Morgonrådet Aktieanalys - 15 april 2010 Börsnoteringar Förändringar Nordea Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 73 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 74.05 SEK Bolag Rekommendation Riktkurs Kesko Minska 28.50 AstraZeneca Stark Köp 385 (400) Handelsbanken Köp 230 (220) SEB Köp 53 (50) Danske Bank Köp 165 (150) Investor Stark Köp 173 (172) Wallenstam Köp 150 (135) Blandad intäktssida, stabila kreditförluster Vi förväntar oss en blandad bild vad gäller intäkterna, främst för trading och räntenetto. Vi har sänkt våra VPA-estimat med 6% för 2010, delvis på grund av lägre räntenetto. Den främsta nackdelen för aktien, jämfört med konkurrenterna, är den begränsade potentialen i en återhämtning av intäkterna, på grund av de förväntat högre korträntorna under den senare delen av året. Vi upprepar Neutral och riktkursen 73 SEK. SEB Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 53 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 44.9 SEK Blandade utsikter för intäkterna i Q1 Affärsklimatet i Q1 har inneburit en blandad bild, främst för kapitalmarknaderna, men kreditkvaliteten i Baltikum fortsätter att stabiliseras och följaktligen bör kreditförlusterna kunna komma att minska avsevärt i år. Aktien är attraktivt värderad. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 53 SEK (50). Swedbank Rekommendation: INGEN REK. (INGEN REK.) #VALUE! Aktiekurs: (14/04/2010) 71.35 SEK Nästa rapport: 2010-4-27 Svaga intäkter kompenseras av minskande kreditförluster Intäkterna pressas fortfarande av de minskande lånevolymerna. Kreditförlusterna kommer dock att minska ordentligt de kommande kvartalen, vilket kompenserar. I våra reviderade estimat har vi en vinst före skatt på 2,6 miljarder SEK för 2010, i linje med ledningens bedömning om att en vinst för helåret är möjlig. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 5
Handelsbanken Rekommedation: Minska (Neutral) Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 208.3 SEK Stabilt kvartal, fortsatt tillväxtpotential Vi förväntar oss stabila intäkter under Q1. Banken är en av de största vinnarna på den höjning av korträntorna som vi bedömer kommer att inledas under sommaren. Höjningen bör kunna ge en sekventiell tillväxt i räntenettot från Q3 (fram till dess förväntar vi oss att räntenettot ligger oförändrat). Kreditförlusterna är fortsatt låga och detta är huvudskälet till att vi uppjusterar VPA-estimaten med 3% för 2010. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 230 SEK (220). ABB Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 156.1 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Förväntas komma med ganska bra siffror Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 170 SEK inför Q1- rapporten. Vi förväntar oss något uppjusterade prognoser och en viss vinstförbättring jämfört med Q1 förra året, givet ABB:s sencykliska exponering. Rapporten är den första med den nya strukturen för affärsområdena, men pro forma-siffrorna är begränsade. Aktien har återvunnit en del terräng, men justerat för kassapositionen på 7-8 miljarder USD (25 SEK per aktie) handlas den fortfarande med en rabatt på 10% mot konkurrenterna. AstraZeneca Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 385 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 322.4 SEK Nästa rapport: 2010-4-29 Analytiker: Johan Unnerus Inga sensationer att vänta i Q1 AstraZeneca drog tidigare nytta av åtminstone fem kraftfullt positiva faktorer, men vi förväntar oss inte mycket från Q1. Tillväxtmarknaderna och kostnadstoppen i Q4 ger oss en viss positiv inställning, trots svagare EUR. Vi upprepar Starkt köp, men vi sänker riktkursen till 385 SEK (400) på grund av vissa förseningar i tidtabellen. Oriflame Cosmetics Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Motiverat värde: 500 SEK Aktiekurs: (14/04/2010) 448 SEK Nästa rapport: 2010-4-21 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Tillfällig svaghet Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 500 SEK, trots att vi förväntar oss ett säsongsmässigt svagt Q1. Konsensusestimaten från SME är ännu inte meddelade, men vi bedömer att dessa kommer att reflektera negativa säsongseffekter. Det finns en potential för en positivt reviderad guidning på grund av gynnsam valutautveckling. Trots konservativa marknadsestimat för 2011-2012 är relativvärderingen attraktiv. Kesko Rekommendation: Minska (N/A) Riktkurs: 28.5 EUR Aktiekurs: (09/04/2010) 29.9 EUR Analytiker: Jarkko Soikkeli Cyklisk återhämtning redan inprisad Vi inleder bevakningen av Kesko med en Minskarekommendation. Kesko erbjuder investerare exponering mot den finländska livsmedelsmarknaden, kryddat med de lovande ryska och nordiska gör-det-självmarknaderna. Dock verkar aktien dyr i både absolut och relativ mening, efter den senaste tidens uppgång.. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 5
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 333.9 0.33% Stockholm (OMXS30) 1051.8 0.49% Copenhagen (OMXC) 353.1 1.43% Helsinki (OMXH) 7372.6 0.37% Oslo (OSEBX) 388.1 1.43% London (FTSE100) 5796.3 0.60% Frankfurt (IDAX) 6278.4 0.76% Moscow (RTS) 1679.8 1.58% Paris (CAC 40) 4057.7 0.64% New York (DJIX) 11122.9 0.94% New York (NASDAQ) 2504.9 1.57% Räntor* % (+/-) Sweden, 10 years 3.20 0.027 US, 10 years 3.85-0.008 Germany, 10 years 3.14 0.030 Great Britain, 10 years 4.0211 0.008 Diff Swe Ger, 10 years 0.06-0.003 Råvaror** (+/-) Brent oil 85.6 1.3% Copper 7924.0 1.0% Gold 1153.8 0.5% Nickel 25870.0 1.2% Lead 2333.0 1.2% Zinc 2385.0 0.8% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 161.0 0.41 AstraZeneca 326.1 3.79 Autoliv 388.3 2.26 Ericsson 78.3 0.59 Millicom 636.8 0.84 Novo Nordisk 442.4 1.86 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.36-0.01 JPY / USD 93.37-0.75 SEK / EUR 9.73 0.03 SEK / USD 7.14 0.03 SEK / GBP 11.03 0.00 SEK / DKK 1.31 0.00 SEK / NOK 1.22 0.00 S&P 500 15:45 16:45 17:45 18:45 19:45 20:45 *Källa JCF **Källa SIX 2 USA-börsen New York-börsen stängde upp på onsdagen. Efter en positiv öppning fortsatte kurserna att långsamt stiga. Starka kvartalsrapporter från Intel och JP Morgan lyfte handeln och då särskilt teknik- och finanssektorerna. Även statistik på ökande försäljning i detaljhandeln i USA gav stöd. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 0,9 procent till 11.123. S&P 500 steg 1,1 procent till 1.211 medan Nasdaq Composite gick upp 1,6 procent till 2.505. Bankerna och teknologi ledde uppgångarna medan teleoperatörer och läkemedel sackade efter. JP Morgan ökade 4,1 procent sedan banken redovisat ett justerat resultat per aktie för det första kvartalet på 0:74 dollar. Enligt Bloomberg News sammanställning hade analytikerna i snitt räknat med ett justerat resultat om 0:64 dollar per aktie. Sektorkollegan Bank of America var upp med 3,9 procent. Intel steg 3,3 procent. Bolaget redovisade efter tisdagens stängning en vinst på 0:43 dollar per aktie för det första kvartalet. Analytikernas snittprognos låg på ett resultat på 0:38 dollar per aktie, enligt Bloomberg News. Apple klättrade 1,3 procent. Bolaget sade att efterfrågan på Ipad varit mycket högre än väntat, vilket kommer att försena den internationella lanseringen med en månad. Före öppning kom statistik som visade att detaljhandelns försäljning i USA steg med 1,6 procent i mars, jämfört med månaden före. Analytiker hade räknat med att försäljningen skulle ha ökat med 1,2 procent jämfört med föregående månad, enligt Bloomberg News sammanställning. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen handlades under onsdagsmorgonen ned men ändrade riktning och hade vid stängning tagit igen den inledande nedgången. IT-och banksektorn bidrog till att börsen noterades upp med medan fordonssektorn gick i motsatt riktning.ericsson var den mest omsatta aktien och bidrog starkt till att börsen handlades positivt. B-aktien steg 1,8 procent till 77:70 kronor trots att aktien handlades utan rätt till utdelningen om 2:00 kronor vilket initialt fick aktien att tappa nära 2 procent. Konkurrenten Nokia gick starkt och steg 1,4 procent till 109:80 kronor. Tekniksektorn utvecklades väl i Asien och även i Europahandeln sedan Intel, efter stängningen i New York på tisdagen, överträffat förväntningarna med sin rapport. Storbankerna gick generellt upp efter att JP Morgan rapporterat över förväntningarna för det första kvartalet. Vidare föll Kappahl 2,8 procent till 68:75 kronor. SEB Enskilda efteranmälde sent på tisdagen en inbördes mäklad post om 16,2 procent av kapitalet till kurs 67:50 kronor, vilket kan jämföras med stängningskursen på tisdagen om 70:75 kronor. Aktierna ägdes av Livy Limited, ett bolag som indirekt kontrolleras av Paul Frankenius. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 5
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) NAV/aktie Resultat f skatt (MSEK) Öresund Sälj 123 127.5 Makro idag Period Föregående Estimat 09:30 SWE Huspriser (Y/Y) MAR 2.3 10:00 SWE AF månadsstatistik MAR 5.6 14:30 USA Empire Manufacturing index APR 22.86 24 15:15 USA Industriproduktion MAR 0.1 0.6 15:15 USA Kapacitetsutnyttjande MAR 72.7 73.2 16:00 USA Philadelphia Fed s index APR 18.9 19 Övrig marknadsinformation Exklusive utdelning Hakon Invest (6.00 kr), Investor (4:00 kr), NCC (6:00 kr), Orc Software (10:00 kr) Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 5
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekommendationer den 14/04/2010 Antal Andel av total Starkt köp 10 7.0% 10.5% Köp 65 45.8% 44.7% Neutral 49 34.5% 35.6% Minska 15 10.6% 7.6% Sälj 1 0.7% 0.1% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansi- Andel av marknadsvärdeella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande