BOLAGSANALYS 30 juli 2012 Sammanfattning Betsson AB (BETSb.ST) Säsongsmässigt hack i tillväxtkurvan Betssons andra kvartal tyngdes av ett svagt utfall för Odds. Den underliggande verksamheten utvecklades ändå starkt och nådde nya toppnivåer. Den legala situationen bedömer vi som stabil på åtminstone tre års sikt, innan en ny svensk spellagstiftning kan vara på plats. Betssons starka historik och årets förvärv av Nordic Bet gör att vi räknar med en vinsttillväxt på 23-25 procent både i år och nästa år. DCF-modellen indikerar en uppsida på 25 procent och bolaget värderas till 10,0 gånger nästa års vinst. Vi räknar med en direktavkastning på ca 6 procent. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap 8 145 MSEK Leisure and Gaming Magnus Silfverberg Pontus Lindwall Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000102378 ID: 52 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 10,0 poäng 7,0 poäng 10,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 1 603 1 737 2 449 3 082 3 607 Tillväxt 23% 8% 41% 26% 17% EBITDA 430 633 804 999 1 152 EBITDA-marginal 27% 36% 33% 32% 32% EBIT 382 560 699 859 991 EBIT-marginal 24% 32% 29% 28% 27% Resultat före skatt 384 555 698 859 991 Nettoresultat 366 529 663 818 943 Nettomarginal 23% 30% 27% 27% 26% Utdelning 7,0 9,4 11,0 13,6 16,8 VPA 9,26 13,10 15,72 19,38 22,34 P/E 20,8 14,7 12,3 10,0 8,6 P/S 5,1 4,7 3,3 2,6 2,3 EV/S 4,8 4,4 3,4 2,7 2,3 EV/EBITDA 17,8 12,1 10,2 8,2 7,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 193,0 Antal aktier (milj) 42,2 Börsvärde (MSEK) 8 145 Nettoskuld (MSEK) 90 Free float (%) 60,0 Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Stark underliggande tillväxt Den organiska tillväxten var 27 procent och deponeringarna ökade med 31 procent Betssons andra kvartal blev en besvikelse rent siffermässigt men flera nyckeltal visar att den underliggande verksamheten fortsätter att utvecklas starkt. Omsättningen på 486 MSEK (+ 44 procent) var lägre än våra förväntningar på 520 MSEK. Skillnaden på runt 30 MSEK förklaras i sin helhet och av en lägre marginal för Odds, som berodde på ovanligt många favoritvinster under avslutningen av de stora europeiska fotbollsligorna. Bolaget uppger i rapporten att den organiska tillväxten uppgick till 27 procent, samtidigt som kunderna deponerade 1 505 MSEK, upp 31 procent jämfört med Q2 i fjol. Vi underskattade klart kostnadsnivån, något vi tagit hänsyn till i framtida prognoser Rörelseresultatet på 110 MSEK var långt under våra förväntningar på 163 MSEK. Konsensus enligt SME Direkt låg på 133 MSEK så det var en tydlig underskattning av kostnadsnivån från oss. Framförallt var det marknadsföringskostnaderna som blev högre än vad vi räknat med i spåren av bolagets satsningar i Danmark, Italien och generellt inför fotbolls-em. Rörelseresultatet tyngdes också av engångskostnader för förvärv och utdelning av dotterbolag. Tabell 1: Förväntat vs. utfall Q2'11 Q2'12E Utfall Diff Omsättning 338 520 486-7% Rörelseresultat 103 163 110-33% VPA 2,47 3,69 2,54-31% Satsningar utanför Europa Försäljningstillväxt n.a. 54% 44% Rörelsemarginal 30% 31% 23% VPA tillväxt (YoY) 17% 49% 3% Källa: Redeye Research, Betsson Lanseringen i Italien är ingen given succé Satsningar utanför Norden I slutet av andra kvartalet lanserade Betsson en nischad kasinosajt för den italienska marknaden under varumärket Starcasino.it. Lanseringen är ett tydligt avsteg från bolagets tidigare strategi att etablera sig på marknader utanför Norden genom B2B-samarbeten. Vi ser en risk att satsningen direkt mot slutkonsumenten kommer att dra höga marknadsföringskostnader på den hårt konkurrensutsatta italienska marknaden. Landet har lockat till sig många aktörer genom att tillsammans med Storbritannien vara en av de största reglerade spelmarknaderna i Europa. Den reglerade marknaden för kasinospel väntas växa kraftigt från och med december då slots tillåts. Utdelade Angler Gaming är en kittlande högriskinvestering Under kvartalet delade Betsson ut dotterbolaget Angler Gaming till aktieägarna och bolaget är nu noterat på Aktietorget med ett börsvärde på runt 100 MSEK. Tanken är att Angler Gaming från augusti ska satsa på marknader utanför Betssons fokus och tillväxtprognoserna är aggressiva. Mer om Anlger Gaming finns att läsa på www.anglergaming.com. 3
Betssons kinesiska satsning har gått i stå Betssons kinesiska joint venture med ett statligt bolag kommenterades med endast två meningar i rapporten och det är tydligt att bolaget vill hålla nere förväntningarna på satsningen. På grund av legala skäl är det osäkert när Betsson tillsammans med sin kinesiska partner kan starta sin verksamhet i landet. Under rapportpresentationen bekräftade VD Magnus Silfverberg att den kinesiska spelmarknaden växer snabbt och att det dessutom finns en oreglerad spelmarknad som enligt obekräftade uppgifter kan vara tio gånger större än den reglerade. Prognoser Betsson växer både organiskt och genom förvärv Betsson har historiskt utklassat de flesta konkurrenter vad gäller tillväxt och lönsamhet. Under 2011 förvärvades konkurrenten Betsafe och från och med 20 juni i år konsolideras det senaste förvärvet Nordic Gaming Group (NGG). NGGs bruttoresultat under årets sex första månader uppgick till 205 MSEK, att jämföra med Betssons på 866 MSEK. Förvärvet bidrar därmed med en tillväxt på översta raden på nästan 25 procent de närmaste 12 månaderna. Visserligen är lönsamheten något lägre än Betssons, men Betssons rörelsemarginal dopas av 28 procent B2B-intäkter med en bruttomarginal nära 100 procent. Vi väntar oss en vinstökning på 25 procent i år och 23 procent nästa år Årets andra halva är säsongsmässigt starkare för spelbolagen och vi räknar med en tillväxt i år på 44 procent på översta raden till 2 449 MSEK. Samtidigt räknar vi med att vinsten per aktie ökar med 25 procent till 15,72 kronor. För 2013 räknar vi med en fortsatt vinsttillväxt på 23 procent till 19,38 kronor. Tabell 2: Detaljerade estimat (MSEK) 2011 Q1'12 Q2'12 Q3'12E Q4'12E 2012 2013 2014 Omsättning 1737 536 486 684 743 2 449 3 082 3 607 Tillväxt 8%* 28% 44% 47% 44% 41% 26% 17% Rörelseresultat 560 174 110 187 228 699 859 991 Rörelsemarginal 32% 32% 23% 27% 31% 29% 28% 27% Nettovinst 529 162 105 178 217 663 818 943 Vinst per aktie 13,10 3,87 2,50 4,22 5,15 15,72 19,38 22,34 Tillväxt 45% 29% 3% 29% 31% 25% 23% 15% * Omsättningen 2011 påverkades negativt av försäljning av del av kundbas. Marginell påverkan på resultatet. Källa: Redeye Research, Betsson I våra prognoser räknar vi inte med några nya förvärv innan 2015 och inte heller med etablering på någon ny marknad. Vi har heller inte några förväntningar på satsningen i Kina på grund av osäkerheten kring tidpunkten av lanseringen och dess potential. Vi räknar inte heller med att Betsson skulle tvingas betala spelskatt på någon annan marknad än de marknader där bolaget betalar spelskatt i dag. 4
Betsson klarar både amorteringar och en direktavkastning på 6 procent Stabila finanser Per den 31 juni uppgick Betssons kassa till 342 MSEK och räntebärande skulder till 432 MSEK. Därmed landar nettoskulden på cirka 90 MSEK. I samband med senaste rapportpresentationen antydde VD att skulden skulle kunna amorteras av på cirka 2 år och att detta inte skulle påverka bolagets utdelningspolicy som är att dela ut 75 procent av vinsten. Våra prognoser tyder på att bolaget inte borde ha några problem med att uppnå detta. Vår tolkning är att bolaget prioriterar utdelningen till aktieägarna och amortering av skulden i så fall får komma i andra hand. Vi räknar med en utdelning på 11,00 kronor per aktie nästa år, motsvarande 70 procent av nettovinsten. Därmed har vi en viss marginal mot policyn på 75 procent. Vid rådande kurs runt 190 kronor motsvarar en utdelning 11,00 kronor en direktavkastning på 5,8 procent. Värdering Vid värderingen av Betsson har vi använt oss av en kassaflödesmodell och jämfört värderingen med tre andra konkurrenter. I vår kassaflödesmodell har vi använt oss av en diskonteringsränta på 10,3 procent och vårt motiverade värde landar på 234 kronor per aktie. En höjning av diskonteringsräntan med en procentenhet skulle sänka det motiverade värdet med drygt 10 procent, vilket visar modellens känslighet för val av diskonteringsränta. Betsson värderas till 10x nästa års vinst trots stark historisk och förväntad tillväxt I år räknar vi med en vinst per aktie på 15,72 kronor, vilket ger ett P/E-tal på 12,3. Eftersom vi räknar med 23 procents vinsttillväxt nästa år (med stöd av årets förvärv) faller P/E-talet till 10,0. Detta anser vi är lågt sett till den förväntade vinsttillväxten och med tanke på att Betsson mellan 2006 och 2011 ökat vinsten med 233 procent, eller i snitt 22 procent. Det är tydligt att Betssons tillväxt värderas med en politisk rabatt. Vi kommer att resonera mer kring detta i nedan avsnitt. En jämförelse av värderingen med konkurrerande spelbolag enligt Bloombergs databas visar att Betsson värderas i linje med Unibet, men lägre än Betfair som märkligt nog väntas växa 30 procent 2014. Tabell 3: Värdering P/E EV/EBITDA EPS GROWTH (%) 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 Unibet 11,0 9,7 8,5 7,2 6,3 5,6 13,2 13,9 14,1 Bwin.Party 9,3 8,5 7,1 4,9 4,5 3,9 3,5 9,3 9,5 Betfair 23,8 18,8 14,5 8,2 7 6,1-2,1 22,0 30,1 Medel 14,7 12,3 10,0 6,8 5,9 5,2 4,9 15,1 17,9 Betsson 11,8 9,4 8,4 10,0 7,9 7,0 26,2 25,1 12,7 Källa:Bloomberg 5
Risker politiken i fokus Betsson AB Den främsta risken som förknippas med spelbranschen är den politiska och vi fokuserar därför på den risken i detta avsnitt. Kortfattat kan läget beskrivas som följer. Dotterbolaget Betsson Malta erbjuder spel om pengar inom hela EU med stöd av sin maltesiska spellicens och EU:s principer om den fria rörligheten för varor och tjänster mellan medlemsländerna. Högre risk i Turkiet I Turkiet lutar sig Betsson på Turkiets medlemskap i World Trade Organization som anger att Turkisk lagstiftning inte kan få företräde framför Maltas lagar, samt Turkiets accepterande av principerna i EUfördragen om den fria rörligheten av varor och tjänster. Betsson beskriver trots detta bolagets intäkter från Turkiet som mer osäkra än andra intäkter. Redeyes bedömning är att mindre än 20 procent av bolagets bruttoresultat kommer från Turkiet, eftersom Betsson endast har B2B-intäkter från Turkiet och de totala B2B-intäkternas andel av bruttoresultatet efter förvärvet av NGG kommer att uppgå till runt 25 procent. Status quo i Sverige I Sverige (Betssons viktigaste marknad) finns numera en parlamentarisk majoritet för att skrota Svenska Spels monopol på vissa spelprodukter och beskatta bolag som Betsson. Frågan är dock oprioriterad av ansvarig minister Peter Norman och en ny lagstiftning före valet 2014 är osannolik. Tills att en ny lagstiftning kommer lever spelbolagen i den bästa av världar där de via internet och Londonbaserade TV-kanaler kan marknadsföra sig ganska fritt och endast betala en bolagsskatt på 4-5 procent på Malta. Huvudscenariot på sikt är en hanterbar beskattning En spellagstiftning motsvarande den som infördes i Danmark vid årsskiftet med en 20-procentig spelskatt på spelöverskottet kommer den svenska marknaden fortsatt att vara mycket lönsam för de största spelbolagen som Betsson och Unibet som har något av ett oligopol i Norden. Vid ett sådant scenario (som är vårt huvudscenario) ser vi inte någon större fallhöjd i bolagens börskurser. Vid en säkrare legal situation skulle spelbolagens stabila vinster sannolikt komma att värderas högre då den politiska risken då skulle minska. Viss risk finns för stora kursfall Skulle Sverige istället välja ta ut en betydligt högre skattsats, eller som Frankrike beskatta de direkta spelinsatserna eller förbjuda kasinospelen som står för knappt cirka 65 procent av Betssons bruttoresultat, räknar vi med kraftiga kursfall. En sådan lag skulle förstås anmälas till EG-domstolen av spelbolagen men investerarna skulle inte vänta på utfallet utan skynda sig att sälja aktier. 6
Investerarslutsatser Betsson har en stark historik av tillväxt under lönsamhet. Det är mycket svårt att även på internationell nivå hitta en mer erfaren styrelse och kompetent ledning. En rad positiva faktorer vägs mot en politisk risk Värderingen av bolaget med ett P/E-tal på runt 10 gånger nästa års vinst visar att tillväxten värderas med en politisk rabatt mot snabbväxande bolag i andra branscher. Bolaget är finansierat med egna medel och direktavkastningen uppgår till cirka 6 procent. Det finns en politisk risk förknippad med en investering i Betsson. Vi anser att denna risk är låg, men i ett worst case scenario, med en tuff svensk lagstiftning från 2015 eller 2016, kan konsekvenserna bli stora. Frågan ligger i politikernas händer och den som köper aktier i Betsson bör löpande följa utvecklingen på området. Politiska utspel i sig från Finansdepartementet kan också komma att påverka Betssons kurs. 7
Sammanfattning Redeye Rating Betsson AB Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Efter kursnedgången från majs toppnivåer har vi höjt Redeye Rating för Avkastningspotential från 3,5 till 6,0. Ledning 10,0p Kommentar: Sedan hösten 2006 har ledningen hållit sina prognoser. Flera i styrelsen har mer än 10 års erfarenhet. VD och styrelse äger aktier. Framåtblickande information lämnas till aktiemarknaden. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Spel på nätet i europa omsätter 100-tals miljarder. Marknaden väntas växa runt 15 % per år åtminstone några år till. Många befintliga och potentiella samarbetspartners. Homogena produkter men höga inträdesbarriärer. Lönsamhet 10,0p Kommentar: Successivt högre omsättning och resultat. Fasta kostnader och marknadsföring dominerar. Hög bruttomarginal, ca 84 %. EBIT 25-30%. Avkastning på eget kapital 49% 2011. Trygg placering 6,0p Kommentar: Politisk risk. Stark kassa och starka kassaflöden. Långsiktiga och kaptialstarka ägare. Betydande resurser satsas på itutveckling. Relativt okänsligt för konjunkturen. God likviditet. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: 25 procents potential enligt DCF-modell. Värderas i linje med konkurrenter. Marknadens förväntningar på aktien har minskat senaste kvartalet. Vi väntar oss ett positivt nyhetsflöde närmaste 6 månaderna. 8
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 603 1 737 2 449 3 082 3 607 Summa rörelsekostnader -1 173-1 103-1 645-2 084-2 455 EBITDA 430 633 804 999 1 152 Avskrivningar -48-74 -105-140 -161 EBIT 382 560 699 859 991 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 2-4 -2 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 384 555 698 859 991 Skatt -18-26 -34-41 -48 Nettoresultat 366 529 663 818 943 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 430 633 804 999 1 152 EBIT just 382 560 699 859 991 PTP just 384 555 698 859 991 Nettoresultat just 366 529 663 818 943 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 498 510 533 646 782 Kundfordringar 0 730 844 1 062 1 243 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 517 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 1 014 1 240 1 377 1 708 2 025 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 26 27 36 46 53 Finansiella anl.tillg. 6 25 25 25 25 Goodwill 284 741 1 341 1 341 1 341 Balans. utv. kostn. 166 242 293 323 350 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 482 1 034 1 694 1 734 1 768 Summa tillgångar 1 496 2 274 3 071 3 442 3 793 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 666 931 1 130 1 347 1 456 Summa kortfristiga skulder 666 931 1 130 1 347 1 456 Långa icke ränteb.skulder 4 8 8 10 11 Räntebärande skulder 0 0 330 130 0 Summa skulder 670 939 1 468 1 487 1 467 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 826 1 334 1 602 1 955 2 326 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 826 1 334 1 602 1 955 2 326 Summa skulder och eget kapital1 496 2 274 3 071 3 442 3 793 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 1 603 1 737 2 449 3 082 3 607 Summa rörelsekostnader -1 173-1 103-1 645-2 084-2 455 Avskrivningar -48-74 -105-140 -161 EBIT 382 560 699 859 991 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -19-29 -34-41 -48 NOPLAT 363 531 665 818 943 Avskrivningar 48 74 105 140 161 Bruttokassaflöde 411 605 770 958 1 104 Förändring i rörelsekapital -41-110 0 0-100 Investeringar -45-249 -250-180 -195 Fritt kassaflöde 326 246 520 778 809 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2012-14) 1 812,4 Betavärde 1,3 NV FCF (2015-24) 4 454,6 Riskfri ränta (%) 1,5 NV FCF (2025-) 3990,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,0 WACC (%) 10,3 Räntebärande skulder 400,0 Motiverat värde 9 857,3 Antaganden 2015-24 (%) Genomsn. förs. tillv. 10,5 Motiverat värde per aktie, SEK 233,6 EBIT-marginal 18,7 Börskurs, SEK 193,0 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) 44% 49% 45% 46% 44% ROCE 46% 52% 43% 43% 45% ROIC 44% 49% 41% 41% 43% EBITDA-marginal (just) 27% 36% 33% 32% 32% EBIT just-marginal 24% 32% 29% 28% 27% Netto just-marginal 23% 30% 27% 27% 26% Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 7 647 7 635 8 235 8 235 8 235 P/E 20,8 14,7 12,3 10,0 8,6 P/S 5,1 4,7 3,3 2,6 2,3 EV/S 4,8 4,4 3,4 2,7 2,3 EV/EBITDA 17,8 12,1 10,2 8,2 7,1 EV/EBIT 20,0 13,6 11,8 9,6 8,3 P/BV 9,9 6,1 5,1 4,2 3,5 Aktiestruktur % Röster Kapital Hamberg Per och bolag 20,6 8,1 Knutsson Holdings AB 10,3 5,2 Lundström Rolf och bolag 10,1 3,6 Lars Kling 8,9 2,1 Berit Lindwall 6,2 1,4 Swedbank Robur 3,2 6,8 SEB Fonder 1,6 3,5 Handelsbanken Fonder 1,3 2,8 Norska Staten 1,0 2,1 Avanza Pension 1,0 2,1 Aktien. Reuterskod BETSb.ST Lista Mid cap Kurs, SEK 193,0 Antal aktier, milj 42,2 Börsvärde, MSEK 8 145 1043 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Magnus Silfverberg CFO Fredrik Rüden IR Anette Lidgren Ordf Pontus Lindwall Nästkommande rapportdatum. Q3 2012-10-26 Q4 2013-02-08 Analytiker Redeye AB. Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Soliditet 55% 59% 52% 57% 61% Skuldsättningsgrad 0% 0% 21% 7% 0% Nettoskuld -498-510 -203-516 -782 Sysselsatt kapital 826 1 334 1 932 2 085 2 326 Kapitalets oms. hastighet 1,9 1,6 1,5 1,5 1,6 Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e Försäljningstillväxt 23% 8% 41% 26% 17% VPA-tillväxt (just) 21% 41% 20% 23% 15% Tillväxt eget kapital 1% 62% 20% 22% 19% Fel! Hittar inte referenskälla. 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1200 1000 800 600 400 200 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 25 20 15 25% 20% 15% 62% 60% 58% 56% 10 5 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 10% 5% 0% -5% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 54% 52% 50% 48% 46% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Betsson AB: Nej Verksamhetsbeskrivning Betsson AB:s verksamhet består i att äga och förgvalta aktieinnehav i bolag som själva eller via partnersamarbeten erbjuder slutkunder spel över internet. Betsson AB äger Betsson Malta som driver spel mot slutkonsumenter via såväl egna internetsajter som via partnersamarbeten. Betsson Malta erbjuder Poker, Casino, Odds, Lotter, Bingo och Games. Kunderna kommer främst från Norden och övriga Europa. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2012-07-03) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 25 21 19 16 26 3,5p - 7,0p 56 60 34 52 54 0,0p - 3,0p 0 0 28 13 1 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11