Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 20 maj 2016 Efter sommar kommer höst Efter sommar kommer höst. Många tillväxtvalutor utvecklades mycket starkt under sommarmånaderna. Inte minst rekordlåga obligationsräntor i mogna ekonomier och en stabil dollar låg bakom. Ekonomiska fundamenta i tillväxtekonomierna har däremot inte förbättrats nämnvärt. Det politiska läget har definitivt försämrats i länder som Sydafrika och Turkiet. Den amerikanska centralbanken, FED, signalerar återigen att de vill komma ifrån sin lågräntepolitik vilket riskerar att trycka upp dollarn igen. Hösten är dessutom säsongsmässigt en svag period för tillväxtvalutor. Mot bakgrund av dessa faktorer förväntar vi oss en negativ utveckling för flertalet tillväxtvalutor under resten av året med störst nedgångar för randen och liran. Ekonomin i Kina fortsätter att mattas av under stabila former. Situationen är fjärran från den oro som rådde i början av året då marknaden var rädd för att Kina skulle devalvera renminbin för att stärka konkurrenskraften eller för att dämpa kraftiga kapitalutflöden. Det blev ingen devalvering, inte mot dollarn i alla fall. Däremot har det reala handelsviktade värdet på Kinas valuta fallit med ca 7 procent jämfört med ett år tillbaka. Dessutom har obligationsräntorna fallit till rekordlåga nivåer. Detta ger en välbehövlig stimulans för ekonomin och i synnerhet för Kinas ståloch kolproducerande exportföretag. Recessionen är sannolikt över i Ryssland. Den svaga rubeln tillsammans med ett högre oljepris hjälper till att stabilisera den ryska ekonomin. Vi är neutrala till rubeln men ser potential för en viss förstärkning. I Indien går reformarbetet framåt. Regeringspartiet lyckades i augusti driva igenom det länge väntade lagförslaget om en ny enhetlig moms, vilken förväntas öka den långsiktiga tillväxten med 1-2 procent när den är fullt genomförd. Vi är långsiktigt positiva till den indiska rupien. På kort sikt motverkar dock centralbanken trycket uppåt på rupien och håller den stabil. Den brasilianska realen har haft den bästa utvecklingen i år av de valutor vi regelbundet bevakar. Det beror dock mindre på att den inhemska situationen har förbättrats än på positiva omvärldsfaktorer, som prisuppgången på råvaror och dollarns försvagning. Även om det värsta ser ut att vara över för ekonomin i Brasilien är de politiska utmaningarna betydande för den nye presidenten Michel Temer. De största nedåtriskerna ser vi i Turkiet och Sydafrika. I Turkiet mattas tillväxten av samtidigt som president Erdogan fjärmar sig allt mer från västvärlden. Utöver detta tilltar motsättningarna inom landet vilket gör att risken för terrorattacker är ännu högre än tidigare. I Sydafrika har förtroendet för politiken ytterligare försämrats vilket ökar risken för sänkt kreditbetyg. Utblick Emerging Markets Publiceras 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson

2 Ryssland Hög kortränta och stabila oljepriser Hårt pressade banker Recessionen är sannolikt över i Ryssland. Den svaga rubeln tillsammans med ett högre oljepris hjälper till att stabilisera ekonomin. Vi räknar med att Rysslands BNP krymper med 0,8 procent i år och växer med 1,5 procent nästa år. Centralbanken har i år sänkt styrräntan med 100 punkter till nuvarande 10 procent. Inflationstakten har halverats i jämförelse med ett år tillbaka till ca 7,5 procent i dagsläget. Detta banar väg för ytterligare räntesänkningar vilket är välbehövligt för den hårt pressade banksektorn. Låntagarna har däremot inte fått ta del av lägre räntor. Kredittillväxten är mycket svag och andelen problemlån till privatpersoner har dubblerats i jämförelse med Största problemen finns inom fastighet- och byggsektorn där andelen problemlån uppgår till ca 18 procent. Vi ser trots detta begränsade risker för fallissemang inom banksektorn. Den ryska staten stöttar de 10 systemviktigaste bankerna vilka utgör ca 60 procent av banksystemet. Dessa har god tillgång till likviditet från centralbanken. Den ekonomiska tillväxten hålls tillbaka av de ekonomiska sanktionerna från västvärlden. Vi förväntar oss att EU börjar lätta på dessa under början av 2017 vilket ger en viss positiv effekt på tillväxten. Sanktionerna från USA är mycket tuffare och slår hårt mot det finansiella systemet. Dessa väntas kvarstå under en längre period. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,131 (idag 0,132) Vi är neutrala till rubeln på kort sikt då vi förväntar oss en allmän försvagning av tillväxtvalutorna. Vår prognos för de kommande sex månaderna är däremot en måttlig förstärkning. Rubeln har fortsatt stöd av den höga korträntan och en stabilisering av energipriserna. Polen Hög tillväxt och goda statsfinanser Populistisk och näringsfientlig politik De politiska spänningarna med EU hårdnar allt mer. President Duda gick emot EUs rekommendationer när han undertecknade en ny lag som minskar makten hos landets högsta domstol. Regeringspartiets populistiska och euroskeptiska politik uppskattas i Polen. Storleken på regeringens nya barnbidrag uppgår till EUR 5mrd årligen vilket utgör ca hälften av det förväntade budgetunderskottet på 3,1 procent av BNP under Statsfinanserna är trots detta långt ifrån hotade då Polens statsskuld endast uppgår till strax över 50 procent av BNP. Polens ekonomi håller fortsatt god fart, i synnerhet i jämförelse med grannländerna. Den inhemska efterfrågan är stark och har stort stöd av den expansiva finanspolitiken. Dessutom är läget på arbetsmarknaden mycket bra med den lägsta arbetslösheten sedan Exporten är, till skillnad mot många andra länder, förvånansvärt solid och bidrog med mer än hälften av tillväxten under det andra kvartalet i år. Inflationstakten har varit negativ sedan slutet av 2014 vilket gör att centralbanken har utrymme att sänka styrräntan om ekonomin skulle tappa fart. Zlotyn har varit pressad mot bakgrund av regeringens näringsfientliga politik som bl.a. tagit sig uttryck i nya skatter på bankerna och detaljhandeln. Det utlovade programmet för konvertering av bostadslån tagna i schweizerfranc förefaller däremot att bli mer urvattnat än det ursprungliga förslaget vilket är mindre negativt för banksystemet. Prognos PLN/SEK3 mån 2,149 (idag 2,224) Zlotyn har stöd av den starka ekonomiska utvecklingen i Polen och en relativt hög realränta. Detta motverkas av regeringens näringsfientliga politik och tilltagande spänningar med EU. Vi har därför sammantaget en något negativ syn på zlotyn för resten av året. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 7

3 Turkiet Tilltagande politiska risker Mindre underskott i bytesbalansen och hög kortränta Det misslyckade kuppförsöket i juli visade med all önskvärd tydlighet de spänningar som byggts upp i Turkiet under Erdogans tid som ledare. Vi har tidigare pekat på de stora politiska riskerna med frekventa terrorattacker. Den ekonomiska tillväxten var fram till första kvartalet i år förvånansvärt hög. Den drevs av en stark efterfrågan från hushållen medan investeringarna visade en svag utveckling. Industriproduktionen rasade efter kuppförsöket och stämningsläget förefaller att ha försämrats ytterligare därefter. Inköpschefsindex föll i augusti till 47 vilket signalerar nolltillväxt inom industrin. Konsumentförtroendet har däremot stärkts, vilket skulle indikera på en fortsatt hög privatkonsumtion. Turkiet är ett av de mest sårbara tillväxtländerna vad gäller störningar på de globala finansmarknaderna. Underskottet i bytesbalansen har halverats som andel av BNP de senaste fem åren men uppgår fortfarande till mer än 4 procent av BNP. Den utländska turismen är en viktig finansieringskälla till bytesbalansen. Turismen var svag redan innan kuppförsöket i juli och det är högst sannolikt att det kommer att ta lång tid innan turistnäringen återhämtar sig fullt ut (även om rysk turism återvänder). Storleken på valutareserven är dessutom otillräcklig om marknadsoron tilltar då den externa skulden uppgår till över 300 procent av valutareserven. Mot denna bakgrund är det mycket bekymmersamt att Erdogan fjärmar sig från EU. Prognos TRY/SEK 3 mån 2,681 (idag 2,872) Den politiska riskpremien i Turkiet var hög sedan tidigare men har sedan kuppförsöket tilltagit rejält. Det blir allt mer utmanande för Turkiet att finansiera sitt bytesbalansunderskott. Korträntan är hög i Turkiet men rensat för inflationen så ger den inte mycket kompensation för risken. Vi förväntar oss nya bottennivåer i den turkiska liran. Sydafrika Lågt förtroende för politiken Hög risk för sänkt kreditbetyg till skräpstatus De politiska spänningarna har ökat ytterligare i Sydafrika under sensommarn vilket gör att risken för ett försämrat kreditbetyg är överhängande. Dessutom har kritiken mot regeringen tilltagit och allt fler har börjat ifrågasätta styrningen av de statliga bolagen. Detta exemplifierades märkbart när den största inhemska obligatonsinvesteraren, Futuregrowth, i början av september bestämde sig för att inte längre finansiera de sex största statliga företagen. Dessa företag riskerar även sänkta kreditbetyg. Moodys satte nyligen fem statsägda företag på översyn mot bakgrund av ökade svårigheter angående finansiering, bristande regelverk och den politiska utvecklingen. Dessutom riskerar finansminstern Gordhan åtal kopplat till en illegal övervakningsenhet som han anses ligga bakom under en tidigare tjänst hos Sydafrikas skattemyndighet. Dessa nyheter kommer i ett mycket känsligt skede för den sydafrikanska ekonomin. Tillväxten är mycket svag, investeringarna har befunnit sig i en negativ trend sedan 2012 och arbetslösheten är rekordhög. Det senare sätter extra press på presidenten vars anseende sedan tidigare är mycket lågt. Hushållens köpkraft stramas åt då inflationstakten har fortsatt att stiga, trots den svaga tillväxten. Inflationstakten har legat över centralbankens övre toleransnivå på 6 procent under hela året vilket resulterat i räntehöjningar med 75 punkter till 7 procent i år. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,559 (idag 0,615) Den politiska situationen har gått från dåligt till värre i Sydafrika. Förtroendet för regeringen försämras kontinuerligt vilket utgör en stor risk för sänkt kreditbetyg till skräpstatus. Detta tillsammans med svag tillväxt och stort finansieringsbehov från omvärlden gör att vi är fortsatt negativa till randen. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 7

4 Mexiko Stark inhemsk efterfrågan Risk för hårdare amerikansk utrikespolitik Den mexikanska peson har fortsatt sin resa nedåt och behåller bottenplaceringen i år av de tillväxtvalutor vi bevakar. Vi har svårt att hitta direkta förklaringar till den svaga valutautvecklingen utifrån den ekonomiska statistiken. Tillväxten har tappat momentum men inte i större utsträckning än andra tillväxtekonomier. Den inhemska efterfrågan är mycket stark. Detaljhandeln ökade i reala termer med över 9 procent i årstakt under juni, den högsta takten sedan En uppenbar risk för den mexikanska ekonomin är om Donald Trump vinner presidentvalet i USA. Donald Trump gav en mycket tydlig fingervisning åt vilket håll politiken lutar under sitt fiaskobetonade besök i Mexiko i början av september med uttalanden om att bygga en mur mellan länderna. En hårdare utrikespolitik från USA skulle riskera ökad osäkerhet bland investerare beträffande framtiden för frihandelsavtalet (NAFTA). Detta tillsammans med striktare immigrationslagar riskerar leda till mindre inflöden av kapital till Mexiko. Den nya finansministern, José Antonio Meade, presenterade i september ett ambitiöst sparprogram som syftar till att nå ett primäröverskott i statsbudgeten 2017 för första gången sedan De största besparingarna planeras komma från det statligt ägda oljebolaget Pemex. Standard & Poors sänkte under augusti utsikterna för Mexikos rating till negativa från stabila mot bakgrund av den svaga utvecklingen i statsfinanserna. Prognos MXN/SEK 3 mån 0,427 (idag 0,434) Peson föll under september till en ny bottennivå mot den amerikanska dollarn och är nu en av de lägst värderade valutorna mätt i termer av real effektiv växelkurs. Osäkerheten kring det amerikanska presidentvalet, penningpolitiken i USA och dollarn gör att vi har en negativ syn på peson under det närmaste kvartalet. Brasilien Hög kortränta och stabila råvarupriser Svag tillväxt och stora politiska utmaningar Michel Temer tillträdde som president i början av september efter att Dilma Rousseff avsatts av senaten. Mandatperioden löper till slutet av 2018 men den nya regeringen kommer att möta hårt motstånd för att få igenom sin politik. Vi tvivlar på att de lyckas genomföra de strukturreformer som behövs för att varaktigt stärka tillväxten och förbättra statsfinanserna. Misstroendet är redan stort mot Temer och hans kollegor i parlamentet. Nyligen avsattes talmannen i underhuset, Eduardo Cunha, efter att ha åtalats för korruption och för att ha ljugit om bankkonton i Schweiz. Cunha var mycket aktiv med att starta riksprocessen mot Rousseff och hotar nu att dra med sig andra politiker i fallet. Kommunalvalen i oktober blir ett test på förtroendet för den nya regeringen. Ekonomin ser däremot ut att ha passerat botten. Industrin har återhämtat sig, om än från mycket låga nivåer. Inköpschefsindex är fortfarande på recessionsnivåer vilket vittnar om en mycket blygsam aktivitet. Inflationstakten toppade sannolikt på 10,5 procent i början av 2016 och har sedan dess sjunkit till under 9 procent. Det underlättar för centralbanken att sänka styrräntan mot slutet av året vilket är välkommet då den ekonomiska politiken är mycket stram. Landets ekonomi har sannolikt blivit mindre sårbar för finansiella chocker. Underskottet i bytesbalansen har minskat från 4,5 procent 2015 och storleken på valutareserven motsvarar nästan två års import. Prognos BRL/SEK 3 mån 2,486 (idag 2,614) Den brasilianska realen har haft en mycket stark utveckling i år vilket i huvudsak beror på gynnsamma yttre faktorer som en svagare dollar och prisökningar på råvaror. Vi är negativa till realen även om nedsidan för tillfället begränsas av den höga styrräntan och att fallet i råvarupriserna har upphört. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 7

5 Indonesien Positiv fundamental utveckling Svag kredittillväxt Reformprocessen, ledd av president Joko Jodowi går framåt. Jodowi hade en skakig start när han tillträdde i slutet av 2014 men efter den senaste regeringsombildningen har förväntningarna ökat på att den politiska inriktningen ska ge en mer uthållig ekonomisk tillväxt. Ekonomin bottnade under 2015 och BNP ökade med 5,2 procent i årstakt under det andra kvartalet i år. Tillväxten är relativt bredbaserad med en stark uppgång inom tillverkningsindustrin. Investeringarna har återhämtat sig efter en svacka under Hushållens ekonomiska situation har successivt stärkts genom den rekordlåga arbetslösheten på 5,5 procent. Detta avspeglas i ett starkare konsumentförtroende och en återhämtning i bilförsäljningen efter tre års nedgång. Däremot är kredittillväxten svag. Hushållen är mycket lågt skuldsatta vilket gör att det här finns potential för en kreditledd efterfrågeökning. Indonesien är i dag fundamentalt starkare än under valutaoron Underskottet i bytesbalansen har stabiliserats runt ca 2,1 procent av BNP jämfört med ett underskott på ca 3,5 procent under det tredje kvartalet Inflationstakten har fallit i rask takt och uppgick i augusti till 2,8 procent i årstakt, den lägsta nivån sedan 2009, vilket underlättar för centralbanken att sänka styrräntan. Om utvecklingen av statsutgifterna fortsätter med en strukturellt starkare sammansättning och mindre inslag av subventioner så ökar möjligheten för ett högre kreditbetyg. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,063 (idag 0,065) Den fundamentala situationen utvecklas positivt i Indonesien till skillnad från de flesta andra högränteländer. Rupian är trots detta känslig för en förnyad dollarstyrka. Den finansiella sårbarheten är däremot mindre idag än under 2013 med en valutareserv som täcker ca 10 månaders import och ett förbättrat terms of trade. Vi har en neutral syn som är starkt beroende av det globala riskklimatet. Sydkorea Stora reserver och stark externbalans Svag export och låg kortränta Momentum för den sydkoreanska tillväxten var positiv under det andra kvartalet i år med en BNP-tillväxt på 3,2 procent jämfört med 2,8 procent under det första kvartalet. Industriproduktionen har återhämtat sig de senaste månaderna efter en negativ start under inledningen av Det är däremot tveksamt hur uthållig styrkan är då inköpschefsindex föll tillbaka under 50-strecket i augusti. Inflationstakten har under året varit mycket blygsam och steg med endast 0,4 procent i augusti jämfört med samma månad ett år tillbaka. Centralbanken meddelade efter sitt möte i september att de ser nedåtrisker för sin inflationsprognos på 1,1 procent avseende Krisen inom varvsnäringen (med konkursen för Hanjin), strejker inom bilindustrin och återkallade mobiltelefoner för Samsung gör att även tillväxtprognosen kan komma att revideras ned. Detta talar för ytterligare räntesänkningar från centralbanken men osäkerheten är stor då centralbanken är oroad över hushållens höga skuldsättning. Kredittillväxten har under 2016 ökat från en årstakt på 9 procent till 12,9 procent i juli. Risken för en husbubbla förefaller trots allt vara avlägsen. Prisuppgången på fastigheter har dämpats och uppgick till endast ca 2 procent i årstakt under augusti. Däremot är aktiviteten i detaljhandeln stark och nybilsregistreringen är den högsta på över 10 år. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0074 (idag 0,0076) Vi är negativa till den sydkoreanska wonen. Tillväxten ser ut att dämpas framöver och räntenivån är mycket låg i relation till andra tillväxtländer. Exporttillväxten har varit negativ sedan 2015 och skulle gynnas av en svagare won. Wonen har fortfarande stöd av ett rekordstort överskott i bytesbalansen och en stor valutareserv. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 7

6 Indien Stora framsteg i reformprocessen Fortsatt stor andel problemlån hos bankerna Regeringen i Indien lyckades i början av augusti i år driva igenom en mycket viktig reform med en enhetlig moms för hela landet. Detta är ett positivt besked efter en trög reformprocess. Med en enhetlig skatt på varor och tjänster breddas skattebasen och underlättar transport av varor mellan delstaterna och utrymmet för korruption minskar. Denna reform förväntas öka den långsiktiga tillväxten med 1 2 procent per år när den är helt genomförd. På kort sikt har däremot ekonomin utvecklats svagare än förväntat. Investeringarna har visat en negativ tillväxt sedan slutet av Styrräntan har sänkts med 150 punkter sedan 2014 till 6,5 procent. Trots detta har kredittillväxten inte tagit fart. Detta beror på att många statligt ägda banker är tyngda av gamla problemlån som gör att låntagarna inte får ta del av bankernas lägre finansieringskostnader. En viktig uppgift för den nya centralbankschefen Urjit Patel är att fortsätta Raghuram Rajans arbete med att förbättra transmissionsmekanismen. Räntemötet den 4 oktober blir inte bara Patels första räntemöte utan även det första räntebeslut som kommer att fattas av en räntekommitté istället för enbart av centralbankschefen. Ekonomin är i behov av lägre räntor. Osäkerheten är däremot stor då den tidigare centralbankschefen önskade hålla avståndet mellan reporäntan och inflationen på minst 2 procentenheter vilket i dagsläget innebär att inflationen måste ned innan räntan igen kan sänkas. Prognos INR/SEK 3 mån 0,128 (idag 0,128) Vi har en positiv långsiktig syn på den indiska rupien. För tillfället håller centralbanken rupien stabil med sin politik som syftar till att stärka bankernas likviditet. Vi är därför på kort sikt neutrala men ser på längre sikt en förstärkning då Indien är den tillväxtekonomi som har den mest ambitiösa reformagendan. Kina Stora stimulanser stödjer ekonomin Svag utrikeshandel Ekonomin i Kina fortsätter att mattas av under stabila former. Situationen är fjärran från den oro som rådde i början av året då marknaden var rädd för en stor devalvering. Det har än så länge inte blivit någon devalvering, inte mot dollarn i alla fall. Däremot har det reala handelsviktade värdet på Kinas valuta fallit med ca 7 procent jämfört med ett år tillbaka. Dessutom har obligationsräntorna fallit till rekordlåga nivåer. Detta ger en välbehövlig stimulans för ekonomin och i synnerhet för Kinas stål- och kolproducerande exportföretag. Många företag inom dessa sektorer plågas fortfarande av överkapacitet. Exporten brukar normalt reagera på förändringar i den reala växelkursen med en eftersläpning på ca 6 månader. Vi förväntar oss att BNP växlar ned mot en årstillväxt på runt 6,5 procent framöver. Tillväxten i Kina drivs i huvudsak av fastighetsmarknaden, vilken på senare tid börjat visa överhettningstendenser. Detta har resulterat i signaler från ledande politiker om åtstramning eller mindre stimulans för att undvika en oordnad sättning. Industriproduktionen växer i årstakt med ca 6 procent, mindre än hälften av den tillväxt som rådde fram till början av 2012, men inbromsningen förefaller ha stabiliserats sedan ett år tillbaka. Vi förväntar oss en fortsatt nedväxling av tillväxten under kontrollerade former. Kina har fortfarande betydande resurser, och vilja, att ta till för att undvika en kraftfull nedgång i aktiviteten. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,275 (idag 1,282) Renminbin ansluts till IMFs valutakorg den 1 oktober i år. Detta är i linje med Kinas långsiktiga ambition att öka den internationella användningen av sin valuta. Vi förväntar oss en viss valutaförsvagning med låg volatilitet för att underlätta den pågående ombalanseringen av ekonomin. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 7

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Landsvägen Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kundhandel Stora Företag Maria Janson Tel: e-post: maria.janson@swedbank.se Analys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Makroanalys ekonom Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Strategi Tf. Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Analys Makro Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Martin Bolander Tel: e-post: martin.bolander@swedbank.se Nicole Bångstad Tel: e-post: nicole.bangstad@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Johanna Högfeldt Tel: e-post: johanna.hogfeldt@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Pär Magnusson Tel: e-post: par.magnusson@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s Peter Granqvist Tel: e-post: peter.granqvist@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jan-Peter Laaksonen Tel: e-post: jan-peter.laaksonen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Large Corporations & Institutions inom Swedbank AB (publ), ( Swedbank ). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material. Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Large Corporations & Institutions, Swedbank AB (publ), Stockholm Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 7