Utblick Emerging markets

Transkript

1 Utblick Emerging markets Emerging markets analys 2 april 20 Stora utmaningar men höga korträntor ger stöd Valutarörelserna inom emerging markets har varit turbulenta under årets första kvartal med en kraftig förstärkning av flertalet tillväxtvalutor mot kronan under mars månad. Vi ser denna uppgång som temporär då de underliggande drivkrafterna i form av Fed:s minskade obligationsköp, svag tillväxt i Kina och osäkerhet förknippad med kommande nationella val består. Utvecklingen i Ukraina och det snabba förlopp varmed Ryssland annekterade Krimhalvön höll marknaderna i spänt läge under början av mars. Marknadens värsta farhågor om ytterligare militär intervention har dämpats något men den geopolitiska osäkerheten är hög. Vi är fortsatt negativa till rubeln då ekonomiska sanktioner och försämrat investeringsklimat kommer att påverka den svaga ryska ekonomin ytterligare negativt. Från Kina har det kommit allt fler tecken på att den ekonomiska aktiviteten dämpas. Dessutom har ledarna tydligt demonstrerat sin reformvilja genom att inte ingripa när företag under senare tid ställt in betalningar på sina obligationer. Yuanen har i år försvagats vilket sannolikt har sin grund i att centralbanken vill minska de spekulativa valutaflödena som tilltagit i styrka och som bl.a. finansierar delar av skuggbanksystemet. snabb förbättring av bytesbalansen och en hög kortränta. Förhoppningar om en mer tillväxtvänlig politik har väckts även i Indonesien inför presidentvalet i juli vilket ger visst stöd till den indonesiska rupian. Brasilien fick i mars se sitt kreditbetyg sänkas av S&P vilket tillsammans med den låga tillväxten sätter fingret på de utmaningar som president Rousseff har inför höstens presidentval. Vi är negativa till den brasilianska realen som tyngs av ett växande bytesbalansunderskott, försämrade statsfinanser och en svag efterfrågan från Kina. I Turkiet tvingades centralbanken att chockhöja styrräntorna under januari för att stoppa den kraftiga valutaförsvagningen. Bytesbalansunderskottet är stort och den politiska osäkerheten hög efter korruptionsanklagelser på hög nivå. Visserligen segrade premiärminister Erdogans parti i de senaste kommunalvalen men hans auktoritära utspel riskerar att påverka investeringsklimatet negativt vilket gör att vi tror på en svagare turkisk lira. Vi är fortsatt positiva till den indiska rupien baserat på förväntningar om ett regeringsskifte vid kommande val, en USA:s centralbank har signalerat att styrräntan kan behöva höjas något tidigare än väntat nästa år. Detta tillsammans med den underliggande styrkan i amerikansk ekonomi gör att vi förväntar oss en starkare dollar mot kronan det närmaste kvartalet. Vi har en neutral kronsyn mot euron under motsvarande period. Utblick Emerging Markets Emerging Markets FX Publiceras 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson

2 Ryssland Hög geopolitisk risk Svag tillväxt och fallande investeringar Den geopolitiska utvecklingen i Ukraina och Rysslands agerande dominerade nyhetsflödet under mars månad. Rubeln rasade och gjorde en ny bottennotering i början av mars efter att president Putin fått ett öppet mandat av det ryska parlamentet att sända trupper till Krim. Efter kraftfulla centralbanksinterventioner och en höjning av styrräntan med 150 punkter bröts försvagningen av rubeln. Oron för en mer utvidgad konflikt har sedan dess dämpats och diplomatiska förhandlingar har inletts mellan Ryssland och ledarna i väst. Den ryska ekonomin var svag redan innan oroligheterna startade i Ukraina och på hemmaplan dalade Putins popularitet till rekordlåg nivå under hösten 20. Låg tillväxt och en hög inflationstakt som urholkar disponibelinkomsten har sänkt konsumentförtroendet hos hushållen. Efter annekteringen av Krimhalvön är Putins popularitet däremot nu den högsta på över tre år. Exporttillväxten har varit stillastående sedan våren 20 och ekonomiska sanktioner från USA och Europa riskerar att bromsa tillväxten ytterligare och sannolikt försämra det redan dåliga investeringsklimatet. På kort sikt klarar Ryssland av ekonomiska sanktioner då valutareserven fortfarande är stor, statsskulden låg och statsbudgeten i balans, men de långsiktiga tillväxtförutsättningarna har försämrats. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,172 (idag 0,183) Rubeln har haft den svagaste valutautvecklingen i år med undantag för den Argentinska peson. Rubeln har stärkts något sedan diplomatiska diskussioner inletts och har kortsiktigt stöd av höjd styrränta. Den svaga tillväxten och höjd geopolitisk riskpremie gör att vi behåller vår negativa syn på rubeln. Polen Stark återhämtning av ekonomin Låg kortränta Den polska zlotyn har fortsatt att handla stabilt mot euron, trots stor turbulens i flertalet tillväxtvalutor under året. Bakom denna utveckling ligger en stark återhämtning av Polens ekonomi med låg inflation och minskat underskott i bytesbalansen. Många andra valutor har stabiliserats först efter kraftiga korträntehöjningar medan zlotyn är stabil tack vare starka fundamenta. BNP steg med procent i årstakt under det fjärde kvartalet förra året. Återhämtningen av den polska ekonomin fortsätter i god takt ledd av starkare efterfrågan från framför allt Tyskland. Industriproduktionen har återhämtat sig rejält efter den svaga utvecklingen i början av 20 och inköpschefsindex börjar närma sig toppnivån från Inflationstakten har legat under centralbankens nedre toleransnivå de senaste månaderna och centralbanken har signalerat oförändrad penningpolitik till åtminstone det tredje kvartalet i år. Den låga inflationstakten har förbättrat hushållens köpkraft och reallönerna ökar med ca 3 procent i årstakt. Detta tillsammans med starkare sysselsättningsökning gör att den inhemska efterfrågan återhämtar sig starkt. Den osäkra situationen i Ukraina riskerar att påverka humöret inom industrin även om den direkta exporten till Ukraina är liten. Exporten påverkas snarare av lägre aktivitet i Ryssland via exporten till Tyskland. Här ligger den största tillväxtrisken för Polen. Prognos PLN/SEK3 mån 2,3 (idag 2,3) Den polska zlotyn har haft den starkaste valutautvecklingen mot den svenska kronan om vi jämför månader tillbaka. I år är utvecklingen neutral och vi förväntar oss fortsatt stabilitet mot kronan det närmaste kvartalet men bättre i relation till grannländerna i Östeuropa. 0,24 Russia Spot Rate RUB/SEK 0,24 2,200 Poland Spot Rate PLN/SEK 2,200 RUB/SEK 0,23 0,22 0,21 0,20 0,19 0,18 0,23 0,22 0,21 0,20 0,19 0,18 RUBSEK PLN/SEK 2,175 2,150 2,5 2,100 2,075 2,050 2,025 2,000 2,175 2,150 2,5 2,100 2,075 2,050 2,025 2,000 PLN/SEK 0,17 0,17 1,975 1,975 Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 7

3 Turkiet Lågt förtroende för politiken Stort bytesbalansunderskott Den turkiska liran inledde året med en kraftig försvagning till den lägsta nivån någonsin mot dollarn vilket resulterade i att centralbanken den 29 januari motvilligt tvingades till kraftiga höjningar av samtliga styrräntor. Den övre styrräntan som för tillfället har störst marknadspåverkan höjdes med 200 punkter till procent. Inflationstakten är hög och uppgick i ruari till 7,9 procent. Utrymmet för räntesänkningar är begränsat så länge inflationen överstiger centralbankens mål på 6 procent. Den höga räntenivån kommer att dämpa den redan svaga inhemska konsumtionen ytterligare. Den reala effektiva växelkursen har fallit till den lägsta nivån sedan Detta har däremot inte resulterat i någon märkbar positiv effekt på exporten. Industriproduktionen har trendmässigt stärkts sedan början av 20 men stämningsläget bland inköpscheferna har försämrats de senaste månaderna. Den politiska osäkerheten är mycket stor sedan en korruptionsskandal på hög nivå uppdagades i december. Premiärminister Erdogan har reagerat med att skylla på konspirationer iscensatta av den s.k. Gülenrörelsen och bl.a. avskedat tusentals poliser och ytterligare begränsat mediafriheten genom att blockera tjänster på internet. Visserligen segrade Erdogans parti, AKP, i de senaste kommunalvalen men hans auktoritära utspel riskerar att påverka investeringsklimatet och valutautvecklingen negativt. Prognos TRY/SEK 3 mån 2,872 (3,006) Den turkiska liran är rekordlåg i såväl absoluta som i reala termer. Detta bör på sikt förbättra handelsnettot. Underskottet i bytesbalansen utgör däremot fortfarande en stor risk och löptiden på landets utlandsskuld blir alltmer kortfristig. Liran har kortsiktigt stöd av den höga styrräntan men tyngs av den stora politiska osäkerheten. Sydafrika God exportutveckling Svag externbalans Pressen på randen var i likhet med flera andra tillväxtvalutor stor under januari i år. I likhet med Turkiet blev centralbanken tvingad att hastigt höja styrräntan med 50 punkter i slutet av januari till 5,5 % för att stoppa valutafallet. Vi bedömer att sannolikheten för ytterligare räntehöjningar är stor. Inflationstakten var 5,9 % i ruari och förväntas snart överstiga centralbankens toleransnivå på 6 % som ett resultat av tidigare valutaförsvagningar. Hushållen känner av de stramare förhållandena vilket bl.a. återspeglas i ett rekordlågt konsumentförtroende och svag konsumtion av personbilar. Den låga nivån på randen stödjer däremot exporten som utvecklas starkt, framförallt i handeln med Europa och Asien. Dessvärre förbättras inte handelsbalansen då importen också ökar i snabb takt. Vi förväntar oss därför inte någon snar förbättring av bytesbalansunderskottet som vid slutet av 20 uppgick till ca 5,8 %. Stämningsläget har dessutom inte förbättrats nämnvärt bland industrins inköpschefer. Pressen på president Zuma har ökat sedan den allmänna åklagaren startat en utredning i samband med anklagelser att han reerat ett av sina hem med statliga medel. Den politiska osäkerheten har ökat och det är osäkert om Zuma kommer att sitta kvar som president efter valet i. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,584 (idag 0,609) Den reala effektiva växelkursen är den lägsta sedan 2009 vilket har ökat konkurrenskraften för exportnäringen. Däremot försämras terms of trade och underskottet i bytesbalansen är fortfarande stort. Vi är negativa till den sydafrikanska randen inför parlamentsvalen i. TRY/SEK 3,9 Turkey Spot Rate TRY/SEK 3,9 TRY/SEK ZAR/SEK 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 South Africa Spot Rate ZAR/SEK 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 ZAR/SEK 0,65 0,65 0,60 0,60 Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 7

4 Mexiko Stora utländska direktinvesteringar Svag tillväxt Den svaga ekonomiska utvecklingen från 20 visar ännu inga tecken på förändring. BNP ökade med endast 0,7 procent det sista kvartalet 20 och index över den ekonomiska aktiviteten minskade till 0,8 procent i januari jämfört med 1,1 procent i december. Tillväxten i bilproduktionen har stagnerat. Industriproduktionen registrerade fortsatt negativ årstillväxt under januari. Inköpschefsindex föll under ruari men befinner sig fortfarande i tillväxtzonen med ett värde på 52. Exporten har haft en svag utveckling de senaste månaderna. En trolig förklaring är det dåliga vädret i USA som gjort att industriproduktion och orderingång stannat av. Utvecklingen inom detaljhandeln har varit svag sedan slutet av 20 och index över konsumentförtroendet befinner sig nära historiskt låga nivåer. Den inhemska efterfrågan hålls tillbaka av de skattehöjningar som beslutades i slutet av 20 vilka är en del av den senaste finansreformen. Direktinvesteringarna från utlandet utvecklades dock mycket starkt under 20. Utländska nyinvesteringar uppgick till USD 17,5 mrd vilket är den högsta nivån sedan Vi förväntar oss att ekonomin successivt återhämtar sig i takt med att efterfrågan från USA tar fart. Brasilien Hög styrränta Svag tillväxt och sänkt kreditbetyg Brasiliens tillväxtmodell som varit baserad på konsumtion finansierad med subventionerade krediter ser ut att ha nått vägs ände. Standard & Poors (S&P) sänkte den 24 mars betyget till BBB- vilket är endast ett steg över skräpstatus. Kombinationen av en slapphänt finanspolitik, en begränsad förmåga att förbättra statsfinanserna före presidentvalet i oktober och försämrad externbalans var de huvudsakliga faktorerna som låg bakom Brasiliens nyligen försämrade kreditbetyg. Utöver dessa faktorer uttryckte S&P även att kreditgivningen från statskontrollerade banker undergrävt trovärdigheten och tydlighet i finanspolitiken. Tillväxtutsikterna är svaga inför höstens val. Tidigare valutaförsvagning har ännu inte givit några avtryck i exporten och tillväxten i industriproduktionen är negativ. Inflationstakten har minskat sedan räntehöjningarna inleddes för månader sedan men inflationsförväntningarna de högsta sedan 2004 vilket förklarar centralbankens fortsatt hökaktiga hållning. Styrräntan har höjts två gånger i år till 10,75 procent. Räntehöjningarna i kombination med den lägre tillväxten har sänkt konsumentförtroendet sedan mitten av 20. Utmaningarna är därmed stora för President Rousseff inför höstens val. Prognos MXN/SEK 3 mån 0,508 (idag 0,494) Vi är neutrala till den mexikanska peson det närmaste kvartalet. Vi behöver se starkare tecken på att USA tar fart för att se en mer uttalad förstärkning mot kronan. Det innebär att vi letar köplägen vid tillfälliga försvagningar av peson. Prognos BRL/SEK 3 mån 87 (idag 2,849) Den brasilianska realen har haft en kraftig återhämtning under året i linje med många andra valutor bland tillväxtekonomierna. Fundamentalt tyngs realen av ett växande underskott i bytesbalansen, försämrade statsfinanser och svag efterfrågan från Kina. Dessa negativa faktorer vägs upp av den höga styrräntan vilket gör att vi har en något negativ syn på realen. MXN/SEK 0,54 0,53 0,52 0,51 0,50 0,49 0,48 0,47 Mexico Spot Rate MXN/SEK 0,54 0,53 0,52 0,51 0,50 0,49 0,48 0,47 MXN/SEK BRL/SEK 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 Brazil Spot Rate BRL/SEK 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 BRL/SEK Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 7

5 Indonesien Förhoppning om ny politik efter valet Svag tillväxt och hög inflation Den indonesiska rupian har haft den starkaste utvecklingen hittills i år av de tillväxtvalutor vi bevakar med en förstärkning på 7 procent mot den svenska kronan. En kraftig valutaförsvagning under 20, hög styrränta, avsaknad av negativa nyheter kan förklara valutaförstärkningen. En annan faktor är att Jakartas mycket populäre guvernör, Joko Widodo, lyfts fram som kandidat i presidentvalet i juli av partiet PDI-P. Opinionsundersökningar visar att han har mycket goda möjligheter att vinna valet. Widodo förväntas stå för en marknadsinriktad politik med stora satsningar på den eftersatta infrastrukturen i landet. Politiken har varit mycket fragmenterad, instabil och osammanhängande sedan 1998 vilket har hämmat investeringsklimatet. BNP steg oväntat mycket under fjärde kvartalet till 5,7 procent jämfört med 5,6 procent under föregående kvartal. Året har däremot inletts svagt med fallande export och svag industriproduktion. PMI föll tillbaka under mars och befinner sig strax ovanför 50-strecket. Inflationstakten är fortfarande hög men har dämpats något från toppnivåerna över 8 procent förra året. Centralbanken har därför hållit styrräntan oförändrad på 7,5 procent sedan ember. Underskottet i bytesbalansen förbättrades under fjärde kvartalet till ca procent av BNP. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,057 (idag 0,057) Vi är neutrala till den indonesiska rupian. Rupian har i år stärkts bl.a. på förhoppningar om politisk förändring i kommande presidentval. För ytterligare valutaförstärkning krävs ett valutslag som banar vägen för en mer tillväxtvänlig politik, en lägre inflationstakt och förbättrad export. Rupian har stöd av den höga korträntan så länge som det globala riskklimatet är stabilt. 0,080 Indonesia Spot Rate IDR/SEK 0,080 Sydkorea Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0062 (idag 0,0061) 0,0063 Stora reserver och stark externbalans Svagt momentum i ekonomin Regeringen har nyligen annonserat ett reformprogram i syfte att öka den långsiktiga tillväxten till över 4 procent. Ekonomin har i snitt växt med procent sedan Programmet går i stort ut på att låta den privata sektorn få en större roll i att driva tillväxten, att orientera politiken mer mot servicenäring från tillverkning och från export mot inhemsk konsumtion. Servicenäringen har haft betydande problem att växa. Om detta program förverkligas förbättras möjligheterna för en högre och mer uthållig tillväxt. Detta är viktigt i ljuset av att den demografiska utvecklingen med en snabbt åldrande befolkning som kommer att skapa påfrestningar på statsbudgeten i framtiden. Den ekonomiska återhämtningen fortsatte under det sista kvartalet 20 med en BNP-tillväxt på 3,9 procent. I år har utvecklingen varit blandad med svag industriproduktion och export. Orderingången inom maskinindustrin har varit stark medan förtroendet inom industrin har försvagats under mars månad. Konsumentpriserna steg med endast 1 procent i årstakt under ruari. Inflationen har därmed legat under centralbankens nedre toleransnivå de senaste månaderna vilket innebär att en räntesänkning kan bli aktuell om tillväxten i Kina fortsätter att överraska negativt. Den koreanska wonen har stöd av starka balanser. Bytesbalansöverskottet uppgår till ca 6,5 procent som andel av BNP och valutareserven har ökat till en ny rekordnivå över USD 350 mrd. Wonen har också stöd av starkare efterfrågan från västvärlden. Största riskerna är tillväxtbesvikelser från Kina vilket gör att vi är neutrala till wonen de närmaste månaderna. South Korea Spot Rate KRW/SEK 0,0063 0,075 0,075 0,0062 0,0062 IDR/SEK 0,070 0,065 0,060 0,070 0,065 0,060 IDR/SEK KRW/SEK 0,0061 0,0060 0,0059 0,0058 0,0061 0,0060 0,0059 0,0058 KRW/SEK 0,055 0,055 0,0057 0,0057 0,050 0,050 0,0056 0,0056 Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 7

6 Indien Låg värdering och starkare handelsbalans Svag inhemsk konsumtion Den indiska rupien befinner sig på den lägsta nivån på över 17 år mätt enligt den reala effektiva växelkursen. Detta innebär att mycket av Indiens kända problem är diskonterat i nuvarande valutakurs. Val till parlamentet inleds snart och opinionsundersökningarna pekar mot ett regeringsskifte och förhoppningarna har ökat för möjligheterna till en mer tillväxtvänlig politik. Det finns ett mycket stort behov att få fart på investeringar i bl.a. infrastruktur och energi. Nuvarande regering har de senaste åren varit alltför passiv och korruptionen är utbredd. Vi förväntar oss också att den svaga rupien snart kommer att vända den negativa exportutvecklingen. Handelsbalansen och bytesbalansen har däremot förbättrats i snabb takt sedan hösten förra året. Än så länge förklaras förbättringen till största del av den svaga inhemska konsumtionen som resulterat i en negativ utveckling av importen. Sammantaget har Indiens finansiella sårbarhet minskat i och med att underskottet i bytesbalansen på kort tid halverats till ca 2,5 procent av BNP. Centralbanken höjde i slutet av januari oväntat styrräntan med 25 punkter till 8 procent. Vi förväntar oss räntesänkningar till hösten om den senaste tidens dämpning av inflationstakten håller i sig och att kommande val skapar ett regeringsunderlag för beslut om nya ekonomiska reformer. Prognos INR/SEK 3 mån 0,1 (idag 0,108) Vi är fortsatt positiva till rupien. En stor valutareserv, snabb förbättring av externbalansen och hög styrränta har minskat rupiens känslighet för eventuell ny oro i finansmarknaden. Största risken för rupien är om resultatet i det kommande parlamentsvalet leder till en svag regering. Kina Nya reformer underlättar mer uthållig tillväxt Yuanen försvagas för att minska spekulativa flöden I Kina har yuanen i år försvagats och centralbanken har dubblerat utrymmet för dagsfluktuationer till +/- 2 procent. Beslutet att tillåta större valutafluktuationer överensstämmer med de signaler myndigheterna tidigare skickat att låta marknadskrafterna spela en större roll i ekonomin. Ekonomin har försvagats men vi bedömer att det huvudsakliga syftet med att centralbanken låtit yuanen falla är att minska de spekulationsdrivna valutaflödena. Dessa har de senaste åren ökat kraftig t bl.a. genom omfattning för att kringgå valutaregleringar via t.ex. överfakturering från exportföretag för att låna i dollar eller andra lågräntevalutor. Den senaste tiden har aktörer använt råvaror som säkerhet för att ta upp lån i utländsk valuta som sedan som sedan investeras i t.ex. fastigheter eller lånas vidare till Kinas skuggbanksystem. Under månaden har det kommit fler tecken på att den ekonomiska aktiviteten i Kina har dämpats, vilket är i linje med vår BNP-prognos på 6,9 procent för 20. PMI har överraskat negativt, exportutvecklingen är den svagaste sedan finanskrisen och investeringsutvecklingen den lägsta på över 10 år. En av huvudförklaringarna till den lägre aktiviteten är den pågående reformeringen av ekonomin med tonvikt på att dämpa kreditutvecklingen och minska överhettningen på fastighetsmarknaden. Myndigheterna har demonstrerat allvaret med sin politik i och med att tre större konkurser nyligen tillåtits utan något statligt ingripande. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,067 (idag 1,039) Valutautvecklingen är på kort sikt mycket osäker men vi förväntar oss att centralbanken låter yuanen återta en trend mot starkare nivåer mot dollarn men förväntar oss en fortsatt ryckig utveckling för att motverka de spekulationsdrivna flödena. 0,5 India, Spot Rate, INR/SEK 0,5 1,150 China, Spot Rate, CNY/SEK 1,150 0,0 0,5 0,0 0,5 1,5 1,5 0,0 0,0 1,100 1,100 INR/SEK 0,115 0,110 0,115 0,110 INR/SEK CNY/SEK 1,075 1,075 CNY/SEK 0,105 0,105 1,050 1,050 0,100 0,095 0,100 0,095 1,025 1,025 0,090 0,090 1,000 1,000 Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 7

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Regeringsgatan Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Eindride Stien Tel: e-post: eindride.stien@swedbank.se Kundhandel Stora Företag t.f. Klas Sandesjö Tel: e-post: klas.sandesjo@swedbank.se Analys Angelique Angervall Tel: e-post: angelique.angervall@swedbank.se Makroanalys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Strategi Ott Jalakas Tel: e-post: ott.jalakas@swedbank.se Analys Makro ekonom Anna Felländer Tel: e-post: ann.fellander@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Jerk Matero Tel: e-post: jerk.matero@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s Peter Granqvist Tel: e-post: peter.granqvist@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jan-Peter Laaksonen Tel: e-post: jan-peter.laaksonen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Large Corporations & Institutions inom Swedbank AB (publ), ( Swedbank ). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material. Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Large Corporations & Institutions, Swedbank AB (publ), Stockholm Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 7