torsdag Q3 Gunnebo Köp 40 SEK Torsdag Q3 Trelleborg Starkt Köp 70 SEK Torsdag Q3 SCA Neutral 112 SEK Torsdag Q3 SSAB Köp 130 SEK Torsdag Q3 ABB Köp 26,90 USD Torsdag Q3 Billerud Köp 55 SEK Torsdag Q3 AstraZeneca Minska 52,50 GBP Torsdag Q3 Oral Hammaslääkärit Starkt Köp 6 SEK Torsdag Q3 Hexagon Neutral 137 SEK Torsdag Q3 JM Neutral 145 SEK Torsdag Q3 Amer Sports Köp 10,50 EUR Torsdag Q3 Finnair Köp 5,50 EUR Torsdag Q3 Kemira Minska 10 EUR Torsdag Q3 Metso Starkt Köp 38 EUR Torsdag Q3 Oriola-KD Starkt Köp 5,40 EUR Torsdag Q3 Pöyry Köp 12 EUR Fredag Q3 NovaCast Neutral 8,50 SEK Fredag Q3 Sandvik Starkt Köp 120 SEK Fredag Q3 Seco Tools Köp 110 SEK Fredag Q3 Alma Media Starkt Köp 8,50 EUR Fredag Q3 Bilia Starkt Köp 140 SEK Fredag Q3 Olvi Minska 31 EUR Fredag Q3 Bure Neutral 33 SEK Fredag Q3 Cramo Köp 17 EUR Fredag Q3 Neste Oil Köp 13,50 EUR Fredag Q3 Tikkurila Köp 17 EUR 6
Makro måndag EMU 1100 Industrisektorn orderingång SA (y/y) (m/m) SEP USA 1430 Bernanke talar på huskonferens USA 1600 Försäljning av befintliga bostäder SEP USA 1630 Dallas Fed Tillverkningsaktivitet OCT Makro tisdag SWE 0930 Produktionsprisindex (m/m) (y/y) SEP SWE 0930 Riksbanken räntenivå OCT SWE 0930 Handelsbalans (Kronor) SEP USA 1500 S&P/Case Shiller 20 City (m/m) (y/y) AUG USA 1600 Konsumentförtroende (Conference Board) OCT USA 1600 Husprisindex (m/m) AUG USA 1600 Richmond Fed tillverkningsaktivitet OCT USA 2300 ABC Konsumentförtroende w/e Makro onsdag SWE 0930 Hushållens upplåning (y/y) SEP USA 1300 MBA Låneansökningar w/e USA 1430 Försäljning varaktiga varor SEP USA 1430 Varaktiga varor Ex transport SEP USA 1600 Nya husförsäljningar SEP Makro torsdag SWE 0915 Konsumentförtroende OCT SWE 0915 Tillverkningsindutri förtroende s.a. 3Q/OCT SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning s.a. (m/m) (y/y) SEP EMU 1100 Affärsklimatsindikator OCT EMU 1100 Konsumentförtroende OCT F EMU 1100 Ekonomiskt förtroende OCT EMU 1100 Industriellt förtroende OCT USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e Makro fredag SWE 0930 Löner (y/y) AUG EMU 1100 Arbetslöshet SEP EMU 1100 KPI Estimat (y/y) OCT USA 1430 BNP (q/q) (Årsbasis) 3Q A USA 1430 Privat konsumtion 3Q A USA 1545 Chicago Purchasing Manager Index OCT USA 1555 University of Michigan Förtroende OCT F USA 1600 NAPM-Milwaukee OCT Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.