SEB House View Marknadssyn 2018 november
Summering Marknadsutveckling Drivkrafter Prognoser Fördjupning
Vår marknadssyn, november 2018 Fortsatt positiv marknadssyn Marknadsbarometern 65% Försiktig syn Positiv syn Vi behåller en positiv marknadssyn, men avstår från att höja risknivån trots att värderingarna kommit ned efter börsnedgången Oktobers kursfall var en börskorrigering triggat av oron för stigande räntor; men än är perioden av god aktieutveckling inte över. Den globala makrobilden är stabil, däremot har det blivit mer spretigt mellan den ekonomiska utvecklingen i USA och resten av världen. Då vi har länge varit inne i en högkonjunktur uppstår nu frågor om man har nått slutet på uppgången. Och i en skakig marknad så kan geopolitiska risker som Brexit, Italien och handelskonflikter, påverka marknaderna Den grundläggande makroekonomiska bilden är fortfarande positiv, och därför bedömer vi att aktier har bästa möjlighet till riskjusterad potentiell avkastning än alla ränteinvesteringar Slide 3
Senaste tidens marknadsutveckling Oktober månad inleddes med plötsliga kursfall som följdes av en svajig marknad; men återhämtningen tog sin början vid november månadsstart Trots en viss avmattning i den makroekonomiska utvecklingen, så är den globala tillväxten fortfarande på höga nivåer Börsoro ändrar ännu inte den positiva marknadsbilden Mot bakgrunden av en fortsatt stark makroekonomisk miljö och goda företagsvinster, så anser vi att börsfallen i oktober är ännu ingen indikation på en lågkonjunktur Däremot är det viktigt att hålla ett öga på geopolitiska händelser i Europa och tillväxtmarknaderna, som kan skapa extra turbulens i en osäker marknad Stark rapportsäsong Överlag var det en stark rapportsäsong med bra företagsvinster och goda vinstprognoser Den amerikanska tekniksektorn levererade i överlag positiva resultat, men dessa var på lägre nivåer än förväntningarna, och med lägre vinsttillväxter För kommande kvartalsrapporter förväntar vi se fortsatta vinsttillväxter men till lägre nivåer än tidigare * Utvecklingen är i lokal valuta Slide 4
Drivkrafter MAKRO Världsekonomin är på god tillväxt med bra prognoser för de närmsta 1-2 åren. Vi spår en global BNP tillväxt på 3,8% för 2019 POLITIK & CENTRALBANKER Överlag är globala kreditförutsättningar gynnsamma, men åtstramningar av penningpolitiken kommer att fortsätta 2019 BÖRS & FÖRETAG Bra företagsvinster från senaste rapportsäsongen, och höga vinstprognoser inför följande säsonger fast med viss avmattning Fortsatt positiv marknadsbild, med bäst avkastning inom aktier Slide 5
Globala makrotrender Den globala tillväxten är fortsatt stark USAs ledande ekonomiska indikatorer ligger på höga nivåer. USA:s inköpsindex är på hög nivå och arbetslösheten är låg, vilket tyder på fortsatt bra ekonomi Europeisk makro data under oktober var fortsatt dämpat, och Europeisk inköpsindex är nu på nivåer som är närmare kontraktion. Vi tror att avmattningen i tillväxten beror i viss utsträckning till handelskonflikten För tillväxtmarknaderna så var de ledande ekonomiska indikatorerna också dämpade. Men de senaste ekonomiska stimulanserna från Kina bidrar till att bromsa avmattningen BNP tillväxt (%) Marknad 2018 2019 2020 USA 3.1 % 2.6 % 1.9 % EU 2.1 % 1.9 % 1.8 % Kina 6.6 % 6.3 % 6.1 % Japan 1.1 % 1.0 % 0.8 % Sverige 2.4 % 2.3 % 2.0 % Vilka risker finns? X X Avtagande global makroekonomisk momentum tillsammans med en snabbt klättrande amerikansk inflation är vårt främsta riskscenario för en positiv makrobild Geopolitiska risker fortsätter att prägla rubrikerna men även makro på längre sikt. De främsta politiska riskerna är en upptrappning av handelskonflikten, Brexit och Italiens budget förhandlingar Världen 3.8 % 3.6 % 3.6 % Strategisk makro Stigande CAPEX Gynnsamma kreditförhållanden Hög nivå på konsumtion God sysselsättning Lång konjunkturcykel Slide 6
Centralbanker och räntor Lågt ränteläge, men långa räntor gradvist normaliseras Vår prognos är att räntorna kommer att fortsätta höjas under de kommande åren enligt FEDs penningpolitiska strategi. Riksbanken förväntas göra sin första höjning i december. Arbetslösheten är på historiskt låga nivåer, och den låga inflationen ger centralbanker flexibilitet att slå av på takten om den positiva utvecklingen i ekonomin skulle brytas. Utsikterna för en normalisering av ECB:s penningpolitik består, och kreditförutsättningarna gynnar nya investeringar. Statsobligationer, 10 år Vilka risker finns? X Högre inflation och en svagare tillväxt kan sätta press på centralbanker FED förväntas höja räntan X X FED:s minskning av sin balansräkning kan driva räntan ännu högre Oktobers börskorrigering kan betraktas som en mjuk varningssignal av en dämpning av konjunkturen ifall normaliseringen av FED:s räntebana inte består Slide 7
Börs & Företag Dämpade företagsvärderingar, men bra vinsttillväxt Vi förväntar oss fortsatt bra vinstprognoser med en vinsttillväxt på MSCI World på runt 8.8% för de kommande 12 månaderna Aktievärderingarna är på bra nivåer, men de har kommit ned en bit efter kursfallen i oktober. Men det är viktigt att notera att vi är nu inne i en ny fas där vi kan förvänta oss lägre värderingar än för de senaste fyra åren Vid börskorrigeringens största nedfall handlades P/E-talen till nivåer som man inte sett sedan 2014. Det kan signalera ett köpläge, men i en skakig marknad pekar detta till en högre risk Företagsvärderingar för några av de breda aktieindexen (Pris / förväntad vinst) Vilka risker finns? X Geopolitiska risker som en upptrappning av importtullar kan vara en risk för exportberoende bolag över stora delar av världen X X Högre inflation och stramare arbetsmarknad (framför allt i USA) kan påverka marginalerna negativt. Den högre volatiliteten (VIX index) som vi såg i oktober, påverkar börsen direkt och gör investerare mer nervösa Slide 8
Prognoser på tillgångsslag Bäst potential i aktier, med extra plus mot EM-regionen Prognoser på tillgångsslag, 12 månader På 12 månaders sikt ser vi aktier som det tillgångsslag med bäst potential till avkastning. Inom aktier föredrar vi en bred global exponering med extra plus för tillväxtmarknader, framförallt i Asien. Denna strategi kommer förmodligen kräva att man tål lite mer volatilitet, men för investerare som är intresserade av en långsiktig placering så är det viktigt att komma ihåg att aktier ger den bästa avkastningen på lång sikt Inom ränteinvesteringar föredrar vi EMD statsobligationer utgivna i tillväxtmarknaderna - där räntorna är högre. Vi ser däremot en begränsad uppsida från företagsobligationer till följd av räntor som är på väg upp och gör dessa investeringar mindre attraktiva. Slide 9
Aktieregioner Positivt exponerade mot Asien Marknad Region Taktisk syn, 3 Mån Globala marknader Tillväxtmarknader USA Europa Sverige Japan Asien ex Japan Latinamerika Östeuropa, Ryssland Svagt negativ Svagt negativ Neutral Svagt negativ Positiv Neutral Neutral 12M prognos* * SEB:s avkastningsprognos på tillgångsslag på 12 månader ** SEB:s BNP-prognoser 12 månader framåt BNP** Drivkrafter 8.2 % 2.6% Stark ekonomi och starka bolag. Mycket techbolag som har bra momentum och trend. 8.1 % 1.9% Stor export och mycket att återhämta. Mycket industribolag. 9.6 % 2.3% Stor export med stark ekonomi även om vissa nedjusteringar har gjorts senaste halvåret. Mycket industribolag & banker, liten andel tech. 7.0 % 1.0% Stor export, negativt korrelerad med japanska valutan (YEN). En del geografiska problem med bl.a. åldrande befolkning. 8.6 % 6.3% Stor ekonomi med hög konsumtion och växande medelklass. Mycket tech-bolag och banker. 9.0 % 2.5% Oljeproducent, stor ekonomi som har mycket att återhämta. En del politiska problem just nu. n/a 1.7% Oljeproducent. Mycket att återhämta med en del politiska risker. Slide 10
Räntemarknaden Risk för negativ avkastning från statsobligationer Marknad Ränteslag Taktisk syn, 3 Mån Globala marknader Ränteprognos** Tillväxtmarknader Statsobligationer Investment Grade High Yield EM-räntor Svagt negativ Svagt negativ Negativ Svagt positiv 12M prognos* Drivkrafter -1.5 % Stigande Låg potential till avkastning, troligen negativ, pga. förväntade stigande räntor. Kategori med lägst risk. 0.6 % Stigande Relativt låg potential till avkastning med något högre risk än statsobligationer. 2.9 % Stigande Relativt låg potential till avkastning i förhållande till risken. Högre riskklass än både statsobligationer och Investment Grade. 4.8 % Svagt avtagande Fortsatt hög tillväxt och höga räntor som kan sänkas, men mycket politisk ostabilitet i regionen tyder på högst risk bland ränteslagen. Slide 11
Summering Marknadsutveckling Drivkrafter Prognoser Fördjupning
Globala PMI:er Inköpsindex / Industrikonjunkturer framöver Utvecklingen i globala PMI:er har varit något blandat men är överlag kvar på höga nivåer = bra tillväxt Slide 13
P/E tal för breda aktieindex Slide 14
Globala aktier har drivits av starka vinstmarginaler Slide 15
Tillväxtmarknader: Handel och Inflation Underskott i bytesbalansen Inflation Slide 16
Statsobligation 2 år Globala marknader Tillväxtmarknader Slide 17
Statsobligation 10 år Globala marknader Tillväxtmarknader Slide 18
SEB House View Formar SEB IM:s marknadssyn Globalt forum som kombinerar SEB:s analyskompetenser Räntor Krediter Drivs och beslutas av SEB IM:s Asset Allocation team Möten med resten av bankens analysenheter där man diskuterar finansiella trender och möjligheter Aktier Makro SEB House View skapar en marknadssyn Syn på hur man ska allokera mellan exempelvis aktier och räntor eller USA och Europa Valutor SEB House View Råvaror Var finns bäst möjlighet till avkastning? Hur skapar vi värde? Tillgångsallokering a och o för avkastning Förmedla ett professionellt budskap för kunder Aktiv förvaltning i våra fonder Slide 19 Allokeringsteamet, SEB IM. Kontakt: sebhouseview@seb.se
Viktig information Denna rapport har tagits fram av SEB och ska endast ses som generell information. SEB är det globala varumärkesnamnet för Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) och dess dotterbolag och filialer. Innehållet riktar sig till institutionella investerare. Materialet är inte avsett för distribution i USA eller till person bosatt i USA, s.k. U.S. Person, och all sådan distribution kan vara otillåten. Även om innehållet är baserat på källor som bedömts vara tillförlitliga, ansvarar SEB inte för fel eller brister i informationen eller för förluster eller kostnader som kan uppstå med anledning därav. Om informationen hänvisar till en investeringsanalys bör du om möjligt ta del av den fullständiga analysen och information publicerad i anslutning därtill eller läsa den information som finns om specifika bolag. Uppgifter om skatter kan ändras över tiden och är inte heller anpassade efter just din specifika situation. Investeringsprodukter ger avkastning i förhållande till risken. Deras värde kan både stiga och falla och historisk avkastning utgör ingen garanti för framtida avkastning. I vissa fall kan förlusten även överstiga det insatta kapitalet. Du ansvarar själv fullt ut för dina investeringsbeslut och du bör därför alltid ta del av detaljerad information innan du fattar beslut om en investering. Om behov finns kan du även inhämta råd om placeringar anpassade efter din individuella situation från din rådgivare i SEB. Slide 20