Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 7 april 2015 Kreditbetyg i farozonen Den globala miljön är till stora delar positiv för flertalet länder inom emerging markets. Oljepriset är fortsatt lågt, ECB har inlett köp av statsobligationer och FED har signalerat att en första räntehöjning dröjer. Valutarörelserna har däremot varit blandade. Den svenska kronans försvagning gör att de flesta valutorna inom emerging markets haft en positiv utveckling mot kronan. Rubeln har varit den starkaste valutan, trots något lägre oljepriser och signaler att politikerna i EU avser att förlänga de ekonomiska sanktionerna mot Ryssland. En förklaring till rubelns starka återhämtning är att rubeln var mycket översåld efter det kraftiga raset under Pressen har varit stor på dollarbaserade valutor som de i Brasilien, Turkiet, Indonesien och Mexiko då dessa länder är stora låntagare i dollar. Den brasilianska realen har haft den sämsta utvecklingen i år. Utmaningarna för den brasilianska ekonomin är för tillfället ovanligt många och mycket besvärliga. Låg efterfrågan från Kina, en stark dollar, svaga statsfinanser, en omfattande korruptionsskandal, hög inflation och den största vattenbristen i modern tid slår alla mycket hårt mot tillväxten i Brasilien. Vi ser ingen snabb lösning på Brasiliens problem och förväntar oss en svagare real med stor turbulens framöver. Den turkiska liran har försvagats till nya bottennivåer mot dollarn. Problemen beror på den starka dollarn, det stora bytesbalansunderskottet, svagare tillväxt men framför allt på en massiv politisk press på centralbanken att sänka räntan. Turkiet har betydande strukturella problem med en otillräcklig valutareserv, stora obalanser i företagens valutarisk och ett lågt förtroende för penningpolitiken. Detta gör att Turkiets kreditbetyg är i farozonen med risk för fortsatt försvagning av liran. I Kina annonserade ledningen i början av mars att tillväxtmålet för 2015 ligger på 7 procent. Därefter har uttalanden kommit från ledning och centralbanken att den ekonomiska aktiviteten för tillfället är för låg och att det inte kommer bli lätt att nå tillväxtmålet i år. Bakgrunden är den höga skuldsättningen i landet, fallande huspriser och ansträngd ekonomi hos landets provinser. Centralbanken har agerat med penningpolitiska stimulanser men det kommer att bli en utmaning att stimulera ekonomin. Den höga skuldsättningen gör att det är en svår balansgång att stödja tillväxten utan att skapa nya obalanser. Vi förväntar oss däremot en måttlig förstärkning av renminbin mot bakgrund av att Kina vill öka den internationella användningen av sin valuta. Osäkerheten över amerikansk penningpolitik, risk för att Kinas ekonomi försvagas snabbare än väntat, politiska risker kopplade till Brasilien och ratinginstitut i hög beredskap gör att vi förväntar oss en turbulent valutautveckling framöver. Utblick Emerging Markets Publiceras 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson

2 Ryssland Lågt oljepris Svag tillväxt och isolering mot omvärlden Rubeln har haft den starkaste utvecklingen i år av de tillväxtvalutor vi bevakar, med en uppgång på ca 20 procent mot den svenska kronan. Detta trots fortsatt låga oljepriser, bestående oroligheter i Ukraina och signaler att politikerna i EU avser att förlänga de ekonomiska sanktionerna mot Ryssland. En förklaring till rubelns starka återhämtning är att valutan var mycket översåld vid årets början efter det tidigare kraftiga raset. Rysslands ekonomi är i stagflation, d.v.s. tillväxten är negativ och inflationen är hög. Inflationstakten uppgick i mars till 16,9 procent. Den höga inflationen slår hårt mot hushållen. Förändringen av reallönerna är nu negativ för första gången sedan krisen Lönerna sjönk i reala termer med 9,9 procent och detaljhandeln föll med 7,7 procent i årstakt under februari. Landets ledare förefaller mer bekymrade över tillväxten och banksystemet än inflationen. Centralbanken har därför valt att sänka styrräntan med 300 punkter till 14 procent i två steg. Moody s och S&P har i år sänkt sina betyg för Ryssland till skräpstatus med negativa utsikter. Bakgrunden är krisen i Ukraina, begränsad åtkomst till utländskt kapital och hög risk att den politiska situationen kan påverka betalningar av utlandsskulder negativt. Moody s pekar också på risken att Ryssland kan införa kapitalkontroller för att stoppa utflödena. Vi bedömer dessutom att sannolikheten för att USA eller EU ska avlägsna de ekonomiska sanktionerna är låg. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,133 (idag 0,155) Vi är negativa på rubeln mot bakgrund av Rysslands svaga tillväxt, ekonomiska sanktioner och negativ real styrränta. Risken för vår syn är framför allt om oljepriset stiger stadigvarande. Rubeln är nu nere på de nivåer som rådde 2003 mätt i termer av real effektiv växelkurs vilket gör att det finns ytterligare utrymme för rekyl om oljepriset skulle stiga kraftigt. Polen Bra tillväxtmomentum och stark köpkraft hos hushållen Låg kortränta Polen har stort stöd av ECB s kvantitativa penningpolitik, starkare tillväxt i Tyskland och rekordlåg styrränta. Tillväxten i Polen är stark i relation till andra länder i regionen. Visserligen tappade tillväxten fart mot slutet av förra året men BNP steg ändå med 3,1 procent i årstakt. Industriproduktionen ökade med 6,3 procent i årstakt under februari och har haft en positiv trend sedan hösten Optimismen är hög inom industrin vilket kan utläsas av PMI som med god marginal befunnit sig över 50-strecket de senaste 6 månaderna. Konsumentpriserna föll med 1,6 procent i årstakt under februari. Den låga inflationen har stärkt reallönerna kraftigt och är ett stort stöd för konsumtionen. Utvecklingen i detaljhandeln är däremot återhållen. Centralbanken sänkte räntan med 50 punkter till en ny rekordlåg nivå på 1,5 procent vid sitt senaste möte och signalerade, vilket de även gjort vid tidigare räntesänkningar, att detta var den sista i denna cykel. Centralbankens nedre toleransnivå för inflationen är 1,5 procent. Vi utesluter inte ytterligare penningpolitiska lättnader så länge inflationstakten är negativ. Zlotyn har haft en stark utveckling sedan ECB inledde sina obligationsköp. Detta medför ytterligare tryck nedåt på priserna i Polen. Ratinginstituten har uppmärksammat Polens förbättrade fundamentala situation. Standard & Poors behöll nyligen sin A- rating för polen men uppgraderade utsikterna från stabila till positiva. Prognos PLN/SEK3 mån 2,232 (idag 2,298) Zlotyn har stöd av goda fundamenta, bra momentum i ekonomin och ECB s obligationsköp. Vi är neutrala till zlotyn mot euron på nuvarande nivåer då ytterligare förstärkning av zlotyn riskerar att öka på deflationen och därigenom tvinga fram ytterligare räntesänkningar. Däremot har vi en positiv syn på zlotyn mot kronan. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 7

3 Turkiet Hög kortränta Svag tillväxt och hög känslighet för en starkare dollar Turkiet är ett av de länder som har mycket att vinna på det lägre oljepriset då de i princip importerar all sin olja. Inflationen borde dämpas och bytesbalansen stärkas. Terms of trade stärktes kraftigt i slutet av förra året. Trots detta har den turkiska liran försvagats till nya bottennivåer mot dollarn. Problemen bottnar dels i en svagare tillväxt men framför allt i en massiv politisk press på centralbanken att sänka räntan. Den turkiska liran har varit i en starkt fallande trend sedan januari i år och inflationstakten är fortfarande långt över inflationsmålet. Centralbanken gav däremot till slut med sig av det politiska trycket och sänkte den övre styrräntan den 24 februari med 50 punkter. Detta resulterade i att liran kollapsade. Centralbankschefen och presidenten möttes senare och det förefaller som att det politiska trycket minskat och att de politiska ledarna nu börjar inse allvaret att ytterligare valutaförsvagning äventyrar inflationsutsikterna och på sikt det politiska manöverutrymmet. Makrostatistiken har försämrats de senaste månaderna. Industriproduktionen registrerade ett stort fall under januari och PMI indikerar fortsatt svaghet med ett värde under 50. Exporten visade en negativ utveckling under februari och underskottet i handelsbalansen ökade. Bytesbalansen har stärkts det senaste året men är med ett underskott på 5,5 procent fortfarande bland de större inom emerging markets. Sydafrika Lågt värderad valutakurs och lägre oljepris Strukturellt svag ekonomi och sårbar för starkare dollar Den sydafrikanska randen har försvagats med över 40 procent mot dollarn sedan Trots detta blev underskottet i handelsbalansen rekordstort under januari. Fallet i exporten under januari var det kraftigaste någon månad sedan Bakgrunden är försvagningen av den kinesiska ekonomin som har påverkat råvarupriserna negativt. Exporten av ädelmetaller, vilken utgör ca 15% av den totala exporten, föll kraftigt på grund av strejker. Samtidigt ökade importen av olja och raffinaderiprodukter med 16%. Det försämrade handelsnettot gör att underskottet förblir ett av de större inom emerging markets. Industriproduktionen har startat året med negativa förtecken och inköpschefsindex pekar mot en fortsatt trög utveckling. Industrin brottas med stora störningar i elförsörjningen och fortsatta oroligheter inom gruvnäringen med frekventa strejkhot. Inflationstrycket har dämpats, trots valutaförsvagningen, vilket till stor del förklaras av lägre oljepriser. Inflationstakten var 4,0 procent i februari vilket är den lägsta ökningstakten på fyra år. Centralbanken har därmed kunnat avvakta med att normalisera styrräntan och meddelat att penningpolitisk lättnad först kan bli aktuell om den låga inflationstakten blir bestående. Oljeprisfallet stärkte terms of trade i slutet av 2014 men den senaste tidens råvaruprisfall i framför allt järn har reverserat mycket av denna effekt. Prognos TRY/SEK 3 mån 3,320 (idag 3,329) Vi är fortsatt negativa till den turkiska liran mot dollarn men neutrala mot kronan. Valutan har stöd av en hög kortränta och starka terms of trade. De strukturella problemen är däremot betydande med en otillräcklig valutareserv, stora obalanser i företagens valutarisk och ett lågt förtroende för penningpolitiken. Turkiets kreditbetyg är i farozonen och liran är mycket känslig för en starkare dollar. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,710 (idag 0,725) Randen är mycket lågt värderad i termer av real effektiv växelkurs. Vi är däremot fortsatt negativa till randen mot bakgrund av en svag tillväxt, fallande råvarupriser, strukturella problem inom gruvnäringen och hög känslighet för en starkare dollar. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 7

4 Mexiko Starkare efterfrågan från USA Lågt oljepris, svag tillväxt och liten ränteskillnad Reformarbetet i Mexiko har tappat fart, i synnerhet på energiområdet. Intresset för de oljeprojekt som förväntades starta som ett resultat av den nya energireformen är av naturliga skäl inte lika stort efter att oljepriset har halverats. Intäkterna till statsbudgeten riskerar nu att att bli lägre än prognostiserat, inte bara beroende på lägre oljepriser utan även på att oljeproduktionen minskat snabbare än väntat. Detta innebär att regeringen kommer att behöva strama åt på utgiftsidan för att hålla budgetunderskottet under 3 procent som andel av BNP. Inflationen har dämpats. Konsumentpriserna ökade med 3,0 procent i årstakt under februari vilket är den lägsta nivån sedan Inflationsutsikterna är däremot blandade. Den svaga peson riskerar att driva upp den importerade inflationen. Denna risk balanseras av den svaga efterfrågan i ekonomin. Ränteskillnaden mellan Mexiko och USA är rekordlåg på 3 procent vilket har bidragit till pesons svaghet. Pressen på den mexikanska peson kommer troligen att bestå när USA börjar att normalisera penningpolitiken. Vi förväntar oss därför att den mexikanska centralbanken kommer att följa efter räntehöjningar i USA för att inte minska ränteskillnaden ytterligare. Exportpriserna föll med 15,5 procent i årstakt under januari samtidigt som importpriserna var marginellt lägre. Terms of trade har därmed försämrats kraftigt i jämförelse med ett år tillbaka vilket är en negativ faktor för peson. Prognos MXN/SEK 3 mån 0,579 (idag 0,576) Peson har stärkts mot kronan i år som ett resultat av den starkare dollarn. Däremot är peson rekordsvag i jämförelse med en handelsviktad korg. Det låga oljepriset och svag tillväxt talar för en svag peso medan högre förväntad efterfrågan från USA talar för styrka. Vi är för tillfället neutrala i vår syn på peson. Brasilien Hög styrränta Många och besvärliga utmaningar Utmaningarna för den brasilianska ekonomin är för tillfället ovanligt många och mycket besvärliga. Svag efterfrågan från Kina, en stark dollar, svaga statsfinanser, en omfattande korruptionsskandal, hög inflation och den största vattenbristen i modern tid slår alla mycket hårt mot tillväxten. Sedan våren 2014 pågår en omfattande korruptionsutredning där landets största företag, Petrobras, står i fokus. Anklagelserna omfattar anställda på företaget, landets största byggbolag och högt uppsatta politiker. Korruptionen har varit så omfattande att Petrobras inte kunde redovisa korrekta värden på sina tillgångar för det tredje kvartalet Deras revisionsfirma vägrade därför skriva under resultatrapporten. Petrobras har nu fram till den 30 april att reviderade värdet på sina tillgångar. Annars hotas företaget av konkurs. Under tiden har företaget begränsad åtkomst till kreditmarknaden och skjuter på betalningar till leverantörer. Problemen för Petrobras kommer att slå mycket hårt på tillväxten då företaget svara för mer än 10 procent av landets investeringar. Samtidigt stramar regeringen åt statsfinanserna för att undvika sänkt kreditbetyg till skräpstatus. Förtroendet för president Dilma Rousseff har rasat och hon riskerar åtal för koppling till korruptionsskandalen. Den svaga tillväxten kombinerat med politisk oro gör det mycket besvärligt att driva igenom impopulära besparingar. Prognos BRL/SEK 3 mån 2,626 (idag 2,736) Realen är den svagaste valutan i år och vi förväntar oss fortsatt press nedåt. Riskerna är stora att landet tappar sin investerarstatus och den politiska osäkerheten är hög. Svag tillväxt och stram ekonomisk politik gör att en svag real förefaller som den minst dåliga stimulansen för tillfället. Centralbanken och regeringen har de senaste veckorna skickat signaler som tyder på att de inte är emot en svagare real. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 7

5 Indonesien Lågt oljepris Stort bytesbalansunderskott Indonesien är ett av få tillväxländer i Asien som dras med ett underskott i bytesbalansen. Landet är som helhet nettoimportör av olja men beroende av höga råvarupriser för sin export. De positiva effekterna av det låga oljepriset kommer att ta tid att stärka budgetunderskottet och bytesbalansen. Fallande råvarupriser påverkar däremot råvaruproducenter och exportörer negativt med omedelbar verkan vilket gör att tillväxten är historiskt svag. BNP ökade med endast 5 procent i årstakt under april i år. President Jokowi har under sin korta tid som ledare överträffat förväntningarna något avseende arbetet med strukturreformer. Högst prioritet ligger på att minska flaskhalsarna kopplade till infrastrukturen för att lyfta tillväxten. Inom energiområdet har regeringen genomfört kraftfulla minskningar av subventioner på drivmedel. Dessutom har avtal tecknats med billigare leverantörer av olja. Regeringen förväntas även att minska på elsubventioner senare under året. Dessa subventioner utgör ca 5,5 procent av kostnaderna i statsbudgeten. Övergången till en mer marknadsdriven prissättning på el kommer sannolikt att bana väg för fler investeringar inom elsektorn. Baksidan av att reducera statliga subventioner är att priserna går upp och ger högre inflation. Den svaga efterfrågan gör däremot att vi förväntar oss att centralbanken har överseende med tillfälliga prisuppgångar kopplade till strukturella reformer. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,067 (idag 0,066) Centralbanken har uttryckt att de accepterar en svagare rupia för att stödja exporten. Detta gör rupian extra känslig för en starkare dollar. Vi ser därför risk för fortsatt försvagning av rupian mot dollarn men har en neutral prognos mot kronan. En oväntat starkare tillväxt i Kina skulle ändra vår uppfattning. Sydkorea Stora reserver och stark externbalans Svag efterfrågan från Kina Den ekonomiska aktiviteten i Sydkorea har dämpats sedan slutet av BNP växte med 2,7 procent det fjärde kvartalet 2014 jämfört med året innan. Exporten föll med 3,3 procent i årstakt under februari och importen föll ännu kraftigare med ett ras på 19,6 procent, vilket gav ett rekordstort överskott i handelsbalansen. En av de huvudsakliga förklaringarna till den svaga exportutvecklingen är den låga efterfrågan från Kina. Kina är sydkoreas största handelspartner med en exportandel på ca 25 procent. Sydkorea har tappat konkurrenskraft mot Japan efter den kraftiga försvagningen av den japanska yenen som skett sedan slutet av Hushållens konsumtion är svag vilket syns i varuhushandeln som är den sämsta sedan Inflationen har fortsatt att dämpas. Inflationstakten i konsumentledet uppgick till endast 0,5 procent under februari och har därmed legat under centralbankens nedre toleransgräns på 2 procent 28 månader i rad. Centralbanken har varit motvillig till att sänka styrräntan med hänsyn till den höga skuldsättningen hos hushållen men valde att sänka styrräntan med 25 punkter till 1,75 procent vid sitt möte den 12 mars. Detta är en lägre räntenivå än den som rådde under finanskrisen I producentledet har deflationen accelererat i år. Priserna föll med 3,6 procent i årstakt under februari. Detta talar för att det är sannolikt med ytterligare lättnad i penningpolitiken. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0079 (idag 0,0079) Sydkorea kan stoltsera med ett rekordstort bytesbalansöverskott på 6,3 procent av BNP vilket är ett stöd för wonen. Svag tillväxt och låg inflation talar däremot för att centralbanken kan komma att sänka räntan ytterligare. Detta tillsammans med en fortsatt svag yen gör att vi ser risker för ytterligare försvagning av wonen mot dollarn de närmaste månaderna. Vi har en neutral syn på wonen mot kronan. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 7

6 Indien Stram penningpolitik Svag återhämtning Det viktiga reformarbetet går framåt, om än i långsam takt. Några av de viktigaste reformerna som berör gruvnäringen, försäkringsbranschen och markexpropriering har godkänts i underhuset. Utmaningen är nu att få dessa reformer godkända även i överhuset där regeringen inte har absolut majoritet. Utfallet blir en fingervisning av hur snabbt president Modis regering kan gå fram med andra viktiga reformer som t.ex. en nationell omsättningsskatt. Den ekonomiska utvecklingen är däremot blandad. Positivt är att inflationstakten fallit, bytesbalansen förbättrats och valutan stabiliserats. Däremot har den ekonomiska aktiviteten varit en besvikelse. Under februari föll såväl export som import med ca 10 procent i årstakt. Exportutvecklingen är den svagaste sedan 2009 och den under 2014 tilltagande optimismen inom industrin har dämpats vilket syns i den kraftiga nedgången i PMI under februari. Deflationstrycket är starkt i Indien. Grossistpriserna störtdyker och föll under februari i år med ca 2 i årstakt. Inflationstakten har rasat i konsumentledet och uppgick i februari till 5.4 procent. Centralbanken har sänkt styrräntan två gånger i år med totalt 50 punkter till 7,5 procent. Ekonomin är i stort behov av lägre räntor för att få fart på investeringstillväxten. Undersökningar tyder däremot på att transmissionsmekanismen inte fungerat väl då bankerna utnyttjat den lägre räntan till att stärka sina resultat istället för att erbjuda lägre låneräntor. Prognos INR/SEK 3 mån 0,142 (idag 0,137) Rupien är den valuta efter rubeln som haft den starkaste utvecklingen inom emerging markets i år. Trots det är den fortfarande historiskt lågt värderad mätt som real effektiv växelkurs. Rupien har fortsatt stöd av en stram penningpolitik och förbättrad bytesbalans. Risken på nedsidan är om reformarbetet stöter på patrull i överhuset. Vi är fortsatt positiva till rupien mot den svenska kronan. Kina Lågt oljepris Ekonomin svag på bred front Den kinesiska ekonomin försvagas nu på bred front. Ledningen annonserade i början av mars att tillväxtmålet för 2015 ligger på 7 procent. Därefter har uttalanden kommit från ledning och centralbanken att den ekonomiska aktiviteten för tillfället är för låg och att det inte kommer bli lätt att nå tillväxtmålet i år. Bakgrunden är den höga skuldsättningen i landet, fallande huspriser och ansträngd ekonomi hos landets provinser. Volymen av företagsobligationer som förfaller under 2015 är dubbelt så stor i jämförelse med Behovet av ekonomiska stimulanser är därmed stort. Centralbanken sänkte i början av februari reservkraven för bankerna med 50 punkter. Detta följdes upp med en räntesänkning på 25 punkter den 28 februari. Priserna i producentledet sjönk med 4,8 procent i årstakt under februari och har i och med det fallit 36 månader i rad. Konsumentpriserna steg i februari med endast 1,4 procent i årstakt. Inflationen utgör därmed inget hinder för ytterligare penningpolitisk stimulans. Det finns redan tecken på att penningpolitiken biter då kredittillväxten inom banksektorn har tilltagit och efterfrågan på banklån har bottnat. Dessutom kommer en ny insättargaranti att införas från den 1 maj. Utmaningen är nu att förhindra att nya bubblor byggs upp. Exporten steg och importen sjönk under årets två första månader vilket skapade ett rekordstort överskott i handelsbalansen. Denna utveckling motsäger att Kina skulle behöva devalvera sin valuta. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,426 (idag 1,382) Vi är långsiktigt positiva på renminbins utveckling mot bakgrund av att Kina vill öka den internationella användningen av sin valuta. Sedan ett år tillbaka arbetar centralbanken mer aktivt för att minska förutsägbarheten i valutarörelsen och därigeno undvika spekulativa flöden. Detta ger upphov till tillfälliga motrörelser i den långa trenden. Vi förväntar oss en viss förstärkning av renminbin under de närmaste månaderna. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 7

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Landsvägen Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kundhandel Stora Företag Maria Janson Tel: e-post: maria.janson@swedbank.se Analys Angelique Angervall Tel: e-post: angelique.angervall@swedbank.se Makroanalys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Strategi Madeleine Pulk Tel: e-post: madeleine.pulk@swedbank.se Analys Makro ekonom Anna Felländer Tel: e-post: ann.fellander@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Jerk Matero Tel: e-post: jerk.matero@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s Peter Granqvist Tel: e-post: peter.granqvist@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jan-Peter Laaksonen Tel: e-post: jan-peter.laaksonen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Large Corporations & Institutions inom Swedbank AB (publ), ( Swedbank ). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material. Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Large Corporations & Institutions, Swedbank AB (publ), Stockholm Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 7