BOLAGSANALYS 29 oktober 2009 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Vinstvarning efter polenproblem Det tredje kvartalet blev en klar besvikelse med ett rörelseresultat på 48 MSEK där vi hade räknat med det dubbla. Då Q3 normalt står för hela årets intjäning så tvingas Geveko nu att vinstvarna. Främsta orsaken är att den polska verksamheten haft stora problem. Volymerna är avsevärt lägre än beräknat och ger i dagsläget ett betydande underskott. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 120.0 100.0 80.0 60.0 Small cap 274 MSEK Bygg- och anläggning Hans Ljungkvist Ove Mattson Vi har sänkt resultatprognoserna rejält för hela perioden 2009-11. Effekterna på kassaflöden och värdering mildras dock av att vi nu är lite mer optimistiska kring rörelsekapitalbindningen än tidigare. 40.0 20.0 0.0 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct OMXS30 Rebased Geveko Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 5,0 poäng 4,0 poäng 5,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 1 074 1 424 1 400 1 470 1 571 Tillväxt 4% 33% -2% 5% 7% EBITDA 89 101 71 115 153 EBITDA-marginal 8% 7% 5% 8% 10% EBIT 19 24 0 48 90 EBIT-marginal 2% 2% 0% 3% 6% Resultat före skatt 6-62 -22 13 55 Nettoresultat -4-55 -17 11 44 Nettomarginal 0% -4% -1% 1% 3% VPA -1,00-13,12-4,12 2,51 10,39 VPA just -1,00-13,12-4,12 2,51 10,39 P/E just -64,7-5,0-15,8 25,9 6,3 P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,5 0,1 0,6 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,0 1,3 11,0 6,8 5,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 65,0 Antal aktier (milj) 4,2 Börsvärde (MSEK) 274 Nettoskuld (MSEK) 509 Free float (%) 70,0 Dagl oms. ( 000) 12 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Polen förstörde festen 40% volymtapp i Polen Det tredje kvartalet levde inte alls upp till våra förväntningar. Som framgår av tabellen nedan så var omsättning och resultat avsevärt lägre än vi hade räknat med. Den enskilt viktigaste orsaken till detta är att aktiviteten i Polen har legat på en alldeles för låg nivå. Omsättningen minskade med nära 40% jämfört med Q3 2008. Efter att ha åtgärdat vissa ledningsproblem i de polska enheterna förra hösten och vintern, så gick Geveko in i 2009 med ambitionen att ta del av en växande marknad. De har därmed haft en alldeles för stor kostnadskostym och själva överraskats av den svaga marknadsutvecklingen. De åtgärder som Geveko nu har vidtagit i Polen får inte mer än marginell effekt på årets resultat. Även i Ryssland, Ungern och Norge har volymerna försämrats jämfört med ifjol. På dessa marknader så påverkas Geveko dock inte lika dramatiskt. I Ungern och Norge har de haft bättre handlingsberedskap och i Ryssland har de inget eget bolag som drar fasta kostnader. På övriga marknader så uppger bolaget att försäljning och resultat har varit klart tillfredsställande, i flera fall bättre än under samma period 2008. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'08 Q3'09E Utfall Diff Omsättning 532,8 580,0 503,2-13% EBITA 79,5 99,0 51,6-48% EBIT 73,6 96,0 47,7-50% PTP 53,8 88,0 41,3-53% VPA, SEK 7,90 14,10 6,60-53% Försäljningstillväxt 42% 9% -6% EBITA marginal 15% 17% 10% EBIT marginal 14% 14% 9% VPA tillväxt (YoY) n.m. 78% -16% Källa: Redeye Research, Geveko Reducerat rörelsekapital stärkte kassaflödet Kassaflödet var bättre än vi hade räknat med tack vare ett kraftigt reducerat rörelsekapital. Under Q3 minskade rörelsekapitalet med 77 MSEK, vilket kan jämföras med 11 MSEK samma period året innan. För hela niomånadersperioden januari-september så var kassaflöde och rörelsekapital fortfarande kraftigt negativt, men det är normalt säsongsmönster. Förbättringen i det senaste kvartalet beror sannolikt främst på att kunderna drog ut på betalningarna osedvanligt mycket under våren och att betalningarna sedan kom i Q3. Förhoppningsvis så har situationen nu stabiliserats vilket skulle innebära ett mycket starkt kassaflöde under Q4. Geveko har inte oroats över kundfordringarna i den utsträckningen att de ökat reserveringarna för eventuella kundförluster. Däremot så strävar de naturligtvis efter att korta ned kredittiderna. 3
Utfallet under Q3 illustreras även i tabellen nedan. Geveko redovisar från och med denna rapport omsättning och resultat för delsegmenten: Produktion, Entreprenad och extern Materialförsäljning. Eftersom historiken är begränsad så kan vi inte dra några långtgående slutsatser utifrån dessa uppgifter. Här framgår dock att samtliga segment har försämrat sin lönsamhet jämfört med ifjol. Materialförsäljningen vek kraftigast, på grund av Ryssland, vilket gav ett nollresultat. Entreprenad framstår som det mest lönsamma segmentet. Detta är dock enbart en säsongseffekt. Utslaget över hela året så har sannolikt Produktion varit mest lönsamt över tiden. Segmentsredovisning (SEKm) Q3'08 Q3'09 Tillväxt Lägre resultat inom samtliga delsegment Nettoomsättning 532,8 503,2-6% Produktion 199,5 185,8-7% Entreprenad 363,9 367,6 1% Materialförsäljning 152,1 126,2-17% Eliminering/ofördelat -182,7-176,4 n.m. EBIT 73,9 47,7 Produktion 18,6 11,4 Entreprenad 54,6 47,6 Materialförsäljning 8,7 0 Eliminering/ofördelat -8,0-11,3 Marginaler 14% 9% Produktion 9% 6% Entreprenad 15% 13% Materialförsäljning 6% 0% Källa: Redeye Research, Geveko Geveko räknar med lägre helårsresultat än 2008 Vinstvarning och försämrade utsikter Efter det svaga utfallet i Q3 så tvingas Geveko justera ned sin helårsprognos. Bedömningen är nu att både omsättning och rörelseresultat 2009 blir lägre än under fjolåret, som var 1 427 MSEK respektive 24 MSEK. Tidigare bedömning var högre omsättning och rörelseresultat. Utsikterna har försämrats för Ryssland, Polen, Slovakien och Rumänien Marknadsutsikterna har enligt bolaget försämrats under hösten. Tidigare var det framförallt Ukraina och Ungern som visade vikande efterfrågan. Nu är det också i Ryssland och givetvis i Polen. Men ledningen är även oroliga för Slovakien och Rumänien där det finns risk för åtstramningar i statsfinanserna som kan drabba Gevekos verksamhet. 4
Vi har sänkt prognoserna för 2009-11 Ny IT-plattform ger förutsättningar att överblicka och styra Prognoser Vi har naturligtvis dragit ned omsättnings- och resultatprognoserna för innevarande år. Vi räknar nu med ett rörelseresultat omkring noll, eftersom Q4 är säsongsmässigt svagt och regelmässigt alltid ger underskott. Vi sänker även prognoserna för de nästkommande två åren, främst då vi är osäkra på marknadsläget i Östeuropa. Det underliggande behovet och Gevekos position har inte förändrats. Men mot bakgrund av dåliga statsfinanser i flera av dessa länder så kan vi inte bedöma när efterfrågan vänder uppåt igen. Investeringarna ser ut att bli högre år 2010 än vi tidigare hade räknat med. Främsta anledningen är att bolaget skall implementera en helt ny och koncerngemensam IT-plattform. Investeringen uppgår till cirka 20 MSEK varav huvuddelen ligger under 2010. Detta är en sannolikt en helt riktig och nödvändig åtgärd för att ledningen skall kunna överblicka och styra koncernen. En förutsättning för att på allvar kunna genomföra den industrialisering och effektivisering av verksamheten som Geveko siktar på. Med ett liknande system hade troligtvis problem liknande de i Polen kunnat upptäckas tidigare. Bolagsförvärv och avyttringar är främsta förklaringen till att Entreprenad Västeuropa bedöms växa med 18% i år samt att Övriga produkter minskar med 13%. Redeyes prognoser, SEKm 2007 2008 2009P 2010P 2011P Entreprenad Västeuropa (inkl. Norden) Omsättning 430 580 685 705 726 tillväxt -9% 35% 18% 3% 3% EBITA-marginal 3% 4% 5% 6% 7% EBITA 13 21 34 42 51 Östeuropa Omsättning 224 392 302 326 375 tillväxt 35% 75% -23% 8% 15% EBITA-marginal 10% 6% -8% 2% 8% EBITA 22 22-24 7 30 Nischprodukter Omsättning 93 101 108 118 133 tillväxt 15% 8% 7% 10% 12% EBITA-marginal 15% 15% 13% 13% 13% EBITA 14 15 14 15 17 Övriga produkter Omsättning 327 351 305 321 337 tillväxt 3% 7% -13% 5% 5% EBITA-marginal 2% 2% 4% 5% 6% EBITA 7 7 12 16 20 Koncerngemensamma kostnader -23-20 -20-18 -18 Summa Omsättning 1074 1424 1400 1470 1571 tillväxt 4% 33% -2% 5% 7% EBITA-marginal 3,0% 3,2% 1,2% 4,2% 6,4% EBITA 33 46 16 62 100 Förvärvsrelaterade avskrivningar -14-22 -16-14 -11 EBIT 19 24 0 48 90 Källa: Redeye Research 5
Motiverat värde 88 SEK efter prognosjusteringar Värdering Vår kassaflödesmodell ger nu ett motiverat börsvärde omkring 370 MSEK vilket motsvarar 88 SEK per aktie (tidigare 95 SEK per aktie). Skillnaden beror främst på prognosförändringarna som påverkar de närmaste årens kassaflöden. Vi är dock något mer hoppfulla kring rörelsekapitalet nu, vilket delvis kompenserar för resultatförsämringen. I takt med att andelen nya affärer i Östeuropa minskar så blir även problemet med långa kredittider och höga kundfordringar också mindre. Om marginalmålet på 8% nås så finns ytterligare potential Våra långsiktiga antaganden har inte förändrats. Där räknar vi med 5% årlig tillväxt och en rörelsemarginal på 6,5%. Vi har således inte diskonterat att Gevekos långsiktiga målsättning om 8% i rörelsemarginal kommer att uppnås. Skulle så ske finns en ytterligare potential. Avkastningskravet (WACC) är oförändrat 11,5%. Vi baserar detta på riktlinjer från Price Waterhouse Coopers avseende riskpremien för den svenska aktiemarknaden samt tillägg för mindre bolag beroende på aktiens likviditet och bolagets marknadsvärde. Aktiens utveckling Aktien har i princip gått sidledes under hela innevarande år, trots ett kraftigt börsrally. Sannolikt så har Geveko, med rätta, uppfattats som mindre konjunkturkänsliga än många andra bolag, som därmed varit mer volatila. Volymerna har stigit under de senaste veckorna i samband med att aktien steg inför rapporten och därefter föll tillbaka. Enligt uppgift så finns ett större block av aktier till salu. Ingvar Kamprad och Länsförsäkringar Fonder har ökat sitt ägande under året. 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat ned Trygg placering från 5,5p till 5,0p. Orsaken är relaterad till ökad osäkerhet kring marknaderna i Östeuropa. Ledning 5,0p Kommentar: Koncernchefen slutar senast i april 2010 och hans ersättare är ännu ej utsedd, vilket skapar viss osäkerhet. Flertalet ledande befattningshavare har mycket lång branscherfarenhet men motivationen i form av aktieägande är generellt låg. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Geveko är visserligen störst i Europa, men har ändå bara ca 10% marknadsandel. Marknaden växer måttligt bortsett från Premark som visat 2-siffrig tillväxt. Konkurrensen är betydande och utgörs i vissa fall av statligt ägda bolag vilket pressar prisbilden. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Lönsamheten är fortfarande låg även om riktningen är positiv. Resultaten har varierat kraftigt beroende på kombinationen av säsongsmönster och väderberoende. Trygg placering 5,0p Kommentar: Konjunkturkänsligheten är begränsad men vissa kunder har problem till följd av dåliga statsfinanser. Säsongsmönstret gör att resultatutfallen i Q2 och Q3 är avgörande. Ägarbilden är relativt cementerad kring stiftelserna. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Vi har justerat ned prognoserna för 2010-11 vilket medfört ett något lägre motiverat värde. Fortfarande ser vi en klar potential värderingsmässigt, men den närmaste tiden har vi svårt att hitta tydliga triggers. 7
Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 1 074 1 424 1 400 1 470 1 571 Summa rörelsekostnader -986-1 323-1 328-1 355-1 417 EBITDA 89 101 71 115 153 Avskrivningar -70-77 -71-67 -64 EBIT 19 24 0 48 90 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 4 14 14 5 5 Finansiella kostnader -17-99 -36-40 -40 Resultat före skatt 6-62 -22 13 55 Skatt -7 7 4-3 -11 Nettoresultat -4-55 -17 11 44 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 89 101 71 115 153 EBIT just 19 24 0 48 90 PTP just 6-62 -22 13 55 Nettoresultat just -4-55 -17 11 44 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 340 142 139 98 116 Kundfodringar 222 271 252 265 283 Lager 135 150 126 132 141 Andra fordringar 79 98 112 118 126 Summa omsättningstillg. 775 661 629 613 665 Anläggningstillgångar Inventarier 354 425 420 422 419 Finansiella anl.tillg. 38 46 44 44 44 Goodwill 0 59 59 59 59 Balans. utv. kostn. 78 69 53 39 29 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 502 634 612 600 586 Summa tillgångar 1 277 1 295 1 241 1 212 1 252 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 108 166 168 184 196 Övriga icke ränteb skulder 59 77 76 80 85 Summa kortfristiga skulder 167 243 244 263 281 Långa icke ränteb.skulder 28 24 24 24 24 Räntebärande skulder 596 608 580 530 520 Summa skulder 790 875 848 817 825 Avsättningar 14 18 18 18 18 Eget kapital 421 323 297 299 330 Minoritet 51 79 78 78 78 Minoritet & Eget Kapital 472 402 375 377 408 Summa skulder och eget kapital1 277 1 295 1 241 1 212 1 252 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 1 074 1 424 1 400 1 470 1 571 Summa rörelsekostnader -986-1 323-1 328-1 355-1 417 Avskrivningar -70-77 -71-67 -64 EBIT 19 24 0 48 90 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -7 7 4-3 -11 NOPLAT 12 31 5 46 79 Avskrivningar 70 77 71 67 64 Bruttokassaflöde 82 108 76 113 142 Förändring i rörelsekapital -41-8 30-5 -17 Investeringar -195-169 -50-55 -50 Fritt kassaflöde -154-69 56 53 75 Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 37% 31% 30% 31% 33% Skuldsättningsgrad 142% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 256-142 -139-98 -116 Sysselsatt kapital 1 068 1 010 955 907 928 Kapitalets oms. hastighet 0,9 1,4 1,4 1,6 1,7 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,5 NV FCF (2009-11) 160,4 Betavärde 2,5 NV FCF (2012-18) 308,9 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2019-) 331,4 Räntepremie (%) 1,5 Rörelsefrämmade tillgångar 179,0 WACC (%) 11,5 Räntebärande skulder 608,1 Motiverat värde 371,7 Antaganden 2012-18 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 88,1 EBIT-marginal 6,5 Börskurs, SEK 65,0 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -1% -15% -6% 4% 14% ROCE 2% 3% 0% 13% 23% ROIC 1% 3% 0% 5% 9% EBITDA just-marginal 8% 7% 5% 8% 10% EBIT just-marginal 2% 2% 0% 3% 6% Netto just-marginal 0% -4% -1% 1% 3% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA -1,00-13,12-4,12 2,51 10,39 VPA just -1,00-13,12-4,12 2,51 10,39 Utdelning 6,0 2,0 2,0 3,0 4,0 Nettoskuld 60,7-33,5-32,9-23,2-27,4 Antal aktier 4,2 4,2 4,2 4,2 4,2 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 530 133 783 783 783 P/E -64,7-5,0-15,8 25,9 6,3 P/E just -64,7-5,0-15,8 25,9 6,3 P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 0,5 0,1 0,6 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,0 1,3 11,0 6,8 5,1 EV/EBIT just 28,4 5,6 2 738,3 16,2 8,7 P/BV 0,7 0,9 0,9 0,9 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -2% Omsättning 14,1% 3 mån -7% Rörelseresultat, just -87,6% 12 mån 1% V/A, just 102,4% Årets Början -5% EK -16,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Stiftelsen Bergendala 15,1 8,5 Bergendals Stiftelse 32,7 8,3 Jarl Ergel m fam. 8,0 5,2 Ingvar Kamprad 2,0 5,0 Länsförsäkringar fonder 1,6 4,0 Klas Dunberger 2,2 1,2 Lars Lewerth 1,2 1,0 Rutger Arnholt bolag 0,4 0,9 DFA fonder 0,3 0,8 Inter Ikea Investment AB 0,3 0,8 Aktien Reuterskod GVKOb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 65,0 Antal aktier, milj 4,2 Börsvärde, MSEK 274 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Hans Ljungkvist Göran Wolff Ove Mattson Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké, 2009 2010-02-25 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 4% 33% -2% 5% 7% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 313% Tillväxt eget kapital -48% -23% -8% 1% 10% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1800 35% 1600 30% 140 1400 120 1200 25% 100 1000 20% 800 15% 80 600 60 10% 400 40 200 5% 20 0 0% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20 250% 70% 15 200% 60% 10 5 0-5 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 150% 100% 50% 50% 40% 30% 20% -10-15 0% -50% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Geveko: Nej Verksamhetsbeskrivning Huvudaffären är vägmarkeringar där Geveko bedriver både entreprenadverksamhet och tillverkning av markeringar. Produkterna består av vägfärg, termoplast och prefabricerade markeringar. Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Geveko: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-10-20) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 21% 43% Avvakta 16 19% 38% Sälj 8 9% 19% AG/Analysgaranti 43 51% 0% Totalt 85 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10