Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Transkript

1 BOLAGSANALYS 25 oktober 2013 Sammanfattning (MICR.st) Blicken mot 2014 Försäljningen i Q3 kom in som förväntat omkring 220 MSEK. EBIT-resultatet överträffade dock våra prognoser och uppgick till 9 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: MSEK Information Technology Lena Olving Patrik Tigerschiöld Micronic har inte offentliggjort någon försäljning av ett maskritarsystem under hösten, varför vi tror att bolaget får svårt att nå omsättningsmålet om MSEK för året. Ledningen verkar dock komfortabla med målet. Värt att notera är att oavsett om ordern kommer i Q4 13 eller Q1 14 kan det innebära starkt kassaflöde som skulle kunna möjliggöra en extrautdelning. Vi skjuter vår prognos ett kvartal framåt men gör utöver det inga större förändringar OMXS 30 Vår DCF-värdering av Micronic indikerar ett värde om 13 kronor per aktie. Justerat för nettokassan värderas rörelsen i Micronic till P/E 7,6x och EV / EBITDA 5,5x på 2014 års vinstestimat. Värderingen av rörelsen kombinerat med kassan och utdelningspotentialen gör aktien klart intressant okt 23-jan 23-apr 22-jul 20-okt Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 6,5 poäng 4,0 poäng Nyckeltal E 2014E 2015E Omsättning, MSEK Tillväxt -7% 13% -31% 38% 13% EBITDA EBITDA-marginal 0% 2% 4% 10% 12% EBIT EBIT-marginal Neg Neg 2% 9% 10% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg 0% 7% 8% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,50 0,70 0,80 VPA -0,91-0,45 0,00 0,96 1,14 P/E 0,0 0, ,8 13,0 11,0 EV/Sales Neg Neg 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA Neg Neg 16,4 4,8 3,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 12,5 Antal aktier (milj) 97,9 Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) -641 Free float (%) 60 % Dagl oms. ( 000) 142 Analytiker: Victor Höglund victor.hoglund@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Blicken mot 2014 Omsättningen kom in i linje med förväntan och rörelseresultatet något över s omsättning för det andra kvartalet uppgick till 220 MSEK, vilket var en minskning om 20 procent jämfört med motsvarande kvartal ifjol. Negativa valutaeffekter påverkade försäljningen med omkring 10 MSEK. Rensat för dessa minskade omsättningen med 17 procent jämfört med föregående år. Omsättningen kom in enligt prognos och tack vare lägre kostnader än väntat blev rörelseresultat bättre än väntat. Det var framförallt forskning och utvecklingskostnaderna som kom in lägre än väntat, till följd av att bolaget väljer att aktivera utvecklingskostnader. Vi väntar oss en liknande utveckling framöver och justerar våra prognoser efter detta. Att bolaget redovisar ett bättre resultat på grund av kapitaliserade utvecklingskostnader anser vi inte skall påverka värderingen jmf med tidigare. Nedan tabell visar Q3 vs våra förväntningar och Q Förväntat vs. Utfall SEKm Q3'12 Q3'13E Utfall Diff Försäljning 276,5 222,3 219,9-1% EBITDA -119,9 7,3 13,5 6,2 EBIT -131,7 0,0 8,6 8,6 PTP -130,2 1,1 9,3 8,2 VPA, SEK -1,45 0,01 0,00 0,0 Försäljningstillväxt -16,2% -19,6% -20,5% Bruttomarginal 31,4% 43,6% 45,5% EBIT marginal -47,6% neg 3,9% VPA tillväxt (y/y) n/a n/a n/a Källa: Redeye Research, Orderingången minskade med 20% y/y för Mönsterritare och 24% y/y för Ytmontering Bolaget uppfattar fortsatt att konjunkturutvecklingen är svag, vilket inneburit att kunderna är mer avvaktande med sina investeringar trots att utnyttjandegraden av maskritarna befinner sig på historisk höga nivåer. I rapporten, och från Q3-presentationen, framgår det dock att bolaget ser förutsättningar för att denna trend kommer att vända framöver. Bolaget ser bland annat att skärmproducenter rustar för ökad produktion, att deras lönsamhet tilltar, samt att utnyttjandegraden är hög, vilket borde resultera i högre efterfrågan på maskritare framöver. Den största negativa effekten av konjunkturförsvagningen torde dock märkas i affärsområdet Ytmontering där orderingången minskade med drygt 24 procent jämfört med föregående år. Enligt bolaget är dock detta en lägre nedgång än för marknaden generellt. Samtidigt är det värt att notera att eftermarknadsförsäljningen inom Ytmontering är relativt stabil i lokal valuta. Bolaget har fortsatta förhoppningar om en vändning mot slutet av året och menar att intresset för bolagets produkter ökat bland potentiella kunder. pekar på marknadsprognoser från Prismark som spår att halvledarmarknaden vänder upp under det andra halvåret och visar en tillväxt om 5 procent för helåret. 3

4 Mer troligt att vändningen kommer under mitten av 2014 då ytmonteringsmarknaden släpar efter halvledarmarknaden 6-9 månader Bolaget behåller försäljningsprognosen från Q2 Marknaden för ytmonteringsutrustning visar vanligtvis en eftersläpning på två till tre kvartal mot halvledarmarknaden. Det indikerar enligt vår mening att efterfrågan på ytmonteringsmarknaden torde visa en förbättring tidigast mot våren av 2014, givet att Prismarks prognoser för halvledarmarknaden infrias. Bolagets eftermarknadsaffärer inom båda affärsområdena uppges dock ha varit stabila och det är högst troligt att efterfrågan på tjänster och reservdelar kommer kvarstå på hög nivå även framöver, så länge investeringar i nya system har en låg prioritering hos kunderna. Vi justerar vår försäljningsprognos för Ytmontering marginellt och gör bedömningen att försäljningen kommer uppgå till knappt 600 MSEK på helåret, motsvarande en minskning med procent jämfört med Ytmontering Omsättning & Orderingång R12M ( E) 900 MSEK Omsättning Orderingång Källa: Redeye Research, Vi tror inte att det finns tillräckligt mycket tid kvar för att bolaget att hinna leverera och fakturera ett maskritarsystem under 2013 Vi skjuter vår prognos ett kvartal har inte offentliggjort någon försäljning av ett högvärdes maskritarsystem ännu under hösten. Då det bara är ett fåtal försäljningsveckor kvar innan det blir för sent för bolaget att lyckas leverera och fakturera i Q4 skjuter vi vår prognos för försäljningen ett kvartal framåt. Bolagets ledning verkar precis som vid det förra kvartalets presentation bekväma i att orders kommer att komma, och väljer att vidhålla sin prognos för året. Vi väljer dock att förutspå att faktureringen kommer på andra sidan årsskiftet. Omsättningen för Mönsterritare beräknas uppgå till cirka 340 MSEK på helåret 2013 och 590 MSEK för Vi kan precis som efter Q2 konstatera att orderingången för både Ytmontering och Mönsterritare kommer att vara bland de absolut viktigaste punkterna att läsa i nästa kvartalsrapport. 4

5 Valutaeffekter inverkar andra halvåret negativt Den starka svenska kronkursen jämfört med de tre valutorna USD, EUR och JPY, som svarade för 86 procent av bolagets totala omsättning under 2012, medförde att utfallet för försäljningen blev sämre än den faktiska. Både USD och JPY har hittills visat fortsatta försvagningar under det fjärde kvartalet med närmare 3 procent respektive 23 procent jämfört med fjolåret, medan EUR stärkts med 3 procent. Även om har som policy att valutasäkra den befintliga orderstocken, som vid utgången av det andra kvartalet uppgick till 97 MSEK, så är resten av intäktsströmmarna exponerade för valutarörelser. Det talar för att valutan kommer att spela en stor roll även framöver. Fortsatta försvagningar av valutorna USD och JPY påverkar omsättningen negativt med runt 9 MSEK/kvartal Enligt våra beräkningar kommer de nuvarande genomsnittliga valutakurserna påverka omsättningen för det fjärde kvartalet negativt med drygt 9 MSEK. Valutaeffekterna beräknas påverka omsättningen negativt med 57 MSEK på helåret. Nedan visar vi hur intäkterna och rörelsemarginalen utvecklats på rullande 12 månaders basis: Omsättning & Rörelsemarginal R12M ( E) % 15% 5% -5% -15% -25% -35% Intäkter Rörelsemarginal Källa: Redeye Research, Rörelsekostnaderna har minskat med 90 MSEK y/y för årets första 3 kvartal, för helåret väntar vi oss drygt 120 MSEK Kostnadsreduceringsmålet har uppnåtts Rörelsekostnaderna under Q3 (utveckling, försäljning och administration) uppgick till 88 MSEK. För helåret räknar vi med att rörelsekostnaderna minskar med drygt 120 MSEK jämfört med 2012, rensat för kostnader av engångsnatur. 5

6 Rörelsekostnaderna 2012 & 2013E 300 MSEK E R&D Försäljning Administration Källa: Redeye Research, Utvecklingskostnaderna har förts över till Ytmontering där resurserna läggs på att ta fram uppgraderingar av befintliga system eller nya Andelen R&D/försäljning beräknas uppgå till 18% vid utgången av 2013 Lägre utvecklingskostnader Tittar vi specifikt på utvecklingskostnaderna så uppgick dessa till 35,3 MSEK, motsvarande en minskning om 40 procent jämfört med ifjol. Det är framför allt reduceringen av utvecklingen inom LDI som har gett utslag. I övrigt har det skett en överföring av utvecklingskostnaderna från Mönsterritare till Ytmontering som numera bär en större andel av utvecklingskostnaderna. De ökade resurserna läggs på att ta fram inkrementella uppgraderingar av befintliga system, både jet printern MY500 och pick & place MY100. Vidare har bolaget börjat aktivera utvecklingskostnader, något vi väntar oss se mer av framöver, och detta innebär att R&D som rörelsekostnader kommer att bli ännu lägre på kort sikt. Anledningen till att ett bolag väljer att aktivera kostnader skall dock vara att man väntar sig en intäkt att matcha dessa mot framöver, vilket kombinerat med ledningens åsikt att efterfrågan kommer att tillta framöver, får oss fundera över vad bolaget arbetar med för eventuella uppgraderingar eller nya system. Troligtvis kommer kostnadsnivån kvarstå på befintlig nivå de närmaste kvartalen. Andelen R&D kostnader i förhållande till försäljningen uppgick till 15,4 procent under det andra kvartalet. På helåret beräknas de uppgå till 17,9 procent. har som uttalad ambition att sänka den andelen till 15 procent. 6

7 R&D kostnader vs försäljning ( E) MSEK % % % 30% 20% 50 10% E 2014E 0% R&D kostnader Källa: Redeye Research, R&D % av försäljning Nettokassan uppgår till 516 MSEK Ny VD utesluter inget av förvärv, utveckling eller utdelning Lena Olving tillträdde som VD den 15 juli Hon kommer att se över de långsiktiga finansiella målen och kapitalstrukturen men det är inte troligt att vi får några klara besked innan bokslutskommunikén. Bolagets nettokassa uppgår till 516 MSEK vid utgången av Q3. Vår bedömning är att så mycket som 500 MSEK teoretiskt sett skulle kunna reserveras för utdelning, utan att det skulle ha någon negativ inverkan på bolagets rullande verksamhet eller leda till att bolaget missar soliditetsmålet 60 procent. Vår prognosjustering innebär egentligen bara en flytt av försäljning och kassaflöde ett kvartal framåt och således kommer kassaflödet fortfarande vara på plats i go tid innan beslut om en eventuell extrautdelning måste göras. Ledningen utesluter inte en stor utdelning framöver men säger samtidigt att det kan finnas logik i att förvärva något som kompletterar deras produktutbud eller deras marknadskanaler. Försäljningsprognosen för 2013 har reviderats ned 14% Prognosförändringar Vi har reviderat ned våra försäljningsprognoser för 2013 med 14 procent då marknaden ännu inte visat tydliga tecken på återhämtning. Micronic Mydatas målsättning för omsättningen 2013 är att nå MSEK. Det bedömer vi kan bli utmanande, såvida bolaget inte erhåller en stor order på ett Prexision-system eller ett antal LRS-system inom de närmaste veckorna. Vi gör inga dramatiska förändringar utan skjuter bara systemförsäljningen ett kvartal framåt och landar därmed långt under företagets egen prognos. 7

8 Avvikelsen mellan företagets prognos och vår förklaras av försäljningen av ett större system samt att vi tror på en generell långsammare återhämtning. EBIT-prognosen för 2013 har reviderats ned med 79 procent. Men vi höjer 2014 med 19 procent. Uppjusteringen av 2014 beror på att vi tror att marknaden kommer att komma igång, men senare än tidigare väntat. Dessutom räknar vi med att marginalerna bör bli bättre på kort sikt till följd av att man, delvis, aktiverar R&D framöver. Vinsten per aktie 2013 har justerats ned till 0,0 kronor från 0,48 kronor, och för 2014 har vinsten per aktie justerats upp till till 0,96 kronor från 0,82 kronor. Vi sänker prognoserna för 2013 men höjer dem för 2014 Förändring estimat SEKm 2013E 2014E Ytmontering Gamla 587,2 700,0 Nya 590,4 690,0 % förändring 1% -1% Mönsterritare Gamla 499,5 574,4 Nya 339,2 589,4 % förändring -32% 3% Omsättning Gamla 1 086, ,4 Nya 929, ,4 % förändring -14% 0% EBIT Gamla 66,5 101,0 Nya 14,1 120,6 % förändring -79% 19% Resultat före skatt Gamla 70,2 106,4 Nya 19,0 125,9 % förändring -73% 18% Vinst per aktie Gamla 0,48 0,82 Nya 0,00 0,96 % förändring -100% 18% Källa: Redeye Research 8

9 Värdering I vår värdering av har vi primärt använt oss av diskonterad kassaflödesvärdering (DCF). WACC 12% har använts DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 12 procent, varav beta är 1,5 och den riskfria räntan uppgår till 3 procent. Vi har som riskpremie använt 6 procent, vilket reflekterar den småbolagsrabatt som vi anser att aktien bör handlas med samt den svaga likviditeten i aktien. För perioden E räknar vi med en genomsnittlig tillväxt om 6,5 procent samtidigt som rörelsemarginalen antas förbättras från negativ lönsamhet 2012 till 9,9 procent Under perioden har vi räknat med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 7,5 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal om 6,8 procent. Vi har vidare använt en skattesats om 25 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. vilket ger ett DCF-värde om 13 SEK/aktie Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 13 SEK per aktie, vilket är samma som vi vår senaste uppdatering. Bolagets stora kassa begränsar samtidigt nedsida i aktien. DCF-värdering Per aktie Totalt Nettokassa 5,9 579 FCFF ,7 169 FCFF ,5 150 FCFF ,8 376 Noplat at 2022: 100 Value (EOY): 346 DCF-värde: 13, Källa: Redeye Research Aktien handlas till P/E 13,0x och EV/EBITDA 4,8x på 2014 års prognoser. Börsvärdet uppgår till MSEK varav nettokassan om 517 MSEK utgör 41 procent av värdet. Justerat för nettokassan värderas rörelsen i Micronic Mydata till P/E 7,6x och EV/EBITDA 5,5x på 2014 års vinstestimat. Värderingen ihop med kassan och utdelningspotentialen gör aktien klart intressant. 9

10 Investeringssammanfattning är ett högteknologiskt företag vars systemlösningar ligger bakom många av de konsumentelektronikprodukter som vi använder dagligen, såsom smartphones, surfplattor, datorer och TV. Bolaget utvecklar laserbaserade maskritare för bildskärmar som används vid tillverkning av i princip alla världens platta bildskärmar. utvecklar även avancerad ytmonteringsutrustning för elektronikproduktion. Bolaget har två affärsområden: Ytmontering (SMT), som under 2012 svarade för 57 procent av de totala intäkterna, och Mönsterritare (PG) som stod för 43 procent. Mindre volatilt för Mönsterritare Historiskt sett har s försäljning och lönsamhet varit mycket volatil på grund av den oförutsägbara försäljningen av maskritare, där varje sålt system inneburit intäkter om MSEK i ett enskilt kvartal med en rörelsemarginal kring procent. I de kvartal då inget system sålts har verksamheten istället visat förluster. Affärsområdets installerade kundbas är dock tillräckligt stor nu för att den underliggande verksamheten ska kunna visa lönsamhet, även när affärsområdet inte lyckas sälja en enda maskritare. Det beror på affärsområdets eftermarknadsförsäljning som vi uppskattar uppgår till drygt 300 MSEK per år och som bidrar till att minska volatiliteten i intjäningen. Ytmontering ger stabilitet Under 2009 förvärvades Mydata och bolaget tillfördes därmed ett nytt affärsområde, Ytmontering, inom vilket bolaget har en marknadsledande position inom högmixsegmentet. Mydata har visat sig vara ett framgångsrikt förvärv då den verksamheten visat en stark tillväxt och har bidragit till att jämna ut affärsområdet Mönsterritares volatila resultatutveckling genom en stabil intäktsmodell. Vår uppfattning är att kommer att fokusera på ökad försäljningstillväxt för Ytmontering framför ytterligare förbättringar av rörelsemarginalen som ifjol uppgick till 13,6 procent. Marknaden för ytmonteringsutrustningar följer halvledarmarknaden som beräknas växa med 7 procent per år under perioden Försäljningen av smartphones och surfplattor driver denna marknad. Vi räknar med att affärsområdet visar en genomsnittlig tillväxt om 5 procent per år under , samtidigt som EBITmarginalen förväntas uppgå till 10 procent. LDI läggs på is Under de senaste åren har investerat drygt 570 MSEK i att ta fram en ny produktserie, LDI 5s, som ska etablera bolaget som leverantör av produktionsutrustning för substrat. LDI lanserades i slutet av 2011 och två system utvärderas för närvarande hos kunder, varav Intel är en av dem. Totalmarknaden för LDI bedöms uppgå till MUSD årligen och 10

11 har som ambition att ta en marknadsandel om minst 20 procent. Om det blir ett positivt utfall bedömer vi att det kan gå fort för att sälja 5 till 10 system per år. Enligt våra beräkningar behöver dock bolaget sälja minst 10 system per år för att produkten ska vara lönsam. Utvecklingstakten på LDI har emellertid dragits ned på grund av svagare efterfrågan än förväntat, vilket troligtvis är kopplad till osäkra konjunkturutsikter. Solid intäktsbas Vi anser att numera har en mycket solid intäktsbas där stommen utgörs av en eftermarknadsförsäljning som uppgår till drygt 500 MSEK per år och en stabil systemförsäljning inom Ytmontering som beräknas uppgå till cirka 600 MSEK årligen. Ifjol uppgick den solida intäktsbasen till MSEK, och på 2-3 års sikt räknar vi med att den växer till MSEK. solid intäktsbas ( E) MSEK PG LDI SMT SMT aftermarket PG aftermarket E 2014E 2015E Källa: Redeye Research, Ovanpå den solida intäktsbasen kommer de fortsatt volatila intäkterna från maskritarförsäljningen att tillföra en ytterligare dimension, men försäljningen av systemen bedöms förbli oförutsägbar. I snitt räknar vi med en försäljning om 1-2 system per år. s framtida intjäning kommer dock inte stå och falla med hur försäljningen av maskritarna går då den intäkten bedöms utgöra en allt mindre andel av den totala omsättningen. Lanseringen av LDI 5s kan om några år addera ytterligare till den solida intäktsbasen med omkring 200 MSEK, förutsatt att system säljs per år, men utsikterna för detta scenario är osäkra. 11

12 Stark finansiell ställning motiverar utdelning har en mycket stark balansräkning med en nettokassa som uppgår till 517 MSEK. Bolaget har ingen historik av att dela ut kapital till aktieägarna, men mot bakgrund av den starka finansiella ställningen kan det vara läge för styrelsen att ta ny ställning till denna fråga. Indikation på fullvärderad aktie I vår värdering av har vi använt oss av DCF-värdering och anser att det motiverade värdet på aktien är 13 kronor per aktie. Aktien handlas till P/E 13,0x och EV/EBITDA 4,8x på 2014 års prognoser. Börsvärdet uppgår till MSEK varav nettokassan om 517 MSEK utgör 41 procent av värdet. Justerat för nettokassan värderas rörelsen i Micronic Mydata till P/E 7,6x och EV/EBITDA 5,5x på 2014 års vinstestimat. Värderingen ihop med kassan och utdelningspotentialen gör aktien klart intressant. 12

13 Detaljerade estimat SEKm Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4' Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13E 2013E 2014E Försäljning 295,2 300,7 276,5 481,4 1353,9 226,3 226,3 219,9 257,1 929,6 1279,4 varav Ytmontering 202,5 189,0 177,1 208,9 777,5 147,8 144,4 138,2 160,0 590,4 690,0 varav Mönsterritare 92,8 111,7 99,4 272,5 576,4 78,5 81,9 81,7 97,1 339,2 589,4 Kostnad sålda varor -153,3-187,5-189,8-211,4-742,0-131,2-126,7-119,8-133,6-511,3-676,7 Bruttoresultat 141,9 113,2 86,7 270,0 611,9 95,1 99,6 100,1 123,5 418,3 602,6 Forskning och Utveckling -66,1-63,8-94,5-65,6-290,0-48,3-51,5-35,3-41,0-176,1-215,0 Försäljningskostnader -51,0-47,9-70,5-43,0-212,4-34,2-35,2-33,7-40,0-143,1-180,0 Administrationskostnader -19,5-18,4-17,7-23,2-78,8-17,5-21,2-19,3-20,0-78,0-86,0 Övriga rörelseintäkter/kostnader -3,5 6,6-35,7-19,4-52,1-6,0 0,7-3,2 1,5-7,0-1,0 Nedskrivningar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 1,8-10,3-131,7 118,8-21,4-10,9-7,6 8,6 24,0 14,1 120,6 varav Ytmontering 28,9 23,3 26,3 27,0 105,5-3,6-5,0 9,1 16,0 16,5 58,0 varav Mönsterritare -25,5-32,0-126,4 93,3-90,6-5,7-1,0 1,2 9,0 3,5 69,0 Finansnetto 2,1 1,6 1,5 1,6 6,8 0,6 0,8 0,7 2,8 4,9 5,2 Resultat före skatt 3,9-8,7-130,2 120,4-14,6-10,3-6,8 9,3 26,8 19,0 125,9 Skatt -12,2-10,6-12,1 5,4-29,4 0,0-3,0-9,7-6,2-18,9-31,5 Nettoresultat -8,3-19,3-142,3 125,8-44,0-10,3-9,8-0,4 20,6 0,1 94,4 VPA, SEK -0,08-0,20-1,45 1,28-0,45-0,11-0,10 0,00 0,21 0,00 0,96 VPA tillväxt -67% -55% 6368% -791% -50% 24% -49% -100% -84% -100% 85062% Försäljningstillväxt y/y 16% 23% -16% 30% 13% -18% -18% -17% -45% -27% 30% varav Ytmontering 13% 7% -6% -19% -3% -27% -24% -22% -23% -24% 17% varav Mönsterritare 24% 69% -30% 147% 46% -15% -27% -18% -64% -41% 74% Bruttomarginal 48,1% 37,6% 31,4% 56,1% 45,2% 42,0% 44,0% 45,5% 48,0% 45,0% 47,1% varav Ytmontering 42,9% 39,8% 45,5% 44,8% 43,2% 38,4% 41,0% 43,1% 44,4% 41,8% 41,4% varav Mönsterritare 59,5% 34,1% 6,3% 64,7% 47,9% 48,8% 49,2% 49,7% 54,1% 50,6% 53,7% EBIT marginal 0,6% -3,4% -47,6% 24,7% -1,6% -4,8% -3,4% 3,9% 9,3% 1,5% 9,4% varav Ytmontering 14,3% 12,3% 14,9% 12,9% 13,6% -2,4% -3,5% 6,6% 10,0% 2,8% 8,4% varav Mönsterritare -27,5% -28,6% -127,2% 34,2% -15,7% -7,3% -1,2% 1,5% 9,3% 1,0% 11,7% Nettoskuld Utdelning (SEK/aktie) 0,00 0,5 0,7 Direktavkastning 0,0% 4,1% 5,8% Källa: Redeye Research, 13

14 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 5,0p Ratingförändringar i denna rapport: Vi gör inga förändringar i ratingen. Med anledning av att bolaget går in i en ny fas fattade styrelsen beslutet att ersätta ledarskapet. Lena Olving har varit VD och koncernchef från slutet av sommaren Tillväxtpotential 7,0p Micronic verkar inom flera nischade marknadssegment med 10-15%- långsiktig tillväxt. har en dominerande position inom displaysegmentet och dessutom en intressant position inom halvledarområdet, LDI samt ytmontering. Lönsamhet 4,0p Mönsterritare har inte kunnat visa upp en stabil vinstutvecklig medan Ytmontering visat bra vinsttillväxt. Bruttomarginalen ligger runt procent för Micronicdelen och 40-45% för MyDatadelen. Trygg placering 6,5p Med förvärvet av MyData blev Micronic något mindre känsligt för enstaka händelser men bolaget är konjunkturkänsligt. Den finansiella situationen är bra men Micronic-delen visar ännu inte en stabil vinst. Bolaget har dock flera långsiktiga ägare. Avkastningspotential 4,0p Micronic-aktien har noterats ned sedan toppen i våras och aktien handlas till en relativ låg historisk värdering. Den fundamentala värderingen indikerar en viss uppsida. Ett fåtal analytiker följer aktien. 14

15 Resultaträkning E 2014E 2015E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2014E 2015E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 6,0 % NPV FCF ( ) 152 Betavärde 1,5 NPV FCF ( ) 197 Riskfri ränta 3,0 % NPV FCF (2023-) 345 Räntepremie 0,0 % Rörelsefrämmade tillgångar 581 WACC 12,0 % Räntebärande skulder -2 Motiverat värde MSEK 1274 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 7,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 13,0 EBIT-marginal 6,8 % Börskurs, SEK 12,5 Lönsamhet E 2014E 2015E ROE -7% -4% 0% 8% 9% ROCE -4% -1% 2% 11% 12% ROIC -7% -2% 2% 17% 19% EBITDA-marginal 0% 2% 4% 10% 12% EBIT-marginal -5% -2% 2% 9% 10% Netto-marginal -7% -3% 0% 7% 8% Data per aktie E 2014E 2015E VPA -0,91-0,45 0,00 0,96 1,14 VPA just -0,91-0,45 0,00 0,96 1,14 Utdelning 0,00 0,00 0,50 0,70 0,80 Nettoskuld -5,41-5,91-6,55-6,14-5,90 Antal aktier 97,92 97,92 97,92 97,92 97,92 Värdering E 2014E 2015E Enterprise Value -529,4-578,8 582,5 622,4 646,3 P/E 0,0 0, ,8 13,0 11,0 P/S 0,0 0,0 1,3 1,0 0,8 EV/S -0,4-0,4 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA -217,2-18,4 16,4 4,8 3,7 EV/EBIT 8,1 27,1 41,3 5,2 4,5 P/BV 0,0 0,0 1,1 1,0 1,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 0,8 % Omsättning -11,9 % 3 mån 5,0 % Rörelseresultat, just NaN 12 mån 27,1 % V/A, just NaN Årets Början 23,4 % EK -2,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Bure Equity 38,0 % 38,0 % SHB fonder 7,7 % 7,7 % Nordea fonder 4,3 % 4,3 % DNB fonder (Sverige) 2,9 % 2,9 % Skandia fonder 2,8 % 2,8 % Catella fonder 2,5 % 2,5 % DFA fonder (USA) 2,2 % 2,2 % Avanza Penision 2,2 % 2,2 % Länsförsäkringar fondförvaltning 1,9 % 1,9 % Fjärde AP-fonden 1,8 % 1,8 % Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK 12,5 Antal aktier, milj 97,9 Börsvärde, MSEK 1224,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Lena Olving Per Ekstedt Anna Ulinder Patrik Tigerschiöld Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results February 04, 2014 Q1 report April 24, 2014 Q3 report October 28, 2013 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2014E 2015E Soliditet 78% 79% 86% 82% 80% Skuldsättningsgrad 1% 0% 1% 2% 2% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,8 0,9 0,7 0,9 1,0 Tillväxt E 2014E 2015E Försäljningstillväxt -7% 13% -31% 38% 13% VPA-tillväxt (just) -304% -50% -100% 85062% 18% Analytiker Victor Höglund victor.hoglund@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 15

16 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2014E 2015E 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% E 2014E 2015E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1, E 2014E 2015E 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% E 2014E 2015E 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden SMT PG EMEA Americas Asia Intressekonflikter Victor Höglund äger aktier i bolaget X: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är ett högteknologiskt företag som utvecklar och tillverkar laserbaserade mönsterritare för framställning av fotomasker samt avancerad ytmonteringsutrustning för elektronikproduktion. Bolaget grundades av Gerhard Westerberg. I dess nuvarande form har bolaget funnits sedan 1989 och hette ursprungligen Micronic Laser Systems men bytte sedermera bolagsnamn till efter förvärvet av Mydata har idag 560 medarbetare. Bolaget har sitt huvudkontor i Täby, Stockholm och har dotterbolag i tio länder. 16

17 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 17