/ in the money / / the first option in the warrant market / nr 2 / 2004 februari

Transkript

1 in the mney nr februari cb the first ptin in the warrant market warrants@kaupthing.se

2 index Index Förändring +- % OMX TM % DJ Industrial Av. SM % S&P % NASDAQ % Nikkei % DAX % 2

3 Välkmmen till januari månads nyhetsbrev! HEJ ALLA WARRANTHANDLARE! Välkmna till februari månads nyhetsbrev In the Mney. Året har börjat med en smakstart, med många bra rapprter sm kmmer in har alla förutsättningar att bli ett spännande ch givande warrantår. Vi hppas att förra månadens warrantskla var givande ch att det stärkte era kunskaper i ämnet indexwarranter. Hade ni alla rätt på det avslutande quizzet? Om ni har ytterligare frågr m indexwarranter, eller m någt annat sm har med Cmmerzbanks warranter att göra, är ni välkmna att höra av er. Kntaktuppgifterna står sm vanligt i slutet av månadsbrevet. Sm vanligt inleder vi brevet med börskrönikan, sm tar en titt på hur det gick under januari ch hur framtiden ser ut. Sedan kmmer ett nytt avsnitt av warrantsklan, sm denna månad handlar m en av de mest centrala delarna i warranthandeln: Black-Schles frmel. Alla warranter måste prissättas ch detta sker nästan uteslutande med Black-Schles. Vi berättar krt m vilka antaganden sm ligger bakm mdellen, hur den ser ut ch hur warrantpriset påverkas av lika marknadsrörelser. Sedan tittar vi på den senaste månadens vinnare ch förlrare ch vilka warranter sm har högst elasticitet. Vi avslutar med en förteckning över Cmmerzbanks samtliga warranter. Till sist vill vi ckså passa på att berätta m att vår hemsida har fått nya ch förbättrade analysverktyg, för att du sm placerare skall kunna göra bättre warrantaffärer. Vi har gjrt kalkylatrn ch scenarianalysen tydligare, samt lagt till verktygen Hedga aktie ch Cash Extractin. Hur verktygen fungerar ch vilka fördelar de kan ge dig förklarar vi på sidrna Vi vill sist av allt önska lycka till med warranthandeln ch en trevlig läsning! Cmmerzbank Securities & Kaupthing Bank Sverige 3

4 Börskrönikan FORTSATT BÖRSOPTIMISM Psitiva knjunktursignaler, stigande blagsvinster ch frtsatt låga räntr har varit drivkrafterna för aktiemarknaden de senaste månaderna. Den starka börsutvecklingen har frtsatt under inledningen av Världens börser avslutade 2003 starkt ch uppgången har frtsatt i inledningen av 2004 inför blagsrapprterna för fjärde kvartalet. Den starka utvecklingen berr på ett flertal faktrer. STARK KONJUNKTURSTATISTIK Knjunkturstatistiken har frtsatt att peka uppåt, särskilt i USA där flera indikatrer har nått de högsta nivåerna sedan början av 1980-talet. Det är särskilt de så kallade knfidensindikatrerna sm nått mycket höga nivåer. Inköpschefsindex uppgick till 66,2 i december, vilket är den högsta nivån sedan december Samtidigt frtsätter bstadsbyggandet uppåt ch antalet ansökningar m att låna till husköp nådde i början av året den högsta nivån någnsin. Den eknmiska statistik sm pessimisterna främst fkuserar på är sysselsättningen, sm inte ökar så mycket sm förväntat. Går man tillbaka ch granskar utvecklingen under förra lågknjunkturen i början av 1990-talet var det även då en fördröjning när det gäller arbetsmarknaden. OPTIMISM HOS FÖRETAGEN En annan faktr sm drivit upp börsen är att flera blag kmmunicerat att utvecklingen varit starkare än väntat det senaste kvartalet. Det har drivit upp börskurserna inför rapprtperiden sm vi nu är mitt uppe i. Nkia meddelade i början av januari att man kmmer att slå marknadens vinstprgns för fjärde kvartalet, vilket gav ett rejält lyft för aktien. Flera andra blag, främst amerikanska, inm IT Telekm har flaggat för starkare utveckling än väntat. 4

5 Börskrönikan STIGANDE VINSTFÖRVÄNTNINGAR De fallande räntrna har givit stöd till aktiemarknaden under det senaste halvåret. Både i Sverige ch USA har 10-årsräntan fallit med 0,5 prcentenheter. Samtidigt har marknadens vinstförväntningar stigit. För det breda indexet S&P 500 har rullande 12-månadersvinsten justerats upp 3,2 prcent det senaste kvartalet. Värderingen enligt den s k FED-mdellen är trts börsuppgången på ungefär samma nivå sm för tre månader sedan. Enligt mdellen är S&P 500 teretiskt undervärderat med ca 30 prcent. Räntan är dck en känslig parameter i mdellen ch då vi kan räkna med att räntrna kmmer att stiga från nuvarande nivå, i takt med att knjunkturen förbättras, har detta en dämpande effekt på ptentialen för börsen. 5

6 warrantsklan - Black - schles En av finansvärldens mest kända frmler är Black-Schles ptinsvärderingsfrmel. Den lanserades 1973 av Fischer Black ch Myrn Schles, ch betydde ett strt genmbrtt när det gäller värdering av ptiner. Dess betydelse är faktiskt större än så, eftersm den bidrg till att hela den eknmiska ingenjörsknsten fick ett lyft ch därmed blev accepterad sm vetenskap. Denna betydelse visade sig inte minst genm att två av grundarna Myrn Schles ch Rbert Mertn mttg Nbelpriset Black-Schles är idag den överlägset mest använda frmeln för värdering av ptiner. Eftersm warranter är ptiner, så går det utmärkt att värdera även warranter med Black-Schles. Vi kmmer i denna upplaga av warrantsklan att diskutera vilka antaganden sm ligger bakm frmeln. Sedan tittar vi på hur frmeln ser ut ch hur den fungerar. Sm vi kmmer se är frmeln ganska enkel till utseendet, vilket är en av rsakerna till dess allmänna acceptans. Det har under åren sedan 1973 presenterats en mängd mdeller sm påståtts vara mer exakta ch mer pålitliga än Black- Schles. Dck har de varit längre ch mer kmplicerade, varför de aldrig fått samma ftfäste eller acceptans. VARFÖR BEHÖVS EN FORMEL? Varför är det då intressant att ta fram en frmel för värdering av ptiner ch warranter? För att förklara detta gör vi en snabbrepetitin av begreppen realvärde ch tidsvärde. En warrants realvärde, eller innebende värde, är det värde sm warranten skulle ha m lösendagen var idag. För att en warrant skall ha ett realvärde krävs för köpwarranten (säljwarranten) att aktiepriset är högre (lägre) än lösenpriset. Då räknas realvärdet för köpwarranten ut genm: aktiepris lösenpris 6

7 warrantsklan - black-schles ch för säljwarranten: lösenpris aktiepris Om aktiepriset är lägre än lösenpriset för köpwarranten, ch tvärtm för säljwarranten, är realvärdet nll. Ett exempel: Vi har en köpwarrant i Ericssn med lösenpris 15 krnr. Ericssn-aktien står i 17 krnr. Dåblir realvärdet = 2 krnr, dvs warranten är in-the-mney. Om lösenpriset hade varit 18 krnr skulle realvärdet blivit = -1 => realvärdet är nll. Hur kmmer det sig att warranter med realvärde nll ändå kan ha ett värde? Detta berr på tidsvärdet. Warranten har ju hela löptiden på sig att få ett realvärde, hur skattas ett värde för det? Givet en löptid på t.ex. ett år, hur kmmer den underliggande aktien uppföra sig under denna tid, ch vad är sannlikheten för att aktiens pris hamnar över (under) lösenpriset? Lägg dessutm till att alla investerare har lika riskpreferenser, dvs hur hur mycket risk de vill ta på sig ch vad de kräver för avkastning för att ta den risken. Hur uppskattas ett värde för allt detta? Svaret är en mdell där alla dessa parametrar tas hänsyn till. Black-Schles används alltså för att värdera tidsvärdet i warranten, eftersm realvärdet alltid kan räknas ut enligt det enkla sambandet van. ANTAGANDEN Black-Schles frmel är uppbyggd på en rad antaganden m hur marknaden fungerar, ch även hur priskurvan hs den underliggande aktien ser ut. Några viktiga antaganden är: 1. Aktiepriset följer en statistisk prcess sm kallas Brwnsk rörelse, där såväl den förväntade avkastningen sm vlatiliteten antas vara knstanta under resterande löptid. 2. Den förväntade avkastningen på en placering är alltid den riskfria räntan. 3. På marknaden finns inga avgifter (t.ex. curtage) eller skatter. 4. Aktien betalar inga utdelningar under löptiden. 5. Den riskfria räntan är knstant under resterande löptid. 7

8 warrantsklan - Black - schles Vad en Brwnsk rörelse är kmmer vi inte att gå in på, men de flesta höjer ng på ögnbrynen då både den riskfria räntan ch vlatiliteten antas vara knstanta under hela den resterande löptiden. Detta stämmer inte; t.ex. under smmaren när aktiviteten ch vlatiliteten går ner, eller inför kvartalsrapprter när marknaden är säker ch vlatiliteten stiger. Vi får ta hänsyn till att mdeller av verkligheten innehåller förenklingar. Ett annat exempel på detta är antagandet m inga skatter eller andra avgifter, sm t.ex. curtage till aktiemäklare eller inkmstskatt. Black-Schles frmel krrigerades senare för att även kunna ta hänsyn till utdelningar. FORMELN Black-Schles frmel är lösningen på en svår ekvatin, sm fås då man ställer upp den mdell sm redgjrdes för i förra avsnittet. Priset på en warrant antas där ber av 6 parametrar: Aktiepriset Lösenpriset Riskfria räntan Vlatiliteten Återstående löptid Utdelningar Vi kmmer nedan att visa frmeln i dess riginalfrm, dvs utan utdelningar. Den lyder för en köpwarrant med pariteten 1 warrant per aktie: r f T SN ( d1) e XN( d2) 8

9 warrantsklan - Black - schles där d 1 = ln( S X ) + ( r σ f T + σ 2 2) T d 2 = ln( S X ) + ( r σ f T σ 2 2) T = d 1 σ T S är aktiepriset X är lösenpriset T är återstående löptid r är riskfria kntinuerliga räntan σ är aktiens vlatilitet för löptiden Black-Schles frmel för säljwarrant ser ut så här: e r f T XN( d2) SN( d1) med samma d 1 ch d 2 sm för köpwarranten. N(d 1 ) ch N(d 2 ) är två nrmalfördelade sannlikheter sm räknas ut med hjälp av statistiska tabeller. Dessa sannlikheter berr på den statistiska prcess (Brwnsk rörelse) sm Black-Schles antar att aktiepriset följer. Det viktigaste är nu inte att fastna i det matematiska, utan att förstå hur DU kan använda dessa sannlikheter när du analyserar warranter. 9

10 warrantsklan - Black - schles N(d 1 ) är inget annat än warrantens delta, sm är ett känslighetsmått för warranter. Delta anges i prcent ch är ett mått på hur mycket warranten kmmer att röra sig, då den underliggande aktien rör sig med en krna i endera riktning. Detta är mycket användbart när lika warranter jämförs. N(d 2 ) är sannlikheten (enligt Black-Schles mdell) att warranten har ett realvärde på lösendagen. Med lite känsla för warranter kan man snabbt se att köpwarranter sm är hpplöst ut-f-the-mney, kmmer ha ett lågt värde på N(d 2 ). Mtsvarande gäller för säljwarranter ch N(-d 2 ). Detta betyder att m aktien rör sig enligt Black-Schles antaganden, är sannlikheten låg att de har ett värde på slutdagen. På samma sätt när t.ex. en köpwarrant är långt in-the-mney med lite löptid kvar kmmer den ha ett N(d 2 ) sm närmar sig 1. Detta är ytterligare ett riskmått att ha med sig vid jämförandet av lika warranter. Det är viktigt att åter betna att dessa sannlikheter är teretiska sannlikheter, sm bara gäller m aktien uppvisar det beteende (Brwnsk rörelse) sm Black-Schles mdellerade. Men givet att du värderar alla warranter med samma frmel, dvs Black-Schles, kan dessa sannlikheter ch riskmått användas för att göra en riktig analys. HUR FUNGERAR FORMELN? Fyra av vanstående parametrar aktiepriset, lösenpriset, återstående löptid ch den riskfria räntan kan bserveras direkt på marknaden. Även utdelningar kan berveras. Aktiepriset hämtas direkt från börsen. Warrantens lösenpris finns i dess tillhörande prspekt. Den återstående löptiden kan lätt räknas ut, eftersm dagens datum ch lösendatumet är kända. Den riskfria räntan, sm i Sverige ses sm 90-dagars statsskuldväxel, kan ckså hämtas direkt från marknaden. 10

11 warrantsklan - Black - schles VAD HÄNDE MED VOLATILITETEN? Kvar av parametrarna är vlatiliteten, dvs aktiens kursrörlighet eller risk. Hur skattas den? Det finns två lika srters vlatilitet den histriska ch den implicita. Den histriska vlatiliteten är precis sm det låter uträknad via histriska aktiekurser. Detta mått talar m hur aktiens avkastning har varierat histriskt, men vad sm hände igår är glömt idag. Dck tjänar den histriska vlatiliteten sm en bra indikatr till den framtida vlatiliteten. En warrant prissätts inte efter hur den underliggande aktien har gått histriskt, utan hur man förväntar sig att den rör sig i framtiden. Den vlatilitet sm marknaden förväntar sig att aktien kmmer uppvisa under warrantens återstående löptid kallas för implicit vlatilitet. Det finns inget enkelt sätt att räkna ut den implicita vlatiliteten, eftersm Black-Schles inte är en enkel funktin i sig. Du får prva dig fram tills det teretiska priset (det sm fås genm Black-Schles) ch marknadspriset stämmer överens. Det enklaste är dck m du har ett kalkylprgram (t.ex. Excel) tillgängligt, där man skriver in Black-Schles sm en funktin av parametrarna van ch gör gal seek mt marknadspriset där vlatiliteten varieras. HUR PÅVERKAS BLACK-SCHOLES AV OLIKA MARKNADSHÄNDELSER? Vi kmmer nu att diskutera hur priset på en warrant påverkas, då en av de prispåverkande parametrarna ändras. Vi kan lägga märke till några saker: När aktiepriset går upp ökar värdet på köpwarranten, medan säljwarrantens värde minskar. Detta berr på att sannlikheten för ett realvärde på lösendagen ökar för köpwarranten ch minskar för säljwarranten. Km ihåg N(d 2 )! När löptiden ökar, ökar tidsvärdet hs såväl köpwarranten sm säljwarranten, ch därmed warrantens pris. 11

12 warrantsklan - Black - schles När vlatiliteten ökar, ökar värdet på både köp- ch säljwarranten. En warrant är ju ett skydd för fördelaktiga kursrörelser hs underliggande aktier, ch ju större dessa rörelser är (högre vlatilitet), dest större trde värdet av ett skydd vara. Faktr Aktiepris Löptid Lösenpris Vlatilitet Rörelse Köpwarrant Resultat Säljwarrant DESSUTOM: När räntan går upp ökar köpwarrantens värde, medan säljwarrantens minskar. Detta berr på att genm att köpa köpwarranten skjuter man upp den stra investeringen (aktien) till ett senare tillfälle, ch under tiden kan man placera resten av kapitalet till riskfri ränta. Detta blir mer attraktivt ju högre räntan är. Det mtsatta gäller för säljwarranten. Utdelningar gör att aktiekursen sjunker med det utdelade belppet. Detta medför att köpwarrantens värde minskar medan säljwarrantens värde ökar. 12

13 warrantsklan - Black - schles VILL DU VÄRDERA WARRANTER SJÄLV? Att värdera warranter är enkelt m du har ett kalkylprgram sm t.ex. Excel. Skriv in Black- Schles frmel sm givits med alla ingående parametrar, ch räkna ut priset. För er med begränsade kunskaper i statistik kan vi bistå med följande hjälp: För att räkna ut sannlikheterna N(d 1 ) ch N(d 2 ) använder dun en funktin sm i Excel heter Nrmsförd(). Inne i parentesen skriver du sedan själva frmeln. För att få talet e använder du funktinen exp(). Inne i parentesen skrivs sedan det sm e skall upphöjas till. Den kntinuerliga räntan fås genm frmeln ln(1+räntan), där räntan är den sm fås från marknaden. Glöm inte att paritetsjustera, dvs dividera med antalet warranteraktie! Om du vill räkna ut den implicita vlatiliteten för att Black-Schles pris skall överensstämma med marknadspriset, använder du funktinen Målsökning Gal Seek sm finns under Verktyg i Excel. Låt vlatiliteten variera ch sätt målkursen till marknadspriset. För dig sm blivit nyfiken ch vill vara din egen analytiker lämnar vi data för 3 warranter. Prva att använda ditt kalkylprgram för att värdera dessa warranter. Om du har skrivit in rätt i ditt kalkylprgram kmmer du få samma värden sm i facit på sidan 27. Warrant 1: Köpwarrant; Aktiepris: 151; Lösenpris: 200; Vlatilitet: 0.30; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 1 år; Warranteraktie: 10 Warrant 2: Säljwarrant; Aktiepris: 16.30; Lösenpris: 12; Vlatilitet: 0.61; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 3 mån (=0.25 år); Warranteraktie: 1 Warrant 3: Köpwarrant; Aktiepris: 31; Lösenpris: 30; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 1 år; Warranteraktie: 10; Marknadspris: 0.70 kr 13

14 warrantsklan - Black - schles Fråga 1: Vad ger Black-Schles för pris på warrant 1 ch 2? Fråga 2: Till vilken implicit vlatilitet handlas warrant 3? Fråga 3: Vilken av vanstående warranter har högst sannlikhet (enligt Black-Schles) att ha ett realvärde på lösendagen? Lägst sannlikhet? FÖR DIG SOM INTE VILL VÄRDERA WARRANTER SJÄLV Du sm tycker att vanstående verkar krångligt eller svårt, har ett annat alternativ: Vi rekmmenderar varmt vår hemsida Där kan du via Marknadsinfrmatin värdera alla warranter på marknaden med hjälp av Warrantkalkylatrn. Den räknar dessutm ut warranternas alla viktiga nyckeltal ch tlkar dem åt dig. Du kan ckså se vad sm händer med warrantens värde givet en viss utveckling i aktien eller vlatiliteten samtidigt sm tiden går. Vi berättar mer m dessa verktyg på de kmmande fyra sidrna. Lycka till! 14

15 nya verktyg på hemsidan Fredagen den 30:e januari berikades vår hemsida med ytterligare några verktyg sm du säkert kmmer att uppskatta. Dessutm har kalkylatrn fått sig en uppfräschning ch blivit lättare att använda. Syftet med denna artikel är att förklara vilka dessa verktyg är ch hur de underlättar din warranthandel. När du kmmit till hemsidan, gå via Marknadsövervakning till Kalkylatr. Warrantkalkylatrn Med detta verktyg kan du analysera ch få fakta m vilken warrant sm helst på den svenska marknaden. Vi visar kalkylatrn i bilden nedanför. Det första du gör är att välja underliggande aktie index ch sedan warrant. Kalkylatrn tar sedan fram data m alla parametrar sm bestämmer warrantens pris ch räknar ut alla nyckeltal ch riskmått åt dig. Du kan sedan simulera vad sm händer m t.ex. vlatiliteten ökar eller att tiden går. Ett mycket användbart verktyg för att studera en warrant närmare. 15

16 nya verktyg på hemsidan Scenarianalys Ett lika användbart verktyg är scenarianalysen. Du använder detta verktyg m du har en bestämd tr m riktning i en särskild aktie. Låt säga att du trr att Vlv kmmer gå upp till 260 krnr från 243 inm 10 dagar. Sätt in dessa värden i scenarianalysen ch den kmmer ge dig förslag på lämpliga warranter sm passar din marknadssyn. 16

17 nya verktyg på hemsidan Hedga AktieIndex Detta är ett helt nytt verktyg. Om du vill använda warranter för att värdeskydda ett befintligt aktieinnehav, är detta verktyget för dig. Vi tar ett exempel med Ericssn. Vi antar att du har 1000 Ericssn-aktier ch är lite rlig över kvartalsrapprten. Efter rapprten trr du trr att Ericssn kmmer gå ner ch efter 3 dagar stå i 15 krnr. Vilka warranter kan vara lämpliga? Hedga Aktie Index ger dig svaret! Du får förslag på upp till 10 lika warranter, sm ger värdeskydd med aktuella nyckeltal ch den krrekta inköpsvlymen samt vad detta kstar. Väl värt att prva! 17

18 nya verktyg på hemsidan Cash ExtractinFX Hedge Detta är ytterligare ett nytt verktyg. Du använder dig av detta m du vill vara expnerad mt en aktie, men inte binda så mycket kapital. Vi tar ytterligare ett exempel med Ericssn. Du har 1000 aktier sm är värda 16,50 kr styck. Du trr att Ericssn kmmer att gå upp några krnr inm ett par dagar, men behöver en del av de krnrna till annat ch inser då att du måste sälja ditt innehav. Emellertid vill du frtsätta vara expnerad mt Ericssn eftersm du trr på en uppgång i aktien. Använd då detta verktyg för att hitta de köpwarranter sm ger samma utveckling ch expnering sm m du frtfarande hade ägt aktierna. Verktyget beräknar ckså vilken warrantpsitin sm kstar minst i förhållande till aktiepsitinens värde i hedgens kstnad. 18

19 nya warranter från Cmmerzbank securities AktieIndex 1:a handelsdag säljköp lösenpris aktierwrt lösendag Börskd ABB 26-Jan-04 Sälj Mar-05 ABB5O40CBK ABB 26-Jan-04 Köp Mar-05 ABB5C50CBK ABB 26-Jan-04 Köp Mar-05 ABB5C60CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Sälj Mar-05 AZN5O320CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Köp Mar-05 AZN5C350CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Köp Mar-05 AZN5C400CBK Ericssn B 29-Jan-04 Sälj Mar-05 ERI5O13CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp Mar-05 ERI5C15CBK Ericssn B 29-Jan-04 Sälj Mar-05 ERI5O15CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp Mar-05 ERI5C17CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp Mar-05 ERI5C20CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Sälj Mar-05 HM5O160CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Köp Mar-05 HM5C175CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Köp Mar-05 HM5C200CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Sälj Mar-05 NOK5O130CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Sälj Mar-05 NOK5O150CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Köp Mar-05 NOK5C150CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Köp Mar-05 NOK5C170CBK OMX TM 27-Jan-04 Sälj Mar-05 OMX5O650CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp Mar-05 OMX5C700CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp Mar-05 OMX5C750CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp Mar-05 OMX5C800CBK Skandia 27-Jan-04 Sälj Mar-05 SDI5O25CBK Skandia 27-Jan-04 Köp Mar-05 SDI5C35CBK Skandia 27-Jan-04 Köp Mar-05 SDI5C40CBK Tele2 B 28-Jan-04 Sälj Mar-05 TEL5O375CBK Tele2 B 28-Jan-04 Köp Mar-05 TEL5C425CBK Tele2 B 28-Jan-04 Köp Mar-05 TEL5C475CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Sälj Mar-05 TLS5O35CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Köp Mar-05 TLS5C40CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Köp Mar-05 TLS5C45CBK Vlv B 28-Jan-04 Sälj Mar-05 VOL5O225CBK Vlv B 28-Jan-04 Köp Mar-05 VOL5C250CBK Vlv B 28-Jan-04 Köp Mar-05 VOL5C275CBK 19

20 Vinnare ch förlrare - januari 2003 KÖPWARRANTER VINNARE Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Aktiewrt Warrantutv. Aktieutv. 1. Ericssn B ERI4F25CBK Köp 11-Jun % % 2. Ericssn B ERI4F21CBK Köp 11-Jun % % 3. Ericssn B ERI4F18CBK Köp 11-Jun % % 4. Ericssn B ERI5A29CBK Köp 21-Jan % % 5. Ericssn B ERI5A25CBK Köp 21-Jan % % 6. Ericssn B ERI5A18CBK Köp 21-Jan % % 7. Skandia SDI5K90CBK Köp 18-Nv % % 8. Ericssn B ERI5A32CBK Köp 21-Jan % % 9. Anglgld ADR AU4O35CBK Sälj 19-Mar-04 $ % % 10. Ericssn B ERI5A21CBK Köp 21-Jan % % FÖRLORARE Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Aktiewrt Warrantutv. Aktieutv. 1. SSAB A SSA4B130CBK Köp 06-Feb % -1.17% 2. Nkia SDR NOK4S110CBK Sälj 16-Jul % % 3. Swedish Match SWM4C85CBK Köp 19-Mar % -2.72% 4. Nkia SDR NOK5S120CBK Sälj 15-Jul % % 5. Anglgld ADR AU4C35CBK Köp 19-Mar-04 $ % % 6. Skandia SDI4S30CBK Sälj 16-Jul % % 7. Hennes & Mauritz B HM5C300CBK Köp 18-Mar % +5.85% 8. Stra R SEK STE4H120CBK Köp 20-Aug % +0.00% 9. Vlv B VOL4W200CBK Sälj 19-Nv % +9.32% 10. Ericssn B ERI4W13CBK Sälj 19-Nv % % 20

21 warranterna med högst elasticitet KÖPWARRANTER Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Elasticitet 1. SSAB A SSA4B130CBK Köp 06-Feb Hennes & Mauritz B HM4B200CBK Köp 06-Feb DJ Industrial Av. SM DX4C12000CBK Köp 19-Mar-04 $12, Tele2 B TEL4B400CBK Köp 06-Feb OMX TM OMX4C700CBK Köp 19-Mar NASDAQ-100 NX4C1800CBK Köp 19-Mar-04 $1, DJ Industrial Av. SM DX4C13000CBK Köp 19-Mar-04 $13, Swedish Match SWM4C85CBK Köp 19-Mar OMX TM OMX4C800CBK Köp 19-Mar AstraZeneca AZN4E500CBK Köp 21-May Hennes & Mauritz B HM4B250CBK Köp 06-Feb NASDAQ-100 NX4C1600CBK Köp 19-Mar-04 $1, NASDAQ-100 NX4C2000CBK Köp 19-Mar-04 $2, AstraZeneca AZN4E550CBK Köp 21-May OMX TM OMX4C900CBK Köp 19-Mar SÄLJWARRANTER Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Elasticitet 1. DJ Industrial Av. SM DX4O7500CBK Sälj 19-Mar-04 $7, OMX TM OMX4O450CBK Sälj 19-Mar Anglgld ADR AU4O35CBK Sälj 19-Mar-04 $ Cisc CSC4O13CBK Sälj 19-Mar-04 $ Nkia SDR NOK4S110CBK Sälj 16-Jul TeliaSnera TLS4S30CBK Sälj 16-Jul Nikkei 225 NI4X9500CBK Sälj 02-Dec-04 9, OMX TM OMX4X600CBK Sälj 23-Dec Vlv B VOL4W200CBK Sälj 19-Nv NASDAQ-100 NX4U1300CBK Sälj 16-Sep-04 $1, DAX 30 DAX4X3250CBK Sälj 15-Dec-04 3, Hennes & Mauritz B HM5O160CBK Sälj 18-Mar SE Banken A SEB4W90CBK Sälj 19-Nv NASDAQ-100 NX4X1300CBK Sälj 15-Dec-04 $1, Dell DEL4X30CBK Sälj 17-Dec-04 $

22 Alla warranter från Cmmerzbank securities 22 AKTIEWARRANTER Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE ABB Call 0804 CBK Köp Aug ABB4H31CBK ABB Put 0804 CBK Sälj Aug ABB4T31CBK ABB Call 0804 CBK Köp Aug ABB4H47CBK ABB Put 0305 CBK 40 Sälj Mar ABB5O40CBK ABB Call 0305 CBK 50 Köp Mar ABB5C50CBK ABB Call 0305 CBK 60 Köp Mar ABB5C60CBK Anglgld ADR Call 0304 CBK 35 Köp $ Mar AU4C35CBK $41.43 Anglgld ADR Put 0304 CBK 35 Sälj $ Mar AU4O35CBK $34.15 Assa Ably B Call 0804 CBK 110 Köp Aug ASS4H110CBK AstraZeneca Call 0504 CBK 500 Köp May AZN4E500CBK AstraZeneca Call 0504 CBK 550 Köp May AZN4E550CBK AstraZeneca Call 0804 CBK 400 Köp Aug AZN4H400CBK AstraZeneca Put 1104 CBK 375 Sälj Nv AZN4W375CBK AstraZeneca Call 1104 CBK 450 Köp Nv AZN4K450CBK AstraZeneca Put 0305 CBK 320 Sälj Mar AZN5O320CBK AstraZeneca Call 0305 CBK 350 Köp Mar AZN5C350CBK AstraZeneca Call 0305 CBK 400 Köp Mar AZN5C400CBK AstraZeneca Put 0705 CBK 320 Sälj Jul AZN5S320CBK AstraZeneca Call 0705 CBK 350 Köp Jul AZN5G350CBK Billerud Call 0304 CBK 110 Köp Mar BIL4C110CBK Cisc Call 0304 CBK 13 Köp $ Mar CSC4C13CBK $25.73 Cisc Put 0304 CBK 13 Sälj $ Mar CSC4O13CBK $12.85 Cisc Put 1204 CBK 18 Sälj $ Dec CSC4X18CBK $17.10 Cisc Call 1204 CBK 25 Köp $ Dec CSC4L25CBK $28.80 Dell Put 1204 CBK 30 Sälj $ Dec DEL4X30CBK $28.03 Dell Call 1204 CBK 40 Köp $ Dec DEL4L40CBK $41.26 Electrlux B Put 1104 CBK 150 Sälj Nv ELU4W150CBK Electrlux B Call 1104 CBK 180 Köp Nv ELU4K180CBK Ericssn B Call 0204 CBK Köp Feb ERI4B29CBK Ericssn B Call 0204 CBK Köp Feb ERI4B39CBK Ericssn B Call 0604 CBK Köp Jun ERI4F18CBK Ericssn B Put 0604 CBK Sälj Jun ERI4R21CBK Ericssn B Call 0604 CBK Köp Jun ERI4F21CBK 23.01

23 Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSäl j Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Ericssn B Call 0604 CBK 25.4 Köp Jun ERI4F25CBK Ericssn B Call 0804 CBK 8 Köp Aug ERI4H8CBK Ericssn B Call 0804 CBK 12 Köp Aug ERI4H12CBK Ericssn B Put 1104 CBK 13 Sälj Nv ERI4W13CBK Ericssn B Call 1104 CBK 14 Köp Nv ERI4K14CBK Ericssn B Call 0105 CBK Köp Jan ERI5A18CBK Ericssn B Call 0105 CBK Köp Jan ERI5A21CBK Ericssn B Call 0105 CBK 25.4 Köp Jan ERI5A25CBK Ericssn B Call 0105 CBK Köp Jan ERI5A29CBK Ericssn B Call 0105 CBK Köp Jan ERI5A32CBK Ericssn B Put 0305 CBK 13 Sälj Mar ERI5O13CBK Ericssn B Put 0305 CBK 15 Sälj Mar ERI5O15CBK Ericssn B Call 0305 CBK 15 Köp Mar ERI5C15CBK Ericssn B Call 0305 CBK 17 Köp Mar ERI5C17CBK Ericssn B Call 0305 CBK 20 Köp Mar ERI5C20CBK Ericssn B Call 0705 CBK 11 Köp Jul ERI5G11CBK Ericssn B Put 0705 CBK 11 Sälj Jul ERI5S11CBK Ericssn B Call 0705 CBK 13 Köp Jul ERI5G13CBK Ericssn B Call 0705 CBK 15 Köp Jul ERI5G15CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 200 Köp Feb HM4B200CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 250 Köp Feb HM4B250CBK Hennes & Mauritz B Call 0804 CBK 175 Köp Aug HM4H175CBK Hennes & Mauritz B Call 0804 CBK 200 Köp Aug HM4H200CBK Hennes & Mauritz B Put 0305 CBK 160 Sälj Mar HM5O160CBK Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 175 Köp Mar HM5C175CBK Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 200 Köp Mar HM5C200CBK Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 250 Köp Mar HM5C250CBK Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 300 Köp Mar HM5C300CBK Hennes & Mauritz B Put 0705 CBK 180 Sälj Jul HM5S180CBK Hennes & Mauritz B Call 0705 CBK 190 Köp Jul HM5G190CBK Hlmen B Call 0804 CBK 220 Köp Aug HOL4H220CBK Intel Put 1204 CBK 28 Sälj $ Dec INT4X28CBK $25.52 Intel Call 1204 CBK 35 Köp $ Dec INT4L35CBK $37.43 Nkia SDR Call 0204 CBK 250 Köp Feb NOK4B250CBK

24 Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Nkia SDR Call 0204 CBK 300 Köp Feb NOK4B300CBK Nkia SDR Call 0704 CBK 110 Köp Jul NOK4G110CBK Nkia SDR Put 0704 CBK 110 Sälj Jul NOK4S110CBK Nkia SDR Call 0804 CBK 140 Köp Aug NOK4H140CBK Nkia SDR Call 0804 CBK 160 Köp Aug NOK4H160CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 200 Köp Jan NOK5A200CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 250 Köp Jan NOK5A250CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 300 Köp Jan NOK5A300CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 350 Köp Jan NOK5A350CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 400 Köp Jan NOK5A400CBK Nkia SDR Call 0105 CBK 450 Köp Jan NOK5A450CBK Nkia SDR Put 0305 CBK 130 Sälj Mar NOK5O130CBK Nkia SDR Put 0305 CBK 150 Sälj Mar NOK5O150CBK Nkia SDR Call 0305 CBK 150 Köp Mar NOK5C150CBK Nkia SDR Call 0305 CBK 170 Köp Mar NOK5C170CBK Nkia SDR Call 0705 CBK 120 Köp Jul NOK5G120CBK Nkia SDR Put 0705 CBK 120 Sälj Jul NOK5S120CBK Nkia SDR Call 0705 CBK 130 Köp Jul NOK5G130CBK Nkia SDR Call 0705 CBK 150 Köp Jul NOK5G150CBK Sandvik Call 0804 CBK 220 Köp Aug SAN4H220CBK SE Banken A Call 0804 CBK 95 Köp Aug SEB4H95CBK SE Banken A Put 1104 CBK 90 Sälj Nv SEB4W90CBK SE Banken A Call 1104 CBK 105 Köp Nv SEB4K105CBK Skandia Call 0204 CBK 50 Köp Feb SDI4B50CBK Skandia Put 0204 CBK 50 Sälj Feb SDI4N50CBK Skandia Call 0204 CBK 60 Köp Feb SDI4B60CBK Skandia Call 0204 CBK 70 Köp Feb SDI4B70CBK Skandia Put 0704 CBK 30 Sälj Jul SDI4S30CBK Skandia Call 0704 CBK 30 Köp Jul SDI4G30CBK Skandia Put 0305 CBK 25 Sälj Mar SDI5O25CBK Skandia Call 0305 CBK 35 Köp Mar SDI5C35CBK Skandia Call 0305 CBK 40 Köp Mar SDI5C40CBK Skandia Call 1105 CBK 70 Köp Nv SDI5K70CBK Skandia Call 1105 CBK 90 Köp Nv SDI5K90CBK

25 Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Skanska B Call 0804 CBK 60 Köp Aug SKA4H60CBK SKF B Put 1104 CBK 250 Sälj Nv SKF4W250CBK SKF B Call 1104 CBK 300 Köp Nv SKF4K300CBK SSAB A Call 0204 CBK 130 Köp Feb SSA4B130CBK Stra R SEK Call 0804 CBK 120 Köp Aug STE4H120CBK Swedish Match Call 0304 CBK 85 Köp Mar SWM4C85CBK Tele2 B Call 0204 CBK 350 Köp Feb TEL4B350CBK Tele2 B Call 0204 CBK 400 Köp Feb TEL4B400CBK Tele2 B Put 0305 CBK 375 Sälj Mar TEL5O375CBK Tele2 B Call 0305 CBK 425 Köp Mar TEL5C425CBK Tele2 B Call 0305 CBK 475 Köp Mar TEL5C475CBK TeliaSnera Put 0704 CBK 30 Sälj Jul TLS4S30CBK TeliaSnera Call 0704 CBK 35 Köp Jul TLS4G35CBK TeliaSnera Put 0305 CBK 35 Sälj Mar TLS5O35CBK TeliaSnera Call 0305 CBK 40 Köp Mar TLS5C40CBK TeliaSnera Call 0305 CBK 45 Köp Mar TLS5C45CBK Vlv B Put 1104 CBK 200 Sälj Nv VOL4W200CBK Vlv B Call 1104 CBK 230 Köp Nv VOL4K230CBK Vlv B Put 0305 CBK 225 Sälj Mar VOL5O225CBK Vlv B Call 0305 CBK 250 Köp Mar VOL5C250CBK Vlv B Call 0305 CBK 275 Köp Mar VOL5C275CBK Yah! Put 1204 CBK 35 Sälj $ Dec YHO4X35CBK $32.46 Yah! Call 1204 CBK 45 Köp $ Dec YHO4L45CBK $

26 Indexwarranter INDEXWARRANTER Index KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE DAX 30 Put 1204 CBK 3250 Sälj 3, Dec DAX4X3250CBK DAX 30 Call 1204 CBK 3750 Köp 3, Dec DAX4L3750CBK DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK 7500 Köp $7, Mar DX4C7500CBK $ DJ Industrial Av. SM Put 0304 CBK 7500 Sälj $7, Mar DX4O7500CBK $ DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK Köp $12, Mar DX4C12000CBK $ DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK Köp $13, Mar DX4C13000CBK $ NASDAQ-100 Call 0304 CBK 1600 Köp $1, Mar NX4C1600CBK $ NASDAQ-100 Call 0304 CBK 1800 Köp $1, Mar NX4C1800CBK $ NASDAQ-100 Call 0304 CBK 2000 Köp $2, Mar NX4C2000CBK $ NASDAQ-100 Call 0304 CBK 2200 Köp $2, Mar NX4C2200CBK $ NASDAQ-100 Call 0904 CBK 1300 Köp $1, Sep NX4I1300CBK $ NASDAQ-100 Call 0904 CBK 1400 Köp $1, Sep NX4I1400CBK $ NASDAQ-100 Put 0904 CBK 1300 Sälj $1, Sep NX4U1300CBK $ NASDAQ-100 Put 1204 CBK 1300 Sälj $1, Dec NX4X1300CBK $ NASDAQ-100 Call 1204 CBK 1500 Köp $1, Dec NX4L1500CBK $ Nikkei 225 Put 1204 CBK 9500 Sälj 9, Dec NI4X9500CBK Nikkei 225 Call 1204 CBK Köp 11, Dec NI4L11500CBK OMX TM Put 0304 CBK 450 Sälj Mar OMX4O450CBK OMX TM Call 0304 CBK 450 Köp Mar OMX4C450CBK OMX TM Call 0304 CBK 500 Köp Mar OMX4C500CBK OMX TM Call 0304 CBK 700 Köp Mar OMX4C700CBK OMX TM Call 0304 CBK 800 Köp Mar OMX4C800CBK OMX TM Call 0304 CBK 900 Köp Mar OMX4C900CBK OMX TM Call 0304 CBK 1000 Köp 1, Mar OMX4C1000CBK OMX TM Call 0804 CBK 700 Köp Aug OMX4H700CBK OMX TM Put 1204 CBK 600 Sälj Dec OMX4X600CBK OMX TM Call 1204 CBK 650 Köp Dec OMX4L650CBK OMX TM Put 0305 CBK 650 Sälj Mar OMX5O650CBK OMX TM Call 0305 CBK 700 Köp Mar OMX5C700CBK OMX TM Call 0305 CBK 750 Köp Mar OMX5C750CBK OMX T M Call 0305 CBK 800 Köp Mar OMX5C800CBK

27 Warranter sm löper ut Underliggande KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd Ericssn B Call 0204 CBK Köp 06-Feb ERI4B29CBK Ericssn B Call 0204 CBK Köp 06-Feb ERI4B39CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 200 Köp 06-Feb HM4B200CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 250 Köp 06-Feb HM4B250CBK Nkia SDR Call 0204 CBK 250 Köp 06-Feb NOK4B250CBK Nkia SDR Call 0204 CBK 300 Köp 06-Feb NOK4B300CBK Skandia Call 0204 CBK 50 Köp 06-Feb SDI4B50CBK Skandia Put 0204 CBK 50 Sälj 06-Feb SDI4N50CBK Skandia Call 0204 CBK 60 Köp 06-Feb SDI4B60CBK Skandia Call 0204 CBK 70 Köp 06-Feb SDI4B70CBK SSAB A Call 0204 CBK 130 Köp 06-Feb SSA4B130CBK Tele2 B Call 0204 CBK 350 Köp 06-Feb TEL4B350CBK Tele2 B Call 0204 CBK 400 Köp 06-Feb TEL4B400CBK facit till warrantvärderingen 1) Warrant 1: 0.57 kr, warrant 2: 0.33 kr 2) ) Högst: Warrant 3 (0.44); Lägst Warrant 1 (0.16) 27

28 Allmän infrmatin ch adresser SOM ETT AV MÅNGA HJÄLPMEDEL ERBJUDER VI EN MYCKET EXTENSIV HEMSIDA där du kan räkna på ch jämföra alla warranter på marknaden. Gå in ch jämför, skapa din prtfölj eller surfa bara runt självklart är denna tjänst helt kstnadsfri. Vi har gjrt m en hel del på hemsidan ch vi vill gärna höra era synpunkter ch vill sm vanligt slå ett slag för warrantkalkylatrn sm kan vara ett mycket bra verktyg till bättre warrantaffärer. Du kan även ringa där du kan beställa brschyrer, prspekt ch månadsbrev samt snabbt ch enkelt får svar på frågr. Infrmatin m våra warranter hittar du dessutm på TV4 Texttv sidrna Vår målsättning är att ta fram attraktiva prdukter sm efterfrågas på marknaden. Vi vill gärna höra vad du tycker m vårt utbud. Kanske saknar du en warrant på en speciell aktie, kanske är vår spread för str eller priset inte marknadsmässigt? Hör av dig med synpunkter ch förslag så att vi kan bli bättre. Ring ss på eller e-psta till warrants@kaupthing.se Lycka till önskar Cmmerzbank ch Kaupthing Bank Sverige! THE FIRST OPTION IN THE WARRANT MARKET 28

29 OMX TM Index ingår de 30 aktier sm har den i krnr räknat största msättningen på Stckhlmsbörsen. Friskrivning Dessa Warranter är inte i någt avseende garanterade, gdkända, emitterade eller understödda av OM AB ( OM ) ch OM lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat sm användningen av OMX Index kan ge upphv till eller med avseende på värdet av OMX Index vid viss tidpunkt. OMX Index sammanställs ch beräknas av en indexgivare på uppdrag av OM. OM respektive indexgivaren skall i intet fall vara ansvarig för fel OMX Index. OM respektive indexgivaren skall ej heller vara skyldig att meddela eller ffentliggöra eventuella fel i OMX Index. OM, OMX, OMX Index är varumärken tillhörande OM ch används enligt licens från OM AB. Nasdaq 100 Index är ett mdifierat kapitaliseringsviktat index baserat på de 100 största ch mest msatta natinella ch internatinella blagen utanför finanssektrn sm är nterade på Nasdaq-100. Friskrivning Dessa Warranter (Prdukterna) varken spnsras, rekmmenderas, säljs eller marknadsförs av The Nasdaq Stck Market, Inc. med närstående blag (Nasdaq med närstående blag kallas nedan Blagen). Blagen uttalar sig inte m ifall Prdukterna är lagliga eller lämpliga eller m beskrivningar ch tillkännagivanden sm har samband med Prdukterna är krrekta eller fullständiga. Blagen gör varken uttryckliga eller underförstådda utfästelser till Prdukternas ägare eller till allmänheten beträffande det tillrådliga i att investera i värdepapper i allmänhet eller i Prdukterna i synnerhet eller beträffande förmågan hs Nasdaq 100 Index att följa den allmänna utvecklingen på aktiemarknaden. Blagens enda samröre med COMMERZBANK AKTIENGESELLSCHAFT (Licenstagaren) gäller licenseringen av varu- ch tjänstemärkena Nasdaq - 100, Nasdaq 100 Index ch Nasdaq samt vissa firmr sm tillhör Blagen liksm användningen av Nasdaq 100 Index sm fastställs, sammanställs ch beräknas av Nasdaq utan hänsyn till Licenstagaren eller Prdukterna. Nasdaq har ingen skyldighet att beakta behven hs Licenstagaren eller ägarna till Prdukten(erna) vid fastställandet, sammanställningen eller beräkningen av Nasdaq 100 Index. Blagen är inte ansvariga för ch har inte deltagit vid fastställandet av tidpunkten för, priserna på eller kvantiteten av dende Prdukt(er) sm skall utges eller vid fastställandet eller beräkningen av den ekvatin sm skall användas när Prdukten(erna) knverteras till kntanter. Blagen har inget ansvar för hanteringen eller markandsföringen av eller handeln med Prdukten(erna). BOLAGEN GARANTERAR INTE RIKTIGHETEN OCHELLER DEN OAVBRUTNA BERÄKNINGEN AV NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR VARKEN UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER BETRÄFFANDE DE RESULTAT SOM LICENSTAGAREN, PRODUKTERNAS ÄGARE ELLER ANDRA FYSISKA ELLER JURIDISKA PERSONER KOMMER ATT UPPNÅ GENOM ATT ANVÄNDA NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR INGA UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER OCH FRISKRIVER SIG UTTRYCKLIGEN FRÅN ALLA GARANTIER OM SÄLJBARHET ELLER LÄMPLIGHET FÖR VISST ÄNDAMÅL ELLER VISS ANVÄNDNING BETRÄFFANDE NASDAQ 100 INDEX ELLER DÄRI INGÅENDE UPPGIFTER. UTAN Inskränkning AV OVANSTÅENDE SKALL BOLAGEN UNDER INGA OMSTÄNDIGHETER HA NÅGOT ANSVAR FÖR UTEBLIVEN VINST ELLER DIREKTA ELLER INDIREKTA SKADOR ÄVEN OM BOLAGEN BLIVIT UNDERRÄTTADE OM RISKEN FÖR SÅDANA SKADOR. All infrmatin är baserad på källr sm Cmmerzbank AG anser tillförlitliga, men ingen garanti eller riktighet i infrmatinen kan ges av Cmmerzbank AG. All infrmatin kan ändras utan underrättelse. Denna infrmatin är sammanställd i infrmatinssyfte ch inte avsett sm ch får därför inte heller betraktas sm ett erbjudande eller ansökan m att förvärva eller sälja warranter. Cmmerzbank Grup ch gruppens persnal kan ckså äga eller bygga upp innehav eller handla med sådana säkerheter ch derivat ch ckså sälja dessa när helst man anser lämpligt. Cmmerzbank Grup kan utfärda warranter på företag man ckså har bankaffärer eller andra affärer med. Cmmerzbank Grup påtar sig inget sm helst ansvar för någn utgift, förlust eller skada sm uppstår sm en följd av eller på någt sätt i samband med användningen av den här infrmatinen. Cmmerzbank AGs Lndn-kntr handlar inte direkt med privata kunder. Cmmerzbank AGs Lndn-kntr tillhandahåller bara infrmatin m bankens prdukter ch ger inga investeringsråd. Om du vill ha ytterligare råd eller handla med warranter bör du kntakta din vanliga investeringsrådgivare. Denna infrmatin är utfärdad av Cmmerzbank AGs Lndn-kntr Denna infrmatin är utfärdad av Cmmerzbank AGs Lndn-kntr, reglerad av FSA, Medlem av Lndn Stck Exchange. Cmmerzbank Securities 60 Gracechurch Street Lndn EC3V 0HR Principal ffices in Frankfurt, Lndn, Prague, Tky and New Yrk. cb 29