Clash of the Titans Global Asset Allocation Strategy Juni 2019 Investments Wealth Management
Juni 2019 Clash of the Titans BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER Nya tariffer från både USA och Kina, en eskalering av handelskonflikten mot exportrestriktioner och hårdare retorik från båda sidor i kombination med för optimistiska marknader ledde till en rekyl nedåt för globala aktier under maj. Å ena sidan håller sig tjänstesektorn i den globala ekonomin uppe, liksom konsumenten. Å andra sidan leder eskaleringen i geopolitiken till osäkerhet och vändningen för ledande indikatorer i industrisektorn ser ut att dröja, vilket leder till fortsatt svaghet. Riskerna har ökat något och utvecklingen i konflikten mellan USA och Kina är svår att förutspå. Behåll neutral i aktier. AKTIESTRATEGI: Vi fortsätter att övervikta Europa Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa. Värderingen är attraktiv och investerarna är för pessimistiska mot regionen. Japan verkar lågt värderat, men är oinspirerande på de flesta plan, speciellt vinstutsikterna, och vi behåller undervikten. Inom aktiesektorer underviktar vi industri på grund av svagheten i cykeln och överviktar hälsovård. Vi behåller därmed en defensiv tilt. RÄNTESTRATEGI: Behåll övervikt i high yield Övervikten i high yield ligger fast. Med sunda kreditfundamenta och låg andel konkurser kompenseras den högre risken väl av räntan jämfört med statsobligationer, som vi underviktar. Generellt ser vi modest potential från obligationer under 2019, då både räntor och spreadar är historiskt låga.
Utveckling och rekommendationer, juni 2019 Rekyl nedåt för globala aktier efter ett mycket starkt 2019 TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Öv USA rel. Europa Nuvarande allokering Föregående allokering
Vissa tecken på att den globala ekonomin är på väg att bottna Servicesektorn går hyggligt, tillverkningssektorn är fortsatt en oro Generellt har dataskörden börjat förbättras Den globala tillväxten ser ut att vara på väg mot en botten. Vi vill dock inte blåsa faran över, riskerna på nedsidan är fortsatt betydande. Hård data har börjat förbättras relativt låga förväntningar men fortsatt uppsida på marknaden kräver mer än en stabilisering i det korta perspektivet. Trenden i den globala handeln fortsätter dock nedåt, vilket är oroande, och osäkerheten kring detta och runt Europa hänger kvar.
Konflikten USA Kina: eskalering orsakar oro se upp för andrahandseffekter Svagheten i den globala handeln handlar inte bara om USA-Kina men konflikten ökar osäkerheten: det tyska exemplet Svag handel är inte bara USA-Kina: andra cykliska (minskad likviditet) och strukturella faktorer (teknologi, terms of trade) spelar in i utvecklingen. Stigande osäkerhet pekar på en möjlig motvind för tillväxten via förtroende-kanalen, som i sin tur kan ge upphov till negativa andrahandseffekter. Vi ser någon sorts vapenvila men marknaden kan vara för optimistisk. Konflikten handlar om ekonomisk dominans och kommer att vara långvarig.
Stabila vinstförväntningar men risker i utsikterna Nedgraderingen av vinstestimaten har planat ut Förbättringar i vinstrevideringarna Förväntningarna för vinsttillväxten 2019 stabiliseras, delvis pga. en lägre bas från 2018. Även de mycket negativa vinstrevideringarna har vänt runt. Flera ledande indikatorer pekar på svag tillväxt och parat med ökad osäkerhet kring handeln kan det tynga vinstförväntningarna framöver. Strama arbetsmarknader och stigande lönekostnader kan pressa marginalerna, som är uppdrivna. Riskerna har därmed ökat för vinstutsikterna.
Feds omsvängning prissatt mindre medvind från penningpolitiken framöver De reala räntorna bottnar, vilket dämpar riskaptiten Uppsida i dollarn bidrar till mindre stöd från finansiella förutsättningar Marknaden ser en sänkning från Fed i år och en under 2020, men Fed signalerar paus: potentialen för positiva överraskningar (sänkningar) är begränsad. Inflationsförväntningarna faller och lägger ett golv för de reala räntorna. Samtidigt ligger dollarn på årshögsta och kan stärkas ytterligare. Även om penningpolitiska faktorer på medellång sikt visar på förbättringar är medvinden på kort sikt mindre än under första kvartalet. 7
Räntekurvan: signalerar den recession eller inte? Räntekurvan i USA (10år-3mån) har flörtat med en invertering Kan sänkningar från Fed förlänga cykeln? 2-10år säger ja, 3m-10år nej Lägre tillväxt i kombination med svagt inflationstryck fick delar av räntekurvan (10 år 3 mån) i USA att invertera under Q1 och igen under maj. En partiell invertering reser frågetecken men det är viktigt att även titta på andra ekonomiska indikatorer för att få en heltäckande bild. Recession eller inte, en flack räntekurva är en motvind för ekonomin och en utmaning för bankerna. Räntekurvor är mer än signaler; de driver cykeln. 8
Mays avgång förstärker osäkerheten kring Brexit Svagare pund då risken för en hård Brexit har ökat Spänningar i Mellanöstern är en risk för oljepriset Premiärminister May kliver av som partiledare för Tories den 7 juni och kandidaterna som vill ersätta henne vill alla ha en tuffare Brexit. Avgången ökar osäkerheten kring processen och på marginalen har risken för en hård Brexit ökat, vilket slagit mot pundet. Förnyade spänningar mellan USA och Iran parat med utbudsstörningar i Libyen och Venezuela ökar osäkerheten kring oljepriset, och utsikterna är oklara.
Värderingen är ingen stark drivkraft i nuläget Värderingen nära neutral men räntorna är historiskt låga Globala aktier är långt ifrån högt värderade men uppvärderingen i år innebär att det knappast finns någon buffert om utsikterna skulle försämras. Räntorna har fallit kraftigt med den tyska 10-åringen i negativt territorium och nära all-time-low. Allt annat lika stöder detta aktier. Osäkerhet kring vinstutsikterna begränsar en ytterligare uppvärdering. Sammantaget är värderingen inte stark drivkraft i nuläget.
Handelsoron drog ned ett utsträckt sentiment Snabbt ökande volatilitet verkar vara det nya svarta Kraftfull rekyl nedåt i sentimentet under maj Maj blev ännu ett uppvaknande för marknaden. En tweet från Donald Trump kan uppenbarligen få effekt om sentimentet är utsträckt. Med rekylen nedåt är sentimentet nu på mer hälsosamma nivåer och även tekniska indikatorer har kommit ned från höga nivåer. Flödena in i aktier fortsätter dock att vara negativa och investerarna är avvaktande. Sentimentet är mer balanserat, men (geo)politiken tynger.
Gå för högre räntor i high yield Räntor värda namnet finns bara i riskfyllda obligationer Ränta och spread på high yield-obligationer har minskat under året Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters Centralbankerna har pausat åtstramningarna. Det har gett stöd åt långa räntor och skapar en hygglig miljö även för krediter framöver. De ekonomiska utsikterna är modesta men tillräckliga för bolagen att underhålla sin skuld och hålla nere andelen betalningsinställelser. Vi föredrar high yield och rekommenderar övervikt mot en undervikt i statsobligationer då statsräntorna är nära de historiska lägstanivåerna.
Behåll övervikten i Europa och undervikten i Japan Fin avkastning i alla regioner i år trots rekylen nedåt Vinstutsikterna har vänt uppåt Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då värderingen är attraktiv och investerarna har gett upp hoppet om regionen. Japan kommer ut som den mest oinspirerande regionen på de flesta fronter, värdering inkluderat. Flödena på sistone reflekterar inte detta. De största riskerna mot positionen är att nedgången i industrisektorn fortsätter i Europa medan handelskriget och Brexit kan påverka båda regionerna.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Sigrid Wilter Slørstad Chief Investment Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway Kjetil Høyland Chief Investments Strategist kjetil.hoyland@nordea.com Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Hertta Alava Senior Strategist Hertta.alava@Nordea.com Finland Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.