Nya drivkrafter, tack Global Asset Allocation Strategy April 2019 Investments Wealth Management
April 2019 BEHÅLL NEUTRAL VIKT I AKTIER Nya drivkrafter, tack Aktierallyt har bromsat in under mars men globala aktier har redan levererat mer än en årsavkastning hittills i år. Samtidigt har nedsideriskerna för den globala ekonomin ökat och det är för tidigt att flagga för en stabilisering av den negativa trenden i vinstutsikterna. Vi ser fortsatt ingen recession i år, och att hygglig tillväxt tillsammans med den relativa värderingen stöder aktier. Å andra sidan innebär handelsrisker, en svag industriell cykel och Brexit grumliga utsikter framöver. Vi behåller en neutral allokering medan marknaden söker efter nya drivkrafter. AKTIESTRATEGI: Öka Europa till övervikt Vi rekommenderar att lyfta Europa till övervikt. Marknaden och investerarna är för pessimistiska och vi ser en möjlig stabilisering i fundamenta framöver. Värdering/vinster ytterligare ett plus. Japan är oinspirerande på flera sätt, speciellt vinsterna och vi tar ned regionen till undervikt. Inom aktiersektorer tar vi ned industri till undervikt på svagheten i nuvarande cykel och lägger pengarna i dagligvaror (neutral). Därmed tar vi en något mer defensiv position inom sektorer. RÄNTESTRATEGI: Behåll neutral Långräntorna sjönk kraftigt under mars och vi behåller vår neutrala rekommendation mellan ränteslagen. Vi stänger också övervikten i kontanter mot undervikten i långa räntor. Generellt ser vi mager avkastning för obligationer under 2019 då både räntenivåer och spreadar är låga i ett historiskt perspektiv.
Utveckling och rekommendationer, april 2019 Sidledes för globala aktier under mars efter ett mäktigt rally TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Öv USA rel. Europa Nuvarande allokering Föregående allokering
Riskerna kring tillväxtutsikterna har ökat Handel och tillverkning skickar oroande signaler medan tjänstedelen är mer robust Riskerna för den globala ekonomin har ökat. Vissa tecken på stabilisering syns, men makroutsikterna framöver är en nyckelrisk för marknaderna. Europa borde förr eller senare vända på grund av den otroligt tröga utvecklingen i tillverkningssektorn och en trolig vändning i bilsektorn. Oroande är dock att handelsvolymerna fortsätter att sjunka globalt på osäkerhet kring Kina-USA och hotet om Brexit.
För tidigt att ropa faran över för vinsterna På pappret ser det ut som om fallet i estimaten har planat ut och vinstrevideringarna ser också ut att hämta sig Möjligen börjar vinstutsikterna stabiliseras, men vi förblir hälsosamma skeptiker. Nedrevideringar av den här storleken händer inte utan orsak. Q1 är redan diskonterat som ett svagt kvartal, inga nyheter där, men knäckfrågan blir följande kvartal givet svag makrodata sedan början av året. Utvecklingen för globala aktier hittills i år behöver stöd från vinstsidan för att vara hållbar, och i nuläget väntar vi fortfarande på det stödet.
Feds omsvängning: slutet på cykeln (marknaden) eller paus (ekonomer)? Marknaden guidar Feds räntebana lägre Slutet på balansräkningsminskningen implicerar fallande bankreserver Fed kommer i kapp marknaden och ser inga räntehöjningar under 2019. Räntemarknaden går dock längre och ser en sänkning vid slutet av 2020. Minskningen av balansräkningen (QT) avslutas i september, som förväntat, men en konstant balansräkning implicerar fallande bankreserver. Marknadens dom är knappast goldilocks : ett slut på räntehöjningscykeln är sällan positivt för riskfyllda tillgångar inte fallande bankreserver heller.
Brexit: nej, nej och nej, men ingen hård Brexit tack Brexit eller inte? Reaktionen kommer troligen i pundet Brexit har hittills inte påverkat brittiska tillgångar speciellt mycket Source: Thomson Reuters / Nordea Source: Thomson Reuters / Nordea Beslutsförmågan kring Brexit är obefintlig. Theresa Mays avtal har röstats ned två gånger och ser i nuläget dött ut, även om nya försök kan göras. Samtidigt har parlamentet tagit kontrollen för att bryta dödläget men har inte lyckats komma med något alternativ. Den enda gemensamma punkten verkar vara att undvika en hård Brexit. Det hjälper dock föga när alternativ saknas. Vänta och se gäller i denna fråga.
Uppvärderingen fortsätter och räntorna faller ytterligare Högre, men inte hög, värdering i spåren av rallyt/lägre vinstestimat Högre värdering även på räntesidan; räntorna har kollapsat Efter förra årets massiva nedvärdering har den studsat tillbaka på högre kurser och lägre vinstförväntningar. I absoluta tal har värderingen försämrats. Om än inte hög är värderingen av aktier inte attraktiv med osäkerheten i vinsterna. Hur mycket mer uppvärdering tål marknaden givet vinstutsikterna? På räntesidan innebär lägre räntor lägre absolut värde. I relativa termer är dock skillnaden mindre mellan aktier och räntor.
Fallet i sentimentet under månaden återhämtat, tillbaka på utsträckta nivåer Högre bottnar i volatiliteten, mer att vänta? Att var optimist är på modet igen Marknaden klev i mitten av mars, liksom sentimentet. Rekylen nedåt var dock kort och vi är nu tillbaka på nivåerna som rådde i början av månaden. Vi anser fortsatt att optimismen är för hög; verkliga pengar har ännu inte köpt in i rallyt och räntemarknaden signalerar definitivt inte bullishness. Vårt huvudscenario gäller fortsatt: under rallyt har alla nyheter (även dåliga) varit goda, skulle detta ändras är sentimentet en risk på nuvarande nivåer.
En saga om två marknader: någon måste väja Fallande räntor har kopplat loss från stigande aktier Väntade räntesänkningar och kurvinvertering ökar recessionsrisken Globala aktier är på väg mot den starkaste kvartalsstarten sedan 1998, och närmar sig tidigare toppar under 2018 i flera index. Slutet på Fed-cykeln är nu prissatt och räntekurvan i USA (10 år-3 mån) inverterade för första gången sedan 2007, vilket ökar recessionsriskerna. Vem har rätt aktier (sen-cykel) eller räntor (slut-cykel)? Om historien har rätt borde aktieinvesterare se upp och på sikt betalar sig troligen en nykter syn.
% USD, miljoner Räntestrategi: rädsla för slut-fasen i cykeln sänker räntorna Obligationer: jakt på kapitalbevarande istället för ränta Tecken på försiktighet: låg kreditkvalitet har inte hängt med i rallyt 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0-0,1 2017 2018 2019 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 Total summa av obl. med negativ ränta 10-årig ränta, Tyskland Källa: Bloomberg/ Macrobond / Nordea Räntefallet hittills i år börjar synas i andelen obligationer med negativ ränta, som är den högsta sedan tidigt 2017. Mer duvaktiga centralbanker ligger bakom rörelsen, drivet av oro för slutfasen av cykeln. Kreditspreadarna har gått mer sidledes, också ett tecken på oro. Vi ser inget ränteslag som står ut i nuvarande miljö, vi behåller en neutral rekommendation mellan ränteslagen.
Aktiestrategi: öka Europa till övervikt och vikta ned Japan till undervikt Fin avkastning från alla regioner i år Vissa tecken på stabilisering i vinsterna Vi rekommenderar att lyfta upp Europa till övervikt då investerarna gett upp om regionen och vi förväntar att fundamenta är på väg att bottna. Japan är oinspirerande på många fronter, speciellt vinstsidan och en på pappret attraktiv värdering slår inte Europas. Vi ser fortsatt eftersläpning. De största riskerna mot denna syn är fortsatt svaghet i tillverkningssektorn samt att handelskonflikten och Brexit kan påverka negativt beroende på utfall.
Sektorstrategi: ta ett litet defensivt kliv Den industriella cykeln under press Öka dagligvaror och vikta ned industri Sektor Rekommendation Relativ vikt Industri Neutral -2% Sällanköp Neutral - Dagligvaror Undervikt - Hälsovård Neutral +2% Finans Neutral - IT Övervikt - Kommunikationstjänster Neutral - Kraftförsörjning Neutral - Energi Neutral - Material Neutral - Fastigheter Neutral - Vi intar en något mer defensiv hållning i sektorstrategin genom att vikta ned industri till undervikt och vikta upp dagligvaror till neutral. Trots att räntorna har fallit finns det fortfarande potential i dagligvaror då fundamenta ser bättre ut relativt övriga sektorer. Säker hamn är också ett plus. Undervikten i industri reflekterar den kortsiktiga risken för fortsatt svaghet i tillverkningscykeln där även investeringstakten avtagit på sistone.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Sigrid Wilter Slørstad Chief Investment Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.