Morgonrådet 15 april 2009 Börsnoteringar OMXS PI 3.6% OMXS 30 3.7% DJIX -1.7% NASDAQ -1.7% 228.0 744.2 7920.2 1625.7 Förändringar Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Assa Abloy Köp (Neutral) 100 (90) Atrium Ljungberg Minska 64 (58) Axis Neutral 50 (45) Electrolux Minska 66 (56) Intrum Justitia Köp (Starkt köp) 70 Metro Neutral (Köp) EUR 0.15 Rejlers Köp 50 (47) Trelleborg Neutral (Köp) 50 (35) Assa Abloy Rekommendation: KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 100 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 87.5 SEK Nästa rapport: 2009-4-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Anders Bruzelius Intrum Justitia Rekommendation: KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 60.5 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Sven Sköld Trelleborg Rekommendation: NEUTRAL (KÖP) Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 48.3 SEK Nästa rapport: 2009-4-17 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Svag efterfrågan men marginalerna håller emot Vi förväntar oss att Assa Abloy rapporterar en svag organisk tillväxt, men omstruktureringar och en svag SEK ger stöd åt marginalerna. Lagerneddragningar har sannolikt påverkat Assa Abloy negativt och det kan finnas tecken på återuppbyggnad i Q2. Den relativa värderingen framstår nu som mer attraktiv vid en rabatt på 12% gentemot de svenska konkurrenterna. Vi uppjusterar estimaten något. Rekommendationen uppgraderas till Köp (Neutral). Riktkursen höjs till 100 SEK (90). En del förtroende har återfåtts vid en kurs på 60 SEK Vi förväntar oss att bolaget kommer att återfå visst förtroende från marknaden när Q1 jämförs med Q4. Vi bedömer att förvärvade skulder kommer att fortsätta att ge god avkastning, möjligen med undantag av den spanska portföljen. Då potentialen till vår riktkurs nu är 15% sänker vi till Köp (Starkt köp). Stark återhämtning ger nedgradering Vi nedgraderar till Neutral (Köp) efter den senaste tidens starka kursutveckling, vilken höjt värderingen givet estimaten. Vi förväntar oss en Q1-rapport i nivå med guidningen om en mindre förlust i rörelseresultatet. Våra estimat är i linje med konsensus. Riktkursen höjs till 50 SEK (35), på grund av lägre finansiell risk. Värdet på rätten att delta i emissionen är cirka 12 SEK vid nuvarande kurs. 1
Electrolux Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 66 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 79 SEK Nästa rapport: 2009-4-22 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Temporär förlust Electrolux rapporterar sitt Q1-resultat den 22 april. Rörelseresultatet väntas visa förlust, på grund av låga leveranser och försämrad produktmix. Gynnsamt är dock att priserna på vitvaror verkar vara stabila eller positiva. Riktkursen höjs till 66 SEK (56), främst på grund av högre multiplar hos konkurrenterna men också beroende på högre estimat. Vi upprepar Minska, då vi anser att värderingen är för hög. Atrium Ljungberg Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Riktkurs: 64 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 70 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Premium mot sektorn är för högt Inkomster från fastighetsförvaltning före skatt förväntas öka med 14% i Q1, tack vare färdigställda projekt och indexjustering av kontrakt i samband med kontorsegendomar. Trots förbättrat kassaflöde under 2009 och en stabil finansiell situation är aktien för dyr jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Minskarekommendationen. Riktkursen höjs dock till 64 SEK (58), på grund av högre multiplar i sektorn. Axis Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 55 SEK Nästa rapport: 2009-4-21 Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Valuta räddar försäljningen i Q1 Vi förväntar oss en svag rapport den 21 april, men bolaget bör åtminstone kunna undvika förlust i kvartalet vi förväntar oss en EBITmarginal på 6%. Efterfrågan i Europa verkar fortsatt svag, men i USA verkar den ha förbättrats något. Riktkursen höjs till 50 SEK (45). Vi upprepar dock Neutral, för att återspegla den fortsatt låga visibiliteten. Kungsleden Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Motiverat värde: 40 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 39.7 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA I väntan på att fastighetsaffär genomförs Fokus i Kungsledens Q1-rapport kommer att ligga på underliggande vinst och värderingen av fastighetsportföljen. Kommentarer kring affären med tredje AP-fonden är också av stort intresse. Vi bedömer att osäkerheten runt affärens genomförande har ökat, men vi anser att aktien är rimligt värderad vid nuvarande kurs. Vi upprepar Neutralrekommendationen. Riktkursen är 40 SEK. Axfood Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: (14/04/2009) 148.5 SEK Nästa rapport: 2009-4-17 Analytiker: Jan Ihrfelt Henrik Fröjd Tufft jämförelsekvartal, men billig aktie Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen på 170 SEK inför Q1-rapporten. Q1 förra året är en svår jämförelse med en extra dag och positiva effekter av påskhelgen. Framöver blir Willys en vinnare när hushållsbudgetarna krymper och folk börjar leta efter billig mat. Inför en förmodat svag rapport har aktien blivit billig och handlas nu till femårslägsta. Rabatten gentemot snittet på Stockholmsbörsen och gentemot konkurrenterna har ökat den senaste månaden. 2
Marknadskommentar Marknader* Index (+/-) Stockholm (OMXS) 227.97 3.56% Stockholm (OMXS30) 744.16 3.69% London (FTSE100) 3988.99 0.13% Frankfurt (IDAX) 4557.01 1.47% Paris (CAC 40) 3000.22 0.88% New York (DJIX) 7920.18-1.71% New York (NASDAQ) 1625.72-1.67% Räntor* % (+/-) Sweden, 3 months 0.30 0.061 Sweden, 10 years 3.18-0.003 US, 10 years 2.79 0.001 Germany, 10 years 3.20-0.002 Diff Swe Ger, 10 years -0.01-0.001 Råvaror** (+/-) Brent Dated 52.15 0.0 Gold, spot 891.80 0.0 Copper, 3M USD 4619.00 0.0 Zinc, 3M USD 1433.50 0.0 Svenska aktier i USA* KURS (SEK) Diff (SEK) ABB 122.3-0.18 AstraZeneca 281.0-0.04 Autoliv 190.7-1.29 Ericsson 76.1-1.16 Millicom 355.6-6.87 Valutakurser (07.00 CET)** (+/-) SEK/USD 8.21 8.20 SEK/EUR 10.87 0.14 EUR/USD 1.32 0.00 JPY/USD 98.34 0.00 S&P 500 Tue 06:00 16:07 16:52 17:36 18:19 19:04 19:47 20:31 21:16 21:59 *Källa JCF **Källa SIX 8 8 84 84 USA-börsen Wall Street deppade med tisdagens dystra makroiffror och börserna stängde med indexen på minus. Finanssektorn tyngde efter nyheten om Goldman Sachs nyemission. Vid stängning noterades Dow Jones Industrial Average 1,7 procent lägre, S&P 500 Index backade 2,0 procent, medan Nasdaq Composite Index sjönk 1,7 procent. Tisdagens rapportjätte var Intel som redovisade ett sitt kvartalsresultat efter stängning. Resultatet blev 0:11 dollar per aktie, att jämföra med väntade 0:03 dollar per aktie, enligt Bloomberg News snittprognos. Skattesatsen var dock lägre än bolaget hade förväntat vilket påverkade resultatet positivt. Försäljningen landade på 7,1 miljarder dollar, vilket var i linje med förväntningarna. Intels aktie stängde i stort sett oförändrad efter den ordinarie handeln, men tappade nära 5 procent i efterhandeln i New York. Finanssektorn vägde tungt på Wall Street på tisdagen, med undantag för Citigroup som steg över 5 procent. Goldman Sachs rapport för årets första kvartal var bättre än väntat. Bankens resultat blev 3:39 dollar per aktie, jämfört med väntade 1:64 bland analytiker, enligt Bloomberg News. Bankjätten ska genomföra en nyemission på 5 miljarder dollar för att betala tillbaka TARP-lånet. Teckningskursen bestämdes till 123 dollar per aktie. Aktien stängde på tisdagen nära 12 procent lägre, på 115:11 dollar per aktie. JP Morgan, Morgan Stanley och Bank of America noterades alla lägre. Detaljhandelns försäljning i USA minskade med 1,1 procent i mars, jämfört med februari. Det var klart sämre än analytikernas förväntningar på en ökning med 0,3 procent, enligt Bloomberg. Stockholmsbörsen Investerarna kom tillbaka från påskfirande med köphumöret i behåll och Stockholmsbörsen fortsatte uppåt på tisdagen. Bank, verkstad och råvaror tillhörde de sektorer som utvecklades extra starkt. OMXS30 stängde på noteringen 744,1, motsvarande en uppgång på 3,7 procent. Omsättningen uppgick till 18,2 miljarder kronor. En svagt negativ öppning i New York satte inte några käppar hjulet. Börsen handlas nu kring årshögsta och bara under april har OMXS30 stigit 14 procent. Banksektorn gick bra på tisdagen, såväl i Europa som i Stockholm. Nordea steg 11 procent till 54:90 kronor. Handelsbanken klättrade 9 procent medan SEB A ökade 7,1 procent till 32:90 kronor. Swedbanks uppgång var något mindre än sektorkollegornas, 5 procent. Optimismen grundlades också av att USA:s president Barack Obama på fredagen sade att han tycker sig "börja se framsteg mot en återhämtning i ekonomin. SSAB:s börsvärde ökade med cirka 10 procent och Sandvik handlades upp 6,8 procent. Volvo och SKF hade uppgångar i samma härad. Oljebolaget West Siberian presenterade produktionssiffror för det första kvartalet varefter aktien stängde nästan 14 procent högre. Ett annat tecken på ökad riskaptit var många av höstens förlorare, det vill säga de aktier hade pressats kraftigt innan den senaste tidens rekyl uppåt, återfanns bland vinnarna: Eniro, Boliden, Semcon, Micronic, Black Earth och New Wave noterades samtliga för tvåsiffriga kursökningar. Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt 3
Rapporter och bolagsspecifik info idag Bolag Rekommendation Målkurs (SEK) Swb prognos Resultat f.skatt (MSEK) Konsensus Resultat f.skatt (MSEK) Castellum Neutral 50 253 n.a. Investor Köp 125 NAV 148 NAV 143 Makro idag Period Föregående Estimat 14:30 USA KPI M/M (Y/Y) MAR 0.4% (0.2%) 0.1% (-0.1%) 15:15 USA Industriproduktion MAR -1.5% -0.9% 15:15 USA Kapacitetsutnyttjande MAR 70.9% 69.6% 19:00 USA NAHB husmarknadsindex APR 9 10 20:00 USA Beige book Makro nästa marknadsdag Period Föregående Estimat 09.30 SVE Huspriser MAR 1.733 M n.a. 11.00 EMU Euro-zone KPI m/m (y/y) MAR 0.4% (0.6%) 0.4% (0.6) 11.00 EMU Euro-zone industriprod. m/m (y/y) FEB -3.5% (-17.3%) -2.5% (-18.0%) 14.30 USA Påbörjadde husbyggen MAR 583 K 540 K 14.30 USA Bygglov MAR 564 K 547 K 14.30 USA Nya arbetslösa APR 11 654 K 660 K 14.30 USA Fortsatt arbetslösa APR 4 5840 K 5893 K 16.00 USA Philadelphia Fed APR -35.0-32.0 Övrig marknadsinformation 4
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Rekomendationer den 14/04/2009 Andel av Antal Andel av total marknadsvärde Starkt köp 7 5.4% 0.8% Köp 47 36.4% 52.4% Neutral 46 35.7% 39.0% Minska 25 19.4% 7.0% Sälj 1 0.8% 0.1% Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. 5
6