/////// ////////// ////////// /////

Transkript

1 in the money JANUARi cb the first option in the warrant market warrants@nordiska.com

2 index Index Förändring +- % OMX TM % DJ Industrial Av. SM % S&P % NASDAQ % Nikkei % DAX % 2

3 Ett nytt år med många nya utmaningar Efter november månads börsuppgång var det nog många som tände nyårsraketerna lite väl tidigt då börsen vände tvärt ner igen. OMX TM slutade på minus 13% och om nedgången var lika svårsmält som julmaten låter vi vara osagt. En läxa som vi bittert fått lära oss under de senaste två tre åren är att börsen fortsätter att vara mycket volatil och att årsavkastningar kan både förloras och vinnas under mycket korta perioder. Samma sak gäller även för warrantmarknaden som är mycket volatil och för de investerare som placerar sig i rätt warranter kan belöningen bli mycket stor. Nya warranter: Från den 7 9 januari kommer vi att uppdatera vårt warrantprogram och vi emitterar då följande 23 nya warranter underliggande SäljKöp LösenpriS AktieWrt Slutdag Börskod ABB Köp 1203 CBK 30 Köp Dec-03 ABB3L30CBK ABB Sälj 1203 CBK 30 Sälj Dec-03 ABB3X30CBK Electrolux B Köp 1203 CBK 130 Köp Dec-03 ELU3L130CBK Electrolux B Sälj 1203 CBK 140 Sälj Dec-03 ELU3X140CBK Electrolux B Köp 1203 CBK 150 Köp Dec-03 ELU3L150CBK Ericsson B Köp 1203 CBK 7 Köp Dec-03 ERI3L7CBK Ericsson B Sälj 1203 CBK 7 Sälj Dec-03 ERI3X7CBK Nokia SDR Sälj 1203 CBK 150 Sälj Dec-03 NOK3X150CBK Nokia SDR Köp 1203 CBK 150 Köp Dec-03 NOK3L150CBK OMX TM Köp 0104 CBK 550 Köp Jan-04 IX4A550CBK OMX TM Sälj 0104 CBK 550 Sälj Jan-04 IX4M550CBK SE Banken A Köp 1203 CBK 80 Köp Dec-03 SEB3L80CBK SE Banken A Sälj 1203 CBK 80 Sälj Dec-03 SEB3X80CBK Securitas B Sälj 1203 CBK 110 Sälj Dec-03 SEC3X110CBK Securitas B Köp 1203 CBK 120 Köp Dec-03 SEC3L120CBK Skandia Köp 1203 CBK 20 Köp Dec-03 SDI3L20CBK Skandia Sälj 1203 CBK 20 Sälj Dec-03 SDI3X20CBK Stora R SEK Köp 1203 CBK 100 Köp Dec-03 STE3L100CBK Svenska Cellulosa B Köp 1203 CBK 300 Köp Dec-03 SCA3L300CBK TeliaSonera Köp 1203 CBK 35 Köp Dec-03 TLS3L35CBK TeliaSonera Sälj 1203 CBK 35 Sälj Dec-03 TLS3X35CBK Volvo B Köp 1203 CBK 150 Köp Dec-03 VOL3L150CBK Volvo B Sälj 1203 CBK 150 Sälj Dec-03 VOL3X150CBK KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES 3

4 Välkommen till december månads nyhetsbrev Warrantskolan Vi har fått många frågor om volatilitet och varför vi har olika volatiliteter på samma aktier men olika lösenpris? Detta är en av många bra frågor vi ofta får och vi väljer därför att repetera warrantskolan från juni då vi gick in lite djupare på detta ämne. Gå till sidan för att lära er lite extra om volatilitet. In the money önskar lycka till med affärerna under 2003 och hoppas ni får en trevlig läsning. 4

5 Börsen DAX Index KÄLLA: REUTERS 5

6 Börsen Nasdaq-100 Index KÄLLA: REUTERS

7 Börsen OMX TM Index KÄLLA: REUTERS 7

8 warrantskolan Volatilitetsvariationer hos warranter Vi har gått igenom volatilitet tidigare i warrantskolan (Nyhetsbrev mars). Volatilitet är ett mått på hur mycket den underliggande aktien svänger eller fluktuerar, och bestämmer priset på warranten i hög grad. Om exempelvis volatiliteten ökar för en köpwarrant, stiger priset på warranten därför att sannolikheten ökar att warranten kommer ha ett högre realvärde på slutdagen. I detta nummer av warrantskolan vill vi belysa variationer och förändringar hos volatiliteten som man kanske inte alltid tänker på, lite överkurs om man så vill. Nämligen volatilitetsvariationer över tiden samt över olika lösenpriser. Dessutom förklarar vi att volatiliteten är olika beroende på typ av warrant (amerikanskeuropeisk- eller asiatisk typ). volatilitetsvariationer hos warranter När man köper en warrant betalar man en visst pris, eller premie, för sin rättighet. Vi vet att priset vi betalar varierar över tiden, och att vi kan gå in respektive ut ur positionen till ett kraftigt varierat pris. Det finns sju parametrar som påverkar priset hos en warrant; underliggande pris, lösenpris, löptid, volalitet hos underliggande, riskfria räntan, utdelningar under löptiden för underliggande och warrantens ratio (antal warranterunderliggande). Av dessa prispåverkande parametrar är enbart tre konstanta under löptiden, eller efter man betalat ett visst pris för en warrant. Dessa är lösenpriset, löptiden (enbart datum för slutdagen, tiden till slutdagen ändras självklart), och ration. De andra prispåverkande parametrarna som i olika utsträckning kan ändras är alltså; underliggande pris, tiden till förfall, riskfria räntan (generellt relativt marginell betydelse), utdelningar (dessa är dock oftast kända i förväg eller kan prognostiseras), samt volatiliteten. Den sistnämnda behöver alltså inte vara konstant under löptiden, det är exempelvis inte ovanligt att volatiliteten sjunker under sommarmånaderna när aktiviteten på marknaden sjunker. Eller att volatiliteten ökar inför delårsrapporter när marknaden blir mer osäker som genererar ökat aktivitet. I graferna nedan kan den historiska volatilitetsutvecklingen studeras tillsammans med kursutveckling för Astra Zeneca, Ericsson och Stockholmsbörsens OMX-index (även ett 30-dgrs glidande medelvärde för kursutvecklingen). 8

9 Som investerare av warranter bör man notera följande av graferna; volatiliteten (även den implicita) sjunker ofta vid kursuppgångar och vice versa ökar volaliteten ofta vid kursnedgångar. [Standard] Daily QAZN.ST [Line, CC Volatility QAZN.ST, Close(Last Trade), Line Price SEK Volty SEK 30 QAZN.ST, Close(Last Trade), CC Volatility Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May KÄLLA: REUTERS 20 9

10 [Standard] Daily QERICb.ST [Line, CC Volatility 30] (STO) Price QERICb.ST, Close(Last Trade), Line SEK QERICb.ST, Close(Last Trade), CC Volatility Volty SEK 40 Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Mar May KÄLLA: REUTERS [Standard] Daily Q.OMX [Bar, MA 20, CC Volatility 30] Q.OMX, Last Trade, Bar Q.OMX, Close(Last Trade), MA Q.OMX, Close(Last Trade), CC Volatility (STO) Price SEK 680 Volty SEK Feb 02 Mar 02 Apr 02 May 02 KÄLLA: REUTERS

11 Ytterliggare en volatilitesvariation över tiden att notera för investerare är att för två warranter avseende samma underliggande och samma lösenpris och ratio men med olika löptid kan prissättas med olika implicita volatilitet. Detta beror på att marknaden och market-makern kan prognostisera olika volatilitet beroende på vald tidshorisont. Oftast används exempelvis olika långa tidsserier av historiska data när man prognostiserar volalitet avseende warranter med olika lång löptid. Variationer över olika lösenpriser I de flesta fall kan vi se att volatiliteten inte är konstant vid olika lösenpriser. Generellt brukar marknaden prissätta köpwarranter som är deep-in-the-money respektive far-out-of-the-money till högre volalitet än köpwarranter som är at-the-money. Detta gäller även säljwarranter och beror på att marknaden tror på en högre sannolikhet för stora kursfall än vad en normalfördelad sannolikhetsfördelning ger som antas gälla vid prissättning enligt Black-Scholes modellen som är accepterat som den rätta modellen vid prissättning. Dessa högre sannolikheter för extrema utfall gör att normalfördelningskurvan får ett utseende med tjockare svansar, eller så kallade fat tails. Om man studerar hur volaliteten varierar med lösenpriset, genom att plotta en graf med lösenpriset på x-axeln och den implicita volatiliteten på y-axeln får fenomenet vanligtvis ett utseende av ett så kallat smile, även kallat skevhet. I nedan graf har vi plottat ERIC2I CBK, med lösenpris 40, 50, 60 och 70 (endast som illustration). Om vi skulle plotta ERIC5A CBK, med lösenpris 25, 30, 35, 40 och 45 skulle vi se en liknande graf men med mindre smile-effekt. Detta beror på att smile-effekten vanligtvis är större ju närmare lösendagen warranten kommer. 11

12 80 75 ERIC2I CBK lösenpris Variationer beroende på typ av warrant KÄLLA: REUTERS Man delar in warranter i två olika huvudtyper; amerikansk typ och europeisk typ. En warrant av europeisk typ kan endast lösas på slutdagen, till skillnad från den amerikanska typen som kan lösas när som helst under löptiden. Samtliga warranter från Commerzbank är av europeisk typ, liksom de flesta av alla warranter som handlas på Stockholmsbörsen. De flesta europeiska warranter har kontant slutavräkning vilket innebär att ingen lösen sker på slutdagen heller då innehavaren erhåller realvärdet istället. Prissättningsmässigt så prisätts amerikanska warranter något högre då den implicita volatiliteten här är något högre på grund av innehavarens något större valmöjlighet. De flesta investerar utnyttjar inte tidigare lösen, därav mest europeiska warranter på börsen, då man inte vill betala för något som sällan utnyttjas. 12

13 En av de så kallade exotiska typer av warranter där konstruktionen ser annorlunda ut än traditionella warranter är asiatisk typ. Vid asiatiska typer beror värdet på slutdagen på ett medelpris av underliggande pris under någon tidsperiod under löptiden. Det finns även varianter där lösenpriset kan varieras och bestäms som ett visst medelvärde. På Stockholmsbörsen använder sig en del emitenter av asiatiska inslag i sina warranter genom så kallat asiatiskt slut (asian tail eller asian ending), genom att använda sig av den volymviktade genomsnittliga betalkursen under de 10 sista dagarna av löptiden. Hur påverkas då volaliteten av asiatiska slut? Teoretiskt sjunker den implicita volatiliteten, eftersom i den asiatiska perioden får eventuella kursförändringar på underliggande aktieindex svårt att slå igenom då slutkursen bestäms som ett medelvärde av hela den asiatiska perioden. Warranter med asiatisk slut skall alltså normalt betinga ett lägre pris än warranter vars slutkurs fastställs som sista betalkurs under slutdagen. Ju längre den asiatiska perioden är på slutet ju lägre teoretiskt pris får warranten. Inga warranter från Commerzbank har asiatiska slut. 13

14 alla warranter från Commerzbank Securities alla warranter Underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE ABB Sälj 0603 CBK 90 Sälj Jun ABB3R90CBK 27.8 ABB Köp 0903 CBK 80 Köp Sep ABB3I80CBK 81.6 ABB Köp 0903 CBK 95 Köp Sep ABB3I95CBK ABB Köp 1003 CBK 50 Köp Oct ABB3J50CBK 55.6 ABB Köp 0804 CBK 60 Köp Aug ABB4H60CBK 67.6 Allgon B Sälj 0203 CBK 60 Sälj Feb ALL3N60CBK 15 Allgon B Köp 1203 CBK 70 Köp Dec ALL3L70CBK Assa Abloy B Sälj 0203 CBK 140 Sälj Feb ASS3N140CBK Assa Abloy B Köp 1203 CBK 200 Köp Dec ASS3L200CBK Assa Abloy B Köp 0804 CBK 110 Köp Aug ASS4H110CBK AstraZeneca Köp 0903 CBK 550 Köp Sep AZN3I550CBK AstraZeneca Köp 1003 CBK 300 Köp Oct AZN3J300CBK 349 AstraZeneca Köp 1003 CBK 350 Köp Oct AZN3J350CBK 379 AstraZeneca Sälj 1103 CBK 450 Sälj Nov AZN3W450CBK AstraZeneca Sälj 1103 CBK 500 Sälj Nov AZN3W500CBK AstraZeneca Köp 0504 CBK 500 Köp May AZN4E500CBK AstraZeneca Köp 0504 CBK 550 Köp May AZN4E550CBK AstraZeneca Köp 0804 CBK 400 Köp Aug AZN4H400CBK Autoliv Sälj 0203 CBK 220 Sälj Feb ALI3N220CBK Autoliv Köp 1103 CBK 225 Köp Nov ALI3K225CBK Autoliv Köp 1103 CBK 250 Köp Nov ALI3K250CBK Billerud Köp 1103 CBK 100 Köp Nov BIL3K100CBK Billerud Köp 0304 CBK 110 Köp Mar BIL4C110CBK Electrolux B Köp 1203 CBK 210 Köp Dec ELU3L210CBK Ericsson B Sälj 0103 CBK Sälj Jan ERI3M32CBK 6.98 Ericsson B Köp 0103 CBK Köp Jan ERI3A36CBK 36.3 Ericsson B Köp 0103 CBK Köp Jan ERI3A43CBK Ericsson B Köp 0203 CBK Köp Feb ERI3B14CBK Ericsson B Sälj 0203 CBK Sälj Feb ERI3N18CBK 6.82 Ericsson B Köp 0503 CBK Köp May ERI3E18CBK Ericsson B Köp 0503 CBK Köp May ERI3E21CBK Ericsson B Sälj 0503 CBK Sälj May ERI3Q36CBK 7.42 Ericsson B Köp 0503 CBK Köp May ERI3E43CBK Ericsson B Köp 0503 CBK Köp May ERI3E50CBK KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES WEB SITE 14

15 underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE Ericsson B Köp 0603 CBK 7.25 Köp Jun ERI3F7CBK 8.84 Ericsson B Köp 0603 CBK 8.71 Köp Jun ERI3F8CBK 9.94 Ericsson B Köp 0603 CBK Köp Jun ERI3F10CBK Ericsson B Köp 0603 CBK Köp Jun ERI3F13CBK Ericsson B Köp 0703 CBK Köp Jul ERI3G18CBK Ericsson B Köp 0703 CBK Köp Jul ERI3G21CBK Ericsson B Sälj 0703 CBK Sälj Jul ERI3S21CBK 6.97 Ericsson B Köp 0903 CBK Köp Sep ERI3I32CBK Ericsson B Köp 0903 CBK Köp Sep ERI3I39CBK Ericsson B Köp 0903 CBK Köp Sep ERI3I47CBK Ericsson B Köp 0903 CBK Köp Sep ERI3I54CBK Ericsson B Köp 0903 CBK Köp Sep ERI3I72CBK Ericsson B Sälj 1003 CBK 10 Sälj Oct ERI3V10CBK 5 Ericsson B Köp 1003 CBK 10 Köp Oct ERI3J10CBK 11.8 Ericsson B Köp 0204 CBK Köp Feb ERI4B29CBK Ericsson B Köp 0204 CBK Köp Feb ERI4B39CBK Ericsson B Köp 0604 CBK Köp Jun ERI4F18CBK Ericsson B Sälj 0604 CBK Sälj Jun ERI4R21CBK 7.04 Ericsson B Köp 0604 CBK Köp Jun ERI4F21CBK Ericsson B Köp 0604 CBK 25.4 Köp Jun ERI4F25CBK Ericsson B Köp 0804 CBK 8 Köp Aug ERI4H8CBK 11.3 Ericsson B Köp 0804 CBK 12 Köp Aug ERI4H12CBK Ericsson B Köp 0105 CBK Köp Jan ERI5A18CBK Ericsson B Köp 0105 CBK Köp Jan ERI5A21CBK Ericsson B Köp 0105 CBK 25.4 Köp Jan ERI5A25CBK Ericsson B Köp 0105 CBK Köp Jan ERI5A29CBK Ericsson B Köp 0105 CBK Köp Jan ERI5A32CBK Europolitan Sälj 0603 CBK 55 Sälj Jun EUR3R55CBK 39.6 Europolitan Köp 0603 CBK 60 Köp Jun EUR3F60CBK 61.8 Europolitan Köp 1103 CBK 70 Köp Nov EUR3K70CBK 72.8 Hennes & Mauritz B Köp 0903 CBK 250Köp Sep HM3I250CBK Hennes & Mauritz B Sälj 1003 CBK 150Sälj Oct HM3V150CBK 137 Hennes & Mauritz B Köp 0204 CBK 200Köp Feb HM4B200CBK 218 Hennes & Mauritz B Köp 0204 CBK 250Köp Feb HM4B250CBK 258 Hennes & Mauritz B Köp 0804 CBK 175Köp Aug HM4H175CBK 210 KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES 15

16 alla warranter från Commerzbank Securities underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE H&M B Köp 0804 CBK 200 Köp Aug HM4H200CBK H&M B Köp 0305 CBK 250 Köp Mar HM5C250CBK 270 H&M B Köp 0305 CBK 300 Köp Mar HM5C300CBK Holmen B Sälj 0203 CBK 225 Sälj Feb HOL3N225CBK Holmen B Köp 1203 CBK 275 Köp Dec HOL3L275CBK Holmen B Köp 0804 CBK 220 Köp Aug HOL4H220CBK Kinnevik B Köp 0203 CBK 175 Köp Feb KIN3B175CBK Nokia SDR Köp 0103 CBK 150 Köp Jan NOK3A150CBK Nokia SDR Sälj 0103 CBK 150 Sälj Jan NOK3M150CBK 136 Nokia SDR Köp 0103 CBK 175 Köp Jan NOK3A175CBK Nokia SDR Sälj 0103 CBK 175 Sälj Jan NOK3M175CBK Nokia SDR Sälj 0103 CBK 200 Sälj Jan NOK3M200CBK Nokia SDR Köp 0103 CBK 200 Köp Jan NOK3A200CBK Nokia SDR Köp 0103 CBK 225 Köp Jan NOK3A225CBK Nokia SDR Köp 0103 CBK 250 Köp Jan NOK3A250CBK Nokia SDR Sälj 0103 CBK 250 Sälj Jan NOK3M250CBK Nokia SDR Köp 0103 CBK 300 Köp Jan NOK3A300CBK Nokia SDR Köp 0503 CBK 175 Köp May NOK3E175CBK Nokia SDR Köp 0503 CBK 200 Köp May NOK3E200CBK 205 Nokia SDR Köp 0503 CBK 225 Köp May NOK3E225CBK Nokia SDR Köp 0503 CBK 275 Köp May NOK3E275CBK Nokia SDR Köp 0503 CBK 300 Köp May NOK3E300CBK Nokia SDR Köp 0503 CBK 350 Köp May NOK3E350CBK Nokia SDR Köp 0603 CBK 100 Köp Jun NOK3F100CBK 146 Nokia SDR Köp 0603 CBK 110 Köp Jun NOK3F110CBK Nokia SDR Köp 0603 CBK 120 Köp Jun NOK3F120CBK Nokia SDR Köp 0603 CBK 130 Köp Jun NOK3F130CBK 157 Nokia SDR Köp 0903 CBK 150 Köp Sep NOK3I150CBK Nokia SDR Köp 0903 CBK 175 Köp Sep NOK3I175CBK Nokia SDR Köp 0903 CBK 200 Köp Sep NOK3I200CBK Nokia SDR Köp 0903 CBK 250 Köp Sep NOK3I250CBK Nokia SDR Köp 0903 CBK 300 Köp Sep NOK3I300CBK 302 Nokia SDR Sälj 1003 CBK 100 Sälj Oct NOK3V100CBK 88 Nokia SDR Köp 1103 CBK 175 Köp Nov NOK3K175CBK 195 Nokia SDR Köp 1103 CBK 225 Köp Nov NOK3K225CBK KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES

17 alla warranter från Commerzbank Securities Underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE Nokia SDR Sälj 1103 CBK 225 Sälj Nov NOK3W225CBK 136 Nokia SDR Köp 1103 CBK 250 Köp Nov NOK3K250CBK Nokia SDR Köp 0204 CBK 250 Köp Feb NOK4B250CBK Nokia SDR Köp 0204 CBK 300 Köp Feb NOK4B300CBK Nokia SDR Köp 0804 CBK 140 Köp Aug NOK4H140CBK Nokia SDR Köp 0804 CBK 160 Köp Aug NOK4H160CBK Nokia SDR Köp 0105 CBK 200 Köp Jan NOK5A200CBK Nokia SDR Köp 0105 CBK 250 Köp Jan NOK5A250CBK Nokia SDR Köp 0105 CBK 300 Köp Jan NOK5A300CBK Nokia SDR Köp 0105 CBK 350 Köp Jan NOK5A350CBK 359 Nokia SDR Köp 0105 CBK 400 Köp Jan NOK5A400CBK Nokia SDR Köp 0105 CBK 450 Köp Jan NOK5A450CBK 455 Nordea Sälj 0203 CBK 50 Sälj Feb NDA3N50CBK 40.2 Nordea Köp 0903 CBK 75 Köp Sep NDA3I75CBK Nordea Köp 1003 CBK 50 Köp Oct NDA3J50CBK Sandvik Köp 0804 CBK 220 Köp Aug SAN4H220CBK 249 SE Banken A Köp 1203 CBK 125 Köp Dec SEB3L125CBK SE Banken A Köp 0804 CBK 95 Köp Aug SEB4H95CBK 103 Securitas B Köp 1003 CBK 170 Köp Oct SEC3J170CBK 177 Skandia Köp 0303 CBK 45 Köp Mar SDI3C45CBK Skandia Köp 0303 CBK 50 Köp Mar SDI3C50CBK Skandia Sälj 0303 CBK 50 Sälj Mar SDI3O50CBK 24.4 Skandia Köp 0303 CBK 60 Köp Mar SDI3C60CBK Skandia Sälj 0303 CBK 60 Sälj Mar SDI3O60CBK 24.6 Skandia Köp 0303 CBK 65 Köp Mar SDI3C65CBK Skandia Köp 0903 CBK 80 Köp Sep SDI3I80CBK Skandia Köp 0903 CBK 100 Köp Sep SDI3I100CBK Skandia Sälj 1003 CBK 30 Sälj Oct SDI3V30CBK Skandia Köp 1003 CBK 30 Köp Oct SDI3J30CBK 35.7 Skandia Köp 0204 CBK 50 Köp Feb SDI4B50CBK 53.2 Skandia Sälj 0204 CBK 50 Sälj Feb SDI4N50CBK 22.6 Skandia Köp 0204 CBK 60 Köp Feb SDI4B60CBK 62.2 Skandia Köp 0204 CBK 70 Köp Feb SDI4B70CBK 71.6 Skandia Köp 1105 CBK 70 Köp Nov SDI5K70CBK 76.2 Skandia Köp 1105 CBK 90 Köp Nov SDI5K90CBK 94.6 KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES 17

18 alla warranter från Commerzbank Securities Underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE Skanska B Sälj 1003 CBK 50 Sälj Oct SKA3J50CBK 41.6 Skanska B Köp 1203 CBK 130 Köp Dec SKA3L130CBK Skanska B Köp 0804 CBK 60 Köp Aug SKA4H60CBK 67 SKF B Sälj 0903 CBK 200 Sälj Sep SKF3U200CBK SKF B Köp 0903 CBK 250 Köp Sep SKF3I250CBK 272 SSAB A Sälj 0603 CBK 100 Sälj Jun SSA3R100CBK 90.2 SSAB A Köp 0603 CBK 110 Köp Jun SSA3F110CBK SSAB A Köp 0204 CBK 130 Köp Feb SSA4B130CBK Stora R SEK Köp 0903 CBK 150 Köp Sep STE3I150CBK Stora R SEK Sälj 1003 CBK 100 Sälj Oct STE3V100CBK Stora R SEK Köp 0804 CBK 120 Köp Aug STE4H120CBK Svenska Cellulosa B Sälj 0903 CBK 300 Sälj Sep SCA3U300CBK Svenska Cellulosa B Köp 0903 CBK 350 Köp Sep SCA3I350CBK 368 Swedish Match Sälj 0903 CBK 65 Sälj Sep SWM3U65CBK 58.6 Swedish Match Köp 0903 CBK 70 Köp Sep SWM3I70CBK 78.4 Swedish Match Köp 0304 CBK 85 Köp Mar SWM4C85CBK 92 Tele2 B Köp 0603 CBK 140 Köp Jun TEL3F140CBK 236 Tele2 B Köp 0603 CBK 175 Köp Jun TEL3F175CBK 246 Tele2 B Köp 0903 CBK 200 Köp Sep TEL3I200CBK 256 Tele2 B Sälj 0903 CBK 200 Sälj Sep TEL3U200CBK Tele2 B Köp 0903 CBK 250 Köp Sep TEL3I250CBK Tele2 B Köp 0903 CBK 350 Köp Sep TEL3I350CBK Tele2 B Köp 0903 CBK 400 Köp Sep TEL3I400CBK Tele2 B Köp 0204 CBK 350 Köp Feb TEL4B350CBK Tele2 B Köp 0204 CBK 400 Köp Feb TEL4B400CBK TeliaSonera Köp 0903 CBK 65 Köp Sep TLS3I65CB.ST TeliaSonera Köp 1203 CBK Köp Dec TLS3L89CB.ST Trelleborg B Sälj 0203 CBK 75 Sälj Feb TRE3N75CBK 69.9 Trelleborg B Köp 1203 CBK 90 Köp Dec TRE3L90CBK 92.6 Volvo B Sälj 0203 CBK 170 Sälj Feb VOL3N170CBK Volvo B Köp 1103 CBK 200 Köp Nov VOL3K200CBK WM Data B Köp 0603 CBK 25 Köp Jun WM3F25CBK WM Data B Köp 0603 CBK 30 Köp Jun WM3F30CBK WM Data B Köp 1003 CBK 12 Köp Oct WM3J12CBK KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES

19 19

20 index warranter från Commerzbank Securities index warranter Underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE DAX 30 Sälj 1203 CBK 2500 Sälj EUR Dec DAX3X2500CBK EUR 2263 DAX 30 Köp 1203 CBK 3000 Köp EUR Dec DAX3L3000CBK EUR3538 DAX 30 Sälj 1203 CBK 3000 Sälj EUR Dec DAX3X3000CBK EUR2579 DAX 30 Köp 1203 CBK 3500 Köp EUR Dec DAX3L3500CBK EUR3827 Dow Jones Ind SM Sälj 0903 CBK Sälj $ Sep DX3U10000CBK $8411 Dow Jones Ind SM Köp 0903 CBK Köp $ Sep DX3I10000CBK $10244 Dow Jones Ind SM Köp 0903 CBK Köp $ Sep DX3I11000CBK $11800 Dow Jones Ind SM Sälj 1203 CBK 8000 Sälj $ Dec DX3X8000CBK $7305 Dow Jones Ind SM Köp 1203 CBK 9000 Köp $ Dec DX3L9000CBK $9672 Dow Jones Ind SM Köp 0304 CBK Köp $ Mar DX4C12000CBK $12111 Dow Jones Ind SM Köp 0304 CBK Köp $ Mar DX4C13000CBK $13055 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 1300 Köp $ Mar NX3C1300CBK $1312 Nasdaq-100 Sälj 0303 CBK 1400 Sälj $ Mar NX3O1400CBK $1057 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 1400 Köp $ Mar NX3C1400CBK $1404 Nasdaq-100 Sälj 0303 CBK 1500 Sälj $ Mar NX3O1500CBK $1067 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 1500 Köp $ Mar NX3C1500CBK $1501 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 1600 Köp $ Mar NX3C1600CBK $1600 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 1800 Köp $ Mar NX3C1800CBK $1800 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 2000 Köp $ Mar NX3C2000CBK $2000 Nasdaq-100 Köp 0303 CBK 2500 Köp $ Mar NX3C2500CBK $2500 Nasdaq-100 Sälj 0603 CBK 1400 Sälj $ Jun NX3R1400CBK $1046 Nasdaq-100 Köp 0603 CBK 1600 Köp $ Jun NX3F1600CBK $1608 Nasdaq-100 Köp 0603 CBK 1800 Köp $ Jun NX3F1800CBK $1822 Nasdaq-100 Köp 0603 CBK 2000 Köp $ Jun NX3F2000CBK $2000 Nasdaq-100 Sälj 0903 CBK 1600 Sälj $ Sep NX3U1600CBK $1078 Nasdaq-100 Köp 0903 CBK 2000 Köp $ Sep NX3I2000CBK $2011 Nasdaq-100 Köp 0903 CBK 2200 Köp $ Sep NX3I2200CBK $2206 Nasdaq-100 Köp 1203 CBK 900 Köp $ Dec NX3L900CBK $1142 Nasdaq-100 Sälj 1203 CBK 900 Sälj $ Dec NX3X900CBK $812 Nasdaq-100 Köp 1203 CBK 1100 Köp $ Dec NX3L1100CBK $1240 Nasdaq-100 Köp 1203 CBK 1300 Köp $ Dec NX3L1300CBK $1980 Nasdaq-100 Köp 0304 CBK 1600 Köp $ Mar NX4C1600CBK $ KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES

21 Underliggande SäljKöp Lösenpris AktieWrt Slutdag Delta Elasticitet tet Börskod BE Nasdaq-100 Köp 0304 CBK 1800 Köp $ Mar NX4C1800CBK $1821 Nasdaq-100 Köp 0304 CBK 2000 Köp $ Mar NX4C2000CBK $2012 Nasdaq-100 Köp 0304 CBK 2200 Köp $ Mar NX4C2200CBK $2206 Nikkei 225 Sälj 1203 CBK 9000 Sälj Y Dec NI3X9000CBK Y8991 Nikkei 225 Köp 1203 CBK Köp Y Dec NI3L10000CBK Y10035 OMX TM Köp 0403 CBK 900 Köp Apr IX3D900CBK 900 OMX TM Köp 0403 CBK 1000 Köp Apr IX3D1000CBK 1000 OMX TM Köp 0403 CBK 1100 Köp Apr IX3D1100CBK 1100 OMX TM Köp 0403 CBK 1200 Köp Apr IX3D1200CBK 1200 OMX TM Köp 0403 CBK 1300 Köp Apr IX3D1300CBK 1300 OMX TM Köp 0803 CBK 700 Köp Aug IX3H700CBK 705 OMX TM Sälj 0803 CBK 700 Sälj Aug IX3T700CBK 500 OMX TM Köp 0803 CBK 800 Köp Aug IX3H800CBK 801 OMX TM Köp 1003 CBK 500 Köp Oct IX3J500CBK 568 OMX TM Sälj 1003 CBK 500 Sälj Oct IX3V500CBK -437 OMX TM Köp 1003 CBK 600 Köp Oct IX3J600CBK 627 OMX TM Köp 0304 CBK 700 Köp Mar IX4C700CBK 714 OMX TM Köp 0304 CBK 800 Köp Mar IX4C800CBK 803 OMX TM Köp 0304 CBK 900 Köp Mar IX4C900CBK 900 OMX TM Köp 0304 CBK 1000 Köp Mar IX4C1000CBK 1000 OMX TM Köp 0804 CBK 700 Köp Aug IX4H700CBK 733 KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES 21

22 Vinnare och Förlorare december 2002 Vinnare december 2002 Underliggande KöpSälj Börskod Lösenpris AktieWrt Slutdag Warrant utveckling Aktiens 1 Nokia SDR Sälj NOK3M150CBK Jan % -21% 2 Nokia SDR Sälj NOK3M175CBK Jan % -21% 3 Holmen B Sälj HOL3N225CBK Feb % -12% 4 Volvo B Sälj VOL3N170CBK Feb % -17% 5 Trelleborg B Sälj TRE3N75CBK Feb % -12% 6 Nokia SDR Sälj NOK3M200CBK Jan % -21% 7 OMX TM Sälj IX3V500CBK Oct % -14% 8 Assa Abloy B Sälj ASS3N140CBK Feb % -18% 9 Nokia SDR Sälj NOK3V100CBK Oct % -21% 10 SKF B Sälj SKF3U200CBK Sep % -12% KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES Förlorare december 2002 Underliggande KöpSälj Börskod Lösenpris AktieWrt Slutdag Warrant utveckling Aktiens 1 Allgon B Köp ALL3L70CBK Dec-03-91% -49% 2 Ericsson B Köp ERI3E18CBK May-03-85% -31% 3 Ericsson B Köp ERI3E21CBK May-03-88% -31% 4 Nokia SDR Köp NOK3A150CBK Jan-03-85% -21% 5 Nokia SDR Köp NOK3E275CBK May-03-88% -21% 6 Nokia SDR Köp NOK3A200CBK Jan-03-92% -21% 7 Nokia SDR Köp NOK3A175CBK Jan-03-97% -21% 8 OMX TM Köp IX3H800CBK Aug-03-83% -14% 9 Nasdaq-100 Köp NX3C1500CBK $ Mar-03-89% -12% 10 Nasdaq-100 Köp NX3C1400CBK $ Mar-03-91% -12% KÄLLA: COMMERZBANK SECURITIES 22

23 Allmän information och adresser Som ett av många hjälpmedel erbjuder vi en mycket extensiv hemsida där du kan räkna på och jämföra alla warranter på marknaden. Gå in och jämför, skapa din portfölj eller surfa bara runt självklart är denna tjänst helt kostnadsfri. Vi har gjort om en hel del på hemsidan och vi vill gärna höra era synpunkter och vill som vanligt slå ett slag för warrantkalkylatorn som kan vara ett mycket bra verktyg till bättre warrantaffärer. Du kan även ringa där du kan beställa broschyrer, prospekt och månadsbrev samt snabbt och enkelt får svar på frågor. Information om våra warranter hittar du dessutom på TV4 Texttv sidorna Vår målsättning är att ta fram attraktiva produkter som efterfrågas på marknaden. Vi vill gärna höra vad du tycker om vårt utbud. Kanske saknar du en warrant på en speciell aktie, kanske är vår spread för stor eller priset inte marknadsmässigt? Hör av dig med synpunkter och förslag så att vi kan bli bättre. Ring oss på eller e-posta till Lycka till önskar Commerzbank och Bankaktiebolaget JP Nordiska! THE FIRST OPTION IN THE WARRANT MARKET 23

24 Information om OMX TM Index I OMX TM Index ingår de 30 aktier som har den i kronor räknat största omsättningen på Stockholmsbörsen. Friskrivning Dessa Warranter är inte i något avseende garanterade, godkända, emitterade eller understödda av OM AB ( OM ) och OM lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMX Index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMX Index vid viss tidpunkt. OMX Index sammanställs och beräknas av en indexgivare på uppdrag av OM. OM respektive indexgivaren skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMX Index. OM respektive indexgivaren skall ej heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMX Index. OM, OMX, OMX Index är varumärken tillhörande OM och används enligt licens från OM AB. Nasdaq 100 Index är ett modifierat kapitaliseringsviktat index baserat på de 100 största och mest omsatta nationella och internationella bolagen utanför finanssektorn som är noterade på Nasdaq-100. Friskrivning Dessa Warranter (Produkterna) varken sponsras, rekommenderas, säljs eller marknadsförs av The Nasdaq Stock Market, Inc. med närstående bolag (Nasdaq med närstående bolag kallas nedan Bolagen). Bolagen uttalar sig inte om ifall Produkterna är lagliga eller lämpliga eller om beskrivningar och tillkännagivanden som har samband med Produkterna är korrekta eller fullständiga. Bolagen gör varken uttryckliga eller underförstådda utfästelser till Produkternas ägare eller till allmänheten beträffande det tillrådliga i att investera i värdepapper i allmänhet eller i Produkterna i synnerhet eller beträffande förmågan hos Nasdaq 100 Index att följa den allmänna utvecklingen på aktiemarknaden. Bolagens enda samröre med COMMERZBANK AKTIENGESELLSCHAFT (Licenstagaren) gäller licenseringen av varu- och tjänstemärkena Nasdaq - 100, Nasdaq 100 Index och Nasdaq samt vissa firmor som tillhör Bolagen liksom användningen av Nasdaq 100 Index som fastställs, sammanställs och beräknas av Nasdaq utan hänsyn till Licenstagaren eller Produkterna. Nasdaq har ingen skyldighet att beakta behoven hos Licenstagaren eller ägarna till Produkten(erna) vid fastställandet, sammanställningen eller beräkningen av Nasdaq 100 Index. Bolagen är inte ansvariga för och har inte deltagit vid fastställandet av tidpunkten för, priserna på eller kvantiteten av dende Produkt(er) som skall utges eller vid fastställandet eller beräkningen av den ekvation som skall användas när Produkten(erna) konverteras till kontanter. Bolagen har inget ansvar för hanteringen eller markandsföringen av eller handeln med Produkten(erna). BOLAGEN GARANTERAR INTE RIKTIGHETEN OCHELLER DEN OAVBRUTNA BERÄKNINGEN AV NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR VARKEN UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER BETRÄFFANDE DE RESULTAT SOM LICENSTAGAREN, PRODUKTERNAS ÄGARE ELLER ANDRA FYSISKA ELLER JURIDISKA PERSONER KOMMER ATT UPPNÅ GENOM ATT ANVÄNDA NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR INGA UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER OCH FRISKRIVER SIG UTTRYCKLIGEN FRÅN ALLA GARANTIER OM SÄLJBARHET ELLER LÄMPLIGHET FÖR VISST ÄNDAMÅL ELLER VISS ANVÄNDNING BETRÄFFANDE NASDAQ 100 INDEX ELLER DÄRI INGÅENDE UPPGIFTER. UTAN Inskränkning AV OVANSTÅENDE SKALL BOLAGEN UNDER INGA OMSTÄNDIGHETER HA NÅGOT ANSVAR FÖR UTEBLIVEN VINST ELLER DIREKTA ELLER INDIREKTA SKADOR ÄVEN OM BOLAGEN BLIVIT UNDERRÄTTADE OM RISKEN FÖR SÅDANA SKADOR. All information är baserad på källor som Commerzbank AG anser tillförlitliga, men ingen garanti eller riktighet i informationen kan ges av Commerzbank AG. All information kan ändras utan underrättelse. Denna information är sammanställd i informationssyfte och inte avsett som och får därför inte heller betraktas som ett erbjudande eller ansökan om att förvärva eller sälja warranter. Commerzbank Group och gruppens personal kan också äga eller bygga upp innehav eller handla med sådana säkerheter och derivat och också sälja dessa när helst man anser lämpligt. Commerzbank Group kan utfärda warranter på företag man också har bankaffärer eller andra affärer med. Commerzbank Group påtar sig inget som helst ansvar för någon utgift, förlust eller skada som uppstår som en följd av eller på något sätt i samband med användningen av den här informationen. Commerzbank AGs London-kontor handlar inte direkt med privata kunder. Commerzbank AGs London-kontor tillhandahåller bara information om bankens produkter och ger inga investeringsråd. Om du vill ha ytterligare råd eller handla med warranter bör du kontakta din vanliga investeringsrådgivare. Denna information är utfärdad av Commerzbank AGs London-kontor Denna information är utfärdad av Commerzbank AGs London-kontor, reglerad av FSA, Medlem av London Stock Exchange. Commerzbank Securities 60 Gracechurch Street London EC3V 0HR Principal offices in Frankfurt, London, Prague, Tokyo and New York. cb