Utblick Emerging markets

Transkript

1 Emerging markets analys 4 juli 2014 Fundamenta och marknader åt olika håll Den ekonomiska tillväxten har tappat fart under våren för flertalet av de tillväxtländer vi bevakar. På kort sikt har ekonomin i Kina stabiliserats samtidigt som den politiska inriktningen mot en mer balanserad och långsiktigt uthållig tillväxt innebär att Kina växlat ned till en lägre tillväxtbana. Investeringsutvecklingen är den svagaste sedan slutet av Vi ser effekterna av Kinas lägre efterfrågan på länder som har stor handel med Kina som t.ex. Brasilien och Sydkorea. Exportutvecklingen är generellt svag, även för länder med en lågt värderad valuta. De senaste månadernas nedgång i inköpschefsindex bekräftar denna bild. Valutautvecklingen för tillväxtländerna har trots sämre ekonomisk statistik varit stark sedan början av februari. Drivkraften är, återigen, den stora ränteskillnaden som flera tillväxtvalutor ger i förhållande till valutorna i väst. Denna situation ser under sommaren ut att bestå. Deflationsimpulserna är stora i den utvecklade delen av världen och bekymrar många centralbanker. Den europeiska centralbanken, ECB, har signalerat att nya stimulanser är på gång. I USA pågår neddragningen av Feds obligationsköp men de penningpolitiska signalerna är alltjämt mjuka. Fortsatt nollräntepolitik i västvärlden och Japan gör att globalt kapital återigen strömmar in till tillväxtländer relativt okritiskt. Sammantaget balanserar valutautvecklingen mellan svag fundamenta i många tillväxtländer och en hög global likviditet. Detta gör att vi har en neutral syn på de flesta tillväxtvalutor under sommaren. Vi bedömer däremot att risken ligger åt det negativa hållet, i synnerhet om amerikansk statistik fortsätter att överraska på uppsidan och förväntningarna på tidpunkten för en första räntehöjning från FED skulle tidigareläggas. Vi har en negativ syn på den ryska rubeln. Ekonomin är svag och oroligheterna i Ukraina fortsätter. President Putin har dämpat tonläget mot Ukraina men hotet om ekonomiska sanktioner från väst består. I Indien avslutades det nästan sex veckor långa valet med en stor seger för det hindunationalistiska partiet BJP och dess ledare Narendra Modi. Partiet får egen majoritet i underhuset och nu börjar det mödosamma arbetet med tillväxtfrämjande reformer. De politiska förutsättningarna är de bästa på länge varför vi behåller vår sedan i höstas positiva syn på rupien. Brasilien kämpar med svag tillväxt, hög inflation och dubbla underskott (budget och bytesbalans) vilket är en utmaning inför presidentvalet i höst. Trycket på den svenska kronan har ökat sedan Riksbanken oväntat sänkte sin reporänta med 50 punkter i början av juli. Vi förväntar oss att kronan förblir svag under sommaren och har en prognos på EURSEK 9,35 och USDSEK 7,03. Utblick Emerging Markets Publiceras 4 gånger per år och prognostiserar valutautvecklingen för utvalda tillväxtmarknader med en prognoshorisont om 3 månader. Emerging Markets FX Tillhandahåller rådgivning, analys och valutaprodukter till kunder inom olika tillväxtmarknader. För mer information, ring Analytiker: Hans Gustafson

2 Ryssland Hög kortränta Svag tillväxt och risk för sanktioner Rubeln har stärkts kraftigt under det senaste kvartalet. Tonläget gentemot Ukraina dämpades inför presidentvalet och Putin förefaller att försöka undvika ekonomiska sanktioner från USA och EU. Presidentvalet i Ukraina avlöpte utan större dramatik med Petro Porosjenko som vinnare men konflikten är långt ifrån löst och oroligheterna i regionen kommer troligen att bestå. Under maj slöt Ryssland ett 30- årigt avtal om gasleveranser till Kina vilket är en mycket stor politisk framgång för president Putin på hemmaplan, även om detaljerna i avtalet inte är kända. Opinionsundersökningar visar att förtroendet för Putin stärkts ytterligare och nu är det högsta på över fem år. Den ekonomiska utvecklingen präglas däremot av stagflation. BNP-tillväxten var 0,9 % i årstakt under det första kvartalet i år. Inflationstakten på 7,6 procent är den högsta sedan hösten 2011 vilket minskar köpkraften hos hushållen vilket avspeglas i utvecklingen av detaljhandelsförsäljningen som är den svagaste på över fyra år. Hushållen tyngs dessutom av högre låneräntor. Centralbanken höjde styrräntan med 50 punkter vid sitt möte i april och centralbankschefen Nabiullina meddelade att en räntesänkning först kan ske när de är övertygade att inflationsmålet på 4 % är inom räckhåll. Prognos RUB/SEK 3 mån 0,194 (idag 0,200) Rubeln har stöd av en hög kortränta och politiska framgångar på hemmaplan. Situationen i Ukraina är däremot långt ifrån löst och vi är sedan länge strukturellt sett negativa på rubeln mot bakgrund av det negativa affärsklimatet och den svaga investeringsutvecklingen. Polen Stark återhämtning av ekonomin Låg kortränta Tillväxten i Polen har varit driven av stark inhemsk efterfrågan i år. Den polska ekonomin växte med 3,4 % under det första kvartalet i årstakt. Bidraget från inhemsk efterfrågan var 2,9 % där investeringar stod för merparten av ökningen. Svagare export till Ryssland och Ukraina kompenserades mer än väl av ökad export till Västeuropa. Nedåtriskerna kopplade till krisen mellan Ryssland och Ukraina förefaller ha minskat något efter den senaste tidens medlingar mellan Ryssland och Ukraina. Situationen för hushållen har successivt stärkts sedan början av Reallönerna steg med 3,5 % i årstakt under mars vilket är den starkaste ökningstakten sedan början av Den låga räntenivån har också minskat ränteutgifterna för hushållen. Dessa faktorer har lyft konsumentförtroendet till den högsta nivån sedan 2010 vilket har avspeglats i en stark detaljhandel som ökade med 8,9 % i årstakt under april. Aktiviteten inom industrin har däremot dämpats och PMI har sjunkit fyra månader i rad till den lägsta nivån på 12 månader. Inflationstakten var endast 0,2 % i maj vilket innebär att inflationen nu legat under centralbankens nedre toleransgräns på 1,5 % sedan februari Vi förväntar oss därmed att centralbanken håller sin styrränta på 2,5 % oförändrad året ut. Centralbankschefen Belka har däremot meddelat att han inte kan utesluta ytterligare räntesänkningar, även om det inte är deras huvudspår. Prognos PLN/SEK3 mån 2,253 (idag 2,251) Vi är fortsatt neutrala till zlotyn framöver. Den polska ekonomin är stark men ser ut att tappa momentum de närmaste månaderna. Det svaga inflationstrycket gör att korträntan kommer att vara låg under en lång tid med risk för ytterligare räntesänkningar. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 2 av 7

3 Turkiet Hög kortränta Lågt politiskt förtroende Den ekonomiska tillväxten i Turkiet har det senaste året varit förvånansvärt stabil med hänsyn till turbulensen på de finansiella marknaderna. BNP växte under det första kvartalet med 4,3 % i årstakt vilket är i nivå med den genomsnittliga tillväxten för de senaste fyra kvartalen. Vi förväntar oss en svagare tillväxt framöver. Inköpschefsindex har visat en negativ trend sedan mars i år och föll kraftigt under juni till 48,8. I kontrast så har inflationstakten ökat varje månad under 2014 och uppgick i maj till 9,6 %. Centralbanken har trots detta sänkt styrräntan vid två tillfällen med totalt 125 punkter till 8,75 % sedan den kraftiga räntehöjningen i januari. Den höga inflationstakten gör att realräntan nu är negativ. Agerandet fortsätter att undergräva förtroendet för penningpolitiken och ifrågasätter centralbankens oberoende ställning, i synnerhet inför det kommande presidentvalet i augusti. Centralbanken anser å sin sida att penningpolitiken är stram då de förväntar sig lägre inflation framöver och hänvisar till förbättringen som skett av externbalansen. Underskottet i bytesbalansen har minskat vilket till största del förklaras av den mycket svaga importutvecklingen. Importen föll med 10,3 % medan exporten steg med 3,6 % i årstakt under maj. Prognos TRY/SEK 3 mån 3,167 (idag 3,219) Pressen har under våren minskat betydligt på liran tack vare en fortsatt expansiv penningpolitik i västvärlden, ett minskat underskott i bytesbalansen och ett allmänt positivt klimat på finansmarknaderna. Vi är negativa till valutautvecklingen i Turkiet inför presidentvalet i augusti men liran har stöd så länge Fed inte stramar åt penningpolitiken. Sydafrika Lågt värderad valutakurs Lägre kreditbetyg och svag externbalans Oroligheterna i gruvnäringen och lägre efterfrågan från Kina har påverkat Sydafrikas ekonomi negativt de senaste två åren. BNP ökade med 1,6 % i årstakt under det första kvartalet i år. PMI har fallit kraftigt och noterades till 46,6 i juni vilket till stor del förklaras av det kraftiga regn som under våren orsakade skador i landets koldrivna elproduktion med åtföljande störningar i industriproduktionen. Exporten har under våren tappat fart och ökade med endast 1,5 % i årstakt under april vilket resulterade i ett rekordstort underskott i handelsbalansen uttryckt i rullande årstakt. Kinas lägre efterfrågan på råvaror slår hårt på Sydafrikas export eftersom Kina är Sydafrikas främsta exportdestination. Utöver detta tyngs tillväxten av svag hushållskonsumtion och svag investeringsaktivitet. Konsumentförtroendet har försämrats vilket bl.a. beror på stigande räntenivåer. Kredittillväxten har kontinuerligt fallit sedan slutet av 2012 och ökade i årstakt med 4,6 % i april vilket är den lägsta ökningstakten sedan Inflationstakten accelererade under maj till 6,8 % (högsta sedan 2009) vilket har dämpat detaljhandelsförsäljningen, vilken steg i årstakt med blygsamma 1,6 % i april. Underskottet i bytesbalansen har minskat det senaste året men utgör fortfarande en stor marknadsrisk vilket nyligen belystes av S&P:s nedgradering av kreditbetyget till BBB-. Prognos ZAR/SEK 3 mån 0,628 (idag 0,638) Efter ca tre års trendmässig nedgång är den sydafrikanska randen nu lågt värderad uttryckt som real effektiv växelkurs. Detta har emellertid inte givit något nämnvärt avtryck i den ekonomiska aktiviteten. Svag tillväxt, pågående oroligheter i gruvnäringen och försämrat kreditbetyg gör att vi behåller vår negativa syn på randen. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 3 av 7

4 Mexiko Tillväxtfrämjande reformer på väg Svag tillväxt BNP ökade med 1.8 % i årstakt under det första kvartalet i år. Den mexikanska ekonomin har därmed börjat kvickna till efter fem kvartal med tillväxt under trend. Industriproduktionen har under året återhämtat efter sig efter att under större delen av 2013 visat negativa tillväxttal i årstakt. Det andra kvartalet har inletts positivt. Bilproduktionen tog fart under våren efter en svag period under 2013 och registrerade en ny toppnivå under maj månad med över 300 miljoner producerade bilar i årstakt. De senaste signalerna från inköpscheferna i juni var däremot en besvikelse med en nedgång från 52,6 till 50,3. Mexikos centralbank överraskade med att sänka sin styrränta med 50 punkter till rekordlåga 3 % den 6 juni. Bakgrunden till beslutet var svagare tillväxt under det första kvartalet jämfört med centralbankens prognos från inflationsrapporten i maj. Utvecklingen av detaljhandeln har varit svag under året sedan nya skatter på konsumentvaror infördes i början av året. Den senaste tidens förbättring av konsumentförtroendet kan dock vara en signal att den negativa effekten av skattehöjningarna håller på att mattas av. Brasilien Hög styrränta och centralbanksinterventioner Svag tillväxt och dubbla underskott Den brasilianska realen har stärkts det senaste kvartalet. Det huvudsakliga skälet bakom uppgången är den höga räntenivån, centralbankens valutainterventioner och fortsatt nollräntepolitik i USA. Det fundamentala läget har under samma period försämrats med fortsatta tillväxtbesvikelser. Ekonomin växte med endast 1,9 % i årstakt under det första kvartalet. Exporten har fortsatt att försämras och visat negativa tillväxttal i årstakt de tre senaste månaderna. Underskottet i bytesbalansen har följaktligen ökat igen. Industriproduktionen föll med 5,8 % i årstakt under april och utsikterna framöver ser dystra ut baserat på de senaste signalerna från inköpscheferna där utfallet för juni försämrades till 48,7. Inflationstakten har bitit sig fast på höga nivåer, trots räntehöjningar från centralbanken med totalt 375 punkter under de senaste 12 månaderna. Vi förväntar oss en fortsatt stram penningpolitik då konsumentpriserna ökade med 6,4 % i årstakt under maj, vilket är strax under centralbankens övre toleransnivå på 6,5 %. Utlåningsräntorna har ökat från 34 % i början av 2013 till 42,5 %. Den höga inflationstakten och de höga räntorna är en utmaning för de redan pressade hushållen. Situationen på arbetsmarknaden är svag och konsumentförtroendet har rasat till de nivåer som rådde under finanskrisen Prognos MXN/SEK 3 mån 0,541 (idag 0,529) Vi är långsiktigt positiva till den mexikanska peson baserat på tillväxtfrämjande reformer och starkare efterfrågan från USA. På kort sikt tyngs peson av svagare terms of trade och mindre räntestöd efter den oväntade räntesänkningen från centralbanken. Vi behåller därför vår neutrala syn på peson mot dollarn vilket givet vår kronsyn ger en starkare peso mot kronan. Prognos BRL/SEK 3 mån 3,057 (idag 3,102) Den brasilianska realen har haft den kraftigaste förstärkningen av de tillväxtvalutor vi bevakar i år. Detta trots att ekonomin utvecklats svagt. Svag tillväxt, stort underskott i bytesbalansen och en slapp budgetpolitik är negativa faktorer för realen. Dessa motverkas något av fortsatta valutainterventioner från centralbanken. Sammantaget bedömer vi att realen kommer att falla i värde mot kronan under sommaren Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 4 av 7

5 Indonesien Stark PMI och förhoppning om ny politik efter valet Svag tillväxt och hög inflation Den ekonomiska tillväxten i Indonesien har tappat fart successivt sedan 2011 och ökade med 5,2 % under det första kvartalet i år. Detta är den svagaste tillväxttakten sedan det tredje kvartalet Industriproduktionen har återhämtat sig något sedan bottenläget i december förra året men exporten föll med 8,1 % i årstakt under maj månad. Den indonesiska rupian har följaktligen inte stärkt konkurrenskraften tillräckligt för att lyfta exporten, trots en försvagning av rupian med över 16 % mot dollarn de senaste 12 månaderna. Den senaste informationen från inköpscheferna (PMI) visar däremot på en kraftig förbättring av framtidsutsikterna inom industrin. PMI steg i juni till en ny rekordnivå på 52,7. Inflationstakten har dämpats något från toppnivån på 8,1 procent under januari i år och uppgick i juni till 6,7 %. Prisutvecklingen i grossistledet är desto starkare med en uppgång på 11,7 % i årstakt under april vilket är den högsta inflationstakten sedan Vi förväntar oss därför att centralbanken behåller styrräntan kvar på 7,5 % för att säkerställa att de har inflationen under kontroll. Valutareserven har delvis återställts sedan valutaturbulensen förra sommaren och uppgår till ca USD 100 mdr vilket motsvarar värdet av 6,4 månaders import. Underskottet i bytesbalansen utgör dock en risk vid en förnyad oro på kapitalmarknaderna. Sydkorea Stora reserver och stark externbalans Svagt momentum i ekonomin Den sydkoreanska wonen har stärkts med över 11 % mätt i real effektiv växelkurs under de senaste 12 månaderna. Bakgrunden till uppgången är Sydkoreas starka fundamentala situation med ett bytesbalansöverskott på över 6 % som andel av BNP. Baksidan till den starka valutautvecklingen är att konkurrenskraften har försämrats, vilket nu börjar ge utslag i den ekonomiska statistiken. Tillväxten var visserligen stark under det första kvartalet med en BNP-ökning på 3,9 %. Industriproduktionen har däremot pendlat runt nollstrecket de senaste två åren och föll med 0,7 % under maj i årstakt. Inköpschefsindex föll i juni till 48,4 vilket indikerar en fortsatt svag utveckling för industriproduktionen de närmaste månaderna. Den starka wonen medför också att inflationstrycket är mycket lågt. Konsumentpriserna steg med 1,7 % i årstakt i juni. Inflationstakten har därmed legat under centralbankens nedre toleransnivå på 2 % de senaste 20 månaderna. Vi förväntar oss därför att centralbanken håller sin styrränta oförändrad under resten av året. En faktor som skulle kunna minska trycket på wonen är om de pågående samtalen med Kina resulterar i möjligheten för direkt handel mellan wonen och yuanen. Kina är Sydkoreas största handelspartner och ca 90 % av handeln mellan dem sker i amerikanska dollar. Prognos IDR/SEK 3 mån 0,059 (idag 0,058) Den indonesiska rupian har de senaste månaderna försvagats inför presidentvalet den 9 juli. Favoriten Joko Widodo har tappat sympatier gentemot den forne generalen Prabowo Subianto enligt de senaste opinionsundersökningarna. Dessutom är osäkerheten stor vilken politik de i praktiken kommer att bedriva. Vi har en neutral valutasyn inför valet. Prognos KRW/SEK 3 mån 0,0068 (idag 0,0068) Vi bedömer att riskerna för en korrigering av wonen har ökat efter de senaste månadernas kraftiga förstärkning. Fler tecken börjar nu komma att den starka wonen har börjat hämma tillväxten. Vi förväntar oss att wonen kommer att försvagas något mot dollarn för att sedan handla sidledes det närmaste kvartalet. Prognosen mot kronan är neutral. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 5 av 7

6 Indien Låg värdering, ny regering och starkare handelsbalans Svag inhemsk konsumtion I Indien avslutades det nästan sex veckor långa valet med en stor seger för det hindunationalistiska partiet BJP och dess ledare Narendra Modi. Partiet får egen majoritet i underhuset och nu börjar det mödosamma arbetet med tillväxtfrämjande reformer. De senaste förslagen mot att gå mot en större öppenhet, förutsägbarhet och att förbättra företagsklimatet är viktiga steg på vägen för att öka förtroendet bland investerarna. Utmaningarna är stora och vi förväntar oss inga snabba förändringar. Handelsbalansen har stadigt förbättrats sedan ett år tillbaka, mycket tack vare svag import men den senaste tiden med ökat stöd av starkare exporttillväxt. Bytesbalansen har tack vare detta förbättrats i snabb takt jämfört med situationen för ett år sedan. Underskottet har minskat från ca 5 % till nuvarande ca 1,7 % som andel av BNP. Industriproduktionen har pendlat runt nollstrecket sedan slutet av 2011 men fick under april ny kraft och ökade med 3,4 i årstakt. Signalerna från inköpscheferna pekar på en fortsatt måttlig förbättring av industriproduktionen. Den ekonomiska tillväxten är alltjämt låg. BNP ökade med 4,6 % i årstakt under det första kvartalet i år vilket är den genomsnittliga tillväxten sedan mitten av Centralbankens hårdföra politik har gjort att inflationstakten fallit snabbt från tvåsiffriga tal 2013 till 8,3 % i maj. Prognos INR/SEK 3 mån 0,119 (idag 0,115) Rupien har haft en stark utveckling sedan bottenläget i höstas men är fortfarande låg mätt i termer av real effektiv växelkurs. De politiska förutsättningarna i Indien är de bästa på länge. Detta tillsammans med ett mindre bytesbalansunderskott och en hög kortränta gör att vi behåller vår sedan i höstas positiva syn på rupien. Kina Nya reformer underlättar mer uthållig tillväxt Yuanen försvagas för att minska spekulativa flöden Den ekonomiska statistiken i Kina har de senaste månaderna fortsatt att visa tecken på en avmattning av den ekonomiska aktiviteten. BNP steg i årstakt med 7,4 % under det första kvartalet i år. Investeringsutvecklingen är den svagaste sedan slutet av Den fallande trenden för stålpriserna indikerar att investeringsefterfrågan är fortsatt låg. Stålpriserna har bara i år fallit med ca 15 %. Tillväxten inom detaljhandeln och industriproduktionen är den svagaste sedan efter finanskrisen Exporten vände däremot uppåt under våren och ökade med 7 % i årstakt under maj. Dessutom visar den senaste utvecklingen av inköpschefsindex (PMI) att inbromsningen har mattats av. PMI har stigit de tre senaste månaderna till 51,0 i juni med stöd av de senaste finanspolitiska stimulanserna. Aktiviteten på fastighetsmarknaden har dämpats under 2014 och prisutvecklingen för nybyggda hus uppgick till 5,6 % i årstakt under maj vilket är en minskning från 9,9 % under december Attitydundersökningar visar en fallande trend för fastighetsmarknaden. Kredittillväxten uppgick till 17,8 % i årstakt under maj vilket är en kraftig nedgång jämfört med nivåer runt 25 % för 12 månader sedan. Kreditökningen i banksektorn är relativt stabil vilket innebär att merparten av anpassningen har skett i skuggbanksektorn. Överlag förefaller den kinesiska ekonomin att utvecklas i linje med den politiska inriktningen mot en strukturellt lägre tillväxtprofil. Prognos CNY/SEK 3 mån 1,136 (idag 1,106) Yuanen har i år fallit mot den amerikanska dollarn med ca 2,4 % och stärkts mot den försvagade kronan med ca 4,2 %. Vi förväntar oss att yuanen stärks på medellång sikt men ser en fortsatt ryckig utveckling framöver i syfte att motverka nya spekulativa flöden. Vi har en positiv syn på yuanen mot kronan då vi förväntar oss en starkare dollar. Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 6 av 7

7 Kontaktinformation Swedbank Large Corporates & Institutions Landsvägen Stockholm Ränte- och valutahandel Jan Peter Larsson Tel: e-post: jan.peter.larsson@swedbank.se Institutionell Kundhandel Claes Göthman Tel: e-post: claes.gothman@swedbank.se Kundhandel Stora Företag t.f. Claes Sandesjö Tel: e-post: klas.sandesjo@swedbank.se Analys Angelique Angervall Tel: e-post: angelique.angervall@swedbank.se Makroanalys Olof Manner Tel: e-post: olof.manner@swedbank.se Strategi Ott Jalakas Tel: e-post: ott.jalakas@swedbank.se Analys Makro ekonom Anna Felländer Tel: e-post: ann.fellander@swedbank.se Magnus Alvesson Tel: e-post: magnus.alvesson@swedbank.se Anna Breman Tel: e-post: anna.breman@swedbank.se Cathrine Danin Tel: e-post: cathrine.danin@swedbank.se Åke Gustafsson Tel: e-post: ake.gustafsson@swedbank.se Knut Hallberg Tel: e-post: knut.hallberg@swedbank.se Jörgen Kennemar Tel: e-post: jorgen.kennemar@swedbank.se Valutor Anders Eklöf Tel: e-post: anders.eklof@swedbank.se Tillväxtmarknader Hans Gustafson Tel: e-post: hans.gustafson@swedbank.se Räntor Jerk Matero Tel: e-post: jerk.matero@swedbank.se Kundhandel FX Emerging markets Martin Söderlund Tel: e-post: martin.soderlund@swedbank.s Peter Granqvist Tel: e-post: peter.granqvist@swedbank.se FX and Fixed Income Gothenburg Hans Boman Tel: e-post: hans.boman@swedbank.se FX and Fixed Income Malmö Zandra Trulsson Tel: e-post: zandra.trulsson@swedbank.se FX and Fixed Income Stockholm Lena Jonnerberg Tel: e-post: lena.jonnerberg@swedbank.se FX and Fixed Income Helsinki Jan-Peter Laaksonen Tel: e-post: jan-peter.laaksonen@swedbank.fi FX and Fixed Income Oslo Mattis Lund Tel: e-post: mattis.lund@swedbank.se FX and Fixed Income Tallinn Maarika Liivapuu Tel: e-post: maarika.liivapuu@swedbank.ee FX and Fixed Income Riga Imants Svilāns Tel: e-post: imants.svilans@swedbank.lv FX and Fixed Income Vilnius Andrius Bakanas Tel: e-post: andrius.bakanas@swedbank.lt Bilder från Stock.XCHNG, sxc.hu och Getty Images. Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Large Corporations & Institutions inom Swedbank AB (publ), ( Swedbank ). Dokumentet är framställt i informationssyfte för spridning till en begränsad krets kvalificerade investerare och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i dokumentet har sammanställts från källor som bedömts vara tillförlitliga. Vi kan dock inte garantera att informationen är fullständig eller riktig. Framtidsbedömningar är alltid osäkra och läsaren rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med erforderligt material. Dokumentet redovisar vår nuvarande uppfattning, som dock kan ändras. Vi påtar oss inte ansvar för någon typ av direkt eller indirekt förlust eller skada grundad på användande av dokumentet. Swedbank eller dess dotterbolag kan ha eller ha haft, eller kan komma att få: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag, s k investment- eller merchantbanking-uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende emittenter/ finansiella instrument som direkt eller indirekt omfattas av eventuella analyser eller rekommendationer i dokumentet. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare i eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbanks medgivande. Mångfaldigad av Large Corporations & Institutions, Swedbank AB (publ), Stockholm Macro & Strategy Research Swedbank Large Corporates & Institutions Sidan 7 av 7