Morgonrådet Aktieanalys - 29 oktober 2009 Börsnoteringar Förändringar OMXS PI -1.0% OMXS 30-0.6% DJIX -1.2% NASDAQ -2.7% 286.3 924.3 9762.7 2059.6 Bolag Rekommendation Riktkurs Handelsbanken Neutral (Köp) 200 TeliaSonera Köp (Starkt köp) 55 Nordea Neutral 80 (75) Assa Abloy Köp 135 (130) NCC Minska 95 (85) Eniro Neutral 37 (39) Billerud Köp 45 (42) Lindab Neutral 73 (75) Handelsbanken Rekommendation: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 200 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 184.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-18 Analytiker: Christian Hall TeliaSonera Rekommendation: KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 47.98 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Sven Sköld 3 Assa Abloy Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 120 SEK Nästa rapport: 2010-2-12 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Anders Bruzelius Värderingen begränsar potentialen Vi nedgraderar till Neutral (Köp) efter en Q3-rapport som var i nivå med våra estimat över kärnposterna. Framöver väntar vi oss fortsatt låga kreditförluster de kommande kvartalen och en relativt stabil vinst före kreditförluster. Vi har höjt VPA-estimaten med 9% och 4% för 2010 respektive 2011, främst på grund av lägre kreditförluster. Vi upprepar riktkursen på 200 SEK. Med ett P/BV på 1.5 SEK, i linje med de historiska nivåerna före turbulensen, är kurspotentialen begränsad. Tydliga värden TeliaSoneras Q3 blev bättre än väntat, drivet av lägre kostnader. Det här var det tredje kvartalet i rad där EBITDA överträffade förväntningarna och vinsten är högre (å/å). Den starkaste utvecklingen ägde rum i Sverige. På grund av något högre aktiekurs och frånvaron av händelser på medellång sikt som kan utlösa kursuppgång nedgraderar vi till Köp (Starkt köp). Omstrukturering nyckel till marginalutvecklingen Assa Abloy rapporterade ett starkt Q3, som överträffade marknadens estimat både vad gäller försäljning och marginaler. Även kassaflödet var mycket starkt. Ytterligare omstruktureringar kommer att drabba Q4, men effekterna blir positiva redan nästa år. Marginalförbättring, normaliserad efterfrågan och en attraktiv värdering är drivkrafterna tillsammans med högre estimat. Riktkursen höjs till 135 SEK (130). Vi upprepar Köp. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 1 av 8
Nordea Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 80 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 77.25 SEK Nästa rapport: 2010-2-10 Analytiker: Christian Hall Stark rapport rakt igenom Fortsatt starkt nettoresultat av finansiella transaktioner var den främsta drivkraften bakom tillväxten på 27% (å/å) i vinsten före kreditförluster. Ledningen verkar trygg med låneportföljen och bekräftade bilden av en oförändrad kreditförlustnivå under nästa år. Vi har uppjusterat VPA med 25% och 7% för 2010 respektive 2011, främst på grund av lägre kreditförluster. Riktkursen höjs till 80 SEK (75). Vi upprepar Neutral. Hexagon Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 100 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 83.25 SEK Nästa rapport: 2009-10-28 Analytiker: Peter Näslund Tidig återhämtning Bottnande på en EBIT-marginal precis under 14% i Q3 och med en kraftigt förbättrad finansiell position förväntar sig ledningen gradvisa volymförstärkningar och börjar fundera på förvärv i en nära framtid. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 100 SEK. NCC Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 105.75 SEK Nästa rapport: 2009-11-3 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Unibet Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Motiverat värde: 235 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 176.5 SEK Nästa rapport: 2009-11-2 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Rabatten gentemot konkurrenterna är för låg Vi förväntar oss att NCC rapporterar en fortsatt ordernedgång i Q3. Marginalerna förväntas vara fortsatt pressade i Sverige, även om säsongstrenden inom anläggningssegmentet bör vara stark i kvartalet. Aktien handlas till en historiskt hög multipel och rabatten gentemot konkurrenterna är för låg. Vi upprepar Minska, men höjer riktkursen till 95 SEK (85) för att återspegla högre estimat. Attraktiv värdering Med tanke på den senaste tidens svaga kursutveckling bör risk/avkastning vara balanserad inför Q3, trots våra förväntningar om relativt svaga siffror eftersom vi ligger under konsensus. Värderingen är mycket attraktiv, vi upprepar Starkt köp och riktkursen 235 SEK. Eniro Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 37 SEK Aktiekurs: (28/10/2009) 33.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-10 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Organisk nedgång ökar takten i Q4 Den justerade vinsten i Q3 låg nära våra förväntningar. Vi anser fortfarande att konsensus är optimistiskt för 2010-11 och dessutom är utsikterna för Q4 svaga. Dock bör detta vid nuvarande kurs vara diskonterat i värderingen. Vi upprepar Neutral. Riktkursen sänks till 37 SEK (39), efter nedjustering av VPA med 6-7% för 2010-11. Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 2 av 8
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 286.3-0.95% Stockholm (OMXS30) 924.3-0.57% Copenhagen (OMXC) 289.2-2.19% Helsinki (OMXH) 5949.2-2.11% Oslo (OSEBX) 326.4-3.50% London (FTSE100) 5080.4-2.32% Frankfurt (IDAX) 5496.3-2.46% Moscow (RTS) 1368.8-3.36% Paris (CAC 40) 3663.8-2.14% New York (DJIX) 9762.7-1.21% New York (NASDAQ) 2059.6-2.65% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.18 0.000 Sweden, 10 years 3.25 0.029 US, 10 years 3.41 0.038 Germany, 10 years 3.27 0.005 Great Britain, 10 years 3.611 0.003 Diff Swe Ger, 10 years -0.02 0.024 Råvaror** (+/-) Brent oil 75.3-2.1% Copper 6475.0-1.3% Gold 1026.9-1.2% Nickel 18495.0-2.1% Lead 2240.0-2.8% Zinc 2240.0-3.3% Svenska aktier i USA* Kurs Diff ABB 139.7-1.74 AstraZeneca 321.4-2.31 Autoliv 239.0-5.04 Ericsson 73.4-0.38 Millicom 456.0-9.34 Novo Nordisk 330.5-6.33 * I lokal valuta Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) EUR / USD 1.48 0.01 JPY / USD 91.06 0.98 SEK / EUR 10.40-0.09 SEK / USD 7.05-0.09 SEK / GBP 11.54-0.17 SEK / DKK 1.40-0.01 SEK / NOK 1.24-0.01 1070 1065 1060 1055 1050 S&P 500 15 16 17 18 19 20 21 22 *Källa JCF **Källa SIX USA-börsen De amerikanska börserna stängde ned på onsdagen. Börserna sjönk på en tilltagande konjunkturoro och förväntningar på en korrektion av årets uppgång. Handeln sänkte också av svag statistik på bostadsförsäljning i USA, sjunkande råvarupriser och svaga rapporter från Europa från bland andra Arcelormittal och SAP. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average ned med 1,2 procent till 9.763. S&P 500 var ned 2,0 procent till 1.043 och Nasdag backade med 2,7 procent till 2.060. Goldman Sachs sänkte på onsdagen också sin BNP- prognos för USA under tredje kvartalet till 2,7 procents tillväxt från tidigare 3 procent. Inom Dow Jones var aluminiumproducenten Alcoa ett sänkte. Aktien sjönk med 6,7 procent. Caterpillar backade med 4,0 procent och General Elcetric med 3,4 procent. Telekomoperatörerna gav visst stöd. Verizon, som presenterade smartphonen Droid från Motorola, steg med 2,6 procent. Andra defensiva aktier som Kraft, Coca- Cola och Procter & Gamble var också på plussidan inom Dow Jones. Inom S&P 500 var det de cykliska aktierna som tyngde mest. Råvaror, energi, verkstad och även finans var sektorerna som sjönk mest. Goodyear föll mest inom S&P 500 med 19,6 procent efter att bolaget lämnat en varning om förlust för tredje kvartalet i Nordamerika. Försäljningen av nya enfamiljshus i USA sjönk med 3,6 procent i september jämfört med månaden före, till en årstakt på 402.000 enheter. Analytiker hade räknat med en årstakt på 440.000 enheter. Orderingången på varaktiga varor i USA steg med 1,0 procent i september, jämfört med månaden före, vilket var som väntat. Stockholmsbörsen Stockholmsbörsen stängde på onsdagen på negativt territorium. Börsen utvecklades dock klart bättre än de ledande europeiska börserna efter att Nordea, Teliasonera och Assa Abloy fått positivt mottagande av sina rapporter. Men Handelsbanken tappade efter sin rapport. OMXS30-index slutade ned 0,6 procent jämfört med tisdagen. Omsättningen uppgick till 21,9 miljarder kronor. Nordea steg 3,8 procent till 77:25 kronor efter att ha redovisat ett rörelseresultat som var 52 procent bättre än SME Direkts prognossammanställning. De totala intäkterna och räntenettot var något bättre än väntat samtidigt som kreditförlusterna var lägre än konsensus. SHB A tappade däremot 4,3 procent till 184:50 kronor efter sin rapport. Rörelseresultatet var 10 procent bättre än analytikerna hade räknat med enligt SME Direkt. Intäkterna var dock något under konsensus. Teliasonera avancerade 0,6 procent till 47:98 kronor efter att det underliggande ebitda-resultatet kom in bättre än förväntat Assa Abloy B steg 4,6 procent till 120:00 kronor efter att bolaget redovisat siffror som översteg konsensusbilden. SSAB A tappade 6,4 procent till 96:80 kronor. Arcelormittal, världens största stålproducent, sjönk i Amsterdam efter att ebitda-resultatet understigit marknadens förväntningar. Ericsson B utvecklades klart bättre än marknaden i övrigt genom att sluta 2,6 procent högre till 73:35 kronor. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 3 av 8
Rapporter och bolagsspecifik info idag Swedbanks prognos Konsensus Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK) ABB 6.00 Köp 160 1337 1344 Wihlborgs 7.30 Köp 150 160 - Trelleborg 7.45 Köp 45 117 110 Novo Nordisk 8.00 Köp DKK 360 3432 3430 Odd Molly 8.00 Köp 145 25.9 - UPM 8.30 Minska EUR 7.5 22.6 33.5 AstraZeneca 12:00 Neutral 310 2474 2551 Lundin Mining 14 :30 Köp 35 16.4 49.8 Makro idag Period Föregående Estimat 11:00 EMU Euro-Zone konsumentförtroende OCT -19-18 13.30 USA BNP Q/Q annualiserad 3Q A -0.7% 3.2% 13:30 USA Privatkonsumtion 3Q A -0.9% 3.0% 13.30 USA BNP prisindex 3Q A 0.0% 1.4% 13.30 USA Nya arbetslösa OCT 24 531K 525K 13.30 USA Fortsatt arbetslösa OCT 17 5923K 5900K Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 08:00 GER Detaljhandelsförsäljning M/M (Y/Y) SEP -1.5% (-2.6%) 1.0% (-2.2%) 11:00 EC Euro-Zone KPI OCT -0.3% -0.1% 11:00 EC Euro-Zone Arbetslöshetsnivå SEP 9.6% 9.7% 13:30 US Hushållens inkomster SEP 0.2% 0.0% 13:30 US Hushållens utgifter SEP 1.3% -0.5% Övrig marknadsinformation Aktieanalys Swedbank Markets Sidan 4 av 8
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Köp 67 50.8% 54.1% Neutral 39 29.5% 37.3% Minska 14 10.6% 5.4% Sälj 1 0.8% 0.5% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsningar Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress: Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande